投资要点
　　事件：
　　公司产品广泛服务于高新技术产业和战略性新兴产业。（互动易平台）
　　公司产品广泛服务于高新技术产业和战略性新兴产业，下游成长性良好
　　根据互动易平台，公司产品广泛服务于高新技术产业和战略性新兴产业，对新材料、半导体、光伏新能源等战略新兴产业的创新升级发挥了重要的促进作用。通过全方位的工业气体综合服务能力，在半导体领域已成为“士兰微”等知名企业的供应商。将来公司将会继续加大布局力度，满足新能源、半导体、电子信息、生物医药、新材料等新兴产业发展需求。
　　实控人近亲属近期已实施完成4次增持，充分彰显未来发展信心
　　近期实控人女儿乔莉娜女士、乔鑫女士增持完毕后，公司实控人及其一致行动人持股直接与间接持股比例合计达89.83%。
　　公司成长路径：行业需求增长、公司份额提升、产品品类拓展
　　1、大行业：工业气体行业市场空间广阔。预计2022年中国工业气体市场规模有望接近2000亿元，2024年有望达到2199亿元，年复合增速6%-8%。
　　2、小公司：公司市占率不足1%，还有较大成长空间。我们测算公司2021年市场占有率达0.46%，预测2024年市占率将有望达到0.77%。
　　3、公司未来将不断丰富产品品类，拓展高纯空分气体及其他特气市场。
　　公司深耕四川，四川水电、锂矿优势明显，新能源企业云集，客户质地优良
　　公司未来增长点：四川三大产业园——甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园，其中配套客户包括宁德时代、通威股份、天合光能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团等国内龙头企业。
　　产能有望大幅增长：三个工业园新建项目、两个技改项目、一个基地产量爬坡
　　公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用），2021年液态气产能合计约76万吨（不含备用产能10万吨）、管道气产能5亿立方米。
　　甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园三个工业园区新建供气项目投产；两个汶川基地的IPO募投技改项目投产以及一个福州基地的产能利用率增加，公司产能有望大幅提升。预计设计满产产能液态工业气体达196万吨（较2022年增长144%），管道工业气体产能达15.33亿立方米（较2022年增长70%）。
　　盈利预测及估值
　　预计公司2022-2024年的归母净利润分别1.5/3.0/5.0亿元，三年复合增速41%，对应PE分别为65/33/20倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游行业景气变化风险、新兴市场开发不力风险、大股东持股比例较高。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评化学制品侨源股份301286报告日期2023年03月16日气体民企龙头受益半导体新能源等新兴产业发展侨源股份点评报告投资要点投资评级买入维持事件公司产品广泛服务于高新技术产业和战略性新兴产业互动易平台分析师王华君执业证书号S1230520080005公司产品广泛服务于高新技术产业和战略性新兴产业下游成长性良好wanghuajunstockecomcn根据互动易平台公司产品广泛服务于高新技术产业和战略性新兴产业对新材料半导体光伏新能源等战略新兴产业的创新升级发挥了重要的促进作用通分析师张杨过全方位的工业气体综合服务能力在半导体领域已成为士兰微等知名企业执业证书号S1230522050001的供应商将来公司将会继续加大布局力度满足新能源半导体电子信息zhangyang01stockecomcn生物医药新材料等新兴产业发展需求基本数据实控人近亲属近期已实施完成4次增持充分彰显未来发展信心近期实控人女儿乔莉娜女士乔鑫女士增持完毕后公司实控人及其一致行动人收盘价2450持股直接与间接持股比例合计达8983总市值百万元980245公司成长路径行业需求增长公司份额提升产品品类拓展总股本百万股400101大行业工业气体行业市场空间广阔预计2022年中国工业气体市场规模有股票走势图望接近2000亿元2024年有望达到2199亿元年复合增速6-8侨源股份深证成指2小公司公司市占率不足1还有较大成长空间我们测算公司2021年市9场占有率达046预测2024年市占率将有望达到077-1-113公司未来将不断丰富产品品类拓展高纯空分气体及其他特气市场-21-31公司深耕四川四川水电锂矿优势明显新能源企业云集客户质地优良-41公司未来增长点四川三大产业园甘眉工业园成阿工业园德阿工业园其中配套客户包括宁德时代通威股份天合光能华友钴业士兰微四川发展龙蟒集团等国内龙头企业相关报告产能有望大幅增长三个工业园新建项目两个技改项目一个基地产量爬坡1四川医用氧需求近期大幅增公司现有生产基地三个汶川基地福州基地都江堰基地备用年液2021长实控