萤石网络是国内智能家用摄像头出货量第一的龙头企业，公司借助家庭安防领先优势，拓展家用智能视觉产品+搭建萤石物联云平台打造智能家居生态。掘金低渗透率智能家居蓝海市场，公司以突出的产品力和深厚的视频IoT技术筑就企业护城河，业绩迎来靓丽兑现，未来成长与盈利空间充足。
　　“4+N”智能家居产品矩阵+云平台服务双主业格局的智能家居服务商
　　公司以视觉技术为核心，立足于家用安防领域，推出自有品牌萤石智能家用摄像机、智能入户、智能控制、智能服务机器人等智能家居产品，并搭建起家用物联网云平台。2018-2021年公司营业收入由15.28亿元增长至42.38亿元（CAGR为40.48%），归母净利润由1.32亿元增长至4.5亿元（CAGR为50.55%）。作为海康威视子公司，萤石继承其深厚的技术基因和产业链资源。
　　家用智能视觉产品渗透率低，以优异的产品力打造差异化竞争优势
　　家用智能视觉市场规模2020年达331亿元，预计未来五年CAGR增速为21%。对标发达国家中国民用安防市场上升空间充足，家用摄像机渗透率处于低位，随着家庭安防+老幼看护需求激发，消费者接受度提升，依靠渗透率提升可驱动行业放量增长。
　　2021年智能家居产品收入36.6亿元，占比86.38%，其中家用摄像机领衔增长（增速45.5%，占比69.3%），21年出货量约为1800万台，国内市占率第一（根据IDC统计，22Q1萤石市占率27%），领先优势明显。400+的SKU满足消费者多元化需求，产品性能稳定可靠在同类竞品中表现突出。高智能化程度为核心亮点，推出算法商店以高算例+算法实现产品功能的自由配置。定位中高端市场，产品盈利能力优异，毛利率为30.77%。
　　推行4+N策略，丰富终端品类以完善家居生态体系，公司通过内生外延拓展新品类，自研生产智能门锁（21年营收3.34亿元）、智能服务机器人等，绑定优质合作伙伴纳入窗帘机、净水器等更多智能家居产品，为消费者提供多场景下的智能生活解决方案。
　　自主搭建物联网云平台，高增值服务塑造未来盈利新空间
　　公司自主搭建萤石物联云平台，确定了以产品销售为核心获得客户，积累用户和流量后向高附加值云服务转换的商业模式。公司在视频IoT领域做专做深，云平台初步兑现靓眼收益，21年营收5.37亿元，3年CAGR为46.0%，毛利率高达74.28%打开新盈利空间。萤石物联云平台向消费者提供云存储及其他智能服务，2021年度累计付费用户数量稳定增长至274.48万人，贡献云平台50%+的收入；同时向行业客户开放软件层和平台层，纳入第三方设备接入。目前平台接入设备已超过1.59亿台，受益于视频设备聚焦流量，平台活跃度较高。强研发投入（11.57%费用率）攻克云平台构建技术、视音频AI算法技术，在视频类IoT平台已形成领先优势，境内视频类物联网设备接入量中占比34.3%。
　　打通经销商渠道贴近用户，发掘专业客户快速放量
　　背靠第一大股东海康威视，获取安防领域强品牌背书，品牌推广顺利。公司快速建立自有经销商体系，打通零售线下渠道贴近用户，在全国范围内已经拥有30家省级办事处，400+O2O服务网点，3000+经销网点（22年5月财讯网数据，21年底为2433个经销商），单经销商收入平均93.7万元；推行区域合伙人制度培育专注于智能家居的优质经销商。延伸B2B2C客户，向电信运营商、房地产开发商等销售公司产品，收入在3年内快速增长至6.9亿元，借助专业客户渠道可提升萤石在终端的渗透率。
　　盈利预测及估值
　　我们预计萤石网络2022-2024年实现营业收入44.28、55.45、69.39亿，同比+4.49%、25.22%、25.14%，实现归母净利润3.34、5.16、6.58亿，同比25.84%、+54.38%、+27.6%。对应PE分别为48.92X、31.69X、24.84X。参照可比公司估值来看，公司估值体系高于科沃斯、石头科技等设备类龙头，但低于三六零，考虑公司未来智能家居产品+云平台服务双主业商业模式优秀，且业务增速预期较高，我们给予公司2023年40XPE，对应目标市值测算为206.4亿（较现价空间26%），首次覆盖给予“买入”评级！
　　风险提示：行业价格竞争加剧、智能家居渗透率提升速度低于预期、产能投放不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告深度报告消费电子萤石网络688475报告日期2023年01月13日王牌单品向全屋智能升级云平台服务价值凸显萤石网络深度报告投资要点投资评级买入首次萤石网络是国内智能家用摄像头出货量第一的龙头企业公司借助家庭安防领先优势拓展家用智能视觉产品搭建萤石物联云平台打造智能家居生态掘金低分析师史凡可渗透率智能家居蓝海市场公司以突出的产品力和深厚的视频IoT技术筑就企业执业证书号S1230520080008护城河业绩迎来靓丽兑现未来成长与盈利空间充足shifankestockecomcn4N智能家居产品矩阵云平台服务双主业格局的智能家居服务商分析师马莉公司以视觉技术为核心立足于家用安防领域推出自有品牌萤石智能家用摄像执业证书号S1230520070002机智能入户智能控制智能服务机器人等智能家居产品并搭建起家用物联malistockecomcn网云平台年公司营业收入由亿元增长至亿元为2018-202115284238CAGR分析师傅嘉成