事件：
　　2月美国CPI同比增6.0%，前值6.4%，符合市场预期；季调后2月CPI环比0.4%，前值0.5%，符合市场预期；2月核心CPI同比增5.5%，前值5.6%，符合市场预期；季调后2月核心CPI环比增0.5%，前值0.4%，市场预期0.4%。
　　核心观点：
　　2月美国通胀如期回落，传达三点信号。一是，短期看，受硅谷银行事件影响，美联储对加息的考量或更多向金融稳定倾斜，3月是否加息25bp仍存在不确定性。二是，叠加2月非农、通胀数据未超预期，3月超预期加息50BP的风险已经明显消除，若后续风险事件未进一步发酵，美股美债大概率向上修复。三是，受住房和机票价格上涨影响，2月核心通胀略超预期，指向通胀韧性尚未松动。因此中期看，在风险事件平息后，美联储关注重心仍将回归经济基本面，高利率环境仍将持续较长时间。
　　2月美国CPI同比增速延续下行，环比增速小幅收窄，符合市场预期。
　　2月CPI环比涨幅收窄，与能源价格下跌有关。2月能源价格环比自上月的2.0%回落至-0.6%，环比拉动率较上月下降0.18个百分点。去年12月下旬后，受需求回暖、俄原油供给趋紧、美元指数转弱等多重影响，国际油价企稳回升，引发1月美国通胀环比跳升。2月伴随加息预期走强、美元指数抬升，叠加国内经济复苏斜率偏向温和，油价小幅走弱。
　　2月核心CPI略超预期，通胀韧性尚未松动。
　　2月核心CPI环比抬升至0.5%，主要受住房和机票价格上涨影响，而二手车和卡车价格跌幅仍在扩大，表明美国经济放缓仍然是结构性的，耐用品需求持续转弱，而服务需求依旧旺盛。其中，住房价格环比自上月的0.7%上升至0.8%，尽管并未超出前期涨幅，但仍处在历史高位。从领先指标看，预计将从今年二、三季度开始回落。
　　美联储3月加息节奏仍需观察，但超预期风险已明显消除。
　　2月美国通胀数据总体回落，未超出市场预期，给市场吃了一颗定心丸，市场预计3月大概率加息25BP。数据发布后，据CMEFedWatch显示，3月、5月各自加息25bp的概率分别上升至80%、65%，前一日分别为65%、32%；6月再度加息的概率为0%，与前一日持平，而上周五这一概率达到49%。从市场表现看，美股明显上涨，美债利率上行，美元指数微升。
　　短期看，受硅谷银行事件影响，美联储对加息的考量或更多向金融稳定倾斜，在中小银行流动性风险尚未解除前，3月是否加息25bp仍存在不确定性。但对于市场而言，2月非农、通胀数据暂未超出市场预期，3月超预期加息50BP的风险已经明显消除，若后续风险事件未进一步发酵，美股美债大概率向上修复。
　　但中期看，鉴于硅谷银行资产负债端的特殊性，加之美国监管机构反应迅速，出现流动性风险大面积蔓延的概率较低。因此，在中小银行流动性风险事件平息后，美联储关注重心仍将回归经济基本面。鉴于当前劳动力市场缓慢降温、服务通胀压力尚未缓解，预计年内高利率环境仍将持续较长时间。
　　风险提示：美国银行业流动性风险蔓延；俄乌局势超预期发展。
　　
　　

研究报告全文：2023年3月15日总量研究美国通胀数据释放的三点信号2023年2月美国CPI数据点评要点作者事件2月美国CPI同比增60前值64符合市场预期季调后2月CPI环比分析师高瑞东04前值05符合市场预期2月核心CPI同比增55前值56执业证书编号S0930520120002符合市场预期季调后2月核心CPI环比增05前值04市场预期010-56513108gaoruidongebscncom04核心观点分析师刘星辰执业证书编号S09305220300012月美国通胀如期回落传达三点信号一是短期看受硅谷银行事件影021-52523880响美联储对加息的考量或更多向金融稳定倾斜3月是否加息25bp仍存在liuxcebscncom不确定性二是叠加2月非农通胀数据未超预期3月超预期加息50BP的风险已经明显消除若后续风险事件未进一步发酵美股美债大概率向上修相关研报复三是受住房和机票价格上涨影响2月核心通胀略超预期指向通胀韧性尚未松动因此中期看在风险事件平息后美联储关注重心仍将回归经济从七大视角看买方观点如何变化他山之石系列报告第二篇2023-03-14基本面高利率环境仍将持续较长时间2月美国CPI同比增速延续下行环比增速小幅收窄符合市场预期非农传递的三大边际信号2023年2月美国非农数据点评2023-03-122月CPI环比涨幅收窄与能源价格下跌有关2月能源价格环比自上月的20回落至-06环比拉动率较上月下降018个百分点去年12月下旬强信贷弱通胀内需究竟如何光大宏观后受需求回暖俄原油供给趋紧美元指数转弱等多重影响国际油价企稳2月金融数据点评兼周报2023-03-11回升引发1月美国通胀环比跳升2月伴随加息预期走强美元指数抬升叠加国内经济复苏斜率偏向温和油价小幅走弱国内通胀缘何大幅降温2023年2月价格数据点评2023-03-092月核心CPI略超预期通胀韧性尚未松动2月核心CPI环比抬升至05主要受住房和机票价格上涨影响而二手车和如何看待货币发力增量空间2022年四季度货币政策执行报告点评兼光大宏观周报卡车价格跌幅仍在扩大表明美国经济放缓仍然是结构性的耐用品需求持续2023-02-26转弱而服务需求依旧旺盛其中住房价格环比自上月的07上升至08尽管并