事件概述:
　　据中国摩托车商会数据，2023年2月国内250cc+中大排量摩托车销售3.24万辆，同比+31.9%，环比+32.8%。2023年1-2月累计销售5.68万辆，同比+7.6%。
　　分析与判断:
　　行业：2月需求回暖预计23年行业30-40%增速
　　2月需求回暖，旺季逐步来临。据中国摩托车商会数据，2023年2月国内250cc+中大排量摩托车销售3.24万辆，同比+31.9%，环比+32.8%，同环比高增部分源于2023年春节假期前置。2023年1-2月累计销售5.68万辆，同比+7.6%，行业累计增速有所放缓，主要源于腰部、尾部品牌拖累，若分拆核心品牌（春风、钱江、隆鑫、五本、新本）及其他，1-2月累计增速分别+17.6%和-6.3%；同时我们认为1-2月淡季增速水平尚无法充分体现全年需求情况，预计从3月开始行业增速将呈现较快增长：1）供给层面，年后开始主流车企陆续发布2023年新车，部分上市车型已陆续终端交付；2）需求层面，3月中旬起天气明显转暖（尤其南方地区），行业逐步迎来传统销售旺季。
　　商会进一步拆分250cc+销量，我们预计2023年中大排行业增速30-40%。2023年1月起，摩托车商会对250cc+销量进一步拆分为250-400(含)cc、400-500(含)cc、500-800(含)cc以及800cc以上四大排量，明晰入门、中、大、超大排产品定位。在1-2月250cc+合计5.68万辆销售中，上述四排量段销量分别3.91、0.93、0.82、0.03万辆，虽入门级排量段仍为销售主力，但400cc+增长迅速，部分体现摩托车玩家排量向上升级需求。后续考虑摩托车文化的进一步形成、新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善，我们预计2023年行业增速30-40%，持续推荐中大排摩托车赛道。
　　春风：两轮产品大年开启四轮需求仍然稳健
　　两轮摩托车：据中国摩托车商会数据，2月春风250cc以上销售0.56万辆，同比+12.7%，环比+29.5%，1-2月市占率水平分别17.7%、17.4%，且在400-500(含)cc、500-800(含)cc以及800cc以上三个排量均处销量前列，体现强品牌力以及2022年下半年以来的产品结构升级，1-2月累计销售0.99万辆，同比+21.5%。若考虑250cc，2月春风250cc(含)及以上销量0.81万辆，同比+14.1%，环比+33.5%，1-2月累计销售1.41万辆，同比+17.2%。
　　展望后续，预计内销、出口将为两轮提供双重增长驱动：
　　1）内销：仿赛新车450SR对标川崎Ninja400，2022年6月开启交付（据商会数据，1-2月出货分别0.11、0.37万辆）；同时据春风2022年秋季战略发布会，2023年公司将迎产品大年，包含6款燃油两轮（800NK、XO狒狒已于春季发布会发布并开启交付）、4款电动两轮产品，对于销量的拉动作用值得期待；
　　2）出口：2021年、2022年、2023年1-2月250cc(含)及以上出口分别2.33、4.35、0.92万辆，同比分别+227%、+87%、+13%，2023全年我们预计50%增长。
　　四轮沙滩车：据中国摩托车商会数据，2月春风四轮出口1.17万辆，同比+42.7%，环比+8.8%，1-2月累计出口2.25万辆，同比+0.5%。从产量端来看，2022年10月至2023年2月春风四轮生产分别1.32、1.54、1.62、0.52（春节假期影响）、1.28万辆，体现海外四轮需求仍然稳健。利润层面，客观扰动改善、主观调价双重促进下，2022年公司盈利能力明显向好。我们预计2023年将进一步受益于海运费下降及海外建厂带来的关税节约，预计上述两因素将带来1.5pct+利润率提升，建议重点关注。
　　钱江：产品定义能力提升明显表现优于行业
　　产品定义能力提升明显，销量表现优于行业。据中国摩托车商会数据，2月钱江250cc以上销售0.70万辆，同比+207.1%，环比+5.9%，1-2月累计销售1.35万辆，同比+50.6%，表现继续优于行业，我们预计主要源于新车闪350出货及2022年同期低基数促进。2022年公司产品定义能力提升明显，闪300S及赛600较好契合消费者车型偏好变化及仿赛排量升级趋势，同级别核心竞品车型较少，需求延续确定性强。展望2023年，赛450、闪350、鸿150等均存一定爆款潜质，有望进一步抬升销量。
　　治理结构改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：从国企到民企，2022年5月发布实控人增持+股权激励计划，其中增持2022年11月获批、2023年1月发行完成，股权激励（草案）覆盖全部5名核心高管；2）渠道：深化实施Benelli及QJiang渠道直营模式改革；3）研发：2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合资公司完成注册登记，2023年3月首款量产车型X350正式上市。
　　其他：隆鑫通用紧随本田份额相对稳定
