研究报告全文：南华期货沥青产业周报基差套保空头头寸兑现利润内强外弱格局或延续顾双飞资格证号Z001361120230319目录一逻辑整理及策略推荐Contents二现货成交回顾三估值和相关油品产业链四供需库存五天气预报01逻辑整理及策略推荐我们近期一直在推荐的沥青空头策略在本周终于兑现了可观的收益一直以来基于对原油成本端的空头观点以及沥青自身供需结构偏宽松的判断使得我们自2月份以来一直推荐逢高做空沥青的观点不变但不可否认沥青相比较原油依然相对抗跌在海外宏观风险加剧的大背景下不少宏观资金将国内的一些基建地产相关的大宗商品作为多配以对冲总体宏观风险其中就包含了沥青和螺纹钢这类标的但其实就沥青本身而言我依然认为其需求改善的持续性有限部分资金只是看到国内对基建的支持专项债的投放就简单认为沥青的资金情况需求情况就会好转是有很大的问题的如果细化到收费公路专项债地方政府债收益率这两个角度看大结构的沥青需求依然不值得我们去做过高的期待当然短期沥青有季节性边际修复的因素我们跟踪的高频表需数据看当前沥青的需求也在走好而且目前山东部分地炼价格下跌至3500元这个区间后下游采货的积极性会有好转毕竟现在西北华北华南地区总体库存水平并不高而且今年上半年预计华北地区的产量会相对偏低河北几家地炼沥青产量都不高因此沥青06盘面在当前位置有可能短线企稳但我们认为持续性有限如果原油端我们看不到OPEC的强力干预沥青向上修复空间有限后期华北的产量缺口也会被其他炼厂弥补估值端短期利润有所调整主要因为我们利润计算公式是一定周期以前的高位原油价格但目前炼厂依然处于盈利区间未来这样的格局暂时也会持续估值端对产量修复的动力持续存在驱动端本周炼厂沥青库存小幅去库社库端继续累库炼厂产量本周较上周有所走低主要因素依然来自当前河北几家炼厂的减量鑫海在7月份前一直处于停产检修状态目前沥青供需结构区域性差别较大华东地区需求不佳累库比较严重甚至部分主营炼厂有胀库的压力但西北华北地区供需相对紧张未来一周华东华南降雨较多短期终端改善有限02成本端前期空头观点本周得到了验证当前价格逐渐触及OPEC敏感区但当前OPEC减产态度不明显关注4月3日会议逻辑整理及策略推荐基差基差和套保头寸继续持有市场出现了部分远期低价点价合约可以关注月差6-9反套继续持有裂解短线偏空低价远期合同可能有多头机会单边下行趋势可能开始有反复前期空头减仓2023031903现货成交回顾国内概述本周东北华北及山东地区沥青价格下跌跌幅15-85元吨西南川渝沥青价格上涨50元吨长三角西北华南及西南云贵地区沥青价格持稳自上周五开始国际原油价格连续下跌沥青期货盘面价格走低消息面利空叠加资金短缺及季节性因素影响国内刚需释放缓慢市场悲观情绪加剧中下游用户补货积极性受到打压炼厂出货放缓周一华东主力炼厂船运价格下调100元吨少量资源流向终端大部分资源流向社会库本周后期受原油及沥青期货明显走跌的影响炼厂以及贸易商出货价连续下跌跌幅累计达到150元吨左右带动北方地区市场沥青价格下跌后市目前国际油价及期货盘面价格连续下跌利空沥青市场情绪中下游用户多持观望心态加之短期终端需求难有大幅度释放沥青市场价格有继续降价可能其中华北地区多数地炼将有成品产出区内资源供应量将增加短期北方沥青价格或将继续承压随着周边山东市场沥青价格连续走跌南北方套利空间打开或将带动南方市场沥青价格下跌截止本周四3月16日国内炼厂重交沥青主流成交价与3月9日相比涨跌西北4570-4800东北下跌15至4050-4150华北下跌85至3750-4100山东下跌75至3650-3820长三角3950-3970华南4130-4180西南川渝上涨50至4750-4800西南云贵4730-4830元吨信息来源百川盈孚现货成交回顾区域成交华北山东市场周内布伦特原油累计下跌897至7369美元桶成本端宽幅走跌同时沥青期货盘面持续走弱利空沥青市场情绪贸易商提货积极性受到打压山东地区部分炼厂及贸易商纷纷下调现货价格累计下调幅度在150-200元吨带动区内主流成交价下行华北地区部分炼厂沥青虽复产但尚无成品产出个别地炼主供应前期订单但受山东低价资源影响华北地区个别贸易商现货价格下跌50至3750元吨部分贸易商考虑成本问题暂停报价短期刚需释放有限且部分地炼下周将有成品产品整体资源供应将有所增加若原油消息面无利好指引预计华北及山东地区沥青价格仍有下行可能长三角市场需求方面仅零星项目动工但整体需求释放有限不过前期中石化主力炼厂汽运出货执行优惠政策部分用户备货积极性尚可本周一中石化炼厂汽运优惠政策取消但船运执行托底政策且船运结算价格下调100元吨带动用户补货积极性好转个别炼厂甚至排队发货带动炼厂整体库存水平较上周下降340至2206此外当前炼厂资源多流入社会库带动社会库存水平上涨据百川盈孚统计本周江苏地区社会库存水平环比上升139至3882浙江地区社会库存水平环比上升248至3697周内后期原油价格及期货盘面宽幅回落北方市场沥青价格下跌区内中下游用