事件：1）近期，“中国特色估值体系”受到市场持续关注；2）2023年3月初，国资委对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。我们认为：这两方面举措，或将推动军工国企改革进展，同时重塑军工行业价值体系。利好军工主机厂和细分领域龙头公司。综合分析如下：
　　军工行业是“中国特色估值体系”中最受益的行业之一。1）军工行业具有长期成长性和稀缺性。军工是国家安全的基石，也是在百年未有之大变局的背景下，国家力量的重要体现。从近些年国防开支的持续增长，可以验证其具有长期成长性。同时，由于行业特殊性，军工行业国企占比较大，具有集中度高、竞争格局好的特点，龙头公司如主机厂通常具有较高的产业链地位。随着国际影响力的提升，中国军贸市场也将持续增长，龙头公司将进一步增强全球化竞争能力，军工行业具有长期的稀缺性。2）“中特估”强调“提高上市公司质量”。包括企业资产质量的提升、竞争力的强化和治理的优化，具体有：推动布局优化和功能发挥（资产注入）、促进企业治理改善和规范运作（治理改善）、强化内生增长和创新发展（研发投入、股权激励）、增进市场认同和价值实现（注重沟通，合理引导预期）等多个方面。我们认为，“中特估”或将重塑军工行业的估值体系，将从当前注重短期业绩，向更加注重企业资产的稀缺性、战略性和长期性转变。主机龙头如航发动力关注要点由利润端转向收入端，重视资产负债表质量，以及更加看重长期成长空间等。
　　国资委启动国企对标世界一流企业行动，军工龙头面临发展机遇。1）改革持续在路上。2016年以来，国资委、科工局等进行了“科研院所改制试点”、“双百行动”、“科改示范企业”等多项改革行动。此后，国家启动“国企改革三年行动”计划，并提出提高央企控股上市公司质量等要求，通过一系列的改革手段（资产注入、合并重组、股权激励等）提升上市公司质量，军工行业改革的内涵与外延不断丰富。行业整体净利率也从2016的6.1%提升至2021年的9.7%。本次国资委启动国企对标世界一流企业价值创造行动，提出在效率效益、战略性新兴产业布局、科技创新能力支撑等方面对标世界一流企业，这是对军工行业尤其是龙头公司的又一次深化改革，提质增效，切实提高资产回报水平。2）对标世界一流企业，做好战略新兴产业布局。美国军工巨头如洛克希德·马丁、诺斯洛普·格鲁曼、雷神、波音、普惠等集团，依托军用研发的先发优势，将技术延伸至民用领域，形成军民业务双发展格局，成为世界级制造业巨头。国内方面，以航发动力、中航光电、中航沈飞、中航西飞、中航高科、中航重机、中航电子等为代表的一批军工国企龙头，也正在通过参与国际业务和世界一流企业对话，面临着较好发展机会。
　　受益于“中特估”及“对标世界一流企业”，军工行业价值体系或有望重塑。2022年金融街论坛年会，证监会主席易会满首次提及“探索建立具有中国特色的估值体系”1。2023年3月初，国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署，强调要牢牢把握做强做优做大国有资本和国有企业这一根本目标，加快建成世界一流企业2。2023年3月16日，国资委正式发布了《关于印发创建世界一流示范企业和专精特新示范企业名单的通知》，200余家企业入选创建世界一流/专精特新示范企业名单3，具体到军工企业，共有航天科技集团、航天科工集团、航空工业集团、兵器工业集团、中电科集团、中国航发集团、中国商飞集团、中国船舶集团等多个集团入围，涉及14家军工重点企业；此外，还有中国建材集团的中复神鹰和中国钢研科技集团下属单位等。我们认为，“中特估”体系及“国企对标世界一流企业”价值创造行动等改革举措，或将推动军工国企改革进程，利好军工主机厂和细分领域龙头公司，军工行业整体价值体系或有望重塑。
　　投资建议：国防军工行业内生需求旺盛，供需共振下的内生增长是业绩兑现的核心驱动力，改革是强有力的“催化剂”。军工行业的龙头国企，正面临着基本面改善和估值重塑的双重拉动，2023年机会较大。建议关注：1）【航发动力】“两机”稀缺龙头，有望成长为世界级的航空发动机巨头；2）【中航沈飞】战斗机龙头之一；3）【中航西飞】我国大型运输机唯一生产企业；4）【中航光电】我国特种连接器龙头；5）【中航高科】我国航空复材龙头。其他行业龙头和“中字头”公司有：【内蒙一机】、【中国卫星】、【中无人机】、【航天彩虹】、【中直股份】、【中航电子】、【中航电测】、【国睿科技】等。
　　风险提示：改革进展不及预期；下游需求不及预期等。

