事件点评：《趋势确定，强度存疑》2023-03-15
　　生产：供给回暖，但制造业恢复偏慢。23年1-2月工业增加值2.4%（前值1.3%），22年同期基数较高导致同比提升幅度不大，但两年平均增速4.9%，环比略强于季节性。从行业大类来看，采矿业增速较快，制造业恢复偏慢；从产品来看，风电、有色表现较好，多数下游消费品相对疲弱。
　　投资：地产跌幅收窄，制造业、基建维持高位。23年1-2月固定资产投资同比增长5.5%，比上月提高2.2个百分点，环比强于季节性。地产投资和销售同比跌幅大幅收窄，竣工同比转正；制造业小幅回升，食品、化工、设备韧性较强；基建投资维持高位，电力和水利公共设施投资增长较快。投资端，基建与地产联手推动改善，短期投资依然是内需的核心抓手。
　　社零：场景类消费品领衔复苏，汽车逆势下跌。23年1-2月社零当月增速3.5%（前值-1.8%），环比增速为-5.0%，强于季节性（-8.3%），消费复苏明显提速，必选强于可选，汽车拖累明显，可选消费中地产后周期和汽车呈现此消彼长的状态，2022年汽车促消费政策一定程度上透支了汽车的需求，当前地产后周期成为可选品类中新的增长引擎。往后看，场景的修复已经基本完成，服务消费修复斜率将开始放缓，居民收入端的压力将成为制约消费进一步上冲的掣肘。
　　23年1-2月经济数据反映经济处于供需全面回暖的趋势之中，亮点在于服务业复苏弹性较大，以及地产销售和投资改善幅度超预期。我们认为经济复苏的趋势还将持续，但强度仍有待进一步观察：
　　就业形势依然不容乐观。2月城镇调查失业率和16-24岁青年失业率走高，一方面是劳动力供给增加带来的摩擦性失业所致，另一方面则反映出经济复苏的基础仍不稳固。政府工作报告将23年新增就业目标定在1200万左右，较22年增加100万，考虑到23年毕业生超过1100万，未来稳就业压力依然不小。
　　预计开工复苏有望持续至二季度末，后续能否持续取决于地产复苏力度和出口下滑程度。一方面，预计随着天气逐渐转暖，未来一个季度开工仍有改善空间；另一方面，竣工转正短期支撑地产投资回暖，但新房销售复苏能否持续是决定下半年房企拿地、新开工等链条能否顺畅传导的关键因素，进入3月地产销售热度有所回落，叠加出口下行程度存在不确定性，后续仍有待观察。
　　风险提示：政策效果不及预期；外部不确定性风险加大。
　　

研究报告全文：市场研究目录每日报告回放2023-03-1509002023-03-1615002事件点评趋势确定强度存疑2023-03-152事件点评金融风险如何影响通胀走势2023-03-152每A股策略观察A股定价状态与基本面预期变化-3月第2期2023-03-163日行业专题研究批发零售业复苏如期而至可选复苏高弹性2023-03-164报行业更新纺织服装业1-2月服装零售增速转正终端消费持续复苏2023-03-165告行业事件快评煤炭黑色产业链复苏超预期焦煤更优2023-03-165回行业事件快评医药商业中西药品数据表现强劲药店景气度持续2023-03-166行业事件快评投资银行业与经纪业高估值下更需系统筹划整合方案2023-03-167放行业事件快评计算机OpenAI发布GPT-4亮点不局限于多模态2023-03-168行业更新房地产园区元年2023-03-159行业日报周报双周报月报林纸产品成本端承压下滑纸价整体跟跌2023-03-1510行业日报周报双周报月报新兴能源2022年逆变器海外出口与国内招中标回顾2023-03-1510行业更新房地产腰部受损长尾仍在2023-03-1511公司事件点评中国建筑601668前2月新签增30国企改革催化估值提升2023-03-1612公司更新报告中国广核003816利用率改善明确成长边界有望拓宽2023-03-1613公司研究海外远东宏信3360坚守金融加产业公司业绩持续稳健2023-03-1613公司更新报告中国平安601318NBV筑底产险和投资承压2023-03-1614公司更新报告爱旭股份600732业绩高增符合预期期待ABC大放异彩2023-03-1615证公司更新报告志邦家居603801业绩符合预期地产复苏带动需求回暖2023-03-1616券公司更新报告上海家化600315业绩符合预期23年改善可期2023-03-1516研公司更新报告中国中免601888中免增资中出服扩大免税业务布局2023-03-1517究公司研究海外TCL电子1070创新和互联网业务增长明显内销高端大屏拉动毛利率2023-03-15报18中小盘-周报国泰君安中小盘换电行业数据库202303152023-03-1618告中小盘-周报换电重卡渗透率突破572023-03-1619事件点评平煤优质资产国企转债有望重估2023-03-1520英文报告GTJAMORNINGBRIEF202303162023-03-1620请务必阅读正文之后的免责条款部分每日报告回放每日报告回放2023-03-1509002023-03-161500事件点评趋势确定强度存疑2023-03-15董琦分析师021-38674711生产供给回暖但制造业恢复偏慢23年1-2月工业增加值24前dongqi020832gtjascom值1322年同期基数较高导致同比提升幅度不大但两年平均增速49S0880520110001环比略强于季节性从行业大类来看采矿业增速较快制造业恢复偏慢黄汝南研究助理从产品来看风电有色表现较好多数下游消费品相对疲弱010-83939779huangrunangtjascom投资地产跌幅收窄制造业基建维持高位23年1-2月固定资产投资同S0880121080006比增长55比上月提高22个百分点环比强于季节性地产投资和销售同比跌幅大幅收窄竣工同比转正制造业小幅回升食品化工设备韧韩朝辉研究助理性较强基建投资维持高位电力和水利公共设施投资增长较快投资端021-38038433基建与地产联手推动改善短期投资依然是内需的核心抓手hanchaohuigtjascomS0880121120065社零场景类消费品领衔复苏汽车逆势下跌23年1-2月社零当月增速35前值-18环比增速为-50强于季节性-83消费复苏明显提速必选强于可选汽车拖累明显可选消费中地产后周期和汽车呈现此消彼长的状态2022年汽车促消费政策一定程度上透支了汽车的需求当前地产后周期成为可选品类中新的增长引擎往后看场景的修复已经基本完成服务消费修复斜率将开始放缓居民收入端的压力将成为制约消费进一步上冲的掣肘23年1-2月经济数据反映经济处于供需全面回暖的趋势之中亮点在于服务业复苏弹性较大以及地产销售和投资改善幅度超预期我们认为经济复苏的趋势还将持续但强度仍有待进一步观察就业形势依然不容乐观2月城镇调查失业率和16-24岁青年失业率走高一方面是劳动力供给增加带来的摩擦性失业所致另一方面则反映出经济复苏的基础仍不稳固政府工作报告将23年新增就业目标定在1200万左右较22年增加100万考虑到23年毕业生超过1100万未来稳就业压力依然不小预计开工复苏有望持续至二季度末后续能否持续取决于地产复苏力度和出口下滑程度一方面预计随着天气逐渐转暖未来一个季度开工仍有改善空间另一方面竣工转正短期支撑地产投资回暖但新房销售复苏能否持续是决定下半年房企拿地新开工等链条能否顺畅传导的关键因素进入3月地产销售热度有所回落叠加出口下行程度存在不确定性后续仍有待观察风险提示政策效果不及预期外部不确定性风险加大事件点评金融风险如何影响通胀走势2023-03-15董琦分析师请务必阅读正