未超出前期涨幅但仍处在历史高位从领先指标看预计将从黄金短期承压中长期趋势仍然向上光今年二三季度开始回落大宏观周报2023-2-19美联储3月加息节奏仍需观察但超预期风险已明显消除美国通胀粘性仍高但不改下行趋势20232月美国通胀数据总体回落未超出市场预期给市场吃了一颗定心丸市场年1月美国CPI数据点评2023-02-15预计3月大概率加息25BP数据发布后据CMEFedWatch显示3月5YCC日本银行与金融市场的对决流动性月各自加息25bp的概率分别上升至8065前一日分别为6532洞见系列十二2023-01-186月再度加息的概率为0与前一日持平而上周五这一概率达到49从市场表现看美股明显上涨美债利率上行美元指数微升疫情感染高峰已过Q1经济修复或超预期经济复苏追踪系列第二篇2023-01-14短期看受硅谷银行事件影响美联储对加息的考量或更多向金融稳定倾斜在中小银行流动性风险尚未解除前3月是否加息25bp仍存在不确定性但从部委工作会议看2023年经济重点经济复对于市场而言2月非农通胀数据暂未超出市场预期3月超预期加息50BP苏系列报告第一篇2023-01-05的风险已经明显消除若后续风险事件未进一步发酵美股美债大概率向上修为什么是服务型结构性通胀光大宏观周复报2022-12-25但中期看鉴于硅谷银行资产负债端的特殊性加之美国监管机构反应迅速出现流动性风险大面积蔓延的概率较低因此在中小银行流动性风险事件平再平衡东升西渐逆风复苏价值重估2023年全球宏观经济展望2022-12-20息后美联储关注重心仍将回归经济基本面鉴于当前劳动力市场缓慢降温服务通胀压力尚未缓解预计年内高利率环境仍将持续较长时间本轮扩大内需战略与历史几轮有何不同光大宏观周报2022-12-18风险提示美国银行业流动性风险蔓延俄乌局势超预期发展敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告宏观经济目录12月美国CPI同比延续下行符合市场预期322月核心CPI略超预期通胀韧性尚未松动43美联储3月加息节奏仍需观察但超预期风险已明显消除64风险提示7图目录图12月CPI环比涨幅收敛同比增速如期回落3图22月核心CPI环比增速抬升同比增速下行速度放缓3图3能源价格下跌是2月CPI环比涨幅收敛的主因4图4家庭食品环比增速持续走低但非家庭食品价格环比仍具韧性4图52022年9月起美国公寓房租价格持续下跌4图62022年4月起美国房屋价格指数开始回落4图7美国核心服务价格主要受住房价格驱动5图82月美国PMI数据显示制造业景气度仍在回落5图9市场多数预期3月5月各加息25BP此后停止加息6图10市场预期美联储下半年开始降息6图11预计2023年上半年美国通胀持续回落下半年步入平台期7表目录表12022年12月-2023年2月CPI同比和环比分项5敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告宏观经济12月美国CPI同比延续下行符合市场预期2月美国整体通胀符合市场预期仍在稳步下行而核心通胀略超预期主要受住房通胀影响2月CPI同比增60前值64符合市场预期季调后2月CPI环比04前值05符合市场预期2月核心CPI同比增55前值56符合市场预期季调后2月核心CPI环比增05前值04市场预期04图12月CPI环比涨幅收敛同比增速如期回落图22月核心CPI环比增速抬升同比增速下行速度放缓CPI环比季调CPI同比右核心CPI环比季调核心CPI同比右15100107010800860065005600440020040300020-0520-02-0410-10002021-022021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022021-04-06002021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02资料来源Wind光大证券研究所注数据截止日期2023年2月资料来源Wind光大证券研究所注数据截止日期2023年2月2月CPI环比增速降至04较上月收窄01个百分点与能源价格下跌有关能源价格方面环比自上月的20回落至-06环比拉动率较上月下降018个百分点去年12月下旬后受需求回暖俄原油供给趋紧美元指数转弱等多重影响国际油价止跌企稳这也引发1月美国通胀环比跳升2月伴随加息预期走强美元指数抬升叠加国内经济复苏斜率偏向温和油价小幅走弱如我们此前阐述今年在原油供给趋紧需求相对韧性的情况下供需维持紧平衡但相较2022年地缘风险已被多数消化叠加加息背景下海外经济放缓预期仍在逐步推进预计年内油价出现单边上涨概率较低大概率维持高位震荡叠加能源价格权重下调对通胀影响正逐步趋缓未来通胀下行速度更多取决于滞后的住房价格何时回落以及劳动力成本何时缓解详见2023年3月2日外发报告油价还会继续上涨吗大类资产配置系列第二篇食品价格方面环比自上月的05回落至04主要受家庭食品价格环比增速回落而外出就餐价格环比仍保持高位2月家庭食品价格环比增速降至03延续去年7月以来的回落趋势而非家庭食品价格主要为外出就餐价格环比仍保持在06的高位指向当前外出就餐需求依旧旺盛薪资上涨