研究报告全文：证券研究报告点评报告化学制品侨源股份301286报告日期2023年01月10日配套通威高纯氮气项目启动气体民企龙头受益新能源需求井喷侨源股份点评报告投资要点投资评级买入维持事件1月9日全资子公司与通威太阳能彭山有限公司签订长期高纯度氮供气协议内25000Nm3h高纯氮气装置建设项目正式启动公司官方公众号分析师王华君彭山通威管道气建设项目正式启动标志光伏新能源行业迈出重要一步执业证书号S1230520080005据公司官方公众号此前2022年11月眉山侨源与彭山通威签订了管道气体wanghuajunstockecomcn制备综合运维服务合作协议合同金额预计合同综合运维服务期间为人民币分析师张杨223亿元含税2023年1月9日前述合作协议内25000Nm3h高纯氮气装执业证书号S1230522050001置建设项目正式启动标志着公司在太阳能电池行业内迈出重要一步zhangyang01stockecomcn根据公司公告2021年通威太阳能是公司第三大客户收入占比62021年公司新能源领域收入占比7通威是目前公司最重要的新能源客户之一基本数据公司成长路径行业需求增长公司份额提升产品品类拓展收盘价26851大行业工业气体行业市场空间广阔根据此前报告我们预计2022年中国工总市值百万元1074268业气体市场规模有望接近2000亿元2024年有望达到2199亿元年复合增速总股本百万股400106-8股票走势图2小公司公司市占率不足1还有较大成长空间我们测算公司2021年市场占有率达046预测2024年市占率将有望达到077侨源股份深证成指03公司未来将不断丰富产品品类拓展高纯空分气体及其他特气市场-8-16公司深耕四川四川水电锂矿优势明显新能源企业云集客户质地优良-24公司未来增长点四川三大产业园甘眉工业园成阿工业园德阿工业园-33其中配套客户包括宁德时代通威股份天合光能华友钴业士兰微四川-41发展龙蟒集团等产能有望大幅增长三工业园区新建项目两个技改项目一个基地产量爬坡公司现有生产基地三个汶川基地福州基地都江堰基地备用2021年相关报告液态气体产能合计约76万吨不含备用产能10万吨管道气产能5亿立方1实控人近亲属第三次计划增米持彰显未来发展信心侨源股份点评报告20230105我们预计伴随甘眉工业园成阿工业园德阿工业园三个工业园区新建供气项目2签攀长特供气合同气体民投产两个汶川基地的IPO募投技改项目投产以及一个福州基地的产能利用率企龙头业绩将驶入快车道侨增加公司产能有望大幅提升预计设计满产产能液态工业气体达196万吨源股份点评报告20221229较2021年增长158较2022年增长144管道工业气体产能达15333民营气体领军企业光伏锂亿立方米较2021年增长207较2022年增长70电等新能源需求井喷侨源股盈利预测及估值份更新报告20221227预计公司2022-2024年的归母净利润分别153050亿元三年复合增速41对应PE分别为713621倍维持买入评级风险提示下游行业景气变化风险新兴市场开发不力风险大股东持股比例较高财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入83388912141700-1473740归母净利润181151300501--23-169967每股收益元045038075125PE60713621资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn18请务必阅读正文之后的免责条款部分侨源股份301286点评报告1成长路径行业需求增长公司份额提升产品品类拓展工业气体行业市场空间广阔根据此前报告我们预计2022年中国工业气体市场规模有望接近2000亿元2024年有望达到2199亿元年复合增速6-8且由于我国人均气体消费量与西欧美国等发达国家或地区相比仅有后者30-40还有很大的提升空间受益于四川省锂电光伏等新能源产业未来有望爆发公司相继取得三个工业园区的供气项目收入增长空间较大预计未来市占率将有望提升参考公司招股说明书2020年公司市占率为045我们测算公司2021年市场占有率达0462021年收入为833亿元预测2022年市占率将达到046预计2022年公司收入达889亿元预测2024年市占率将达到077预计2024年公司收入达1700亿元根据招股说明书公司将以市场为导向丰富产品品类拓展高纯空分气体及其他特气市场表1成长路径行业需求增长公司份额提升产品品类拓展驱动因素核心指标2021年2022年E2024年E中国工业气体市场规模亿元179519212199行业需求增长中国工业气体市场规模增速106-86-8中国人均气体消费量占西欧美国等发达国家人30-4030-4040均气体消费量的比例市场份额提升侨源股份市场占有率046046077产品品类拓展侨源股份工业气体产品数量产品数量将逐步增多备注数据依据来自于此前发布的公司深度报告深度报告名杭氧股份深度PPT国产替代