随着2022年国企改革三年行动的圆满收官，2023年起新一轮的国企改革拉开序幕，重点强调央国企的盈利能力和价值创造。此外，两会政策窗口也有利于进一步助推国企改革主题板块。本报告重点聚焦如何通过基金投资参与到央企价值重估的投资机会中。
　　背景：新一轮国企深化改革已启动。国有企业是中国特色社会主义经济发展的“顶梁柱”，经历了40余年复杂曲折的改革历程，已取得明显进展。回顾改革开放以来国企改革四大阶段，每一阶段既有新的主旨任务，又是对上一阶段的完善和深化。随着2022年国企改革三年行动的圆满收官，2023年起新一轮的国企改革拉开序幕，重点强调央国企的盈利能力和价值创造。此外，两会政策窗口也有利于进一步助推国企改革主题板块。
　　投资央企改革的被动指数型基金：
　　央企改革主题指数：以结构调整、央企创新、国企改革、国企一带一路这四个指数作为央企改革主题的代表指数进行对比分析。结构调整、央企创新指数均聚焦国资委下属央企上市公司，前者侧重考虑产业结构调整、科技创新投入、国际业务发展等，后者强调企业创新和盈利质量；国企改革关注股权激励、重大资产重组相关主题的国企，国企一带一路则关注参与一带一路建设的国企。
　　推荐标的：结合当前国企改革与科技创新两大主线，建议可重点关注央企结构调整指数和央企创新指数。相关的ETF基金可关注华夏央企结构调整ETF、博时央企结构调整ETF、博时央企创新驱动ETF等。
　　长期投资央企改革的主动权益基金为国投瑞银国家安全、富国军工主题、华夏军工安全、南方军工改革、长盛航天海工装备、中邮军民融合、前海开源大海洋，均为军工赛道基金。
　　近期重仓央企改革的主动权益基金有万家品质生活、国投瑞银国家安全、国泰策略价值、富国军工主题、华安大安全、银华成长先锋、银华同力精选、华夏产业升级、华泰柏瑞积极成长、华夏军工安全，较多基金重仓军工。
　　风险提示：本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。
　　

研究报告全文：证券研究报告基金研究公募2023年3月8日拥抱中国特色估值体系哪些基金在投资央企改革随着年国企改革三年行动的圆满收官年起新一轮的国企改革拉开序幕20222023重点强调央国企的盈利能力和价值创造此外两会政策窗口也有利于进一步助推国企改革主题板块本报告重点聚焦如何通过基金投资参与到央企价值重估的投资机会中背景新一轮国企深化改革已启动国有企业是中国特色社会主义经济发展的顶梁柱经历了40余年复杂曲折的改革历程已取得明显进展回顾改革开放以来国企改革四大阶段每一阶段既有新的主旨任务又是对上一阶段的完善和深化随着2022年国企改革三年行动的圆满收官2023年起新一轮的国企改革拉开序幕重点强调央国企的盈利能力和价值创造此外两会政策窗口也有利于进一步助推国企改革主题板块投资央企改革的被动指数型基金央企改革主题指数以结构调整央企创新国企改革国企一带一路这四个指数作为央企改革主题的代表指数进行对比分析结构调整央企创新指数均聚焦国资委下属央企上市公司前者侧重考虑产业结构调整科技创新投入国际业务发展等后者强调企业创新和盈利质量国企改革关注股权激励重大资产重组相关主题的国企国企一带一路则关注参与一带一路建设的国企推荐标的结合当前国企改革与科技创新两大主线建议可重点关注央企结构调整指数和央企创新指数相关的ETF基金可关注华夏央企结构调整ETF博时央企结构调整ETF博时央企创新驱动ETF等长期投资央企改革的主动权益基金为国投瑞银国家安全富国军工主题华夏军工安全南方军工改革长盛航天海工装备中邮军民融合前海开源大海洋均为军工赛道基金近期重仓央企改革的主动权益基金有万家品质生活国投瑞银国家安全国泰策略价值富国军工主题华安大安全银华成长先锋银华同力精选华夏产业升级华泰柏瑞积极成长华夏军工安全较多基金重仓军工姚紫薇S1090519080006yaoziweicmschinacomcn风险提示本报告仅作为投资参考基金过往业绩并不预示其未来表现亦不构应绍桦研究助理成投资收益的保证或投资建议yingshaohuacmschinacomcn敬请阅读