本期投资提示：
　　基本面：农机设备专业制造商，构建打捆机专业化、系列化产品矩阵。公司2008年成立，总部位于河南新乡，专注于打捆机、玉米割台等农业机械的研发、生产和销售。2021年获批工信部第三批专精特新“小巨人”。守正创新，持续优化产品结构。公司已掌握农业机械的关键工艺，形成了包括打捆机阻尼稳定装置、活塞防撞刀结构、打捆机双侧除尘装置、打捆机分段式搅龙轴在内的打捆机核心技术体系。创新产品中，公司推出的荣耀者Plus双轴粉碎型打捆机可实现智能化作业，目前已联网北斗系统，可实时监测相关作业参数；双抛除尘型方捆机已解决草捆中含尘量较大的问题，能有效保证草捆的清洁度，提高饲料化草捆品质。品牌美誉度高，获得经销商和农户广泛认可。截至2022年9月末经销商数量已超过260家。2018年“花溪玉田”被国家认定为“中国驰名商标”。营收平稳，毛利率小幅承压。20-22年公司营收CAGR为+0.33%；20-22年归母净利润CAGR为-3.58%。22年毛利率34.44%，净利率17.89%。
　　发行方案：本次新股发行采用直接定价方式，战略配售及超额配售，申购日期2023年3月21日，申购代码“889880”。初始发行规模1400万股，占发行后公司总股本的20.00%（超配行使前），预计募资0.92亿元，发行后公司总市值3.73亿。新股发行价格6.60元/股，发行PE(TTM)为15.06倍，可比上市公司PE（TTM）中值为20.79倍。网上顶格申购需冻结资金438.90万元，网下战略配售共引入战投9名。
　　申购分析意见：谨慎参与
　　近年农机购置补贴额呈下降趋势，短期市场购机需求受到抑制，中长期看，“机器代人”背景下，农机产品空间广阔。国内打捆机市场竞争趋于激烈，包括久保田、约翰迪尔等国际农机巨头和国内沃得农机、星光农机等主要农机厂商均加大市场投入，行业毛利率呈下降趋势。
　　市场方面，近一周北交所上市新股接连破发，为近两月新股情绪升温后首次。直接原因为北交所二级市场趋势性下跌（以北证50指数表征），同时多只准新股上调发行底价，导致一二级估值差收窄。此外，不排除近期网下谨慎情绪向二级传导，加速新股二级定价下修。对于近期新股申购，建议关注新股定价合理性和行业景气度，保持相对谨慎态度。
　　综合市场情绪，基本面及博弈面因素（发行价格、募资额、流通盘大小等），首日破发概率较高，建议谨慎参与。
　　风险因素：1）农机购置补贴取消的风险；2）对主要供应商依赖的风险；3）原材料价格波动的风险；4）市场竞争加剧的风险。
　　
　　

研究报告全文：北交所新股申购2023年3月17日花溪科技农业机械装备小巨策人略研北交所新股申购策略报告之五十九究相关研究本期投资提示证基本面农机设备专业制造商构建打捆机专业化系列化产品矩阵公司2008年成券立总部位于河南新乡专注于打捆机玉米割台等农业机械的研发生产和销售研2021年获批工信部第三批专精特新小巨人守正创新持续优化产品结构公司已究报掌握农业机械的关键工艺形成了包括打捆机阻尼稳定装置活塞防撞刀结构打捆机双告证券分析师侧除尘装置打捆机分段式搅龙轴在内的打捆机核心技术体系创新产品中公司推出的刘靖A0230512070005荣耀者Plus双轴粉碎型打捆机可实现智能化作业目前已联网北斗系统可实时监测相liujingswsresearchcom关作业参数双抛除尘型方捆机已解决草捆中含尘量较大的问题能有效保证草捆的清洁王雨晴A0230522010003度提高饲料化草捆品质品牌美誉度高获得经销商和农户广泛认可截至2022年9wangyqswsresearchcom月末经销商数量已超过260家2018年花溪玉田被国家认定为中国驰名商标营收平稳毛利率小幅承压20-22年公司营收CAGR为03320-22年归母净利润CAGR为-35822年毛利率3444净利率1789发行方案本次新股发行采用直接定价方式战略配售及超额配售申购日期2023年3联系人月21日申购代码889880初始发行规模1400万股占发行后公司总股本的王雨晴8621232978182000超配行使前预计募资092亿元发行后公司总市值373亿新股发行价格15921910289660元股发行PETTM为1506倍可比上市公司PETTM中值为2079倍网wangyqswsresearchcom上顶格申购需冻结资金43890万元网下战略配售共引入战投9名申购分析意见谨慎参与近年农机购置补贴额呈下降趋势短期市场购机需求受到抑制中长期看机器代人背景下农机产品空间广阔国内打捆机市场竞争趋于激烈包括久保田约翰迪尔等国际农机巨头和国内沃得农机星光农机等主要农机厂商均加大市场投入行业毛利率呈下降趋势市场方面近一周北交所上市新股接连破发为近两月新股情绪升温后首次直接原因为北交所二级市场趋势性下跌以北证50指数表征同时多只准新股上调发行底价导致一二级估值差收窄此外不排除近期网下谨慎情绪向二级传导加速新股二级定价下修对于近期新股申购建议关注新股定价合理性和行业景气度保持相对谨慎态度综合市场情绪基本面及博弈面因素发行价格募资额流通盘大小等首日破发概率较高建议谨慎参与风险因素1农机购置补贴取消的风险2对主要供应商