【行情复盘】上周，系统性风险自美国蔓延至欧洲，瑞士信贷危机显现引发市场恐慌；美联储加息节奏预期继续向鸽派转变，美联储资产负债表扩表3000亿至元至8.69万亿美元；欧洲央行如期继续加息50BP应对通胀问题，欧元上涨美元指数回落；系统性风险仍未消除，市场恐慌情绪仍存在，贵金属强势上涨。贵金属表现强势，现货黄金整体在1871-1989.2美元/盎司区间强势运行，涨幅为6.51%；现货白银整体在20.57-22.6美元/盎司区间偏强运行，涨幅为10.14%。国内贵金属上周强势上涨，周五夜盘再度走强，沪金涨2.633%至443.12元/克，沪银涨3.05%至5174元/千克。
　　【重要资讯】①具有“美联储传声筒”的华尔街日报记者Nick Timiraos表示，美联储加息25个基点或维持利率不变，可能将取决于未来几天的市场反应。他表示美联储下周的决定可能取决于未来几天的市场反应，选择加息25个基点是因为市场状况将改善；而暂停加息的话是因为担忧信贷问题会加剧，最好是慢慢行动。从美联储听到的一切都是，美联储拥有解决金融稳定问题的工具，因此可以专注于恢复物价稳定的目标。②美国11家大型银行向第一共和银行存入300亿美元，包括财政部和美联储在内的金融监管机构表示欢迎，鲍威尔在声明中称，这证明了银行体系的韧性。美联储最近一周贴现窗口使用量超过金融危机时期，叠加对过渡银行相关的贷款，其资负债表激增3000亿美元，至8.69万亿美元，为去年11月的水平，说明流动性危机依然存在。③美国硅谷银行危机蔓延至欧洲，瑞士信贷自揭财报出现重大缺陷后遭最大股东抛弃，沙特国家银行称绝对不会向瑞信提供更多援助，绝对不会向瑞信提供进一步的流动性支持。
　　【交易策略】运行逻辑分析：美联储货币政策调整节奏预期与经济衰退担忧继续主导贵金属行情；美元指数和美债收益率走势直接影响贵金属走势；亦要关注突发地缘政治、主权债务危机等黑天鹅事件的影响。硅谷银行宣布破产引发系统性风险担忧，美联储放缓加息步伐的预期再度升温，叠加避险需求增加，贵金属逆转弱势行情走强；后续关注政策收紧节奏放缓、流动性危机以及地缘政治等宏观因素能否助力贵金属持续上涨，中长期的调整低吸机会依然是焦点。
　　运行区间分析：避险需求与美联储政策宽松预期推动下，黄金强势上涨，伦敦金关注2000美元/盎司压力位（450元/克）；下方关注1850美元/盎司（410元/克），连续大幅上涨后关注回调机会；未来随着联储政策宽松预期兑现，经济衰退担忧加剧以及避险需求等因素影响，黄金关注2075美元/盎司历史高位（460元/克），不排除刷新历史新高可能。白银跟随黄金走强，白银上方关注24美元/盎司压力（5450元/千克），下方关注20美元/盎司（4800元/千克）支撑。风险事件引发避险需求，鹰派加息逻辑转为鸽派宽松，贵金属强势行情仍将持续。前期多单继续持有，或高位逐步了解落袋为安，未入场者暂时建议观望等待低吸机会；重大危机下白银表现会弱于黄金。
　　黄金期权方面，黄金整体行情依然偏强，暂时建议卖出深度虚值看跌期权，如AU2304P388合约。白银期权方面，暂时建议卖出深度虚值看跌期权，如AG2304P4500合约。

研究报告全文：贵金属黄金白银期货期权周报行情复盘上周系统性风险自美国蔓延至欧洲瑞士信贷危机显现引发市场恐慌美联储加息节奏预期继续向鸽派转变美联储资产负债表扩表3000亿至元至869万亿美元欧洲央行投资咨询业务资格京证监许可201275号如期继续加息50BP应对通胀问题欧元上涨美元指数回落系统性风险仍未消除市场恐慌情绪作者稀有贵金属研究中心史家亮王骏仍存在贵金属强势上涨贵金属表现强势现货黄金整体在1871-19892美元盎司区间强势运行涨幅为651现货白银整体在2057-226美元盎司区间偏强运行涨幅为1014国内贵金属上执业编号F3057750执业资格周强势上涨周五夜盘再度走强沪金涨2633至44312元克沪银涨305至5174