核心观点：年初以来，全球贸易的积极因素在增多，全球出口订单已经连续两个月回升。我们从量价、出口目的地、产品三个维度研究2023年出口的趋势和增速，预计全年出口增速为-3%左右。按节奏来看，前三季度出口数量较去年底将有所修复，但价格持续下行造成拖累，整体出口呈震荡趋势，四季度价格回升将带动整体出口增速回升。
　　全球贸易的积极信号在增多：从三个全球贸易相关指数来看，今年1-2月以来，贸易形势确实在明显好转。一是全球出口订单指数已经连续两个月回升。二是BDI指数自2月中下旬以来已增长两倍。三是与贸易相关的投资者预期指数已进入磨底期。
　　出口量价：（1）回顾2022年，全球贸易量价齐涨，中国出口价涨量跌，中国出口增速慢于全球，出口份额亦随之下降。去年全球/中国出口价格同比增长8%/7.9%，出口数量分别增长2.6%/-0.5%。我国的出口份额也随着增速下降，2022年底为13.4%，较上年下降0.4个点，但仍比2019年高1.4个点。
　　（2）从历史来看，2023中国出口份额大概率仍将小幅提升。一是从概率来看，中国份额小幅上升是常态，2001年以来只有15-16年连续两年份额下降。二是与金融危机之后相似，中国份额大幅提升后，并不一定会出现回吐。
　　 （3）贸易环境改善后，中国出口预计不会弱于全球。去年出口受疫情冲击大，疫情过峰后，会带来出口份额的回补，而放开出入境，中国和其他国家的人员和贸易联系将较此前三年进一步加强。
　　 （4）预计出口数量增长1-2%，出口价格下降4.5%，全年出口增速在-3.5%到2.5%左右。按节奏来看，前三季度出口数量较去年底将有所修复，但价格持续下行造成拖累，整体呈震荡趋势，四季度价格回升将带动整体出口增速回升。
　　出口目的地：（1）我国面向主要贸易伙伴的出口增速已经分化为四个层次，从低到高依次为：美国、中国香港（-25%，-20%）<英国、欧盟、中国台湾（-20%，-10%）<日本、韩国、印度（-5%,5%）<澳大利亚、东盟（5%，10%）。
　　 （2）美国贡献了近期我国一半的出口负增长，警惕对美出口下降过快。关税仍在拖累我对美出口。2022年，美国从我国进口关税清单内产品增速为6.5%，而从全球其他地区进口增速为18.5%；我国在美国关税清单产品进口份额中的占比从17.7%大幅降至11.1%，其中65%被越南、韩国、墨西哥、泰国等替代。
　　（3）根据出口目的地增速区间，可计算2023年出口增速区间为（-7.1%，-2.6%），结合量价来看，我们认为2023年-3%左右的出口增速仍然是合理并且可达到的。
　　出口产品：（1）按照BEC产品分类来看，2022年我国出口增长主要由中间品带动，较2021年增长13.8%；消费品出口增长3.7%，资本品出口下降3.2%。
　　（2）中间品出口亮眼代表海外对我国的产业链依赖度较高，2023年中间品出口优势仍将延续。以东南亚为例，越南近三分之一的进口中间品来自中国，其出口增加值有14.4%来源于中国，接近欧美日韩的总比例。我国中间品出口优势仍将延续，与东南亚的协同生产网络效应将对中间品出口形成持续支撑。
　　 （3）相对而言，消费品和资本品出口并不乐观。海外消费需求下行趋势不会改变，尽管下行节奏方面可能体现为更有韧性。资本品方面，2022年我国资本品出口落后于全球资本开支增长。2023年全球经济仍存衰退风险的背景下，资本开支会率先下降，资本品出口形势较2022年更不乐观。
　　风险提示：海外经济下行超预期；美国去库存速度偏慢；地缘政治事件影响全球贸易。

研究报告全文：TableMain证券研究报告宏观专题2023年3月16日宏观专题三个维度看出口增速何时见底证券分析师TableSummary芦哲姓名投资要点资格编号S11305XXXXXX资格编号S0120521070001港股执业证号非必填邮箱luzheteboncomcn核心观点年初以来全球贸易的积极因素在增多全球出口订单已经连续两个月邮箱xxxxxteboncomcn回升我们从量价出口目的地产品三个维度研究2023年出口的趋势和增速联系人预计全年出口增速为-3左右按节奏来看前三季度出口数量较去年底将有所修占烁资格编号S0120122070060复但价格持续下行造成拖累整体出口呈震荡趋势四季度价格回升将带动整体邮箱zhanshuoteboncomcn出口增速回升相关研究全球贸易的积极信号在增多从三个全球贸易相关指数来看今年1-2月以来贸易形势确实在明显好转一是全球出口订单指数已经连续两个月回升二是BDI指数自2月中下旬以来已增长两倍三是与贸易相关的投资者预期指数已进入磨底期出口量价1回顾2022年全球贸易量价齐涨中国出口价涨量跌中国出口增速慢于全球出口份额亦随之下降去年全球中国出口价格同比增长879出口数量分别