央国企估值重构是中国特色估值体系题中应有之义。2022金融街论坛年会，证监会主席易会满首提“中国特色估值体系”。在近期正在进行的两会中，两会代表也就“中国特色估值体系”有多项阐述。建立中国特色估值体系的本质是引导资本市场在企业盈利和股东回报之外，结合政策导向、社会责任、国家战略等外部因素进行综合考量。央国企是政策执行的先锋，然而从估值角度，国企与央企的PE中位数位于中下水准；从盈利角度，自20年国企改革开始后，21年以来地方国企ROE显著高于民营企业；21年下半年，中央企业ROE同样超过了民营企业；央国企估值提升的速度大幅慢于其盈利增长的速度，有估值修复的内在动力。
　　央国企接力资产负债表扩张，合理释放流动性。2008年之后我国资产负债表扩张的主体主要是地方政府与居民部门。当下由于房地产与地方政府债务的限制，我国加杠杆主体面临缺失风险。面对资产负债表可能的收缩，国企作为过去资产增长较快的部门，有能力也有责任承担起下一轮资产负债表扩张的任务。而国企明显是有扩张空间和能力的：（1）2023年国资委将国企“资产负债率控制在65%以下”的表述调整为了“稳定在65%左右”。（2）地方国企的货币资金/总资产的平均值较A股上市公司平均水平高4.3pct，因此，面对时代的呼唤与要求时，国企正好可以盘活冗余资金，接力资产负债表扩张。（3）央国企上缴利润也是中央财政收入的组成部分。在税收、土地收入等收入来源受限的情况下，提升央国企经营能力，也是增加政府非税收入的有效手段。此外，央国企是不折不扣的政策执行者，社融M2增速差值表明资金空转现象可能存在，制造业央国企在政策推动下有望促使流动性进入实体经济。
　　四条思路掘金设备央国企。机械设备行业中，央国企达到40家，占到板块标的的6.9%。国资委提出的“一利五率”考核指标关注企业的投入产出情况、现金流情况、研发投入及资产负债率，未来，通过国企改革不断深化，再融资、资产配置优化、设置利润考核指标等多种方式，国、央企将体现业绩稳增长、研发强度逐步提升、风险平衡等特性，投资中应对标的有所筛选。我们提供了四条思路，作为标的筛选的参考。
　　1）思路一：经营水平较高，盈利能力强的公司，成长加速时市场认可度提升，估值应有所修复；
　　2）思路二：原材料成本占比较高、费用管控能力有优化空间的公司，由于宏观不确定性因素趋于改善，利润弹性有望释放；
　　3）思路三：大股东为集团公司，体系内优质资产较多，未来有望注入的，有望显著改善公司的经营能力、资金状况；
　　4）思路四：央国企资产负债表扩张空间大，有望通过再融资优化现有业务及组织架构，改善经营，有助于央国企实现价值重估。
　　核心标的：结合上述分析，我们筛选出以下标的：盈利能力强、成长提速的建议关注铁建重工、天地科技；行业景气度回升，利润弹性大的建议关注铁科轨道、一拖股份、中国船舶。有潜在资产注入基础的建议关注一拖股份。扩表能力强，再融资建议关注天地科技、一拖股份。
　　风险提示：1）宏观经济复苏不及预期风险。2）政策发展不及预期风险

研究报告全文：机械行业中国特色估值体系研究专题报告设备央国企吹响集结号2023年03月17日央国企估值重构是中国特色估值体系题中应有之义2022金融街论坛年会推荐维持评级证监会主席易会满首提中国特色估值体系在近期正在进行的两会中两会代表也就中国特色估值体系有多项阐述建立中国特色估值体系的本质是引导资本市场在企业盈利和股东回报之外结合政策导向社会责任国家战略等外TableAuthor部因素进行综合考量央国企是政策执行的先锋然而从估值角度国企与央企的PE中位数位于中下水准从盈利角度自20年国企改革开始后21年以来地方国企ROE显著高于民营企业21年下半年中央企业ROE同样超过了民营企业央国企估值提升的速度大幅慢于其盈利增长的速度有估值修复的内在动力央国企接力资产负债表扩张合理释放流动性2008年之后我国资产负债分析师李哲表扩张的主体主要是地方政府与居民部门当下由于房地产与地方政府债务的限执业证书S0100521110006电话13681805643制我国加杠杆主体面临缺失风险面对资产负债表可能的收缩国企作为过去邮箱lizheyjmszqcom资产增长较快的部门有能力也有责任承担起下一轮资产负债表扩张的任务而国企明显是有扩张空间和能力的12023年国资委将国企资产负债率控制相关研究在65以下的表述调整为了稳定在65左右2地方国企的货币资金1一周解一惑系列掘进机装备行业及产业链总资产的平均值较A股上市公司平均水平高43pct因此面对时代的呼唤与梳理-20230313要求时国企正好可以盘活冗余资金接力资产负债表扩张3央国企上缴利2一周解一惑系列钙钛矿电池技术中激光设润也是中央财政收入的组成部分在税收土地收入等收入来源受限的情况下备应用梳理-20230305提升央国企经营能力也是增加政府非税收入的有效手段此外央国企是不折3一周解一惑系列叉车国内需求改善锂电化加速全球竞争力-20230226不扣的政策执行者社融M2增速差值表明资金空转现象可能存在制造业央国4一周解一惑系列钙钛矿晶硅叠层电池的发企在政策推动下有望促使流动性进入实体经济展路径-20230219四条思路掘金设备央国企机械设备行业中央国企达到40家占到板块5一周解一惑系列换电行业及产业链梳理-20230212标的的69国资委提出的一利五率考核指标关注企业的投入产出情况现金流情况研发投入及资产负债率未来通过国企改革不断深化再融资资产配置优化设置利润考核指标等多种方式国央企将体现业绩稳增长研发强度逐步提升风险平衡等特性投资中应对标的有所筛选我们提供了四条思路作为标的筛选的参考1思路一经营水平较高盈利能力强的公司成长加速时市场认可度提升估值应有所修复2思路二原材料成本占比较高费用管控能力有优化空间的公司由于宏观不确定性因素趋于改善利润弹性有望释放3思路三大股东为集团公司体系内优质资产较多未来有望注入的有望显著改善公司的经营能力资金状况4思路四央国企资产负债表扩张空间大有望通过再融资优化现有业务及组织架构改善经营有助于央国企实现价值重估核心标的结合上述分析我们筛选出以下标的盈利能力强成长提速的建议关注铁建重工天地科技行业景气度回升利润弹性大的建议