户提货积极性下降随着山东地区沥青现货价格回落南北方套利空间加大短期长三角地区沥青主流成交价格或将承压下跌信息来源百川盈孚现货成交回顾区域成交东北市场目前东北地区终端尚未启动刚需将在4月底至5月初左右释放部分贸易商按计划备货入库本周区内社会库存水平小幅上升087至1174炼厂方面多数炼厂道路沥青保持停产停销状态区内资源供应量仍处低位但由于原油价格连续大幅走跌周边河北市场沥青价格回落带动本地沥青主流成交价格有所回落低硫沥青方面受原油价格下跌影响下游需求不及前期个别炼厂前期合同执行完毕开始对外放货报价5106元吨炼厂整体出货一般个别炼厂低硫沥青价格下调200至5006元吨当前原油价格连续下跌加之考虑到华北地区部分地炼沥青恢复生产资源供应量将增加随着河北地区现货价格逐步走低东北地区沥青主流成交价格或仍有下跌可能华南西南市场零星项目动工支撑贸易商少量出货多数用户仍按计划补货入库为主带动区内社会库存水平较上周上升据百川盈孚统计本周广东地区社会库存水平环比上升2至1660广西地区社会库存水平环比上升104至6557炼厂方面北海和源3月9日沥青恢复生产带动整体炼厂开工率环比上升194至3747而本地沥青成交价格偏高叠加需求释放有限主力炼厂汽运出货较为清淡即使部分资源有船运及火运分流炼厂整体库存水平依然上升据百川盈孚统计本周华南地区炼厂库存水平较上周上升313至2188周内后期原油价格宽幅回落中下游用户看空情绪加重沥青成交价格谨慎走稳短期随着北方沥青价格回落中下游用户对高价资源抵触加重炼厂出货较为一般加之考虑到实质需求释放不足沥青主流成交价格或有下跌可能西北市场近期疆内主力炼厂沥青维持低产叠加因税务检查因素影响多数地炼尚未开始排产沥青区内整体资源供应量较低部分用户补货积极性有所提升但主力炼厂优先疆内发货且主要交付前期低价订单支撑沥青成交价格坚挺但后期由于成本端利空较重且终端刚需未有实质释放贸易商补货积极性略有转淡但整体社会库存水平仍较上周上升222至2524短期尽管炼厂供应量低位部分贸易商按计划提货但市场实质需求释放或将在5月初短期西北地区沥青成交价格或暂时走稳06信息来源百川盈孚现货成交回顾进口沥青韩国韩国沥青船货华东到岸价持稳510-520美元吨人民币完税价4140-4220元吨华东部分高速项目指定进口品牌因此前期到港价格偏低的进口资源出货情况尚可但随着国产价格逐步走低前期到港价格偏高的进口资源出货情况一般不过由于整体到港量少库存水平处于中低位进口商降价出货的可能性极小此外因韩国个别炼厂4月有检修计划进口资源将进一步收紧利好进口沥青价格保持坚挺新马泰新加坡马来西亚船货华南到岸价590-600美元吨人民币完税价4640-4720元吨泰国船货华南到岸价持稳610-620美元吨人民币完税价4800-4870元吨目前国内刚需未有实质性增加国外沥青价格仍远高于国产沥青进口商按需采购不过因国外沥青产量较少且部分项目指定品牌进口商挺价为主利好进口价格维持稳定进口沥青市场综述与展望进口沥青资源偏紧进口商挺价意愿较强信息来源百川盈孚估值和相关油品产业链现货价格和裂解结构各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力元吨BU月差结构变化元吨55004000东北山东华东华南沥青期货主力500039004500380037004000360035003500300034002500当日昨日一周前3300200020221120222120223120224120225120226120227120228120229120221012022111202212120231120232120233123042305230623072308230923102311231224012402BU-Brent裂解月间结构变化元吨BU-SC裂解月间结构变化元吨-50-202304230523062307230823092310231123122401240223042305230623072308230923102311231224012402-150-70-120-250-170-350-220-450-270-550-320当日昨日一周前当日昨日一周前-650-370估值和相关油品产业链现货价格和裂解结构沥青期货主力对布伦特裂解价差美元桶沥青现货对布伦特裂解价差美元桶354002016201720182019202020212022202320162017201820193002520015100501121314151617181911011111211月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日-5100-15200-25300BU-FU价差月间结构变化元吨BU-LU价差月间结构变化元吨1100100当日昨日一周前1050501000095023042305230623072