核心观点：
　　1、硅谷银行事件反应快速加息的负面冲击，债券和黄金配置价值凸显，而美股、与海外经济关联较大的商品则继续重申谨慎。
　　2、在通胀中期趋势向下、海外金融体系稳定性变差的背景下，欧美央行货币政策边际转向的概率正不断增加，债券和黄金是避险模式下的有利资产。
　　3、1-2月地产数据全面超预期回暖，A股主板指数或在全球衰退中走出独立行情。而内外需将走向分化，指数也将更多呈现结构分化特征，珍惜内需价值板块在海外拖累下的错杀机会，建议关注与内需经济关联较大的房地产、消费板块的重启机会，同时重点关注与内需关联更高的各行业头部公司，价值风格有望在更长时间延续强势。
　　风险分析
　　本报告结果均基于对应领先指标模型计算，需警惕模型失效的风险。本报告规律来自历史规律总结，需警惕历史规律不再重复的风险，当前世界经济逆全球化加剧，本轮周期全球各个经济相关程度下降，经济体内部结构也出现严重分化，经济同步、领先、滞后指标之间存在的时滞可能会拉长，对模型的时间周期判定有可能存在扰动，不排除未来美国PMI数据严重下滑而失业率还维持相对低位。若失业率继续维持低位或通胀下行不流畅，则美国加息预期可能出现反复。

研究报告全文：证券研究报告大类资产与基金研究大类资产与基金研究简评报告本轮欧美经济衰退预期快速抬升将如何影响大类资产及A股风格走势发布日期2023年03月16日分析师丁鲁明SAC执证编号S1440515020001陈韵阳执证编号SACS1440520120001核心观点1硅谷银行事件反应快速加息的负面冲击债券和黄金配置价值凸显而美股与海外经济关联较大的商品则继续重申谨慎2在通胀中期趋势向下海外金融体系稳定性变差的背景下欧美央行货币政策边际转向的概率正不断增加债券和黄金是避险模式下的有利资产31-2月地产数据全面超预期回暖A股主板指数或在全球衰退中走出独立行情而内外需将走向分化指数也将更多呈现结构分化特征珍惜内需价值板块在海外拖累下的错杀机会建议关注与内需经济关联较大的房地产消费板块的重启机会同时重点关注与内需关联更高的各行业头部公司价值风格有望在更长时间延续强势事件2023年3月8日硅谷银行爆发流动性危机宣布以亏损18亿美元的代价卖出210亿美元持有证券引发全球市场进入riskoff同时市场对美联储加息预期快速降温2023年3月15日国家统计局发布1-2月系列经济数据简评1硅谷银行事件反应快速加息的负面冲击重视美债与黄金配置价值本次加息周期速度是历史最快融资成本从极低水平开始飙升对美国经济和企业经营都产生较大的冲击硅谷银行事件正是此背景下的缩影对大类资产的影响主要体现在2个方面1硅谷银行是近1年来相关企业经营现金流恶化及美联储连续大幅加息后的双重打击下倒下的第一家银行具备充分的案例示范作用在时间上也刚好落在市场主要预期的上半年美国经济衰退的周期窗口中在衰退期里债券和黄金配置价值凸显而美股与海外经济关联较大的商品则继续重申谨慎值得注意的是油价在3月16日出现了破位下跌结束去年底以来70-80美元的箱体震荡这种技术上的破位正表明市场正加速对美国衰退进行定价本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告大类资产与基金研究大类资产与基金研究简评报告图表1近期油价破位下跌资料来源Wind中信建投图表2本轮周期原油大趋势还是跟随美国经济资料来源Wind中信建投本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告大类资产与基金研究大类资产与基金研究简评报告2欧美加息预期出现快速降温为了应对硅谷银行事件美联储宣布新的紧急银行定期融资计划称财政部将提供250亿美元紧急贷款支持市场对美联储加息预期快速降温据CME美联储观察美联储在3月22日政策会议上继续加息的概率已经低于50保持利率不变的概率为594加息25个基点至475-500区间的概率为406加息50个基点至500-525区间的概率继续保持为0同时市场预期美联储今年降息100bp2年期美债收益率在短短几个交易日从5跌至37附近不仅如此随着瑞信CDS飙升市场对欧洲央行加息预期也在显著降温利率期货价格显示欧洲央行在3月16日会议上加息50个基点的可能性降至20图表3市场预期今年美联储降息100bp资料来源CMEFedWatchTool中信建投在通胀中期趋势向下海外金融体系稳定性变差的背景下欧美央行货币政策边际转向的概率正不断增加债券和黄金是避险模式下的有利资产对黄金而言60年代末70年代初金价走势对当前有指引作用当时主要分为三阶段1通胀预期推升金价2美联储加速紧缩来对抗通胀金价大幅回撤3通胀加速下行后金价触底反弹我们认为去年11月以来黄金走势处于第三阶段虽然黄金是抗通胀资产但在流动性主导的逻辑下通胀下行才是金价持续上涨的驱动力本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