带来服务价格韧性敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告宏观经济图3能源价格下跌是2月CPI环比涨幅收敛的主因图4家庭食品环比增速持续走低但非家庭食品价格环比仍具韧性2月1月非家庭食品环比季调家庭食品环比季调25交通服务20医疗护理服务1510住所05其他核心商品00二手车和卡车-05-10能源-15食品2019-022019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02-01000102032019-05资料来源Wind光大证券研究所注以上数据为环比拉动率资料来源Wind光大证券研究所注数据截止日期为2023年2月22月核心CPI略超预期通胀韧性尚未松动核心通胀方面环比自上月的04抬升至05主要受住房和机票价格上涨影响而二手车和卡车价格跌幅仍在扩大表明美国经济放缓仍然是结构性的耐用品需求持续转弱而服务需求依旧旺盛住房价格方面环比自上月的07上升至08尽管并未超出前期涨幅但仍处在历史高位尚未形成放缓趋势从市场情况看美国房屋租金价格仍在持续下跌从历史数据来看CPI住宅价格滞后于CaseShiller全国房屋价格指数大约12个月-16个月根据这一领先关系CPI住宅价格预计将从今年二三季度开始回落图52022年9月起美国公寓房租价格持续下跌图62022年4月起美国房屋价格指数开始回落全国公寓房租价格环比CaseShiller全国房屋价格指数同比滞后16个月259302019202020222023202130CPI住宅同比右82025257152020610515154510103005052-5100000-10-05-05-1-15-22013-042010-042011-042012-042014-042015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-042023-042024-04-10-102009-04-15-151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind光大证券研究所数据截止日期2023年2月资料来源Wind光大证券研究所CS房价指数更新至2022年12月CPI住宅数据更新至2023年2月交通服务价格方面环比自上月的09抬升至11主要受机票价格上涨影响同期机动车维修和保险价格环比涨幅均有所收敛2月机票价格环比上涨64上月环比下跌21可能与国际旅行需求抬升而航空业人员和设备短缺导致机票价格易涨难跌今年2月机票价格同比涨幅仍然高达265敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告宏观经济医疗护理服务价格方面环比持平于上月的-07一方面与医疗保健服务就业人数持续增加有关另一方面美国秋冬季多重疫情基本回落1月31日猴痘疫情作为美国公共卫生紧急事件正式结束核心商品方面环比自上月的01降至0主要受汽车价格下跌影响其中2月二手车和卡车价格环比为-28上月为-19新车价格环比持平于上月的02仍在收敛过程中与当前美国制造业景气度正加快回落供应链压力持续缓和有关服装价格环比持平于上月的08高于去年12月的02仍处在历史高位指向居民外出需求增加图7美国核心服务价格主要受住房价格驱动图82月美国PMI数据显示制造业景气度仍在回落核心服务环比住房环比新订单供应商交付产出客户库存医疗护理服务环比运输服务环比80802525202070701515606010105050050540400000-05-053030-10-1020202019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022022-022022-062021-042021-062021-082021-102021-122022-042022-082022-102022-122023-022021-02资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所表12022年12月-2023年2月CPI同比和环比分项2023年2月年同比月环比季调指标名称相对权重202212202301202302202212202301202302食品13510410195040504家庭食品87118113102050403谷物和烘焙制品12161156146061003肉类家禽鱼和蛋类187781680807-01乳制品及相关制品08153140123020001水果和蔬菜15847253-01-0502无酒精饮料和饮料原料10126131123050410其他家庭食品23139132124070703非家庭食品48838284040606能源71738752-3120-06能源类商品360428-14-721905燃油0141527792-166-12-79发动机燃料33-0919-17-692309汽油所有种类32-1515-20-702410能源服务351561561331921-17电力26143119129130505公共事业管道燃气服务091932