文之后的免责条款部分2of22每日报告回放021-38674711数据美国2月CPI同比60预期60前值64核心CPI同比dongqi020832gtjascom55预期55前值56CPI环比04预期04前值05核心CPI环比05预期04前值04S0880520110001郭新宇研究助理环比分项来看核心商品涨幅回落房租有触顶回落迹象但剔除房租后的021-38038436其他服务通胀环比上升显示核心通胀仍有较强粘性房租环比涨幅小幅收guoxinyugtjascom窄有触顶迹象但整体仍处于较高水平粘性仍然较强从领先指标来看S0880121120064房租后续并不具备涨幅持续扩大的动力核心服务环比涨幅小幅扩大显示在就业市场紧张的背景下与工资密切相关的核心服务价格仍然有较大的通胀压力核心商品中二手车跌幅有所扩大新车涨幅与前期持平往后看伴随着企业的主动去库核心商品仍然有一定的通缩压力但随着后续二手车价格的拖累可能会有所减弱核心商品跌幅可能有所收窄本轮风险事件可能通过金融条件信贷标准的自发式收紧以及实体经济信心影响后续通胀走势但基准情形下预计通胀仍有较强粘性如果风险事件持续发酵并能够持续较长时间甚至演变为系统性金融风险则可能使得后续经济走弱和通胀下行的速度超预期金融条件自发式收紧金融风险发生时宏观波动性将会明显增大信用利差走阔风险资产价格明显下跌导致金融条件的自发式收紧进而抑制实体经济融资并抑制需求和通胀信贷标准的自发式收紧虽然本次风险事件主要起源于流动性风险但风险事件发生后银行可能对金融危机或经济危机变得更加担忧更加注重信用风险管理从而引发信贷标准的自发式收紧并且从数据来看截止2023年1月银行的信贷标准已经出现了明显收紧仅次于2008年金融危机和2020年疫情初期的水平已经在一定程度上反映了连续加息背景下银行对信用风险的重视程度实体经济的信心下降在风险事件发生前企业和消费者本身可能就较为担忧经济衰退风险事件的发生时可能使得这种担忧进一步加重企业和消费者信心下降进而影响企业的资本开支雇佣计划和消费者的支出计划等带来需求端的下降对于联储而言我们仍维持3月11日报告中的判断短期内金融风险的优先度要高于就业与通胀数据因为金融风险的发生将导致金融条件自发式收紧不需要联储加息再来推波助澜出于防范金融风险蔓延的救火需求美联储三月暂停加息的概率在提升但中长期来看如果本次风险事件得到妥善解决且金融条件没有明显收紧那么抗通胀仍是联储的根本目标政策收紧仍是联储的主旋律只是加息高度和持续时间将低于风险事件前的市场预期风险提示金融危机总是在意想不到的时间以意想不到的方式爆发A股策略观察A股定价状态与基本面预期变化-3月第方奕分析师021-380316582期2023-03-16fangyi020833gtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of22每日报告回放S0880520120005A股定价状态与基本面预期变化-3月第2期张逸飞研究助理021-38038662zhangyifei026726gtjascomS0880122070056田开轩研究助理021-38038673tiankaixuan026724gtjascomS0880122070045郭胤含研究助理021-38031691guoyinhan026925gtjascomS0880122080038行业专题研究批发零售业复苏如期而至可选复苏刘越男分析师021-38677706高弹性2023-03-16liuyuenangtjascomS0880516030003事件国家统计局发布2023年1-2月社零数据社零总额同比增长为于清泰分析师3512月为-18环比53pct剔除汽车同比增长为5012月-26021-38022689环比76pct限额以上1-2月同比增长2112月-13推荐标的周yuqingtaigtjascom大福潮宏基行动教育名创优品洪九果品S0880519100001宋小寒研究助理核心观点消费复苏如期而至线上线下此消彼长社零及限额以上增速同比转正环比继续回暖月社零总额同比增长为月为010-839390871-23512-18限额以上1-2月同比增长2112月-13服务消费复苏明显1-2songxiaohan026736gtjascom月餐饮收入同比9212月-141其中限额以上单位餐饮收入同比S0880122070054102商品零售同比2912月-01基础可选同步回暖食品饮料同比维持正增长化妆品珠宝高基数下正增长增速环比大幅改善品类维度可选环比大幅改善但汽车品类明显放缓基础VS可选必选增速维持相对平稳但相比之下可选增速环比改善幅度很大1必选消费食品粮油1-2月90饮料1-2月52烟酒1-2月61食品饮料维持较高增速2可选消费增速大幅环比改善修复弹性大化妆品金银珠宝表现亮眼化妆品1-2月同比38环比231pct金银珠宝1-2月同比59环比243pct服装鞋帽1-2月同比54环比179pct文化办公用品1-2月同比-11环比-08pct家电1-2月同比-19环比112pct服务VS商品服务的复苏节奏继续领先实物零售1-2月线下服务消费场景的恢复带来了压抑需求的集中释放1-2月餐饮收入同比92环比233pct商品零售同比29环比3pct线上VS线下此消彼长是行业规律相比服务与线下线上零售总额尽管维持增长但增速环比明显放缓1-2月实物商品网上零售额下滑至53而2022年12月线上实物零售增速为156计算值1-2月线上实物商品展社会消费品零售总额227环比-45pct尽管往年1-2月有节日因素影响是惯例但下降幅度相比往年较大线上增速的环比放缓的核心因素来请务必阅读正文之后的免责条款部分4of22每日报告回放自线下消费场景恢复后消费者对线下压抑需求的集中释放上述情况在海外各国家和地区的恢复路径中均有体现是普遍的行业规律预计后续会随着消费总需求的回暖而逐步改善风险提示疫情反复影响经济增速放缓监管趋严影响公司经营行业更新纺织服装业1-2月服装零售增速转正终端张爱宁分析师0755-23976861消费持续复苏2023-03-16zhangaininggtjascomS0880520120003投资建议1品牌服饰低估值品牌补涨行情有望继续演绎运动服饰曹冬青研究助理持续回调逐步进入布局期近期男装标的股价表现强劲我们认为低估值0755-23976666品牌补涨行情有望持续继续推荐男装品牌报喜鸟2023年12倍海澜caodongqing026730gtjascom之家2023年10倍比音勒芬2023年16倍同时前期H股运动服饰S0880122070070跟随港股大盘回调估值逐步趋于合理推荐李宁安踏体育特步国际此外部分女装品牌在疫情中受损严重年业绩有望显著改善推荐赵博研究助理2023低估值高业绩弹性女装标的歌力思2023年13倍业绩增速约300受0755-23976666益标的锦泓集团2家纺婚庆需求释放地产预期修复推荐高分红家纺zhaobo026729gtjascom板块疫后婚庆需求有望爆发叠加地产预期修复有望带动家纺板块估值提S0880122070053升推荐低估值高分红的家纺龙头罗莱生活受益标的富安娜1-2月服装鞋帽针纺织品类零售总额同比增长增速快于社零整体2023年1-2月全国社零总额为77067亿元同比增长35增速较2022年12月单月扩大53pct12月同比下降18其中服装鞋帽针纺织品类零售总额为2549亿元同比增长54增速较2022年12月单月扩大179pct12月同比下降125