宋洋，中国科学院数学与系统科学研究院博士，6年基金管理经验。以资产配置为矛，风险预算为盾，以投资策略为抓手进行组合构建与管理，依据“持有期限-收益-波动-回撤”四维度进行产品差异化布局，打造持有体验良好的固收+产品。本报告以华夏睿磐泰利为代表产品，分析其业绩表现和投资风格。
　　基金经理：宋洋，中国科学院数学与系统科学研究院博士，6年基金管理经验，曾任嘉实基金研究员、投资经理，2016年加入华夏基金，曾任数量投资部研究员。在管产品6只，规模合计约101.5亿元（20221231）。
　　投资理念：以资产配置为矛，风险预算为盾。资产配置上以纯债打底，通过股票、转债、另类资产获取弹性收益。股票管理上遵循“好公司、好价格、系统化、反脆弱”的投资逻辑，追求高夏普比。债券管理上以高等级信用债票息策略为主，辅以利率债波段操作。组合管理重视持有人体验和产品净值的过程管理。
　　代表产品业绩分析：华夏睿磐泰利
　　业绩表现：长期年化收益约7%，最大回撤约4.0%，任职以来Sharpe约1.8，Calmar约1.7，控回撤能力出色，风险调整后收益表现突出，属于收益风险性价比较高的稳健型固收+产品。
　　收益分解：债券票息收益打底，平均半年度的收益贡献为1.55%，阶段性把握债券波段交易机会；二级市场股票投资平均半年度收益约1.22%，打新贡献比较可观，平均半年度收益约1.83%。
　　大类资产配置：股票仓位长期中枢约15%，在此基础上进行短期仓位管理；在相对股票具备投资性价比时阶段性参与可转债投资；择机通过股指期货和国债期货进行组合波动管理，积极进行风险管理来提高长期收益。
　　股票投资：行业配置均衡广泛，近期侧重电子、医药、基础化工；市值、价值、成长风格均衡配置，偏好高盈利风格；相对风格呈现低估值、高盈利、低波动特征，重仓股偏好行业龙头；操作特征上倾向于分散持股、高换手，持股热门度较低；行业配置、个股选择、交易及其他收益能力平均贡献正收益。
　　可转债投资：集中持有少数行业和少数个券，中等估值、中等溢价。
　　债券投资：主要通过信用债票息获取打底收益，不做信用下沉；中短久期风格，2019Q2以来几乎不使用杠杆。
　　风险提示：本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。
　　

研究报告全文：证券研究报告基金研究公募2023年3月13日华夏基金宋洋投资风格分析多资产系统化铸造高性价比固收的矛与盾宋洋中国科学院数学与系统科学研究院博士6年基金管理经验以资产配置为矛风险预算为盾以投资策略为抓手进行组合构建与管理依据持有期限-收益-波动-回撤四维度进行产品差异化布局打造持有体验良好的固收产品本报告以华夏睿磐泰利为代表产品分析其业绩表现和投资风格基金经理宋洋中国科学院数学与系统科学研究院博士6年基金管理经验曾任嘉实基金研究员投资经理2016年加入华夏基金曾任数量投资部研究员在管产品6只规模合计约1015亿元20221231投资理念以资产配置为矛风险预算为盾资产配置上以纯债打底通过股票转债另类资产获取弹性收益股票管理上遵循好公司好价格系统化反脆弱的投资逻辑追求高夏普比债券管理上以高等级信用债票息策略为主辅以利率债波段操作组合管理重视持有人体验和产品净值的过程管理代表产品业绩分析华夏睿磐泰利业绩表现长期年化收益约7最大回撤约40任职以来Sharpe约18Calmar约17控回撤能力出色风险调整后收益表现突出属于收益风险性价比较高的稳健型固收产品收益分解债券票息收益打底平均半年度的收益贡献为155阶段性把握债券波段交易机会二级市场股票投资平均半年度收益约122打新贡献比较可观平均半年度收益约183大类资产配置股票仓位长期中枢约15在此基础上进行短期仓位管理在相对股票具备投资性价比时阶段性参与可转债投资择机通过股指期货和国债期货进行组合波动管理积极进行风险管理来提高长期收益股票投资行业配置均衡广泛近期侧重电子医药基础化工市值价值成长风格均衡配置偏好高盈利风格相对风格呈现低估值高盈利低波动特征重仓股偏好行业龙头操作特征上倾向于分散持股高换手持股热门度较低行业配置个股选择交易及其他收益能力平均贡献正收益可转债投资集中持有少数行业和少数个券中等估值中等溢价姚紫薇S1090519080006yaoziweicmschinacomcn债券投资主要通过信用债票息获取打底收益不做信用下沉中短久期高艺研究助理风格2019Q2以来几乎不使用杠杆gaoyi2cmschinacomcn风险提示本报告仅作为投资参考基金过往业绩并不预示其未来表现亦不构成投资收益的保证或投资建议敬请阅读末页的重要说明基金研究公募正文目录一基金经理基本信息51基金经理简介52投资框架5二代表产品华夏睿磐泰利61业绩表现收益风险性价比高业绩持续性良好下行市场更具优势611