关注铁科轨道一拖股份中国船舶有潜在资产注入基础的建议关注一拖股份扩表能力强再融资建议关注天地科技一拖股份风险提示1宏观经济复苏不及预期风险2政策发展不及预期风险本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1行业深度研究机械目录1央国企吹响集结号311中国特色估值体系中的重要一环312接力资产负债表扩张的下一主体513流动性流向实体经济的有效手段614整体估值偏低有估值修复的内在动力72机械行业央国企布局四条思路921投资逻辑一经营质量较高估值有望重估1022投资逻辑二成本项改善带来业绩弹性1023投资逻辑三有优质资产注入可能性1224投资逻辑四央国企有望成为再加杠杆主力153投资建议1731铁建重工1732天地科技1833铁科轨道1934中国船舶2235一拖股份244风险提示26附录机械行业国央名单32插图目录33表格目录33本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2行业深度研究机械1央国企吹响集结号11中国特色估值体系中的重要一环党的二十大报告提出要以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴学习贯彻党的二十大精神对中国资本市场而言建设中国特色现代资本市场就是新征程上的使命任务2022年11月21日在金融街论坛年会上证监会主席易会满就如何建设好发展好中国特色现代资本市场做了阐释首次提出中国特色估值体系并指出探索建立具有中国特色的估值体系促进市场资源配置功能更好发挥是建设中国特色现代资本市场的过程之一中国特色资本市场的建立中国特色估值体系的探索离不开央国企的参与A股上市公司主要由民营企业央企国企等构成改革开放以来央国企担当了国民经济的重要支柱在稳定经济大盘中发挥着稳定器压舱石作用截至2023年3月5日从上市公司数量考虑央企国企占A股上市公司总数的2651从市值角度考虑央企国企占A股上市公司总市值的4821从资产角度考虑截至2022年6月30日央企国企占A股上市公司总资产的7606这些数据无不体现了央国企作为国民经济重要支柱的地位也充分说明了在中国特色估值体系与中国特色资本市场中央国企是不容忽视的一环图1A股市场各类型公司数量市值及资产占比中央企业地方国企民营企业公众企业外资企业其他企业100339269036905609561640807070388159606365040195306022017828710870数量占比市值占比资产占比资料来源wind民生证券研究院注市值截至2023年3月5日资产截至22年半年报央国企是政策执行的标杆有望受益于中国特色估值体系的建立新中国成立初期在聚精会神办大事的理念下央国企应运而生央国企作为中国特色社会主义经济发展的顶梁柱不仅为中国经济稳定发展提供了必要的支撑同时也是政策执行的标杆不论是脱贫攻坚节能减碳又或是一带一路央国企都身先士卒不折不扣的配合国家政策的执行例如在脱贫攻坚下中央企业先本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3行业深度研究机械后承担了11000多项各类结对帮扶任务同时还结对帮扶了246个国家扶贫开发工作重点县约占总数的42建立中国特色估值体系的本质就是引导资本市场在企业盈利和股东回报之外结合政策导向社会责任国家战略等外部因素进行综合考量因而央企国企的社会责任意识有望受益于中国特色估值体系实现估值重估表1央国企是政策执行标杆政策公司主要措施依托甘德县境内丰富的草地资源旅游资源畜牧业资源推进产业扶贫协助地方招商引资工作首次参与中国铁建青洽会即成功签约3个项目总签约额195亿元在西林县和陕西镇巴县先后实施了通村公路硬化拓宽饮水整村环境综合整治等基础设施建设助力两县脱贫攻坚中国能建决胜脱贫攻坚立足陕西省洋县太白县和河北省涞源县实际情况向3个定点扶贫县累计投入近12亿元帮扶资金帮助3航天科技县都实现脱贫摘帽十三五期间中国海油实现节能量132万吨标准煤二氧化碳减排量317万吨2021年累计投入资金45中国海油亿元实施节能降碳项目105个节能低碳中国石化截至2021年底中国石化累计实施能效提升项目近4000项实现节能约650万吨标煤中国石油2021年中国石油温室气体排放量甲烷排放强度分别同比下降438和89全年节能74万吨标准煤与一众企业共同建设雅加达至万隆高铁计划于今年年中建成通车可实现实现资源互通带动沿线地区打造中国中铁高铁经济带激发印尼的经济发展活力云天化天驰物流在中老铁路的物流发运量占比云南省发运量的50成为中老铁路跨境货物运输的重要货源组一带一路云天化织者和发运者建立起链接东南亚南亚中东澳新美洲欧洲和非洲等地区40多个国家和地区的国际营销网络在48个一带一路沿线国家和地区开展业务在建工程承包和投资运营项目合同1866个2021年签署的中国电建海外新能源业务占到央企国际新能源新签合同总额的50以上资料来源国务院国有资产监督管理委员会民生证券研究院三年改革下央国企经营质量改善2020年6月30日中央深改委第十四次会议审议通过了国企改革三年行动方案20202022年发出了深化国企改革的动员令三年行动启动以来各部门各地区各国有企业推动各项举措精准落地形成新一轮国企改革热潮完成了行动主要目标任务从盈利能力来看自20年国企改革开始后21年以来地方国企自ROE显著高于民营企业21年下半年中央企业ROE同样超过了民营企业图2A股市场各类型公司ROE趋势15中央企业ROE民营企业ROE地方国有企业ROE1050资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4行业深度研究机械12接力资产负债表扩张的下一主体居民因房地产的下行周期中断加杠杆趋势资产负债表扩张的主体可以分为非金融企业政府部门以及居民部门2008年金融危机爆发以后基建与地产投资成为我国经济增长的主要驱动力住房也成为了居民资产的重要一部分但由于2020年后国内房地产行业进入下行周期叠加2022年地产行业自身运行出现风险例如保交楼事件使得购房者逐步认清市场风险加杠杆趋于