服装消费持续复苏商务男装表现尤为亮眼分月份来看1月国内消费逐步复苏春节假期终端销售表现尤为强劲服装品牌流水农历同比普遍显著增长年后消费热情虽有所降温但2月终端消费整体仍持续复苏服装零售表现向好分品类来看根据渠道调研数据1-2月商务男装销售表现最佳其次为运动服饰此外女装及大众服饰流水也稳步恢复3月至今服装消费持续复苏品牌端Q2有望加速修复3月至今国内服装消费持续恢复考虑到2022Q2基数较低我们预计后续品牌端将加速修复此外得益于前期良好的销售表现品牌去库存较为顺利部分品牌库存已回归健康水平后续有望轻装上阵风险提示终端消费意愿恢复不及预期全球通胀的风险行业事件快评煤炭黑色产业链复苏超预期焦煤更薛阳分析师010-83939812xueyang023985gtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分5of22每日报告回放S0880521070003优2023-03-16邓铖琦研究助理010-83939825dengchengqi024452gtjascom事件3月15日统计局公布1-2月煤炭产业链数据S0880121050056供给1-2月煤炭供给同比增加但煤矿安全隐患仍是短期扰动供给释放的不确定性因素11-2月全国生产原煤73亿吨同比增长58日均产量1244万吨较12月的1299万吨下降55万吨预计主要受春节因素影响2月22日内蒙古发生露天煤矿塌方事故受此影响晋陕蒙等多地开展安全大检查其中山西持续至5月底内蒙持续至3月底预计将限制部分产量释放尤其对超产煤矿21-2月进口煤炭6064万吨同比增长708同比高增主要由于2022年同期印尼煤炭出口受限和疫情限制蒙煤进口导致低基数效益当前进口量恢复至疫情前水平需求1-2月火电发电量同比下降地产数据超预期黑色产业链复苏持续11-2月火电发电量同比-23预计主要受冬季气温偏暖以及风况较好风电增速较高影响21-2月施工面积新开工面积竣工面积分别同比-44-948施工新开工降幅明显收窄竣工自2022年以来首次转正商品房销售明显修复1-2月销售额和销售面积同比-01和-36降幅较2022年12月分别收窄276和279pct31-2月焦炭和生铁产量同比32和732023年以来铁水日产量持续走高焦煤需求复苏持续价格动力煤价格高位震荡焦煤价格有望进一步上涨11-2月动力煤价格先跌后涨期间港口煤价在1000元吨左右触底反弹呈现较强支撑电厂库存持续下降电煤供需仍呈紧平衡看好后续经济复苏下非电需求拉动21-2月产地焦煤价格相对平稳3月初在需求向好下略有上涨当前下游焦钢企业焦煤库存历史低位易涨难跌金三银四需求旺季拉动下焦煤价格有望上涨投资建议板块高胜率已是明牌煤价弹性提升后板块赔率有望上行攻守兼备黑色产业链复苏超预期焦煤更优推荐1弹性焦煤标的潞安环能盘江股份上海能源首钢资源2长协焦煤标的恒源煤电山西焦煤淮北矿业平煤股份3成长转型华阳股份等4稳增长行业龙头中国神华中国旭阳集团陕西煤业兖矿能源中煤能源等风险提示全球油气价格超预期下跌煤炭供给维持高位行业事件快评医药商业中西药品数据表现强劲药丁丹分析师0755-23976735店景气度持续2023-03-16dingdangtjascomS0880514030001中西药品1-2月数据表现强劲零售药店景气度持续2023年1-2月全张拓研究助理国中西药同比193虽相较2022年囤药高峰时期12月398的增速回落0755-23976170但仍保持较为强劲的增长且远高于同期社零总额增速35预计新冠囤zhangtuo024925gtjascom药需求虽有减少但疫后保健及常规用药需求恢复展望全年零售药店有S0880121080012望迎来客流提升及门店经营改善内生复苏逻辑强势叠加次新店占比达历史新高2023年业绩有望持续改善目前估值处于相对合理区间政策边请务必阅读正文之后的免责条款部分6of22每日报告回放际向好竞争格局分散龙头逆势整合药店行业强者恒强龙头可形成良好正反馈医保疫情O2O带量采购等多重外部环境导致中小药店经营压力提升龙头有望逆势整合当前多省份仍处于群雄争霸阶段龙头上市药店借助资本加持潜在整合空间巨大药店统筹支付范围再次扩大助力处方外流定点药店统筹账户可报销范围不断增加目前已扩容至医保目录内的品种均可统筹支付有望为药店带来显著增量处方外流有望加速处方药销售对药店专业性提出更高要求龙头药店更易满足人员配备专业设施等条件凭借供应链优势及合规经营优势有望率先承接外流处方药店对个账的依赖程度降低统筹占比增加有望抵消个账缩减医保个人账户存量资金仍较多使用效率较低预计个账缩减边际影响较低改革后个账可用于购买医疗器械及耗材且可在家庭成员之间应用对个账进一步盘活对药店而言统筹账户在药店销售收入中的占比正逐步提升药店争取统筹向专业化发展统筹账户增加抵消个账缩减逻辑有望逐步验证维持对益丰药房大参林老百姓一心堂的增持评级受益标的漱玉平民健之佳风险提示门店扩张速度不及预期处方外流进度不及预期行业事件快评投资银行业与经纪业高估值下更需系刘欣琦分析师021-38676647统筹划整合方案2023-03-16liuxinqigtjascomS0880515050001事件3月15日无锡市国联发展集团有限公司以下简称国联牛露晴研究助理集团以9105亿元的价格竞得泛海控股持有的民生证券3471亿股股权021-38032730niuluqinggtjascom点评S0880118050030投资建议本次竞拍使得市场更加关注力求以外延并购方式实现争先进位的券商建议增持东吴证券受益标的为国联证券浙商证券国联集团竞买民生证券股权旨在以外延并购方式实现旗下国联证券发展突破1近年来券商竞争日趋激烈头部券商受益于自身专业化综合化能力市占率不断提升中小券商仅仅依靠内生增长方式难以有效实现争先进位甚至弯道超车2国联集团是国联证券的控股股东本次参与竞买民生证券股权的核心目的在于以外延并购方式提升旗下证券板块整体业务规模从而进一步增强该板块的市场竞争力实现跨越式发展本次拍卖竞争激烈国联集团以9105亿元竞得民生证券3471亿股股权成交价PB估值198倍1本次拍卖竞争异常激烈国联集团浙商证券与东吴证券三家竞买方共计出价162次拍卖由上午10时延期至下午13时结束2国联集团最终以9105426723元竞得泛海控股持有的民生证券34706667万股股份约占总股本的3030超出起拍价5524以2022年归母净资产15152亿元计算成交价PB估值为198倍3后续国联集请务必阅读正文之后的免责条款部分7of22每日报告回放团需于3月22日16时前完成余款缴纳并凭付款凭证等在7日内办理标的物交付手续且仍需证监会对股东变更申请核准后方可正式办理权属变更手续高估值竞得更需系统筹划整合方案以最大化协同效应提升公司整体经营能力1本次成交价格的198倍PB估值远超券商指数132倍估值因此更需审慎考虑系统筹划整合方案以充分发挥协同效应最大化优势互补2双方若能有效整合则可大大增强国联证券投行与财富管理业务能力提升综合发展水平投行业务方面2021年国联证券民生证券投行业务分列行业第32位第8位二者简单加总计算整合后的新主体投行业务排名可跃升至行业第7位仅次于海通证券财富管理业务方面国联证券可突破客户规模瓶颈并大幅拓展分支机构数量截至2022年6月国联证券共拥有15家分公司和87家营业部且主要分布于江苏省内民生证券则拥有42家证券分公司及45家证券营业部约半数营业部位于河南省境内双方区域优势互补整合后可更好增强财富管理服务能力风险提示