小盘板块的投资机会，核心在于成分股的高盈利弹性和估值赔率优势，在复苏周期小盘股的盈利增速弹性更占优势。小盘大盘指数的估值差异仍处于历史低位，小盘股的赔率优势仍在，2023或将维持中小盘占优的局面。
　　今年以来，在跟踪中证500指数的指数增强量化基金中，长城中证500指数增强A（006048）和长城中证500指数增强C（007413）分别位列第1名和第2名，今年以来回报分别为8.37%和8.31%。
　　A股风格上，中小盘股占优的风格在2021年以来已经有一定时间的持续，但是我们认为2023年中小盘相较于大盘的优势在较长时间维度上仍将延续。
　　小盘板块的投资机会，核心在于成分股的高盈利弹性和估值赔率优势，在复苏周期小盘股的盈利增速弹性更占优势。在国内通胀数据回落的背景下，小盘成长板块的盈利弹性会更值得期待，另外从大小盘的相对估值来看，在2021年年初估值差见底后虽然经历了两年的缓慢修复，小盘大盘指数的估值差异仍处于历史低位，小盘股的赔率优势仍在。
　　此外，市场流动性也和中小盘风格存在正相关。展望2023年，防疫政策改进后，可以进一步释放经济活力。因此，预计2023年财政政策和货币政策大概率会一同发力，支撑国内经济的发展因此，我们看好来年中小盘相对大盘依然有超额收益。
　　截至2023年3月10日，长城中证500指数增强（A类代码：006048；C类代码：007413）自基金经理接任以来，总收益达81.47%，年化收益为16.44%，Sharpe比率为0.84，超额收益显著。
　　在跟踪中证500指数的指数增强基金中，今年以来，长城中证500指数增强A表现领先，今年以来回报为8.37%，超额收益为1.88%。今年以来，在跟踪中证500指数的指数增强量化基金中，长城中证500指数增强A和长城中证500指数增强C分别位列第1名和第2名，今年以来回报分别为8.37%和8.31%。
　　基金经理进行了较大程度地主动管理。长城中证500指数增强A的超额收益主要来自在医药、家电和传媒等行业的超配。从因子的超额暴露看长城中证500指数增强在动量、成长性和盈利水平方面有超额暴露度，说明基金经理在选择股票的过程中偏好高盈利水平且未来具有更好成长空间的个股。在动量上给予更多暴露，意味着基金经理会去捕捉近期股价表现较好的股票进行投资。在2017年之后，A股的动量在逐渐增强，过去走势好的个股在未来一段时间里也有很好的表现。
　　基金经理雷俊先生，北京大学理学学士、工学硕士，证券从业经历15年。2017年11月加入长城基金管理有限公司，现任量化与指数投资部总经理兼基金经理。雷俊先生具有丰富的指数和量化产品管理经验。
　　风险提示：基金业绩根据过往历史数据分析，基金历史表现不代表未来表现。
　　

研究报告全文：证券研究报告金融工程2023年03月14日优质中小盘Beta为基积极管理下Alpha领先深度报告长城中证500指数增强基金006048投资价值分析金融工程小盘板块的投资机会核心在于成分股的高盈利弹性和估值赔率优势在复苏周期小盘股的盈利增速弹性更占优势小盘大盘指数的估值差异仍处于历史低位小盘股的赔率优势仍在2023或将维持中小盘占优的局面今年以来在跟踪中证500指数的指数增强量化基金中长城中证500指数增强A006048和长城中证500指数增强C007413分别位列第1名和第2名今年以来回报分别为837和831A股风格上中小盘股占优的风格在2021年以来已经有一定时间的持续但是我们认为2023年中小盘相较于大盘的优势在较长时间维度上仍将延续小盘板块的投资机会核心在于成分股的高盈利弹性和估值赔率优势在复苏周期小盘股的盈利增速弹性更占优势在国内通胀数据回落的背景下小盘成长板块的盈利弹性会更值得期待另外从大小盘的相对估值来看在2021年年初估值差见底后虽然经历了两年的缓慢修复小盘大盘指数的估值差异仍处于历史低位小盘股的赔率优势仍在此外市