专题研究：《救火：美联储加息路径重估》2023-03-14
　　金融传染性的特征是非线性和不可预见性，“金融危机总是在意想不到的时间，以意想不到的方式爆发”。根本原因在于金融活动的正常运行依赖于市场信心，但市场信心也会受到情绪干扰，使得风险事件发生时，金融传染性呈现非线性特征。此外，金融机构的风险敞口及其隐蔽性，增强了风险事件发生时，金融传染性的不可预见性，因此当某个风险事件发生时，市场可能无法预料下一个风险事件将会如何发生，并进一步增强了市场恐慌心理，损害金融活动所依赖的市场信心，并进一步引发风险事件，构成恶性循环。
　　保障储户提款的及时性，是缓解银行挤兑的根本措施。监管机构救助措施的核心目标在于稳定储户信心和保障提款的及时性。对硅谷银行和签字银行储户存款提供全额保护是最关键的措施，该措施针对已经破产的银行，主要目的是稳定储户信心，为储户兜底。创建新的银行定期资助计划(BTFP)，同时抵押品按照面值计算，该措施针对未破产但可能即将发生挤兑的存款机构，主要目的是为存款机构提供充足的流动性支持，保障储户提款的及时性。
　　在监管机构出台上述措施后，基准情形下，我们认为发生系统性金融风险的概率已经显著降低。本轮风险事件根源于银行挤兑，但我们认为监管机构的上述措施能够在很大程度上稳定储户情绪，保证绝大多数银行储户提款的及时性，阻止银行挤兑预期的自我实现，使得这场“协调博弈”仍能够维持在较好的均衡点上。虽然这个过程中，仍有可能出现一些资质较差的银行继续承受挤兑风险，甚至个别银行会因此继续倒闭，但整体来看，系统性金融风险的概率已经显著降低。此外，本轮风险事件中的底层资产（国债、AgencyMBS）都是高质量资产，可评估性高，与2008年金融危机时的CDO、CDOs有本质区别，高质量的底层资产，也是本轮金融风险可控的核心逻辑。
　　对于联储而言，我们仍维持3月11日报告中的判断，短期内，金融风险的优先度要高于就业与通胀数据，因为金融风险的发生，将导致金融条件的自发式收紧，不需要联储加息再来“推波助澜”。出于防范金融风险蔓延的“救火”需求，美联储三月暂停加息的概率在提升。但中长期来看，如果本次风险事件得到妥善解决，且金融条件没有明显收紧，那么抗通胀仍是联储的根本目标，政策收紧仍是美联储的主旋律，只是加息高度和持续时间将低于风险事件前的市场预期。
　　预计当前风险事件的发酵和市场的高波动将至少持续一两周时间，甚至更长。首先，储户提款的及时性，将需要至少一至两周的时间进行持续验证；其次，监管当局对小银行的排查可能至少需要一到两周，甚至更长时间。该期间，由于监管当局“救储户，不救投资者”的救助原则，银行股的波动可能更大。
　　风险提示：金融危机总是在意想不到的时间，以意想不到的方式爆发。
　　

研究报告全文：市场研究目录每日报告回放2023-03-1409002023-03-1515002专题研究救火美联储加息路径重估2023-03-142A股策略观察市场分歧继续上升2023-03-153每海外策略研究天平从控通胀向稳金融倾斜2023-03-143日海外策略研究危中有机积极应对2023-03-144报行业更新计算机GPT4发布在即多模态成为趋势2023-03-155告行业事件快评机器人政策大力推动有望加速机器人产业落地2023-03-156回行业更新房地产腰部受损长尾仍在2023-03-157行业日报周报双周报月报农业产能去化继续级别周期有望扩大2023-03-157放行业日报周报双周报月报林纸产品成本端承压下滑纸价整体跟跌2023-03-158行业更新房地产园区元年2023-03-159行业事件快评计算机客户自研影响有限信创依旧机遇广阔2023-03-1410公司更新报告上海家化600315业绩符合预期23年改善可期2023-03-1511公司研究海外TCL电子1070创新和互联网业务增长明显内销高端大屏拉动毛利率2023-03-1511公司更新报告中国中免601888中免增资中出服扩大免税业务布局2023-03-1512公司更新报告顺络电子002138传统业务有望迎来复苏汽车新能源增长迅速2023-03-1413公司更新报告华中数控300161定增加码五轴数控与工业机器人提升市占率2023-03-1413公司首次覆盖广州发展600098新能源转型爆发开启估值修复之旅2023-03-1414证公司更新报告数据港603881EBITDA稳健增长核心区域完成布局2023-03-1415券公司更新报告平煤股份601666Q4环比下降积极提质寻增量2023-03-1415研公司更新报告富春染织6051892022年利润率承压2023年业绩修复可期2023-03-1416究专题研究企业债审核权变更之后2023-03-1516报专题研究如何拆分国债利率的趋势和波动2023-03-1517英文报告GTJAMORNINGBRIEF202303152023-03-1518告请务必阅读正文之后的免责条款部分每日报告回放每日报告回放2023-03-1409002023-03-151500专题研究救火美联储加息路径重估2023-03-14董琦分析师021-38674711金融传染性的特征是非线性和不可预见性金融危机总是在意想不到dongqi020832gtjascom的时间以意想不到的方式爆发根本原因在于金融活动的正常运行依赖S0880520110001于市场信心但市场信心也会受到情绪干扰使得风险事件发生时金融传郭新宇研究助理染性呈现非线性特征此外金融机构的风险敞口及其隐蔽性增强了风险021-38038436事件发生时金融传染性的不可预见性因此当某个风险事件发生时市场guoxinyugtjascom可能无法预料下一个风险事件将会如何发生并进一步增强了市场恐慌心理损害金融活动所依赖的市场信心并进一步引发风险事件构成恶性循S0880121120064环保障储户提款的及时性是缓解银行挤兑的根本措施监管机构救助措施的核心目标在于稳定储户信心和保障提款的及时性对硅谷银行和签字银行储户存款提供全额保护是最关键的措施该措施针对已经破产的银行主要目的是稳定储户信心为储户兜底创建新的银行定期资助计划BTFP同时抵押品按照面值计算该措施针对未破产但可能即将发生挤兑的存款机构主要目的是为存款机构提供充足的流动性支持保障储户提款的及时性在监管机构出台上述措施后基准情形下我们认为发生系统性金融风险的概率已经显著降低本轮风险事件根源于银行挤兑但我们认为监管机构的上述措施能够在很大程度上稳定储户情绪保证绝大多数银行储户提款的及时性阻止银行挤兑预期的自我实现使得这场协调博弈仍能够维持在较好的均衡点上虽然这个过程中仍有可能出现一些资质较差的银行继续承受挤兑风险甚至个别银行会因此继续倒闭但整体来看系统性金融风险的概