元千克Z0016243投资咨询重要资讯具有美联储传声筒的华尔街日报记者NickTimiraos表示美联储加息25联系方式shijialiangfoundersccom个基点或维持利率不变可能将取决于未来几天的市场反应他表示美联储下周的决定可能取决于未来几天的市场反应选择加息25个基点是因为市场状况将改善而暂停加息的话是因为担忧成文时间2023年3月19日星期日信贷问题会加剧最好是慢慢行动从美联储听到的一切都是美联储拥有解决金融稳定问题的工具因此可以专注于恢复物价稳定的目标美国11家大型银行向第一共和银行存入300亿美元包括财政部和美联储在内的金融监管机构表示欢迎鲍威尔在声明中称这证明了银行体系的韧性美联储最近一周贴现窗口使用量超过金融危机时期叠加对过渡银行相关的贷款其资负债表激增3000亿美元至869万亿美元为去年11月的水平说明流动性危机依然存在美国硅谷银行危机蔓延至欧洲瑞士信贷自揭财报出现重大缺陷后遭最大股东抛弃沙特国家银行称绝对不会向瑞信提供更多援助绝对不会向瑞信提供进一步的流动性支持交易策略运行逻辑分析美联储货币政策调整节奏预期与经济衰退担忧继续主导贵金属行情美元指数和美债收益率走势直接影响贵金属走势亦要关注突发地缘政治主权债务危机等黑天鹅事件的影响硅谷银行宣布破产引发系统性风险担忧美联储放缓加息步伐的预期再度升温叠加避险需求增加贵金属逆转弱势行情走强后续关注政策收紧节奏放缓流动性危机以及地缘政治等宏观因素能否助力贵金属持续上涨中长期的调整低吸机会依然是焦点运行区间分析避险需求与美联储政策宽松预期推动下黄金强势上涨伦敦金关注2000美元盎司压力位450元克下方关注1850美元盎司410元克连续大幅上涨后关注回调机会未来随着联储政策宽松预期兑现经济衰退担忧加剧以及避险需求等因素影响黄金关注2075美元盎司历史高位460元克不排除刷新历史新高可能白银跟随黄金走强白银上方关注24美元盎司压力5450元千克下方关注20美元盎司4800元千克支撑风险事件引发更多精彩内容请关注方正中期官方微信避险需求鹰派加息逻辑转为鸽派宽松贵金属强势行情仍将持续前期多单继续持有或高位逐步了解落袋为安未入场者暂时建议观望等待低吸机会重大危机下白银表现会弱于黄金黄金期权方面黄金整体行情依然偏强暂时建议卖出深度虚值看跌期权如AU2304P388合约白银期权方面暂时建议卖出深度虚值看跌期权如AG2304P4500合约请务必阅读最后重要事项第1页目录一贵金属周度数据统计3二贵金属相关宏观数据和事件解读5三美债美元与贵金属相关性分析10一美债与金银逻辑分析10二贵金属与通胀逻辑分析12三美元指数与贵金属关联性分析13四美债美元走势分析16一美元指数高位回落2023年将维持弱势行情16二美债收益率高位回落17五黄金供需分析19一2022年全球黄金需求大幅增加19二全球黄金市场供需及黄金价格走势影响分析20三CFTC持仓分析21六黄金期权数据分析23一期权合约月份及合约简介23二沪金期权隐含波动率及隐含波动率锥分析24三沪金期权合约策略建议24请务必阅读最后重要事项第2页一贵金属周度数据统计2023317沪金活跃合约价格变动统计与分析合约名称T日收盘价T日涨跌幅周度涨跌幅T日结算价结算涨跌幅结算周度涨跌幅周度走势图振幅沪金23044316401735743076-004352097沪金23064324402135543176005357097沪金23084328201935243232007355095沪金2310433201934843248002345094沪金2312433780193484334011353095沪金24024343017352434140133580942023317沪金活跃合约成交持仓数据统计与分析合约名称T日成交量成交环比变动T日成交额亿元T日持仓量T日持仓额亿元持仓量环比变动投机度沪金230436140-363215568284871