场流动性也和中小盘风格存在正相关展望2023年防疫政策改任瞳S1090519080004进后可以进一步释放经济活力因此预计年财政政策和货币政策2023rentongcmschinacomcn大概率会一同发力支撑国内经济的发展因此我们看好来年中小盘相对大盘依然有超额收益截至2023年3月10日长城中证500指数增强A类代码006048C类代码007413自基金经理接任以来总收益达8147年化收益为1644Sharpe比率为084超额收益显著在跟踪中证500指数的指数增强基金中今年以来长城中证500指数增强A表现领先今年以来回报为837超额收益为188今年以来在跟踪中证500指数的指数增强量化基金中长城中证500指数增强A和长城中证500指数增强C分别位列第1名和第2名今年以来回报分别为837和831基金经理进行了较大程度地主动管理长城中证500指数增强A的超额收益主要来自在医药家电和传媒等行业的超配从因子的超额暴露看长城中证500指数增强在动量成长性和盈利水平方面有超额暴露度说明基金经理在选择股票的过程中偏好高盈利水平且未来具有更好成长空间的个股在动量上给予更多暴露意味着基金经理会去捕捉近期股价表现较好的股票进行投资在2017年之后A股的动量在逐渐增强过去走势好的个股在未来一段时间里也有很好的表现基金经理雷俊先生北京大学理学学士工学硕士证券从业经历15年2017年11月加入长城基金管理有限公司现任量化与指数投资部总经理兼基金经理雷俊先生具有丰富的指数和量化产品管理经验风险提示基金业绩根据过往历史数据分析基金历史表现不代表未来表现敬请阅读末页的重要说明金融工程深度报告正文目录一2023中小盘的投资机遇32023年在风格上中小盘或占优3从盈利增速估值等基本面指标分析中小盘的吸引力4二长城中证500指数增强A006048超额来源分析7长城中证500指数增强A006048产品基本信息7长城中证500指数增强A006048业绩走势8长城中证500指数增强A同类排名靠前8长城中证500指数增强A医药贡献较大超额9长城中证500指数增强因子暴露度分析10三管理人介绍10基金经理具有丰富的指数和量化产品管理经验10基金公司投资者信赖的财富管理专家11图表目录图1各类宽基指数2021年以来走势3图2小市值因子累积收益历史走势3图3A股市场累计净利润同比增速走势预测含2022Q4-2023Q44图4不同类型宽基指数2023年度盈利预测4图5A股盈利增速与估值水平正相关5图6美债利率见顶有利于消费板块重定价5图7大小盘估值差历史分位数6图8中证500指数PE水平和分位数6图9各大宽基指数近十年历史分位数6图10流动性对大小盘风格的影响7图11长城中证500指数增强A净值走势与超额收益8图12长城中证500指数增强A与中证500指数行业分布比较9图13今年以来行业偏离超额收益9图14长城中证500指数增强基金因子超额暴露10敬请阅读末页的重要说明2金融工程深度报告一2023中小盘的投资机遇2023年在风格上中小盘或占优2021年以来中小盘相对于大盘的优势较为显著尤其是在2021年5月至8月的三个月时间里大盘股以上证50和沪深300为代表的走势和中小盘走势以中证500和中证1000为代表几乎走出了一个明显的剪刀差图1各类宽基指数2021年以来走势资料来源招商证券Wind2022年大部分时间里中小盘相对大盘具有显著的超额收益究其缘由除了中小盘固有的成长性之外今年以来由于针对中小票的衍生品陆续推出中证1000ETF的火爆申购也是功不可没我们认为年初大盘收益会好于中小盘收益但是2023年中小盘相较于大盘的优势在较长时间维度上仍将延续由于中小盘相较于大盘在过去一段时间里已经累计了较大的优势大盘在2022十月之前也出现了很大程度的超跌因而从反弹的力度上看大盘会好于中小盘因而大盘票在年初这段的收益会好于中小盘票图2小市值因子累积收益历史走势资料来源招商