长期年化收益约7控回撤能力出色风险调整后收益表现突出612收益风险性价比高的稳健固收产品713业绩持续性良好收益回撤胜率较高下行市场中更具优势82收益分解票息打底多类资产收获弹性收益93大类资产配置股债衍生品多资产以长期中枢为基础进行短期仓位调节104股票投资行业风格均衡中亦有侧重个股分散持有换手率高1041行业配置持仓均衡有广度近期侧重电子医药基础化工1042持股风格市值价值成长风格均衡配置偏好高盈利风格1243个股分析相对风格呈现低估值高盈利低波动特征重仓股偏好行业龙头1344操作特征分散持股高换手持股热门度较低1445业绩归因行业配置个股选择交易及其他收益平均贡献正收益155可转债投资个券集中度较高中等估值中等溢价156债券投资高等级信用债票息打底中短久期低杠杆风格1661券种配置主要通过信用债票息获取打底收益不做信用下沉1662久期与杠杆调整中短久期风格几乎不使用杠杆17三基金管理人介绍17图表目录图1华夏睿磐泰利累计收益6图2稳健型固收基金收益波动散点图7图3稳健型固收基金收益回撤散点图7图4稳健型固收基金风险收益指标分布7图5华夏睿磐泰利月度收益率8图6华夏睿磐泰利季度收益率8图7华夏睿磐泰利滚动持有收益率分布9图8华夏睿磐泰利半年度收益分解股票vs债券9敬请阅读末页的重要说明2基金研究公募图9华夏睿磐泰利大类资产配置10图10中证全指和中证转债季度收益对比10图11华夏睿磐泰利板块配置全部持仓11图12华夏睿磐泰利行业配置全部持仓11图13华夏睿磐泰利板块集中度全部持仓11图14华夏睿磐泰利行业集中度全部持仓11图15华夏睿磐泰利风格配置比例市值风格12图16华夏睿磐泰利风格配置比例价值风格12图17华夏睿磐泰利风格配置比例盈利风格13图18华夏睿磐泰利风格配置比例成长风格13图19华夏睿磐泰利持股Barra因子暴露13图20华夏睿磐泰利持股Barra相对因子暴露13图21华夏睿磐泰利近期重仓股14图22华夏睿磐泰利换手率及相对得分14图23华夏睿磐泰利前十大个股占股票市值比14图24华夏睿磐泰利持股热门度及相对得分15图25华夏睿磐泰利可转债行业分布16图26华夏睿磐泰利披露可转债持仓数量16图27华夏睿磐泰利可转债市价水平16图28华夏睿磐泰利可转债转股溢价率水平16图29华夏睿磐泰利券种配置16图30华夏睿磐泰利细分券种配置16图31华夏睿磐泰利久期变动17图32华夏睿磐泰利杠杆率变动17表1宋洋在管产品列表5表2华夏睿磐泰利业绩表现6表3华夏睿磐泰利滚动持有收益情况8表4华夏睿磐泰利半年度收益分解9表5华夏睿磐泰利行业分布全部持仓11表6华夏睿磐泰利行业配置收益最高的前五大行业12表7华夏睿磐泰利各报告期全部持仓风格标签12敬请阅读末页的重要说明3基金研究公募表8华夏睿磐泰利重仓股业绩部分13表9华夏睿磐泰利多层归因结果15表10华夏睿磐泰利近期重仓券16表11华夏基金在管数量和规模17敬请阅读末页的重要说明4基金研究公募一基金经理基本信息1基金经理简介宋洋中国科学院数学与系统科学研究院博士6年基金管理经验曾任嘉实基金研究员投资经理2016年3月加入华夏基金曾任数量投资部研究员2016年11月起担任基金经理累计管理产品9只目前在管产品6只涵盖偏债混合二级债基增强指数基金等多个投资类型截至2022年12月31日规模合计约1015亿元表1宋洋在管产品列表基金代码基金名称投资类型规模亿元任职日期基金经理任职收益005177华夏睿磐泰利偏债混合30572018410宋洋3883004720华夏睿磐泰茂偏债混合17402018410宋洋3228004202华夏睿磐泰兴偏债混合15302017829宋洋3736005140华夏睿磐泰荣偏债混合6562018410宋洋3877003301华夏鼎融二级债基508202237宋洋-233001015华夏沪深300指数增强增强指数266120161118宋洋袁英杰4896资料来源Wind招商证券2投资框架采取以资产配置为矛风险预算为盾的方式进行组合管理以投资策略为抓手进行组合构建与管理看重产品的波动控制高胜率和收益回撤比重视持有人体验和产品净值的过程管理将客户持有体验归纳于持有期限-收益-波动-回撤四个维度依据该框架进行产品的差异化布局产品定位从回撤和波动进行区分而非权益仓位资产配置投资品种多样含股票纯债转债和衍生品工具1打底收益以纯债收益作为打底收益不做信用下沉并将其纳入产品整体风险预算管理体系2弹性收益弹性收益可来自股票转债另类投资其中另类投资包含打新定增股指期货国债期货等基金经理认为收益和风险是硬币的两面管理好风险长期而言可以提高产品的复利收益以股票资产作为收益风险的核心调节器依据不同产品的定位确定股票仓位中枢水平并借鉴资产配置的指导思想进行短期仓位管理调节并指导股债风险预算管理及资产结构的配置对