227-424127沪金2306139775-1532603501741907521501080沪金230873698-964318629389340591400078沪金23101573-22176803627157413043沪金23123903-4230169216950735352023沪金2402164-4777071858037313019总计255253-183111022331800513736647080图1上期所黄金期货价量数据数据来源WIND方正中期期货研究院2023317沪银活跃合约价格变动统计与分析合约名称T日收盘价T日涨跌幅周度涨跌幅T日结算价结算涨跌幅结算周度涨跌幅周度走势图振幅沪银23045039-0385825009-097479233沪银23055047-0395855012-109470225沪银23065059-0375935021-112460226沪银23075069-0355915038-096478224沪银23085078-0315885047-092477221沪银23095086-0415765053-106466219沪银23105086-0615545060-1114852092023317沪银活跃合约成交持仓数据统计与分析合约名称T日成交量成交环比变动T日成交额亿元T日持仓量T日持仓额亿元持仓量环比变动投机度沪银230416035-2636120551543465-168031沪银230518525-2225139339571357001047沪银2306923726-1258695785774915219-134160沪银2307112161-137384771303741182132086沪银230884746-230264161340501218155063沪银23095030-257138126562242-060019沪银23107186370542579023110028总计1160941-1395875059621708706-027121图2上期所白银期货价量数据数据来源WIND方正中期期货研究院上周系统性风险自美国蔓延至欧洲瑞士信贷危机显现引发市场恐慌美联储加息节奏预期继续向鸽派转变美联储资产负债表扩表3000亿至元至869万亿美元欧洲央行如期继续加息50BP应对通胀问题欧元上涨美元指数回落系统性风险仍未消除市场恐慌情绪仍存在贵金属强势上涨贵金属表现强势现货黄金整体在1871-19892美元盎司区间强势运请务必阅读最后重要事项第3页行涨幅为651现货白银整体在2057-226美元盎司区间偏强运行涨幅为1014国内贵金属上周强势上涨周五夜盘再度走强沪金涨2633至44312元克沪银涨305至5174元千克请务必阅读最后重要事项第4页二贵金属相关宏观数据和事件解读系统性风险仍有在蔓延关注美联储3月议息会议在美国监管机构以及美国大型银行等机构救助下美国银行系统性风险有所降温然而系统性风险仍未消除仍需要警惕周五瑞士信贷和第一共和银行的股价进一步下跌使担心危机蔓延的市场恐慌美联储货币政策收紧转向宽松的预期进一步升温并且更加担忧由于紧缩货币政策的影响未来会出现经济衰退美元指数和美债收益率继续回落贵金属大幅上涨具有美联储传声筒的华尔街日报记者NickTimiraos表示美联储加息25个基点或维持利率不变可能将取决于未来几天的市场反应他表示美联储下周的决定可能取决于未来几天的市场反应选择加息25个基点是因为市场状况将改善而暂停加息的话是因为担忧信贷问题会加剧最好是慢慢行动从美联储听到的一切都是美联储拥有解决金融稳定问题的工具因此可以专注于恢复物价稳定的目标接下里焦点为美联储3月议息会议结果3月议息会议将会在3月21日-22日召开在北京时间3月23日凌晨2点公布会议结果美联储主席鲍威尔在230召开货币政策新闻发布会基于银行系统出现的问题以及未来可能进一步恶化的预期叠加华尔街日