事件：
　　2月新增非农31.1万人，高于预期20.5万人；失业率超预期上行，平均时薪环比增速超预期回落。非农传递就业降温信号，叠加硅谷银行事件持续发酵，引发避险情绪升温，美股大跌，10年和2年期国债收益率分别回落23bp和30bp。
　　核心观点：
　　2月新增非农降回至2022年三季度水平，餐饮服务、医疗服务依然是就业的主力支撑。关注2月非农数据传递的三大信号：一是劳动参与率攀升至疫情以来的高点，中青年劳动力积极回归市场，就业市场供需缺口自年初以来持续缩窄，拉动失业率上行；二是前期科技娱乐行业裁员潮影响逐步体现；三是薪资环比增速降至近一年最低水平，整体指向就业市场供需紧张的格局持续缓解。
　　2月非农数据重回降温轨道，新增非农降回至2022年三季度水平。
　　 （一）休闲和酒店业：新增10.5万人，其中食品服务和饮酒场所新增6.99万人，该部门持续存在结构性就业紧张，一是居民服务消费向上恢复，二是疫情以及趋紧的移民政策冲击就业供给。（二）教育和保健服务业：新增7.4万人，其中医疗保健服务新增4.4万人。美国秋冬季“多重疫情”基本回落，但反复出现的公共卫生安全事件，导致医疗行业就业保持韧性。（三）专业和商业服务：新增4.5万人，行政和支持服务和兼职就业人员增多。（四）科技娱乐行业裁员潮影响逐步体现：2月计算机相关就业减少2400人，信息业就业减少2.5万人。
　　中青年群体就业意愿持续小幅攀升，失业率进入上行轨道，薪资增速回落。
　　劳动参与率自去年年底以来持续攀升，今年2月达到疫情以来的高点，主因中青年群体劳动参与率小幅回升，或与天气转暖、超额储蓄持续消耗有关。劳动力供给恢复、需求降温，就业市场供需缺口自今年以来持续缩窄，拉动1月广义失业率（U6）上行，2月狭义失业率（U3）上行，失业率基本确认拐点，将步入上行通道。随就业市场的供需缺口缓解，薪资环比增速降至近一年最低水平，缓解了市场就“薪资-通胀”螺旋的担忧，促使美债收益率回落。
　　3月是否扩大加息幅度尚需观察，二季度美债收益率高位波动，易跌难涨。
　　2月以来，随1月非农、通胀、消费数据持续超预期，市场紧缩预期快速而集中的释放，对本轮加息终点的预期后延至6月前后。但由于二季度的各项数据尚未得到验证，美联储也需要进一步观察数据，市场不急于去交易下半年的紧缩预期。因此，美债对3月7日鲍威尔表态反应平淡，对2月非农数据则反应积极。对后续货币政策路径和市场反应，我们认为：
　　（一）3月加息幅度是否扩大，尚需观察2月数据，存在不确定性。（二）在高基数和住房通胀回落的驱动下，二季度CPI同比将进入下行轨道。预计二季度美债收益率将在高位震荡，易跌难涨，难以进一步上行，除非通胀数据出现大幅超预期。（三）下半年CPI将进入平台期，下行速度放缓，美联储降息概率较低，需要等待前期的高利率继续“飞一会”。
　　风险提示：俄乌危机发酵抬升大宗商品价格，美国疫情反复扰动劳动力供给。

研究报告全文：2023年3月12日总量研究非农传递的三大边际信号2023年2月美国非农数据点评要点作者事件2月新增非农311万人高于预期205万人失业率超预期上行平均时薪环分析师高瑞东比增速超预期回落非农传递就业降温信号叠加硅谷银行事件持续发酵引发执业证书编号S0930520120002避险情绪升温美股大跌10年和2年期国债收益率分别回落23bp和30bp010-56513108gaoruidongebscncom核心观点分析师赵格格2月新增非农降回至2022年三季度水平餐饮服务医疗服务依然是就业的主执业证书编号S0930521010001力支撑关注2月非农数据传递的三大信号一是劳动参与率攀升至疫情以来的0755-23946159高点中青年劳动力积极回归市场就业市场供需缺口自年初以来持续缩窄拉zhaogegeebscncom动失业率上行二是前期科技娱乐行业裁员潮影响逐步体现三是薪资环比增速相关研报降至近一年最低水平整体指向就业市场供需紧张的格局持续缓解1月非农缘何大超预期2月非农数据重回降温轨道新增非农降回至2022年三季度水平2023年1月非农数据点评兼光大宏观周报2023-02-05一休闲和酒店业新增105万人其中食品服务和饮酒场所新增699万人该部门持续存在结构性就业紧张一是居民服务消费向上恢复二是疫情以及趋薪资回落预示非农将加速降温2022年12月非农数据点评兼光大宏观周报2