4048归母净利润由132亿元增长至45亿元CAGR为5055作为海执业证书号S1230521090001康威视子公司萤石继承其深厚的技术基因和产业链资源fujiachengstockecomcn家用智能视觉产品渗透率低以优异的产品力打造差异化竞争优势家用智能视觉市场规模2020年达331亿元预计未来五年CAGR增速为21基本数据对标发达国家中国民用安防市场上升空间充足家用摄像机渗透率处于低位随收盘价2907着家庭安防老幼看护需求激发消费者接受度提升依靠渗透率提升可驱动行总市值百万元1635188业放量增长总股本百万股562502021年智能家居产品收入366亿元占比8638其中家用摄像机领衔增长股票走势图增速455占比69321年出货量约为1800万台国内市占率第一根据IDC统计22Q1萤石市占率27领先优势明显400的SKU满足消费者萤石网络上证指数多元化需求产品性能稳定可靠在同类竞品中表现突出高智能化程度为核心亮1812点推出算法商店以高算例算法实现产品功能的自由配置定位中高端市场5产品盈利能力优异毛利率为3077-1推行4N策略丰富终端品类以完善家居生态体系公司通过内生外延拓展新-7-14品类自研生产智能门锁21年营收334亿元智能服务机器人等绑定优质22122301合作伙伴纳入窗帘机净水器等更多智能家居产品为消费者提供多场景下的智能生活解决方案相关报告自主搭建物联网云平台高增值服务塑造未来盈利新空间公司自主搭建萤石物联云平台确定了以产品销售为核心获得客户积累用户和流量后向高附加值云服务转换的商业模式公司在视频IoT领域做专做深云平台初步兑现靓眼收益21年营收537亿元3年CAGR为460毛利率高达7428打开新盈利空间萤石物联云平台向消费者提供云存储及其他智能服务2021年度累计付费用户数量稳定增长至27448万人贡献云平台50的收入同时向行业客户开放软件层和平台层纳入第三方设备接入目前平台接入设备已超过159亿台受益于视频设备聚焦流量平台活跃度较高强研发投入1157费用率攻克云平台构建技术视音频AI算法技术在视频类IoT平台已形成领先优势境内视频类物联网设备接入量中占比343打通经销商渠道贴近用户发掘专业客户快速放量背靠第一大股东海康威视获取安防领域强品牌背书品牌推广顺利公司快速建立自有经销商体系打通零售线下渠道贴近用户在全国范围内已经拥有30家省级办事处400O2O服务网点3000经销网点22年5月财讯网数据21年底为2433个经销商单经销商收入平均937万元推行区域合伙人制度培育专注于智能家居的优质经销商延伸B2B2C客户向电信运营商房地产开发商等销售公司产品收入在3年内快速增长至69亿元借助专业客户渠道可提升萤石在终端的渗透率盈利预测及估值httpwwwstockecomcn136请务必阅读正文之后的免责条款部分萤石网络688475深度报告我们预计萤石网络2022-2024年实现营业收入442855456939亿同比44925222514实现归母净利润334516658亿同比-25845438276对应PE分别为4892X3169X2484X参照可比公司估值来看公司估值体系高于科沃斯石头科技等设备类龙头但低于三六零考虑公司未来智能家居产品云平台服务双主业商业模式优秀且业务增速预期较高我们给予公司2023年40XPE对应目标市值测算为2064亿较现价空间26首次覆盖给予买入评级风险提示行业价格竞争加剧智能家居渗透率提升速度低于预期产能投放不及预期财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入423794442842554520693908-376644925222514归母净利润45071334235160065840-3816-258454382760每股收益元080059092117PE3628489231692484资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn236请务必阅读正文之后的免责条款部分萤石网络688475深度报告正文目录1脱胎于海康威视家用安防龙头迎来转型升级611以视觉技术为核心致力于提供智能家居产品和服务612智能家居摄像机为拳头产品渠道结构丰富713背靠股东安防巨头海康威视技术基因深厚92家用智能视觉产品行业星辰大海萤石领先优势突出1021智能视觉极大丰富智能家居内容孕育蓝海市场10211家用摄像头民用安防市场上升空间巨大家庭安防和老幼看护需求强烈12212智能门锁行业低渗透率下行业扩容空间大产品差异化十分重要14213智能服务机器人行业人工智能在家居生活中的集中应用即将迎来产业发展热潮1522萤石优势产品力为王优异的智能视频和视觉技术15221技术端海康加持下产品性能可靠智能化程度高15222产品端新品持续迭代4N战略多场景消费需求得到满足17223品牌端强技术优势赋能下公司坚持走中高端定位盈利能力突出18224生产端自主生产占比不断提高规模化效应释放供应链优势突出193物联网云平台服务冉冉升起的新星高利润率赛道2031家用物联网开始普及朝阳产业冉冉升起2032商业模式的选择云服务商如何进入智能家居赛道2033萤石云平台服务围绕视觉能力核心在视频loT领域做深做专2234云平台服务优势强研发实力攻克视频类IoT技术274渠道下沉品牌塑造两手抓消费品基因逐渐体现2841线