671433567-80所有项目除食品和能源794575655040405商品不含食品和能源类商品213211410-010100服装25293133020808新车43595858060202二手车和卡车26-88-116-136-20-19-28医疗护理商品15323432011101酒精饮料085858490704-03烟草和烟草制品05556367-010710服务不含能源服务581707273060506住所344757981080708主要居所租金75838688080708业主等价租金254757880080707医疗护理服务6641302103-07-07医疗服务1817171201-01-05医院服务19443636130500交通服务58146146146060911机动车维修保养11130142125101302机动车保险25142147145071409机票06285256265-21-2164资料来源美国劳工部光大证券研究所数据截止日期为2023年2月权重单位为敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告宏观经济3美联储3月加息节奏仍需观察但超预期风险已明显消除2月美国通胀数据总体回落未超出市场预期给市场吃了一颗定心丸市场预计3月大概率加息25BP数据发布后据CMEFedWatch显示3月加息25bp的概率上升至80前一日为655月加息25bp的概率上升至65前一日为326月再度加息的概率为0与前一日持平而上周五这一概率达到49图9市场多数预期3月5月各加息25BP此后停止加息图10市场预期美联储下半年开始降息3月加息25bp475-5003月加息50bp500-5255月加息25bp500-5256月加息25bp525-5501008060402002023-02-212023-01-032023-01-102023-01-172023-01-242023-01-312023-02-072023-02-142023-02-282023-03-072023-03-14资料来源CMEFedWatch光大证券研究所注数据截止日期2023年3月14日资料来源CMEFedWatch光大证券研究所注数据截止日期2023年3月14日2月初以来市场经历一轮从加息预期持续抬升到降息预期快速升温的过程10年期美债收益率大幅波动2月初非农通胀数据接连超预期指向美国经济韧性较强市场开始计入6月加息25bp的预期引发一轮紧缩交易10年期美债利率自34低点逐步上行3月7日美联储主席鲍威尔表示近期出炉的经济数据超出预期如果所有数据都指向有必要加快紧缩措施那么美联储将准备加快加息步伐这一表态引发市场恐慌情绪快速释放担忧3月加息幅度将会提升至50bp导致10年期美债利率一度上行至近4但随着上周硅谷银行事件发生市场避险情绪大幅抬升催化降息预期本周一3月13日10年期美债利率快速降至355但在2月通胀数据发布后市场情绪有所修复美股明显上涨美债利率上行美元指数微升短期看受硅谷银行事件影响美联储对加息的考量或更多向金融稳定倾斜我们认为3月是否加息25bp仍存在不确定性尽管硅谷银行事件发生后美联储财政部和FDIC推出联合救助方案但市场避险情绪尚未完全消退因而在中小银行流动性风险尚未解除前对于3月加息25bp或暂缓加息仍存在不确定性但对于市场而言2月非农通胀数据暂未超出市场预期3月超预期加息50BP的风险已经明显消除若后续风险事件未进一步发酵美股美债大概率向上修复但中期看美国经济韧性仍强抗通胀难度较大在中小银行流动性风险事件平息后美联储关注重心仍将回归经济基本面高利率环境仍将持续较长时间敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告宏观经济一方面鉴于硅谷银行资产负债端的特殊性加之美国监管机构反应迅速一定程度上稳定公众信心出现流动性风险大面积蔓延的概率较低因此在流动性风险事件平息后预计美联储关注重心仍将落在经济基本面回归原定的加息路径另一方面从2月非农通胀数据看出美国经济仍然展现出强韧性劳动力市场缓慢降温服务通胀压力尚未缓解我们预计二季度在高基数作用下美国CPI同比将持续回落但在滞后的住房价格出现趋势性回落之前对通胀下行速度不宜过于乐观此外据我们测算下半年CPI同比或将步入平台期年末通胀水平仍明显高于美联储2目标因而预计年内降息概率仍然偏低高利率环境仍将持续较长时间详见2023年3月12日外发报告非农传递的三大边际信号2023年2月美国非农数据点评图11预计2023年上半年美国通胀持续回落下半年步入平台期CPI同比CPI同比预测1098765432022-122022-032022-062022-092023-032023-062023-092023-122021-12资料来源WIND光大证券研究所注2023年3月-12月为光大研究所预测4风险提示美国银行业流动性风险蔓延俄乌局势超预期发展敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒基准指数说明生指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告