报记者关于联储加息将会出现调整的言论我们暂时维持美联储3月再度加息25BP后停止加息的预期当然不排除直接停止加息可能下半年将会根据经济和通胀回落程度与银行系统风险的演变降息2-3次对于美元指数而言本轮上涨行情已经结束接下来震荡偏弱可能性大贵金属因为避险需求和联储加息预期鸽派转向出现大幅拉升仍有上涨空间多单建议高位获利逐步落袋为安未入场者建议逢低做多操作为主欧洲央行如期加息50BP后续仍需警惕系统性风险尽管瑞士信贷出现危机引发欧洲系统性风险继续蔓延市场恐慌情绪浓烈但是欧洲央行如期继续加息50BP应对通胀瑞士信贷得到瑞士中央银行救助承诺受此影响欧元上涨美元指数偏弱贵金属收窄涨幅欧洲央行将三大主要利率均上调50个基点并表示通胀将在长时间内维持在过高水平将2023年请务必阅读最后重要事项第5页欧元区通胀预期由63下调至53GDP增长预期从05上调至1在强劲的劳动力市场信心的改善和实际收入的复苏的支撑下欧洲经济增长将进一步加速由于此次评估是在银行业动荡之前完成的因此该行在声明中没有暗示未来的利率走势这些意味着欧洲央行对通胀和经济增长的基准评估存在额外的不确定性对于近期的银行业风险欧洲央行称随时准备就价格稳定和金融稳定做出反应可以在必要时向欧元区金融体系提供流动性支持欧洲央行行长拉加德表示这次经济预期没有考虑到最近的金融紧张局势无法确定未来的利率路径但相较于2008年银行业目前的状况要好得多欧洲央行抗击通胀的决心不会减弱欧洲央行在抗击通胀和金融稳定之间不存在权衡会随时准备在必要时提供新工具市场定价欧洲央行将在7月前加息25个基点尽管瑞士信贷出现危机但是欧洲银行业并未出现系统性风险欧洲通胀依然处于高位经济衰退的深度预期会低于2022年时预期欧洲央行仍有一定的加息空间预计后续将会再度加息1-2次25-50BP当然要警惕系统性风险和主权债务危机出现的可能亦要关注经济衰退进展一旦出现相关风险欧洲央行不排除继续放缓加息步伐甚至是停止加息转向宽松的可能美欧政策差在收窄并且有继续收窄的预期故欧元中长期表现偏强可能性大对美元指数形成利空影响贵金属因为避险需求和联储加息预期鸽派转向出现上涨仍有上涨空间黄金白银走势略有分化建议逢低做多操作为主美国银行系统风险有所降温关注美联储3月议息会议在美国监管机构以及美国大型银行等机构救助下美国银行系统性风险有所降温然而系统性风险仍未消除仍需要警惕美国11家大型银行向第一共和银行存入300亿美元包括财政部和美联储在内的金融监管机构表示欢迎鲍威尔在声明中称这证明了银行体系的韧性美联储最近一周贴现窗口使用量超过金融危机时期叠加对过渡银行相关的贷款其资产负债表激增3000亿美元至869万亿美元为去年11月的水平说明流动性危机依然存在同时公布的美国就业市场表现依然枪强劲截至3月11日的周末美国初请失业金人数减少2万至192万人表现强于预期和请务必阅读最后重要事项第6页前值录得自去年7月份以来的最大降幅说明美国就业市场表现依然有韧性接下里需要重点关注美联储3月议息会议结果基于银行系统出现的问题以及未来可能进一步恶化的预期叠加华尔街日报记者关于联储加息将会出现调整的言论我们依然维持美联储3月再度加息25BP后停止加息的预期维持利率不变到三季度四季度将会根据经济和通胀回落程度与银行系统风险的演变降息2次对于美元指数而言本轮上涨行情已经结束接下来震荡偏弱可能性大贵金属因为避险需求和联储加息预期鸽派转向出现大幅拉升仍有上涨空间多单建议持有未入场者建议逢低做多操作为主系统性风险继续蔓延美联储年内或将迅速从政策收紧转向政策宽松美国硅谷银行危机蔓延至欧洲瑞士信贷自揭财报出现重大缺陷后遭最大股东抛弃沙特国家银行称绝对不会向瑞信提供更多援助绝对不会向瑞信提供进一步的流动性支持周三瑞信欧股收盘跌超24创纪录最大单日跌幅美股收盘则大跌1414美欧快速大幅加息的影响下系统性风险持续蔓延未来不排除出现金融危机的可能美欧央行货币政策调整预期迅速转变宏观逻辑出现趋势性