率已经显著降低此外本轮风险事件中的底层资产国债AgencyMBS都是高质量资产可评估性高与2008年金融危机时的CDOCDOs有本质区别高质量的底层资产也是本轮金融风险可控的核心逻辑对于联储而言我们仍维持3月11日报告中的判断短期内金融风险的优先度要高于就业与通胀数据因为金融风险的发生将导致金融条件的自发式收紧不需要联储加息再来推波助澜出于防范金融风险蔓延的救火需求美联储三月暂停加息的概率在提升但中长期来看如果本次风险事件得到妥善解决且金融条件没有明显收紧那么抗通胀仍是联储的根本目标政策收紧仍是美联储的主旋律只是加息高度和持续时间将低于风险事件前的市场预期预计当前风险事件的发酵和市场的高波动将至少持续一两周时间甚至更长首先储户提款的及时性将需要至少一至两周的时间进行持续验证其次监管当局对小银行的排查可能至少需要一到两周甚至更长时间该期间由于监管当局救储户不救投资者的救助原则银行股的波动可能更大风险提示金融危机总是在意想不到的时间以意想不到的方式爆发请务必阅读正文之后的免责条款部分2of20每日报告回放A股策略观察市场分歧继续上升2023-03-15方奕分析师021-38031658市场微观交易结构1市场赚钱能力边际回落本期A股收益中fangyi020833gtjascom位数为-2721的股票上涨2沪深两市成交额边际回升结构上从S0880520120005换手率历史分位看通信和综合金融板块换手率已超90以上历史分位微黄维驰分析师观交易拥挤明显此外银行石油石化换手率分位数明显边际抬升分别上021-38032684升247和197从成交额看计算机电子电力设备及新能源医药huangweichigtjascom机械成交额居前3本期行业集中度个股集中度均边际回落4沪深300指数拥挤度上行上证指数中证500指数拥挤度下行S0880520110005郭胤含研究助理内资微观交易行为1公募基金新成立基金份额回落申赎行为上看公021-38031691募基金整体净买入仓位上看公募基金整体加仓平衡混合类加仓幅度最大guoyinhan026925gtjascom152业绩表现上基金净值普跌重仓股业绩表现弱于上证指数2S0880122080038私募基金私募基金小幅加仓仓位突破78同时私募对A股市场的信田开轩研究助理心指数明显回升3银行理财子产品基础资产中对权益资产的参与度保持稳定产品破净比例边际回落两融资金两融交易热度转弱021-380386734单周两融交易占比为82融资净买入为21亿元主要流入银行非银金tiankaixuan026724gtjascom融煤炭5ETFETF资金净流入6342亿元TMT板块净流入最多S0880122070045外资微观交易行为1资金流出本期外资由上期的净流入66亿元转为流出106亿元分资金类型来看配置型资金博弈型资金均转净入为出单周分别流出11467765亿元2配置结构本期北上资金集中增持机械27亿建筑15亿消费者服务6亿减持银行-31亿非银行金融-23亿有色金属-18亿分资金类型看偏配置型外资主要增持机械和计算机偏博弈型外资主要增持建筑和消费者服务资金需求IPO发行规模边际回落定增规模边际回升解禁规模产业资本净减持边际回落风险提示海外货币政策收紧超预期全球疫情形势超预期恶化国内经济下行加速地缘政治不确定性海外策略研究天平从控通胀向稳金融倾斜2023-03-14戴清分析师021-38031722美国硅谷银行事件继续发酵市场恐慌情绪尚未消散过去一周内daiqing027241gtjascom连续两家区域性银行硅谷银行SignatureBank因流动性问题而破产市S0880522090007场恐慌情绪继续蔓延尽管美国财政部及美联储及时出手与FDIC发表联合声明称存款人资金将得到全额保障同时美联储理事会宣布还将创建新的银行期限资金计划BTFP提供额外资金确保银行的流动性需求但对市场情绪的缓解有限隔夜美股再有第一共和国银行等多家银行股价出现显著调整加息预期急剧降温海外流动性出现重大变化由于银行流动性风险具有一定的传染性尽管美联储及美国财政部已出手为流动性兜底市场仍担请务必阅读正文之后的免责条款部分3of20每日报告回放忧多家中小银行在高利率环境下存在资不抵债破产的风险市场押注美联储或于3月暂缓加息并于5月达到利率峰值下半年开启降息利率期货市场显示年内加息终点一度降至当前联邦基准利率的上限475附近美指转弱美债10年期利率亦快速回落中枢降至35附近流动性迅速变化会带动港股共振上涨吗此次硅谷银行事件使得美国金融系统在快速加息压力下积累的风险开始暴露预计美联储在抗击通胀的同时将更兼顾金融风险边际利好海外流动性的改善此外当前海外流动性快速变化主要受到极端风险事件所致从历史经验来看影响较为短期且港股调整往往与美股同频全球避险情绪高涨形势下近期美股港股均出现调整后续若海外风险逐渐平息风险偏好修复港股短期或与美股共振上涨短期可关注黄金创新药等海外流动性敏感行业港股中期催化剂仍需等待美国经济及通胀于Q2回落海外流动性出现持续性改善继续加息或放缓美联储加息节奏或更兼顾通胀回落与金融稳定的平衡虽美国经济仍有韧性通胀位置偏高并3倍高于美联储的通胀目标防止通胀失控仍是美联储的主要目标但当前流动性监控指标FRA-OIS利差以及TED利差亦不同程度走高均指向当前流动性风险仍未结束面对潜在的风险不排除美联储或出于金融稳定的考量而于3月暂缓加息的可能性预计此次流动性风险仍待时间平息资产价格短期或维持震荡1近期加息预期急剧降温主要受极端风险事件影响避险情绪仍在较高位置流动性风险还未解除美股或维持震荡2当前10年期美债已计入较多避险情绪美债收益率短期或有所反弹震荡中枢或维持在35-403黄金价格短期受益维持金价在1800-2000美元的区间判断风险提示联储紧缩超预期全球经济衰退预期金融市场风险加剧海外策略研究危中有机积极应对2023-03-14戴清分析师021-38031722国内经济复苏预期反复叠加海外流动性风险港股上周震荡回调1daiqing027241gtjascom国内2月CPI和PPI环比双降通胀和消费不及预期令市场对经济复苏进度S0880522090007产生分歧2在居民消费意愿相对低迷的背景下部分行业例如汽车互联网零售等开始采取降价或补贴策略一定程度上影响行业盈利预期3由于美联储持续加息的影响近期个别海外银行资管公司风险暴露市场避险情绪迅速升温短期市场多空因素影响几何一方面国内2月份社融数据超预期信贷出现超季节性高增但同时也存在结构性的问题对于实际经济的推动仍待观察而社融的改善趋势能否持续主要取决于内外需的跷跷板效应另一方面对于海外冲击极端风险事件对港股的影响偏短期而债务问题引发的流动性风险影响周期较长硅谷银行事件导致加息预期显著缓解可谓是危中有机短期港股底部震荡