　　隆鑫通用：据中国摩托车商会数据，2月隆鑫250cc以上销售0.47万辆，同比-2.5%，环比+44.2%，1-2月累计销售0.80万辆，同比-0.4%。无极品牌2023年多款新车推出，SR4 MAX（350cc大踏板）、RR525（仿赛）等车型丰富产品矩阵，均具一定爆款潜质；电动品牌茵未旗下首款车型Real 5T（高端电动踏板）亦于2022年底首批量产下线。
　　五本&新本：据中国摩托车商会数据，五本2月250cc以上销售0.16万辆，同比+54.1%

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告行业点评报告TableDate2023年03月19日2TableTitle月需求回暖供给持续驱动TableTitle2摩托车行业系列点评之二十评级及分析师信息TableSummary事件概述行业评级TableIndustryRank推荐据中国摩托车商会数据2023年2月国内250cc中大排量摩托车销售324万辆同比319环比3282023年1-2行业走势图TablePic月累计销售568万辆同比762920分析与判断111138697行业2月需求回暖预计23年行业30-40增速-82月需求回暖旺季逐步来临据中国摩托车商会数据-172022032022062022092022122023032023年2月国内250cc中大排量摩托车销售324万辆同比汽车沪深300319环比328同环比高增部分源于2023年春节假期前置2023年1-2月累计销售568万辆同比76行业累计增速有所放缓主要源于腰部尾部品牌拖累若分拆核心品牌TableAuthor分析师崔琰邮箱cuiyanhx168comcn春风钱江隆鑫五本新本及其他1-2月累计增速分SACNOS1120519080006别176和-63同时我们认为1-2月淡季增速水平尚无法充分体现全年需求情况预计从3月开始行业增速将呈现较快增长1供给层面年后开始主流车企陆续发布2023年新车部分上市车型已陆续终端交付2需求层面3月中旬起天气明显转暖尤其南方地区行业逐步迎来传统销售旺季商会进一步拆分250cc销量我们预计2023年中大排行业增速30-402023年1月起摩托车商会对250cc销量进一步拆分为250-400含cc400-500含cc500-800含cc以及800cc以上四大排量明晰入门中大超大排产品定位在1-2月250cc合计568万辆销售中上述四排量段销量分别391093082003万辆虽入门级排量段仍为销售主力但400cc增长迅速部分体现摩托车玩家排量向上升级需求后续考虑摩托车文化的进一步形成新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善我们预计2023年行业增速30-40持续推荐中大排摩托车赛道春风两轮产品大年开启四轮需求仍然稳健两轮摩托车据中国摩托车商会数据2月春风250cc以上销售056万辆同比127环比2951-2月市占率水平分别177174且在400-500含cc500-800含cc以及800cc以上三个排量均处销量前列体现强品牌力以及2022年下半年以来的产品结构升级1-2月累计销售099万辆同比215若考虑250cc2月春风250cc含及以上081销量万辆同比141环比3351-2月累计销售141万辆同比请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告行业点评报告172展望后续预计内销出口将为两轮提供双重增长驱动1内销仿赛新车450SR对标川崎Ninja4002022年6月开启交付据商会数据1-2月出货分别011037万辆同时据春风2022年秋季战略发布会2023年公司将迎产品大年包含6款燃油两轮800NKXO狒狒已于春季发布会发布并开启交付4款电动两轮产品对于销量的拉动作用值得期待2出口2021年2022年2023年1-2月250cc含及以上出口分别233435092万辆同比分别22787132023全年我们预计50增长四轮沙滩车据中国摩托车商会数据2月春风四轮出口117万辆同比427环比881-2月累计出口225万辆同比05从产量端来看2022年10月至2023年2月春风四轮生产分别132154162052春节假期影响128万辆体现海外四轮需求仍然稳健利润层面客观扰动改善主观调价双重促进下2022年公司盈利能力明显向好我们预计2023年将进一步受益于海运费下降及海外建厂带来的关税节约预计上述两因素将带来15pct利润率提升建议重点关注钱江产品定义能力提升明显表现优于行业产品定义能力提升明显销量表现优于行业据中国摩托车商会数据2月钱江250cc以上销售070万辆同比2071环比591-2月累计销售135万辆同比506表现继续优于行业我们预计主要源于新车闪350出货及2022年同期低基数促进2022年公司产品定义能力提升明显闪300S及赛600较好契合消费者车型偏好变化及仿赛排量升级趋势同级别核心竞品车型较少需求延续确定性强展望2023年赛450闪350鸿150等均存一定爆款潜质有望进一步抬升销量治理结构改善渠道研发合作全面升级1管理从国企到民企2022年5月发布实控人增持股权激励计划其中增持2022年11