谨慎地方政府接力资产负债表扩张但债收比现已攀至高点2020年后疫情袭来对全球经济发展造成较大冲击导致了非金融企业对未来经济的较低预期因而其加杠杆意愿也较低2020年Q1-2022Q4非金融企业杠杆率下滑12pct地方政府在此情况下接力资产负债表扩张2020Q1-2022Q4地方政府杠杆率上升98pct与之而来的是地方政府债收比达到了2014年以来的最高点17图3居民部门杠杆率与地产投资完成额累计同比图4地方政府债务余额占比持续升高房地产开发投资完成额累计同比全国地方政府债务余额万亿地方一般公共预算收入万亿居民部门杠杆率401870债务余额公告预算收入6035175030164025153020142015131001012-10511-2001200412200712201012201312201612201912202212201420152016201720182019202020212022资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院央企国企有望成为下一资产负债表扩张的主体随着疫情影响逐渐褪去宏观经济呈现向好趋势我们认为非金融企业有望接力资产负债表扩张央企国企有望成为资产负债扩张中的主体主要原因由三点1首先国有企业尤其是中央企业构成了中国特色社会主义制度的经济基础是政府调控经济和社会发展的战略工具在资产负债表面临无扩张主体时央国企更可能身先士卒的接力资产负债表的扩张而央国企上缴利润也是中央财政收入的组成部分在税收土地收入等收入来源受限的情况下提升央国企经营能力也是增加政府非税收入的有效手段2其次从政策端考虑2023年对国企的资产负债率要求有所放宽将资产负债率控制在65以下的表述调整为了稳定在65左右而且以2023年3月5日各上市公司最新披露数据计算非金融企业中A股地方国有企业的资产负债率较非国有企业资产负债率低25pct表明地方国有企业较非国有企业本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5行业深度研究机械存在更高的加杠杆空间3最后从能力端考虑通过计算A股非金融企业中地方国企与非国有企业的货币资金与企业总资产的比值我们发现地方国企的平均货币资金比率较非国有企业平均水平高43pct表明地方国企货币资金闲置率较高可支配现金流较为充裕因此无论从企业意愿可扩张空间还是扩张能力角度考虑央国企都有望接力资产负债表成为支撑其扩张的主体图5A股地方国有企业资产负债率较低图6A股地方国企货币资金占总资产比率较高682016867663661512565638106463562610A股地方国有企业A股非国有企业A股地方国有企业A股非国有企业资料来源wind民生证券研究院注截至2023年3月5日最新一期资料来源wind民生证券研究院注截至2023年3月5日最新一期13流动性流向实体经济的有效手段货币资金空转现象仍存自21年4月起社会融资规模存量增速与M2增速的差值呈现下降趋势且在22年5月之后开始倒挂反映了大部分投放的基础货币仍停留在金融体系内并未流入实体经济实体经济获取资金成本仍较高10年期国债收益率也侧面印证了这一现象若信贷传导通畅投放的基础货币更易进入实体经济指标上社会融资规模存量增速与M2增速的差值将扩大资金在债市加杠杆动能衰减表现为无风险利率上行而21年4月开始10年期国债收益率进入了下行轨道表明资金仍较多停留于金融系统内图7社融M2增速差值与10年国债收益率8045社会融资规模存量同比-M2同比国债到期收益率10年604403520300-2025-402201751201791201811201851201891201911201951201991202011202051202091202111202151202191202211202251202291202311201711资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6行业深度研究机械政策推动制造业发展合理释放流动性在十四届全国人大上国务院总理李克强在政府工作报告中指出加快建设现代化产业体系围绕制造业重点产业链集中优质资源合力推进关键核心技术攻关制造业是一个国家的核心竞争力中国拥有全球规模最大门类最全配套最完备的制造业体系拥有完善的基础设施但中国存在明显的资金空转难以进入制造业的情况制造业的发展和整合往往都是在金融的支持下实现的比如融资租赁可以解决设备闲置问题兼并重组可以解决价值链再造问题专利银行制度可以解决科技研发与转化的信息不对称问题等在国家政策的推动下央国企有望率先在金融的支持下进一步发展提升政府的非税收入表2制造业发展相关政策法规政策时间内容关于完善制造业创新体系推进制造业创围绕重点行业转型升级和新一代信息技术智能制造增材制造新材料生物医药2016新中心建设的指导意见等领域创新发展的重大共性需求建设一批制造业创新中心在轨道交通装备高端船舶和海洋工程装备智能机器人智能汽车现代农业机械增强制造业核心竞争力三年行动计划2017高端医疗器械和药品新材料制造业智能化重大技术装备等重点领域组织实施2018-2020年关键技术产业化专项制造业设计能力提升专项行动2019-在高档数控机床工业机器人汽车电力装备石化装备重型机械等行业实现原20192022创设计突破深入实施制造强国战略提升高端新材料重大技术装备智能制造与机器人技术等十四五年规划和2035年远景目标纲要2021领域的核心竞争力实施产业基础再造工程和重大技术装备攻关工程支持专精特新企业发展推动制造业中国共产党第二十次全国代表大会报告2022高端化智能化绿色化发展加快建设现代化产业体系围绕制造业重点产业链集中优质资源合力推进关键核心十四届全国人大政府工作报告2023技术攻关资料来源各政府官网民生证券研究院14整体估值偏低有估值修复的内在动力央国企整体估值偏低对不同公司属性A股上市公司相关数据进行梳理国企央企的滚动市盈率处在中下游水平同时国企与央企破净率在各类A股上市公司中属较高水平我们认为这可能跟其投资者关系管理存在一定联系具体而言通过计算过去一年不同公司属性A股上市公司与投资者投资