逢低布局目前恒指徘徊在1万9至2万点附近到达正常市场的合理估值的底部区域中美关系若无进一步反复在可控情形下目前悲观预期已计入较充分我们认为港股仍可逢低布局支撑理由包括1市场交易已从预期回到现实近期港股回调已计入了市场预期下限的5左请务必阅读正文之后的免责条款部分4of20每日报告回放右的GDP增长目标未来的焦点是经济数据和企业业绩修复情况目前国内经济仍处于向上修复当中导致市场出现下行风险较小2海外流动性压力阶段性释放美国非农就业数据温和近期高频失业数据超预期反弹美国金融流动性风险上升均缓解了美联储短期激进加息预期的担忧未来催化剂等待国内经济延续复苏以及美联储政策转向1边际上3月信贷投放可能弱于前两个月但从中期方向上来看Q2对外出口仍有下行压力仍需等待国内政策持续加码助力国内经济进一步企稳并带动港股企业盈利预期上修2近期高频失业数据超预期反弹缓解了美联储短期激进加息预期的担忧美国财政部美联储FDIC联合声明将维持美国银行系统稳定后预计紧缩交易有望缓和未来仍需等待金融条件再度收紧对美国消费信贷形成的进一步的压制东升西落的逻辑或将再度演绎行业配置方面短期面对海外剧烈波动关注高股息低PB的央国企通信基建和运输等还有黄金无论是危机模式还是美联储救场模式期间可布局拥挤度具备吸引力未来弹性较大的品种恒生科技指数创新药和半导体等行业风险因素1国内经济复苏进度不及预期2美联储超预期收紧2中美关系超预期反复行业更新计算机GPT4发布在即多模态成为趋势李沐华分析师010-839397972023-03-15limuhuagtjascomS0880519080009GPT-4即将发布多模态趋势凸显2023年3月9日微软德国CTO李雪薇分析师AndreasBraun宣布GPT-4将在313-319日发布将提供完全不同的可能性021-38031656如图像视频结合微软3月初发布多模式大型语言模型Kosmos-1lixueweigtjascom可以推断大模型包括GPT4将向多模态发展多模态将成为下一波浪潮的核S0880520120006心多模态是GPT系列发展的必然趋势也是多元化应用落地的基础当下图像化应用已打开新型市场空间3月8日微软开源了重量级的ChatGPTAI交互应用VisualChatGPT通过调用ChatGPT以及一系列视觉基础模型实现了在聊天过程中发送和接收图像以及动态对图像进行处理在ChatGPT的基础上拥有了VQA视觉问答和AI作画的能力VisualChatGPT发布后短短一天在Github就达到了4000星文本生成图像功能已经如此引发市场追捧GPT-4按照预期拓展到视频方向文字生成视频图像生成视频功能有望进一步奠定视觉方面应用落地拓展市场格局图像端已有应用落地视频等多模态的引入将打开下游行业应用空间当前不论是OpenAI的DALL-E2还是AIGC领域的StableDiffusion都已在图像领域进行了初步探索并引起不小的反向预计多模态短期内将在搜索引擎和聊天机器人上实现落地为用户使用感带来巨大提升考虑到当今信息数据有相当部分是以图像和视频的形式呈现具有图像视频处理能力的GPT-4对用户的反馈将从更完整的来源获得信息并以多媒体的形式呈现有效地提高用户体验远期看多模态将打开视觉方向图片生成视频创作能力将协助GPT-4在各类商业模式上实现进一步的拓宽从而实现多媒体请务必阅读正文之后的免责条款部分5of20每日报告回放交互投资建议ChatGPT的应用场景正大幅拓展且已找到可落地的商业模式我们基于核心应用场景配套基础设施两个视角推荐科大讯飞格灵深瞳受益标的商汤云从科技海天瑞声拓尔思寒武纪等风险提示ChatGPT技术商业化落地不及预期ChatGPT的应用成本过高行业事件快评机器人政策大力推动有望加速机器徐乔威分析师021-38676779人产业落地2023-03-15xuqiaowei023970gtjascomS0880521020003事件3月14日上海市经信委印发第一批上海市智能机器人标杆李启文研究助理企业与应用场景推荐目录的通知提出力争到2025年上海市将打造10021-38038435家行业一流的机器人头部品牌100个标杆示范的机器人应用场景1000亿liqiwen027858gtjascom元机器人关联产业规模S0880123020064点评投资建议政策红利和锂电光伏等新能源行业高景气提供大幅增长空间工业机器人及相关产业链直接受益同时人口老龄化大势所趋机器人应用实施方案及代表性区域性上海上海市促进智能终端产业高质量发展行动方案等相关政策的推出有望加速工业机器人在千行百业落地推荐国内谐波减速器龙头绿的谐波工控自动化头部供应商禾川科技受益标的核电机器人龙头景业智能国内空心杯电机龙头鸣志电器上海加大机器人产业支持力度打造机器人生态圈本次第一批机器人标杆企业与应用场景推荐目录入围名单涉及领域广泛其中工业智能14家企业入围主要应用场景涵盖3C汽车风电航空航天物流交通等多领域医疗健康入围8家建筑服务入围3家公共服务入围9家家用服务入围4家特种应急5家力争到2025年实现100个标杆示范的机器人应用场景有望推动机器人应用进入千行百业实现落地形成机器人生态群人口结构变化和下游需求驱动中国工业机器人产业再迎景气期下游需求上一方面相关政策推出利于加速机器人应用落地另一方面锂电光伏等新能源行业的规模化智能化精密化生产成为趋势成为工业机器人的重大驱动人口结构上据国家卫健委测算预计2035年左右60岁及以上老年人口将突破4亿在总人口中的占比将超过30进入重度老龄化阶段人口结构的变化将使人工成本大大提高加快机器换人趋势催化剂锂电领域自动化设备大订单落地机器人本体及其关键零部件国产化率大幅提升风险提示宏观经济大幅下行市场竞争加剧新产品研发不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分6of20每日报告回放行业更新房地产腰部受损长尾仍在2023-03-15谢皓宇分析师010-83939826前2月地产数据表现整体略超预期结构上以开工端弱销售端适中xiehaoyugtjascom竣工端强在表现价格弹性较为明显新开工同比-94绝对面积为14S0880518010002亿平方米继续弱于销售面积的-36和15亿平方米参考此前我们的深度白淑媛分析师报告车位解密库存预计当前新开工面积对应的实际供给应该和销售021-38675923面积基本持平去库存现象不明显如是上游开工端仍然将保持弱于销售baishuyuangtjascom端的局面同时销售均价略有恢复预计和高能级城市占比更高有关从微观反应来看房价也有一定程度反弹竣工是一大亮点增速和绝对值都S0880518010004显得更加匹配新开工和销售增速回升到80考虑到目前保交付仍然存郝亚