于转债资产将其与股票进行投资性价比的比较来择机配置对于衍生品需结合市场的投资机会和风险情况确定在策略适配或者市场极端情况下作管理组合风险的工具股票投资宏观指导中观配置和自下而上的组合投资三层次框架遵循好公司好价格系统化反脆弱的投资逻辑构建风格均衡行业均衡持仓分散偏全天候的股票组合来追求高夏普比尽可能熨平产品的波动1宏观指导自上而下的宏观框架指导从宏观交易视角出发设定基准假设条件跟踪政策面等维度边际变化带来的额外投资机会或风险2中观配置将对市场的基准假设与反脆弱投资理念相结合采用基础仓位弹性仓位的守正出奇策略配置方式附以绝对收益仓位的方式以策略为抓手应对市场的不确定性将风险管理前置兼顾应对少数时间发生的强尾部风险在策略选择与配置时从胜率和赔率角度进行优劣评判重视策略的适配性与策略之间的波动对冲3自下而上组合投资采用系统化主观投资方法论基于对市场的认知与复盘借助量化投资工具采用系统化和纪律化的投资模式构建适合于不同市场环境的单一投资策略挖掘全市场维度的收益机会它的背后可以总结成好公司好价格系统化反脆弱这四个投资逻辑债券投资以高等级信用债票息策略为主附以利率债波段操作敬请阅读末页的重要说明5基金研究公募债券投资目标为为组合提供高质量稳健的打底收益以高等级信用债票息策略为主附以利率债波段操作不做信用下沉偏好持有流动性较好的品种回撤管理看重事前回撤管理回撤管理分为事前股债风险预算管理事中风险预算管理机制回撤硬止损机制最看重事前回撤管理对于控回撤目标收益型产品不触发回撤预警时股票仓位只做短期仓位管理变化范围有限度二代表产品华夏睿磐泰利华夏睿磐泰利是宋洋在管产品中规模最大最具代表性的固收基金投资类型为偏债混合型基金该基金成立于2017年12月宋洋自2018年4月10日开始与张弘弢共同管理自2021年5月26日起单独管理以下分析选取2018410至今作为考察期1业绩表现收益风险性价比高业绩持续性良好下行市场更具优势11长期年化收益约7控回撤能力出色风险调整后收益表现突出截至2023年2月17日华夏睿磐泰利自宋洋任职以来实现收益388年化收益率约70同类排名偏债混合前2857202相对业绩比较基准实现超额收益188相对同业偏债混合基金指数实现超额收益99图1华夏睿磐泰利累计收益华夏睿磐泰利A华夏睿磐泰利A基准50万得偏债混合型基金指数403020100-10201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301资料来源Wind招商证券截至20230217业绩比较基准为上证国债指数80中证800指数20风险指标方面华夏睿磐泰利任职以来年化波动率约37最大回撤约40均优于业绩比较基准和偏债混合基金指数单年度来看该基金的最大回撤表现在2019-2022年连续四年也均更优风险调整后收益方面该基金任职以来Sharpe约18Calmar约17均优于业绩比较基准和偏债混合基金指数单年度来看Calmar在2019-2021年均在2以上收益回撤比表现优秀表2华夏睿磐泰利业绩表现项目任职以来近一年近三年2019202020212022今年以来基金3883-0452454104915561059-237139总收益率基准200704010201000821345-162123偏债混合2895-088142810971321561-378146基金698-045758-----年化收益基准394041338-----偏债混合553-091468-----年化波动基金365264342364388366266232敬请阅读末页的重要说明6基金研究公募基准406398387404447346403263偏债混合395417428323520375423313基金-403-403-403-190-214-263-403-059最大回撤基准-453-375-453-277-268-264-436-061偏债混合-574-431-574-243-371-299-552-070基金176-178257347244-449Sharpe基准062-051219158061-366偏债混合104-076304236116-378基金173-188553725402--Calmar基准087011075371316134--同类096-081463366194--资料来源Wind招商证券任职以来和今年以来数据截至2023217偏债混合为万得偏债混合型基金指数标红的部分为基金表现同时优于基准和偏债混合基金指数的数据12收益风险性价比高的稳健固收产品我们对稳健型固收基金的定义为近3年权益仓位股票可转债按比例折算平均值在5-20之间最大值在40以内且权益仓位变动范围在20以内的一级债基二级债基偏债混合低仓位灵活配置型基金华夏睿磐泰利近3年2020Q1-2022