整体来看2023重演2022缺电概率不大，短期关注南网风险
　　在2022年百年一遇的干旱之后我们预期2023再发生类似情况的概率不大，在去年的基础上，气象局/运行局/调度委等相关部门今年也做了更加提早和周密的防范，我们判断2023年电力供需形势重现2022年危机的概率不大。区域层面，据气象预报截止3月25日广东省大部分地区气温高于历史均值4℃+，南方电网预测2023年最高负荷有10%的增长（2022年3%），且2022年主要水库蓄能普遍弱于历史平均，倘若南方地区入汛前升温较快，将对南网电力缺口产生较大影响。
　　2023：经济复苏叠加传统电源投产的空窗期，电量/电力供需紧张
　　根据国网新闻公布2022年全国最高负荷超过12.6亿千瓦（有序用电前有13.6亿千瓦），缺口0.7-1亿千瓦；我们预测2023年最高负荷14.3亿千瓦。供给侧我们预计2023增加电源2.4亿千瓦，其中主力是风光等可再生能源，新增可控装机只有1亿千瓦，电力缺口3000-5000万千瓦左右（具体测算参考我们2022年10月发布的报告《电改深水区，用电成本或将2030见顶》）。2022新批的火电投产高峰在2024-25，雅砻江/金沙江等大水电集中在2021-22投产，核电投产下一个高峰期2024-25，我们判断在用电量增速本身较高的2023年，传统电源刚好也是投产的空窗期，极端气候事件带来的缺电可能性是比较高的。
　　汛期前关注南网缺电风险，压力测试早于华东
　　入汛前水力发电主要依靠消耗前一年丰水期水库存水发电，我们预计2022年的干旱对南网主要省份2023年入汛前的电力供需都会产生较大负面影响。南方五省水电占比显著高于全国（近五年来月度最高46%vs22%），去年极端天气导致来水偏枯，大部分水库今年蓄能较差，尤其是澜沧江的小湾、金沙江溪洛渡水位均较2022年同期显著偏低，省内高耗能企业限产严峻。类似省份贵州也和云南面临着类似问题，从2022年12月开始连续三轮对电解铝限产。根据2022年Wind数据，云南外送电量占广东用电量15.5%，高峰期超过29%，云南电力供给不足或直接威胁广东供电安全。
　　短期重点观察指标：华南区域气温
　　跟据《广东省绿色高效制冷行动计划（2023-2025）》，广东制冷用电量占全省社会用电量15%以上，年均增速近20%，省内大中城市空调用电负荷约占夏季高峰负荷的60%，工业园区配套制冷负荷占生产用电的40%，部分产业聚集区已接近60%。一般情况下认为气温超过26-30度空调负荷就会明显增加，南方地区临界时间在4-5月，剔除春节因素5月往往也是广东单月用电量环比增长最快的时间（2018/2020/2021环比25%/26%/24%），此时主流域尚未入汛，电力供需压力较大。甚至2005年和2011年广东早在4月就面临明显电力缺口，但需注意4月气温偏高反而有利于融雪增加来水。
　　厄尔尼诺概率增加，对夏末秋初华东/华中用电紧张可能有所缓解
　　根据中国气象局3月15日公布，连续三年的拉尼娜事件将于2023年春季结束，6月至8月发生厄尔尼诺的可能性显著增加（55%），我国秋季降雨可能偏丰；澳大利亚气象局和美国国家海洋和大气管理局同时宣布，中国厄尔尼诺现象可能会增强（概率超过60%），可能会进一步导致干旱和洪水等极端气候；国家气候中心也发布说明，2023南方地区夏季高温可能性较大。长江下游地区用电高峰出现在8月，南方地区用电负荷较早月度用电量最高值一般在7月，所以我们判断秋季厄尔尼诺现象带来的降雨对缓解华中、华东等地用电紧张有较大帮助。
　　风险提示：极端气候事件，煤价超预期上涨。
　　

研究报告全文：证券研究报告发电2023缺电观察1短期关注南网风险华泰研究发电增持维持2023年3月19日中国内地动态点评研究员王玮嘉整体来看2023重演2022缺电概率不大短期关注南网风险SACNoS0570517050002wangweijiahtsccom在2022年百年一遇的干旱之后我们预期2023再发生类似情况的概率不大SFCNoBEB090862128972079在去年的基础上气象局运行局调度委等相关部门今年也做了更加提早和研究员黄波周密的防范我们判断2023年电力供需形势重现2022年危机的概率不大SACNoS0570519090003huangbohtsccom区域层面据气象预报截止3月25日广东省大部分地区气温高于历史均值SFCNoBQR1228675582493570南方电网预测年最高负荷有的增长年且4202310202232022联系人李雅琳年主要水库蓄能普遍弱于历史平均倘若南方地区入汛前升温较快将对南SACNoS0570121040031liyalin018092htsccom网电力缺口产生较大影响SFCNoBTC420862128972228联系人胡知2023经济复苏叠加传统电源投产的空窗期电量电力供需紧张SACNoS0570121120004huzhi019072htsccom根据国网新闻公布2022年全国最高负荷超过126亿千瓦有序用电前有862128972228136亿千瓦缺口07-1亿千瓦我们预测2023年最高负荷143亿千瓦供给侧我们预计2023增加电源24亿千瓦其中主力是风光等可再生能源行业走势图新增可控装机只有1亿千瓦电力缺口3000-5000万千瓦左右具体