本文围绕南方富时中国国企开放共赢ETF（基金代码：517180）的投资价值展开分析，主要结论如下：
　　国企在国内经济社会中扮演重要地位。A股当前共上市有国企1346家，合计规模约45.5万亿元，国企以四分之一左右的股票数量，覆盖了A股市值的近半壁江山。市场规模靠前的国企，多是在各行业领域中掌握着关系国民生计、社会运行的龙头企业，市场影响力巨大，构成了稳健性强、增长潜力大的重要板块。
　　国企的改革进程不断深化。党的十八大以来，党中央做出战略布局，加强顶层设计，推出了国企改革的“1+N”指导方案，而后双百行动、三年行动陆续出台，国企改革不断深化。2023年，随着三年行动收官，新一轮国企改革也拉开序幕，此次重点强调的是国企的价值创造与价值实现。
　　中国特色估值体系下，国企估值有望获得重塑。目前国企的市场估值水平要明显低于其他类型的企业。在中国特色估值体系下，对国企价值的理解，需要综合考虑到当前国企的社会经济地位、财务状况变化、企业创新精神、社会责任担当、国家战略等一系列因素，以反映历史长期以来的国有企业改革成果。相信随着国家政策的指引和推动，未来国企的价值有望被市场更充分的理解，推动估值的重塑。
　　富时中国国企开放共赢指数（GPCCH003）是由FTSE所发布的股票指数，旨在反映在中国大陆和中国香港上市的中国国有企业表现。指数近2年的年化收益率为9.79%，最大回撤为14.96%，占优于主流宽基及中证国企指数。其成分股多为央企，具有低估值和高股息特点。
　　南方富时中国国企开放共赢ETF（517180）是南方基金旗下的ETF基金产品，以富时中国国企开放共赢指数为跟踪标的。基金自成立以来年化收益率为12.39%，跟踪误差为1.48%，是投资者一键布局国企上市公司股票的理想工具型产品。
　　开发共赢ETF的业绩表现在同类产品中占据领先。2022年以来基金的年化收益率为12.89%，最大回撤为14.85%，其综合表现在同类型的国企主题ETF中排名前列，且流动性较好，具有横向比较优势。
　　南方基金公司历史悠久，团队屡获金牛奖项，公司的指数基金产品线完整齐全，整体规模居于行业前列。南方富时中国国企开放共赢ETF的基金经理为龚涛先生，具备丰富的被动产品投资经验。
　　风险提示：本报告基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在失效风险

研究报告全文：证券研究报告金融工程2023年3月15日构筑中国特色估值体系把握国企价值重塑机会专题报告南方富时中国国企开放共赢ETF投资价值分析本文围绕南方富时中国国企开放共赢ETF基金代码517180的投资价值展开分析主要结论如下国企在国内经济社会中扮演重要地位股当前共上市有国企家合A1346计规模约455万亿元国企以四分之一左右的股票数量覆盖了A股市值的近半壁江山市场规模靠前的国企多是在各行业领域中掌握着关系国民生计社会运行的龙头企业市场影响力巨大构成了稳健性强增长潜力大的重要板块国企的改革进程不断深化党的十八大以来党中央做出战略布局加强顶层设计推出了国企改革的1N指导方案而后双百行动三年行动陆续出台国企改革不断深化年随着三年行动收官新一轮国企2023改革也拉开序幕此次重点强调的是国企的价值创造与价值实现中国特色估值体系下国企估值有望获得重塑目前国企的市场估值水平要明显低于其他类型的企业在中国特色估值体系下对国企价值的理解需要综合考虑到当前国企的社会经济地位财务状况变化企业创新精神社会责任担当国家战略等一系列因素以反映历史长期以来的国有企业改任瞳S1090519080004革成果相信随着国家政策的指引和推动未来国企的价值有望被市场更充rentongcmschinacomcn分的理解推动估值的重塑富时中国国企开放共赢指数GPCCH003是由FTSE所发布的股票指数旨在反映在中国大陆和中国香港上市的中国国有企业表现指数近2年的年化收益率为979最大回撤为1496占优于主流宽基及中证国企指数其成分股多为央企具有低估值和高股息特点南方富时中国国企开放共赢ETF517180是南方基金旗下的ETF基金产品以富时中国国企开放共赢指数为跟踪标的基金自成立以来年化收益率为1239跟踪误差为148是投资者一键布局国企上市公司股票的理想工具型产品开发共赢ETF的业绩表现在同类产品中占据领先2022年以来基金的年化收益率为1289最大回撤为1485其综合表现在同类型的国企主题ETF中排名前列且流动性较好具有横向比较优势南方基金公司历史悠久团队屡获金牛奖项公司的指数基金产品线完整齐全整体规模居于行业前列南方富时中国国企开放共赢ETF的基金经理为龚涛先生具备丰富的被动产品投资经验风险提示本报告基于对历史数据的分析当市场环境变化时存在失效风险敬请阅读末页的重要说明金融工程正文目录一构筑中国特色估值体系把握国企价值重塑机会411国企在国内经济社会中扮演重要角色412国企改革的进程不断深化513关注国企价值重塑的投资机会6二富时中国国企开放共赢指数GPCCH003投资价值分析1021富时中国国企开放共赢指数基本信息1022成分股多为央企凸显低估值和高股息特征1123业绩表现领先超额收益突出13三南方富时中国国企开放共赢ETF517180介绍1431南方富时中国国企开放共赢ETF产品信息1432理想工具型产品横向比较优势突出15四基金管理人