Q4的权益仓位平均值约16最大值约21权益仓位变动范围在10以内符合我们对稳健型固收基金的定义另外还有214只基金属于稳健型固收基金下图为稳健型固收基金近3年的收益和风险指标分布情况在收益波动散点图中华夏睿磐泰利处于偏右下角的位置基本没有同类基金在同等波动率水平下能够获得更高的收益能够良好兼顾波动和收益在收益回撤散点图中华夏睿磐泰利处于偏右上角的位置回撤和收益同时优于该基金的样本较少能够良好兼顾回撤和收益在风险收益指标分布图中华夏睿磐泰利处于偏右上角的位置Share和Calmar表现均为稳健型固收基金中的较高水平总体来看华夏睿磐泰利的收益波动和收益回撤性价比较高图2稳健型固收基金收益波动散点图图3稳健型固收基金收益回撤散点图1202468101013856华夏睿磐泰利A7年化波动率49最大回撤2华夏睿磐泰利A11013024681015年化收益率年化收益率资料来源Wind招商证券数据区间为20200218-20230217资料来源Wind招商证券数据区间为20200218-20230217为方便显示仅展示年化收益率0年化波动率12的样本为方便显示仅展示年化收益率0最大回撤-15的样本图4稳健型固收基金风险收益指标分布3华夏睿磐泰利A21Calmar021012341Sharpe资料来源Wind招商证券数据区间为20200218-20230217敬请阅读末页的重要说明7基金研究公募13业绩持续性良好收益回撤胜率较高下行市场中更具优势华夏睿磐泰利的月度正收益概率为704057月度收益区间为-1342平均月度收益率为06季度正收益概率为781418季度收益区间为-1651平均季度收益率为18统计华夏睿磐泰利自任职期间至今相对业绩比较基准上证国债指数80中证800指数20的超额收益情况分析基金的业绩持续性经统计该基金的月度胜率达613557平均月度超额收益为03该基金的季度胜率达721318平均季度超额收益为08华夏睿磐泰利最大回撤低于业绩比较基准的月度占比为704057季度占比为831518统计业绩比较基准获得正收益和负收益的月度季度中该基金的月度季度超额收益和相对最大回撤的表现情况分析基金在不同市场上行和下行环境下的投资和风控能力从月度数据来看当市场上行时基金月度胜率为542037最大回撤低于业绩比较基准的月度占652437当市场下行时基金月度胜率为751520最大回撤低于业绩比较基准的月度占801620从季度数据来看当市场上行时基金季度胜率为64914最大回撤低于业绩比较基准的季度占791114当市场下行时基金季度胜率为10044最大回撤低于业绩比较基准的季度占10044图5华夏睿磐泰利月度收益率图6华夏睿磐泰利季度收益率资料来源Wind聚源招商证券基金评价系统20232数据资料来源Wind聚源招商证券基金评价系统2023Q1数据截截至2023217至2023217受投资者买卖时点的影响基金的净值增长往往不能直接等同于投资者实际获得的收益为进一步了解实际投资体验和收益水平我们根据历史数据测算持有华夏睿磐泰利不同周期的正收益概率和平均持有收益从结果来看滚动持有华夏睿磐泰利在不同时期内均相较偏债混合基金指数具有更高的正收益概率和平均收益率持有1年的正收益概率约94平均收益率约92持有2年和3年的正收益概率为100平均收益率约220和343持有2年收益落在912的概率较高持有3年收益落在3040的概率较高表3华夏睿磐泰利滚动持有收益情况正收益概率持有收益率均值华夏睿磐泰利偏债混合基金指数华夏睿磐泰利偏债混合基金指数持有3个月77751814持有6个月85804030持有1年94869267持有2年100100220164持有3年100100343249资料来源Wind招商证券测算区间为20180410-20230217敬请阅读末页的重要说明8基金研究公募图7华夏睿磐泰利滚动持有收益率分布3001年年250200150100500资料来源Wind招商证券测算区间为20180410-20230217横坐标单位2收益分解票息打底多类资产收获弹性收益基于半年报与年报披露的财务数据对华夏睿磐泰利的半年度收益进行分解其中股票收益包括股利收入股票差价收入和股票公允价值变动后两者合计为股票投资收益债券收益包括利息收入债券差价收入和债券公允价值变动后两者合计为债券投资收益收益贡献为股票收益或债券收益除以该半年度三个季度末的平均基金规模股票投资收益进一步拆分为二级市场股票投资收益和打新收益华夏睿磐泰利的债券投资收益半年度均值约182股票投资收益半年度均值约323该基金以票息收入打底平均半年度的收益贡献为155收益区间为12之间该基金阶段性把握债券波段交易机会债券投资收益平均半年度收益约0272021H2基金参与转债投资从而收益明显该基金的二级市场股票投资平均半年度收益约122打新平均