末页的重要说明基金研究公募正文目录一背景新一轮国企深化改革已启动3二哪些基金在投资央企改革41投资央企改革的被动指数型基金41央企改革主题指数42跟踪央企改革主题指数的基金62长期投资央企改革的主动权益基金73近期重仓央企改革的主动权益基金8图表目录图1国有企业改革历程3图2央企改革股票池行业分布只4图3央企改革主题指数业绩走势5图4央企改革主题指数区间年化收益5图5长期投资央企改革的主动权益基金近三年平均行业配置8表1央企改革主题指数基本信息4表2央企改革主题指数前三大重仓行业与集中度5表3央企改革主题指数前十大重仓股6表4央企改革主题指数对比分析6表5央企改革主题ETF6表6央企改革主题LOF7表7长期投资央企改革的主动权益基金7表8近期重仓央企改革的主动权益基金8表9近期重仓央企改革的主动权益基金2022Q4重仓股行业配置9敬请阅读末页的重要说明2基金研究公募一背景新一轮国企深化改革已启动国有企业是中国特色社会主义经济发展的顶梁柱不仅为中国经济稳定发展提供了必要的支撑同时也是维护中国经济独立和国家安全的重要保障国有企业改革经历了40余年复杂曲折的历程在一些重要领域和关键环节的改革已取得明显进展然而随着全球经济发展与科技进步国有企业也面临着更加激烈的市场竞争为更好适应市场经济的发展中央经济工作会议对国有企业提出了新要求和新目标当前新一轮国企深化提升改革已经启动央国企展现出价值重估的潜力和能力回顾改革开放以来国企改革四大阶段每一阶段既有新的主旨任务又是对上一阶段的完善和深化1978-1992年放权让利时期以扩大国有企业自主权为主要改革内容1993-2002年制度创新时期以建立现代企业制度为主要改革内容2003-2012年国资监管时期以建立新的国有资产管理体制为主要内容以及2013-2022年分类改革新时期以分类深化国有企业为主要内容党的十八届三中全会对国企改革进行了全面部署从1N政策体系的制定到多项试点示范工程再到深入实施国企改革三年行动提出做强做优做大国有资本和国有企业提出了五个方面的目标和八个方面的重点任务完成国企改革三年行动任务进一步健全现代企业制度推动国企聚焦主责主业优化重组提质增效图1国有企业改革历程资料来源国资委招商证券随着2022年国企改革三年行动的圆满收官2023年起新一轮的国企改革拉开序幕重点强调央国企的盈利能力和价值创造2022年11月证监会主席易会满提出探索建立中国特色估值体系促进市场资源配置功能更好发挥如何构建适用于我国多种所有制经济并存的经济体制的估值体系成为重要讨论方向2023年1月5日国资委召开中央企业负责人会议重新明确国有企业经营考核指标体系中央企业2023年主要经营指标调整为一利五率提出了一增一稳四提升的年度经营目标相较于2022年的变化主要是用净资产收益率替换净利润指标用营业现金比率替换营业收入利润率指标更加强调中央企业的收益水平和现金流能力并将工作目标层层分解落实到各级子企业确保目标分解到户责任落实到位2023年3月3日国务院国资委召开会议对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署会议强调国资国企要突出效益效率创新驱动产业化升级服务大局四方面国资央企要强化改革攻坚把价值创造理念贯穿于企业经营决策管理运营激励约束的全过程各方面敬请阅读末页的重要说明3基金研究公募此外两会政策窗口也有利于进一步助推国企改革主题板块2023年政府工作报告中提出今年要持续深化国资国企改革提高国企核心竞争力坚持分类改革方向处理好国企经济责任和社会责任关系完善中国特色国有企业现代公司治理根据国资委相关发言提高国有企业核心竞争力要通过科技效率人才品牌四个方面通过推进国有资本布局优化和产业结构调整增强核心功能推动国有经济聚焦战略安全产业引领国计民生和公共服务等功能相关领域有望成为今年国企改革的重头戏总体来说持续深化国资国企改革提高国企核心竞争力是今年政府工作的重点之一构建中国特色估值体系调整央国企考核指标以价值创造理念为核心有望重塑央国企上市公司估值而从股票池行业来看相关标的主要分布在国防军工机械电力及公用事业基础