雯分析师在资金缺口当前的竣工面积表现强于市场预期010-83939776haoyawengtjascom结构上呈现出腰部受损长尾仍在产能出清随着房价的表现有所推移从S0880518010005TOP50房企权益销售金额来看其他口径有重复计算问题前2月累计同比为-21弱于全国表现也即长尾房企表现好于头部房企这和长尾房企资产负债表相对稳健有关系而受资产萎缩侵蚀资产负债表的腰部民企来说表现则仍然弱势单2月TOP50的民企销售仍然同比下降18远远低于全国平均我们判断由于资产负债表严重侵蚀后在房价弹性带来资产端修复之前民企表现仍将偏弱参考价在量先统计局本次没有披露土地相关数据考虑到历史数据质量不佳且有其他可跟踪数据如财政口径的土地出让金收入因此本次变化具有较强信号意义即统计局将在统计质量上进行改善过往地产数据偶尔会发生和其他监控数据不一致的情况尤其是一些关键时点而其中出现频率最高的即是土地相关数据其绝对值和趋势表现相比于其他渠道如土地出让金收入又较差出入我们认为地产相关数据统计将有明显的质量改善推荐持有核心资产并谋求新经济发展的企业重点推荐中新集团招商蛇口同时推荐成长性的公司受益中交地产建发股份并推荐龙湖集团万科A保利发展金地集团等风险提示政府重新放开前融再走土地金融模式市场需求加速下行行业日报周报双周报月报农业产能去化继续级别钟凯锋分析师021-38674876周期有望扩大2023-03-15zhongkaifenggtjascomS0880517030005生猪产能去化继续二季度有望从小级别周期向大级别周期转变沈嘉妍分析师021-38038261上周猪价有所下降体重有所上涨根据涌益咨询数据上周生猪价格为shenjiayangtjascom157元kg上上周1583元kg出栏均重有所上涨上周生猪出栏均重在S088052102000412111公斤上上周12076公斤李晓渊分析师021-38674936产能去化继续二季度有望从小级别周期向大级别周期转变1猪价上请务必阅读正文之后的免责条款部分7of20每日报告回放lixiaoyuangtjascom周猪价开始下降目前出栏均重依然较高其次季节性补栏二次育肥二S0880518070003次疫情风险下供需压力依然较大2产能行业持续去产能涌益咨询数据月能繁母猪环比农产品网月环比二季度猪价磨底行2-1842-021业有望持续去产能3结论二季度有望从小级别周期向大级别周期转变去产能为催化低估值为根本逻辑有望迎来大级别周期白鸡关注中长期供给向下白鸡周期有望反转关注中长期受供给下滑影响我们认为白羽肉鸡周期有望反转从供给侧把握白羽肉鸡主要矛盾长期亏损引致供给下移带动白羽肉鸡价反转海外禽流感引发长期供给收缩鸡价有望延续高景气从需求端看下游需求刚性支撑明显种植两会结束植季即将来临关注政策催化百年未有之大变局需要种业振兴种业技术政策就位行业劣种驱逐良种生态有望迎来显著拐点目前玉米种植季即将来临关注政策催化及转基因玉米价格等重视以转基因玉米种业为核心代表的种业机会投资建议禽板块推荐标的圣农发展益生股份立华股份湘佳股份等后周期推荐标的科前生物禾丰股份海大集团生物股份瑞普生物等生猪推荐标的牧原股份温氏股份巨星农牧天邦股份新希望大北农天康生物等种业板块推荐标的大北农隆平高科等风险提示政策风险养殖疫病风险自然灾害风险等行业日报周报双周报月报林纸产品成本端承压下滑穆方舟分析师0755-23976527纸价整体跟跌2023-03-15mufangzhougtjascomS0880512040003维持轻工增持评级特种纸产能不断释放且浆价下跌时盈利弹性最林展越研究助理大文化纸白卡纸竞争格局持续改善废纸需求仍需宏观支持推荐标的0755-23976929太阳纸业仙鹤股份五洲特纸华旺科技中顺洁柔晨鸣纸业恒安国linzhanyuegtjascom际百亚股份豪悦护理裕同科技山鹰国际S0880121080013海外阔叶浆存新产能投放预期针叶浆稳定性相对较强成品纸终端需求仍需宏观经济支持特种纸格局更优且盈利弹性更取决于成本端文化纸行业格局有望持续优化废纸系原材料掌控能力决定核心竞争力废纸外废禁止进口国内废纸总供应趋紧国废预计继续保持相对高位运行木浆阔叶浆新增产能供应压力或持续增加针叶浆保持相对中高水平特种纸高景气终端需求赛道新场景开拓增量高附加值品类抵御周期性波动林浆纸一体化布局盈利中枢有望突破白卡纸集中度高盈利水平相对稳健需求端具备扩充潜力供给端新增产能较多生活用纸供过于求格局尚待改善龙头纸企渠道布局加速产品结构优化持续进行终端产品竞争有所加剧箱板瓦楞纸废纸成本支撑相对较强终端消费需求复苏增长后有所减弱近几年新增产能相对有限原材料渠道掌控能力决定未来行业地位文化纸国内进口纸增加冲击成品纸价格教育双减能耗双控恐影响供需文化纸请务必阅读正文之后的免责条款部分8of20每日报告回放行业格局有望持续优化国废价格下跌打包站回收价格明显下跌瓦楞箱板纸纸价继续下行白板白卡纸交投延续清淡国废黄板纸市场价周均价为1594元吨环比下跌444瓦楞纸市场周均价3095元吨较上期均价下调57元吨环比跌幅181较上期均价跌幅扩大050同比跌幅1866箱板纸市场周均价4184元吨较上期均价下调68元吨环比跌幅160较上期跌幅扩大039同比跌幅1387白板纸出厂含税周均价4121元吨较上期下滑056与上期趋势相反白卡纸市场含税均价5120元吨较上期下跌070跌幅较上期扩大018浆市信心不足价格承压下滑铜版纸和双胶纸市场僵持运行生活用纸市场行情继续下行进口针叶浆周均价6907元吨较上期下滑171进口阔叶浆周均价5693元吨较上期下滑161进口本色浆周均价6190元吨较上期下滑021进口化机浆周均价5390元吨较上期下滑015铜版纸市场均价为5800元吨环比维稳双胶纸市场均价为6725元吨环比持平生活用纸均价762500元吨较上期下滑068跌幅较上期扩大049风险提示原材料价格波动宏观经济波动行业更新房地产园区元年2023-03-15谢皓宇分析师010-83939826回顾2015年股市牛市园区公司表现远好于传统地产开发公司市场xiehaoyugtjascom关注投资股权价值经历了2014年年底降准降息带来了开发类公司牛市S0880518010002步入2015年开发类公司的表现明显不及园区类公司并非园区公司有更白淑媛分析师高的成长性而是在于其对园区内公司投资后随着股市的上行带来的投021-38675923资收益增厚baishuyuangtjascomS0880518010004反观园区公司自身过往成长性表现确实不佳大多靠地产开发业务园区自身的价值并没有挖掘园区开发较慢且外拓受到一定的区域性限制而郝亚雯分析师园区的核心竞争力在于协同政府对产业政策的规划通过自身的招商引资010-83939776