介绍1641基金公司历史悠久团队屡获金牛基金大奖1642指数基金布局全面产品设计独具匠心1743基金经理简介18图表目录图1A股不同企业属性个股的数量分布情况2023314图2A股不同企业属性个股的规模分布情况2023314图3国有企业一级行业分布情况2023314图4国有企业改革历史进程6图5不同企业属性的A股市盈率情况2023317图6不同企业属性的A股市净率情况2023317图7PE估值模型角度下的国企价值重塑路径8图8央企净利润增速与工业企业对比2017Q1-2022Q38图9央企营收增速与工业企业对比2017Q1-2022Q28图10央企盈利增速优势与经济情况对比2017Q2-2022Q39图11央企资产负债率变化与全A对比2011-20219敬请阅读末页的重要说明2金融工程图12央企周转率变化与全A对比2011-20219图13央企研发支出占比变化与全A对比2011-202110图14富时中国国企开放共赢指数成分股上市板分布11图15富时中国国企开放共赢指数成分股企业属性分布11图16富时中国国企开放共赢指数成分股风格分布12图17富时中国国企开放共赢指数成分股市值分布12图18富时中国国企开放共赢指数成分股一级行业分布20233112图19富时中国国企开放共赢指数成分股估值情况20233113图20富时中国国企开放共赢指数成分股股息率情况20233113图21富时中国国企开放共赢指数业绩表现2021228-202322814图22开放共赢ETF成立以来业绩表现20211217-202322815图23开放共赢ETF在同类产品中业绩表现20211231-202322816敬请阅读末页的重要说明3金融工程一构筑中国特色估值体系把握国企价值重塑机会11国企在国内经济社会中扮演重要角色国有企业是指国务院和地方人民政府分别代表国家履行出资人职责的国有独资企业国有独资公司以及国有资本控股公司包括中央和地方国有资产监督管理机构和其他部门所监管的企业本级及其逐级投资形成的企业这些企业在国家社会经济发展中承担着重要职责在众多关系到我国国家安全和国民经济命脉的关键领域占据主导地位是维持社会稳定运行的重要基石经济发展的重要支柱截至2023年3月我国资本市场内共上市有国企1346家合计规模约455万亿元从数量占比来看上市A股中数量最多的企业为民营企业共计3244只占比63其次便是地方国有企业和中央国有企业占比分别达到18和9而在市值方面民营企业的总市值约为375万亿元占比39地方国有企业和中央国有企业的市值占比分别达到19和28合计约47可以看到国有企业是当前国民经济的主导力量和经济的压舱石在资本市场中以四分之一左右的上市股票数量覆盖了接近A股市值的半壁江山图1A股不同企业属性个股的数量分布情况202331图2A股不同企业属性个股的规模分布情况202331公众企业民营企业地方国有企业公众企业民营企业地方国有企业中央国有企业其他企业中央国有企业其他企业226428763345044429918221026889728904183747113244633918617919资料来源招商证券WIND资讯资料来源招商证券WIND资讯从行业分布情况看国企的覆盖范围较为广泛各个中信一级行业口径下均有国企的身影而目前国企数量最多的行业分别为电力及公用事业109只基础化工102只机械行业97只交通运输75只以及建筑67只在市值方面目前国企合计市值最高的前5个行业则分别为银行71万亿元食品饮料49万亿元非银行金融42万亿元通信28万亿元电力及公用事业27万亿元图3国有企业一级行业分布情况202331数量行业合计市值右12080000100700006000080500006040000403000020000201000000银行通信建筑煤炭电子机械医药汽车钢铁房地产计算机食品饮料石油石化交通运输基础化工国防军工有色金属非银行金融电力及公用事业电力设备及新能源资料来源招商证券Wind资讯A股中市值规模最为靠前的国有企业有贵州茅台中国移动工商银行建设银行中国人寿等可以看到这些超大市值的企业大多来自于食品饮料通信银行石油石化等行业基本都是在各行业领域中掌握着关系国民生计敬请阅读末页的重要说明4金融工程社会运行的龙头企业市场影响力巨大构成了稳健性强增长潜力大的重要板块表1总市值前20的A股国有企业名单单位亿元202331排名证券名称企业属性一级行业总市值排名证券名称企业属性一级行业总市值1贵州茅台地方国有企业食品饮料2309611中国电信中央国有企业通信58112中国移动中央国有企业通信1807512中国石化中央国有企业石油石化56953工商银行中央国有企业银行1532513中国神华中央国有企业煤炭55754建设银行中央国有企业银行1410114长江电力中央国有企业电力及公用事业50295中国人寿中央国有企业非银行金融1048615邮储银行中央国有企业银行42406农业银行中央国有企业银行1025516中国中免中央国有企业消费者服务40737中国石油中央国有企业石油石化966417泸州老窖地方国有企业食品饮料37588中国银行中央国有企业银行953818海康威视中央国有企业电子37289五粮液地方国有企业食品饮料805019交通银行中央国有企业银行365410中国海油中央国有企业石油石化767720山西汾酒地方国有企业食品饮料3469