增长26-05我国的出口份额也随着增速下降2022年底为134较上年下降04个点但仍比2019年高14个点2从历史来看2023中国出口份额大概率仍将小幅提升一是从概率来看中国份额小幅上升是常态2001年以来只有15-16年连续两年份额下降二是与金融危机之后相似中国份额大幅提升后并不一定会出现回吐3贸易环境改善后中国出口预计不会弱于全球去年出口受疫情冲击大疫情过峰后会带来出口份额的回补而放开出入境中国和其他国家的人员和贸易联系将较此前三年进一步加强4预计出口数量增长1-2出口价格下降45全年出口增速在-35到-25左右按节奏来看前三季度出口数量较去年底将有所修复但价格持续下行造成拖累整体呈震荡趋势四季度价格回升将带动整体出口增速回升出口目的地1我国面向主要贸易伙伴的出口增速已经分化为四个层次从低到高依次为美国中国香港-25-20英国欧盟中国台湾-20-10日本韩国印度-55澳大利亚东盟510请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题2美国贡献了近期我国一半的出口负增长警惕对美出口下降过快关税仍在拖累我对美出口2022年美国从我国进口关税清单内产品增速为65而从全球其他地区进口增速为185我国在美国关税清单产品进口份额中的占比从177大幅降至111其中65被越南韩国墨西哥泰国等替代3根据出口目的地增速区间可计算2023年出口增速区间为-71-26结合量价来看我们认为2023年-3左右的出口增速仍然是合理并且可达到的出口产品1按照BEC产品分类来看2022年我国出口增长主要由中间品带动较2021年增长138消费品出口增长37资本品出口下降322中间品出口亮眼代表海外对我国的产业链依赖度较高2023年中间品出口优势仍将延续以东南亚为例越南近三分之一的进口中间品来自中国其出口增加值有144来源于中国接近欧美日韩的总比例我国中间品出口优势仍将延续与东南亚的协同生产网络效应将对中间品出口形成持续支撑3相对而言消费品和资本品出口并不乐观海外消费需求下行趋势不会改变尽管下行节奏方面可能体现为更有韧性资本品方面2022年我国资本品出口落后于全球资本开支增长2023年全球经济仍存衰退风险的背景下资本开支会率先下降资本品出口形势较2022年更不乐观风险提示海外经济下行超预期美国去库存速度偏慢地缘政治事件影响全球贸易117请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题内容目录1全球贸易的积极信号在增多42量价出口数量增速不低于全球价格下降是主要拖累63出口目的地警惕对美出口下降过快104产品维度中间品消费品资本品135风险提示16217请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图表目录图1欧盟经济景气度在去年10月后回升5图2美国零售销售尚未显著下降5图3全球出口订单指数连续两个月回升5图4BDI指数从2月中下旬开始大幅反弹5图5道琼斯交通运输指数与全球出口的底部基本重合6图6全球和中国出口价格同比7图7全球和中国出口数量同比6MMA7图82022年中国出口数量增速慢于主要经济体7图9中国出口份额变化12MMA7图10出口份额与相对增速是同一个问题8图11越南出口份额变动8图12价格周期领先于我国出口周期变化9图13大宗商品价格领先于出口价格9图14我国出口增速的四个层次10图15加征关税拖累我对美出口12图16加税和未加税产品的美国进口增速月同比6MMA12图17关税清单产品进口规模变化2022年减2018年12图18关税清单产品的中国份额被替代12图19区域贸易容量同比13图20中美进出口数据悖论13图21BEC分类产品出口增速14图22越南进口中间品情况左亿美元14图23越南出口增加值的来源占比14图24中国对美出口15图25美国进口增速15表1从PMI看全球经济已度过阶段性低谷4表2美国货物进口增速11表3根据前十大出口地区预测2023出口增速13表4主要出口商品同比增速15317请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题近期全球贸易的积极信号在显著增多或预示2023全年出口形势比去年底的市场预判要更加乐观我们从量价出口目的地产品三个维度分别探究2023年出口的趋势和增速1全球贸易的积极信号在增多去年底以来全球经济韧性显著增强贸易需求降幅可能低于此前预期全球PMI在12月见底2月已回升至50的荣枯线附近尽管欧元区和美国的2月PMI仍处于收缩区间但环比来看已连续多月改善欧洲经济景气度在10月左右见底后回升如图1消费者和投资者信心指数均从10月开始反弹并持续4-5个月美国消费仍有一定韧性1月零售销售环