308230923102311231224012402900-50850-100800-150750-200当日昨日一周前0970023042305230623072308230923102311231224012402-250估值和相关油品产业链现货价格和裂解结构期货价格对布伦特裂解区间元桶现货价格对布伦特裂解区间元桶320平均值裂解价差元桶平均值上05个sigmia320平均值裂解价差元桶平均值上05个sigmia平均值上1个sigmia平均值上15个sigmia平均值上2个sigmia290平均值上1个sigmia平均值上15个sigmia平均值上2个sigmia平均值下05个sigmia平均值下1个sigmia平均值下15个sigmia260平均值下05个sigmia平均值下1个sigmia平均值下15个sigmia平均值下2个sigmia23022020017014012011080502020-10-40-70-100-80-130-160-190-220-180-250010估值和相关油品产业链基差和月差季节性BU06山东基差历史区间元吨BU06华东基差历史区间元吨12001800170618061906200621062206230617061806190620062106220623061000800130060040080020007181911011111211121314151300-200-4007181911011111211121314151-600-200-800-1000-700BU06华北基差历史区间元吨BU06东北基差历史区间元吨125017061806190620062106220623062000105017061806190620062106220623068501500650100045025050050-150718191101111121112131415107181911011111211121314151-350-500-550-750-1000估值和相关油品产业链基差和月差季节性BU09山东基差历史区间元吨BU09华东基差历史区间元吨15001400170918091909200921092209230917091809190920092109220923091200100010008006005004002000010111112111213141516171811011111211121314151617181-200-500-400-600-1000-800BU09华北基差历史区间元吨BU09东北基差历史区间元吨9501500170918091909200921092209230917091809190920092109220923097505501000350150500-501011111211121314151617181-25001149627899345684-4502611021522441852471783111912831332233142751561162062972681382291892710611210151024111111201129-650-500-850-1050-1000估值和相关油品产业链进口利润韩国到华东进口利润季节性元吨新加坡到华南进口利润季节性元吨100010002016年2017年2018年2019年20162017201820192020年2021年2022年2023年202020212022202350050000112131415161718191101111121112131415161718191101111121-500-500-1000-1000-1500-1500-2000-2000估值和相关油品产业链沥青和渣油山东焦化料沥青价差元吨国内汽油现货裂解价差元桶5502017201820192020202120222023201620172018201920202021202220232000500450150040010003505003002500112131415161718191101111121200-500112131415161718191101111121国内柴油现货裂解价差元桶700焦化料市场截止3月16日与3月9日比焦化料下跌125至201620172018201920202021202220236504575元吨原油及期货价格连续下行焦化料市场交投氛围一600般中下游用户补货积极性不高带动焦化料市场价格下跌山550东地区沥青价格下跌50至3650-3820元吨国际油价及沥青期货500价格自上周三开始连续走低消息面利空区内现货价格自周末450开始下调截止本周四部分贸易商及炼厂报价累计下调100-400150元吨带动区内沥青主流成交价走低短期成本端支撑减350弱叠加资金短缺及季节性因素影响中下游用户补货积极性不300高且目前