机构的沟通交流次数我们发现民营企业和外资企业同投资者投资机构进行交流沟通的次数远远高于中央企业与地方国有企业该现象表明了投资者投资机构往往较难获得与央企国企的交流机会无法快速获取公司治理业务经营相关的信息因而影响了市场对央国企的估值水平本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7行业深度研究机械图8各类A股上市公司的PETTM中位数图9各类A股上市公司破净率3301635303300143131302642561422625121051822010158106540432020地方国企央企民营企业公众企业外资企业资料来源wind民生证券研究院注截至2023年3月5日收盘价资料来源wind民生证券研究院注市值截至2023年3月5日收盘价净资产为截至2023年3月5日的最新报告期披露数据图10各类A股上市公司过去一年平均被调研次数766463365438432433210中央企业地方国有企业公众企业民营企业外资企业资料来源wind民生证券研究院注统计日期为2022年3月6日-2023年3月5日本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8行业深度研究机械2机械行业央国企布局四条思路机械行业央国企中央企市值更高机械行业中央企业有40家占机械板块的69地方国企共有57家占机械板块的98进一步细究其市值中央企业中市值50亿以下有13家50-200亿有17家200亿及以上有10家地方国企中市值50亿以下有30家50-200亿有25家200亿及以上有2家机械行业央国企以传统行业为主机械行业内475的央企主要从事轨交冶金能源行业的设备生产销售10的央企主要从事基础零部件的生产销售与之不同211的机械行业国企主要从事金属零部件生产销售158的国企主要从事工程机械的生产销售105的国企主要从事流体机械的生产销售图11机械行业各类型企业分布图12央企及地方国企市值分布中央国有企业民营企业公众企业50亿以下50-200亿200亿及以上外资企业地方国有企业1003569250318098439476042540526203257550国企央企资料来源wind民生证券研究院注截至2023年3月5日资料来源wind民生证券研究院注截至2023年3月5日图13央企行业分布图14国企行业分布轨交设备冶金能源设备零部件金属零部件工程机械流体机械电子器件技术服务机床电子设备工程机械其他冶金能源设备其他211275250246531587522553758810510088资料来源wind民生证券研究院注截至2023年3月5日资料来源wind民生证券研究院注截至2023年3月5日在众多央国企中应如何筛选投资机会我们认为应抓住四条主线展开布局1公司自身经营质量较高由于行业相对传统估值长期处于低位但近期行业有边际变化的2公司原材料成本占比较高利润率低有望管理改善的本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9行业深度研究机械3公司控股股东是集团企业有望注入优质资产的4公司杠杆率较低有加杠杆空间的21投资逻辑一经营质量较高估值有望重估由于央国企普遍分布在关系国计民生的成熟行业行业爆发力不足且与市场沟通不充分市场长期对于这些央国企给予较低的估值水平但部分央国企长期经营质量高财务报表优质由于行业需求周期性恢复或公司自身能力强提升市占率或开拓新市场增速有所提升的应赋予更高估值我们用以下指标衡量央国企的盈利能力过去3年的ROE均值过去3年的ROIC均值过去三年销售毛利率的均值过去三年销售净利率的均值并在机械行业上市公司中分别筛选出5支高盈利能力央企国企表3高盈利能力央国企企业类型企业名称近三年ROE平均近三年ROIC平均近三年销售毛利率平均近三年销售净利率平均中央企业高铁电气1827149623421123中央企业铁建重工1755127533301995中央企业国检集团1644170745241890中央企业锐科激光1384143829071502中央企业中金辐照1009103058172579地方国企密封科技2032208543121973地方国企国缆检测1894193860223257地方国企开普检测1421162072554762地方国企苏轴股份1387151633521396地方国企宁波精达1311119940131632资料来源Wind民生证券研究院注文中近三年为2019-2021年从上表看央国企中不乏盈利能力强的企业尤其检测高铁行业表现突出典型如开普检测国缆检测近三年平均的毛利率能达到7360净利率达到4833但它们近三年净利润平均增长率仅为-1410成长能力偏弱可能是其估值表现不佳的原因如后续成长加速估值有望提升22投资逻辑二成本项改善带来业绩弹性宏观不利因素影响减弱业绩修复弹性大近三年疫情运价原材料汇率等宏观因素轮番影响企业经营对中游的设备制造业造成较大影响随着宏观因素趋于正常化海运价格逐步回落钢材等大宗原材料价格逐步回落设备企业经营情况有望改善尤其原材料成本占比较高的企业恢复弹性更大本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10行业深度研究机械图15波罗的海运费指数逐步回落图16钢材价格指数相比于高峰期有所回落资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院原材料运费等成本在收入中占比较高的企业盈利情况有望迎来大幅改善从2021年净利率为正的公司排序来看中国船舶冀东装备石化机械大连重工2021年净利率水平较低且在2022Q1-Q3净利率水平实现了一定提升上述公司成本-收入占比普遍在75以上净利率水平提升可能由于行业景气度回升规模效应带来费用进一步摊薄原材料运费价格逐步回落带来成本端改善表4成本占比较高且净利率水平较低的国企央企销售净利率成本-收入占比股票代码企业简称202020212022Q1-Q3202020212022Q1-Q3600150SH中国船舶046039388892989408997000