比增速近3超过市场预期即使去年基数较高近几个月同比增速仍有6左右消费需求仍将在一段时间内保持韧性除欧美之外的全球其他地区2月PMI达到51的扩张区间其中东盟515印度553表1从PMI看全球经济已度过阶段性低谷地区经济趋势022023012023122022112022102022092022082022072022062022世界扩张500491487488494498503511522世界除欧元区和美国外扩张510497495495497495502510522欧元区收缩485488478471464484496498521欧元区不含法德扩张507497480475474493497503524新兴市场扩张516499498497498494502508517东盟扩张515510503507516535523522520美国收缩473469462477504520515522527英国收缩493470453465462484473521528法国收缩474505492483472477506495514德国收缩463473471462451478491493520意大利扩张520504485484465483480485509日本收缩477489489490507508515521527韩国收缩485485482490482473476498513澳大利亚扩张505500502513527535538557562加拿大扩张524510492496488498487525546巴西收缩492475442443508511519540541墨西哥扩张510489513506503503485485522中国台湾收缩490443446416415422427446498印度扩张553554578557553551562564539马来西亚收缩484465478479487491503506504泰国扩张548545525511516557537524507越南扩张512474464474506525527512540印度尼西亚扩张512513509503518537517513502俄罗斯联邦扩张536526530532507520517503509资料来源CEIC德邦研究所417请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图1欧盟经济景气度在去年10月后回升图2美国零售销售尚未显著下降1260欧元区Sentix投资信心指数欧盟27国消费者信心指数季调环比同比右欧盟经济景气指数季调右30120105020110840106301000420-1090210-208000-3070-2-10-40-5060-4-20211212213214215216217218219221222223224225226227228229231211021112112221022112212资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所从三个全球贸易相关指数来看今年1-2月以来贸易形势确实在明显好转一是全球出口订单指数已经连续两个月回升去年9-12月全球制造业PMI的出口订单指数触底在46附近波动而1月以来已经连续两个月反弹分别回升1408个点二是BDI指数自2月中下旬以来已增长两倍2月16日BDI指数达到530点的低点随后开启反弹截至3月15日已经回升至1603点较低点增长两倍BDI指数止跌回升代表中国经济复苏已开始拉动全球贸易走出低谷三是与贸易相关的投资者预期指数已进入磨底期道琼斯交通运输指数DJTA代表着对运输部门前瞻性的投资者预期因而对全球贸易有一定的预判作用从历史来看DJTA与全球贸易的底部基本重合而近期DJTA同比已经进入磨底期如图5或预示着全球贸易即将见底图3全球出口订单指数连续两个月回升图4BDI指数从2月中下旬开始大幅反弹全球制造业PMI新出口订单全球制造业PMI新订单波罗的海干散货指数BDI5840003500533000482500432000150038100033500280221222223224225226227228229221022112212231232233资料来源CEIC德邦研究所资料来源Wind德邦研究所517请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图5道琼斯交通运输指数与全球出口的底部基本重合道琼斯交通运输指数-同比全球贸易金额-同比806040200-20-40-60011021031041051061071081091101111121131141151161171181191201211221231资料来源WindCPB德邦研究所2量价出口数量增速不低于全球价格下降是主要拖累我们在去年10月26日外发报告中综合量价预测2023出口增速-7但目前来看形势出现了一些变化价格可能更有韧性回顾2022年全球贸易量价齐涨中国出口价涨量跌中国出口增速慢于全球出口份额亦随之下降去年全球出口价格同比增长8中国出口价格增长791价格对出口的贡献较2021年有所下降但仍处于历史高位全年出口价格节奏为前高后低四季度全球和中国出口价格增速均已降至1附近出口数量方面2022年全球和中国出口数量分别增长26-05中国增速比全球低31个点CPB披露的2000年以来的全球贸易数据中仅有4个年份中国增速低于全球而2022年二者的差距是最大的分国家和地区来看2022年主要经济体出口数量增速均快于我国如欧元区为32美国42除中国以外的新兴市场为61我国的出口份额也随着增速下降从CPB数据来看2022年底我国占全球出口份额为134较上年下降04个点但仍比2019年高14个点1月度价格增速的均值617请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图6全球和中国出口价格同比图7全球和中国出口数量同比6MMA全球同比中国同比全球同比-6MMA中国同比-6MMA254020301510205010-5-100-15-10-20-25-20001011021031041051061071081091101111121131141151161171181191201211221001011021031041051061071081091101111121131141151161171181191201211221资料来源CPB德邦研究所资料来源CPB德邦研究所图82022年中国出口数量增速慢于主要经济体图9中国出口份额变化12MMA140欧元区美国除中国外的亚洲新兴市场中国151351013050125-5120-10115-1522122222322422522622722822922102211221211020152016201720182019202020212022资料来源德邦研究所资料来源德邦研究所CPBCPB从历史来看2023中国出口份额大概率仍将小幅提升份额与出口的相对增速同步变动这意味着出口增速不会低于全球一是从概率来看中国份额小幅上升是常态2001年以来只有5个年份份额下降概率只有2272022年份额已经下降04个点连续两年份额下降只发生过一次2015-2016年另外2023年中国出口增速有基数优势可能取得更高的相对增速二是与金融危机之后相似中国份额大幅提升后并不一定会出现回吐2020-2022三年中国出口份额累计提高14个点与之相似的环境是金融危机之后同样是全球贸易遭遇冲击中国出口份额却大幅提高2009-2010两年提高了12个点但在2010年后并没有大幅回吐仍在小幅提高因而认为中国份额快速提高后就会回吐的观点并不可靠此外贸易环境改善后中国出口不会弱于全球2022年出口份额下降很大程度上是由于疫情冲击疫情从两个方面影响中国出口一是供应链节点受阻国内生产和出口交付受到冲击二是国内外人员流动和贸易联系受限2020年一季度第一轮疫情影响下中国出口增速明显弱于全球出口份额大幅下降但此后明显回补图92021年三季度越南受疫情冲击出口份额短期下降也在阶段性疫情结束后迅速回补图11疫情过峰后会带来出口份额的回补而放开出入境中国和其他国家的人员和贸易联系将较此前三年进一步加强因此中717请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题国出口份额易升难降即中国出口数量增速预计不会低于全球增速去年10月WTO预计2023年全球贸易量增长1左右该预测将在4月更新但这仍然可以作为我们判断出口数量增速的锚我们预计2023年我国出口数量增速在1-2之间比全球贸易量增速高1个点左右图10出口份额与相对增速是同一个问题图11越南出口份额变动份额变动右全球增速中国增速302016251515201415101310120551100010-5-0509-1008-15-1016316616917317617918318618919319619920320620921321621922322622916121712181219122012211222120112021203120412051206120712081209121012111212121312141215121612171218121912201221122212资料来源CPB德邦研究所资料来源CPB德邦研究所价格周期领先于我国出口周期变化背后其实是大宗商品价格领先于出口价格的原因因此通过对大宗商品和国内PPI的判断我们可以大致判断