沥青价格下调幅度不及原油跌幅炼厂理论盈利空间250仍较大因此区内沥青价格依旧有下调可能焦化料价格与沥青200的价差仍较大山东个别主营炼厂依旧主产低硫沥112131415161718191101111121估值和相关油品产业链基差和月差季节性BU03-06月差元吨BU06-09月差元吨3002001803-18061903-19062003-20062103-21062203-22062303-23061806-18091906-19092006-20092106-21092206-22092306-2309150200100100500071715729812826999231071021114111812212161230113127210224101101510291112112612101224171212421833317331414428512526-50-100-100-200-150-300-200BU06-12月差元吨BU09-12月差元吨4004501806-18121906-19122006-20122106-21122206-22122306-23121809-18121909-19122009-20122109-21122209-22122309-231230035020025010015001118115122129252122192263431131832541484154224295651352052750-100-501111512921222631132548422565206361771715729812826-200-150-300-400-250估值和相关油品产业链加工利润马瑞油-沥青综合加工利润元吨中东油-沥青综合加工利润元吨22001200201620172018201920202021202220232016201720182019202020212022202317007001200200700112131415161718191101111121200-300112131415161718191101111121-300-800-800-1300-1300估值和相关油品产业链沥青和渣油国内汽油-焦化料价差季节性元吨国内柴油-焦化料价差季节性元吨550045002017201820192020202120222023201720182019202020212022202350004000450035004000350030003000250025002000200015001500112131415161718191101111121112131415161718191101111121低硫渣油-焦化料价差季节性元吨马瑞-延迟焦化方向利润季节性元吨100020172018201920202021202220232500201620172018201920202021202220238002000600150040020010000112131415161718191101111121500-2000-400112131415161718191101111121-600-500估值和相关油品产业链沥青和渣油国内汽油-焦化料价差季节性元吨国内柴油-焦化料价差季节性元吨550045002017201820192020202120222023201720182019202020212022202350004000450035004000350030003000250025002000200015001500112131415161718191101111121112131415161718191101111121地炼汽油加工利润元吨地炼柴油加工利润元吨2000350020202021202220232020202120222023300015002500200010001500500100050000-500-500估值和相关油品产业链沥青和渣油汽油零售利润季节性元吨柴油零售利润季节性元吨350025002016201720182019202020212022202320172018201920202021202220233000200025001500200010001500100050050001121314151617181911011111210112131415161718191101111121-500隆众样本山东地炼汽油库存季节性万吨隆众样本山东地炼柴油库存季节性万吨8020202021202220231102020202120222023751007090658060705560505045404035303020第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周第1周第6周第11周第16周第21周第26周第31周第36周第41周第46周第51周