资料来源招商证券Wind资讯12国企改革的进程不断深化国有企业作为中国特色社会主义经济发展的顶梁柱其改革经历了40余年不断深化的历程其产业布局与改革创新不断受到相关政策的支持与引导党的十八大以来党中央做出战略布局加强顶层设计2015年8月中共中央国务院关于深化国有企业改革的指导意见的纲领性文件发布并前后出台了22个配套文件文件从总体要求到分类推进国有企业改革完善现代企业制度完善国有资产管理体制发展混合所有制经济强化监督防止国有资产流失加强和改进党对国有企业的领导等多个不同方面提出了国企全面深化改革的目标和举措即形成国企改革的1N系列指导方案在2018年3月国资委发布关于开展国企改革双百行动企业甄选工作的通知同年8月国务院国有企业改革领导小组办公室印发国企改革双百行动工作方案其中有近400家中央企业子公司地方国有企业入选国企改革双百行动的目的在于全面落实1N系列文件要求深入推进综合性改革在改革重点领域和关键环节率先取得突破打造一批治理结构科学完善经营机制灵活高效党的领导坚强有力创新能力和市场竞争力显著提升的国企改革尖兵充分发挥示范突破带动作用凝聚起全面深化国有企业改革的强大力量形成全面铺开的国企改革崭新局面和良好态势双百行动的出台意味着国企改革进入大规模试点阶段而在双百行动积累的丰富经验中国企不断受到政策指引持续为我国战略发展做出重大贡献但改革也持续面临着新形势新任务新要求2020年6月中央全面深化改革委员会第十四次会议审议通过了国企改革三年行动方案2020-2022年同年9月在国企改革三年行动的工作部署电话和视频会议上提出了5大目标要求与8大重点任务从国企的核心竞争力创新引领产业链供应水平社会责任等多方面做出了指引敬请阅读末页的重要说明5金融工程图4国有企业改革历史进程资料来源招商量化与基金评价团队拥抱中国特色估值体系哪些基金在投资央企改革随着2022年三年行动的圆满收官2023年起新一轮的国企改革拉开序幕重点强调的是国企的价值创造和价值实现2022年11月证监会主席易会满提出探索建立中国特色估值体系促进市场资源配置功能更好发挥如何构建适用于我国多种所有制经济并存的经济体制的估值体系成为重要讨论方向2023年1月5日国资委召开中央企业负责人会议重新明确国有企业经营考核指标体系中央企业2023年主要经营指标调整为一利五率提出了一增一稳四提升的年度经营目标2023年3月3日国务院国资委召开会议对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署会议强调国资国企要突出效益效率创新驱动产业化升级服务大局四方面国资央企要强化改革攻坚把价值创造理念贯穿于企业经营决策管理运营激励约束的全过程各方面至此国企改革再次步入新的阶段针对不断变化的国内外环境局势国有企业持续面临着新的机遇和挑战13关注国企价值重塑的投资机会当前市场对于国企相关政策改革的成效以及未来的战略性新兴成长性的理解有待增强国企的内在价值尚未被市场充分认知截至2023年3月从不同的企业属性分类来看地方国有企业和中央国有企业的整体估值偏低市盈率中位数分别为18272581市净率中位数分别为191219均低于市场内公众企业民营企业外资等其他企业的估值水平整体上国企相对全A的估值折价率保持在30左右敬请阅读末页的重要说明6金融工程图5不同企业属性的A股市盈率情况202331图6不同企业属性的A股市净率情况202331PETTM市场中位数PETTMPBLF市场中位数PBLF350035030003002500250200020015001501000100500050000000资料来源招商证券WIND资讯资料来源招商证券WIND资讯最近两个月权威部门多次提及了国企改革以及相关政策我们需要从国家全局的角度系统思考和总结过去10年以国有资本投资公司为代表的央国企改革的成效量变积累到一定程度必然会在估值上有所体现事实上2022年5月27日国务院国资委印发的提高央企控股上市公司质量工作方案指出一些央企控股上市公司价值实现与价值创造不匹配等问题仍较突出并以价值创造与价值实现兼顾为原则对上市央企的资本运作作出指导推动央企控股上市平台实现布局优化和功能发挥提升上市功能经营质量表2提高央企控股上市公司质量工作方案内容梳理指导方向重点内容以优势上市公司为核心通过资产重组股权置换等多种方式加大专业化整合做强做优力度推动更多优质资源向上市公司汇聚剥离非主业非优势业务大力优化产业布局提升运营质量梳理业务协同度弱管理链条过长缺乏持续经营能力长期丧失融资功能存在失管失控风险等情况的上市平台因企制宜制定调整计划2024年底前基调整盘活本完成调整支持通过吸收合并资产重组跨市场运作等方式盘活或通过无偿划转股权转让等方式退出进一步聚焦主责主业和优势领域继续孵化更多具有发展潜力专业优势突出的优质资源对接资本市场支持各类纳入改革试点和改革专项工程的重点企业以及在产业链供应链关键环节培育储备和中高端领域布局的企业到相应层次资本市场上市可注入现有上市公司平台必要的也可单独上市兼顾发展需要和市场状况开展股权或债务融资灵活运用发行股债结合产品探索不动产投资信托基金REITs等多种手段优化融资安排改善资本结构产融结合提升直接融资比重科学运用上市平台并购功能围绕主业及产业链供应链关键环节实施主业拓展和强链补链促进转型发展鼓励通过出让存量引进增量换股等多