证券Wind我们之所以依然看好中小盘首先从先验概率的角度来看A股在过去近20年的时间里中小盘在大部分时间都敬请阅读末页的重要说明3金融工程深度报告是占有优势的从小规模因子的累积收益上也可以显著观测到大票相较于小票的主要优势是在2017年2018年那两年时间之所以大票更有优势原因在于A股机构化的渗透率有显著提升其实主要就是来源于北上资金存量的迅速攀升和公募基金规模的扩大但是这在未来一年时间内上述两个大盘资金来源很难再现因而大盘股占优的外在原因难以复现另外小盘股持续好于大盘的现象在众多成熟市场也均存在小盘相较于大盘的波动更大需要更高的风险补偿随着A股逐渐走向成熟这种效应也将持续从盈利增速估值等基本面指标分析中小盘的吸引力结合宏观分析师的一致预期数据观察2023年呈现出价稳量增的特征因而自上而下的盈利预测中各宽基指数的盈利增速相对2022年都会有所修复再结合基数效应的特征我们更倾向于认为市场整体的盈利同比增速有望呈现逐季递增修复的状态全年来看万得全A的盈利增速有望达到10针对沪深300中证500和中证800指数我们给出的盈利增速预测为139和11图3A股市场累计净利润同比增速走势预测含2022Q4-2023Q4资料来源招商证券Wind图4不同类型宽基指数2023年度盈利预测资料来源招商证券Wind结合对A股投资者行为及定价偏好的观察伴随指数盈利增速的提升投资者的风险偏好和估值容忍度也会上升即指数的估值水平往往和当前的盈利增速水平正相关展望2023年在市场盈利增速修复的背景下当前较低的估值水平下指数获得估值修复的概率更大因而市场整体Beta机会不可忽视投资者可以相对乐观积极参与敬请阅读末页的重要说明4金融工程深度报告图5A股盈利增速与估值水平正相关资料来源招商证券Wind小盘板块的投资机会核心在于成分股的高盈利弹性和估值赔率优势在复苏周期小盘股的盈利增速弹性更占优势在国内通胀数据回落的背景下小盘成长板块的盈利弹性会更值得期待另外从大小盘的相对估值来看在2021年年初估值差见底后虽然经历了两年的缓慢修复小盘大盘指数的估值差异仍处于历史低位小盘股的赔率优势仍在图6美债利率见顶有利于消费板块重定价资料来源招商证券Wind敬请阅读末页的重要说明5金融工程深度报告图7大小盘估值差历史分位数资料来源Wind资讯招商证券量化团队整理截止2023年3月13日此外从纵向比较来看中证500指数估值指标分位处于历史底部区间PETTM在历史1256水平加之业绩增长亮眼指数仍被大幅低估或具有较高的安全边际在各大宽基指数中中证500历史估值分位相对较低明显低于上证50创业板指等宽基指数未来估值修复空间较大图8中证500指数PE水平和分位数图9各大宽基指数近十年历史分位数资料来源Wind资讯招商证券量化团队整理截止2023年1月资料来源Wind资讯招商证券量化团队整理截止2023年1月29日29日中小盘股票的收益率历史上向来好于大盘我们分析了近10年这两次小盘因子失效认为它跟对应的货币和财政政策有很大关联当市场流动性收紧的时候可能会出现小盘股因子的失效比如2016年以来在去杠杆的大背景下M2增速与GDP增速之间的差明显减小导致流动性持续收紧同时期小盘因子也出现了持续回撤2020年末也有出现过类似现象这很可能与A股投资者结构有很大关联展望2023年防疫政策改进后可以进一步释放经济活力因此预计2023年财政政策和货币政策大概率会一同发力支撑国内经济的发展大概率不会出现M2增速-GDP增速的差显著走弱的情况因此我们看好来年中小盘相对大盘依然有超额收益同时我们此前统计过当市场流动性收紧的时候可能会出现小盘股因子的失效而全球经济受到外在打击经历三年的衰退之后为了夺回失去的三年暂时没有理由对流动性有过度的收紧因而小盘股的优势或在更长时间维度上长期存在敬请阅读末页的重要说明6金融工程深度报告图10流动性对大小盘风格的影响资料来源Wind资讯米筐招商证券量化团队整