下零售渠道直营店档口店堡垒店多店态推进市场下沉2842延伸B2B2C专业客户推动收入快速增长2943线上渠道充分挖掘平台流量3144品牌营销背靠全球安防第一海康威视品牌背书强315盈利预测与估值3251核心假设与分业务预测3252估值分析及投资评级336风险提示34httpwwwstockecomcn336请务必阅读正文之后的免责条款部分萤石网络688475深度报告图表目录图1萤石网络业务架构图6图2公司发展历程回顾7图3萤石网络股权结构图22年12月28日最新10图4第二大股东清荷投资股权结构10图5智能视觉产品分类11图6智能视觉行业发展11图7家用智能视觉系统应用场景11图8中国家用智能视觉产品市场规模12图92021年中美民用安防市场规模占比12图102020年全球智能安防产品家庭渗透率12图11中国家用摄像头出货量万台12图12中国家用摄像头市场规模亿元12图132017-2020年中国火灾情况千起13图142020年中国盗窃案件发生数量万件13图15老龄人口抚养比13图16老龄化人口稳定增长13图17中国智能家用摄像头厂商出货量市场份额萤石EZVIZ14图18中国智能门锁市场规模亿元14图192022H1智能锁线上市场占有率14图20消费者关注智能锁的功能15图212022H1线上市场人脸识别智能锁市场份额15图22服务机器人市场规模15图23中国服务机器人相关企业注册数量15图24萤石较早入局家用摄像机领域16图25公司产品SKU数量丰富16图26萤石网络主要产品定价18图27公司摄像机在同类中毛利率最高18图28公司生产模式变化19图29核心产品具备自主生产能力单位万件19图30居民生活水平提升20图31中国互联网宽带接入用户数20图32中国家用物联网平台及云服务市场规模亿元20图33提供物联网平台及云服务的厂商20图34小米生态链21图35云服务收入结构万元23图36平台连接设备数和注册用户数23图37面向消费者增值服务付费用户情况万名23图38平台活跃用户数量增多23图39萤石云平台APPStore下载量持续提升23图40小米华为萤石云平台家庭安防服务对比23图41行业客户数量万名25图42付费行业客户数量增多25httpwwwstockecomcn436请务必阅读正文之后的免责条款部分萤石网络688475深度报告图43开放平台服务收入结构万元25图44公司行业客户开发SaaS应用程序25图45不同层级经销商数量29图46不同层级经销商平均单家收入万元29图47近三年前五大客户中专业客户销售额增多30图48专业客户渠道收入快速增长百万元30图49公中国移动推出移动看家业务30图50中国移动对公司产品的采购30图51萤石品牌获誉较多32图52萤石网络加大业务宣传费投放力度单位万元32表1公司重点财务数据一览单位百万元7表2公司营收按业务拆分单位百万元8表3智能家居产品收入按渠道拆分单位百万元9表4云平台服务收入营收按渠道拆分单位百万元9表5拥有技术背景的公司高管10表6萤石可提供多场景复杂环境下的摄像机产品16表7同价格带上萤石产品略高但功能更强更全17表8萤石新品发布梳理18表9智能家用摄像机主流产品定价18表10主营业务成本拆分单位亿元19表11主要物联网平台对比21表12萤石物联云平台盈利模式22表13面向消费者云平台服务的收入结构24表14萤石增值服务收费标准24表15开放平台服务收入前五大客户情况单位万元26表16萤石网络和涂鸦智能云平台指标比较26表17核心技术人员27表18公司研发投入远高于行业水平27表19萤石线上渠道销售情况单位百万元31表20萤石网络分产品预测单位百万元33表21可比公司估值收盘市值为202311233表附录三大报表预测值35httpwwwstockecomcn536请务必阅读正文之后的免责条款部分萤石网络688475深度报告1脱胎于海康威视家用安防龙头迎来转型升级11以视觉技术为核心致力于提供智能家居产品和服务萤石网络是国内优秀的智能家居服务商及物联网云平台提供商公司自成立以来致力于挖掘视觉技术的应用价值并将视觉技术作为产品的核心特色业务同时面向零售端消费者toC和行业客户toB1对智能家居场景下的消费者用户主打以视觉交互为主的智能家居产品以智能家用摄像机为核心以及云平台增值服务2面向行业客户提供用于管理物联网设备的开放式云平台服务包括提供IoT设备的接入管理营运维护服务以及向行业客户销售PaaS层服务协助其开发面向复杂场景的解决方案32021年公司收入4238亿元同比增速3766净利润451亿元同比增速3817打造萤石自有品牌4N产品体系定位中高端市场公司深耕智能化产品在家用摄像机产品视音频技术人工智能技术上有长期积累形成了4N的产品矩阵其中4指的智能家居摄像机智能入户智能控制和智能服务机器人4大特色产品N指的是合作开发和第三方直接接入萤石云平台的其他智能家居产品如电子电工照明净水净空等一些小家电产品从品牌定位上萤石强调产品性能优于竞品品质技术实力过硬因而享有较高的定价能力定位中高端市场图1萤石网络业务架构图资料来源招股说明书浙商证券研究所核心财务指标回顾18-21年业绩保持高速增长22年Q1-Q3短期受疫情影响2018年-2021年公司营业收入由1529亿元增长至4238亿元CAGR为4048归母净利润由132亿元增长至45亿元CAGR为5055归母净利率从864稳步提升至10642