出口的增速和节奏观察CRB和PPI对出口价格的领先情况我们得到三点经验判断一是价格传导有三个层次起点是大宗商品价格终点是中国出口价格中间是全球出口价格和国内PPI价格传导顺序与我国出口结构有关我国出口以工业制成品为主价格受上游大宗商品变动影响大而全球出口中大宗商品占比更多因而出口价格变动领先于中国二是从价格波动幅度来看中国出口价格波动远小于大宗商品价格波动以历次周期底部来看二者差距最大时是2009年达到20个点左右2016年差距最小时为5个点左右2三是出口价格周期底部持续时间在一年左右前三次周期见底时出口价格同比负增长持续的时间均在12-18个月之间如2009年持续12个月2015年为18个月2019年为13个月与CRB指数的底部长度相差无几基于上述三点经验我们可以对2023年出口价格增速做出判断从传导时间看出口价格同比增速大概率在三季度见底四季度开始回升CRB指数和国内PPI同比增速还在继续下行预计在二季度见底出口价格同比相对滞后可能在三季度见底由于去年四季度出口价格基数较低会略抬高今年四季度同比四季度同比增速可能开始回升从降幅和持续时间来看出口价格同比可能从3月开始进入负增长区间全年增速为-45左右过去几个月CRB指数相对平稳如果其环比增速维持稳定CRB同比最大降幅在15左右按同比增速滞后三个月最大降幅相差5个点来推算出口价格指数全年增速为-45左右综合量价来看全年出口增速可能在-35到-25左右相比去年10月预测上调约4个点其中主要是价格降幅小于此前预测按节奏来看前三季度出口数量较去年底将有所修复但价格持续下行造成拖累整体呈震荡趋势四季22015-16年出口价格CRB价格分别于16M115M4见底差距5个点左右2009年分别于09M809M3见底差距超20个点817请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题度价格回升将带动整体出口增速回升图12价格周期领先于我国出口周期变化CRB指数-同比出口同比-6MMAPPI同比右502040153020101050-100-20-5-30-40-10001011021031041051061071081091101111121131141151161171181191201211221231资料来源Wind德邦研究所图13大宗商品价格领先于出口价格CRB指数-同比中国出口价格同比全球出口价格同比PPI同比右502040153020101050-100-20-5-30-40-10资料来源WindCPB德邦研究所917请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题3出口目的地警惕对美出口下降过快我国面向主要贸易伙伴的出口增速已经分化为四个层次2022年我国前十大出口目的地占整体出口的753前三位美国东盟欧盟占比均超过15合计达到476去年四季度以来前十大地区的出口增速已经明显分化为四个层次如图14从低到高依次为美国中国香港-25-20英国欧盟中国台湾-20-10日本韩国印度-55澳大利亚东盟510美国贡献了1-2月近一半的出口负增长需要警惕对美出口增速下降过快今年1-2月对美出口同比下降218位于出口增速的最低档按2022年的比重来看拖累全国出口约35个点大约贡献了出口负增长的513以美国进口口径来看从2021年4月开始自中国进口增速就持续低于全球进口增速去年11月以来已连续3个月比全球进口增速低20个点左右需要警惕对美出口下降过快按目前比例来看对美出口每下降10拖累整体出口16左右图14我国出口增速的四个层次20100-10-20-30月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月2222222222----------1011121011121011121011121011121011121011121011121011121011121111111111美国中国香港英国欧盟中国台湾日本韩国印度澳大利亚东盟资料来源Wind德邦研究所3注51-35-68其中-68是1-2月出口增速1017请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题表2美国货物进口增速全球进口欧盟中国日韩东盟10国印度墨西哥季调2023-0124-20-40191132022-1215-2515-8-168-22022-119-24182-46-12022-1025-72422518122022-0910412191523132022-08817522826162022-073167162319142022-0612227233919182022-05231418224026