基建投资稳定增长，开工小时数同比正增长。受宏观经济增速放缓、疫情反复、替换需求下降等多重因素影响，2022年国内工程机械市场处于下行调整周期。2022年小松开工小时数（中国地区）为2010年以来最低值，有效开工率明显不足，从2022年前三季度板块业绩情况来看，市场需求下滑导致行业整体盈利能力明显承压。2023年以来，随着疫情防控较快平稳转段，我国经济运行整体上呈现企稳回升态势，1-2月基建固定资产投资同比增速为9%，延续了稳定增长；房地产开发投资同比下降5.7%，降幅与2022年全年相比明显收窄。2023年2月小松开工小时数同比增长61.4%至76.4，自2022年3月以来同比增速首次转正，剔除春节因素后，1-2月累计小松开工小时数亦实现同比正增长，反映了开工情况较前期有所好转。
　　挖掘机销量降幅收窄，1-2月出口销量占比创新高。根据中国工程机械工业协会（CCMA）挖掘机分会数据，2月纳入统计的主机制造企业累计销售挖掘机21450台（含出口），同比下降12.4%，降幅较1月收窄20.7个百分点。其中，国内市场销量为11492台，同比下降32.6%，非道路移动机械排放标准换挡期致使国内销量同比降幅仍然相对较大。出口方面，2月挖掘机出口销量同比增长34.01%至9958台，出口占比同比上升16.07个百分点至46.42%。1-2月累计出口销量同比增长14.9%至16964台，出口占比高达53.19%，出口销量再创历史同期新高且出口占比首次过半，反映出国内企业市场竞争力进一步提升。
　　国内工程机械企业注重国际产品研发，有望重塑全球行业格局。短期来看，随着稳经济一揽子政策和接续措施不断推进，交通、水利、能源等重大基础设施项目开工建设将拉动国内工程机械需求边际改善。此外，近年来国内部分龙头企业瞄准欧美高端市场，不断加大研发投入力度，提速国际产品开发，海外业务收入规模及占比呈现不断提升的态势。尽管出口基数不断上升且海外经济下行压力有所加大，但凭借综合竞争优势国内企业出口业务仍有望保持稳定增长，成为重要的业绩增量来源。从中长期来看，工程机械企业成长逻辑已经由产品销量高增长切换至产品向高端化、智能化、电动化转型升级，随着核心零部件自主化率的提升以及海外渠道的日臻完善，国内工程机械企业有望重塑全球市场竞争格局，不断提升市场份额，建议关注三一重工、徐工机械、中联重科及零部件龙头恒立液压。
　　风险提示：国内经济下行压力加大导致工程机械需求进一步下降，上市公司业绩不及预期；货币政策和行业政策出现调整风险；中美全面关系进一步恶化、地缘政治冲突加剧引致的市场风险；美欧经济潜在衰退导致出口不及预期风险；国内外二级市场风险。
　　

研究报告全文：正行宏业观基建投资稳定增长工程机械需求有望边际改善研研究究机械设备行业点评分析师TableAuthorTableDate2023年3月16日证崔国涛正文摘要TableSummary券基建投资稳定增长开工小时数同比正增长受宏观经济增速放执业证书编号S1380513070003研缓疫情反复替换需求下降等多重因素影响2022年国内工程证联系电话010-88300848机械市场处于下行调整周期2022年小松开工小时数中国地究区为2010年以来最低值有效开工率明显不足从2022年前三券邮箱cuiguotaogkzqcomcn报季度板块业绩情况来看市场需求下滑导致行业整体盈利能力明研显承压2023年以来随着疫情防控较快平稳转段我国经济运告行整体上呈现企稳回升态势1-2月基建固定资产投资同比增速究TablePicQuote近一年SW机械设备与沪深300指数相对涨跌幅为9延续了稳定增长房地产开发投资同比下降57降幅报20与2022年全年相比明显收窄2023年2月小松开工小时数同比增15长614至764自2022年3月以来同比增速首次转正剔除春告105节因素后1-2月累计小松开工小时数亦实现同比正增长反映0了开工情况较前期有所好转-5-10挖掘机销量降幅收窄1-2月出口销量占比创新高根据中国工-15程机械工业协会CCMA挖掘机分会数据2月纳入统计的主-20-25机制造企业累计销售挖掘机21450台含出口同比下降124Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23机械设备申万沪深300降幅较1月收窄207个百分点其中国内市场销量为11492台同比下降326非道路移动机械排放标准换挡期致使国内销量数据来源Wind同比降幅仍然相对较大出口方