021年ROE摊薄为3198各项经营指标表现优秀2022年受到新冠疫情影响Q1-Q3营收实现3137亿192归母净利润219亿-2797利润下滑主要系公司在疫情期间仍然保持较高的人员投入和研发开支从而费用率有所提高httpwwwstockecomcn636请务必阅读正文之后的免责条款部分萤石网络688475深度报告表1公司重点财务数据一览单位百万元资料来源Wind浙商证券研究所回顾萤石的发展历程步步为营立足智能家居领域产品服务双轨道发力萤石网络的发展大致可以划分为以下阶段第一阶段进军安防业务C端市场2013-2016年2013年海康威视互联网业务中心成立萤石智能生活品牌诞生作为其发展C端业务的初探公司开始独立研发智能家居摄像机产品并从零开始搭建配套萤石物联云平台持续推出创新性系列摄像机产品C2SF1S1C2C等逐步打开市场并完成O2O运营体系的建设第二阶段搭建4N智能家居产品矩阵2016年-2020年在智能摄像机之后公司稳健成长并丰富产品品类相继推出智能锁智能猫眼智能门铃等系列产品目前收入占比约10从单一产品拓展更多品类确立4N的智能家居产品体系第三阶段推出IoT开放平台2020年至今发布多款模组产品正式对第三方品牌硬件设备开放接入由封闭转向开放生态图2公司发展历程回顾资料来源公司官网浙商证券研究所12智能家居摄像机为拳头产品渠道结构丰富1业务拆分智能家居摄像机是收入增长的核心驱动云平台服务与其他智能家居产品逐渐放量httpwwwstockecomcn736请务必阅读正文之后的免责条款部分萤石网络688475深度报告1智能家居摄像机为核心产品占比接近702019-2021年分别实现营业收入148亿202亿294亿元同比516936845512022H1收入1434亿224是公司目前的拳头产品对应21年产品毛利率约30772智能入户以及其他智能家居产品合计占比约10作为打造智能家居生态的必要组成智能入户收入21年335亿19-21年分别同比37043774260222H1下滑9其他智能家居21年实现收入097亿低基数高增长3云平台服务第二主业开启处于成长初期22H1占比提升至1519-21年收入规模分别为26亿42亿538亿元3年CAGR为459722H1实现26的增长贡献主要增量云平台服务仍处于发展初期规模虽小但盈利能力较强毛利率水平高达7428对应毛利占比为2708计算机软件业务在公司生产线切分后不再产生收入2020年前该业务规模较小仅107亿元主要系公司委托海康科技进行生产并向其销售计算机软件产品而产生近年来伴随公司云平台服务占比提升整体业务盈利能力持续增强19-21年综合毛利率从3355提升至352622Q1-Q3达到3605表2公司营收按业务拆分单位百万元资料来源公司公告浙商证券研究所2渠道拆分线下线上全面铺开客源结构丰富1智能家居产品以线下渠道销售为主占比超过80其中面向C端的经销商是第一大渠道21年占比6225专业客户渠道表现优异规模快速增长从2018年275万元扩大至2021年691亿占比提升至189主要受益于来自电信运营商的订单放量此httpwwwstockecomcn836请务必阅读正文之后的免责条款部分萤石网络688475深度报告外直营店渠道体量尚小为线下渠道的补充线上渠道以天猫自有商城等B2C电商平台为主少部分来自于京东等电商自营平台21年收入688亿45占比19表3智能家居产品收入按渠道拆分单位百万元资料来源公司公告浙商证券研究所2云平台服务收入线上渠道主要以萤石云视频等平台销售增值服务2021年占比5710线下渠道主要关联方行业客户直接销售开放平台服务以及销售广告资源21年占比为429表4云平台服务收入营收按渠道拆分单位百万元资料来源公司公告浙商证券研究所13背靠股东安防巨头海康威视技术基因深厚公司股权结构稳定IPO后第一大股东海康威视持股48集中度较高萤石网络前身为海康威视互联网中心业务部门后拆分为公司化运营海康威视实际控制人为电科集团国资委100控股其通过子公司合计持有海康威视4046的股权大股东海康威视可为公司在供应链经销渠道技术研发云平台业务等方面赋能资源第二大股东青荷投资持股32为海康威视跟投计划深度绑定核心员工利益实现员工和公司的共同发展参与对象主要为海康威视及其创新业务子公司的中高层管理人员和核心骨干员工通httpwwwstockecomcn936请务必阅读正文之后的免责条款部分萤石网络688475深度报告过跟投计划公司高管与核心技术人员持有萤石网络35股权其他员工持有442股权公司对员工的激励政策到位且涉及员工范围广图3萤石网络股权结构图22年12月28日最新图4第二大股东清荷投资股权结构资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源招股说明书浙商证券研究所管理层成员多为高学历工程师研发经历丰富公司董事长兼总经理蒋海青在安防领域具有二十余年从业经历2019年辞去海康威视高级副总裁职位开始专注萤石网络其他高管人员不乏高级工程师且均在股东海康威视积累了较长了工作经验表5拥有技术背景的公司高管资料来源公司公告浙商证券研究所2家用智能视觉产品行业星辰大海萤石领先优势突出21智能视觉极大丰富智能家居内容孕育蓝海市场智能视觉是智能家居中智能化水平较高应用范围最广的技术兵家必争之地智能视觉产品采用主动交互的方式从而为用户带来优质丰富的智能家居体验