化工电力设备及新能源计算机交通运输建筑等行业图2央企改革股票池行业分布只45404040353528302423232521181816161620151514111510991055445221110机械建筑汽车电子钢铁医药通信建材传媒煤炭家电综合计算机房地产国防军工基础化工交通运输石油石化有色金属农林牧渔轻工制造商贸零售食品饮料综合金融纺织服装消费者服务非银行金融电力及公用事业电力设备及新能源资料来源WindiFind招商证券二哪些基金在投资央企改革1投资央企改革的被动指数型基金1央企改革主题指数目前市场上已编制并发布多条央企指数其中聚焦改革创新的指数包括中证央企结构调整指数中证央企创新驱动指数中证央企新动能主题指数中证国有企业改革指数上证国有企业改革指数中证国企一带一路指数等其中结构调整央企创新国企改革国企一带一路指数均有对应的跟踪标的下面以这四个指数作为央企改革主题的代表指数进行对比分析指数编制从指数简介来看不同央企改革主题指数侧重点各异结构调整央企创新指数均聚焦国资委下属央企上市公司前者侧重考虑产业结构调整科技创新投入国际业务发展等后者强调企业创新和盈利质量国企改革关注股权激励重大资产重组相关主题的国企国企一带一路则关注参与一带一路建设的国企表1央企改革主题指数基本信息指数简称结构调整央企创新国企改革国企一带一路指数名称中证央企结构调整指数中证央企创新驱动指数中证国有企业改革指数中证国企一带一路指数指数代码000860CSI000861CSI399974SZ000859CSI基日2014-12-312012-12-312014-03-312013-12-31发布日期2018-03-262019-05-162014-08-072019-05-16成分数量100100100100敬请阅读末页的重要说明4基金研究公募指数简称结构调整央企创新国企改革国企一带一路以国资委下辖央企上市以国资委下属央企上市以参与一带一路建设的国企从沪深市场选取全部发公司为待选样本综合公司为待选样本综合上市公司为待选样本综合生及拟发生改革的国有评估其在产业结构调评估其在企业创新和盈评估其市值规模一带一路企业上市公司证券作为整科技创新投入国利质量方面的综合情业务参与程度盈利质量及待选样本其中已出台际业务发展等方面的情况选取较具代表性的股东回报社会责任情况指数简介相关股权激励方案和重况以此选取其中较具100家上市公司股票作选取其中较具代表性的100大资产重组方案的国企代表性的企业股票构成为样本股反映较具创家上市公司股票构成样本上市公司优先入选以指数反映央企结构调新活力的央企上市公司股反映受益于一带一路主反映国企改革主题上市整板块在A股市场的整在A股市场的整体走题的国企上市公司股票在A公司证券的整体表现体走势势股市场的整体走势资料来源Wind招商证券收益表现从业绩走势来看各央企改革主题指数在绝大多数时期较为相似从区间年化收益表现来看与其他央企改革主题指数相比央企创新指数在近3月近6月近1年近2年近3年近5年不同时间维度下均能实现更高收益图3央企改革主题指数业绩走势图4央企改革主题指数区间年化收益结构调整央企改革国企改革国企一带一路2119171513110907资料来源Wind招商证券注数据截至202336资料来源Wind招商证券注数据截至202336行业分布各央企改革主题指数的前三大行业分布与集中度情况存在差异整体来看相对偏好电子建筑等行业分跟踪指数来看结构调整重仓的前三大行业为电子计算机和通信权重占比均约为11央企创新相对更加偏好建筑行业标的权重占比为1790其次是电力设备及新能源电子等权重占比约为10国企改革重仓的前三大行业分别为电子银行食品饮料权重占比分别为1011865和760行业分布较为分散国企一带一路重仓的前三大行业分别为建筑基础化工交通运输权重占比在10上下波动从重仓股来看海康威视招商银行国电南瑞和科大讯飞为这四个指数重仓占比较大的公司此外重仓比例相对较多的股票还有中国中车中国联通长安汽车中国中铁中国建筑中芯国际等进一步从前十大重仓股占比之和来看各央企改革主题指数的持股均较为分散其中国企一带一路的