半年度收益约183贡献可观图8华夏睿磐泰利半年度收益分解股票vs债券股票总收益债券总收益121086420-22018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-06资料来源Wind招商证券表4华夏睿磐泰利半年度收益分解二级市场股票投股利收入打新收益票息收入债券投资收益资收益20181231012-1510001970352019630045460004117038201912310200394001790212020630016097287158-04620201231020468406181-087202163001117020313403520211231006-0131421422262022630015-090020128-006平均值018122183155027资料来源Wind招商证券打新收益根据个股获赔金额和首日涨跌幅计算二级市场股票投资收益股票差价收入股票公允价值变动损益-打新收益债券投资收益债券差价收入债券公允价值变动损益敬请阅读末页的重要说明9基金研究公募3大类资产配置股债衍生品多资产以长期中枢为基础进行短期仓位调节华夏睿磐泰利自宋洋管理以来的股票仓位中枢为15变动区间为422两次明显的仓位调整分别发生在2018年和2021-2022年2018年快速降低仓位至5以内2021-2022年的减仓循序渐进自2021年中开始逐渐下降至10左右两次调仓均体现出对熊市风险的积极回避宋洋将仓位调整分为长期仓位中枢和短期仓位管理长期仓位中枢依据产品定位确定以此为基础进行短期仓位管理对于转债资产基金经理将其与股票进行投资性价比的比较择机配置2021Q2-Q4基金经理减仓股票加仓可转债同期中证转债收益约为中证全指的两倍调仓方向正确华夏睿磐泰利的弹性收益来源多样除股票和可转债之外还曾投资于股指期货和国债期货等另类资产宋洋认为收益和风险是硬币的两面管理好风险在长期来看可以提高复利收益因此在参与股指期货和国债期货投资时更多从风险控制出发例如其在2021中报中曾表示基金积极使用股指期货进行组合波动管理并表示基金参与国债期货投资目的在于利用利率衍生品对冲组合债券持仓久期降低组合整体的净值波动率图9华夏睿磐泰利大类资产配置图10中证全指和中证转债季度收益对比股票可转债股指期货国债期货中证全指中证转债2520108351586796501058665435045210150202-04025-1074-3342021Q12021Q22021Q32021Q4资料来源Wind招商证券股指期货和国债期货数据为合约市值资料来源Wind招商证券占基金净值比4股票投资行业风格均衡中亦有侧重个股分散持有换手率高41行业配置持仓均衡有广度近期侧重电子医药基础化工对基金中报年报所披露的所有持股的行业分类汇总判断基金偏好的行业及板块行业板块分为周期中游制造医药消费金融地产TMT板块行业划分依照中信一级行业分类其中板块对应的行业如下消费食品饮料农林牧渔家电轻工制造纺织服装商贸零售消费者服务TMT电子通信传媒计算机中游制造电力设备及新能源机械国防军工汽车综合周期基础化工石石化煤炭钢铁有色金属交通运输建材电力及公用事业建筑金融地产银行非银金融房地产综合金融医药医药华夏睿磐泰利的股票行业分布表现出板块分散行业分散的特征最新板块集中度相对得分在40分以下行业集中度相对得分为10分与参考池基金规模大于2亿元的普通股票偏股混合灵活配置平衡配置型基金相比属较低水平从板块来看该基金在2019-2020H1重点配置了金融地产之后各板块占比逐渐均衡2022H1披露的第一大重仓板块周期板块占股票市值比在30左右从行业来看该基金在2019-2020H1重点配置了非银行金融和银行之后行业分布也逐渐分散最新一期20220630持仓中该基金对绝大多数细分行业都进行了配置但仍有一定侧重电敬请阅读末页的重要说明10基金研究公募子医药基础化工占比较高图11华夏睿磐泰利板块配置全部持仓图12华夏睿磐泰利行业配置全部持仓非银行金融银行基础化工食品饮料电子有色金属医药房地产100806040200资料来源Wind聚源招商证券基金评价系统资料来源Wind招商证券空白部分为剩余行业的合计占比图13华夏睿磐泰利板块集中度全部持仓图14华夏睿磐泰利行业集中度全部持仓资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券表5华夏睿磐泰利行业分布全部持仓板块行业名称2018630201812312019630201912312020630202012312021630202112312022630传媒050290000000000194187075100通信039214128136601125080326397TMT板块计算机