具体包括家用摄像头智能猫眼智能电视等诸多产品根据艾瑞咨询发布的2021年中国智能家居行业研究报告智能视觉篇家用智能视觉起源于传统安防监控它将传统安防进行简单改造移植到家居场景中20模式下智能视觉和智能家居进入场景融合阶段满足了家庭人身财产安防的刚性需求目前行业已进入多场景延伸的30阶段未来随着智能家居和智能视觉交互渗透即将迎来40全屋智能阶段家用智能视觉将在智能家居中发挥领导协同调度的作用提振用户居家体验由智能视觉产品构成的系统在智能家居场景下可提供丰富的应用价值包括安防预警和其他极具生活便利性的服务如家庭安防长幼看护休闲娱乐宠物养护等httpwwwstockecomcn1036请务必阅读正文之后的免责条款部分萤石网络688475深度报告图5智能视觉产品分类图6智能视觉行业发展资料来源艾瑞咨询浙商证券研究所资料来源艾瑞咨询浙商证券研究所图7家用智能视觉系统应用场景资料来源艾瑞咨询浙商证券研究所国内智能视觉产品市场规模20年为331亿21-25年预计保持21复合增速中国家用智能视觉产品市场从2016年至今已经历了一轮快速发展根据艾瑞咨询统计规模从2016年的59亿增长至2020年的331亿元对应CAGR为535未来5年行业CAGR预计保持21前期智能视觉扫地机器人可视智能音箱等产品的推出和爆发驱动行业实现一轮爆发性增长未来家用摄像头等更多品类推出深度融合智能家居将接力行业实现新一轮稳定增长httpwwwstockecomcn1136请务必阅读正文之后的免责条款部分萤石网络688475深度报告图8中国家用智能视觉产品市场规模10001000949858800752800718645600533600426400415331400192290250200992092005970173167141000201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E市场规模亿元同比资料来源艾瑞咨询浙商证券研究所211家用摄像头民用安防市场上升空间巨大家庭安防和老幼看护需求强烈中国家庭安防市场处于成长渗透期对标美国安防市场结构市场规模提升空间较大2020年中国家用摄像头出货量为4040万台对应市场规模89亿元根据艾瑞咨询预测未来五年行业CAGR将达1092025年家用摄像头市场规模预计达149亿元目前中国民用安防市场规模占整体安防的11对标美国安防行业中民用安防50占比仍有很大的上升空间从渗透率看截至2020年全球水平不足15中国也处于极低水平智能家用摄像头正处于成长渗透期阶段随着智能家居理念的推广消费者接受度提升有望激发行业规模提升图92021年中美民用安防市场规模占比图102020年全球智能安防产品家庭渗透率12010080506089402050011中国美国民用公用军用资料来源艾瑞咨询浙商证券研究所资料来源SmartHomeSecurityReport2021浙商证券研究所图11中国家用摄像头出货量万台图12中国家用摄像头市场规模亿元资料来源艾瑞咨询浙商证券研究所资料来源艾瑞咨询浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1236请务必阅读正文之后的免责条款部分萤石网络688475深度报告家用摄像头增长驱动居民家庭安防需求老幼看护陪伴是两大需求增量点1家庭安全预警满足居民家庭防贼防盗防火等的需求出差独居合租人群均可为目标群体目前居民住宅火灾每年发生数10万余起而可靠的安全预警是规避解决火灾问题保障居民财产安全的有效途径2老幼看护陪伴2021年中国高龄老年人口预计达到2亿人失能独居空巢老人的居家养老问题严峻不同人群独居人群银发人群婴幼儿宠物家庭等逐渐发展出多样化的看护等需求家用智能视觉作为人力看护的补充可以帮助解决幼童老人在居家环境下的看护问题图132017-2020年中国火灾情况千起图142020年中国盗窃案件发生数量万件30028145525210002374512502334504464458002004454401501256007723910710410943510043340047806430504252000420165861741120172018201920200立案刑事案件查处治安案件全国火灾总数居民住宅火灾数盗窃案件其他案件居民火灾发生数占比资料来源应急管理部门消防救援局浙商证券研究所资料来源国家统计局浙商证券研究所图15老龄人口抚养比图16老龄化人口稳定增长2500030262425623682376200562222222245226322923391906425221208200001776719741596116724178150372016771390214524151586150001326213081369143312277127771512251266100001055000020112012201320142015201620172018201920202021020112012201320142015201620172018201920202021老年人口抚养比少年儿童抚养比65岁以上人口数量万人资料来源国家统计局浙商证券研究所资料来源国家统计局浙商证券研究所家用摄像头竞争格局头部品牌角逐份额萤石小米占据主要市场家用智能视觉产品赛道玩家主要分为两类1科技公司如小米360等通过和ODM厂商合作