监管核准及业务整合存在不确定性行业事件快评计算机OpenAI发布GPT-4亮点不局李沐华分析师010-83939797限于多模态2023-03-16limuhuagtjascomS0880519080009事件北京时间3月15日凌晨OpenAI发布ChatGPT-4ChatGPTPlus齐佳宏分析师的订阅者可以付费获得具有使用上限的GPT-4访问权限GPT-4展现了更强010-83939837的能力如GPT-4比此前的版本更具创造性和协作性可以接受图像作为qijiahonggtjascom输入能够处理超过25000字的文本等S0880519080007多模态的意义不仅在于场景拓展也在于模型自身的能力提升多模态能力是目前市场中对于GPT-4讨论最多的点但讨论往往集中在多模态相对于单模态在应用场景拓展方面的潜力我们认为除场景拓展外同时值得关注的是多模态是否能够使模型本身的能力获得增强并解决更为复杂的问题如同人类感知世界的过程是通过输入文本图片视频等各类信息实现的那么多模态能否使得模型本身获得更强甚至额外的能力值得关注根据OpenAI发布的结果GPT-4在处理复杂问题时的表现明显好于此前的GPT-35比如在模拟律师资格考试的任务中GPT-4的分数落在前10的考生中而GP4-35的分数则落在了后10大模型的训练结果变得更可预测根据OpenAI的表述GPT-4的一个重点是构建了一个可预测的深度学习堆栈可以使用不超过GPT-4计算量千分之一的训练模型对GPT-4一些性能进行准确的预测这使得我们能够在花费较少代价的情况下让AI模型的目标和人类的意图价值观保持一致一方面能够加快模型的迭代效率毕竟针对特定模型进行广泛的调优是不现实的另一方面也有助于解决目前ChatGPT会生成一些对人类有害或者歧视性答案的问题模型能力并不依赖于强化学习为了测试强化学习对于模型能力的影响OpenAI分别基于GPT-4基础模型和加入强化学习的GPT-4模型运行了一系列考试中的多项选择题部分结果显示在所有的考试中基础的GPT-4请务必阅读正文之后的免责条款部分8of22每日报告回放模型的平均成绩为737而引入强化学习后的模型的平均成绩为740这意味着强化学习并没有显著改变基础模型的能力换句话说大模型的能力来自于模型本身投资建议推荐科大讯飞虹软科技凌志软件格灵深瞳受益标的商汤云从科技拓尔思寒武纪等风险提示AIGC落地不及预期ChatGPT发展受到强监管行业更新房地产园区元年2023-03-15谢皓宇分析师010-83939826回顾2015年股市牛市园区公司表现远好于传统地产开发公司市场xiehaoyugtjascom关注投资股权价值经历了2014年年底降准降息带来了开发类公司牛市S0880518010002步入2015年开发类公司的表现明显不及园区类公司并非园区公司有更白淑媛分析师高的成长性而是在于其对园区内公司投资后随着股市的上行带来的投021-38675923资收益增厚baishuyuangtjascomS0880518010004反观园区公司自身过往成长性表现确实不佳大多靠地产开发业务园区自身的价值并没有挖掘园区开发较慢且外拓受到一定的区域性限制而郝亚雯分析师园区的核心竞争力在于协同政府对产业政策的规划通过自身的招商引资010-83939776能力来持续扩大园区版图本身就是一个慢变量因此园区公司更多的形haoyawengtjascom象依然是一个地产开发商而且是竞争优势不如传统开发商的公司S0880518010005然而近年以来宏观政策已经从金融政策带动房地产为主导转变为产业政策为先金融政策辅助的思路使得园区公司迎来拓展规模的发展良机REITs也将提供稳定的融资渠道产业本身具备聚集效应上下游企业和同类企业都愿意抱团因此物理半径上一定能够形成园区在原有发展模式下需要先等待房地产将区域开发成熟产业导入才顺利因为房地产在开发的过程中会带来大量的增量资金这样缺乏整体的产业规划基本是跟随房地产市场在变化而当前产业政策为主时各地政府对自身产业的定位和规划并以主题园区的方式提供各种优惠政策和招商引资将极大的改善园区公司的成长性挖掘自身园区价值将成为园区公司的共识以公用事业运维和投资相结合将成为长期成长经营的价值且具备资产沉淀的能力获取园区是成长的第一步此后就是挖掘园区的价值与地产开发的一次性销售不同园区开发在于稳定经营和多重价值挖掘对同一个客户除了可能的租金以外还有公用事业运营股权投资具备长期性和稳定性我们认为未来能称之为好的园区一定是对存量客户的运维和价值挖掘上并以此带动新增园区的获取园区公司目前大量破净局面均将得到改善优质园区公司将率先脱颖而出我们认为2023年将是园区公司重新挖掘自身价值的元年这是经济转型升级的必然结果随着产业政策的推进园区公司的发展也将加速重点推荐中新集团同时园区的板块性机会也将逐步到来风险提示受宏观影响导致产业落地招商引资不顺畅请务必阅读正文之后的免责条款部分9of22每日报告回放行业日报周报双周报月报林纸产品成本端承压下滑穆方舟分析师0755-23976527纸价整体跟跌2023-03-15mufangzhougtjascomS0880512040003维持轻工增持评级特种纸产能不断释放且浆价下跌时盈利弹性最林展越研究助理大文化纸白卡纸竞争格局持续改善废纸需求仍需宏观支持推荐标的0755-23976929太阳纸业仙鹤股份五洲特纸华旺科技中顺洁柔晨鸣纸业恒安国linzhanyuegtjascom际百亚股份豪悦护理裕同科技山鹰国际S0880121080013海外阔叶浆存新产能投放预期针叶浆稳定性相对较强成品纸终端需求仍需宏观经济支持特种纸格局更优且盈利弹性更取决于成本端文化纸行业格局有望持续优化废纸系原材料掌控能力决定核心竞争力废纸外废禁止进口国内废纸总供应趋紧国废预计继续保持相对高位运行木浆阔叶浆新增产能供应压力或持续增加针叶浆保持相对中高水平特种纸高景气终端需求赛道新场景开拓增量高附加值品类抵御周期性波动林浆纸一体化布局盈利中枢有望突破白卡纸集中度高盈利水平相对稳健需求端具备扩充潜力供给端新增产能较多生活用纸供过于求格局尚待改善龙头纸企渠道布局加速产品结构优化持续进行终端产品竞争有所加剧箱板瓦楞纸废纸成本支撑相对较强终端消费需求复苏增长后有所减弱近几年新增产能相对有限原材料渠道掌控能力决定未来行业地位文化纸国内进口纸增加冲击成品纸价格教育双减能耗双控恐影响供需文化纸行业格局有望持续优化国废价格下跌打包站回收价格明显下跌瓦楞箱板纸纸价继续下行白板白卡纸交投延续清淡国废黄板纸市场价周均价为1594元吨环比下跌444瓦楞纸市场周均价3095元吨较上期均价下调57元吨环比跌幅181较上期均价跌幅扩大050同比跌幅1866箱板纸市场周均价4184元吨较上期均价下调68元吨环比跌幅160较上期跌幅扩大039同比跌幅1387白板纸出厂含税周均价4121元吨较上期下滑056与上期趋势相反白卡纸市场含税均价5120元吨较上期下跌070跌幅较上期扩大018浆市信心不足价格承压下滑铜版纸和双胶纸市场僵持运行生活用纸市场行情继续下行进口针叶浆周均价6907元吨较上期下滑171进口阔叶浆周均价5693元吨较上期下滑161进口本色浆周均价6190元吨较上期下滑021进口化机浆周均价5390元吨较上期下滑015铜版纸市场均价为5800元吨环比维稳双胶纸市场均价为6725元吨环比持平生活用纸均价762500元吨较上期下滑068跌幅较上期扩大049风险提示原材料价格波动宏观经济波动行业日报周报双周报月报新兴能源2022年逆变器庞