告大类资产与基金研究大类资产与基金研究简评报告图表4本轮黄金上涨与美元指数回落高度同步资料来源Wind中信建投图表5美元指数处于下行趋势领先指标美元指数月41201153211010524100169590088580075-0870资料来源Wind中信建投本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告大类资产与基金研究大类资产与基金研究简评报告同时去年11月以来中国央行再次增持黄金回顾过去20年央行增持黄金时往往预示着黄金大级别上涨行情的到来例如2001年11月2009年3月2018年底10Y-3M美债收益率曲线倒挂倒挂预示美国衰退与美联储紧缩尾声与金价上涨对应回顾上一轮紧缩周期10Y-3M美债收益率曲线倒挂在2019年年中倒挂黄金在休整后重拾升势图表6去年11月以来中国央行增持黄金资料来源Wind中信建投21-2月地产数据全面超预期回暖A股重视内需价值板块1-2月房地产开发投资累计同比增长-57前值-1221-2月销售面积同比-36前值--3151-2月新开工面积同比-94前值-4431-2月施工面积同比-44前值-4831-2月竣工面积同比8前值-661-2月房企开发资金来源同比-152前值-287在经历过去2年的低迷后1-2月地产数据全面开始超预期回暖硅谷银行事件表明海外经济承受衰退压力在此之下外需面临更大不确定性但由于过去1年国内独立宽松的流动性环境2023年中国内需经济重演90年代美国的独立韧性类似于90年代的市场分化可能重现A股主板指数或在全球衰退中走出独立行情而内外需将走向分化指数也将更多呈现结构分化特征珍惜内需价值板块在海外拖累下的错杀机会建议关注与内需经济关联较大的房地产消费板块的重启机会同时重点关注与内需关联更高的各行业头部公司价值风格有望在更长时间延续强势本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告大类资产与基金研究大类资产与基金研究简评报告图表7地产数据全面回暖房屋竣工面积累计同比房屋施工面积累计同比房屋新开工面积累计同比商品房销售面积累计同比50403020100-10-20-30-40-50资料来源Wind中信建投图表8A股重视内需价值板块资料来源Wind中信建投本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告大类资产与基金研究大类资产与基金研究简评报告风险分析本报告结果均基于对应领先指标模型计算需警惕模型失效的风险本报告规律来自历史规律总结需警惕历史规律不再重复的风险当前世界经济逆全球化加剧本轮周期全球各个经济相关程度下降经济体内部结构也出现严重分化经济同步领先滞后指标之间存在的时滞可能会拉长对模型的时间周期判定有可能存在扰动不排除未来美国PMI数据严重下滑而失业率还维持相对低位若失业率继续维持低位或通胀下行不流畅则美国加息预期可能出现反复本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明证券研究报告大类资产与基金研究大类资产与基金研究简评报告丁鲁明同济大学金融数学硕士中国准精算师现任中信建投证券研究发展部执行分析师介绍总经理金融工程团队大类资产配置与基金研究团队首席分析师中信建投证券基金投顾业务决策委员会成员具备12年证券从业经历创立国内量化基本面投研体系继承并深入研究经济经典长波体系中的康波周期理论并积极应用于实务多次荣获团队荣誉新财富最佳分析师2009第42012第42013第12014第3等水晶球最佳分析师2009第12013第1等Wind金牌分析师2018年第22019年第2等陈韵阳上海财经大学管理学硕士4年卖方研究经验主要研究方向为全球大类资产配置年加入中信建投证券研究发展部2020请参阅最后一页的重要声明1证券研究报告大类资产与基金研究大类资产与基金研究简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报买入相对涨幅15以上告发布日后6个月内的相对市场表现增持相对涨幅515也即报告发布日后的6个月内公司股股票评级中性相对涨幅-55之间价或行业指数相对同期相关证券市减持相对跌幅515场代表性指数的涨跌幅作为基准A股卖出相对跌幅15以上市场以沪深300指数作为基准新三板强于大市相对涨幅10以上市场以三板成指为基准香港市场以恒中性相对涨幅之间行业评级-10-10生指数作为基准美国市场以标普500弱于大市相对跌幅10以上指数为基准分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B浦东新区浦东南路528号上海福田区益田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