方式进入该领域围绕智能家居生态系统拓展硬件产品该类企业品牌力优势较强2传统工程安防企业如海康威视旗下萤石大华科技旗下乐橙相继推出子品牌拓展零售端市场产品力较强根据IDC发布的2022年第一季度中国智能家居设备市场研究报告22Q1国内智能摄像头市场Top5品牌为萤石27小米234乐橙7936072创米22合计市占率677竞争格局较为集中多个季度以来萤石和小米稳定占据市场top2地位httpwwwstockecomcn1336请务必阅读正文之后的免责条款部分萤石网络688475深度报告图17中国智能家用摄像头厂商出货量市场份额萤石EZVIZ1000900268260261259270800700600234234240251234500400300200100002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1othersimilabcomqihoo360lechangexiaomiEZVIZ资料来源IDC浙商证券研究所212智能门锁行业低渗透率下行业扩容空间大产品差异化十分重要低渗透率行业替代传统门锁发展空间巨大线上零售市场接力发力根据奥维云网相较于日韩的智能锁高达8060的渗透率中国的智能锁渗透率一直相对较低随着行业的持续普及安全性能的提升以及价格门槛的降低消费者对智能锁的接受度提升行业呈现刚需趋势2019年中国智能门锁市场规模达2796亿同比增长2371近两年受疫情影响线下零售市场增速略有放缓行业竞争进入白热化阶段人脸识别指掌静脉等新技术方向将成为中高端市场的重要竞争赛道互联网巨头家电企业相继入局势头较猛致使行业集中度有所下降根据奥维云网线上数据显示2022H1TOP10品牌市场份额为744同比下降25新入局品牌仍有较大发展机遇猫眼功能生物识别是目前消费者最青睐的两大功能2022H1线上销售数据显示奥维云网统计人脸识别份额达到76同比增长1146主流品牌均将安全性更高使用更便捷的人脸识别指掌静脉开锁作为新品的重要宣传方向图18中国智能门锁市场规模亿元图192022H1智能锁线上市场占有率300279625002272502000200200182514841500150100010050500000020152016201720182019市场规模同比资料来源statista浙商证券研究所资料来源奥维云网浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1436请务必阅读正文之后的免责条款部分萤石网络688475深度报告图20消费者关注智能锁的功能图212022H1线上市场人脸识别智能锁市场份额8006886817006005004474182584004573193052983001701182001141004300774247德施曼凯迪仕小米华为索克罗其他资料来源全国锁具行业信息中心浙商证券研究所资料来源奥维云网浙商证券研究所213智能服务机器人行业人工智能在家居生活中的集中应用即将迎来产业发展热潮服务机器人产业热潮来临未来增长目标明确2022年全球服务机器人销售额预计达到217亿美元年增长率262达到了过去四年的增长峰值其中中国市场规模为65亿美元占比超过14在过去一年服务机器人企业的数量增长至105万家融资金额总计超过440亿元根据十四五机器人产业发展规划提出的发展目标到2025年机器人产业营业收入年均增速超过20图22服务机器人市场规模图23中国服务机器人相关企业注册数量2502171200001055062001000001728000015011613858969956000010033222664000026668501331117998121927374965200006342881200201720182019202020212022E20142015201620172018201920202021全球市场规模亿美元中国市场规模亿美元注册量家资料来源中国电子学会浙商证券研究所资料来源中商产业研究院浙商证券研究所契合消费者居家生活需求渗透率提升空间大目前人工智能技术在深度学习场景识别人机交互推理认知等领域已达到一定水平使得机器人在家居场景下得以替代人类提供清洁陪护等服务减轻消费者居家生活中的劳动负担根据奥维云网AVC推总数据显示2021年清洁电器全渠道零售额309亿元同比增长289零售量2980万台同比增长26其中扫地机器人占到388成为清洁赛道第一大细分品类在消费升级生活习惯改变等趋势下智能服务机器人行业渗透率将逐步提升下沉市场消费潜力大市场规模提升空间大22萤石优势产品力为王优异的智能视频和视觉技术221技术端海康加持下产品性能可靠智能化程度高httpwwwstockecomcn1536请务必阅读正文之后的免责条款部分萤石网络688475深度报告脱胎于安防巨头技术基因深厚公司在视觉技术领域具有长期的积累和深厚的功底在安防产品视频IoT领域处于国内领先股东海康威视在不同行业不同复杂场景的安防业务上已具备坚实完备的技术基础而公司是其在家居安防领域的业务延伸萤石早在2013年开始研发并推出家用摄像机产品而360在2015年发布首款家用摄像机创米数联则在2016年公司入局最早至今已沉淀9年品牌与技术上均拥有先发优势图24萤石较早入局家用摄像机领域图25公司产品SKU数量丰富70059260048750045