078317000036000372533417352电子10241904640668264714049631234银行143514902889263021081104620767256非银行金融207413332938257022991420495511165金融地产房地产1085543267463162309078101183综合金融000000000000000000000003007食品饮料10873912691710152613289561054619商贸零售040149000000000015005119076家电073367113112000534305217201消费板块农林牧渔037103000000000207132075145轻工制造017057000000000000056083097纺织服装003029000000000001007086065消费者服务012081158043000192146087024机械062258277345193229278560665汽车055325160000000214238058354中游制造国防军工030177091000000054234066059综合013050000000000000160000008电力设备及新能源531247000096170514620878813建筑091337432867433187259104075电力及公用事业079382000000046012686109327有色金属1347282050000112134073306573煤炭023098120095075046019181254周期板块基础化工22712491200380250946227411002石油石化026170229000000132090126147钢铁026143000000000004006026270建材040117148168197158222317239交通运输058353098000000081212107259医药板块医药1686764282421238114112529751004资料来源Wind招商证券基于每个半年度期初的全部持仓测算30个中信一级行业在各期的配置收益2019-2022年四年间对华夏睿磐泰利收益贡献最高的五个行业为食品饮料电力设备及新能源有色金属基础化工煤炭敬请阅读末页的重要说明11基金研究公募表6华夏睿磐泰利行业配置收益最高的前五大行业2018123120190630201912312020063020201231202106302021123120220630食品饮料008000020043-001-009014004电力设备及新能源-010-001006014008013001-003有色金属-014-005-010015009018001-001基础化工-044-001006007025020001-002煤炭000000-002001002003005000资料来源Wind招商证券表中列示日期为测算半年度的起始日基于该日的全部持仓进行计算归因方法详见追寻优秀基因系列之七基金的配置择时及个股能力分析42持股风格市值价值成长风格均衡配置偏好高盈利风格招商证券量化与基金评价团队以市值价值盈利因子及成长因子为风格划分的核心具体来说市值因子考虑总市值流通市值价值指标考虑市盈率市净率市销率市现率股息率等估值指标成长因子主要考虑净利润营业收入和ROE历史平均增长率净利润预期增长率营业收入预期增长率和ROE预期增长率采用一致预期数据计算未来平均增长率盈利因子重点关注ROEROA和ROIC等盈利指标因子风格阈值方面通过股票因子阈值在市值价值盈利和成长因子方面划分高中低三档其中市值因子按降序排序的分位数1030来划分市值因子排名前10的为大盘股前10-30的为中盘股后70为小盘股价值盈利和成长因子按前30和后30的分位数进行划分根据历史业绩分析超大盘和大盘股的业绩也具有较明显的区别为了能更清晰了解基金在市值风格的配置我们对大盘股进一步细分划分为超大盘股和大盘股将市值排名前3的个股划分为超大盘股华夏睿磐泰利长期表现为偏大盘均衡估值高盈利均衡成长风格最新一期20220630增加了中小盘成长风格的暴露从各类标签的分布来看最新一期的市值风格在超大盘至小盘间均衡配置价值风格中高估值和低估值占比较高成长风格中高成长和均衡成长占比较高盈利风格集中于高盈利整体来看该基金市值价值成长风格配置相对均衡偏好高盈利风格表7华夏睿磐泰利各报告期全部持仓风格标签时间市值标签价值标签盈利标签成长标签2018Q4超大盘低估值高盈利均衡成长2019Q2超大盘低估值高盈利均衡成长2019Q4超大盘均衡估值高盈利均衡成长2020Q2超大盘均衡估值高盈利均衡成长2020Q4超大盘均衡估值高盈利均衡成长2021