本周市场波动极大，反而帮我们看清了市场动态。通过盘面观察我们确认市场主线已经逐渐成型，下一个市场的机会在“中特估”。
　　这条主线是在政策强预期落空后产生的新复苏相关逻辑线，同时也是今年宏观组合下更有利的板块。简单来说，今年的宏观组合更利好低估值的价值股，而在众多价值股中，由于上述各类事件（天时地利人和）的推动，国企相关股票成为了机会最大的细分板块。
　　近期指数在资金调仓的状况下表现偏弱，但我们对后市行情并不悲观，指数将在新主线的带领下继续上攻。
　　之前我们的策略是留有底仓观望，目前我们认为市场新主线已经逐渐成型，意味着再次加仓的机会已经出现，可以适当加大仓位。从品种上看，由于我们看好低估值价值股，仍主推IH和IF，其中IH的相对表现会更好一些。

研究报告全文：本周市场波动极大反而帮我们看清了市场动态通过盘面观察我们确认市场主线已经逐渐成型下一个市场的机会在中特估这条主线是在政策强预期落空后产生的新复苏相关逻辑线同时也是今年宏观组合下更有利的板块简单来说今年的宏观组合更利好低估值的价值股而在众多价值股中由于上述各类事件天时地利人和的推动国企相关股票成为了机会最大的细分板块近期指数在资金调仓的状况下表现偏弱但我们对后市行情并不悲观指数将在新主线的带领下继续上攻之前我们的策略是留有底仓观望目前我们认为市场新主线已经逐渐成型意味着再次加仓的机会已经出现可以适当加大仓位从品种上看由于我们看好低估值价值股仍主推IH和IF其中IH的相对表现会更好一些1请务必阅读正文之后的免责条款部分股指期货周报本周市场波动极大一方面是受到海外银行业风险事件的影响另一方面是国内资金调仓导致指数走势偏弱但在这样的波动下反而帮我们看清了市场当前的动态上期周报我们提到市场的新机会在酝酿过程中本周通过盘面观察我们确认市场主线已经逐渐成型下一个市场的机会在中特估从盘面表现来看本周资金持续从前期的基金重仓板块尤其是新能源汽车链条中流出与此相对应的是低估值板块诸如一带一路银行等的强势资金的流动已经说明了问题资金从前期重仓板块的流出让指数走势看起偏弱但是正因为这批资金的流出反而给予了后续主线行情的新希望两会后政策预期的落空意味着以汽车家电等为代表的大宗消费刺激力度会低于预期尤其是汽车板块在去年作为提振经济的抓手享受了较好的政策补贴和较高的销量增速而今年在高基数缺乏更多增量提振政策的情况下面临着比较明显的负面预期因此资金从该板块的流出意味着强预期路径的崩塌沪深300指数的破位下跌也表明市场放弃了之前的强预期演绎路径后续资金会寻求新的复苏相关逻辑线那么这个新的复苏相关逻辑线将如何诞生我们在年度展望中提到今年扩大内需的复苏需要重点关注地方财政的收支情况原因是无论投资还是消费都需要地方财政出力而地方财政在疫情三年地产疲软以及大规模减税降费后确实困难从现有信息看用于投资端的地方专项债规模只能说符合预期中央虽然也表示会继续加大对地方财政的支付转移力度但并未给出详实的数字我们认为在缺失了房地产带来的土地财政红利后无论是专项债还是加大对地方财政的支付转移力度都是治标不治本的办法只有找到长久可持续替代土地财政收入的办法才能切实改善地方财政捉襟见肘的状况从而形成地方财政发力支持扩大内需的良性循环最近热议的国企改革为解决财政收入问题提供了一条思路我们知道当前财政有四本帐分别是一般公共预算政府性基金预算国有资本经营预算以及社保基金预算这四本帐的收入和支出方向如下表所示11账本名称收入渠道支出方向一般公共预算各种税收例如增值税消费税企各类公共服务基础设施支业所得税等出例如教育科技卫生健康支持等政府性基金预各类政府性项目基金收入例如土地和项目基金收入一一对应例算转让项目专项债等如拆迁土地补偿基建建设等国有资本经营国有资本经营利润上缴股息股利支部分调出补充社保基金部分预算付调出至一般公共预算其他用于国企改革资本金注入等社保基金预算社保缴款第一本第三本帐的补贴养老支持医疗保险支出等股指期货周报从数据来看目前第一本帐在财政中的比重是最终的第三本帐即国有资本经营预算账本的存在感最弱2021年国有资本经营账本在收入端和支出端的占比分别是061和05611100908070社会保险基金预算收入合计60全国国有资本经营收入预算50数利润收入40国家政府性基金预算收入合计30国家一般公共预算收入20100201320142015201620172018201920202021ifind12100908070社会保险基金预算支出合计60全国国有资本经营支出预算50数总支出40国家政府性基金相关支出合计30国家一般公共预算支出20100201320142015201620172018201920202021ifind据财政部数据2021年国有及国有控股企业的利润总额达到了45万亿以此计算的国有资本经营利润上缴比例仅有52可见国有企业利润上缴的比例很低对财政的收支的贡献度也极低反过来说如果后续国企利润上缴比例可以提升那么对于财政状况会有明显的助益即提升国企利润上缴比例是短期内能助力改善财政收入的有效手段理论上要通过第三本帐来改善财政整体的收支状况大概需要三个步骤1提升国股指期货周报有企业的分红比例2提升第三本帐调出至第一本帐的比例3继续加大中央对地方财政的转移支付力度或者中央地方财政收入的分配改革这三个步骤要实现并不容易需要改革往深处推进但值得欣喜的是本周我们已经看到了第一步骤实现的希望3月12日中国移动和中国电信发布公告承诺派息率将逐步提升两家公司都表示派息率将在2023年提升至70以上以中国电信为例2021