242022-0415129252821202022-03191817272221252022-0282527233319212022-0162323262714212021-128197254413202021-112181223316222021-10167-115335152021-0915162118278192021-082363222529212021-0724043145010192021-0642758388129352021-054765151185111412021-042822243578104372021-03-21047363312222021-02950-57-1-592021-01218110535资料来源CEIC德邦研究所关税仍拖累我国对美出口在中国对美出口总量约5000亿美元的产品中大约3700亿产品被纳入关税清单覆盖了三分之二的对美出口产品美国对华进口综合税率达到193远高于对世界其他国家30的税率4关税在持续影响我国对美出口2022年对于3700亿关税清单内的产品美国从我国进口增速为65而从全球其他地区ROWRestoftheWorld进口增速为185中国增速仅为ROW的三分之一左右2022年美国从我国ROW进口的清单内产品总金额分别相当于2018年的80137差距明显而未在关税清单内的产品分别相当于2018年的141130对于未征关税产品我国仍有优势对于关税清单内产品而言我国在美国进口份额中的占比从177大幅降至111被越南韩国墨西哥泰国等替代2018-2022年美国从全球进口的关税清单产品规模从205万亿美元增长到26万亿增加约5500亿美元但从中国进口却反而减少734亿美元这导致我国在美国关税清单产品进口份额中的占比从177大幅降至111我国减少的份额主要被越南韩国墨西哥泰国等国家替代这4个国家在2018-2022年份额分别提高19100707占据了我国丢失份额的65左右航运集装箱数据可作为中美贸易回落的佐证去年年中以来跨太平洋的区4见2022年7月6日外发报告对华关税中美故事不同取消影响有限1117请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题域贸易容量开始大幅下降去年底和今年初同比降幅在20左右与我国对美出口的降幅十分接近同时近半年以来跨大西洋贸易容量仍保持10以上增速美欧贸易仍在大幅增长对美真实出口会略好于上述数据但关税影响仍然不可忽视值得注意的是我国对美真实出口并没有美国进口数据这么悲观由于美国进口商存在低报进口以逃避关税的动机加上800美元以下小包裹的进口统计并不完善这导致加征关税后美国自华进口数据被低估证据之一是2018年以来中美双方长期稳定的贸易统计差异快速缩小并转负由于统计制度差异美国自华进口统计包含转口贸易和价差贸易一般比中国对美出口的统计数据要高数百亿美元这一差异不可消除2004-2017年长达14年的时间里二者缺口稳定在800亿美元上下但自从2018年美国开征关税之后美国自华进口数据逐步开始低于中国对美出口2021和2022年分别低712亿和450亿美元图20背后原因即是加税后美国进口数据的低估图15加征关税拖累我对美出口2018100图16加税和未加税产品的美国进口增速月同比6MMA关税清单中国关税清单ROW无关税产品中国无关税产品ROW150中国进口-关税清单中国进口-无关税14160除中国外-关税清单除中国外-无关税1405013713040130301202011010100090-108080-20-3070-40601711741771811841871911941972012042072112142172212242272311710181019102010211020162017201820192020202120222210资料来源USITC德邦研究所资料来源USITC德邦研究所图17关税清单产品进口规模变化2022年减2018年图18关税清单产品的中国份额被替代3500亿美元32951进口额变化30002500200015001052010006115428850026292584147512891910-500-10007343资料来源USITC德邦研究所资料来源CPB德邦研究所1217请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图19区域贸易容量同比图20中美进出口数据悖论跨大西洋跨太平洋统计差距亿美元美国自华进口亿美元中国对美出口亿美元40600030500020400010300002000-101000-200-1000-309512961297129812991200120112021203120412051206