856SZ冀东装备-041050070951294019345601106SH中国一重066058037900391149274000852SZ石化机械049086112799483008613600495SH晋西车轴178090017839187288806002204SZ大连重工060108304763378497993600992SH贵绳股份142123064863589219180002686SZ亿利达208159431764980288023002552SZ宝鼎科技207180168842786788699600320SH振华重工184203119856990458853600169SH太原重工037209163810179418148000680SZ山推股份148230751862785658514002097SZ山河智能615282-195723676817844601608SH中信重工317295302758779068396603169SH兰石重装-930330495894083178500600072SH中船科技745334267859185968936资料来源wind民生证券研究院此外部分央国企在费用管控上有较大优化空间三费占比高净利率较低的企业也有望获得更大的业绩改善弹性其中国瑞科技神州高铁宝塔实业钢研纳克2022Q1-Q3期间费用率水平较高且销售净利率水平较低2022Q1-Q3净利率水平相较于2021年有大幅改善本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11行业深度研究机械表5期间费用率占比较高净利率有望改善的公司期间费用率销售净利率股票代码公司简称202020212022Q1-Q3202020212022Q1-Q3300600SZ国瑞科技2476441653991773-12232-2714000008SZ神州高铁486943986708-4652-6225-1813000595SZ宝塔实业612043082437656-10112-2400300797SZ钢研纳克324036023526131812001385002480SZ新筑股份223535434497278-986-1462000410SZST沈机462034521831-5466-5538018688165SH埃夫特294234062792-1504-1681-947002366SZST海核765433741881-34560-21109-3913002967SZ广电计量3281319335221321857437300173SZ福能东方337329852225325-2787118300145SZ中金环境272427242761-4603-1471394603060SH国检集团24842696334319451583652资料来源wind民生证券研究院23投资逻辑三有优质资产注入可能性部分央国企大股东为集团公司集团其它资产优质如果注入也将增强公司市场竞争力注入优质资产是提高央企控股上市公司质量的重要举措通过专业化的并购重组能够对央企内部产业结构团队和技术平台架构优化降低边际成本提高市场份额提升核心竞争力从而打造出一批具有强竞争力的旗舰型上市公司图172018-20233国企央企资产注入事件起图182018-20233国央企单个企业累计股权注入起地市国资控股省属国资控股央企国资控股25232020151410504起以上2-3起1起资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院从2018-2023年3月机械行业的国企央企资产注入事件数量来看央企省属地级市国资控股资产注入事件分别为545438起其中多家公司在期间获得多次资产注入且以股权资产注入占绝大多数从股权注入情况来看单个企业累计股权注入数量在4起以上的有14家2-3起事件的公司有23家1起事件的公司有20家对于具备国资背景集团资源的企业可以发挥集中力量办大事的优势从而实现快速发展公司核心大股东具备着资源再整合提升集团运营效率的能力本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12行业深度研究机械对于这类公司可以予以一定溢价溢价来源于1协同效应公司核心大股东在行业内居于龙头地位具备产业链的协同效应可以有效节约交易成本如果大股东有未上市的优质资产通过资产注入后可以提升该项业务的资源利用效率2造血能力大股东具备强企业孵化能力包含资金技术等优势能够持续响应行业发展趋势对新兴领域市场需求持续投入从而打造具有高增长潜能的子公司再注入上市公司做进一步发展从2018-20233的资产注入情况来看背靠大型国企集团的公司具备多次资产注入的可能性表62018年-2023年3月资产注入情况列表代码公司简称资产注入起企业类型第一大股东股东类型300145SZ中金环境4地方国有企业无锡市市政公用产业集团有限公司国有法人002204SZ大连重工3地方国有企业大连重工装备集团有限公司国有法人002046SZ国机精工3中央国有企业中国机械工业集团有限公司国有法人300557SZ理工光科3中央国有企业武汉光谷烽火科技创业投资有限公司国有法人000528SZ柳工3地方国有企业广西柳工集团有限公司国有法人002097SZ山河智能3地方国有企业广州万力投资控股有限公司国有法人000680SZ山推股份3地方国有企业山东重工集团有限公司国有法人002686SZ亿利达3地方国有企业浙江省浙商资产管理有限公司国有法人601608SH中信重工3中央国有企业中国中信有限公司国有法人600558SH大西洋2地方国有企业四川大西洋集团有限责任公司国有法人000856SZ冀东装备2地方国有企业冀东发展集团有限责任公司国有法人000837SZ秦川机床2地方国有企业陕西法士特汽车传动集团有限责任公司国有法人300747SZ锐科激光2中央国有企业中国航天三江集团有限公司国有法人600835SH上海机电2地方国有企业上海电气集团股份有限公司国有法人600894SH广日股份1地方国有企业广州智能装备产业集团有限公司