年的股利支付率为5994那么接下来两年电信的股利支付率有望逐年提高5或者以上移动和电信的实控人是国务院国资委其高调宣布提高分红比例显然隐含了不一样的含义我们认为以移动电信为开端后续其他国有企业有望跟进提高分红比例回到盘面我们认为提高国企分红率为途径来改善财政收入状况的逻辑链十分有希望成为接下来的市场主线并且当前已经有国企宣布提高分红作为标杆性事件配合二十大后频繁出台的国企改革文件以及去年年底冒头的中国特色估值体系提法整个国企盘子或者称为中特估系列基本具备了年度级别主线行情的要素除此之外今年的宏观大背景也更利于低估值板块今年A股市场面临的两大特征是全面注册制落地和高息美元从科创创业板的注册制经验来看注册制落地后IPO规模将明显上升这会形成股票的供给冲击也会推动行情的驱动因素从倚重估值往倚重业绩转向另外高息美元背景下股票估值将受到明显的抑制也会驱动行情往业绩方向靠拢因此就这两大特征的影响来看今年行情低估值股票的表现会相对较优而国企相关股票刚好契合这一属性至于最近非常火爆的GPT概念系列我们认为存在业绩改善预期但和宏观组合的契合度不如低估值板块他更好的时机可能会在美联储停止加息之后简单来说今年的宏观组合更利好低估值的价值股而在众多价值股中由于上述各类事件天时地利人和的推动国企相关股票成为了机会最大的细分板块13央企股东回报央企科技引领央企现代能源沪深300140012001000800600400200000-200-400-600202302122023030820230119202301212023012320230125202301272023012920230131202302022023020420230206202302082023021020230214202302162023021820230220202302222023022420230226202302282023030220230304202303062023031020230312202303142023031620230117Wind本周中特估的表现已经非常亮眼也已经吸引了广大投资者的注意从短期涨幅来看不少中字头股票涨幅已经超过30很像是阶段性过热的迹象但从上述分析来看股指期货周报我们认为即使这批股票短期过热但随着从前期重仓板块流出资金的重新涌入中特估板块的机会将会延续与此同时我们看到新闻报道显示多家基金公司近期上报三大央企主题指数相关产品这意味着增量资金在路上以及行情的可持续性比较有趣的是三大央企指数在近期的表现分化较大从图13中大家可以感受到到底什么属性的指数才具备相对优势综上从盘面和基本面变化来看我们认为市场的新机会将落在所谓的中特估身上这不仅符合国内经济复苏逻辑主线也契合注册制和高息美元的宏观大背景这条新主线不仅能够受益于经济复苏相关数据的证实也会受益于国企改革国企分红比例提升等事件驱动短期内我们认为盘面调仓换仓的迹象非常明显意味着新主线即将成型从时间上看到4月底之前是上市公司年报披露的高峰期如果其他国企会跟进提高分红比例那么接下来一个月内会频繁出公告中特估主线将不缺事件驱动刺激有利于主线行情的成型简单来说我们对后市行情并不悲观指数将在新主线的带领下继续上攻那么如何考虑这条主线的相关风险首先近期中特估的短期涨幅够大不少中字头股票的短期涨幅已经超过了30这样的幅度很容易是一个阶段性的高位对于这一风险我们的观点和春节前看待指数的方法是一样的即参与的重要性高于提防风险可以选择保留部分仓位等待回调加仓但不能空仓另外中特估能否延续的关键需要持续跟踪相关上市公司公告以及事件性的驱动信息即使显著有成为全年主线的潜力也仍要一步步确认和走出来第二海外金融体系的风险事件在持续发酵从SVB到瑞信美国的快速加息开始曝露出金融体系的脆弱性对A股来说重点需要关注该事件是否会引发美国本土金融体系产生系统性风险如果会那A股需要避险如果不会那A股相对安全不用过分担忧以SVB事件的处理方式来看美联储其实已经为这批中小银行兜底美联储最新公布的资产负债表数据显示再次扩表3月16日摩根大通花旗等美国大型银行向第一共和银行注资300亿美元反应出美国金融体系内部的维稳意愿也很高加上次贷危机后巴塞尔协议和多德-弗兰克法案的存在我们认为美国本土金融体系产生系统性风险的概率比较小当前密切关注相关风险指标即可无需过度担忧重点关注下周的3月FOMC会议此次FED的选择会对后续事件的发展产生重要影响IHIFIH股指期货周报2IPO31IPO12000010000080000600004000020000000ifind2313220000015000010000050000000-50000-100000ifind股指期货周报33北京广州上海深圳120000100000800006000040000200000002021-05-222021-11-222023-02-222020-12-222021-01-222021-02-222021-03-222021-04-222021-06-222021-07-222021-08-222021-09-222021-10-222021-12-222022-01-222022-02-222022-03-222022-04-222022-05-222022-06-222022-07-222022-08-222022-09-222022-10-222022-11-222022-12-222023-01-222020-11-22Ifind股指期货周报603093