事件：1月4日，公司控股股东、实际控制人乔志涌先生之近亲属乔鑫女士计划6个月内通过集中竞价累计增持公司股份数量不低于20万股且不高于40万股。
　　实控人近亲属计划增持20-40万股，彰显对公司未来发展的信心
　　乔鑫女士，系公司控股股东、实际控制人之女儿，现任公司证券事务代表。此次增持前，乔鑫直接、间接合计持有公司股份1453万股，占总股本3.63%。基于对公司未来发展的信心及公司长期投资价值的认可，此次增持股份数量20-40万股。此前公司实际控制人配偶之姐张丽霞、女儿公司副总经理乔莉娜分别增持1.88万股、36万股，彰显对公司内在价值及未来发展前景的信心。本次增持，为近期第三次增持计划。
　　公司成长路径：行业需求增长、公司份额提升、产品品类拓展
　　1、大行业：工业气体行业市场空间广阔。根据此前报告我们预计2022年中国工业气体市场规模有望接近2000亿元，2024年有望达到2199亿元，年复合增速6%-8%。
　　2、小公司：公司市占率不足1%，还有较大成长空间。我们测算公司2021年市场占有率达0.46%，预测2024年市占率将有望达到0.77%。
　　3、公司未来将不断丰富产品品类，拓展高纯空分气体及其他特气市场。
　　公司深耕四川，四川水电、锂矿优势明显，新能源企业云集，客户质地优良
　　公司未来增长点：四川三大产业园——甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园，其中配套客户包括宁德时代、通威股份、天合光能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团等。
　　产能有望大幅增长：三工业园区新建项目、两个技改项目、一个基地产量爬坡
　　公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用），2021年液态气体产能合计约76万吨（不含备用产能10万吨）、管道气产能5亿立方米。我们预计伴随甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园三个工业园区新建供气项目投产；两个汶川基地的IPO募投技改项目投产以及一个福州基地的产能利用率增加，公司产能有望大幅提升。预计设计满产产能液态工业气体达196万吨（较2021年增长158%，较2022年增长144%），管道工业气体产能达15.33亿立方米（较2021年增长207%，较2022年增长70%）。
　　盈利预测及估值
　　预计公司2022-2024年的归母净利润分别1.5/3.0/5.0亿元，三年复合增速41%，对应PE分别为66/33/20倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游行业景气变化风险、新兴市场开发不力风险、大股东持股比例较高

研究报告全文：证券研究报告点评报告化学制品侨源股份301286报告日期2023年01月04日实控人近亲属第三次计划增持彰显未来发展信心侨源股份点评报告投资要点投资评级买入维持事件1月4日公司控股股东实际控制人乔志涌先生之近亲属乔鑫女士计划6个月内通过集中竞价累计增持公司股份数量不低于20万股且不高于40万股分析师王华君实控人近亲属计划增持20-40万股彰显对公司未来发展的信心执业证书号S1230520080005乔鑫女士系公司控股股东实际控制人之女儿现任公司证券事务代表此次wanghuajunstockecomcn增持前乔鑫直接间接合计持有公司股份1453万股占总股本363基于分析师张杨对公司未来发展的信心及公司长期投资价值的认可此次增持股份数量20-40万执业证书号S1230522050001股此前公司实际控制人配偶之姐张丽霞女儿公司副总经理乔莉娜分别增持zhangyang01stockecomcn188万股36万股彰显对公司内在价值及未来发展前景的信心本次增持为近期第三次增持计划基本数据公司成长路径行业需求增长公司份额提升产品品类拓展收盘价24991大行业工业气体行业市场空间广阔根据此前报告我们预计2022年中国工总市值百万元999850业气体市场规模有望接近2000亿元2024年有望达到2199亿元年复合增速总股本百万股400106-8股票走势图2小公司公司市占率不足1还有较大成长空间我们测算公司2021年市场占有率达046预测2024年市占率将有望达到077侨源股份深证成指03公司未来将不断丰富产品品类拓展高纯空分气体及其他特气市场-8公司深耕四川四川水电锂矿优势明显新能源企业云集客户质地优良-16公司未来增长点四川三大产业园甘眉工业园成阿工业园德阿工业园-24-33其中配套客户包括宁德时代通威股份天合光能华友钴业士兰微四川-41发展龙蟒集团等220622072209221022112212产能有望大幅增长三工业园区新建项目两个技改项目一个基地产量爬坡公司现有生产基地三个汶川基地福州基地都江堰基地备用2021年液相关报告态气体产能合计约76万吨不含备用产能10万吨管道气产