理截止2023年1月30日二长城中证500指数增强A006048超额来源分析长城中证500指数增强A006048产品基本信息长城中证500指数增强基金006048是长城基金管理有限公司旗下的一只指数增强型基金以增强指数化投资方法跟踪目标指数分享中国经济的长期增长在严格控制与目标指数偏离风险的前提下力争获得超越目标指数的投资收益谋求基金资产的长期增值本基金力争使日均跟踪偏离度的绝对值不超过05年化跟踪误差不超过775表1长城中证500指数增强产品基本信息项目内容基金全称长城中证500指数增强型证券投资基金基金简称长城中证500指数增强A产品代码A类代码006048C类代码007413基金类型指数增强型基金基金管理人长城基金管理有限公司基金托管人中国建设银行股份有限公司拟任基金经理雷俊先生业绩评价标准中证500指数收益率95银行活期存款利率税后5管理费率1基金费率托管费率015资料来源摘录自基金法律文件具体内容以本基金法律文件为准招商证券定量研究团队整理敬请阅读末页的重要说明7金融工程深度报告长城中证500指数增强A006048业绩走势图11长城中证500指数增强A净值走势与超额收益资料来源Wind资讯招商证券量化团队整理截止2023年3月10日截至2023年3月10日长城中证500指数增强A自基金经理接任以来总收益达8147年化收益为1644Sharpe比率为084同期中证500指数的总收益为4177年化收益为883Sharpe比率为050统计区间内长城中证500指数增强A相对于基准指数的年化超额收益达761上图展示了长城中证500指数增强A的净值走势及与基准指数走势的对比整体来看长城中证500指数增强A相对于中证500指数具有显著的超额收益且近期表现更加优异表2表1长城中证500指数增强A与基准比较总收益年化收益年化波动最大回撤长城中证500指数增强A8741164420713106中证500指数417788321523157资料来源Wind资讯招商证券量化团队整理截止2023年3月10日长城中证500指数增强A同类排名靠前表3中证500指数增强基金今年以来回报前十的基金500指增增强类基金今年以来合计规模证券代码证券简称基金经理排名排名回报亿元006048OF长城中证500指数增强A110738384837雷俊318007413OF长城中证500指数增强C210741384831雷俊318005965OF安信中证500指数增强A310742384828徐黄玮朱舟扬027005966OF安信中证500指数增强C410743384819徐黄玮朱舟扬027006729OF万家中证500指数增强A510751384805乔亮551006730OF万家中证500指数增强C610754384797乔亮551014155OF国泰君安中证500A710749384784胡崇海1251014156OF国泰君安中证500C810752384775胡崇海1251013233OF华夏中证500指数智选A910756384774孙蒙2553007994OF华夏中证500指数增强A1010757384774张弘弢孙蒙2873资料来源Wind资讯招商证券量化研究团队整理截止2023年3月13日敬请阅读末页的重要说明8金融工程深度报告截至2023年3月13日在跟踪中证500指数的指数增强量化基金中长城中证500指数增强A和长城中证500指数增强C分别位列第一和第二名今年以来回报分别为837和831长城中证500指数增强A医药贡献较大超额图12长城中证500指数增强A与中证500指数行业分布比较资料来源Wind资讯招商证券量化团队整理统计报告期2022年半年报长城中证500指数增强A在跟踪指数的基础上允许一定的行业偏离以提升相对于基准的超额收益根据2022年中报所显示的基金行业配置来看基金相对低配银行汽车钢铁有色金属等相对超配医药基础化工交通运