钧文分析师021-38674703请务必阅读正文之后的免责条款部分10of22每日报告回放pangjunwengtjascom海外出口与国内招中标回顾2023-03-15S0880517120001石岩分析师0755-23976068投资建议硅料边际拐点已现行业大年趋势明确重视光伏投资机会shiyan019020gtjascom上游价格边际拐点已现博弈落地需求启动上周硅料价格如期开始松动报价区间开始小幅下移我们预计本轮硅料价格二次见顶已至后续博弈落S0880519080001地行业将重回需求提升阶段预计行业装机大规模启动及组件大单签订有望周淼顺分析师在3-4月到来我们认为此轮产业链价格波动主要系短期环节间库存影响021-38038264带来价格博弈进而印证下游需求旺盛全年看供给侧瓶颈打开维持此前zhoumiaoshungtjascom全年价格下行判断不改光伏大年预期本轮价格边际拐点已现行业将进S0880521040003入博弈落地需求启动阶段建议投资者把握光伏投资机会重点把握23年行业投资主线1硅片推荐TCL中环隆基绿能2电池片及一体化推荐爱旭股份晶科能源天合光能隆基绿能晶澳科技通威股份3辅材推荐欧晶科技石英股份美畅股份金博股份4逆变器EPC电站等中下游环节推荐阳光电源锦浪科技固德威德业股份禾迈股份昱能科技22年国内逆变器出口大幅增长欧洲为最主要市场国内招标市场组串式占据主流华为阳光电源为中标龙头2022年逆变器出口金额8971亿美元同比增长7503其中欧洲出口金额占比高达5632国内招标市场由央企主导组串式占比高达75中标市场华为阳光电源双龙头地位稳固近期产业链价格涨跌趋势分化3月10日多晶硅致密料价格215万元吨周环比下降38单晶硅片182价格636元片周环比上升258单晶PERC182电池片价格111元W周环比上升278单面单晶PERC182组件173元W周环比上升05822年国内光伏装机增长快速海外出口稳定提升2022年组件累计出口42375亿美元同比65452022年电池片累计出口4003亿美元同比40662022年逆变器累计出口8971亿美元同比7503风险提示超预期的行业扩产带来的竞争加剧导致价格超预期下跌海外贸易保护与供应链壁垒汇率波动需求不及预期行业更新房地产腰部受损长尾仍在2023-03-15谢皓宇分析师010-83939826前2月地产数据表现整体略超预期结构上以开工端弱销售端适中xiehaoyugtjascom竣工端强在表现价格弹性较为明显新开工同比-94绝对面积为14S0880518010002亿平方米继续弱于销售面积的-36和15亿平方米参考此前我们的深度白淑媛分析师报告车位解密库存预计当前新开工面积对应的实际供给应该和销售021-38675923面积基本持平去库存现象不明显如是上游开工端仍然将保持弱于销售baishuyuangtjascom端的局面同时销售均价略有恢复预计和高能级城市占比更高有关从微观反应来看房价也有一定程度反弹竣工是一大亮点增速和绝对值都S0880518010004显得更加匹配新开工和销售增速回升到80考虑到目前保交付仍然存郝亚雯分析师在资金缺口当前的竣工面积表现强于市场预期010-83939776haoyawengtjascom结构上呈现出腰部受损长尾仍在产能出清随着房价的表现有所推移从请务必阅读正文之后的免责条款部分11of22每日报告回放S0880518010005TOP50房企权益销售金额来看其他口径有重复计算问题前2月累计同比为-21弱于全国表现也即长尾房企表现好于头部房企这和长尾房企资产负债表相对稳健有关系而受资产萎缩侵蚀资产负债表的腰部民企来说表现则仍然弱势单2月TOP50的民企销售仍然同比下降18远远低于全国平均我们判断由于资产负债表严重侵蚀后在房价弹性带来资产端修复之前民企表现仍将偏弱参考价在量先统计局本次没有披露土地相关数据考虑到历史数据质量不佳且有其他可跟踪数据如财政口径的土地出让金收入因此本次变化具有较强信号意义即统计局将在统计质量上进行改善过往地产数据偶尔会发生和其他监控数据不一致的情况尤其是一些关键时点而其中出现频率最高的即是土地相关数据其绝对值和趋势表现相比于其他渠道如土地出让金收入又较差出入我们认为地产相关数据统计将有明显的质量改善推荐持有核心资产并谋求新经济发展的企业重点推荐中新集团招商蛇口同时推荐成长性的公司受益中交地产建发股份并推荐龙湖集团万科A保利发展金地集团等风险提示政府重新放开前融再走土地金融模式市场需求加速下行公司事件点评中国建筑601668前2月新签增30本次评级增持上次评级增持国企改革催化估值提升2023-03-16目标价852元上次目标价852元中国建筑发布2022年1-12月经营情况简报现价618元总市值259155百万评论2023年1-2月新签6211亿增30单2月新签2853亿增6012023年韩其成分析师1-2月新签6211亿增3022年同期新签增15单2月新签2853亿增021-386761626022年同期新签同增-13522023年1-2月新签分行业建筑业5676亿其中房建新签亿增占建筑业的基建新签hanqicheng8gtjascom2734268204711389亿增551占建筑业的2432023年1-2月境内新签订单5623亿增S0880516030004291占99境外新签订单53亿同比下降493占1郭浩然研究助理010-839397932023年1-2月地产销售同增712月末土储是销售面积的5倍12023guohaoran025968gtjascom年1-2月地产合约销售额535亿元同比增加7112022同期销售额同比下S0880122020030降4032022全年销售额同比下降492单2月地产销售额348亿元同比增加134加速1月地产销售额同比增加142022年2月销售额同比下降40232023年2月末房地产土储8827万m2是销售面积5倍4根据中指数据中海地产2023年1-2月权益销售额375亿元同比增加45同期排名由第5升至第4中国建筑行业全球最高信用评级PE4倍万保招金平均PE75倍1中国建筑全球最大工程承包商打造规划设计投资开发基础设施建设房屋建筑工程四位一体商业模式2标普穆迪惠誉对公司的评级AA2A为行业全球最高信用评级旗下中海地产是绿档企业负债水平保持在行业最低区间地产存货主要集中在一线和省会城市中国建筑倍万32023PE4请务必阅读正文之后的免责条款部分12of22每日报告回放保招金平均PE75倍PB069倍低于万保招金平均PB11倍股息率417中国建筑旗下中海地产市场份额提升竞争优势被低估构建中国特色估值体系中国建筑估值现金流将提升1疫情防控政策优化后消费复苏提升经济增长预期及政府财政税收收入且疫情防控支出减少将改善建筑工程业务的现金流2上交所表示国务院国资委财政部等央企主管部委协同中国证监会将共同推动央企用好资本市场的融资优势和资产配置功能促进央企估值水平合理回归推动央企上市公司质量提高价值挖掘和提升国资委党委召开扩大会议提出提高政治站位勇于担当作为以新气象新作为推动国资央企高质量发展取得新成效风险提示宏观政策超预期紧缩疫情反复等公司更新报告中国广核003816利用率改善明确本次评级增持上次评级增持成长边界有望拓宽2023-03-16目标价345元上次目标价336元维持增持评级公司22年业绩略低于预期维持公司2324年盈现价294元利预测EPS023026元预计公司25年EPS027元给予23年15倍PE总市值148466百万上调