744638640440030020010002019年度2020年度2021年度自有商城天猫资料来源SmartHomeSecurityReport2021浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所萤石智能家用摄像机两大特色1SKU远超竞品满足消费者多元化需求公司智能家用摄像机SKU丰富包括室内云台机室外防水系列卡片机等五大类数十种产品拥有行业内最全的产品线在公司自有商城上销售的产品SKU为487个而360商城Arlo官方网站显示的产品品类相对较少2产品针对特定场景的专业性更强针对室内复杂的家居环境室内云台摄像机可实现360视角针对室外风雨昼夜的复杂环境推出室外防水机室外云台机同时还升级了具备更强环境适用性的其他产品搭载SIM卡或大容量锂电池等适用无网无电环境表6萤石可提供多场景复杂环境下的摄像机产品产品类型主要型号使用场景技术指标室内使用内置云台支持动态算法加载具备多种类智支持四向旋转能化应用能力用户可自主选择智能算法支持红外夜视隐私保护室内云台机C6系列双频连接双向语音对讲等多元化功能普遍具备水平和垂直方向的大角度旋转能力室内使用固定角度具备移动侦测人形检测支持磁C1C2系室内卡片机固定焦距吸安装红外夜视和双向语音对讲列等多元化功能室外使用防水防尘具备主动防御人形检测远程拾C3C5系室外防水机固定角度固定焦距音红外全彩夜视双向语音对列讲等多元化功能室外使用防水防尘具备主动防御人形检测远程拾室外云台机C8系列内置云台支持四向旋音红外全彩夜视双向语音对转讲等多元化功能无需有线供电安装简单便捷内置可充锂电采用系统级低功耗设计方案融合BC1BC2池日常工作在低功耗了PIR和人形检测能力明显提高电池摄像机系休眠模式通过PIR检检测告警的准确度降低电量消耗列测用户主动观看等手部分型号同时支持太阳能供电段唤醒摄像机资料来源公司官网浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1636请务必阅读正文之后的免责条款部分萤石网络688475深度报告竞品性能对比同价格带上萤石产品略高但功能更强更全我们选取了300-400元价格带萤石小米360Ring的主流产品进行对比1在影像呈现技术上萤石将硬件宽动态的帧率从15帧大幅度提升至25帧全帧率能够使产品在复杂的光线环境下保证画面流畅的同时细节处理更加丰富画面清晰可见2在跟踪功能上优异的跟踪功能可以减少空间摄像机的布局数量从而极大降低消费者的购买成本公司运用云台技术实现摄像机高速水平无限旋转扩大巡视范围同时可对物品异动人体运动宠物活动进行高准确率的跟踪在音频处理技术上通过内置多颗高灵敏度mic支持声学beamforming功能实现降噪增距的效果3在智能化技术上公司不断精进智能检测技术丰富算法种类识别率优于行业平以高技术壁垒维持产品力上的差异化竞争优势表7同价格带上萤石产品略高但功能更强更全萤石C6C3MP360AP2C3MP云RingIndoor项目小米云台版PRO无极款台版Camera价格369元台319元台319元台5999台分辨率3MP3MP3MP2MP硬件宽动态支持无无无隐私遮蔽支持支持支持无云台特征水平无限旋转水平无限旋转横向360垂直152无轴承结构有有有无联网方式Wi-Fi有线Wi-FiWi-FiWi-Fi音频处理4麦克风2麦克风1麦克风1麦克风TF卡最大TF卡最大TF卡最大本地存储无256G128G64G智能联动联动发行人生态联动米家生态无联动Amazon生态听声辨位支持无无无自动巡航支持无支持无资料来源公司官网浙商证券研究所222产品端新品持续迭代4N战略多场景消费需求得到满足从单品多品全屋智能的丰富家居生态体系逐渐形成对于家用物联网厂商而言仅有单品类产品难以形成家用物联网的联动控制公司从智能摄像头强单品出发不断打造智能家居完善的生态体系14近两年新产品发布节奏紧密自研高端科技产品不断推陈出新通过拓展产品矩阵相继推出了智能锁传感器服务机器人等产品实现单品向多品的突破2N绑定优质合作伙伴将更多产品纳入云平台的开放体系公司已和百霖净水宁波威霖乐心医疗宁波杜亚等优质智能家居产品提供商展开合作联合设计了窗帘机智能新风智能净水等创新品类实现多品向全屋空间的突破httpwwwstockecomcn1736请务必阅读正文之后的免责条款部分萤石网络688475深度报告表8萤石新品发布梳理资料来源萤石商城浙商证券研究所223品牌端强技术优势赋能下公司坚持走中高端定位盈利能力突出品牌定位中高端主力产品采用高端定价策略盈利空间相对丰厚通过对比行业内智能家用摄像机的主力产品定价公司硬件产品销售价格相对较高但也对应着优异的产品品质和性能较高的定价水平使得公司产品具备较强的盈利空间毛利率约30高于同类竞品创米数联为1974三六零为2326表9智能家用摄像机主流产品定价华为海雀摄像头小米云台版PRO萤石C6CAI无极款PRO32G内置价格299369355云存储价7天存储99元年7天存储139元年7天存储159元年格30天存储299元年30天存储300元年30天存储449元年360云台7P超清版TP-LINKIPC44AW乐橙TA2价格249229229云存储价7天存储119元年7天存储90元年7天存储89元年格30天存储388元年30天存储240元年30天存储260元年资料来源各品牌天猫旗舰店