摘要
　　本周债市整体上行，中长期利率合约品种表现相对强势。截至周五收盘，T2306收为100.255，较上一周上涨0.49%；TF2306收为100.85，较上周上涨0.28%；TS2306收为100.74，上涨0.1%。现券方面，十年期国债收益率下行3.65bp至2.87%，一年期国债收益率下行5.16bp至2.26%。
　　我们发现海外宏观的不确定性以及潜在的系统性风险所导致的避险环境对于过去一整周中交易环境有着相当重要的影响。而随着瑞士央行下场提供流动性保障以及国内央行超预期降息，未来市场重心也会随之迁移。
　　对于本次超预期降准，我们认为背后的含义是相较于市场预期更偏积极的政策态度。在复苏的大周期之下，由于市场对于基本面偏弱的环境已经抱有预期，因此本次降准对于信心修复的作用可能会更加明显，风险偏好的抬升对于长端利率并不构成直接利好，反而我们建议各位关注下周一开盘后A股复苏相关板块的走势。另一方面，降准投放了中长期资金，对于缓解当前流动性持续收紧的局面有着较大作用，短端利率水平有望回落。
　　

研究报告全文：南华期货研究NFR利率市场周报2023年3月19日降准背后的积极信号摘要本周债市整体上行中长期利率合约品种表现相对强势截至周五收盘T2306收为100255较上一周上涨049TF2306收为10085较上周上涨028TS2306收为10074上涨01现券方面十年期国债收益率下行365bp至287一年期国债收益率下行516bp至226我们发现海外宏观的不确定性以及潜在的系统性风险所导致的避险环境对于过去一整周中交易环境有着相当重要的影响而随着瑞士央行下场提供流动性保障以及国内央行超预期降息未来市场重心也会随之迁移对于本次超预期降准我们认为背后的含义是相较于市场预期更偏积极的政策态度在复苏的大周期之下由于市场对于基本面偏弱的环境已经抱有预期因此本次降准对于信心修复的作用可能会更加明显风险偏好的抬升对于长端利率并不南华期货研究所构成直接利好反而我们建议各位关注下周一开盘后A股复苏相关板块的走势另高翔分析师一方面降准投放了中长期资金对于缓解当前流动性持续收紧的局面有着较大作投资咨询从业资格Z0016413用短端利率水平有望回落gaoxiangnawaacom0571-87839252请务必阅读正文之后的免责条款部分1利率市场周报2023年3月19日第1章行情回顾与展望11本周债市窄幅波动本周债市整体上行中长期利率合约品种表现相对强势图11本周国债期货走势TF2306CFETS2306CFET2306CFERHS10121006100510101004100310081002100110061000资料来源Ifind资讯南华研究截至周五收盘T2306收为100255较上一周上涨049TF2306收为10085较上周上涨028TS2306收为10074上涨01现券方面十年期国债收益率下行365bp至287一年期国债收益率下行516bp至2262利率市场周报2023年3月19日表格1上周数据统计期货数据周五结算价周涨跌幅T2306CFE10025504910年期国债期货T2309CFE99515050TF2306CFE1008500285年期国债期货TF2309CFE100370028TS2306CFE1007400102年期国债期货TS2309CFE100505009价差数据价差周涨跌T2306-T23090740-002跨期价差TF2306-TF23090480-001TS2306-TS230902350012TS-T302705-007跨品种价差2TF-T101445008TS-TF100630-007现券收益率周五收盘价周涨跌1Y国债225-060BP2Y国债241-302BP3Y国债253014BP国债收益率5Y国债268-142BP7Y国债283-090BP10Y国债286-085BP1Y国开250-113BP3Y国开272-275BP国开收益率5Y国开284-340BP7Y国开303-141BP10Y国开302-158BP资金利率最新价周涨跌R0012254811BP银行间质押回购利率R007211961BPR0142251780BPSHIBOR1M250020BPSHIBOR利率SHIBOR3M260-060BP资料来源Ifind资讯南华研究12超预期降准背后的积极信号本周在避险情绪的加持下债市整体偏强尽管现券利率向下的波动幅度较为有限但基差收敛的压力之下国债期货涨幅明显自周一以来硅谷银行事件持续演绎推进尽管FED以极快的反应速度推出了BTFP来填补流动性缺口并且联合财政部保障储户存款的安全但依旧无法改变整个宏观层面避险情绪的抬升势头周三美股区域性银行股价集体回升也象征着硅谷银行事件的直接冲击暂告一段落但紧随而来的瑞信事件再度导致市场出现紧张情绪综上可以发现海外宏观的不确定性以及潜在的系统性风险所导致的避险环境对于一整周中交易环境有着相当重要的影响而随着瑞士央行下场提供流动性保障以及国内央行超预期降息未来市场重心也会随之迁移3利率市场周报2023年3月19日121为什么超预期3月17日下午5点央行发布公告决定将于3月27日减低金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为76为什么说这是一次超预期的降准首先在政府工作报告将全年经济增长目标定位5左右后市场对于经济复苏的预期就出现了向下调整的趋势从资产走势来看表现为消费服务以及地产等与复苏关联度较高的板块明显弱势而债市则偏强运行因为在去年的低基数下5左右的目标意味着全年的修复节奏会较为温和也使得对于强刺激政策预期宣告落空因此在预期调整之后市场普遍对于降准在内的总量型货币政策工具不在抱有期望从而形成了预期差其次本月15号公开市场有2000亿MLF到期央行等价超量续作了4810亿MLF