120712081209121012111212121312141215121612171218121912201221122212资料来源CEIC德邦研究所资料来源Wind德邦研究所最后在出口目的地维度我们结合22Q4以来的单月出口增速和1995-2022年年度出口情况来确定前十大出口目的地2023年出口增速的区间5并假设其他地区占比约25与2022年大致持平可得到2023年出口增速区间为-71-26如表3结合前文基于量价的预测我们认为2023年-3左右的出口增速仍然是合理并且可达到的表3根据前十大出口地区预测2023出口增速1995-2022年度最大降幅2023最大值2023最小值2022占比美国-125-100-150162东盟-13610050158欧盟-194-100-194156中国香港-150-100-15083日本-15700-5048韩国-31100-5045印度-108500033中国台湾-208-150-20023英国-133-100-15023澳大利亚-751005022合计-26-71753资料来源Wind德邦研究所4产品维度中间品消费品资本品从产品维度来看不同类型出口产品的全球需求中国竞争力都不一样因而出口表现会出现结构分化按照BEC产品分类来看2022年我国出口增长主要由中间品带动较2021年增长138消费品出口增长37资本品出口下降32中间品消费品资本品分别对应海外生产消费投资的三种需求强劲的中间品出口代表着我国深度嵌入全球价值链分工海外国家对我们的产业链依赖度较高中国和东南亚的贸易关系更多是中间品贸易东南亚自身的收入水平消费能力不如欧美中国和东南亚日益增长的贸易需求更多指向双方的生产协同中5如美国欧盟中国香港等近期月度降幅超过历史最大降幅我们认为年度降幅会略高于或持平于历史最大降幅其他地区降幅未超过历史最大降幅我们按近几个月增速区间确定2023区间1317请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题国出口中间品至东南亚经过加工再生产组装之后再出口至欧美消费国以中越贸易为例我们在此前报告中曾指出1997-2020年中国占越南进口中间品的比例从18提高到325越南近三分之一的进口中间品来自于中国以出口增加值的来源地来看2018年越南出口增加值有144来自中国接近美欧日韩的总占比1666我们认为我国中间品出口优势会持续增强这体现为中国和东南亚贸易联系的日益紧密二者之间的协同生产网络效应将对我国中间品出口形成支撑相对而言消费品和资本品出口并不乐观海外消费需求下行趋势不会改变本轮海外库存周期位置较高也会减缓商品进口资本品方面2022年我国资本品出口落后于全球资本开支增长以美国为例2022年美国进口资本品增长136增速高于消费品进口但我国对美资本品出口较2021年下降71比对美消费品出口低46个点左右2023年全球经济仍存衰退风险的背景下资本开支会率先下降资本品出口形势较2022年更不乐观图21BEC分类产品出口增速图22越南进口中间品情况左亿美元消费品资本品中间品900035050800040300700030250600020500020010400015003000-101002000-20501000-300000-40199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020-50中国全球中国占比右171174177181184187191194197201204207211214217221224227171018101910201021102210资料来源中国海关Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图23越南出口增加值的来源占比1601401201008060402000199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018日本韩国美国中国东盟9国EU27UK资料来源OECD德邦研究所62022年6月23日外发报告国际分工全球价值链重构与产业转移1417请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图24中国对美出口图25美国进口增速亿美元资本品消费品中间品300020212022同比右15401302500301020200010501500-1001000-20-25-30-5500-71-400-10-50消费品资本品中间品00120612221202120312041205120712081209121012111212121312141215121612171218121912201