国有法人300024SZ机器人1中央国有企业中国科学院沈阳自动化研究所国有法人601798SH蓝科高新1中央国有企业中国能源工程集团有限公司国有法人600815SH厦工股份1地方国有企业厦门海翼集团有限公司国有法人000852SZ石化机械1中央国有企业中国石油化工集团有限公司国有法人002523SZ天桥起重1地方国有企业株洲市国有资产投资控股集团有限公司国有法人000425SZ徐工机械1地方国有企业徐州工程机械集团有限公司国有法人601038SH一拖股份1中央国有企业中国一拖集团有限公司国有法人601106SH中国一重1中央国有企业中国一重集团有限公司国有法人资料来源Wind民生证券研究院通过优质资产注入可以实现显著改善公司的经营能力资金状况以秦川机床为例秦川机床2018年和2019年净利润分别为-28亿和-317亿元即将面临退市风险根据秦川机床收购报告书2020年3月控股股东省国资委将持有的秦川机床11亿股股份无偿划转至法士特集团2020年6月9日秦川机床以现金方式收购法士特集团旗下的沃克齿轮100股权沃克齿轮作为汽车工程机械变速器齿轮等零配件制造商秦川机床可获取到其人才资源技术能力供本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13行业深度研究机械应链条价值及稳定的客户关系等产生协同效应进一步提升秦川机床的盈利能力2021年秦川机床营收同比5052归母净利润同比8386实现了业绩发展的扭转2023年3月1日公司向特定对象发行股票获深交所受理定增募资不超过123亿元募集资金净额将用于高档工业母机创新基地项目一期新能源汽车领域滚动功能部件研发与产业化建设项目新能源乘用车零部件建设项目复杂刀具产业链强链补链赋能提升技术改造项目通过大股东资产注入以及后续的资源扶持公司实现了治理水平和资源配置效率的进一步优化从而促进估值回到合理区间表7大股东高资本实力央国企证券代码证券简称公司属性第1大股东第1大股东性质第2大股东第2大股东性质中国第二重型机械601399SH国机重装中央国有企业中国机械工业集团有限公司国有法人国有法人集团有限公司中国进出口银行厦600815SH厦工股份地方国有企业厦门海翼集团有限公司国有法人国有法人门分行江南造船集团有限600072SH中船科技中央国有企业中国船舶工业集团有限公司国有法人国有法人责任公司002046SZ国机精工中央国有企业中国机械工业集团有限公司国有法人长城国泰其他中国机械工业集团601798SH蓝科高新中央国有企业中国能源工程集团有限公司国有法人国有法人有限公司陕西法士特汽车传动集团有陕西省产业投资有000837SZ秦川机床地方国有企业国有法人国有法人限责任公司限公司中信投资控股有限601608SH中信重工中央国有企业中国中信有限公司国有法人国有法人公司天津茂信企业管理000425SZ徐工机械地方国有企业徐州工程机械集团有限公司国有法人境内非国有法人合伙企业有限合伙北京诚通金控投资600582SH天地科技中央国有企业中国煤炭科工集团有限公司国有法人国有法人有限公司潍柴动力股份有限000680SZ山推股份地方国有企业山东重工集团有限公司国有法人国有法人公司002204SZ大连重工地方国有企业大连重工装备集团有限公司国有法人资料来源Wind民生证券研究院上表可见机械板块上市公司较多集团资产雄厚的集团主要有国机集团2018年国机集团将优质资产注入二重重装国机集团旗下的上市公司包括苏美达中工国际国机重装一拖股份中国电研林海股份国机精工经纬纺机国机汽车国机通用蓝科高新等后续有望进行下一步整合南北船重组2019年南北船实施联合重组相关的股票包括中国船舶中国重工中船防务中国海防中船应急中船科技中国动力久之洋等重组后的资产运作也有望加速中船科技等旗下子公司或将受益当前山推股份厦工股份大连重工国机精工均有资产注入项目进行中本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14行业深度研究机械24投资逻辑四央国企有望成为再加杠杆主力央国企重估降低股权融资成本有助于进行股权融资再加杠杆空间逐步体现1央企国企再融资活动活跃从历史上央企再融资预案公告后股价变动情况来看大多数低杠杆率公司具有较大的加杠杆空间部分企业已经发布再融资计划融资项目投向各类高端制造领域助力中国制造业转型升级包括核电风机高端数控机床特材装备的领域响应国家大力发展新兴产业号召2政策端压力减小弹性有望体现2023年国资委将国企资产负债率控制在65以下的表述调整为了稳定在65左右当前国企杠杆率为6440相比于民企杠杆率处于历史较高水平信用水平更高融资更易的国企相较于民企有较大的加杠杆空间2021年国企的总负债规模约为1979万亿元杠杆率为642仍有一定的加杠杆空间假设总资产规模保持不变资产负债率提升至65对应负债规模将扩大25万亿元从再融资规模来看徐工机械柳工中联重科振华重工天地科技再融资规模较为居前其中中联重科天地科技秦川机床东方中科当前资产负债率也较低相对融资空间较大表8再融资规模居前的国企央企再融资金额合计证券代码公司简称2022Q1-Q3资产负债率企业性质亿元000425SZ徐工机械5449691地市国资控股000528SZ柳工1160603省属国资控股000157SZ中联重科1077563省属国资控股600320SH振华重工853777央企国资控股600582SH天地科技829459央企国资控股600579SH克劳斯740747央企国资控股002204SZ大连重工544691地市国资控股600169SH太原重工460814省属国资控股600984SH建设机械457669省属国资控股000837SZ秦川机床392511省属国资控股002819SZ东方中科372181央企国资控股002097SZ山河智能324728地市国资控股000988SZ华工科技301503地市国资控股300024SZ机器人300645央企国资控股资料来源wind民生证券研究院再融资金额为除上市发行外全部再融资金额合计随着国内经济逐步复苏企业为应对需求回升提前进行资本开支过去疫情期间的现金资产将逐步转化为投资特别是