目标价至345元维持增持评级22年业绩略低于预期公司FY22营收8282亿元同比27归母净利于鸿光分析师润996亿元同比214Q22营收2441亿元同比133归母净利润117亿元同比150业绩略低于我们预期021-38031730yuhongguang025906gtjascom期待利用率提升短期弹性市场化量价齐升公司FY22上网电量1984亿S0880522020001千瓦时同比-144Q22上网电量555亿千瓦时同比环比66111陈卓鸣研究助理FY22发电量下滑主要与岭澳宁德等电站换料大修时间同比增加以及台010-83939802山核电检修等因素有关公司FY22平均利用小时7311小时同比-52chenzhuoming026177gtjascom我们测算4Q22公司核电平均利用小时2011小时同比环比30111S0880122040025利用率已出现明显改善趋势公司FY22含税上网电价0420元千瓦时同比459其中市场化电量占比约553同比162ppts市场化平均电价孙辉贤研究助理0402元千瓦时同比124带动整体电价提升显著021-38038670sunhuixian026739gtjascom核电稳步投产围绕核电多元发展重视长期成长空间公司在建核电机组S08801220700527台包含控股股东委托4台预计2327年每年均有投产长期成长确定此外公司以核电为核心在核能供暖抽蓄电化学储能等方面积极拓展截至22年末已获得广东两个抽蓄项目开发权参股一个抽蓄项目并拟在广东联合打造大型核储互补电化学储能示范项目成长边界有望拓宽风险提示核电项目建设进度电价低于预期利用小时不及预期等公司研究海外远东宏信3360坚守金融加产业本次评级增持请务必阅读正文之后的免责条款部分13of22每日报告回放上次评级增持公司业绩持续稳健2023-03-16目标价000元现价000元总市值0百万维持增持评级维持目标价1196港元公司2022实现营收36585亿元人民币单位下同同比增长874净利润6131亿元同比增长1123业绩符合市场预期我们预测232425年归母净利润为687788亿元对应EPS为168189217元我们维持增持评级维持目标价刘欣琦分析师1196港元对应23年667xPE取1港元兑088元人民币021-38676647liuxinqigtjascom公司业绩增长的主要驱动力来自于金融业务利息收入和产业业务设备运营S0880515050001收入的增长公司净利润增长11从盈利驱动力分析收入和成本分别贡孙坤研究助理献475-273营收增长是利润增长的主要驱动力其中金融业务和产业运营业务分别贡献185290产业运营业务利润贡献度已超过金融业务021-38038260金融业务方面利息收入217亿同比13利润贡献度405手续费收sunkun024098gtjascom入则同比下滑产业运营方面设备运营收入79亿同比28利润贡献S0880121030022度280金融业务利息收入和产业业务设备运营收入的增长是公司业绩增长的主要驱动力产业运营持续高增金融业务保持稳健公司未来业绩可期公司坚守金融产业战略方向通过金融和产业协同发展挖掘经营势能金融方面生息资产规模持续提升资产质量稳中向好不良资产率略有下降至1052021年底106净利差净息差保持扩张2022年达到394和467均达到近十年新高产业运营方面营收占比进一步提升至36其中宏信建发作为行业龙头高空作业车保有量达到13万台当前已布局349个服务网点分布于全国近187个城市2022年经调整净利润904亿宏信健康持续聚焦四五线医疗资源薄弱城市控股医院增至30家持续打造医院一体化管理模式公司依托金融业务拓展实体产业产业运营有望继续保持高速增长催化剂企业融资需求旺盛设备运营医疗服务等需求爆发风险提示资产质量大幅恶化产业运营板块不及预期公司更新报告中国平安601318NBV筑底产险和本次评级增持上次评级增持投资承压2023-03-16目标价6203元上次目标价6203元维持增持评级维持目标价6203元股对应23年PEV为074现价4595元倍受资本市场波动导致的投资压力22年归母净利润同比-176低于预总市值839977百万期集团归母OPAT同比0322年分红242元股同比17分红增速高于营运利润增长略超预期考虑转型成效将逐步显现调整23-25年EPS为579635-8872370329888元刘欣琦分析师筑底寿险改革步入新的里程碑年同比符合预期021-38676647NBV22NBV-240其中新单同比-124主要为个险渠道承压个险新单同比-125预计仍liuxinqigtjascom为代理人规模持续下滑而人均产能提升不及预期所致截至22年末个险销S0880515050001售人力445万人同比-259新业务价值率同比-37pt至241主要为谢雨晟分析师客户重疾需求退坡影响下高价值率长期保障业务同比-500当前长期保障请务必阅读正文之后的免责条款部分14of22每日报告回放021-38674943业务NBV占比仅为216继续下行空间有限预计NBV筑底寿险改革Xieyushenggtjascom项目全面推广预计步入新的里程碑22年代理人渠道三好五星营业部实现全国推广其中第一二批改革已实施个月的营业部年下S08805211200031822半年NBV转正新增人力中优占比同比提升141pt多元渠道贡献李嘉木研究助理NBV占比提升25pt至176其中银保渠道在新银保推动下NBV同比021-38038619159NBV占比达71根据公司披露随着外部环境回暖及寿险改革lijiamu026075gtjascom成效逐步显现23年2月NBV转正且在3月延续正增长势头预期23Q1S0880122030071及全年NBV可实现正增长产险业务信保拖累导致承保亏损投资受资本市场波动影响显著承压122年产险COR为1003同比23pt前五大险种中保证险和责任险均亏损COR分别为1314和1054其中保证险主要受到22年经济环境复杂影响陆金所小微企业贷款的违约风险加大责任险主要为赔付标准提升导致赔付压力增大车险在疫情影响下赔付明显改善带来COR同比-31pt至9582资本市场波动影响下22年总投资收益率同比-15pt至25综合投资收益率同比-11pt至27净投资收益率同比01pt至47催化剂地产信用风险化解经济复苏预期下保险需求持续增长风险提示客户需求提升有限寿险改革不及预期资本市场波动公司更新报告爱旭股份600732业绩高增符合预期本次评级增持上次评级增持期待ABC大放异彩2023-03-16目标价5101元上次目标价5101元维持增持评级公司公告2022年年报业绩高增符合预期公司现价3692元受益电池盈利改善与新电池技术突破业绩有望持续高增上调2023-2024总市值48074百万年EPS预测至270047347005元新增2025年EPS预测为436元维持目标价5101元维持增持评级庞钧文分析师出货与业绩高增持续受益大尺寸电池盈利提升公司2022年实现电池销量同比产能利用率平均单瓦盈利元021-386747033442GW8265960067w其中Q4实现电池销量约9GW盈利继续提升至10分w持续受益大尺寸pangjunwengtjascom电池盈利提升红利公司目前已形成PERC电池产能约36GW其中大尺寸S0880517120001占比达95以上后续公司考虑加快对PERC技术升级改造争取到2025周淼顺分析师年末将其改造为平均量产效率不低于25的新型产能021-38038264