输和家电等行业图13今年以来行业偏离超额收益资料来源Wind资讯招商证券量化团队整理统计区间20230101-20230310今年以来长城中证500指数增强A的超额收益为218长城中证500指数增强A的超额收益主要来自在医药家电和传媒等行业的超配其中在医药行业超配1187给基金带来了036的超额收益在家电行业超配352敬请阅读末页的重要说明9金融工程深度报告给基金带来了016的超额收益在传媒行业超配116给基金带来了014的超额收益长城中证500指数增强因子暴露度分析由于目前基金公司还没有出2022年的年报因而我们根据中报信息对长城中证500指数增强基金的因子超额暴露度进行了分析总体而言基金经理进行了较大程度地主动管理从因子的超额暴露看长城中证500指数增强在动量成长性和盈利水平方面有超额暴露度说明基金经理在选择股票的过程中偏好高盈利水平且未来具有更好成长空间的个股在动量上给予更多暴露意味着基金经理会去捕捉近期股价表现较好的股票进行投资在2017年之后A股的动量在逐渐增强过去走势好的个股在未来一段时间里也有很好的表现此外长城中证500指数增强基金在账面市值比上相对低配对成分内的估值水平考量进行了弱化图14长城中证500指数增强基金因子超额暴露资料来源Wind资讯招商证券量化团队整理统计区间截止2022年中报三管理人介绍基金经理具有丰富的指数和量化产品管理经验雷俊先生北京大学理学学士工学硕士证券从业经历15年2017年11月加入长城基金管理有限公司现任量化与指数投资部总经理兼基金经理雷俊先生具有丰富的指数和量化产品管理经验加入长城基金前曾在南方基金管理过多只量化产品和指数产品其管理的南方量化成长和南方策略优化基金曾获中国基金业金牛奖加入长城基金后带领长城基金量化团队管理的多只指数基金均取得了可观的业绩表现表4基金经理在管产品介绍产品名称投资类型任职日期离任日期年化回报合计规模亿元长城创业板指数增强A增强指数型20191291165220651355长城久泰沪深300A增强指数型2018113038047821163长城量化精选A普通股票型201952949181114393长城中证500指数增强A增强指数型2018113088731600318长城中国智造A灵活配置型202012065371738275敬请阅读末页的重要说明10金融工程深度报告产品名称投资类型任职日期离任日期年化回报合计规模亿元长城量化小盘普通股票型20201102981859084长城中证医药卫生指数增强A增强指数型202261088114065资料来源Wind资讯招商证券量化团队整理基金公司投资者信赖的财富管理专家长城基金管理有限公司成立于2001年12月27日由长城证券股份有限公司东方证券股份有限公司北方国际信托股份有限公司中原信托有限公司共同出资设立公司的经营范围为基金募集基金销售资产管理和中国证监会许可的其他业务截止2022年12月31日公司旗下共有93只公募基金产品管理规模达到2541亿元长城基金管理有限公司一直秉承规范高效专业拼搏的经营理念坚持基金持有人利益至上的经营原则凭借完善的公司治理结构严格的风险控制规范的业务流程高效专业的员工团队开放与学习的文化氛围努力打造一流的基金管理公司品牌竭诚为客户提供优质的投资理财产品和服务风险提示基金业绩根据过往历史数据分析基金历史表现不代表未来表现敬请阅读末页的重要说明11金融工程深度报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关任瞳首席分析师量化团队负责人管理学硕士17年证券研究经验2010年2015年2016201720202021年2022年新财富最佳分析师在量化选股择时基金研究以及衍生品投资方面均有深入独到的见解评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明12