杠杆率显著低于历史水平的公司首先选取近期有再融资事件的公司以历史最高杠杆率和当前杠杆率2022年三季报数据的差作为公司潜在杠杆率提升空间筛选潜在提升空间较大的公司从再加杠杆空间维度考虑中铁工业哈铁科技鲁信创投物产金轮等公司居前本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15行业深度研究机械表9进行再融资空间较大的央国企证券代码证券简称流动比率均值再融资事件历史最高杠杆率当前杠杆率再加杠杆空间600528SH中铁工业15是089054035688459SH哈铁科技33是040009032600783SH鲁信创投51是070049022002722SZ物产金轮20是053031022600072SH中船科技18是066044021601766SH中国中车13是080060021300486SZ东杰智能14是066049017301311SZ昆船智能12是084075009600761SH安徽合力21是052043009000425SZ徐工机械15是076069007000410SZST沈机09是119116003300145SZ中金环境11是073072001002552SZ宝鼎科技59是048048000资料来源wind民生证券研究院当前杠杆率为2022年三季报披露的资产负债率流动比率均值为2019-2021年年报数据均值本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16行业深度研究机械3投资建议31铁建重工国内掘进机装备龙头厂商下游基建高景气度公司打造了地下开采装备冷开挖装备露天开采装备3大矿山装备产品线研制了全球首台煤矿护盾式快速掘锚装备2022年上半年公司矿用TBM矿用掘锚一体机市场占有率均超过50行业龙头地位进一步凸显城市轨交是新基建七大领域之一轨道交通设备市场建设及更新需求增速稳定业务分为隧道掘进机约占52轨交设备约占244特种设备约占24下游以基建为主具有全球竞争力受益于盾构替代钻爆渗透率提升新应用拓展公司具备良好成长空间盾构机可将岩巷掘进单进和生产效率提高5倍至10倍并提升施工环境的安全性目前盾构法施工在公路隧道铁路隧道城市地下综合管廊引水隧洞工程输油气管线等工程施工建设领域的渗透率依然非常低随着盾构法的渗透率的持续增加和现代化城市基础建设不断完善未来工程破岩工具市场将保持稳定增长态势市场需求规模会不断加大根据立鼎产业研究院预测按3500万台均价测算2022-2024年轨交地铁建设等稳增长工程带来的盾构机需求分别为608713以及800台将带来2022-2024年盾构机市场空间约为213亿250亿以及280亿元行业需求未来三年复合增长率约达10公司盈利能力领先在手订单饱满全球化带来机遇公司2022Q3毛利率为338相比于2021年全年提升了141pct净利率为1796随着下游需求回暖根据公司公告2022年公司新签订单合计近160亿元同比162将为公司盈利提升打开更大空间出口业务有望快速提升受益于一带一路战略和出口业务回暖公司海外市场拓展顺利轨交装备突破乌干达埃及市场掘进机在智利印度等市场表现突出2022年海外市场实现营收同比51204新签合同订单同比75掘进机装备业务2023年公司全球首套40平方米级超大断面巷道快速掘锚成套装备成功应用城轨建设在城镇化需求下有望保持在较高水平同时地下综合管廊建设等新应用将为掘进设备拓展市场空间从市场竞争格局来看公司市占率位居行业前两位市场格局相对稳定公司募投项目聚焦地下工程智能装备研发与应用项目和地下工程装备再制造关键技术研发与应用项目产品能力有望增强2022年公司掘进机新签订单规模同比241公司产品有望随着水利铁路矿山等应用领域需求持续增长我们预计2022-2024年公司掘进机装备业务营收增速为50250180随着公司新品推出零部件逐步实现自研和国产替代毛利率有望提升后期保持稳定预计公司毛利率2022-2024年分别为4154141轨道交通设备业务根据国家综合立体交通网规划纲要到2035年我国本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17行业深度研究机械高铁网规模将达7万公里左右含部分城际铁路根据国家铁路局预估2020年底我国高铁营业里程约为38万公里新增需求叠加更替需求将驱动整体轨交设备市场稳定增长预计公司轨交产品市场份额保持行业领先地位我们预计2022-2024年公司轨道交通设备业务营收增速为107475公司在轨交设备领域同类竞争者较多产品较为成熟预计毛利率相较于2021年略有下降后保持稳定2022-2024年保持在30特种专业装备业务川藏铁路雅安至林芝段正式兴建桥隧比达到95带来大量钻爆法设备需求同时煤炭掘进机械化不断提高高端农业机械设备国产替代均带来大量市场需求公司在钻爆法施工设备领域市占率较高据公司招股说明书2018-2020年公司凿岩台车湿喷台车市占率分别为63672308我们预计2022-2024年公司特种专业装备业务营收增速为573350300公司特种装备涉及产品较多具备一定竞争优势随着原材料等价格逐步回落后续毛利率预计有所提升2022-2024年分别为2152222表10铁建重工收入拆分与预测细分业务单位亿元2021A2022E2023E2024E收入3828401950245929YOY188050025001800掘进机装备业务成本2446235129643498毛利率3610415041004100收入2593261928133024YOY1280100740750轨道交通设备业务成本1753183319692117毛利率3240300030003000收入2156339145785952YOY3580573035003000特种专业装备业务成本1667266235714642毛利率2270215022002200资料来源Wind民生证券研究院预测投资建议预计公司20222324年实现归母净利润172211247亿元对应EPS预测为030405元首次覆盖给予推荐评级风险提示海外市场拓展风险技术升级迭代风险原材料价格波动