研究报告全文：国防军工行业点评中特估和对标世界一流如何影响军工行业2023年03月19日TableAuthor分析师尹会伟研究助理孔厚融研究助理赵博轩执业证号S0100521120005执业证号S0100122020003执业证号S0100122030069电话010-85127667电话010-85127664电话010-85127668邮箱yinhuiweimszqcom邮箱konghourongmszqcom邮箱zhaoboxuanmszqcom事件1近期中国特色估值体系受到市场持续关注22023年3月推荐维持评级初国资委对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署我们认为这两方面举措或将推动军工国企改革进展同时重塑军工行业价值体系利好军工主机厂和细分领域龙头公司综合分析如下相关研究军工行业是中国特色估值体系中最受益的行业之一1军工行业具有1国防军工3月展望报告银三金四行情长期成长性和稀缺性军工是国家安全的基石也是在百年未有之大变局的背景有望开启投资逻辑将回归主线-2023030下国家力量的重要体现从近些年国防开支的持续增长可以验证其具有长期52国防军工行业专题报告全球商业航天观成长性同时由于行业特殊性军工行业国企占比较大具有集中度高竞争察1卫星互联网时代是否已到来-202格局好的特点龙头公司如主机厂通常具有较高的产业链地位随着国际影响力30305的提升中国军贸市场也将持续增长龙头公司将进一步增强全球化竞争能力3国防军工2月展望报告22年报与23Q1军工行业具有长期的稀缺性2中特估强调提高上市公司质量包括企预期渐强成飞上市提振情绪-20230206业资产质量的提升竞争力的强化和治理的优化具体有推动布局优化和功能4国防军工行业点评航空工业筹划重大资产发挥资产注入促进企业治理改善和规范运作治理改善强化内生增长和整合成飞集团有望整体上市-202301135国防军工行业2023年度策略2023展创新发展研发投入股权激励增进市场认同和价值实现注重沟通合理引望半程中的转折分化中的新生-202212导预期等多个方面我们认为中特估或将重塑军工行业的估值体系将从20当前注重短期业绩向更加注重企业资产的稀缺性战略性和长期性转变主机龙头如航发动力关注要点由利润端转向收入端重视资产负债表质量以及更加看重长期成长空间等国资委启动国企对标世界一流企业行动军工龙头面临发展机遇1改革持续在路上2016年以来国资委科工局等进行了科研院所改制试点双百行动科改示范企业等多项改革行动此后国家启动国企改革三年行动计划并提出提高央企控股上市公司质量等要求通过一系列的改革手段资产注入合并重组股权激励等提升上市公司质量军工行业改革的内涵与外延不断丰富行业整体净利率也从2016的61提升至2021年的97本次国资委启动国企对标世界一流企业价值创造行动提出在效率效益战略性新兴产业布局科技创新能力支撑等方面对标世界一流企业这是对军工行业尤其是龙头公司的又一次深化改革提质增效切实提高资产回报水平2对标世界一流企业做好战略新兴产业布局美国军工巨头如洛克希德马丁诺斯洛普格鲁曼雷神波音普惠等集团依托军用研发的先发优势将技术延伸至民用领域形成军民业务双发展格局成为世界级制造业巨头国内方面以航发动力中航光电中航沈飞中航西飞中航高科中航重机中航电子等为代表的一批军工国企龙头也正在通过参与国际业务和世界一流企业对话面临着较好发展机会本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1行业点评国防军工受益于中特估及对标世界一流企业军工行业价值体系或有望重塑2022年金融街论坛年会证监会主席易会满首次提及探索建立具有中国特色的估值体系12023年3月初国资委召开会议对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署强调要牢牢把握做强做优做大国有资本和国有企业这一根本目标加快建成世界一流企业22023年3月16日国资委正式发布了关于印发创建世界一流示范企业和专精特新示范企业名单的通知200余家企业入选创建世界一流专精特新示范企业名单3具体到军工企业共有航天科技集团航天科工集团航空工业集团兵器工业集团中电科集团中国航发集团中国商飞集团中国船舶集团等多个集团入围涉及14家军工重点企业此外还有中国建材集团的中复神鹰和中国钢研科技集团下属单位等我们认为中特估体系及国企对标世界一流企业价值创造行动等改革举措或将推动军工国企改革进程利好军工主机厂和细分领域龙头公司军工行业整体价值体系或有望重塑投资建议国防军工行业内生需求旺盛供需共振下的内生增长是业绩兑现的核心驱动力改革是强有力的催化剂军工行业的龙头国企正面临着基本面改善和估值重塑的双重拉动2023年机会较大建议关注1航发动力两机稀缺龙头有望成长为世界级的航空发动机巨头2中航沈飞战斗机龙头之一3中航西飞我国大型运输机唯一生产企业4中航光电我国特种连接器龙头