221120112资料来源中国海关Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所另外从1-2月重点产品的出口增速也能推测2023年的出口线索汽车出口仍较乐观今年1-2月汽车出口延续了去年的高景气同比增长652即使后续逐步回落全年增速也将大幅高于整体出口旅行相关产品经过去年的高景气度后今年增速将明显下行2022年两类旅行相关产品出口维持高增速鞋靴出口增长204箱包及类似容器增长282许多国家和地区在2022年放开出入境管理旅行相关消费需求大幅增长但今年1-2月鞋靴和箱包的出口增速分别降至-116和33出口景气难以维持纺织服装类产品出口继续下降2022年纺织品和服装衣着的出口增速分别为232均明显低于整体出口增速今年1-2月同比增速进一步降至-224-147与去年四季度降幅接近由于海外库存仍处高位今年纺织服装出口增速将明显下降地产后周期产品出口也不乐观家具和家电等产品出口与海外房地产周期密切相关这两类产品出口经过了2020和2021连续两年的高速增长后2022年出口明显下降今年1-2月家具同比-172较去年四季度降幅继续扩大家电同比132比去年四季度降幅有所缩小表4主要出口商品同比增速自动数纺织纱箱包及服装及据处理音视频医疗仪线织物陶瓷家具及通用机家用集成汽车包汽车零肥料类似容衣着附鞋靴玩具设备及手机设备及船舶器及器及其制产品其零件械设备电器电路括底盘配件器件其零部其零件械品件单位2023年1-2月29633-224-147-116-144-172-101-37-32120-132-98-25865240-250-1342022全年-16282203220464-535661-75-25-133-700374774-04-582022-12788148-229-10125-18-146-94-134-356-292-209-200-156908-20374-1262022-11285127-148-14442-12-157-217-31-283-333-229-204-2901133-02-199-1262022-10-10204-90-1683184-102-176-53-16570-250-135-1689349237-1382022-0954280-27-448396-90-9420-126232-198-57-17128953-23-1022022-08240240-0251164-05-1252370-68215-165-26-165653117367-962022-07-252415162185375117-1928221428-102-7682-47641274-305172022-06-23947480191458186-01357909228-130109166219139163-122022-05-3925081582494971440533193-55140-82-14181474132-213-962022-04-158311092428211-2918130-50-73-53-61178901-311-1012022-03-60331224109268447414227398141-84-7615754572-31502022-02-0596-101-804233-1051152010342-93-185241864-60-162-61资料来源Wind德邦研究所1517请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题5风险提示1海外经济下行超预期2美国去库存速度偏慢3地缘政治事件影响全球贸易1617请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题信息披露分析师与研究助理简介芦哲德邦证券首席宏观经济学家中国人民大学金融市场与政策研究所联席所长毕业于中国人民大学和清华大学曾任职于世界银行集团华盛顿总部泰康资产和华泰证券在JournalofInternationalMoneyandFinance世界经济金融研究中国金融等学术期刊发表论文二十余篇引用量过千下载量过万第五届邓子基财经学者研究奖得主作为核心成员获得2019和2020新财富固定收益研究第一名2020IIChina宏观第一名社会兼职中国首席经济学家论坛研究员中国财富管理50人论坛CWM50青年研究员重阳金融研究院客座研究员清华人大央财等多所大学校外研究生导师分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务1717请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明