种方式引入高匹配度高认同感高优化股权结构协同性的战略投资者作为积极股东支持国有资本运营公司在服务央企控股上市公司优化布局完善治理提高股两类公司参与权流动性提升资本实力增强资本市场沟通运作能力发现市场价值等方面更好发挥作用资料来源招商宏观团队国有资本投资公司专题研究之四什么样的特色估值体系可以重塑央国企价值注本文部分段落内容引自国有资本投资公司专题研究之四什么样的特色估值体系可以重塑央国企价值从企业市盈率相对估值模型的角度看企业的估值可分解为盈利能力EPS与估值乘数PE两部分前者对应企业的内部价值后者对应企业的市场价值价值创造对应企业EPS的提升关键在于企业通过改善经营提升核心竞争力带来的内在价值提升无论是前文中提到的2018年双百行动或是2020年国企改革三年行动还是3月初正式启动的国有企业对标世界一流企业价值创造行动核心都是以价值创造为抓手而价值实现对应企业PE倍数的提升关键是重视市场反馈合理引导预期传递公司价值使国企的价值得到各类敬请阅读末页的重要说明7金融工程市场参与者的认同近一年来引导资本市场更好发挥定价功能强调价值实现的政策导向明显国企价值重塑正在内在价值与市场价值齐头并进的路径上推进图7PE估值模型角度下的国企价值重塑路径资料来源招商宏观团队国有资本投资公司专题研究之四什么样的特色估值体系可以重塑央国企价值注本文部分段落内容引自国有资本投资公司专题研究之四什么样的特色估值体系可以重塑央国企价值我们认为在国企估值体系的重塑过程中需要让市值更好地认识到国企的内在价值有效引导资本市场的预期与配置方向对国企价值的理解需要综合考虑到当前国企的社会经济地位企业财务状况的边际变化以及企业创新精神等在内的一系列因素具体来说国企的估值首先需要反应出相关企业在国民经济生活中的重要地位即经济压舱石的特征以上市央企为例可以发现其相对盈利能力在近年来有所提升并且历史表现呈现出一定的逆周期特点从历史5年多以来央企和全部工业企业的盈利增速对比来看2020年之前央企的盈利增速整体稍低于工业企业并在2020年央企的盈利表现出现了较明显的超额下滑而2021年以来市场整体盈利水平经历了先上后下的过程期间央企调整迅速盈利增速先呈现出了明显的修复随后在凸显韧性的同时有所反超并维持住了一定的领先优势图8央企净利润增速与工业企业对比2017Q1-2022Q3图9央企营收增速与工业企业对比2017Q1-2022Q2中央企业利润总额累计同比中央企业营业收入累计同比工业企业利润总额累计同比工业企业营业收入累计同比15050401003050200100-50-10-100-20201703201803201903202003202103202203201703201803201903202003202103202203资料来源招商证券WIND资讯资料来源招商证券WIND资讯而若是去计算央企相对工业企业的盈利增速差额并与经济增速情况协同观察则可以看到在经济增速上行或运行较为稳健的区间内央企的表现相对工业企业来说大多居于劣势而一旦当经济增速遭遇阻塞或是出现明显下滑调整的时点央企则常常能够体现出逆周期调节作用可以在一定程度上稳定非国有经济主体的生产经营敬请阅读末页的重要说明8金融工程图10央企盈利增速优势与经济情况对比2017Q2-2022Q3营业收入央企-工业企业利润总额央企-工业企业GDP当季同比右402030152010105001020-530-10201703201809202003202109资料来源招商证券WIND资讯其次估值的重塑也需充分关注到近年来国企在负债结构上的优化与A股的资产负债率对比来看央企具有更高的资产负债率但由于自2017年以来国资委全面推进央企的降杠杆减负债防风险工作其资产负债率中位数已逐渐从53下降至49左右且在最近5年内有连续4年在边际上出现下调连续3年的下调幅度领先于全A减负债工作成效显著此外从应收账款周转率看央企在早年间的营运能力要略低于市场全部A股但两者之间的差距也逐渐缩小最终在2017年实现反超并且央企的优势在近些年有所扩大图11央企资产负债率变化与全A对比2011-2021图12央企周转率变化与全A对比2011-2021央企负债率变化右全A负债率变化右央企周转率变化右全A周转率变化右央企资产负债率全A资产负债率央企应收账款周转率全A应收账款周转率5550080010053400750510503007004900047200650451006000504300055041100100500391503720045035300400200201120132015201720192021201120132015201720192021资料来源招商证券WIND资讯资料来源招商证券WIND资讯同时国企估值还需反应出其对自主科技创新能力的重视与突破在改革进程中随着相关政策的主持和推动国有企业针对各行业领域所面临的卡脖子技术不断攻坚在国家关键战略目标的实现中扮演重要角色如果去观察最近10年的央企研发支出占比变化并与其他上市公司进行对比则可以明显看到央企的研发支出占比中位数在过去呈现出明显的攀升趋势自2015年以来多数年份内央企的研发支出增速均在全部A股的两倍及以上形成快速的后来居上态势截至21年末上市央企研发支出占比的中位数为345仅落后全A口径约072而这一差距在2011年曾高达277国有企业在关键核心技术上