产品升级迈向工业气体龙头2022年7月8日点评报告点评报告名杭氧股份迈向中国工业气体龙头国产替代产品升级治理改善2022年7月8日资料来源公司公告弗若斯特沙利文浙商证券研究所公司深耕四川四川水电锂矿优势明显使得新能源企业云集公司未来增长点四川三大产业园甘眉工业园成阿工业园德阿工业园其中配套客户包括宁德时代通威股份天合光能华友钴业士兰微四川发展龙蟒集团等表2三大工业园供气项目主要客户汇总主要客户工业园区预计投产时间光伏行业锂电行业半导体行业甘眉工业园通威2023年成阿工业园通威通合新能源巴莫科技宁德时代士兰微2023年德阿工业园鑫锐恒锂能德阳川发龙蟒2024年资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn28请务必阅读正文之后的免责条款部分侨源股份301286点评报告产能增长未来三年业绩增长驱动力1三个工业园区新建供气项目陆续投产1甘眉工业园满产后对应35亿立方米管道气372万吨液态气体2成阿工业园满产后对应28亿立方米管道气149万吨液态气体3德阿工业园满产后对应225万吨液态气体2两个IPO募投技改项目投产新增40万吨液氮产能1万吨高纯液氧产能3一个福州基地的产量持续爬坡产能利用率增加表3成长路径新建项目技改项目投产福州基地产量爬坡产能及相对2022年的增速括号内项目2022年E2023年E设计满产产能液态工业气体万吨8045133496619596144产能合计不含备用基地管道工业气体亿立方902153370153370液氧产能万吨374737473747液氮产能万吨191719171917汶川基地两IPO募投技改项目投液氩产能万吨156156156产后产能将显著提高技改高纯氧产能万吨11技改液氮产能万吨40管道氧气亿立方473473473管道氮气亿立方429429429福州基地液氧产能万吨137313731373液氮产能万吨501501501液氩产能万吨351351351管道氧气亿立方0404管道氮气亿立方306306甘眉工业园液氧产能万吨23032303液氮产能万吨13031303液氩产能万吨111111管道氧气亿立方004004管道氮气亿立方2828成阿工业园液氧产能万吨13681368液氮产能万吨052052液氩产能万吨067067液氧产能万吨1498德阿工业园一期液氮产能万吨749资料来源公司公告浙商证券研究所中长期公司产能将有望从四川福建等地向陕西广东等地扩张从区域性工业气体龙头向全国性工业气体龙头迈进产品品类方面公司除氧氮氩之外还将考虑拓展其他特种气体产品httpwwwstockecomcn38请务必阅读正文之后的免责条款部分侨源股份301286点评报告附录1工业气体板块20232024年PE分别2620倍表4工业气体板块202220232024年PE平均估值分别为362620倍归母净利润亿元PE摊薄ROE公司市值亿元PBLF2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E2021Linde10864244293337370453732293687液化空气集团49261952112212322523222135131空气化工产品47201361551711793530282642155杭氧股份3971191571872313325211749163凯美特气100142541547241241977128华特气体9513222839744434246294侨源股份107181530506071362169221金宏气体9917253750594027203662雅克科技247336485112743929224056昊华科技386891091321564335292550124陕鼓动力216861021301642521171327114盛剑环境46152131403022151134110正帆科技10617253954634227204990和远气体3009111417332722182679平均值4836262045115备注1时间截止至2023年1月10日备注2除杭氧股份凯美特气华特气体侨源股份之外其他中国公司盈利预测均采用wind一致预期其他海外公司盈利预测均采用Bloomberg一致预期资料来源WindBloomberg浙商证券研究所httpwwwstockecomcn48请务必阅读正文之后的免责条款部分侨源股份301286点评报告附录2近期公司实控人亲属增持股份计划汇总2022年6月27日上市公司公告公司控股股东实际控制人配偶之姐张丽霞计划6个月内增持15-2万股凸显对公司未来发展的信心及长期投资价值的认可2022年9月28日上市公司公告公司控股股东实际控制人之女公司副总经理乔莉娜计划增持公司股份累计增持数量不低于36万股彰显对公司内在价值及未来发展前景的信心2023年1月4日上市公司公告公司控股股东实际控制人乔志涌先生之近亲属乔鑫女士计划6个月内通过集中竞