调整银行系统风险从美国蔓延到欧洲后美联储利率掉期定价显示美联储年内加息25BP的概率继续下降最多加息25BP加息预期概率不足50美联储在2023年12月前预期将降息最少75BP降息100BP的预期还在升温鸽派转向进一步加深可能迅速从政策收紧转为政策宽松宏观逻辑转变非常迅速这是近些年从未出现过的变化美联储2023年前三个月的政策调整方向出现过山车式趋势转变2023年1月美联储维持鸽派加息基调美元指数和美债收益率表现弱势利好贵金属和其他商品2023年2月美联储加息预期转鹰美元指数和美债收益率大幅反弹利空贵金属和其他商品2023年3月10日-14日硅谷银行破产事件引发市场恐慌美联储加息的幅度加息终点预期大幅调整已经从仍有加息100BP的预期调整为共加息25BP的预期年底无降息预期调整为降息2次预期3月15日美联储利率掉期定价显示美联储年内加息25BP的概率继续下降最多加息25BP加息预期概率不足请务必阅读最后重要事项第7页50美联储在2023年12月前预期将降息最少75个基点降息100BP的预期亦在升温鸽派转向进一步加深美联储加息节奏预期短时间内出现迅速转变年内可能迅速从政策收紧转为政策宽松宏观逻辑已经趋势性转变继续关注美联储货币政策调整对商品的影响美国通胀如期回落美联储鸽派加息预期不变美国2月CPI年率及月率表现均符合预期美联储加息节奏仍然收到硅谷银行等银行系统风险的影响处于鸽派加息预期中对市场影响有限美元指数和美债收益率与贵金属均短线大幅波动但是并未出现趋势性走势美国2月未季调CPI年率录得6符合市场预期低于64的前值已连续第八个月下降为2021年9月以来新低美国2月季调后CPI月率录得04符合市场预期低于06的前值为2022年12月以来新低美国2月未季调核心CPI年率录得55符合市场预期略低于56的前值已连续第六个月下降为2021年12月来新低但是跌幅有限通胀如期回落但是整体依然维持在高位距离美联储2的目标仍有距离后期仍会维持回落趋势但是回落趋缓美联储理事鲍曼表示希望美联储下周不会改变利率银行系统具有强大的资本和流动性美联储委员会正在密切关注形势发展美国2月通胀数据是3月22日美联储政策会议之前发布的最后一份具有重大影响的经济报告美联储官员进入缄默期如期回落的通胀数据有助于美联储确定未来政策路径硅谷银行破产事件引发市场恐慌华尔街日报记者的表态再次验证联储面临的危机和政策调整的必要性美联储加息的幅度加息终点预期大幅调整已经从仍有加息100BP的预期调整为共加息25BP的预期年底无降息预期调整为降息2次预期通胀数据公布后美联储利率掉期显示美联储3月加息25个基点的几率稳定在80左右故通胀数据对美联储加息的市场预期影响有限基于银行系统出现的问题以及未来可能进一步恶化的预期叠加华尔街日报记者关于联储加息将会出现调整的言论我们依然维持美联储3月可能再度加息25BP后停止加息的预期维持利率不变到三季度四季度将会根据经济和通胀回落程度与银行系统风险的演变降息2次请务必阅读最后重要事项第8页图3美联储宽松政策退出展望数据来源WIND方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第9页三美债美元与贵金属相关性分析图4美债美元与黄金价格走势分析数据来源WIND方正中期期货研究院一美债与金银逻辑分析美债实际是绝大多数固定收益的基础也是目前货币市场稳定的基石代表着市场无风险收益率进一步影响当下的金融和非金融资产的合理定价市场上金融资产的价格等于无风险收益率风险系数该资产的风险因子由于每个国家的国家信用不同以及考量汇率波动对收益带来的损益以及不同期限产生的时间成本而产生了各国各异的国债收益率持有国债等于持有长期的无风险票据这也是包括险资在内的很多金融机构的收益主要来源基于人类选择和历史沉淀因素黄金被视为零息债券并且被所有的经济体所接受其地位更是高于美债具有超主权债券的属性所以黄金具有债券属性也是基于债