的攻关力度增大为打造国家战略科技力量贡献良多敬请阅读末页的重要说明9金融工程图13央企研发支出占比变化与全A对比2011-2021央企占比变化全A占比变化央企研发支出占比右全A研发支出占比右07050006040005004030003002020001010000020112012201320142015201620172018201920202021010000资料来源招商证券WIND资讯而除了上述几点外国企的产业特征战略贡献社会责任等其他多方面的因素也都应在中国特色的估值体系下有所体现以反映出历史长期以来的国有企业改革成果我们相信随着政策的指引和国家全局的推动未来国企的价值有望被市场更充分的认知和定价国企估值重塑的投资机会也随之显现二富时中国国企开放共赢指数GPCCH003投资价值分析21富时中国国企开放共赢指数基本信息富时中国国企开放共赢指数GPCCH003是由富时国际有限公司所发布的股票指数该指数旨在反映在中国大陆和中国香港上市的中国国有企业的表现重点关注于全球化和可持续发展领域指数发布于2017年3月16日成分数量为100只目前A股市场中共有3只ETF基金以富时中国国企开放共赢指数作为跟踪标的表3富时中国国企开放共赢指数基本信息项目内容指数全称富时中国国企开放共赢指数英文名称FTSEChinaSOESustainableProsperityIndex指数代码GPCCH003FI发布机构FTSE发布日期2017-03-16基日2017-03-16基点1000成份数量100产品跟踪数量3其中3只为ETF基金符合资格纳入富时中国国企开放共赢指数的证券包括富时中国A股自由流通指数的成分股A股中在国务院国资委旗下的国有企业样本空间富时中国指数的成分股仅限H股和红筹股中在国务院国资委旗下的国有企业并且是港股通的合格股票此外对于同时有A股和H股的公司而言如果其A股和H股皆符合纳入资格则富时中国国企开放共赢指数仅纳入其A股富时中国国企开放共赢指数由100只成分股构成包括80个A股公司和20个在香港上市的中国公司而在选样方法上将符合要求的公司经由总营收选样方法和三个风格因子进行筛选质量低波动率和股息率并将得分最高的前80只A股和得分最高的前20只香港上市股构成该指数的成分股资料来源招商证券Wind资讯敬请阅读末页的重要说明10金融工程如上表所示富时中国国企开放共赢指数在成分股的筛选规则上采用了综合打分的方式具体来说合资格的A股和合资格的香港上市股各自组成相应的选股样本空间符合资格的公司经由总营收和三个风格因子进行筛选质量低波动率和股息率在每个待选取的股票池符合资格的公司将按各自的总得分降序排列其中是股票的总得分是股票的总营收和分别是股票i的质量低波动率和股息率因子S得分在初始创建时得分最高的前80只A股和得分最高的前20只香港上市股构成该指数的成分股而成分股的权重占比则通过调整总营收的比重确定并向海外营收和绿色营收以及三个风格因子即质量低波动率和股息率倾斜11100111其中是股票i在指数中的总营收权重是是股票i的海外营收占比是股票i的绿色营收占比而则代表是股票i在指数中的权重单个成股份的权重上限为15H股和红筹股的权重总和上限为1522成分股多为央企凸显低估值和高股息特征从企业属性和上市板看富时中国国企开放共赢指数中绝大部分的股票为上交所主板上市的中央国有企业根据2023年3月的最新持仓情况看指数中有90的个股为A股央企10的个股为H股央企在上市板方面上交所主板个股的数量为59只权重占比约为77其次为深交所主板股票最新数量为29只权重占比约13二者合计贡献了仅90的指数权重此外另有约10左右的指数权重来自于港交所主板和上交所科创板图14富时中国国企开放共赢指数成分股上市板分布图15富时中国国企开放共赢指数成分股企业属性分布上交所-主板上交所-科创板深交所-主板港交所-主板A股央企H股央企权重10权重975权重13数量1111数量11数量2929数量59权重0数量89数量1159权重77权重9029资料来源招商证券WIND资讯资料来源招商证券WIND资讯从成分股属性看富时中国国企开放共赢指数突出大市值价值风格截至最新指数中成长平衡和价值风格的个股权重占比分别为76和87绝大部分为价值型企业而从成分股的市值分布看18只市值200亿元以下的个股仅占指数权重的434而200-500亿元为成分股数量最多的口径但权重占比也仅为1353而在5000亿元及以上的超大市值口径下8个股贡献了接近45的指数权重敬请阅读末页的重要说明11金融工程图16富时中国国企开放共赢指数成分股风格分布图17富时中国国企开放共赢指数成分股市值分布成长型平衡型价值型数量权重右50454035302520151050200200-500500-10001000-20002000-50005000资料来源招商证券WIND资讯资料来源招商证券WIND资讯从富时中国国企开放共赢指数的成分股行业分布来看指数当前集中持仓的前5大中信一级行业分别为石油石化建筑通信钢铁以及电力及公用事业相关行业的个股数目分别为8只11只5只6只和13只权重占比分别为28991887149809和56汇总来看目前指数前3行业的合计权重占比为6276前5大行业的合计权重占比为7645权重集中度较高图18富时中国国企开放共赢指数成分股一级行业分布202331数量权重右1435123