能5亿立方米1签攀长特供气合同气体民我们预计伴随甘眉工业园成阿工业园德阿工业园三个工业园区新建供气项目企龙头业绩将驶入快车道侨源股份点评报告20221229投产两个汶川基地的IPO募投技改项目投产以及一个福州基地的产能利用率2民营气体领军企业光伏锂增加公司产能有望大幅提升预计设计满产产能液态工业气体达196万吨电等新能源需求井喷侨源股较2021年增长158较2022年增长144管道工业气体产能达1533亿份更新报告20221227立方米较2021年增长207较2022年增长703与通威签订高纯氮气购销合盈利预测及估值同公司受益光伏产业快速发展预计公司2022-2024年的归母净利润分别153050亿元三年复合增速41侨源股份点评报告20221201对应PE分别为663320倍维持买入评级风险提示下游行业景气变化风险新兴市场开发不力风险大股东持股比例较高财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入83388912141700-1473740归母净利润181151300501--23-169967每股收益元045038075125PE56663320资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn17请务必阅读正文之后的免责条款部分侨源股份301286点评报告1成长路径行业需求增长公司份额提升产品品类拓展工业气体行业市场空间广阔根据此前报告我们预计2022年中国工业气体市场规模有望接近2000亿元2024年有望达到2199亿元年复合增速6-8且由于我国人均气体消费量与西欧美国等发达国家或地区相比仅有后者30-40还有很大的提升空间受益于四川省锂电光伏等新能源产业未来有望爆发公司相继取得三个工业园区的供气项目收入增长空间较大预计未来市占率将有望提升参考公司招股说明书2020年公司市占率为045我们测算公司2021年市场占有率达0462021年收入为833亿元预测2022年市占率将达到046预计2022年公司收入达889亿元预测2024年市占率将达到077预计2024年公司收入达1700亿元根据招股说明书公司将以市场为导向丰富产品品类拓展高纯空分气体及其他特气市场表1成长路径行业需求增长公司份额提升产品品类拓展驱动因素核心指标2021年2022年E2024年E中国工业气体市场规模亿元179519212199行业需求增长中国工业气体市场规模增速106-86-8中国人均气体消费量占西欧美国等发达国家人30-4030-4040均气体消费量的比例市场份额提升侨源股份市场占有率046046077产品品类拓展侨源股份工业气体产品数量产品数量将逐步增多备注数据依据来自于此前发布的公司深度报告深度报告名杭氧股份深度PPT国产替代产品升级迈向工业气体龙头2022年7月8日点评报告点评报告名杭氧股份迈向中国工业气体龙头国产替代产品升级治理改善2022年7月8日资料来源公司公告弗若斯特沙利文浙商证券研究所公司深耕四川四川水电锂矿优势明显使得新能源企业云集公司未来增长点四川三大产业园甘眉工业园成阿工业园德阿工业园其中配套客户包括宁德时代通威股份天合光能华友钴业士兰微四川发展龙蟒集团等表2三大工业园供气项目主要客户汇总主要客户工业园区预计投产时间光伏行业锂电行业半导体行业甘眉工业园通威2023年成阿工业园通威通合新能源巴莫科技宁德时代士兰微2023年德阿工业园鑫锐恒锂能德阳川发龙蟒2024年资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn27请务必阅读正文之后的免责条款部分侨源股份301286点评报告产能增长未来三年业绩增长驱动力1三个工业园区新建供气项目陆续投产1甘眉工业园满产后对应35亿立方米管道气372万吨液态气体2成阿工业园满产后对应28亿立方米管道气149万吨液态气体3德阿工业园满产后对应225万吨液态气体2两个IPO募投技改项目投产新增40万吨液氮产能1万吨高纯液氧产能3一个福州基地的产量持续爬坡产能利用率增加表3成长路径新建项目技改项目投产福州基地产量爬坡产能及相对2022年的增速括号内项目2022年E2023年E设计满产产能液态工业气体万吨8045133496619596144产能合计不含备用基地管道工业气体亿立方902153370153370液氧产能万吨374737473747液氮产能万吨191719171917汶川基地两IPO募投技改项目投液氩产能万吨156156156产后产能将显著提高技改高纯氧产能万吨11技改液氮产能万吨40管道氧气亿立方473473473管道氮气亿立方429429429福州基地液氧产能万吨137313731373液氮产能万吨501501501液氩产能万吨351351351管道氧气亿立方0404管道氮气亿立方306306甘眉工业园液氧产能万吨23032303液氮产能万吨13031303液氩产能万吨111111管道氧气亿立方004004管道氮气亿立方2828成阿工业园液氧产能万吨13681368