事件：
　　近日，公司收到成都飞机签发的书面感谢信。（公司官方公众号）
　　收到成飞集团书面感谢信，气体民企龙头展现保供实力
　　据公司官方公众号，公司近三年克服疫情和极端恶劣天气影响，保质保量完成了液氮供应任务，近日成飞向公司签发书面感谢信，希望在2022年双方续签的液氮供应合同期中再接再厉，一如既往保证供应，为成飞和航空工业的发展助力。
　　公司始终把成飞保供放在首要位置，以“不讲任何理由”的态度和方式做好保供计划，认真执行，确保成飞365天24小时的气体需求，展现保供实力。
　　公司成长路径：行业需求增长、公司份额提升、产品品类拓展
　　1、大行业：工业气体行业市场空间广阔。根据此前报告我们预计2022年中国工业气体市场规模有望接近2000亿元，2024年有望达到2199亿元，年复合增速6%-8%。
　　2、小公司：公司市占率不足1%，还有较大成长空间。我们测算公司2021年市场占有率达0.46%，预测2024年市占率将有望达到0.77%。
　　3、公司未来将不断丰富产品品类，拓展高纯空分气体及其他特气市场。
　　公司深耕四川，四川水电、锂矿优势明显，新能源企业云集，客户质地优良
　　公司未来增长点：四川三大产业园——甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园，其中配套客户包括宁德时代、通威股份、天合光能、华友钴业、士兰微、四川发展、龙蟒集团等国内龙头企业。
　　产能有望大幅增长：三工业园区新建项目、两个技改项目、一个基地产量爬坡
　　公司现有生产基地三个：汶川基地、福州基地、都江堰基地（备用），2021年液态气体产能合计约76万吨（不含备用产能10万吨）、管道气产能5亿立方米。
　　我们预计伴随甘眉工业园、成阿工业园、德阿工业园三个工业园区新建供气项目投产；两个汶川基地的IPO募投技改项目投产以及一个福州基地的产能利用率增加，公司产能有望大幅提升。预计设计满产产能液态工业气体达196万吨（较2021年增长158%，较2022年增长144%），管道工业气体产能达15.33亿立方米（较2021年增长207%，较2022年增长70%）。
　　盈利预测及估值
　　预计公司2022-2024年的归母净利润分别1.5/3.0/5.0亿元，三年复合增速41%，对应PE分别为68/34/20倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游行业景气变化风险、新兴市场开发不力风险、大股东持股比例较高。

研究报告全文：证券研究报告点评报告化学制品侨源股份301286报告日期2023年01月19日收到成飞书面感谢信民营气体龙头展现保供实力侨源股份点评报告投资要点投资评级买入维持事件近日公司收到成都飞机签发的书面感谢信公司官方公众号分析师王华君执业证书号S1230520080005收到成飞集团书面感谢信气体民企龙头展现保供实力wanghuajunstockecomcn据公司官方公众号公司近三年克服疫情和极端恶劣天气影响保质保量完成了液氮供应任务近日成飞向公司签发书面感谢信希望在2022年双方续签的液分析师张杨氮供应合同期中再接再厉一如既往保证供应为成飞和航空工业的发展助力执业证书号S1230522050001zhangyang01stockecomcn公司始终把成飞保供放在首要位置以不讲任何理由的态度和方式做好保供计划认真执行确保成飞365天24小时的气体需求展现保供实力基本数据公司成长路径行业需求增长公司份额提升产品品类拓展收盘价25621大行业工业气体行业市场空间广阔根据此前报告我们预计2022年中国工业气体市场规模有望接近2000亿元2024年有望达到2199亿元年复合增速总市值百万元10250566-8总股本百万股400102小公司公司市占率不足1还有较大成长空间我们测算公司2021年市股票走势图场占有率达预测年市占率将有望达到0462024077侨源股份深证成指3公司未来将不断丰富产品品类拓展高纯空分气体及其他特气市场0-8公司深耕四川四川水电锂矿优势明显新能源企业云集客户质地优良-16公司未来增长点四川三大产业园甘眉工业园成阿工业园德阿工业园-24-33其中配套客户包括宁德时代通威股份天合光能华友钴业士兰微四川-41发展龙蟒集团等国内龙头企业产能有望大幅增长三工业园区新建项目两个技改项目一个基地产量爬坡公司现有生产基地三个汶川基地福州基地都江堰基地备用2021年相关报告液态气体产能合计约76万吨不含备用产能10万吨管道气产能5亿立方1四川培育锂电光伏成世界米一流产业公司受益新能源大发我们预计伴随甘眉工业园成阿工业园德阿工业园三个工业园区新建供气项目展侨源股份点评报告投产两个汶川基地的IPO募投技改项目投产以及一个福州基地的产能利用率20230118增加公司产能有望大幅提升预计设计满产产能液态工业气体达196万吨2侨源股份五问五答好赛道高成长侨源股份更新报较2021