风险表11铁建重工盈利预测与估值表项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元9517101021248614975增长率25161236199归属母公司股东净利润百万元1735171721052473增长率107-10226175每股收益元033032039046PE17171412PB20191715资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月13日收盘价32天地科技本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18行业深度研究机械煤机智能化龙头业务涵盖煤炭全生命周期公司技术实力强大煤机实现进口替代未来有望建立柔性生产供给体系煤炭供不应求带动煤价上涨全国煤矿智能化无人化加速发展通过人工智能物联网云计算5G网络与智能装备结合能够实现人机分离无人矿山建设初具雏形逐步实现少人无人以机械换人的安全高效开采2020年以来全国煤矿智能化采掘工作面从494个增加到1019个智能化煤矿由242处增加到572处产能由85亿吨增至1936亿吨政策引领安全生产效率提升三重动力驱动煤矿智能化需求提升2023年年初以来多起煤矿安全生产事件引发关注煤矿智能化是提升供给能力的重要助推力量2021年以来智能化煤矿累计释放先进产能近6亿吨为保障国家能源安全供应作出了重要贡献截至2023年3月已有25个省份出台了财税等支持保障措施多地规划在2023-2025年内全面完成矿山智能化改造国资背景煤机智能化核心标的产业布局完善服务于煤炭全生命周期天地科技成立之初由煤炭科学研究总院兖矿集团中科院广州能源研究所等发起被纳入中证国新央企现代能源指数和中证国新央企股东回报指数1公司技术实力强大推出国内首台具备自主知识产权的全断面矩形快速掘进机实现煤巷全断面掘进技术突破2煤炭生产公司还有煤炭资源储备天地王坡是公司产煤基地也是公司智能煤矿装备的试验基地产能300万吨年也将受益于煤价上涨3无人化智能开采子公司天玛智控分拆上市天玛产品涵盖SAM型综采自动化控制系统SAC型液压支架电液控制系统SAP型智能集成供液系统等三大系统市占率行业领先投资建议预计公司22-25年归母净利分别为208248284亿元对应EPS为050060069元维持推荐评级风险提示下游资本开支不及预期的风险研发不及预期风险表12天地科技盈利预测与估值表项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元23571275973242536895增长率147171175138归属母公司股东净利润百万元1620208124812840增长率187285192145每股收益元039050060069PE现价141198PB12111010资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月13日收盘价33铁科轨道公司是专注于以高铁扣件为核心的高铁工务工程产品制造商目前主要产品包括重载扣件高铁扣件预应力钢丝及锚固板铁路桥梁支座工程材料等广本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19行业深度研究机械泛应用于轨道桥梁和隧道等高铁工务工程领域立足高铁扣件产品拓展业务边界公司坚持科技创新为导向已建立了高效的研发体系针对我国高寒高温潮湿多山等特殊环境有效地解决了不同应用场景下高铁工务工程产品耐疲劳性稳定性耐腐蚀性绿色环保处理等方面需求公司是目前国内市场上唯一一家高铁特殊调整扣件系统供应商丰富的产品结构使得公司产品覆盖领域广应用场景多更能满足客户多样化的需求此外公司建立了扣件弹条全自动化生产线自主研发了弹条定尺模具弹条成型模具扣件系统试验装备扣件系统快速检验方法及检验装备并运用生产管理系统质量在线检测系统等信息化管理手段实现了对产品生产的全生命周期智能化管理作为高铁工务工程产品供应商经过十余年的发展公司形成了以高铁扣件系统为核心同时包括预应力钢丝及锚固板铁路桥梁支座和工程材料等多种高铁工务工程产品布局产品市场占有率位于行业领先地位公司2022年全年新签合同金额为17697914万元截至2022年底公司在手未执行订单金额为24905799万元北京三方会议中国和平方案大获成功铁科轨道高铁产品有望突破中国沙特伊朗10日在北京发表联合声明三国宣布沙特和伊朗达成一份协议包括同意恢复双方外交关系重开双方使馆和代表机构在过往国家逆周期调节兴修高铁地铁城铁和一带一路客货运发展的背景下雅万高铁全线高铁扣件产品由公司提供同时公司还向雅万高铁中老铁路供应桥梁支座产品伊朗和沙特阿拉伯都是中国一带一路倡议的成员因此沙特和伊朗之间的关系对一带一路的发展具有重要的意义随着沙特与伊朗的和解有望促使一带一路客货运进一步发展此外2020年交通运输业受到疫情的较大冲击随疫情消退国内宏观经济趋势向好迎来固定资产投入改善趋势预计随着国内交通运输业的持续复苏与北京三方会议影响下一带一路政策加速发展公司轨交产品有望充分受益于国内外铁路轨道的建设迎来营收利润双突破盈利预测我们将公司核心业务按照轨道扣件铁路桥梁支座工务工程材料轨道板预应力体系其他业务预测未来业绩核心假设如下1轨道扣件轨道扣件产品主要用于铁路建设国内下游应用场景受到国家大力促进高铁建设与老旧扣件更换维修需求增高影响下保证了国内扣件市场海外市场中一带一路倡议为中国铁路产业走出去起到了牵线搭桥的作用因此收入端我们预计公司2023-2025年轨道扣件实现营收106011341214亿元利润端我们预计随着原材料价格趋于稳定公司经营质量提高毛利率有望逐步提升2023-2025年分别为4100420043002铁路桥梁支座桥梁支座是连接桥梁和桥墩的关键部件是桥梁安全运营的关键部件公司首创智能测力桥梁支座具有自主知识产权填补了桥梁荷载测试的空白同时公司铁路桥梁支座有望与轨道扣件业务发挥协同效应实现营收本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20