能力来持续扩大园区版图本身就是一个慢变量因此园区公司更多的形haoyawengtjascom象依然是一个地产开发商而且是竞争优势不如传统开发商的公司S0880518010005然而近年以来宏观政策已经从金融政策带动房地产为主导转变为产业政策为先金融政策辅助的思路使得园区公司迎来拓展规模的发展良机REITs也将提供稳定的融资渠道产业本身具备聚集效应上下游企业和同类企业都愿意抱团因此物理半径上一定能够形成园区在原有发展模式下需要先等待房地产将区域开发成熟产业导入才顺利因为房地产在开发的过程中会带来大量的增量资金这样缺乏整体的产业规划基本是跟随房地产市场在变化而当前产业政策为主时各地政府对自身产业的定位和规划并以主题园区的方式提供各种优惠政策和招商引资将极大的改善园区公司的成长性挖掘自身园区价值将成为园区公司的共识以公用事业运维和投资相结合将成为长期成长经营的价值且具备资产沉淀的能力获取园区是成长的第一步此后就是挖掘园区的价值与地产开发的一次性销售不同园区开发请务必阅读正文之后的免责条款部分9of20每日报告回放在于稳定经营和多重价值挖掘对同一个客户除了可能的租金以外还有公用事业运营股权投资具备长期性和稳定性我们认为未来能称之为好的园区一定是对存量客户的运维和价值挖掘上并以此带动新增园区的获取园区公司目前大量破净局面均将得到改善优质园区公司将率先脱颖而出我们认为2023年将是园区公司重新挖掘自身价值的元年这是经济转型升级的必然结果随着产业政策的推进园区公司的发展也将加速重点推荐中新集团同时园区的板块性机会也将逐步到来风险提示受宏观影响导致产业落地招商引资不顺畅行业事件快评计算机客户自研影响有限信创依旧李沐华分析师010-83939797机遇广阔2023-03-14limuhuagtjascomS0880519080009投资建议信创操作系统长期成长空间大运营商自研操作系统影响有朱丽江研究助理限金融能源政府等重要行业客户的广阔国产化需求依旧需要满足头010-83939785部操作系统厂商会持续受益受益标的中国软件诚迈科技麒麟信安zhulijianggtjascomS0880121010035运营商自研操作系统已有时日主要用于云业务之上三大运营商在2021年11月便公开发布了自研操作系统之后开始在自身的云业务上进行规模化部署运营商的云业务服务器采购量大自用自研操作系统具有一定的规模效应预计未来运营商的云业务会持续使用自研操作系统未来运营商依旧与第三方操作系统厂商有较多的潜在合作机会第一未来运营商在核心业务系统上仍有可能采购第三方操作系统以获得更高的稳定性更好的生态兼容性以及优质售后运维服务第二运营商会给予云租户自主选择权允许租户使用第三方商业版操作系统第三运营商可能会在自研操作系统的迁移适配运维等方面寻求第三方操作系统厂商的合作与支持第四运营商在PC操作系统上将继续依赖第三方操作系统厂商极端情况下运营商全面转型自研可能影响约20的信创需求空间金融能源政府等客户需求不受影响在极端情况下假设三大运营商的服务器全部部署自研操作系统由于三大运营商服务器采购量总和占到扣除互联网行业以外的其他重要行业服务器需求总和的20因而我们认为极端情况下可能会影响约20的信创潜在需求空间整体影响是可控的金融能源政府等重要行业由于单体订单体量相对较小对产品性能和服务质量要求高IT能力相对薄弱等诸多原因普遍对第三方商业版操作系统有较高需求目前不存在自研倾向随着党政信创及行业信创的持续推进对商业化信创操作系统的需求会持续提升风险提示客户自研力度加大的风险行业竞争加剧的风险请务必阅读正文之后的免责条款部分10of20每日报告回放公司更新报告上海家化600315业绩符合预期23本次评级增持上次评级增持年改善可期2023-03-15目标价4680元上次目标价4680元投资建议参考公司业绩快报因22Q4疫情影响较大下调2022年现价2907元EPS预测至068-008元展望未来公司有望受益于线下人流恢复及护总市值19735百万肤品牌发力恢复较快增长上调2023-24年EPS预测至118005137002元维持目标价4680元增持评级訾猛分析师22年受疫情影响业绩承压公司发布2022年业绩快报2022年实现营收归母扣非净利润亿元同比单021-386764427106472541-71-273-20022Q4营收归母扣非净利润1752159172亿元同比-35-306-1452022zimenggtjascom年公司在二四季度均受到较严重的疫情影响叠加特渠业务调整及超头停S0880513120002播带来的电商销售缺失公司销售承压利润端因收入较弱以及投资收益杨柳分析师下降等原因承压弱剔除投资收益等非经营性因素实际经营利润预计显著021-38038323好于归母口径yangliugtjascomS088052112000122年个护韧性强护肤承压分品类看参考前三季度数据我们推测22年公司个护家清品类实现较快增长主要由于六神产品提价沐浴露线上放闫清徽分析师量护肤品类同比预计双位数下滑主要由于线下闭店及线上消化超头直播021-38031651基数步入2023年线下客流显著恢复公司护肤品牌侧开始呈现积极改yanqinghuigtjascom善有望驱动业绩转头向上S0880522120004佰草集渠道改善玉泽新品推出拐点可期佰草集2022年完成产品线清理和品牌定位重塑并于12月恢复与超头主播李佳琦的合作天猫渠道逐渐呈改善趋势玉泽22年抖音渠道逐步起量23年3月推出新品油敏霜主打修护控油期待新品驱动新增长风险提示市场竞争加剧线下恢复不及预期营销投放大幅增长公司研究海外TCL电子1070创新和互联网业本次评级增持上次评级增持务增长明显内销高端大屏拉动毛利率2023-03-15目标价000元现价元000创新和互联网业务推动营收增长明显彩电内销高端大屏化拉动毛利率总市值0百万上行预计23-25年EPS分别为036044052港元同比1037210171考虑到公司的光伏业务快速发展参考同行业我们给予公司23年12xPE目标价43港元维持增持评级蔡雯娟分析师021-38031654公司业绩符合预期公司发布22年业绩公司2022年实现营业收入7135亿港元同比归母净利润亿港元同比扣非归母净利润caiwenjuan024354gtjascom-4745-62270亿港元同比1024其中公司22年H2实现营业收入3767亿港元S0880521050002同比-56归母净利润20亿港元同比3860扣非归母净利润45亿田平川研究助理请务必阅读正文之后的免责条款部分11of20每日报告回放021-38676666港元同比3329tianpingchuan026740gtjascomS0880122070069创新业务和互联