依赖的风险3原材料价格波动的风险4市场竞争加剧的风险请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究目录1农业机械装备小巨人42发行方案发行后可流通比例适中顶格申购门槛低53行业情况打捆机需求渐长政策扶持力度加大64竞争优势区域技术服务65主要风险农机购置补贴取消对主要供应商依赖原材料价格波动市场竞争加剧等76可比公司专精细分毛利率高77申购分析意见谨慎参与7请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共9页简单金融成就梦想策略研究图表目录图1公司2021年主营构成按产品类型4图2公司2021年主营构成按销售区域4表1募投基本情况5表2花溪科技重要发行要素一览5表3花溪科技可比公司收入结构7表4花溪科技可比公司财务对比7表5可比上市公司情况8请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共9页简单金融成就梦想策略研究1农业机械装备小巨人农机设备专业制造商构建打捆机专业化系列化产品矩阵公司2008年成立总部位于河南新乡专注于打捆机玉米割台等农业机械的研发生产和销售2010年公司推出小麦收割机玉米摘棒机等产品迈入多产品销售模式2015年研制出牵引式捡拾型打捆机与小麦收割机配套的挂接式打捆机实现升级转型2020年推出效率更高的牵引式两道绳三道绳方捆打捆机进一步丰富产品序列2021年获批工信部第三批专精特新小巨人守正创新持续优化产品结构公司坚持技术创新已掌握农业机械的关键工艺形成了包括打捆机阻尼稳定装置活塞防撞刀结构打捆机双侧除尘装置打捆机分段式搅龙轴在内的打捆机核心技术体系创新产品中公司推出的荣耀者Plus双轴粉碎型打捆机可实现智能化作业目前已联网北斗系统可实时监测相关作业参数双抛除尘型方捆机已解决草捆中含尘量较大的问题能有效保证草捆的清洁度提高饲料化草捆品质品牌美誉度高获得经销商和农户广泛认可公司花溪玉田系列产品得到经销商和农户广泛认可截至2022年9月末经销商数量已超过260家2018年花溪玉田被国家认定为中国驰名商标营收平稳毛利率小幅承压2022年实现营收138亿近3年CAGR为0332022年归母净利润2477万元近3年CAGR-3582022年毛利率3433较2021年下降179pct净利率1789较2021年上升157pct图1公司2021年主营构成按产品类型图2公司2021年主营构成按销售区域51301501000643815605242914155530029002163打捆机-牵引式捡拾型打捆机-牵引式粉碎型打捆机-挂接式打捆机-自走式华中华北西北东北华东西南玉米割台其他农机资料来源招股说明书注册稿申万宏源研究资料来源招股说明书注册稿申万宏源研究募投升级产能补充流动资金募集资金投向惠农业收获机械智能升级改扩建项目打捆机系列产品市场空间较大公司通过新建生产线扩大核心产品的生产规模以破除产能利用率饱和困境巩固公司的行业地位请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共9页简单金融成就梦想策略研究表1募投基本情况项目名称建设期100达产预计产能台年产5000台农业收获机械智能升2年500000级改扩建项目资料来源招股说明书注册稿申万宏源研究2发行方案发行后可流通比例适中顶格申购门槛低发行方案关注要点1本次新股发行采用直接定价发行价格660元股高于底价初始发行规模1400万股占发行后总股份的2000发行后预计可流通比例为3167老股占可流通比例为2570老股占比较高29家机构投资者参与战略配售网上顶格申购量6650万股需冻结资金43890万元顶格门槛低表2花溪科技重要发行要素一览股票代码872895BJ所属申万一级行业机械设备股票简称花溪科技发行代码889880定价方式直接定价发行价格元股660基本信息募集金额万元9240主承销商开源证券初始发行股份数量万股140000占发行后总股本比例2477战略配售比例2000超额配售比例1500日期与申购路演日2023320申购日2023321限制申购款退回日2023324网上最高申购量万股6650总收入万元1384795净利润万元247750基本面信息毛利率3433加权ROE20832022年收入增长率-2060归母净利润增长率-1295发行前总股本万股425240发行前限售股万股379246股本信息发行后预计可流通比例3167老股占可流通股本比例2570发行PETTM倍1506发行底价PE水平249元568倍价格信息发行后2022EPS元044发行PELYR倍1506停牌前60天交易均价971停牌收盘价元1077资料来源wind公司公告申万宏源研究注1发行前限售股含限售的控股股东或实控人高管持股核心员工及其他2发行PETTM按发行后股本计算不考虑超额配售股份数3发行PELYR按2022年归母净利计算发行后每股收益不考虑超额配售股份数请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共9页简单金