前十大重仓股占比之和最低不到25表2央企改革主题指数前三大重仓行业与集中度TOP1TOP2TOP3前三大重仓行业权重行业权重行业权重行业之和结构调整电子1148计算机1112通信10073267央企创新建筑1790电力设备及新能源1121电子9993910国企改革电子1011银行865食品饮料7602636国企一带一路建筑1249交通运输1010基础化工9173176资料来源Wind招商证券注数据截至202336敬请阅读末页的重要说明5基金研究公募表3央企改革主题指数前十大重仓股结构调整央企创新国企改革国企一带一路股票名称权重股票名称权重股票名称权重股票名称权重海康威视559海康威视559五粮液353古井贡酒310科大讯飞409国电南瑞485万华化学333云南铜业307国电南瑞400科大讯飞484海康威视315招商轮船277中兴通讯352招商银行302招商银行301中材国际271招商银行302中国中车301中信证券289宝信软件257长江电力287中国联通297紫金矿业286片仔癀229中国中免282长安汽车285长江电力286四川路桥221航发动力278中国中铁278中国中免281TCL中环220中国建筑268中国建筑269兴业银行275当升科技209保利发展247中芯国际267京东方A272泸州老窖189合计3384合计3527合计2991合计2490资料来源Wind招商证券注数据截至202336总结央企改革主题指数具有各自不同的特征结构调整指数行业配置偏好科技主题央企创新相对其他指数更偏好建筑行业国企改革指数关注股权激励重大资产重组相关主题行业配置分散适度参与电子银行和食品饮料国企一带一路指数行业配置偏好建筑基础化工交通运输结合当前国企改革与科技创新两大主线建议可重点关注央企结构调整指数和央企创新指数表4央企改革主题指数对比分析结构调整央企创新国企改革国企一带一路强调产业结构调整强调企业创新和盈利关注股权激励重大关注参与一带一路建指数编制科技创新投入国际质量资产重组相关主题设主题业务发展建筑电力设备及新电子银行食品饮建筑基础化工交电子计算机通信行业分布能源电子料通运输行业集中度适中行业集中度较高行业集中度较低行业集中度适中资料来源Wind招商证券2跟踪央企改革主题指数的基金对于央企改革主题ETF跟踪结构调整指数的ETF中规模较大的有博时央企结构调整ETF华夏央企结构调整ETF其中华夏央企结构调整ETF的跟踪误差表现更优且日均成交额更高跟踪央企创新的ETF中规模较大的是博时央企创新驱动ETF并且日均成交额最高跟踪国企一带一路的ETF中规模较大的是富国中证国企一带一路ETF易方达中证国企一带一路ETF日均成交额最高对于央企改革主题LOF跟踪国企改革的基金均为LOF基金其中富国国企改革规模较大表5央企改革主题ETF跟踪指2022Q4规模近1个月近1年近1年基金代码基金名称基金成立日数名称亿元日均成交额百万跟踪误差收益512960SH博时央企结构调整ETF2018-10-19结构调整5164441005164512950SH华夏央企结构调整ETF2018-10-19结构调整5056531004171159959SZ银华央企结构调整ETF2018-10-22结构调整2333287006227515900SH博时央企创新驱动ETF2019-09-20央企创新38851995004680515600SH广发中证央企创新驱动ETF2019-09-20央企创新1587332004647515680SH嘉实中证央企创新驱动ETF2019-09-20央企创新1584315004715159974SZ富国中证央企创新驱动ETF2019-09-20央企创新636606004774515110SH易方达中证国企一带一路ETF2019-11-06国企一带一路3501326005-123敬请阅读末页的重要说明6基金研究公募跟踪指2022Q4规模近1个月近1年近1年基金代码基金名称基金成立日数名称亿元日均成交额百万跟踪误差收益515150SH富国中证国企一带一路ETF2019-11-06国企一带一路696348005