价累计增持公司股份数量不低于20万股且不高于40万股表5近期公司实控人亲属增持计划汇总公告时间增持人员增持数量2022年6月27日控股股东实控人配偶的姐姐张丽霞15-2万股2022年9月28日控股股东实控人的女儿公司副总经理乔莉娜不低于36万股2023年1月4日控股股东实控人的女儿公司证券事务代表乔鑫20-40万股合计575-78万股资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn58请务必阅读正文之后的免责条款部分侨源股份301286点评报告附录3侨源通威强强联合协同助力新能源行业蓬勃发展2022年11月30日侨源股份之全资子公司侨源气体眉山有限公司以下简称侨源与通威太阳能有限公司之全资子公司通威太阳能彭山有限公司签署了管道气体制备综合运维服务合作协议2023年1月9日前述合作协议内25000Nmh高纯氮气装置建设项目正式启动标志着侨源在太阳能电池行业内迈出重要一步侨源将急用户之急全力以赴确保项目按期投产公司官方公众号httpwwwstockecomcn68请务必阅读正文之后的免责条款部分侨源股份301286点评报告表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2021A2022E2023E2024E百万元2021A2022E2023E2024E流动资产361647705893营业收入83388912141700现金124190177212营业成本505600719910交易性金融资产47909090营业税金及附加75710应收账项102177237328营业费用26283651其它应收款10523456管理费用47496385预付账款16212330研发费用0000存货40526578财务费用17211724其他226580100资产减值损失16469非流动资产1130134915701791公允价值变动损益0000金额资产类0000投资净收益0000长期投资0000其他经营收益7455固定资产51186911241309营业利润222186370617无形资产29313435营业外收支1000在建工程3411698770利润总额223186370617其他249281324378所得税423570116资产总计1490199622752684净利润181151300501流动负债294348507685少数股东损益0000短期借款00144277归属母公司净利润181151300501应付款项7290108136EBITDA324252453724预收账款1000EPS最新摊薄045038075125其他221258255271非流动负债381177176166主要财务比率长期借款3451101101102021A2022E2023E2024E其他35676656成长能力负债合计674525683851营业收入135667336594007少数股东权益0000营业利润-2324-162799036683归属母公司股东权816147215921833归属母公司净利润-2286-164499036683益负债和股东权益1490199622752684获利能力毛利率3930324740784648现金流量表净利率2168169824742946百万元2021A2022E2023E2024EROE2486131919602925经营活动现金流12197313469ROIC145293115212142净利润181151300501偿债能力折旧摊销82456784资产负债率4526262830033171财务费用17211724净负债比率7434507760036384投资损失0000流动比率123186139130营运资金变动158945115速动比率109171126119其它143302625营运能力投资活动现金流213289267283总资产周转率068051057069资本支出306248263281应收账款周转率859640577583长期投资6411应付账款周转率956743727745其他994532每股指标元筹资活动现金流18025859150每股收益045038075125短期借款990144133每股经营现金030024078117长期借款34523500每股净资产227368398458其他66493203283估值比率现金净增加额87671335PE5967712135782145PB1185730675586EVEBITDA112428824161523资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn78请务必阅读正文之后的免责条款部分侨源股份301286点评报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn88请务必阅读正文之后的免责条款部分