融成就梦想策略研究3行业情况打捆机需求渐长政策扶持力度加大公司农机属于种植业机械和畜牧业机械其主要产品打捆机适用于小麦水稻和玉米等农作物秸秆以及牧草的收获打捆上游原材料包括钢材打结器齿轮箱刀轴架装配传动轴飞轮轮胎和离合器等下游主要为农机经销商打捆机需求渐长市场容量巨大2020年我国打捆机市场整体容量约3254亿元未来打捆机需求增长的驱动因素有三一是打捆机是国家积极推广的秸秆综合利用领域不可或缺的专业机械今年我国农作物秸秆打捆面积增长较快2015-2019年间打捆面积增长的CAGR为2297二是打捆机在秸秆综合利用政策及粮改饲等各项政策的推动下逐步进入发展快车道三是我国牲畜饲料价格整体呈稳中向上趋势带动畜牧业机械市场的稳定增长进而推动打捆机需求增长农机政策补贴力度加大机械化率逐步提高农机购置补贴是一项重要强农惠农政策2020年中央财政农机购置补贴金额同比增长达5163全国农作物耕种收综合机械化率达71政策支持强度逐渐加大效果持续显现十四五发展规划提出至2035年农作物耕种收综合机械化率提高到75推进农业绿色转型进一步推动农机应用的普及程度4竞争优势区域技术服务1区域优势公司地处河南省农机工业聚集区区位优势独特产业配套能力强集群效应明显在产品供不应求时通过外购和外协零部件提高产能形成区外企业难以达到的集规模成本响应速度以及产能扩张为一体的综合竞争优势2技术优势公司以自主研发为主与科研院所合作开发为辅技术骨干长期从事打捆机的研究与开发工作已拥有2项发明专利权32项实用新型专利权和3项外观设计专利权且多项专利技术均用于主要产品中3服务优势公司对全国范围的三包服务进行监督管理开设客服热线为最终用户提供产品咨询疑难解答问题反馈质量投诉和纠纷处理等服务在销售市场上公司派出售后技术服务人员对售后产品提供完善的技术服务其农机产品采用北斗导航智能定位系统可以对打捆机作业运行进行实时监护帮助公司及时了解机器性能和作业状态提升公司售后服务效率请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共9页简单金融成就梦想策略研究5主要风险农机购置补贴取消对主要供应商依赖原材料价格波动市场竞争加剧等1农机购置补贴取消的风险2对主要供应商依赖的风险3原材料价格波动的风险4市场竞争加剧的风险6可比公司专精细分毛利率高表3花溪科技可比公司收入结构代码简称2021年收入结构A20678SZ沃得农机农业机械整机9824农业机械配件169专用机械设备007603789SH星光农机联合收割机6126其他2298压捆机1577601038SH一拖股份农业机械9189动力机械2473内部抵销-1662农牧及农副产品加工机械5599航空航天飞行器零部件3758特种材料贸易461300159SZ新研股份机械加工收入182872895BJ花溪科技打捆机9476玉米割台513其他农机01资料来源wind申万宏源研究表4花溪科技可比公司财务对比2021年2021归2021年扣非归母研发支出2021收入母净利润毛利率应收账款代码简称收入增长净利润增占比百万元百万周转天数率长率元A20678SZ沃得农机9943381453374252266627624068143603789SH星光农机40185-1854661763316-26880340730601038SH一拖股份933381438212310564216254511449300159SZ新研股份136294-3037947145681187854924777872895BJ花溪科技174422846267968036124543441资料来源wind申万宏源研究7申购分析意见谨慎参与近年农机购置补贴额呈下降趋势短期市场购机需求受到抑制中长期看机器代人背景下农机产品空间广阔国内打捆机市场竞争趋于激烈包括久请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共9页简单金融成就梦想策略研究保田约翰迪尔等国际农机巨头和国内沃得农机星光农机等主要农机厂商均加大市场投入行业毛利率呈下降趋势市场方面近一周北交所上市新股接连破发为近两月新股情绪升温后首次直接原因为北交所二级市场趋势性下跌以北证50指数表征同时多只准新股上调发行底价导致一二级估值差收窄此外不排除近期网下谨慎情绪向二级传导加速新股二级定价下修对于近期新股申购建议关注新股定价合理性和行业景气度保持相对谨慎态度综合市场情绪基本面及博弈面因素发行价格募资额流通盘大小等首日破发概率较高建议谨慎参与表5可比上市公司情况代码简称当前总市值亿PETTM601038SH一拖股份10592081300159SZ新研股份4682076中值2079均值2079872895BJ花溪科技3731506资料来源wind申万宏源研究注股价为2023316收盘价格请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共9页简单金融成就梦想策略研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共9页简单金融成就梦想