-249515990SH汇添富中证国企一带一路ETF2019-11-06国企一带一路097058005-402资料来源Wind招商证券表6央企改革主题LOF2022Q4近1年近1年基金代码基金名称基金成立日基金公司跟踪指数名称规模亿跟踪误收益元差161026SZ富国国企改革2014-12-17富国基金国企改革2604009-326502006SH易方达中证国有企业改革2015-06-15易方达基金国企改革091008-324资料来源Wind招商证券2长期投资央企改革的主动权益基金根据基金中报年报所披露的信息计算央企改革股票池中的股票在基金全部持仓中的占比筛选近三年2020H1-2022H1全部持仓中对央企改革股票的平均配置比例超过50且最小配置比例不低于30的主动权益基金其中主动权益基金包括普通股票型基金偏股混合型基金高仓位平衡混合型基金和高仓位灵活配置型基金高仓位近三年2021Q1-2022Q4每季度末股票仓位均值不低于60最终筛选得到了7只长期投资央企改革的主动权益基金分别是国投瑞银国家安全富国军工主题华夏军工安全南方军工改革长盛航天海工装备中邮军民融合前海开源大海洋均为军工主题基金或者重仓军工在这些长期投资央企改革的主动权益基金中李轩管理的国投瑞银国家安全近三年配置央企改革的股票占比均值超过了85并且在2022年四季度末的前十大重仓股中有9只股票均属于央企改革股票池此外富国军工主题华夏军工安全南方军工改革长盛航天海工装备等基金近三年配置央企改革的股票占比均值也均超过了60进一步结合最新的仓位测算结果进行验证上述基金近期对央企改革股票平均配置权重约40从中长期收益表现来看李轩国投瑞银国家安全和章旭峰富国军工主题近三年收益分别为8185和4950均明显高于同期央企创新指数的3169从近一年的短期收益表现来看王宁长盛航天海工装备业绩表现尤为突出收益达到1311总体来看对于长期投资央企改革的主动权益基金除了国晓雯中邮军民融合和刘宏前海开源大海洋任职期限较短之外其余任期满1年的基金经理自任职以来均获得一定的正收益表7长期投资央企改革的主动权益基金2022Q4近三年配置比例2022Q4重仓股近一年近三年基金简称投资类型基金经理任职日期规模亿央企改革央企改革股票数收益收益国投瑞银国家安全灵活配置2676李轩2015-12-02856391988185富国军工主题偏股混合6550章旭峰2018-03-2963946-11604950华夏军工安全灵活配置5318万方方2020-08-1162597183南方军工改革灵活配置8818郑晓曦邹承原2020-11-2065335-292长盛航天海工装备灵活配置298王宁2021-08-18697381311中邮军民融合灵活配置923国晓雯2022-03-2356947前海开源大海洋灵活配置463刘宏2022-08-0857954央企创新4313169资料来源Wind招商证券注业绩数据截至202336敬请阅读末页的重要说明7基金研究公募图5长期投资央企改革的主动权益基金近三年平均行业配置国防军工电子电力设备及新能源机械钢铁有色金属医药通信计算机其他富国军工主题南方军工改革中邮军民融合华夏军工安全国投瑞银国家安全前海开源大海洋长盛航天海工装备0102030405060708090100资料来源Wind招商证券3近期重仓央企改革的主动权益基金部分基金近期开始重仓央企改革我们将符合以下四项标准的基金作为近期重仓央企改革的主动权益基金1近一年2022Q1-2022Q4每季度末股票仓位均值不低于6022022年半年报中全部持仓中央企改革相关股票占股票投资的比例不低于5032022三季度和四季度末前十大重仓股中央企改革相关股票占股票投资的比例不低于30结合仓位测算模型的结果近期重仓央企改革的主动权益基金有万家品质生活国投瑞银国家安全国泰策略价值富国军工主题华安大安全银华成长先锋银华同力精选华夏产业升级华泰柏瑞积极成长华夏军工安全等收益表现从业绩表现来看代瑞亮华夏产业升级近一年收益突出收益率达到761华安大安全国投瑞银国家安全华夏军工安全华泰柏瑞积极成长银华同力精选等