人近亲属4次增持完成态气产能合计约76万吨不含备用产能10万吨管道气产能5亿立方米侨源股份点评报告甘眉工业园成阿工业园德阿工业园三个工业园区新建供气项目投产两个汶20230120川基地的IPO募投技改项目投产以及一个福州基地的产能利用率增加公司产2收到成飞书面感谢信民营气体龙头展现保供实力侨源能有望大幅提升预计设计满产产能液态工业气体达196万吨较2022年增长股份点评报告20230119144管道工业气体产能达1533亿立方米较2022年增长703四川培育锂电光伏成世界盈利预测及估值一流产业公司受益新能源大发预计公司2022-2024年的归母净利润分别153050亿元三年复合增速41展侨源股份点评报告对应PE分别为653320倍维持买入评级20230118风险提示下游行业景气变化风险新兴市场开发不力风险大股东持股比例较高财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入83388912141700-1473740归母净利润181151300501--23-169967每股收益元045038075125PE54653320资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn18请务必阅读正文之后的免责条款部分侨源股份301286公司点评1成长路径行业需求增长公司份额提升产品品类拓展工业气体行业市场空间广阔根据此前报告我们预计2022年中国工业气体市场规模有望接近2000亿元2024年有望达到2199亿元年复合增速6-8且由于我国人均气体消费量与西欧美国等发达国家或地区相比仅有后者30-40还有很大的提升空间受益于四川省锂电光伏等新能源产业未来有望爆发公司相继取得三个工业园区的供气项目收入增长空间较大预计未来市占率将有望提升参考公司招股说明书2020年公司市占率为045我们测算公司2021年市场占有率达0462021年收入为833亿元预测2022年市占率将达到046预计2022年公司收入达889亿元预测2024年市占率将达到077预计2024年公司收入达1700亿元根据招股说明书公司将以市场为导向丰富产品品类拓展高纯空分气体及其他特气市场表1成长路径行业需求增长公司份额提升产品品类拓展驱动因素核心指标2021年2022年E2024年E中国工业气体市场规模亿元179519212199行业需求增长中国工业气体市场规模增速106-86-8中国人均气体消费量占西欧美国等发达国家人30-4030-4040均气体消费量的比例市场份额提升侨源股份市场占有率046046077产品品类拓展侨源股份工业气体产品数量产品数量将逐步增多备注数据依据来自于此前发布的公司深度报告深度报告名杭氧股份深度PPT国产替代产品升级迈向工业气体龙头2022年7月8日点评报告点评报告名杭氧股份迈向中国工业气体龙头国产替代产品升级治理改善2022年7月8日资料来源公司公告弗若斯特沙利文浙商证券研究所公司深耕四川四川水电锂矿优势明显使得新能源企业云集公司未来增长点四川三大产业园甘眉工业园成阿工业园德阿工业园其中配套客户包括宁德时代通威股份天合光能华友钴业士兰微四川发展龙蟒集团等表2三大工业园供气项目主要客户汇总主要客户工业园区预计投产时间光伏行业锂电行业半导体行业甘眉工业园通威2023年成阿工业园通威通合新能源巴莫科技宁德时代士兰微2023年德阿工业园鑫锐恒锂能德阳川发龙蟒2024年资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn28请务必阅读正文之后的免责条款部分侨源股份301286公司点评产能增长未来三年业绩增长驱动力1三个工业园区新建供气项目陆续投产1甘眉工业园满产后对应35亿立方米管道气372万吨液态气体2成阿工业园满产后对应28亿立方米管道气149万吨液态气体3德阿工业园满产后对应225万吨液态气体2两个IPO募投技改项目投产新增40万吨液氮产能1万吨高纯液氧产能3一个福州基地的产量持续爬坡产能利用率增加表3成长路径新建项目技改项目投产福州基地产量爬坡产能及相对2022年的增速括号内项目2022年E2023年E设计满产产能液态工业气体万吨8045133496619596144产能合计不含备用基地管道工业气体亿立方902153370153370液氧产能万吨374737473747液氮产能万吨191719171917汶川基地两IPO募投技改项目投液氩产能万吨156156156产后产能将显著提高技改高纯氧产能万吨11技改液氮产能万吨40管道氧气亿立方473473473管道氮气亿立方429429429福州基地液氧产能万吨137313731373液氮产能万吨501501501液氩产能万吨351351351管道氧气亿立方0404管道氮气亿立方306306甘眉工业园液氧产能万吨23032303液氮产能万吨13031303液氩产能万吨111111管道氧气亿立方004004管道氮气亿立方2828成阿工业园液氧产能万吨13681368液氮产能万吨052052液氩产能万吨067067