面2月挖掘机出口销量同比增长3401至9958台出口占比同比上升1607个百分点至行业评级TableIndustryRank46421-2月累计出口销量同比增长149至16964台出口占强于大市比高达5319出口销量再创历史同期新高且出口占比首次过半反映出国内企业市场竞争力进一步提升相关报告TableReport国内工程机械企业注重国际产品研发有望重塑全球行业格局短期来看随着稳经济一揽子政策和接续措施不断推进交通行水利能源等重大基础设施项目开工建设将拉动国内工程机械需求边际改善此外近年来国内部分龙头企业瞄准欧美高端市场业不断加大研发投入力度提速国际产品开发海外业务收入规模点及占比呈现不断提升的态势尽管出口基数不断上升且海外经济下行压力有所加大但凭借综合竞争优势国内企业出口业务仍有评望保持稳定增长成为重要的业绩增量来源从中长期来看工报程机械企业成长逻辑已经由产品销量高增长切换至产品向高端化智能化电动化转型升级随着核心零部件自主化率的提升告以及海外渠道的日臻完善国内工程机械企业有望重塑全球市场竞争格局不断提升市场份额建议关注三一重工徐工机械中联重科及零部件龙头恒立液压风险提示国内经济下行压力加大导致工程机械需求进一步下降上市公司业绩不及预期货币政策和行业政策出现调整风险中美全面关系进一步恶化地缘政治冲突加剧引致的市场风险美欧经济潜在衰退导致出口不及预期风险国内外二级市场风险请务必阅读正文之后的免责条款行业点评报告正文基建投资稳定增长开工小时数同比正增长受宏观经济增速放缓疫情反复替换需求下降等多重因素影响2022年国内工程机械市场处于下行调整周期2022年小松开工小时数中国地区为2010年以来最低值有效开工率明显不足从2022年前三季度板块业绩情况来看市场需求下滑导致行业整体盈利能力明显承压2023年以来随着疫情防控较快平稳转段我国经济运行整体上呈现企稳回升态势1-2月基建固定资产投资同比增速为9延续了稳定增长房地产开发投资同比下降57降幅与2022年全年相比明显收窄2023年2月小松开工小时数同比增长614至764自2022年3月以来同比增速首次转正剔除春节因素后1-2月累计小松开工小时数亦实现同比正增长反映了开工情况较前期有所好转图1基建房地产采矿业固定资产投资增速变化情况图2小松开工小时数月度变化情况小时5018010040301608020140601012040010020-1080-20600-30-20-404020-400-602018-012014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-01固定资产投资完成额基础设施建设投资不含电力累计同比2017-112022-112016-052016-082016-112017-022017-052017-082018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082023-02固定资产投资完成额采矿业累计同比小松开工小时数同比右轴房地产开发投资完成额累计同比资料来源Wind国开证券研究与发展部资料来源小松官网国开证券研究与发展部挖掘机销量降幅收窄1-2月出口销量占比创新高根据中国工程机械工业协会CCMA挖掘机分会数据2月纳入统计的主机制造企业累计销售挖掘机21450台含出口同比下降124降幅较1月收窄207个百分点其中国内市场销量为11492台同比下降326非道路移动机械排放标准换挡期致使国内销量同比降幅仍然相对较大出口方面2月挖掘机出口销量同比增长3401至9958台出口占比同比上升1607个百分点至46421-2月累计出口销量同比增长149至16964台出口占比高达5319出口销量再创历史同期新高且出口占比首次过半反映出国内企业市场竞争力进一步提升请务必阅读正文之后的免责条款2of5行业点评报告图3挖掘机销售量月度变化情况台图4近年来1-2月挖掘机销量及出口占比变化情况台900002506000060800002007000050000501506000040000405000010030000304000050300002000020020000100001010000-500-100002020-112022-012020-012020-032020-052020-072020-092021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-032022-