Q2大盘均衡估值高盈利高成长2021Q4大盘均衡估值高盈利均衡成长2022Q2中盘均衡估值高盈利高成长资料来源Wind招商证券图15华夏睿磐泰利风格配置比例市值风格图16华夏睿磐泰利风格配置比例价值风格资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明12基金研究公募图17华夏睿磐泰利风格配置比例盈利风格图18华夏睿磐泰利风格配置比例成长风格资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券43个股分析相对风格呈现低估值高盈利低波动特征重仓股偏好行业龙头计算华夏睿磐泰利全部持仓的Barra因子暴露的绝对值和以参考池为基准的相对值来判断该基金持股的绝对风格和相对风格从相对风格来看该基金在价值盈利杠杆规模因子上暴露较高在波动beta流动性因子上暴露较低体现为持仓个股具有偏低估值高盈利高杠杆低波动低换手的特征图19华夏睿磐泰利持股Barra因子暴露图20华夏睿磐泰利持股Barra相对因子暴露资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券重仓股方面华夏睿磐泰利持仓中有14只重仓股曾重仓达1年及以上多为食品饮料非银金融银行等行业的龙头个股重仓时间最长的个股有贵州茅台中国平安招商银行对重仓达1年的重仓股的持有收益进行测算9只在持有期内贡献正收益其中东方财富五粮液恒瑞医药的个股收益最高最新一期重仓股中贵州茅台宁德时代兴业银行位列前三相比于三季度明显提高宁德时代的占比其他重仓股多为银行保险地产医药龙头表8华夏睿磐泰利重仓股业绩部分个股持持有期报告期报告期持有市个股收超越行超越大股票名称行业名称有收益数最早最晚值万益业收益盘收益万贵州茅台食品饮料1620180930202212318203203898-9161170中国平安非银行金融16201809302022123169460841065-3839招商银行银行1420180930202212313738723202038016兴业银行银行132018123120221231479551147477-2690伊利股份食品饮料102019063020220930405-73-1790-4456-2572民生银行银行62018093020200630246-22-889-057-3052恒瑞医药医药520190331202012313291334036-952977国泰君安非银行金融52018123120200630182-5-270-1021-1048五粮液食品饮料52018123120220630230124538613086028宁德时代电力设备及新能源42021093020221231731-2-032-098841美的集团家电420200930202206303458925805002292华泰证券非银行金融42019063020200630227-11-471-1143-1036东方财富计算机42020093020210630287166577064805037交通银行银行42019063020200630297-44-1472-505-2678敬请阅读末页的重要说明13基金研究公募注1最早报告期是指基金经理任期起该股票第一次出现在前十大重仓股的季度最晚报告期是该股票最后一次出现在前十大的季度注2平均重仓市值指每个重仓季度的持有市值的平均值超越大盘收益的基准为同期沪深300指数注3持有收益的计算方式为报告期当季收益报告期下一季度收益2与实际情况可能存在出入测算存在一定的误差资料来源Wind招商证券图21华夏睿磐泰利近期重仓股资料来源Wind招商证券44操作特征分散持股高换手持股热门度较低根据基金定期报告披露的股票买入成本和卖出收入测算基金半年度双边换手率换手率为SUM报告期买入股票成本总额报告期卖出股票收入总额AVG近3个季度平均权益规模考虑到基金规模大幅增加或减少时容易错误估计换手率故在对每期换手率进行极大值的截尾处理后并按照基金换手率所处的分位数区间对其进行10-100分的打分换手率最高的基金得分为100华夏睿磐泰利的换手率高历史平均双边换手率为413历史平均换手率相对得分在60附近2020年中以来换手率明显提升最新一期20220630双边换手率为681换手率相对得分为100华夏睿磐泰利倾向于分散持股2020年之前前十大重仓股占比多在60以上2020Q3开始明显降低集中度前十大占比基本在30以内2022年中披露的总持股数量达500只以上图22华夏睿磐泰利换手率及相对得分图23华夏睿磐泰利前十大个股占股票市值比资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券我们采用参