测算参考我们2022年10月发布的报告电改深水区用电成本或将2030见发电沪深300顶2022新批的火电投产高峰在2024-25雅砻江金沙江等大水电集中在2021-22投产核电投产下一个高峰期2024-25我们判断在用电量增速15本身较高的2023年传统电源刚好也是投产的空窗期极端气候事件带来7的缺电可能性是比较高的210汛期前关注南网缺电风险压力测试早于华东18入汛前水力发电主要依靠消耗前一年丰水期水库存水发电我们预计2022Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23年的干旱对南网主要省份2023年入汛前的电力供需都会产生较大负面影响南方五省水电占比显著高于全国近五年来月度最高46vs22去资料来源Wind华泰研究年极端天气导致来水偏枯大部分水库今年蓄能较差尤其是澜沧江的小湾金沙江溪洛渡水位均较2022年同期显著偏低省内高耗能企业限产严峻类似省份贵州也和云南面临着类似问题从2022年12月开始连续三轮对电解铝限产根据2022年Wind数据云南外送电量占广东用电量155高峰期超过29云南电力供给不足或直接威胁广东供电安全短期重点观察指标华南区域气温跟据广东省绿色高效制冷行动计划2023-2025广东制冷用电量占全省社会用电量15以上年均增速近20省内大中城市空调用电负荷约占夏季高峰负荷的60工业园区配套制冷负荷占生产用电的40部分产业聚集区已接近60一般情况下认为气温超过26-30度空调负荷就会明显增加南方地区临界时间在4-5月剔除春节因素5月往往也是广东单月用电量环比增长最快的时间201820202021环比252624此时主流域尚未入汛电力供需压力较大甚至2005年和2011年广东早在4月就面临明显电力缺口但需注意4月气温偏高反而有利于融雪增加来水厄尔尼诺概率增加对夏末秋初华东华中用电紧张可能有所缓解根据中国气象局3月15日公布连续三年的拉尼娜事件将于2023年春季结束6月至8月发生厄尔尼诺的可能性显著增加55我国秋季降雨可能偏丰澳大利亚气象局和美国国家海洋和大气管理局同时宣布中国厄尔尼诺现象可能会增强概率超过60可能会进一步导致干旱和洪水等极端气候国家气候中心也发布说明2023南方地区夏季高温可能性较大长江下游地区用电高峰出现在8月南方地区用电负荷较早月度用电量最高值一般在7月所以我们判断秋季厄尔尼诺现象带来的降雨对缓解华中华东等地用电紧张有较大帮助风险提示极端气候事件煤价超预期上涨免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1发电图表1分电源发电量占比图表2月度分电源发电量占比火电水电核电风光等新能源120火力水力核风光伏100100808060604040202000-202012201120132014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E2021-122003-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122017-042018-062019-082020-102002-12资料来源国家统计局华泰研究预测资料来源国家统计局华泰研究图表3过去五年来分月发电量中水电占比图表4过去五年来分月发电量中水电占比南网四省广东广西贵州云南2390802170196017501540301320111090Jun-18Jun-19Jun-20Jun-21Jun-22Jun-18Jun-19Jun-20Jun-21Jun-22Mar-18Mar-19Mar-20Mar-21Mar-22Mar-18Mar-19Mar-20Mar-21Mar-22Sep-18Dec-18Sep-19Dec-19Sep-20Dec-20Sep-21Dec-21Sep-22Dec-22Sep-18Dec-18Sep-19Dec-19Sep-20Dec-20Sep-21Dec-21Sep-22Dec-22资料来源国家统计局华泰研究资料来源国家统计局华泰研究图表5分电源新投产装机2023刚好是传统电源投产的空窗期图表6云南水电利用小时万千瓦核电水电煤电800046007000440060004200500040004000380030003600200034001000320003000202120222023E2024E2025E2013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind华泰研究预测资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2发电免责声明分析师声明本人王玮嘉黄波兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3发电香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师王玮嘉黄波本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品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