网业务推动公司营收增长显示业务有所承压22年公司创新业务营收1044亿港元同比222互联网业务营收230亿港元谢丛睿研究助理同比243创新业务快速发展主要受到全品类营销和光伏业务的推动021-38038437互联网业务增长明显国内互联网业务营收同比206主要由垂直类及创xiecongruigtjascom新业务驱动国际互联网业务营收同比396自21年持续获得GOOGLES0880121070063的运营分成预计22年分成收入有所增长显示业务营收5791亿港元同比-94主要因大尺寸显示业务外销相对承压公司彩电内销大屏化和高端化升级拉动公司整体毛利率上行22年公司毛利率为1838同比163pct净利率为078同比-093pct其中22年H2公司毛利率为1946同比200pct净利率为069同比019pct公司毛利率提升主要由彩电内销大屏化和高端化推动公司22年归母净利润下滑主要因21年H1公司出售晶晨半导体上海股份有限公司部分权益带来741亿港元的非经常性损益风险提示面板价格波动行业竞争加剧显示业务海外需求回落公司更新报告中国中免601888中免增资中出服本次评级增持上次评级增持扩大免税业务布局2023-03-15目标价24850元上次目标价25410元投资建议由于疫情放开后中高端消费复苏情况略低于预期而市内店现价18635元预计于2025年贡献一定体量利润下调公司2023-2024年归母净利润分别总市值385532百万为12301-4391714-383亿元EPS分别为595-021829-018元维持2022年EPS为243元给予2024年30xPE下调目标价至2485元维持增持评级刘越男分析师事件为进一步完善公司免税业务布局扩大公司主营业务规模提升整体021-38677706盈利能力和抗风险能力中国中免以非公开协议方式出资人民币1228亿元liuyuenangtjascom参与中国出国人员服务有限公司的增资本次交易完成后公司将持有中国S0880516030003出国人员服务有限公司49的股权不将其纳入公司合并报表范围宋小寒研究助理010-83939087扩大免税业务布局强化供应链优势中出服现拥有12家归国人员市内免songxiaohan026736gtjascom税店在口岸及离岛免税市场均有布局业务范围拓展至迪拜和日本供应S0880122070054链以直采为主收购中出服部分股权有利于中免更快在全国范围内开展市内免税进一步提高机场中标概率并强化海外业务布局在供应链方面二者将实现协同中免有望进一步提高对品牌的议价能力强化供应链优势国人市内免税政策落地将显著增厚利润国人市内免税政策落地在即后续出入境客流加快恢复预计2025年市内店规模300亿以上额度存在持续放宽可能将显著增厚利润风险提示出入境客流恢复低于预期消费需求疲软请务必阅读正文之后的免责条款部分12of20每日报告回放公司更新报告顺络电子002138传统业务有望迎来本次评级增持上次评级增持复苏汽车新能源增长迅速2023-03-14目标价3300元上次目标价2750元维持增持评级我们维持公司2023-2024年EPS预测分别为110160现价2615元元预计公司2025年EPS为230元考虑市场平均估值水平的上升以及公总市值21085百万司2022年业绩基数较低给予公司2023年30xPE上调目标价至33055元增持评级王聪分析师业绩符合预期公司公布2022年业绩报告2022年公司实现营收4238亿元同比归母净利润亿元同比毛利率同021-38676820-741433-4481330比-205pcts净利率1239同比-618pcts22Q4公司实现营收1057亿元wangconggtjascom同比-399归母净利润026亿元同比-8591收入及毛利率水平下滑S0880517010002主要由于1消费及通讯市场景气度较低导致公司产能利用率不足2新刘堃分析师增产能的利用率不及预期3新兴领域占比增加但品类单一导致的毛利率021-38038386水平波动等费用率上升主要由于1子公司奖金及奖励计提2研发费liukun024688gtjascom用的持续投入3资产减值的影响等S0880522020002传统消费类业务有望迎来复苏汽车电子新能源等业务发展迅速刘校研究助理2022年由于疫情以及消费不景气的影响公司消费电子业绩出现下滑的情况随021-38038661着下游的复苏以及公司新品的放量消费业务有望重回增长步伐公司2022liuxiao026731gtjascom汽车电子及储能业务收入达到了49亿元同比6197随着下游的快速S0880122070050发展此部分业务有望实现翻倍增长催化剂汽车电子业务占比不断提升新品产能扩张顺利风险提示行业竞争加剧需求恢复不及预期公司更新报告华中数控300161定增加码五轴数控本次评级增持上次评级增持与工业机器人提升市占率2023-03-14目标价3350元上次目标价3350元自研数控系统持续突破关键领域维持公司2022-24年EPS为现价2891元013067099元参考机床行业可比公司2023年平均PE302倍考虑到公总市值5744百万司的数控系统业务对标海外龙头该系统在国产高端机床中市占率超50同时与公司的数控机床和机器人业务产生协同效应具备高于行业的附加值给予一定的溢价给予公司2023年50倍PE对应目标价335元维持增持评级徐乔威分析师021-38676779定增募投扩产完善公司产品线布局2023年3月13日公司发布2023xuqiaowei023970gtjascom年度向特定对象发行A股股票预案拟募集不超过10亿元投向五轴数控S0880521020003系统及伺服电机关键技术研究与产业化项目一期工业机器人技术升级李启文研究助理和产业化基地建设项目一期和补充流动资金021-38038435请务必阅读正文之后的免责条款部分13of20每日报告回放liqiwen027858gtjascom扩产五轴数控系统加大国产替代力度公司五轴数控系统项目拟投入51S0880123020064亿元用于扩产预计扩产后将实现年产1200套五轴加工中心数控系统500套五轴车铣复合数控系统套五轴激光数控系统套专用五轴数控3002500系统25万台伺服电机5万台直线电机的产能公司在国产高端数控系统已处领先地位但与海外相比仍有较大差距预计伴随此次项目的扩产将推动公司五轴数控系统的研发升级和产业化加速国产替代进程扩产解决工业机器人产能瓶颈提升市占率公司工业机器人项目拟投入28亿元用于扩产预计形成年产2万套工业机器人的能力子公司佛山华数已开发出六大系列工业机器人产品当前生产线已接近满负荷状态亟需扩产本次扩产后有望提升公司市占率同时形成规模效应提升盈利能力风险提示宏观经济复苏不及预期技术升