核心观点
　　行业：
　　我们建议持续关注信息安全、半导体等大安全概念。本周电子,建筑装饰和国防军工赛道表现突出，分别上涨3%,2.45%,以及2.11%。市场的关注点依然围绕“自主可控”的长期主线下，逢低布局半导体和军工赛道。新城镇化的政策支持和建筑地产业的边际改善下，建筑装饰行业景气度有望上行。年初至今，市场主线仍以“数字经济”、“自主可控”和“地产复苏”等逻辑下布局。
　　风格因子：
　　我们建议短期内小盘股、低残余波动率和高成长风格股票。我们的CNE7模型的10个风格因子中，近一周表现较好三个为BETA,流动性和残余波动率，本周收益率分别为-0.85%,-0.56%,以及-0.36%，同时大小盘因子今年以来一直录得负收益，符合我们的推荐。
　　风险提示：存在数据统计偏误和模型风险；研究均基于历史数据，对未来投资不构成任何建议

研究报告全文：证券研究报告量化策略周报复苏预期下关注大安全赛道多因子与ESG策略周报第21期分析师鲁植宸研究助理徐建华luzhichencsccomcnxujianhuacsccomcn1561153750513810872113SAC执证编号S1440522080005发布日期2023年3月12日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明核心观点行业我们建议持续关注信息安全半导体等大安全概念本周电子建筑装饰和国防军工赛道表现突出分别上涨3245以及211市场的关注点依然围绕自主可控的长期主线下逢低布局半导体和军工赛道新城镇化的政策支持和建筑地产业的边际改善下建筑装饰行业景气度有望上行年初至今市场主线仍以数字经济自主可控和地产复苏等逻辑下布局风格因子我们建议短期内小盘股低残余波动率和高成长风格股票我们的CNE7模型的10个风格因子中近一周表现较好三个为BETA流动性和残余波动率本周收益率分别为-085-056以及-036同时大小盘因子今年以来一直录得负收益符合我们的推荐风险提示存在数据统计偏误和模型风险研究均基于历史数据对未来投资不构成任何建议2提纲01市场因子02热点行业因子03风格因子美联储相对以往历次加息本次美联储的加息周期更加迅速加息斜率更加陡峭加息顶点也是为2007年10月以来的最高水平另外本周三联储主席鲍威尔的鹰派发言降息预期削弱导致全球投资者避险情绪上升衰退的交易逻辑一定程度上被强化A股也难免不受波及图美联储加息路径联邦基准利率美联储加息路径49本次加息442004393419831987292419941919991420150904-01123456789101112131415161718192021222324252627282930313233343536来源Wind中信建投5市场因子市场因子刻画了全A指数的走势在经济复苏的强预期情况下年初至本周五市场因子累计上涨458同时市场交易相对火热近一年的历史波动率为188略大于历史长期3年的波动率1825市场因子本周下跌了296拥挤度分项来看估值略微回调换手率和波动率转为边际上行交易热度回转未来经济数据持续改善情况下经济复苏预期有望实现市场因子走势可能因此受益图市场因子走势6来源Wind中信建投行业拥挤度总结图行业拥挤度总体上看社会服务已经进入深度拥挤区达到20sigma航空赛道逼近15sigma从拥挤度分项来看社会服务和航空分别受消费需求持续改善和自主可控等线索影响交易思路以预期为主因此估值提升最多同时社会服务的换手贡献在所有行业一骑绝尘持续受投资者青睐来源Wind中信建投8行业因子走势概览本周电子建筑装饰和国防军工赛道表现突出分别上涨为3245以及211市场的关注点依然围绕自主可控的长期主线下逢低布局半导体和军工赛道同时新城镇化的政策支持和建筑地产业的边际改善下建筑装饰行业景气度有望上行轻工制造纺织服饰和建筑材料表现差欠人意下调为-359-358-307受地产端的数据改善不及投资者预期等影响轻工和建筑材料等赛道不愠不火但伴随二手房交易的日渐活跃相关赛道可能在催化下出现反转年初至今市场主线仍以数字经济自主可控和地产复苏等逻辑下布局年初至今表现相对较好的5个行业因子分别为计算机1687通信1577国防军工541电子377建筑装饰341仍需关注受益于能源变革和经济复苏周期的电新煤炭和化工赛道从近三年的收益风险比上看收益风险比最好的三个行业分别为电力设备煤炭和基础化工夏普比率分别为113111和099