月获批2023年1月发行完成股权激励草案覆盖全部5名核心高管2渠道深化实施Benelli及QJiang渠道直营模式改革3研发2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业设立新能源研发工业设计国际外贸三大中心4合作2021年底同哈雷合资公司完成注册登记2023年3月首款量产车型X350正式上市其他隆鑫通用紧随本田份额相对稳定隆鑫通用据中国摩托车商会数据2月隆鑫250cc以上销售047万辆同比-25环比4421-2月累计销售080万辆同比-04无极品牌2023年多款新车推出SR4MAX350cc大踏板RR525仿赛等车型丰富产品矩阵均具一定爆款潜质电动品牌茵未旗下首款车型Real5T高端电动踏板亦于2022年底首批量产下线五本新本据中国摩托车商会数据五本2月250cc以上销售016万辆同比541环比14401-2月累计销售请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告行业点评报告023万辆同比-104新本2月250cc以上销售016万辆同比-78环比10481-2月累计销售023万辆同比-204自2021年5月稳定出货以来本田份额基本维持10-20区间对于本田国产影响我们仍延续此前判断即对自主品牌短期影响相对有限主因两者售价定位尚存差异但中长期看自主品牌能否提升品牌品控将成为竞争关键投资建议中大排量摩托车当前发展阶段类似2013-2014年的SUV板块供给端头部车企新车型新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力市场快速扩容参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者推荐春风动力钱江摩托相关受益标的隆鑫通用风险提示禁限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧盈利预测与估值TableKeyCompany重点公司股票股票收盘价投资EPS元PE代码名称元评级2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E603129SH春风动力12700买入2754677129584618271917841326000913SZ钱江摩托2225买入051091371914363247216241165资料来源Wind华西证券研究所注收盘价截至2023317请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告行业点评报告图1中大排250cc行业月度销量及同比辆图2中大排250cc春风月度销量及同比辆800003001200040025010000300600002008000200150400006000100100400050200000020000-500-1001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020销量2021销量2022销量2023销量2020销量2021销量2022销量2023销量2021同比2022同比2023同比2021同比2022同比2023同比资料来源中国摩托车商会华西证券研究所资料来源中国摩托车商会华西证券研究所图3中大排250cc钱江月度销量及同比辆图4中大排250cc隆鑫月度销量及同比辆250002508000120020010002000060001508001500010060040004001000050200020005000-5000-1000-2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020销量2021销量2022销量2023销量2020销量2021销量2022销量2023销量2021同比2022同比2023同比2021同比2022同比2023同比资料来源中国摩托车商会华西证券研究所资料来源中国摩托车商会华西证券研究所图5中大排250cc重点摩企月度市占率图6四轮沙滩车春风月度出口及同比辆40250005003540020000303002515000200201000015100500010050-10001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020出口2021出口2022出口2023出口春风动力钱江摩托隆鑫机车2021同比2022同比2023同比资料来源中国摩托车商会华西证券研究所资料来源中国摩托车商会华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告行业点评报告分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告行业点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构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