券属性衍生出了避险属性2021年美联储货币政策转向预期不断加强美债收益率持续走强具有零息债券属性的黄金受到抛售资金从美债和贵金属市场流出流入风险资产市场主要在于市场的风险偏好向好具有避险属性的美债和贵金属的配置价值偏低故美债和贵金属价格均出现回落2022请务必阅读最后重要事项第10页年美债收益率持续上涨而黄金并没有出现持续走低这并非说明美债收益率和黄金之间的关联性失效了而是有地缘政治和通胀等其他因素支撑黄金价格美债收益率波动短期对黄金的影响力依然存在在未来的时间里美债收益率特别是实际收益率和黄金之间的关联性依然存在传统市场认为美债收益率象征市场无风险收益率但更多在美债供应稳定的情况下而目前美联储损害自身信用式地抛售可能也传达了另一个观点即美元信用不稳美债可能不再代表市场无风险收益率而是由更多国家的债券的信用市场组成在这种情况下黄金反倒是利多因为不确定黄金的确定性才更有价值图5黄金美股与VIX走势分析数据来源WIND方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第11页图6黄金与通胀走势分析数据来源WIND方正中期期货研究院二贵金属与通胀逻辑分析从黄金的属性出发黄金具有抗通胀的属性那么黄金和通胀应该具有同涨同跌的显著关系下面我们将会从相关性分析历史走势分析等来理解通胀和黄金价格之间的关系从美国核心通胀和整体通胀两个维度来分析通胀和黄金走势的相关性通过测算自2020年2月3日以来核心通胀和伦敦金现之间的相关性为91整体通胀和伦敦金现的相关性为85近十年核心通胀和伦敦金现之间的相关性为92整体通胀和伦敦金现的相关性为379近二十年核心通胀和伦敦金现之间的相关性为218整体通胀和伦敦金现的相关性为186从相关性的显著性来看通胀和伦敦金现之间并没有显著的相关关系相关关系偏弱故从近20年相关性来看高通胀与抗通胀黄金价格之间显著性相对较低高通胀会有利于黄金价格的上涨但是并不会一定会对黄金价格上涨形成实质性影响两者的关系在弱化从历史走势来看20世纪70年代和80年代初通胀和黄金的走势相一致同涨同跌通胀对黄金的影响相对较为明显而1985年-2000年前后通胀水平和黄金价格均处于相对平稳请务必阅读最后重要事项第12页期没有出现急速的大幅的上涨和回落两者的关系已经不明显2000年以后的黄金大牛市更是对应的低通胀水平通胀和黄金价格的关系弱化非常明显两者并没有表现出一致性故从整体的历史走势来看通胀和黄金价格的相关性在减弱当然在短期内通胀的超预期性表现对黄金依然存在影响但是影响均相对有限当前对于通胀的表现可以短期内影响黄金价格但是中长期依然是重点关注货币政策的转向步伐三美元指数与贵金属关联性分析图7贵金属与美元指数走势分析数据来源WIND方正中期期货研究院从1973年布雷顿森林体系瓦解以来美元指数和黄金价格形成较为明显的负相关关系特别是在危机或政治经济不确定时期美元指数和黄金价格的负相关关系更加明显本文将会从逻辑分析和数据统计的角度来探讨美元指数和黄金价格之间的关系理清美元指数和黄金价格负相关的核心逻辑最后从美元指数走势展望分析黄金价格的未来走势请务必阅读最后重要事项第13页美元指数之所以是黄金价格走势的核心影响指标或者说核心动力之一主要有四个角度的逻辑分析第一美元为国际黄金的核心计价货币美元价值的变动对黄金的价值尺度表现会产生直接的影响当美元升值之际国际金价则趋于下降黄金本身价值不变而价格尺度发生变化当美元贬值之际国际金价则趋于上升而作为美元代表的美元指数从很大程度上代表美元的货币价值故美元指数的变动对国际金价形成直接的反向影响第二由于美元与黄金均是全球主要经济体中央银行的重要储备资产两者亦有替代品的属性若美元指数上升说明美元资产的吸引力更强就在一定程度上削弱了黄金作为储备资产和保值功能的地位从资金配置角度考虑美元指数走强说明美元资产更具吸引力市场资金就会从黄金市场流入到美元资产这样将会拖累金价继续