zhoumiaoshungtjascomABC效率领先无银化技术创新公司首期珠海65GWABC电池量产项目S0880521040003已顺利投产预计将于2023年二季度末实现满产目前平均量产转换效率接近265预计未来平均量产转换效率将超27公司ABC组件产品兼石岩分析师具高功率低衰减温度系数好美观等优异性能全生命周期发电量较0755-23976068PERC组件至少提升15以上此外公司开创性地研发出ABC电池的无shiyan019020gtjascom银化技术推动行业进入无银化时代公司计划到年底形成25GW高效背接S0880519080001触电池组件产能并计划后续新增国内生产基地2-3处每个基地规划不低于30GW电池组件的一体化产能催化剂大尺寸电池超额盈利得到验证新电池技术快速投产请务必阅读正文之后的免责条款部分15of22每日报告回放风险提示超预期的行业扩产带来的竞争加剧海外贸易保护风险公司更新报告志邦家居603801业绩符合预期地本次评级增持上次评级增持产复苏带动需求回暖2023-03-16目标价4060元上次目标价3167元维持增持评级公司22Q4经营稳健盈利能力小幅提升2023年现价3103元地产复苏带动需求回暖公司收入增速有望回到双位数以上维持2022年总市值9676百万上调2023-2024年EPS预测值为171203010233012元上调目标价4060元维持增持评级穆方舟分析师事件全年收入稳健盈利表现优秀公司发布业绩快报2022年实现营收亿元归母净利润亿元单0755-239765275389yoy46536yoy6122Q4季度而言公司实现营收1871亿元yoy22归母净利润222亿元yoymufangzhougtjascom83业绩符合预期收入端在经营环境偏负面影响下表现稳健预计大S0880512040003宗有所回暖盈利能力小幅提升表现优秀林展越研究助理0755-23976929地产复苏带动需求回暖315推出整家套餐积极营销2023年1-2月住宅linzhanyuegtjascom销售面积下降06跌幅显著收窄住宅竣工增长97结合更高频的样S0880121080013本城市二手房交易数据来看地产复苏的趋势基本确立但强度与持续性存在分歧在此背景下公司积极营销并推出整家魔方随心定套餐29700元从七大套装中任选三样给消费者更高性价比的组合选项叠加22Q4零售端压制需求的释放预计2023年公司整体需求回暖收入增速有望回到双位数以上多品牌多品类战略积极布局多层次市场公司在定制的基础上扩充配套成品定制衣柜从培育期进入收获期成为重要增长点此外公司与全国性家装整装企业合作拓展渠道中长期有望成为新增长点风险提示地产复苏不及预期原材料价格大幅上涨公司更新报告上海家化600315业绩符合预期23本次评级增持上次评级增持年改善可期2023-03-15目标价4680元上次目标价4680元投资建议参考公司业绩快报因22Q4疫情影响较大下调2022年现价2956元EPS预测至068-008元展望未来公司有望受益于线下人流恢复及护总市值20067百万肤品牌发力恢复较快增长上调2023-24年EPS预测至118005137002元维持目标价4680元增持评级訾猛分析师22年受疫情影响业绩承压公司发布2022年业绩快报2022年实现营收归母扣非净利润亿元同比单021-386764427106472541-71-273-20022Q4营收归母扣非净利润1752159172亿元同比-35-306-1452022zimenggtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分16of22每日报告回放S0880513120002年公司在二四季度均受到较严重的疫情影响叠加特渠业务调整及超头停播带来的电商销售缺失公司销售承压利润端因收入较弱以及投资收益杨柳分析师下降等原因承压弱剔除投资收益等非经营性因素实际经营利润预计显著021-38038323好于归母口径yangliugtjascomS088052112000122年个护韧性强护肤承压分品类看参考前三季度数据我们推测22闫清徽分析师年公司个护家清品类实现较快增长主要由于六神产品提价沐浴露线上放021-38031651量护肤品类同比预计双位数下滑主要由于线下闭店及线上消化超头直播yanqinghuigtjascom基数步入2023年线下客流显著恢复公司护肤品牌侧开始呈现积极改善有望驱动业绩转头向上S0880522120004佰草集渠道改善玉泽新品推出拐点可期佰草集2022年完成产品线清理和品牌定位重塑并于12月恢复与超头主播李佳琦的合作天猫渠道逐渐呈改善趋势玉泽22年抖音渠道逐步起量23年3月推出新品油敏霜主打修护控油期待新品驱动新增长风险提示市场竞争加剧线下恢复不及预期营销投放大幅增长公司更新报告中国中免601888中免增资中出服本次评级增持上次评级增持扩大免税业务布局2023-03-15目标价24850元上次目标价25410元投资建议由于疫情放开后中高端消费复苏情况略低于预期而市内店现价18295元预计于2025年贡献一定体量利润下调公司2023-2024年归母净利润分别总市值378498百万为12301-4391714-383亿元EPS分别为595-021829-018元维持2022年EPS为243元给予2024年30xPE下调目标价至2485元维持增持评级刘越男分析师事件为进一步完善公司免税业务布局扩大公司主营业务规模提升整体021-38677706盈利能力和抗风险能力中国中免以非公开协议方式出资人民币1228亿元liuyuenangtjascom参与中国出国人员服务有限公司的增资本次交易完成后公司将持有中国S0880516030003出国人员服务有限公司49的股权不将其纳入公司合并报表范围宋小寒研究助理010-83939087扩大免税业务布局强化供应链优势中出服现拥有12家归国人员市内免songxiaohan026736gtjascom税店在口岸及离岛免税市场均有布局业务范围拓展至迪拜和日本供应S0880122070054链以直采为主收购中出服部分股权有利于中免更快在全国范围内开展市内免税进一步提高机场中标概率并强化海外业务布局在供应链方面二者将实现协同中免有望进一步提高对品牌的议价能力强化供应链优势国人市内免税政策落地将显著增厚利润国人市内免税政策落地在即后续出入境客流加快恢复预计2025年市内店规模300亿以上额度存在持续放宽可能将显著增厚利润风险提示出入境客流恢复低于预期消费需求疲软请务必阅读正文之后的免责条款部分17of22每日报告回放公司研究海外TCL电子1070创新和互联网业本次评级增持上次评级增持务增长明显内销高端大屏拉动毛利率2023-03-15目标价000元现价000元创新和互联网业务推动营收增长明显彩电内销高端大屏化拉动毛利率总市值0百万上行预计23-25年EPS分别为036044052港元同比1037210171考虑到公司的光伏业务快速发展参考同行业我们给予公司23年12xPE目标价43港元维持增持评级蔡雯娟分析师021-38031654公司业绩符合预期公司发布22年业绩公司2022年实现营业收入7135亿港元同比归母净利润亿港元同比扣非归母净利润caiwenjuan024354gtjascom-4745-62270亿港元同比1024其中公司22年H2实现营业收入3767亿港元S0880521050002同比-56归母净利润20亿港元同比3860扣非归母净