5中航高科我国航空复材龙头其他行业龙头和中字头公司有内蒙一机中国卫星中无人机航天彩虹中直股份中航电子中航电测国睿科技等风险提示改革进展不及预期下游需求不及预期等图1军工行业世界一流专精特新示范重点企业名单含中国建材集团中国钢研科技集团部分企业所属集团旗下上榜公司中国运载火箭技术研究院航天科技一院航天科技集团中国空间技术研究院航天科技五院上海航天技术研究院航天科技八院航天信息股份有限公司航天信息航天科工集团中国航天科工三院三十一所北京动力机械研究所中航光电科技股份有限公司中航光电航空工业集团中航成都无人机系统股份有限公司中无人机中航复合材料有限责任公司中航高科全资子公司武汉重型机床集团有限公司兵器工业集团内蒙古北方重型汽车股份有限公司北方股份中电科集团河北中瓷电子科技股份有限公司中瓷电子中国航发集团中国航发南方工业有限公司南方工业331厂航发动力全资子公司中国商用飞机有限责任公司上海飞机制造有限公司中国船舶集团中船重工安谱湖北仪器有限公司中国建材集团中复神鹰军工配套碳纤维企业中国钢研科技集团有限公司北京安泰钢研超硬材料制品有限责任公司资料来源国资委民生证券研究院整理注标红为上市公司或上市公司的子公司1httpwwwchinanewscomcncj202211-219899158shtml2httpwwwsasacgovcnn2588020n2588057n26823304n26823341c27367270contenthtml3httpwwwsasacgovcnn2588030n2588924c27463163contenthtml本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2行业点评国防军工图2军工行业对标世界一流企业名单产业链国内公司对标世界一流企业名单中航沈飞波音空客洛克希德马丁中航电测波音空客洛克希德马丁美国西科斯基公司洛克希德马丁美国贝尔直升机公司欧洲直升机公司俄罗中直股份主机厂斯米里莫斯科直升机厂洪都航空洛克希德马丁诺斯罗普格鲁曼中航西飞波音空客俄罗斯联合航空诺斯罗普格鲁曼中国商飞波音空客法国达索俄罗斯联合航空加拿大庞巴迪宇航巴西航空中航光电美国安费诺集团泰科电子有限公司机载系统中航电子GE霍尼韦尔联合技术公司UTC美国罗克韦尔柯林斯锻造成型中航重机美国精密铸件公司PCC美国Howmet公司航发动力GE联合技术法国赛峰惠普发动机航发科技GE联合技术法国赛峰惠普中国商发GE联合技术法国赛峰罗罗中航高科日本东丽赫氏公司西格里碳纤维中复神鹰日本东丽赫氏公司西格里卫星中国卫星SpaceX公司法国Eutelsat公司资料来源wind各公司官网民生证券研究院整理表1中特估重点标的估值表市值PE倍PB倍PS倍股票代码公司简称亿元2021A2022E2023E2021A2022E2023E2021A2022E2023E600893SH航发动力119901008062323130352923600760SH中航沈飞10522624838928267312419000768SZ中航西飞71271077356444341221613002179SZ中航光电8612293224394941675443600372SH中航电子3439444032312926353127600862SH中航高科3226554230675950857357002389SZ航天彩虹22861007852302928785844688297SH中无人机36181229165310635714611183300114SZ中航电测28499313896134126111147148125600038SH中直股份2639296847272726141109600316SH洪都航空1843122129135353433262521600562SH国睿科技2088403125454035616051600118SH中国卫星3785160133114626058544640600967SH内蒙一机1612221916151514121109资料来源wind公司公告民生证券研究院预测注标为民生覆盖采用民生预测数据其余采用Wind一致预期基于2023年3月17日收盘价预测中航电子中直股份预测不含资产注入部分中航光电中航电子中航高科中直股份洪都航空2022年预测数据为年报实际披露数据本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3行业点评国防军工分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利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