年增长158较2022年增长144管道工业气体产能达1533告20230115亿立方米较2021年增长207较2022年增长703配套通威高纯氮气项目启盈利预测及估值动气体民企龙头受益新能源需预计公司2022-2024年的归母净利润分别153050亿元三年复合增速41求井喷侨源股份点评报告对应PE分别为683420倍维持买入评级20230110风险提示下游行业景气变化风险新兴市场开发不力风险大股东持股比例较高财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入83388912141700-1473740归母净利润181151300501--23-169967每股收益元045038075125PE57683420资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn18请务必阅读正文之后的免责条款部分侨源股份301286点评报告1成长路径行业需求增长公司份额提升产品品类拓展工业气体行业市场空间广阔根据此前报告我们预计2022年中国工业气体市场规模有望接近2000亿元2024年有望达到2199亿元年复合增速6-8且由于我国人均气体消费量与西欧美国等发达国家或地区相比仅有后者30-40还有很大的提升空间受益于四川省锂电光伏等新能源产业未来有望爆发公司相继取得三个工业园区的供气项目收入增长空间较大预计未来市占率将有望提升参考公司招股说明书2020年公司市占率为045我们测算公司2021年市场占有率达0462021年收入为833亿元预测2022年市占率将达到046预计2022年公司收入达889亿元预测2024年市占率将达到077预计2024年公司收入达1700亿元根据招股说明书公司将以市场为导向丰富产品品类拓展高纯空分气体及其他特气市场表1成长路径行业需求增长公司份额提升产品品类拓展驱动因素核心指标2021年2022年E2024年E中国工业气体市场规模亿元179519212199行业需求增长中国工业气体市场规模增速106-86-8中国人均气体消费量占西欧美国等发达国家人30-4030-4040均气体消费量的比例市场份额提升侨源股份市场占有率046046077产品品类拓展侨源股份工业气体产品数量产品数量将逐步增多备注数据依据来自于此前发布的公司深度报告深度报告名杭氧股份深度PPT国产替代产品升级迈向工业气体龙头2022年7月8日点评报告点评报告名杭氧股份迈向中国工业气体龙头国产替代产品升级治理改善2022年7月8日资料来源公司公告弗若斯特沙利文浙商证券研究所公司深耕四川四川水电锂矿优势明显使得新能源企业云集公司未来增长点四川三大产业园甘眉工业园成阿工业园德阿工业园其中配套客户包括宁德时代通威股份天合光能华友钴业士兰微四川发展龙蟒集团等表2三大工业园供气项目主要客户汇总主要客户工业园区预计投产时间光伏行业锂电行业半导体行业甘眉工业园通威2023年成阿工业园通威通合新能源巴莫科技宁德时代士兰微2023年德阿工业园鑫锐恒锂能德阳川发龙蟒2024年资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn28请务必阅读正文之后的免责条款部分侨源股份301286点评报告产能增长未来三年业绩增长驱动力1三个工业园区新建供气项目陆续投产1甘眉工业园满产后对应35亿立方米管道气372万吨液态气体2成阿工业园满产后对应28亿立方米管道气149万吨液态气体3德阿工业园满产后对应225万吨液态气体2两个IPO募投技改项目投产新增40万吨液氮产能1万吨高纯液氧产能3一个福州基地的产量持续爬坡产能利用率增加表3成长路径新建项目技改项目投产福州基地产量爬坡产能及相对2022年的增速括号内项目2022年E2023年E设计满产产能液态工业气体万吨8045133496619596144产能合计不含备用基地管道工业气体亿立方902153370153370液氧产能万吨374737473747液氮产能万吨191719171917汶川基地两IPO募投技改项目投液氩产能万吨156156156产后产能将显著提高技改高纯氧产能万吨11技改液氮产能万吨40管道氧气亿立方473473473管道氮气亿立方429429429福州基地液氧产能万吨137313731373液氮产能万吨501501501液氩产能万吨351351351管道氧气亿立方0404管道氮气亿立方306306甘眉工业园液氧产能万吨23032303液氮产能万吨13031303液氩产能万吨111111管道氧气亿立方004004管道氮气亿立方2828成阿工业园液氧产能万吨13681368液氮产能万吨052052液氩产能万吨067067液氧产能万吨1498德阿工业园一期液氮产能万吨749资料来源公司公告浙商证券研究所中长期公司产能将有望从四川福建等地向陕西广东等地扩张从区域性工业气体龙头向全国性工业气体龙头迈进产品品类方面公司除氧氮