来源Wind中信建投9电子赛道本周电子赛道领跑市场受外部光刻胶光刻机等偏空消息的影响国内半导体设备材料公司在国产替代的预期逻辑下有所表现因此从拥挤度分项来看本周电子赛道的估值中枢较前2周快速抬升换手率上升斜率趋陡同时波动率也有所反转图电子走势来源Wind中信建投10计算机行业2023年以来计算机行业整体表现火热近3周累计收益幅度及拥挤度水平持续攀升其中拥挤度已到达风险区的边缘本周两会相关文件进一步强调数字经济频率增加领域深入电信运营商云业务不断高增利好计算机企业ChatGPTAI赋能等AIGC热点概念显著带动计算机行业关注程度与交易热度拥挤度分项来看估值贡献换手贡献动量贡献上涨明显波动率贡献趋势平缓计算机行业近期交易活跃度及强势程度持续上升良好的投资回报预期拉动行业整体估值上升图计算机行业走势11来源Wind中信建投通信行业近3周通信行业表现优异组件国家数据局为数据要素市场带来关注度利好通信局部5G物联网的加强部署RedCap等轻量化5G技术的商用等持续为通信行业资本市场的良好预期加码拥挤度分项来看四维指标均保持边际上升趋势表明通信行业近期估值水平交易活跃度强势程度均处于较高水平行业热度维持高位图通信行业走势12来源Wind中信建投军工赛道本周军工赛道表现位居榜眼宏观上受政策的支持中国财政部在发布的政府预算草案报告中表示今年国防费预算约为15537亿元人民币同比增长72增幅比去年上调01同时配合中字头公司估值重塑以及军工出海需求上升军工赛道持续受益拥挤度分项来看估值回调性价比提升换手率近三周连续上升交易活跃度持续图军工走势来源Wind中信建投13电力设备近三周电力设备表现不愠不火市场对各细分赛道增速边际回落有一定担忧如新能源车方面燃油车降价去库存可能影响电车未来收益光伏方面硅料下行需求有待观望拥挤度分项来看四维指标均保持边际下滑的趋势交易情绪较为平淡但随着估值中枢逐渐下移电力设备吸引力上升图电力设备走势14来源Wind中信建投市场风格概览风格因子衡量的是相对收益即使是负收益也可以通过负的暴露度来获取正的贡献我们的CNE7模型的10个风格因子中近一周表现较好三个为BETA流动性和残差波动率本周收益率分别为-085-056以及-036我们建议短期内降低相应的暴露投资策略向保守略微靠拢本周BETA因子流动性和残差波动率等风格因子录得负收益暗含市场情绪的低迷长期最近三年上看收益风险比最好的三个风格因子分别为成长杠杆和BETA夏普比率分别为208163和139长期主线上仍坚定配置同时受益于政策支持渗透率或者替代率上升的成长性赛道16残差波动率残差波动率因子衡量股票历史的波动率高波动率股票相对低波动股票近一周下跌了036近三个月下跌了191自2023年1月4日以来累计收益率为-174过去一年高波动股票跑输了705拥挤度分项来看换手率连续两周上行逐渐向历史的均值水平靠拢间接说明高波动率股票布局力量逐渐积蓄图残差波动率走势17来源Wind中信建投Beta因子和残差波动率一起由CAPM模型计算的Beta因子近一周下跌了085近三个月上涨了001自2022年1月4日以来上涨了009过去一年上涨了568长期来看高配Beta因子成长风格仍然受益但是短期仍需要关注外部利空带来的市场回调的风险拥挤度分项来看同样地换手率连续两周上行反转一个月前下降趋势间接说明高波动率股票布局力量逐渐积蓄图BETA走势18来源Wind中信建投大小盘因子大小盘因子用于刻画大市值股票相对于小市值股票的表现近一周大盘股跑输033近三个月大小盘相对收益下跌129自2023年1月4日以来累计收益率-235过去一年下跌57近期市场处于情绪和成交较为低迷阶段小盘股相对跑赢大小盘因子的累计收益下行逐渐趋缓随后续经济数据逐渐走强和外部环境稳定时大盘股有望实现反转从大小盘因子的拥挤度分项来看估值贡献稳步提升换手与波动率贡献平稳上行大盘股布局力量趋强图大小盘因子走势19来源Wind中信建投风险提示经济波动风险近期国内外市场波动较大地缘政治风险仍存存在经济下行风险尤其是美联储地鹰派观点可能对A股市场产生冲击模型失效风险量化模型为基于历史基本面及资产价格数据分析得来所挖掘规律在未来不一定依旧存在因此模型的历史效果不代表未来统计建模过拟合风险模型估计参数可能过多以至于对模型预测效果产生显著影响进而出现过拟合问题过拟合模型在训练过程中产生的损失很低但在预测新数据方面的表现却容易较差目前模型样本外的跟踪时长还不够因而不可轻视过拟合风险20