级不及预期募投项目进展不及预期公司首次覆盖广州发展600098新能源转型爆发本次评级增持目标价800元开启估值修复之旅2023-03-14现价597元总市值21158百万首次覆盖给予增持评级目标价800元考虑到电力装机投产进度煤价及气价波动等因素我们预计公司20222024年EPS为038048063元综合PE和PB两种估值方法给予公司目标价800元于鸿光分析师首次覆盖给予增持评级021-38031730yuhongguang025906gtjascom新能源转型有望拉动公司ROE趋势性提升市场认为公司近年ROE弱于同业估值将同长期处于较低水平而我们认为公司十四五新能S0880522020001PBROE源转型将显著提升资产整体盈利能力后续PB估值有望与ROE一同迎来趋孙辉贤研究助理势性提升021-38038670sunhuixian026739gtjascom与众不同的信息与逻辑1公司十四五战略规划重点发展新能源已S0880122070052与全国多地政府加速签订新能源开发框架协议新能源项目储备项目超过8陈卓鸣研究助理GW上游降本趋势下我们预计公司23年新能源装机有望快速增长2公010-83939802司增量新能源项目盈利能力显著高于存量传统业务且具备增加财务杠杆潜力资产负债率远低于同期新能源及火电转型新能源公司公司新能源项chenzhuoming026177gtjascom目加速落地后其ROE水平将迎来趋势性提升3复盘公司历史情况过去S088012204002520年其PB与ROE高度正相关截至23年3月10日公司PB仅为09倍预计公司ROE趋势性提升将拉动股票PB估值中枢上移催化剂新能源并网装机加速综合能源项目落地加速风险提示用电需求不及预期新能源装机低于预期煤炭价格超预期天然气上游气价超预期等请务必阅读正文之后的免责条款部分14of20每日报告回放公司更新报告数据港603881EBITDA稳健增长本次评级增持上次评级增持核心区域完成布局2023-03-14目标价4008元上次目标价2994元下调盈利预测上调目标价维持增持评级考虑到项目交付后固定资现价3374元产折旧及运营成本增加下调2023-2024年归母净利润预测至142188前总市值11098百万值为147222亿元新增2025年预测为223亿元对应EPS为043057068元考虑到公司EBITDA增速并参考同行业估值给予2023年16倍EVEBITDA上调目标价至4008元维持增持评级王彦龙分析师业绩基本符合预期固定资产折旧及运营成本增加导致利润下滑随着终端010-83939775客户的业务需求逐步提升公司已经投入运营的数据中心机柜逐步上电进wangyanlonggtjascom一步推动了收入的快速增长受公司重资产经营模式及前期大规模交付数据S0880519100003中心造成短期折旧增加的影响归母净利润同比下滑545EBITDA同比谭佩雯分析师增长2154证明了公司穿越行业短期波动的稳健发展态势0755-23976032tanpeiwengtjascom核心区域完成布局适配国家东数西算布局规划指引公司北至乌兰察S0880521040001布张北南至广东深圳河源已建成35座数据中心运营IT兆瓦数达371MW折算成5kw标准机柜约74200个可以支撑大客户每秒200亿亿次运算量级的算力可广泛支持人工智能AIGC等领域发展同时公司通过市场收并购等方式实现外延式发展不断拓展和积累核心城市数据中心资源挖掘潜在客户逐步推动中国联通怀来大数据创新产业园项目一期河北廊坊项目及上海闵行项目的建设与相关准备工作催化剂获得大客户数据中心需求意向函导入新的大客户风险提示在建项目进展和客户上架或不及预期大客户依赖风险宏观环境变化对下游需求影响的风险公司更新报告平煤股份601666Q4环比下降积本次评级增持上次评级增持极提质寻增量2023-03-14目标价1729元上次目标价2144元下调盈利预测和目标价维持增持评级公司发布22年业绩快报实现价1111元现营收3604亿元214归母净利572亿元959受益焦煤高景气总市值25722百万业绩同比大增但增速略低于预期鉴于公司煤炭销售定价以长协为主业绩趋稳下调20222024年EPS至247256258原268273275元按行业平均2022年7xPE给予1729原2144元目标价维持增持评级薛阳分析师010-83939812Q4业绩环比回落或因售价销量回落公司22Q4归母净利99亿元环比-272或因1平顶山主配焦煤车板价均2022Q4均价为25002300元xueyang023985gtjascom吨环比分别下降200100元公司位于平顶山焦煤售价或受影响2S0880521070003公司煤炭生产或受疫情影响Q4产销量环比或有回落邓铖琦研究助理请务必阅读正文之后的免责条款部分15of20每日报告回放010-83939825公司煤价或已企稳有望受益焦煤景气提升进入2023年后平顶山主焦dengchengqi024452gtjascom煤配焦煤车板价维持2022Q4水平公司23Q1焦煤售价或已企稳而2022下半年的稳增长政策逐渐发力下游螺纹钢产量持续提升叠加澳洲焦煤到S0880121050056岸价3月10日已涨至381美元吨较同期京唐港山西产主焦煤较成本高514元吨需求好转叠加进口成本大增预计焦煤景气将提升可转债项目有望降本增资龙源石膏寻增量业绩长期提升可期公司计划发可转债募集29亿元用于煤矿智能化建设改造项目据公司公告该项目建设3年之后每年节省约7亿元生产成本税后投资内部收益率为821此外公司以7亿元自有资金增资龙源石膏该标的目前拥有60万吨硬石膏产能拟扩建至260万吨投产后年净利12亿元风险提示煤价超预期下跌公司煤矿生产不及预期公司更新报告富春染织6051892022年利润率承压本次评级增持上次评级增持2023年业绩修复可期2023-03-14目标价2626元上次目标价2626元投资建议公司2023年利润率有望明显修复且新产能投产助力袜业现价2191元市场份额提升与新市场拓展维持20232024年新增2025年EPS预测为总市值2734百万202270294元考虑到公司的龙头地位给予2023年高于行业平均13倍PE维持目标价2626元及增持评级张爱宁分析师2022年收入微增盈利承压2022年公司收入为221亿同比增长150755-23976861归母净利为16亿同比下降300扣非归母为12亿同比下降473毛利率为118同比下降67pct业绩略低于预期zhangaininggtjascomS08805201200032022年毛利率承压2023年有望修复2022年公司色纱销售量为67万吨曹冬青研究助理同比增长39单价约29万元吨同比下降27主要由于2022年