利好美元资产第三货币天然是金银黄金具有强避险属性经济的繁荣与衰退对具有避险属性的黄金有直接的影响当前美国经济依然稳居全球首位占世界GDP的比重依然在25左右其贸易量亦是全球前列故美国经济的走势对全球经济走势具有强关联性美国经济的繁荣可以带动全球经济走强美国经济的衰退亦会拖累全球经济故美国经济走势与全球经济走势密切相关而美国经济强弱对美元指数形成直接的影响从避险属性出发对黄金形成反向的影响故从美国经济走势出发亦可以理解美元指数和黄金的负相关关系第四美联储货币政策亦会对美元指数和黄金产生影响当货币宽松之际流动性泛滥使得美元贬值而美元指数出现下跌而流动性泛滥使得具有商品属性和抗通胀属性的黄金具有较强的升值趋势当货币政策收紧之际流动性回收使得美元指数走强而流动性下降亦会使得黄金承压故从货币政策角度考量美元指数和黄金直接亦有显著的负相关关系从数据统计角度分析美元指数和黄金价格之间的相关关系自2020年2月3日疫情在海外爆发以来美元指数和黄金均出现较大波动美元指数和伦敦金现的相关性为-0659从近十年的数据序列来分析美元指数和伦敦金现的相关性为-0344从近二十年的数据序列来分析请务必阅读最后重要事项第14页美元指数和伦敦金现的相关性为-0084从特定的时期分析如2008年全球金融危机和疫情阶段的数据序列分析美元指数和伦敦金现的相关性均在-05以下故从数据统计角度来看短期内美元指数和黄金具有较强的相关关系特别是在危机和冲突的特殊时期两者的相关关系更加明显从中长期来看美元指数和黄金具有负相关关系但是相关性大幅下降因此从逻辑分析和数据统计两个角度的探讨中我们可以得出结论美元指数对黄金具有显著的负向影响危机和冲突的特殊时期美元指数对黄金的影响显著性非常强可以通过美元走势分析来预测黄金的整体走势中长期两者的相关性有所减弱但是依然存在负相关性但是从美元指数走势来预测黄金的走势的准确性相对下降从上述分析中短期内美元指数和黄金具有显著的负相关性特别是在危机和冲突期两者的相关性尤为明显因此在后疫情时代的2022年美元指数的整体走势对黄金的预测具有较大的价值请务必阅读最后重要事项第15页四美债美元走势分析一美元指数反弹临近尾声中长期弱势难改美联储将会放缓加息步伐而欧洲则维持大幅加息预期欧美政策差预期将会收窄利空美元利多欧元受联储加息步伐放缓预期大幅升温影响叠加美欧政策差将会收窄预期美元指数触顶回落2月一系列数据表现均较为强劲美国PMI数据超预期商业活动强劲劳动力市场紧张零售销售强劲月度生产者价格上涨等表现超预期的数据增加了经济软着陆的预期有助于维持美元和美债收益率强势但也增加人们的担忧即如果通胀要达到美联储的目标联储可能需要在更长时间内保持更高的利率美元指数反弹最高涨至105883月中旬硅谷银行破产引发系统性风险并且该风险自美国蔓延至欧洲瑞士信贷危机显现引发市场恐慌美联储加息节奏预期继续向鸽派转变美联储资产负债表扩表3000亿至元至869万亿美元欧洲央行如期继续加息50BP应对通胀问题欧元上涨利空美元指数在监管机构以及大型银行等机构救助下美国银行系统性风险和瑞士信贷风险有所降温然而系统性风险仍未消除仍需要警惕对于美元指数而言本轮反弹行情已经结束接下来震荡偏弱可能性大2023年美元指数将会进一步下降跌破100的可能性较大不排除测试90的可能整体将会在90-110之间偏弱运行请务必阅读最后重要事项第16页图8美元指数走势分析数据来源WIND方正中期期货研究院二美债收益率弱势行情持续自2021年1月6日美联储12月会议纪要释放讨论缩减购债规模的信号后十年期美债收益率开启上涨趋势2022年美联储货币政策收紧预期再度加强美债收益率涨至43上方随后回落一度跌至342023年初美债收益率继续回落最低跌至332二月因为美联储加息节奏预期再度偏鹰美债收益率一度涨至4上方硅谷银行事件引发系统性风险美债收益率出现大幅回落后续需要进一步关注该事件的进展美债收益率本轮反弹行情基本结束后市震