010258206154102500银行建筑通信钢铁煤炭医药机械汽车电子建材房地产计算机石油石化有色金属交通运输基础化工农林牧渔消费者服务电力及公用事业电力设备及新能源资料来源招商证券WIND资讯截至最新富时中国国企开放共赢指数的前5大重仓股分别为中国石化中国石油中国建筑中国移动和宝钢股份重仓个股的行业基本围绕在石油石化建筑通信等一级行业中总市值大多达到1000亿元以上自由流通市值多在500亿元以上表4富时中国国企开放共赢指数前10大重仓成分股单位亿元202331证券代码证券名称权重总市值流通市值上市板一级行业二级行业600028中国石化14715587578上交所-主板石油石化石油化工601857中国石油13159572775上交所-主板石油石化石油开采601668中国建筑9022357994上交所-主板建筑建筑施工0941中国移动529111303275港交所-主板通信电信运营600019宝钢股份4381465533上交所-主板钢铁普钢601728中国电信4065353753上交所-主板通信电信运营600941中国移动34717219590上交所-主板通信电信运营601088中国神华3415563750上交所-主板煤炭煤炭开采洗选601390中国中铁3051495538上交所-主板建筑建筑施工601186中国铁建2481101370上交所-主板建筑建筑施工资料来源招商证券WIND资讯而从指数成分股的估值看富时中国国企开放共赢指数也呈现出国企当前的低估值特征指数成分股目前的PE中位敬请阅读末页的重要说明12金融工程数为1279PB中位数为14均明显低于上证50沪深300中证500中证800这些主流宽基的同期估值与此同时即使与中证国企指数对比富时中国国企开放共赢指数也仍然具有更低的估值水平可以帮助投资者在国央企估值重塑的过程中获得更高的赔率收益图19富时中国国企开放共赢指数成分股估值情况202331PETTMPBLF2500300250200020015001501000100500050000000开放共赢沪深300上证50中证500中证800中证国企资料来源招商证券WIND资讯此外还值得一提的是得益于成分股的筛选规则富时中国国企开放共赢指数的股息率具有明显的比较优势指数成分股过去12个月的股息率中位数为298而其余基准指数的股息率中位数均在1到15左右高股息的优势能够为指数带来持续的高分红使其在投资的收益稳定性和确定性上占据领先地位图20富时中国国企开放共赢指数成分股股息率情况202331350300250200150100050000开放共赢沪深300上证50中证500中证800中证国企资料来源招商证券WIND资讯23业绩表现领先超额收益突出富时中国国企开放共赢指数的业绩表现领先超额收益突出我们对比了富时中国国企开放共赢指数和沪深300中证800等主流宽基指数以及中证国企指数的历史2年业绩表现如下图所示可以看到近年来富时中国国企开放共赢指数的年化收益率为979最大回撤为1496收益回撤比为065全面占优于其他比较基准敬请阅读末页的重要说明13金融工程图21富时中国国企开放共赢指数业绩表现2021228-2023228富时中国国企开放共赢中证国企1300沪深300中证8001200中证全指110010009008007006005002021220218202222022820232资料来源招商证券WIND资讯自2022年初以来A股市场曾迎来多次调整全A的阶段回撤为28沪深300中证800的区间回撤则均达到了30及以上而富时中国国企开放共赢指数的表现明显更为稳健回撤风险仅达到同期其他指数的一半左右收益得以守正并且与同类型的中证国企指数对比富时中国国企开放共赢指数也明显录得了更好的综合表现我们认为这与指数的成分股筛选规则密切相关由于在成分股选取时考虑了质量低波动率和股息率因子并在加权过程中纳入绿色营收等指标使指数获得了稳健的净值走势在熊市中更具韧性表5富时中国国企开放共赢指数收益风险统计2021228-2023228类型年化收益率年化波动率最大回撤收益波动比收益回撤比富时中国国企开放共赢97921641496045065中证央企-37716652451-023-015沪深300-133618413565-073-037中证800-106117683047-060-035中证全指-54717842800-031-020资料来源三南方富时中国国企开放共赢ETF517180介绍31南方富时中国国企开放共赢ETF产品信息南方富时中国国企开放共赢ETF简称开放共赢ETF是南方基金旗下的一款ETF产品以富时中国国企开放共赢指数为跟踪标的紧密跟踪指数走势变化追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化在正常市场情况下基金力争控制日均跟踪偏离度的绝对值不超过035年化跟踪误差不超过4在投资策略上基金采用完全复制法按照成份股在标的指数中的基准权重构建指数化投资组合并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整表6南方富时中国国企开放共赢ETF基本信息项目内容基金全称南方富时中国国企开放共赢交易型开放式指数证券投资基金基金简称南方富时中国国企开放共赢ETF成立日期2021-12-17上市