考池基金的全部持仓及重仓股来计算基金的持股热门度为了防止打新等因素影响统计结果我们将有效持股及重仓持股界定为持股市值占股票投资市值的比例不低于1和不低于3在此基础上统计全市场A股被多少只基金有效持有和重仓持有并最终构建持股热门度因子最后基于股票持股热门度因子计算基金持股热门度指标同时计算参考池基金的指标分位数最终获得基金持股热门度得分分值为10-100其中得分为100的基金的持股敬请阅读末页的重要说明14基金研究公募热门度最高华夏睿磐泰利从2019年以来持股热门度因子不断降低最新一期持股热门度因子为034持股热门度相对得分为20可见该基金并不热衷于热门股图24华夏睿磐泰利持股热门度及相对得分资料来源Wind聚源招商证券基金评价系统45业绩归因行业配置个股选择交易及其他收益平均贡献正收益利用基于Brinson改进的多层归因模型对华夏睿磐泰利进行业绩归因选取中证800为基准20为基准权益仓位比例将该基金的收益分解为基准收益资产配置收益仓位择时收益行业配置收益行业择时收益个股选择收益交易及其他收益其中配置收益代表基金的长期资产配置中枢或行业配置中枢相较基准权益仓位偏离带来的收益择时收益代表在长期中枢的基础上做短期偏离带来的收益华夏睿磐泰利的行业配置个股选择交易及其他收益半年度收益平均值为正长期来看为基金带来了正贡献其中个股选择交易及其他收益在大多数时期内都保持正收益该基金依据产品定位设定的权益中枢偏低因此其资产配置收益在2019-2021年中权益市场表现突出时贡献为负2021年中之后转为正仓位择时方面除2018年末的低仓位带来了负贡献外其他时间均为正贡献表9华夏睿磐泰利多层归因结果基准比股票仓资产配置仓位择时行业配置行业择时个股选择交易及其报告日基金收益基准收益例位收益收益收益收益收益他收益20181231204436501-054-341-011016000325201906302018591139-043026-020-018012495201912312019502079-020015-075-0040264812020063020181003420-095046004-049010667202012312020546034-007007-001010-034537202106302016517-058010001046049025444202112312014-026-199037020034-020043060202206302012-212-252036070077-060-004-078平均值-017-020007-010010366资料来源Wind招商证券表中列示日期为测算半年度的起始日基于该日的全部持仓进行计算归因方法详见追寻优秀基因系列之七基金的配置择时及个股能力分析5可转债投资个券集中度较高中等估值中等溢价华夏睿磐泰利投资可转债的时间并不长主要在2021Q2-Q4这三个季度从这段时期的持仓来看该基金倾向于集中持有少数行业和少数个券曾重点配置过石油石化建筑银行等五个行业披露可转债数量通常在10只以内估值方面该基金披露可转债持仓的市值加权平均市价在100120之间市值加权平均转股溢价率在2060之间若与全市场可转债市价和溢价率相比该基金属于中等估值中等溢价水平敬请阅读末页的重要说明15基金研究公募图25华夏睿磐泰利可转债行业分布图26华夏睿磐泰利披露可转债持仓数量正股行业202163020219302021123112石油石化434000000建筑00014810210银行0560811108有色金属013075012钢铁0120560546电力及公用事业0000310004商贸零售000000025基础化工0180000002计算机000017014通信01300000002021123120219302021630煤炭000013000资料来源Wind招商证券占净值比资料来源Wind招商证券图27华夏睿磐泰利可转债市价水平图28华夏睿磐泰利可转债转股溢价率水平市价转股溢价率130601205040110301002090108002021-062021-092021-122021-062021-092021-12资料来源Wind招商证券市值加权平均市价资料来源Wind招商证券市值加权平均转股溢价率6债券投资高等级信用债票息打底中短久期低杠杆风格61券种配置主要通过信用债票息获取打底收益不做信用下沉华夏睿磐泰利的纯债仓位以信用债为主阶段提高利率债占比细分券种上利率债多为政策性金融债信用债多为中期票据非政策性金融债2021年之前侧重中期票据之后重点配置非政策性金融债从重仓券来看该基金持仓多为AAA级高等级债券不做信用下沉近期偏好配置二级资本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