氩之外还将考虑拓展其他特种气体产品httpwwwstockecomcn38请务必阅读正文之后的免责条款部分侨源股份301286点评报告附录1工业气体板块20232024年PE分别2621倍表4工业气体板块202220232024年PE平均估值分别为362621倍归母净利润亿元PE摊薄ROE公司市值亿元PBLF2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E2021Linde10967244293337370453733303687液化空气集团50061952112212322624232235131空气化工产品45691361551711793429272542155杭氧股份3711191571872313124201646163凯美特气99142541547140241876128华特气体9713222839754534256394侨源股份103181530505768342066221金宏气体9917253750594027203662雅克科技251336485112753929224056昊华科技410891081331574638312653124陕鼓动力221861021301642622171428114盛剑环境47152131403122151234110正帆科技10117263954603926194690和远气体3409111417383125202979平均值4836262145115备注1时间截止至2023年1月18日备注2除杭氧股份凯美特气华特气体侨源股份之外其他中国公司盈利预测均采用wind一致预期其他海外公司盈利预测均采用Bloomberg一致预期资料来源WindBloomberg浙商证券研究所httpwwwstockecomcn48请务必阅读正文之后的免责条款部分侨源股份301286点评报告附录2近期公司实控人亲属增持股份计划汇总2022年6月27日上市公司公告公司控股股东实际控制人配偶之姐张丽霞计划6个月内增持15-2万股凸显对公司未来发展的信心及长期投资价值的认可2022年9月28日上市公司公告公司控股股东实际控制人之女公司副总经理乔莉娜计划增持公司股份累计增持数量不低于36万股彰显对公司内在价值及未来发展前景的信心2023年1月4日上市公司公告公司控股股东实际控制人乔志涌先生之近亲属乔鑫女士计划6个月内通过集中竞价累计增持公司股份数量不低于20万股且不高于40万股2023年1月17日上市公司公告公司控股股东实际控制人之女公司副总经理乔莉娜计划增持公司股份累计增持数量不低于1万股且不高于2万股表5近期公司实控人亲属增持计划汇总公告时间增持人员增持数量2022年6月27日控股股东实控人配偶的姐姐张丽霞15-2万股2022年9月28日控股股东实控人的女儿公司副总经理乔莉娜不低于36万股2023年1月4日控股股东实控人的女儿公司证券事务代表乔鑫20-40万股2023年1月17日控股股东实控人的女儿公司副总经理乔莉娜1-2万股合计585-80万股资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn58请务必阅读正文之后的免责条款部分侨源股份301286点评报告附录3侨源股份保质保量完成液氮供应任务成都飞机签发书面感谢信2023年1月16日成飞接待室侨源气体营销中心销售总监付总一行例行走访重点客户成都飞机工业集团有限公司成飞为重点军工企业生产任务紧保供要求极高双方回顾了多年来的合作情况三年来侨源股份克服疫情和极端恶劣天气的影响保供特别是2022年8月极端天气导致全省电力紧张侨源股份的液氮生产和运输面临前所未有的困难最终在双方的通力合作下侨源股份保质保量完成了液氮供应任务成飞对侨源股份的努力和付出给与充分肯定并向侨源气体发予成飞签发的书面感谢信希望2022年双方续签的液氮供应合同期中侨源股份再接再厉一如既往保证供应为成飞和航空工业的发展助力侨源股份表示能为国家重点军工单位保供是一份荣誉也是一份责任公司上下倍感责任重大并将始终把成飞保供放在首要位置坚决克服各种困难以不讲任何理由的态度和方式做好应急预案和保供计划认真执行确保成飞365天24小时的气体需求为成飞助力为国家军工发展助力最后成飞物资供应中心向侨源气体付总赠予由成飞采购认证部和物资供应中心联合签发的书面感谢信资料来源公司官方公众号httpwwwstockecomcn68请务必阅读正文之后的免责条款部分侨源股份301286点评报告表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2021A2022E2023E2024E百万元2021A2022E2023E2024E流动资产361647705893营业收入83388912141700现金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