日期2021-12-28基金代码517180基金类型股票型基金被动指数型基金运作方式交易型开放式基金管理人南方基金管理有限公司敬请阅读末页的重要说明14金融工程项目内容基金托管人中国工商银行股份有限公司基金经理龚涛业绩评价标准富时中国国企开放共赢指数投资目标紧密跟踪标的指数追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化在正常市场情况下力争控制本基金日均跟踪偏离度的绝对值不超过035年跟踪误差不超过4投资范围本基金主要投资于标的指数成份股和备选成份股为更好地实现投资目标可少量投资于包含股票存托凭证衍生工具债券资产资产支持证券债券回购银行存款货币市场工具等在内的各种中国证监会允许基金投资的金融工具投资比例本基金投资于标的指数成份股备选成份股的资产比例不低于基金资产净值的90且不低于非现金基金资产的80资料来源摘录自基金法律文件具体内容以本基金法律文件为准招商证券定量研究团队整理从费率结构来看开放共赢ETF的管理费为025年托管费为005年均低于同类平均的052年和011年具有一定的交易成本优势表7南方富时中国国企开放共赢ETF费率结构项目费率管理费025年日常费用托管费待定005年佣金申赎时按照不超过待定02的标准资料来源摘录自基金法律文件具体内容以本基金法律文件为准招商证券定量研究团队整理32理想工具型产品横向比较优势突出开放共赢ETF密切跟踪指数走势且具有一定的超额收益是适宜的国企投资工具类产品从产品成立以来的业绩表现看开放共赢ETF的年化收益率为1239超过比较基准的富时中国国企开放共赢指数约263主要在22H2后有较为明显的收益领先而在风险波动上则基本与标的持平产品成立满3个月之后的ETF跟踪误差为148控制在合理范围内总的来说开放共赢ETF在密切跟踪基准指数表现的前提下为投资者带来了一定的超额收益是参与布局国企投资主线的适宜工具型产品图22开放共赢ETF成立以来业绩表现20211217-2023228开放共赢ETF富时中国国企开放共赢1201151101051000950900852021-12-172022-03-172022-06-172022-09-172022-12-17资料来源招商证券WIND资讯表8开放共赢ETF成立以来业绩收益风险统计20211217-2023228类型年化收益率年化波动率最大回撤收益波动比收益回撤比跟踪误差开放共赢ETF123919831485062083862148富时中国国企开放共赢97621391496046065--资料来源招商证券WIND资讯敬请阅读末页的重要说明15金融工程而对比市场同类的国企ETF来说开放共赢ETF也具备横向比较优势我们筛选了当前仍处于存续期的16只国企ETF产品并统计了2021年来相关产品的业绩表现从测算结果看同类基金中开放共赢ETF不论在收益弹性或是风险控制能力上均处于领先地位市场中位数口径下的同类产品区间年化收益率为-431最大回撤为2027相比较之下开放共赢ETF的超额收益超过17并在回撤风险上优化了约55总的来看开放共赢ETF的业绩在同类产品中处于90分位及以上的水平综合表现优秀且同时具备超过市场平均的产品流动性比较优势凸显图23开放共赢ETF在同类产品中业绩表现20211231-2023228开放共赢ETF同类收益Q9012同类收益Q10同类收益Q5012111110100909080807202112202203202206202209202212资料来源招商证券WIND资讯表9开放共赢ETF与同类产品收益风险统计20211231-2023228类型年化收益率年化波动率最大回撤收益波动比收益回撤比日均成交6M开放共赢ETF12892015148506408700533同类基金Q25-65318521873-035-03000274同类基金Q50-43119232027-023-02200367同类基金Q75-25119342133-013-01200724资料来源招商证券WIND资讯四基金管理人介绍41基金公司历史悠久团队屡获金牛基金大奖南方基金是市场上最早开展指数投资业务的基金公司之一早在2009年公司便发行了南方沪深300现转型为南方沪深300ETF联接南方中证500LOF现转型为南方中证500ETF联接南方深证成指ETF和南方深证成指ETF联接4只指数产品专业背景方面南方基金指数团队共有19位成员具有数学计算机物理金融工程财经等多重背景覆盖了指数产品开发量化研究基金投资管理的完整流程核心基金经理团队平均具有10年以上的从业年限南方基金长期深耕指数投资管理团队投资能力及旗下产品业绩表现备受市场认可公司先后于2014-2015年2018-2021年6度获得中证报颁发的被动投资金牛基金公司大奖指数团队管理的基金产品累计获得11次指数型金牛基金奖其中旗舰产品南方中证500ETF2014年-2021年连续8年获得金牛基金奖是全市场唯一一只成立以来每年均荣获大奖的指数基金产品表7南方基金及旗下指数基金产品获奖记录一览奖项名称获奖产品获奖次数获奖年份2014年2015年2018年2019年被动投资金牛基金公司奖南方基金6次2020年2021年敬请阅读末页的重要说明16金融工程南方中证500LOF2次2010年2011年南方深证成指ETF1次2012年1年期指数型金