实现2810亿的资金净投放也导致市场对于短期内货币政策放量基本不抱有期望因为从以往货币政策工具以及公开市场操作的历史来看当月MLF大额净投放的同时总量政策工具加码所形成的双宽松局面极为罕见总结来说本次降准在落地时点上超出市场预期而具体来说则是与市场认定的温和复苏节奏以及公开市场常识方面形成了预期差122如何看待本次降准在对于预期差有了具体分析之后我们不妨顺着这一思路来思考本次降准的原因首先本次降准是为了缓解银行的流动性压力前文曾提到在MLF操作净投放的当月通过总量型政策工具进一步加码宽松是极为罕见的情况因此反而可以认为这一超预期的操作更加说明当下时点流动性的潜在压力不小以及宽松的必要性一方面未来一段时间的流动性冲击确实不容小觑在缴税窗口之后跨季资金需求也会对资金面造成巨大冲击而需要指出的是今年财政发力节奏一定程度上有前置的特征大量的债券供给也需要对应的资金来承接另一方面从市场数据我们也可以明显感受到资金面持续的收敛3月以来整个银行间资金市场的价格中枢再次抬升尽管当前还没有进入到资金面偏紧的时点但银行间隔夜以及7天期加权利率的中枢却已经来到对应政策利率的上方而从经济运行的视角来看今年以来基本面持续修复实体企业的信心明显好转因此从货币供应以及信贷相关的数据我们可以看到企业资金活化以及中长期贷款持续修复的现象降准所投放的中长期流动性对于缓解银行缴准压力同样至关重要4利率市场周报2023年3月19日图11资金面持续收敛资料来源iFInd南华研究其次本次降准一定程度上可以视为监管层对于支持经济复苏的态度依旧偏积极前文曾提到另一大预期差在于根据经济增速目标而调整的复苏预期其实是偏温和的因此政策的预期也会偏保守但降准的超预期落地则意味着这一段时间以来对于修复节奏的判断其实偏悲观了在分析政府工作报告的过程中我们曾指出5左右的目标看似偏保守实则是政府底线思维的体现显示的是更偏务实的作风并不是说政策的力度不足这一点从开年以来就颇为积极的财政节奏也可以看出来图12地产景气度仍有待修复资料来源iFInd南华研究从目前的经济数据表现来看近期公布的1-2月数据多数超市场预期但增速的绝对水平依旧是偏低的例如房地产开发投资依旧处于负增长区间工业增加值同比增速仍有待提高等从微观视角来看经济复苏同样面临一些问题例如出行人流量回归正常水准后消费水平却因为疤痕效应弱于疫情前的水准房地产销售在保交楼的推动下迎来反弹但其背后房企的拿地新开工意愿却依旧低迷等正式因为看到了当前复苏的局限以及潜在的问题才有了这一次超预期降准的落地5利率市场周报2023年3月19日123降准对债市的影响接上文所述我们认为降准的背后是相较于市场预期而言更偏积极的政策态度在复苏的大周期之下市场对于基本面偏弱的环境已经抱有预期因此本次降准对于信心修复的作用可能会更加明显风险偏好的抬升对于长端利率并不构成直接利好反而我们建议各位关注下周一开盘后A股复苏相关板块的走势另一方面降准投放了中长期资金对于缓解当前流动性持续收紧的局面有着较大作用短端利率水平有望回落第2章策略建议21基差策略本周国债期货合约明显强于现券基差水平回落可择机止盈图21基差保持窄幅波动主力T合约的活跃券基差2015100500220021IB220017IB220010IB资料来源Ifind资讯南华研究22曲线策略继续持有结合前文观点我们认为降准落地后缓解资金压力同时抬升市场的风险偏好因此建议做陡曲线策略继续持有6利率市场周报2023年3月19日图22国债长短利差走势bp505Y-2YBP10Y-5YBP10Y-2YBP70456540603555305025204515402023-02-172022-08-192022-08-262022-09-022022-09-092022-09-162022-09-232022-09-302022-10-072022-10-142022-10-212022-10-282022-11-042022-11-112022-11-182022-11-252022-12-022022-12-092022-12-162022-12-232022-12-302023-01-062023-01-132023-01-202023-01-272023-02-032023-02-102023-02-242023-03-032023-03-102023-03-172022-08-12资料来源Ifind资讯南华研究图23跨品种价差走势元2TF-T2TS-T右10303045102530430351020303101530251010302100530152022-10-132022-11-132022-12-132023-01-132023-02-13资料来源Ifind资讯南华研究7免责申明本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载资料意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断期货市场存在潜在市场变化及交易风险本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突未经本公司允许不得以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容或复印本予以任何其他人或投入商业使用经过本公司同意的转发应遵循原文本意并注明出处南华期货股份有限公司未经授权的转载本公司不承担任何责任所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利公司总部地址浙江省杭州市上城区富春路136号横店大厦邮编310002全国统一客服热线4008888910网址wwwnanhuanet股票简称南华期货股票代码603093南华期货营业网点