利润45亿田平川研究助理港元同比3329021-38676666tianpingchuan026740gtjascom创新业务和互联网业务推动公司营收增长显示业务有所承压22年公司S0880122070069创新业务营收1044亿港元同比222互联网业务营收230亿港元谢丛睿研究助理同比243创新业务快速发展主要受到全品类营销和光伏业务的推动互联网业务增长明显国内互联网业务营收同比206主要由垂直类及创021-38038437新业务驱动国际互联网业务营收同比396自21年持续获得GOOGLExiecongruigtjascom的运营分成预计22年分成收入有所增长显示业务营收5791亿港元S0880121070063同比-94主要因大尺寸显示业务外销相对承压公司彩电内销大屏化和高端化升级拉动公司整体毛利率上行22年公司毛利率为1838同比163pct净利率为078同比-093pct其中22年H2公司毛利率为1946同比200pct净利率为069同比019pct公司毛利率提升主要由彩电内销大屏化和高端化推动公司22年归母净利润下滑主要因21年H1公司出售晶晨半导体上海股份有限公司部分权益带来741亿港元的非经常性损益风险提示面板价格波动行业竞争加剧显示业务海外需求回落中小盘-周报国泰君安中小盘换电行业数据库周天乐分析师0755-23976003202303152023-03-16ZhoutianlegtjascomS0880520010003新能源重卡销量有所下滑换电重卡渗透创新高2023年1-2月重卡赵文通研究助理累计销售1167万辆2月重卡销售68万辆同比上升1448环比上升010-839397993963扭转了连续21个月下滑的态势补贴退出的影响仍需时间恢复zhaowentong026013gtjascom2023年2月新能源重卡销量为1192辆环比下滑1716其中换电重卡S0880122030012销量为688辆环比下降1053在新能源重卡销量中占比为577达到历史最高水平虽然补贴政策退出对换电重卡销量也造成了一定影响但是换电重卡的综合使用成本优势凸显其降幅小于新能源重卡请务必阅读正文之后的免责条款部分18of22每日报告回放换电站保有量稳定增长东部省市新增铺设量领先2023年2月全国乘用车换电站保有量累计达2022座2月当月换电站新增铺设27座环比增速为11环比下降027pct2023年2月全国换电站增量最多的省市为江苏省新增铺设量为11座其次为上海市和广东省新增换电站分别为5座和4座均为东部省市全国换电站保有量前十的省市保有总量为1497座占全国换电站保有总量的7303其中北京广东和浙江的换电站保有量均超过200座保有量分别为291252235座换电成为全国两会高频热点2023年全国两会正式开幕以来多位全国人大代表就换电标准换电站建设换电商用车推广等作出提案如广汽集团总经理冯兴亚建议由政府牵头组织企业或行业协会加速统一电池标准推动汽车电池全面标准化快速落地长安汽车董事长朱华荣提出适度加大对超快充和换电等领域支持力度奇瑞控股集团董事长尹同跃建议加快商用车换电模式推广应用预计到2025年底建成221万座换电站到2030年底建成883万座换电站两会代表聚焦换电车辆推广及换电站网络建设有望持续加速换电行业的发展中小盘-周报换电重卡渗透率突破572023-03-16周天乐分析师0755-23976003新能源重卡销量有所下滑换电重卡渗透创新高2023年1-2月重卡Zhoutianlegtjascom累计销售1167万辆2月重卡销售68万辆同比上升1448环比上升S08805200100033963扭转了连续21个月下滑的态势补贴退出的影响仍需时间恢复赵文通研究助理2023年2月新能源重卡销量为1192辆环比下滑1716其中换电重卡010-83939799销量为688辆环比下降1053在新能源重卡销量中占比为577达到zhaowentong026013gtjascom历史最高水平虽然补贴政策退出对换电重卡销量也造成了一定影响但是换电重卡的综合使用成本优势凸显其降幅小于新能源重卡S0880122030012换电站保有量稳定增长东部省市新增铺设量领先2023年2月全国乘用车换电站保有量累计达2022座2月当月换电站新增铺设27座环比增速为11环比下降027pct2023年2月全国换电站增量最多的省市为江苏省新增铺设量为11座其次为上海市和广东省新增换电站分别为5座和4座均为东部省市全国换电站保有量前十的省市保有总量为1497座占全国换电站保有总量的7303其中北京广东和浙江的换电站保有量均超过200座保有量分别为291252235座换电成为全国两会高频热点2023年全国两会正式开幕以来多位全国人大代表就换电标准换电站建设换电商用车推广等作出提案如广汽集团总经理冯兴亚建议由政府牵头组织企业或行业协会加速统一电池标准推动汽车电池全面标准化快速落地长安汽车董事长朱华荣提出适度加大对超快充和换电等领域支持力度奇瑞控股集团董事长尹同跃建议加快商用车换电模式推广应用预计到2025年底建成221万座换电站到2030年底建成883万座换电站两会代表聚焦换电车辆推广及换电站网络建设有望持续加速换电行业的发展受益标的2022H1已铺设30座换电站并计划于2023年铺设295座换电站的换电站运营商协鑫能科002015SZ与蔚来深度绑定并在2022H1实现374亿元换电站设备收入的换电设备提供商山东威达002026SZ和技术领先的第三方换电站设备提供商博众精工688097SH请务必阅读正文之后的免责条款部分19of22每日报告回放风险提示1运营商换电站规划落地不及预期2设备商竞争加剧导致毛利率下滑事件点评平煤优质资产国企转债有望重估覃汉分析师010-839398082023-03-15qinhangtjascomS0880514060011平煤转债网上申购及原股东配售日为2023年3月16日预计上市首日刘玉研究助理转股溢价率区间为2432定价区间为117-125元转债规模较大021-38038263债底保护一般平煤转债发行规模29亿元主体和债券信用评级均为AAAliuyu024100gtjascom中诚信S0880121030037平煤股份是平煤神马集团下属四大上市公司之一主要负责煤炭开采业务公司2022年前三季度业绩同比高增2022全年业绩快报亮眼公司冶炼精煤业务毛利率持续走高带动综合毛利率呈现上升趋势平煤股份盈利能力高于行业平均水平国企估值水平长期盘桓在底部中国特色估值体系有望打破过去国企低估值的局面保障煤炭生产供应体系对于确保能源安全至关重要煤炭类国有企业的融资压力有望得到缓解平煤神马集团两只转债的发行证明转债是补充融资需求的重要路径平煤股份煤炭储量丰富产销量位居行业前列公司作为重要煤炭生产基地利润贡献稳定受益于中特估和国企改革可转债有望获得市场认可本次发行可转债用于智能化煤矿项目建设和偿还金融机构贷款发行规模较大建议积极申购风险提示新券上市价格不及预期煤炭价格波动行业竞争加剧行业政策变化项目建设不及预期英文报告GTJAMORNINGBRIEF20230316汤蔚翔分析师021-386761722023-03-16tangweixianggtjascomS0880511010007ContentsTopRecommendationsRealEstateSectorUpdateReportBuildingMaterialsSectorUpdateReport请务必阅读正文之后的免责条款部分20of22