牛基金奖2014年2015年2016年2017年2018南方中证500ETF5次年3年期指数型金牛基金奖南方中证500ETF3次2019年2020年2021年资料来源Wind招商证券42指数基金布局全面产品设计独具匠心南方基金积极进行产品创新不断拓宽产品线布局截至2022年11月30日公司共发行管理了64只指数基金产品合计管理规模超千亿元排名市场前列公司旗下指数产品可分为股票指数型基金债券指数型基金QDII指数型基金商品指数型基金4大类型覆盖了宽基指数行业主题SmartBeta指数增强等不同细分方向或策略宽基指数基金方面公司旗下产品覆盖了沪深300中证500创业板指双创50等市场主流指数构建了较为齐全的产品线其中南方中证500ETF510500为全市场具有明显规模与流动性优势的跟踪中证500指数的基金行业主题基金方面公司在券商有色金属银行新能源等十余个行业或主题进行了布局为投资者提供了丰富的主题投资工具表10南方基金目前的权益类被动公募产品列表行业主题宽基指数特殊主题序号基金代码基金简称基金代码基金简称基金代码基金简称1512900OF证券ETF基金510500OF中证500ETF517180OF开放共赢ETF2512200OF房地产ETF512100OF中证1000ETF001113OF大数据1003512400OF有色金属ETF159780OF双创ETF510160OF产业升级ETF4512700OF银行ETF159948OF创业板ETF001420OF大数据3005516160OF新能源ETF159602OF中国A50ETF159984OF湾区100ETF6159639OF碳中和ETF159925OF沪深300ETF517160OF长江保护主题ETF7588160OF科创板新材料ETF512160OFMSCI中国A股ETF8512330OF信息科技ETF159903OF深成ETF9160135OF高铁基金LOF202211OF中证10010159877OF医疗产业ETF510290OF上证380ETF11160137OF互联基金588150OF科创龙头ETF12159858OF创新药指ETF13159896OF物联网龙头ETF14159728OF在线消费ETF15159853OF科技100ETF16159662OF交运ETF跨境基金指数增强其他类型指数基金序号基金代码基金简称基金代码基金简称基金代码基金简称1513600OF恒生指数ETF002906OF中证500增强515450OF红利低波50ETF2159954OFH股ETF008056OF上证50指数增强159834OF金ETF3159615OF生物科技ETF港股009059OF沪深300增强4159747OF香港科技ETF560100OF中证500增强ETF5513800OF东京证券指数ETF注联接基金及非初始份额不作展示资料来源招商证券Wind敬请阅读末页的重要说明17金融工程43基金经理简介南方富时中国国企开放共赢ETF由基金经理龚涛所管理龚涛先生为特许金融分析师曾先后就职于巴克莱资本摩根大通中信期货华泰期货和易方达基金随后于2019年5月加入南方基金指数投资部龚涛先生具备15年以上证券从业经历和37年公募基金经理经验当前在管产品共计有13只其中包括有规模ETF主题ETF行业ETF商品ETF等多种类别具备丰富的被动产品投资经验基金经理目前在管的产品中规模最大的3只基金分别为南方中证新能源ETF南方中证长江保护主题ETF和南方小康产业ETF表11基金经理龚涛目前在管产品情况单位亿元基金名称投资类型任职日期任职回报年化回报合计规模南方小康产业ETF联接A被动指数型20197123241796244南方小康产业ETF被动指数型2019712337382525南方中证互联网被动指数型20197123187784118南方中证100A被动指数型20197122348592191南方中证新能源ETF被动指数型2021122-183-0862819南方中证新能源ETF联接A被动指数型2021824-2518-1712336南方中证科技100ETF被动指数型2021929-1293-913029南方中证物联网主题ETF被动指数型20211115-2791-2199072南方中证长江保护主题ETF被动指数型20211126-2306-18421677南方上证科创板50成份ETF被动指数型20211210-3011-249312南方富时中国国企开放共赢ETF被动指数型2021121720731655041南方上海金ETF商品型202233384376043南方上证科创板新材料ETF被动指数型2022930-660-142609资料来源招商证券Wind资讯注数据统计日期为2023310敬请阅读末页的重要说明18金融工程分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关任瞳研究发展中心执行董事量化与基金评价团队负责人管理学硕士18年证券研究经验2010年2015年2016年2017年2018年2020年新财富最佳分析师金融工程方向在量化选股择时基金研究以及衍生品投资方面有深入独到的见解评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明19