液氧产能万吨1498德阿工业园一期液氮产能万吨749资料来源公司公告浙商证券研究所中长期公司产能将有望从四川福建等地向陕西广东等地扩张从区域性工业气体龙头向全国性工业气体龙头迈进产品品类方面公司除氧氮氩之外还将考虑拓展其他特种气体产品httpwwwstockecomcn38请务必阅读正文之后的免责条款部分侨源股份301286公司点评2附录1工业气体板块20232024年PE分别2722倍表4工业气体板块202220232024年PE平均估值分别为362722倍归母净利润亿元PE摊薄ROE公司市值亿元PBLF2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E2021Linde11186244293337370463833303687液化空气集团56751952112212322927262435131空气化工产品42261361551711793127252442155杭氧股份3691191571872313124201646163凯美特气93142036476746262073128华特气体10213202638795139276494侨源股份98181530505465332065221金宏气体11017253750664830223662雅克科技260336485112784131234156昊华科技422891081331574739322754124陕鼓动力19786931031232321191627114盛剑环境48152131403122161234110正帆科技1061726395463027204790和远气体36091140513079平均值4936272245115备注1时间截止至2023年3月15日收盘备注2除杭氧股份凯美特气华特气体侨源股份陕鼓动力之外其他中国公司盈利预测均采用wind一致预期其他海外公司盈利预测均采用Bloomberg一致预期资料来源WindBloomberg浙商证券研究所httpwwwstockecomcn48请务必阅读正文之后的免责条款部分侨源股份301286公司点评3附录2近期公司实控人亲属增持股份情况汇总2022年6月27日上市公司公告公司控股股东实际控制人配偶之姐张丽霞计划6个月内增持15-2万股凸显对公司未来发展的信心及长期投资价值的认可累计完成188万股增持增持计划已实施完成2022年9月28日上市公司公告公司控股股东实际控制人之女公司副总经理乔莉娜计划增持公司股份累计增持数量不低于36万股彰显对公司内在价值及未来发展前景的信心累计完成36万股增持增持计划已实施完成2023年1月4日上市公司公告公司控股股东实际控制人乔志涌先生之近亲属乔鑫女士计划6个月内通过集中竞价累计增持公司股份数量不低于20万股且不高于40万股累计完成21万股增持增持计划已实施完成2023年1月17日上市公司公告公司控股股东实际控制人之女公司副总经理乔莉娜计划增持公司股份累计增持数量不低于1万股且不高于2万股累计完成2万股增持增持计划已实施完成此次增持完毕后公司实控人及其一致行动人持股直接与间接持股比例合计达到8983表5近期公司实控人亲属增持情况汇总公告时间增持人员计划增持数量实际增持数量2022年6月27日控股股东实控人配偶的姐姐张丽霞15-2万股188万股2022年9月28日控股股东实控人的女儿公司副总经理乔莉娜不低于36万股36万股2023年1月4日控股股东实控人的女儿公司证券事务代表乔鑫20-40万股21万股2023年1月17日控股股东实控人的女儿公司副总经理乔莉娜1-2万股2万股合计585-80万股6088万股资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn58请务必阅读正文之后的免责条款部分侨源股份301286公司点评4附录3公司产品广泛服务于高新技术产业和战略性新兴产业图1公司产品广泛服务于高新技术产业和战略性新兴产业资料来源互动易平台浙商证券研究所httpwwwstockecomcn68请务必阅读正文之后的免责条款部分侨源股份301286公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2021A2022E2023E2024E百万元2021A2022E2023E2024E流动资产361647705893营业收入83388912141700现金124190177212营业成本505600719910交易性金融资产47909090营业税金及附加75710应收账项102177237328营业费用26283651其它应收款10523456管理费用47496385预付账款16212330研发费用0000存货40526578财务费用17211724其他226580100资产减值损失16469非流动资产1130134915701791公允价值变动损益0000金额资产类0000投资净收益00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