棉价0755-23976666大幅下跌同时公司在下游需求疲软的背景下主动下调加工费以争取订单caodongqing026730gtjascom产品售价下跌拉低公司毛利率目前国内棉价止跌回升且内需逐步复苏有S0880122070070望带动产品售价提升我们预计2023年公司利润率有望明显修复赵博研究助理2023年至今订单表现优异产能扩张助力市场拓展2023年至今公司袜纱0755-23976666订单高增且新产品出货优异随着芜湖年产3万吨及荆州年产6万吨高品zhaobo026729gtjascom质筒子纱染色建设项目投产公司2023年筒子纱产量将增至115万吨助S0880122070053力袜业市场份额提升与新市场拓展此外公司公告荆州年产11万吨高品质筒子纱染色建设项目建设周期3年达产后新增筒子纱产能11万吨有望助力公司进一步拓展新市场风险提示新市场开拓不及疫情产能扩张不及预期专题研究企业债审核权变更之后2023-03-15覃汉分析师请务必阅读正文之后的免责条款部分16of20每日报告回放010-83939808发改委对于企业债的发行审批较为严格在申报债券发行时发行人需qinhangtjascom要论证债券资金支持投资项目建设的必要性可行性和经济性发改委对于债券监管形成了事前事中和事后的全流程监管并且地方政府部门需要S0880514060011定期排查企业债券本息兑付风险排查和存续期监管的有关工作发改委对于王宇辰分析师企业债的风险管理检测较为严格企业债绝大多数用于项目建设2018年2010-83939801月的关于进一步增强企业债券服务实体经济能力严格防范地方债务风险的wangyuchen026137gtjascom通知指出纯公益性项目不得作为募投项目申报企业债券利用债券资金S0880523020004支持的募投项目应严格执行项目资本金制度并建立市场化的投资回报机制形成持续稳定合理可行的预期收益企业债近几年存量规模和占比逐年下降从存量规模看企业债2022年末存量规模212万亿较2015年下降9360亿企业债2022年末占比为90较2015年下降179个百分点从新发行债券看企业债2022年发行规模037万亿处于过去几年低点企业债2022年发行规模占比为33较2015年下降25个百分点企业债债券久期相较其他债券品种更长企业债2022年的新发债券期限分布中近7成为7-10年企业债3-5年占比605-7年占比1907-10年占比66510年以上占比85从投资者的角度企业债审核权变更后的影响相对较小受企业债发行审批要求影响企业债发行主要以城投平台为主而在城投债传统研究框架中关注的更多是区域的经济基本面债务压力和财政实力平台公司的重要程度以及平台公司自身的经营能力信用债的研究框架评级体系以及出入库标准更多是以发行主体为单位的对于债券类型的关注度较小对于非银和银行理财投资者来说净值化大背景下拉长久期的空间在弱化叠加企业债的规模和占比逐年下降企业债审核权变更后的影响较小从发行人的角度部分弱资质的城投平台融资渠道或受限发改委审核下的企业债核心是看项目建设并不受交易所及交易商协会红橙黄绿融资政策的影响对于部分负债率较高的区域来说通过公司债加杠杆的空间已较为有限而企业债如果能够匹配到合适的项目投资新债发行并不受影响随着企业债审核划归证监会监管债券的多重监管特征或逐步弱化风险提示数据统计偏差经济复苏超预期专题研究如何拆分国债利率的趋势和波动2023-03-15覃汉分析师010-83939808影响债市利率的主逻辑往往有长短期之分如当前市场主流预期中的短qinhangtjascom期偏积极长期偏谨慎其主要影响因子也大有不同本研究中我们尝试建立S0880514060011一个结合滤波-因子筛选-VAR模型预测的方法拆分国债利率中的长期趋势唐元懋研究助理和短期波动并分别进行预测具体方法流程如下0755-23976753tangyuanmao026130gtjascom1使用卡尔曼滤波拆分10年期国债利率序列的长期趋势和短期波动基于S0880122030099应用优先的原则我们通过机器学习的方式找到了可以获得良好模型效果的卡尔曼滤波超参数和数值解2滤波后将趋势项和波动项分别作为被预测变量进入模型待选因子也被分为趋势类和波动类趋势类包含生产需求交运CPIPP波动类请务必阅读正文之后的免责条款部分17of20每日报告回放包含资金预期利差图谱市场情绪机构行为技术分析3采用向量自回归模型VAR对使用滤波器分离出的利率趋势项与利率波动项分别进行估计与预测通过四种不同的方法来训练获得最佳的内生变量组合分别为相关性排序法最远距离法分步回归法和模块固定法4通过K-fold方法进行模型训练将数据集10等分K10按照712的比例划分样本为训练集验证集预测集分别用于模型估计超参数优化和模型评价用平均预测利率多空方向胜手率作为交叉验证筛选的结果以此选定最优模型从模型回测结果在预测集中进行以实现完全样本外看其预测准确率大大高于等权因子得分的方法实现的预测且可以在日频预测中获取较高的准确度另外综合考虑最大预测胜率模型稳定度以及波动项预测上表现更好等因素日频预测中最远距离法筛选因子变量更值得推荐而周频预测中分步回归法效果最佳风险提示数据选取偏误指数计算过程偏差模型选择偏差英文报告GTJAMORNINGBRIEF20230315汤蔚翔分析师021-386761722023-03-15tangweixianggtjascomS0880511010007ContentsTopRecommendationsMassConsumerGoodsSectorUpdateReportRainbowChemical301035OWTPRMB9854NobleMetalsSectorUpdateReportOceanShippingSectorUpdateReportFundMarketMulti-assetETFLatestReportsJueweiFood603517OWTPRMB6320SunlordElectronics002138OWTPRMB3300GuangzhouDevelopment600098OWTPRMB800SectorRatingsoftheMonth请务必阅读正文之后的免责条款部分18of20每日报告回放MarketStrategyWeeklyViewpoint请务必阅读正文之后的免责条款部分19of20每日报告回放本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商务中北京市西城区金融大街甲9号金融街中20层心B栋27层心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分20of20