浙商证券研究所图26萤石网络主要产品定价图27公司摄像机在同类中毛利率最高产品类别系列价格带元350030772901室内C6系列云台219-46930002716智能家用室外C3系列筒机269-42925002326摄像机智能卡片机179-24920001974室外C8C防水云台339-4491500智能猫眼1396DP2C449-5491000智能猫眼969DP2500智能入户全自动推拉锁359900020VC我开视频锁21992019年度2020年度2021年度全自动人脸识别锁5199三六零创米数联Arlo萤石网络服务机器人智能陪护机器人1649-1999资料来源天猫旗舰店浙商证券研究所统计时间202274价格不含资料来源中商产业研究院浙商证券研究所内存卡httpwwwstockecomcn1836请务必阅读正文之后的免责条款部分萤石网络688475深度报告224生产端自主生产占比不断提高规模化效应释放供应链优势突出从外采切换为自主生产模式自产占比逐步提升2019年之前公司主要委托海康科技进行生产2020年完成产线切分后开启自主生产的模式四大核心品类开始自主生产外协加工作为补充2020年自主生产比例为6222021年为76622年H1达到848自产比重持续提升从产销率来看公司智能家居摄像机和智能入户产品的产销率保持高位水平分别为21年分别为884862图28公司生产模式变化图29核心产品具备自主生产能力单位万件资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所自主化生产优势明显拟募集资金扩建工厂进一步提升自主生产能力自主化生产较外协加工更具优势整体交付周期可缩短3-5天自动化生产技术下不良生产率降低20整体生产效率提升并降低成本目前公司已于重庆桐庐设立了生产基地但主要产品产能无法满足未来业绩增长需求公司本次募集资金将在重庆建设自动化智能工厂降低人工成本推进工厂制造执行系统化建设以快速相应多品种变批量订单的需求募投项目建设后预计2025年公司智能家居摄像机智能锁智能家居机器人产能将达到5000万158万48万台左右成本端背靠海康威视高效供应链体系从成本结构看原材料的采购成本占比超过80萤石股东海康威视积累了优质的供应链资源和高效的运作体系面对原材料价格的波动可有效把控与消化公司在核心芯片的采购中具有较强的掌控能力自华为海思受禁令影响后主要芯片供应商转化为上海富瀚微而海康威视为富瀚微第一大客户表10主营业务成本拆分单位亿元资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1936请务必阅读正文之后的免责条款部分萤石网络688475深度报告3物联网云平台服务冉冉升起的新星高利润率赛道31家用物联网开始普及朝阳产业冉冉升起以家用物联网为基础构建的智能生活生态逐步走向大众市场家庭互联网基础设施的完善普及和升级以及居民人均可支配收入的增加使得消费者对于便捷安全舒适的家居生活环境追求更高由生活型开始向享受型转变为家用物联网的发展奠定了基础2021年中国家用物联网平台及云服务市场规模预计为599亿元17-21年CAGR为89其中面向B端的销售额占比较高为454亿元而C端为145亿元其中C端提供以云存储为主的云服务受益于智能摄像机等产品的销量增长以及用户付费意识的养成未来增长潜力大图30居民生活水平提升图31中国互联网宽带接入用户数40000351286000053579135000321894835530733500004492828228407380830000259742382124100400003485425000219662155921210297210618322198532000017111300001571220048213371751818891041500020000156491000010000025000000201120122013201420152016201720182019202020212015201620172018201920202021互联网宽带接入用户数万户居民人均可支配收入居民人均消费支出100Mpbs及以上接入用户占比资料来源国家统计局浙商证券研究所资料来源工信部浙商证券研究所图32中国家用物联网平台及云服务市场规模亿元图33提供物联网平台及云服务的厂商804006021530014525529140120003479204164374543345410032700020162017201820192020E2021E2022EC端物联网云平台及服务市场规模B端物联网云平台及服务市场规模市场规模整体增长率资料来源艾瑞咨询浙商证券研究所资料来源思瀚产业研究院浙商证券研究所32商业模式的选择云服务商如何进入智能家居赛道智能家居赛道不少企业开始建立IoT生态平台充分应用AIoT技术已提升智能化程度目前赛道处于成长初期出现不同模式的物联网平台生态具体包括1设备闭环型厂商借助自身产品品类优势打造全屋智能场景萤石网络属于此类型生态借助公司自身在智能家用摄像机上积累的品类优势作为建设智能家居生态的基石搭建相应的视频IoT平台其收入包括来自于硬件设备销售和平台面向消费者的SaaS服务收入除萤石网络以外海尔等大型家电厂商也采用该模式httpwwwstockecomcn2036请务必阅读正文之后的免责条款部分