近一年均获得一定的正收益表8近期重仓央企改革的主动权益基金2022Q22022Q32022Q4近一2022Q4配置央重仓央重仓央近一年年最基金简称投资类型规模基金经理任职日期企改革企改革企改革收益大回亿元的比例的比例的比例撤万家品质生活灵活配置3842莫海波2015-08-06599744705248-1031106国投瑞银国家安全灵活配置2676李轩2015-12-028146786478821982574国泰策略价值灵活配置117艾小军2017-05-16704148875680-7592533富国军工主题偏股混合6550章旭峰2018-03-29560650125238-11602512华安大安全灵活配置404舒灏2018-12-035213314536122702190银华成长先锋灵活配置218王利刚2019-12-31555647443046-5291480银华同力精选偏股混合1805刘辉王利刚2020-06-165427318633061061540华夏产业升级偏股混合3400代瑞亮2020-06-186235516153827612687华泰柏瑞积极成长灵活配置594陆从珍2020-07-015871358544011561936华夏军工安全灵活配置5318万方方2020-08-115227380548431832408央企创新4311548资料来源Wind招商证券注业绩数据截至202336行业配置多数近期重仓央企改革的主动权益基金在2022年四季度末重仓国防军工个别基金经理也会适度参与其他行业对敬请阅读末页的重要说明8基金研究公募近期重仓央企改革的主动权益基金计算其2022年Q4的中信一级行业配置情况结果显示多数近期重仓央企改革的主动权益基金在2022年四季度末重仓国防军工例如李轩国投瑞银国家安全艾小军国泰策略价值章旭峰富国军工主题舒灏华安大安全陆从珍华泰柏瑞积极成长万方方华夏军工安全对于适度参与其他行业的基金经理例如莫海波万家品质生活在2022Q4重仓行业分布较均衡包括农林牧渔国防军工房地产等行业王利刚银华成长先锋明显重仓农林牧渔适度参与有色金属石油石化建筑等行业其中不乏央企改革相关标的如农林牧渔行业的荃银高科石油石化行业的中国海油建筑行业的中粮科工刘辉王利刚银华同力精选同样配置军工行业以外的央企改革相关标的如农林牧渔行业的荃银高科石油石化行业的中国海油中国石油和中海油服表9近期重仓央企改革的主动权益基金2022Q4重仓股行业配置基金简称基金经理2022Q4重仓股行业配置万家品质生活莫海波农林牧渔2713国防军工2140房地产1119建筑544国投瑞银国家安全李轩国防军工8690国泰策略价值艾小军国防军工6290家电875电子856富国军工主题章旭峰国防军工6894电力设备及新能源945电子922华安大安全舒灏国防军工4784钢铁476农林牧渔4202有色金属1229石油石化1062建筑740银华成长先锋王利刚电子444机械435银华同力精选刘辉王利刚农林牧渔3173有色金属2259石油石化2313华夏产业升级代瑞亮国防军工6787机械84国防军工4401食品饮料1194有色金属622电力设备华泰柏瑞积极成长陆从珍及新能源479医药393华夏军工安全万方方国防军工6420电力设备及新能源854资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明9基金研究公募分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关姚紫薇招商证券基金评价团队联席首席基金评价业务负责人上海财经大学硕士厦门大学统计学学士主要研究方向涵盖基金评价基金研究和组合构建等应绍桦厦门大学金融硕士于2022年加入招商证券研究发展中心研究方向为权益基金研究基金数据库搭建基金因子挖掘等评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复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