液氮产能万吨052052液氩产能万吨067067液氧产能万吨1498德阿工业园一期液氮产能万吨749资料来源公司公告浙商证券研究所中长期公司产能将有望从四川福建等地向陕西广东等地扩张从区域性工业气体龙头向全国性工业气体龙头迈进产品品类方面公司除氧氮氩之外还将考虑拓展其他特种气体产品httpwwwstockecomcn37请务必阅读正文之后的免责条款部分侨源股份301286点评报告附录1工业气体板块20232024年PE分别2520倍表4工业气体板块202220232024年PE平均估值分别为332520倍归母净利润亿元PEROE公司市值亿元PBLF2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E2021Linde10934244293337370453732303687液化空气集团52251952112212322725242235131空气化工产品47261361551711793530282642155杭氧股份3831191571872313224201747163凯美特气101142541547341251978128华特气体9313222839724333246194侨源股份100181530505666332064221金宏气体9717253750583926193562雅克科技241336485112723828223956昊华科技371891091321564234282448124陕鼓动力205861021301642420161326114盛剑环境45152131403021151133110正帆科技9817253954583825184590和远气体3009111417332722172579平均值4735252044115备注1时间截止至2023年1月4日备注2除杭氧股份凯美特气华特气体侨源股份之外其他中国公司盈利预测均采用wind一致预期其他海外公司盈利预测均采用Bloomberg一致预期资料来源WindBloomberg浙商证券研究所httpwwwstockecomcn47请务必阅读正文之后的免责条款部分侨源股份301286点评报告附录2近期公司实控人亲属增持股份计划汇总2022年6月27日上市公司公告公司控股股东实际控制人配偶之姐张丽霞计划6个月内增持15-2万股凸显对公司未来发展的信心及长期投资价值的认可2022年9月28日上市公司公告公司控股股东实际控制人之女公司副总经理乔莉娜计划增持公司股份累计增持数量不低于36万股彰显对公司内在价值及未来发展前景的信心2023年1月4日上市公司公告公司控股股东实际控制人乔志涌先生之近亲属乔鑫女士计划6个月内通过集中竞价累计增持公司股份数量不低于20万股且不高于40万股表5近期公司实控人亲属增持计划汇总公告时间增持人员增持数量2022年6月27日控股股东实控人配偶的姐姐张丽霞15-2万股2022年9月28日控股股东实控人的女儿公司副总经理乔莉娜不低于36万股2023年1月4日控股股东实控人的女儿公司证券事务代表乔鑫20-40万股合计575-78万股资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn57请务必阅读正文之后的免责条款部分侨源股份301286点评报告表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2021A2022E2023E2024E百万元2021A2022E2023E2024E流动资产361647705893营业收入83388912141700现金124190177212营业成本505600719910交易性金融资产47909090营业税金及附加75710应收账项102177237328营业费用26283651其它应收款10523456管理费用47496385预付账款16212330研发费用0000存货40526578财务费用17211724其他226580100资产减值损失16469非流动资产1130134915701791公允价值变动损益0000金额资产类0000投资净收益0000长期投资0000其他经营收益7455固定资产51186911241309营业利润222186370617无形资产29313435营业外收支1000在建工程3411698770利润总额223186370617其他249281324378所得税423570116资产总计1490199622752684净利润181151300501流动负债294348507685少数股东损益0000短期借款00144277归属母公司净利润181151300501应付款项7290108136EBITDA324252453724预收账款1000EPS最新摊薄045038075125其他221258255271非流动负债381177176166主要财务比率长期借款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