荡偏弱可能性大一般来说国债收益率受到本国实际经济增速货币政策通胀预期国债市场供需平衡状态和其他避险和资产配置需求等因素的影响而不同类型的经济体以及不同的时期不同因素的影响逻辑和程度均不同对于美债而言影响美债的其他因素主要是避险和资产配置等因素的影响其走势取决于美国实际经济增长情况美联储货币政策通胀预期和以美国财政全球配置以及避险需求等因素主导的供求结构请务必阅读最后重要事项第17页美债收益率由实际利率TIPS收益率与通胀预期组成货币政策影响的是名义利率进而影响实际利率而对通胀预期影响有限原油价格的走势对通胀预期会产生直接的影响实际利率一般是受到不确定性经济与货币政策三重影响缩减购债的货币政策落地后加息预期经济因素与疫情因素将成为10年期TIPS收益率走势的关键故美债收益率需要关注的点为美国经济美国疫情国际原油价格和美联储加息预期2022年美国经济虽然会走弱疫情可能会反复但是相对于欧洲仍有比较优势故会支撑美债收益率上行但是国际原油价格整体会呈现先强后弱的趋势通胀呈现前高后底的走势对收益率形成负面的影响并且基于负债压力过大美联储和美国政府亦不会希望美债收益率涨幅过高2023年美联储加息放缓预期逐步升温美联储货币政策面临第一个拐点美欧政策差有收窄预期对收益率形成负面的影响并且基于负债压力过大美联储和美国政府亦不会希望美债收益率涨幅过高故美债收益率上方空间相对有限2023年十年期美债收益率或将在25-45主区间偏弱运行图9美债收益率走势分析数据来源WIND方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第18页五黄金供需分析一2022年全球黄金需求大幅增加世界黄金协会最新发布的全球黄金需求趋势报告显示2022年年度黄金需求不含场外交易同比增长18至4741吨是自2011年以来最高的年度总需求量其中四季度1337吨的需求量创下新高各国央行的大力度购金和持续走强的个人黄金投资需求是全球黄金需求大付增加的主要驱动因素具体来看2022年全球央行年度购金需求达到1136吨较上年的450吨大幅增加686创下55年来的新高仅2022年四季度全球央行就购金417吨是连续第二个季度处于高位下半年的购金总量也超过800吨2022年全球黄金投资需求不含场外交易较上年增长10主要驱动因素包括两个方面一是黄金ETF的流出明显放缓二是金条与金币投资需求保持强势2022年全球黄金ETF共计流出110吨四季度流出90吨2022年全球金条和金币总需求增长2至1217吨四季度金条和金币总需求为335吨同比上升3金条与金币持续受到全球数个国家投资者的青睐弥补了中国下降的黄金投资需求在德国需求持续走强的推动下2022年欧洲的金条与金币投资总量超过300吨另一方面中东地区也实现大幅增长年度需求同比升高422022年全球金饰需求稍显疲软下降3至2086吨这主要是因为中国疫情相关因素限制了这一年的消费从而导致中国全年金饰需求下降了15此外四季度的金价反弹也是导致全年金饰需求同比下降的原因之一请务必阅读最后重要事项第19页2022年全球黄金总供应量延续了温和的上升轨迹同比增长2至4755吨保持在疫情前的水平之上四季度总供应1217吨同比下滑1值得注意的是金矿产量创下四年来新高增加至3612吨四季度矿产925吨同比下滑2图10黄金需求走势图数据来源世界黄金协会方正中期研究院二全球黄金市场供需及黄金价格走势影响分析2022年全球黄金总需求4741吨总供给为4755吨供需缺口为11吨因为需求的大幅增加使得供需缺口较前值出现大幅回落对于金价而言形成利好影响2021年全球黄金总需求402129吨总供给为466612吨供需缺口为64483吨供过于求的状态仍在持续这一格局自2015年以来一直维持着除个别月份因特殊情况出现变化从商品属性出发供需基本面是商品价格走势的核心影响因素而黄金市场供过于求的格局持续但是黄金价格请务必阅读最后重要事项第20页