052022-072022-092022-112023-01销量挖掘机当月值同比右轴挖掘机销量挖掘机出口销量出口占比右轴资料来源CCMA国开证券研究与发展部资料来源CCMA国开证券研究与发展部国内工程机械企业注重国际产品研发有望重塑全球行业格局短期来看随着稳经济一揽子政策和接续措施不断推进交通水利能源等重大基础设施项目开工建设将拉动国内工程机械需求边际改善此外近年来国内部分龙头企业瞄准欧美高端市场不断加大研发投入力度提速国际产品开发海外业务收入规模及占比呈现不断提升的态势尽管出口基数不断上升且海外经济下行压力有所加大但凭借综合竞争优势国内企业出口业务仍有望保持稳定增长成为重要的业绩增量来源从中长期来看工程机械企业成长逻辑已经由产品销量高增长切换至产品向高端化智能化电动化转型升级随着核心零部件自主化率的提升以及海外渠道的日臻完善国内工程机械企业有望重塑全球市场竞争格局不断提升市场份额建议关注三一重工徐工机械中联重科及零部件龙头恒立液压图5国内主要工程机械企业研发支出占收入比例情况图6主要工程机械企业出口收入占比情况105084063042021000三一重工徐工机械中联重科三一重工徐工机械中联重科资料来源Wind国开证券研究与发展部资料来源Wind国开证券研究与发展部请务必阅读正文之后的免责条款3of5行业点评报告表1重点公司盈利预测及估值情况Wind一致预期EPS元股PE倍收盘价元股代码公司名称2022E2023E2024E2022E2023E2024E3月16日600031三一重工0590821102944211815791737000425徐工机械044056067158212431039696000157中联重科030044057211014391111633601100恒立液压1832082453479306125986366资料来源Wind国开证券研究与发展部风险提示国内经济下行压力加大导致工程机械需求进一步下降上市公司业绩不及预期货币政策和行业政策出现调整风险中美全面关系进一步恶化地缘政治冲突加剧引致的市场风险美欧经济潜在衰退导致出口不及预期风险国内外二级市场风险请务必阅读正文之后的免责条款4of5行业点评报告分析师简介承诺崔国涛北京理工大学工学学士对外经济贸易大学经济学硕士曾就职于天相投资顾问有限公司2011年至今于公司研究与发展部担任行业研究员本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道分析逻辑基于作者的专业与职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正研究结论不受任何第三方的授意或影响特此承诺国开证券投资评级标准行业投资评级强于大市相对沪深300指数涨幅10以上中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对沪深300指数跌幅10以上短期股票投资评级强烈推荐未来六个月内相对沪深300指数涨幅20以上推荐未来六个月内相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性未来六个月内相对沪深300指数涨幅介于-1010之间回避未来六个月内相对沪深300指数跌幅10以上长期股票投资评级A未来三年内相对于沪深300指数涨幅在20以上B未来三年内相对于沪深300指数涨跌幅在20以内C未来三年内相对于沪深300指数跌幅在20以上免责声明国开证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准具有证券投资咨询业务资格本报告仅供国开证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价本报告所载信息均为个人观点并不构成所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动本公司及分析师均不会承担因使用报告而产生的任何法律责任客户投资者必须自主决策并自行承担投资风险本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国开证券且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改国开证券研究与发展部地址北京市阜成门外大街29号国家开发银行8层请务必阅读正文之后的免责条款5of5