023-01-07紧的移民政策冲击就业供给二教育和保健服务业新增74万人其中医疗保健服务新增44万人美国秋冬季多重疫情基本回落但反复出现的公非农超预期为何美股反应温和共卫生安全事件导致医疗行业就业保持韧性三专业和商业服务新增2022年11月非农数据点评兼光大宏观周报45万人行政和支持服务和兼职就业人员增多四科技娱乐行业裁员潮影2022-12-04响逐步体现2月计算机相关就业减少2400人信息业就业减少25万人就业需求降温但供需缺口犹在2022年10中青年群体就业意愿持续小幅攀升失业率进入上行轨道薪资增速回落月非农数据点评兼光大宏观周报2022-11-05劳动参与率自去年年底以来持续攀升今年2月达到疫情以来的高点主因中青比鹰派更可怕的是不确定性2022年11月FOMC会议点评2022-11-03年群体劳动参与率小幅回升或与天气转暖超额储蓄持续消耗有关劳动力供给恢复需求降温就业市场供需缺口自今年以来持续缩窄拉动1月广义失业LongShadows中期选举的长尾效应大率U6上行2月狭义失业率U3上行失业率基本确认拐点将步入上国博弈系列第三十六篇2022-12-02行通道随就业市场的供需缺口缓解薪资环比增速降至近一年最低水平缓解就业供需依然紧张美联储难转向2022了市场就薪资-通胀螺旋的担忧促使美债收益率回落年9月非农数据点评兼光大宏观周报3月是否扩大加息幅度尚需观察二季度美债收益率高位波动易跌难涨2022-10-082月以来随1月非农通胀消费数据持续超预期市场紧缩预期快速而集中美联储短期将维持大步加息2022年9月的释放对本轮加息终点的预期后延至6月前后但由于二季度的各项数据尚未FOMC会议点评2022-09-22得到验证美联储也需要进一步观察数据市场不急于去交易下半年的紧缩预期拜登学贷计划美国新一轮财政刺激大因此美债对3月7日鲍威尔表态反应平淡对2月非农数据则反应积极对国博弈系列第三十三篇2022-09-12后续货币政策路径和市场反应我们认为美国8月非农降温加息节奏是否会放缓一3月加息幅度是否扩大尚需观察2月数据存在不确定性二在高2022年8月美国非农数据点评兼光大宏观基数和住房通胀回落的驱动下二季度CPI同比将进入下行轨道预计二季度美周报2022-09-04债收益率将在高位震荡易跌难涨难以进一步上行除非通胀数据出现大幅超预期三下半年CPI将进入平台期下行速度放缓美联储降息概率较低鲍威尔的坚定不移2022年8月杰克逊霍尔全球央行年会点评2022-08-27需要等待前期的高利率继续飞一会风险提示俄乌危机发酵抬升大宗商品价格美国疫情反复扰动劳动力供给敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告宏观经济目录一就业意愿上升薪资增速放缓3二2月非农数据重回降温轨道4三就业意愿上升供需缺口收敛薪资增速回落6四3月加息幅度仍需观察8五风险提示10图目录图12023年2月新增非农有所降温但绝对值依然处于高位4图2美国消费者信心指数在2022年底触底上升5图3美国耐用品消费持续回落但非耐用品消费保持韧性服务消费向上恢复5图42月政府部门新增就业大幅回落6图5教育保健休闲酒店专业和商务服务依然是新增非农的主力构成6图620至44岁群体就业意愿持续上升6图7居民超额储蓄持续回落6图8近两个月就业供需缺口持续缩窄7图9失业率U3触顶回升广义失业率U6继续上行7图102月非农时薪环比增速回落7图11教育和医疗服务薪资环比增速大幅回落休闲与酒店业薪资环比增速回升7图121月以来市场关于美国经济复苏和美联储加息预期出现一轮反转美债收益率震荡8图132月非农数据公布后市场预计3月加息25bp的概率上升9图14住房通胀的方向决定了美国CPI的方向9图152022年9月起美国公寓房租价格持续下跌9图16美国CPI同比增速预测9敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告宏观经济一就业意愿上升薪资增速放缓事件2023年3月10日美国劳工部公布2023年2月美国非农数据1非农就业人数增加311万人前值504万人预期205万人2失业率36预期为34前值34032月平均时薪同比增长46预期48前值442月平均时薪环比增024为近一年最低预期04前值03市场反应2月新增非农311万人高于预期205万人失业率超预期上行平均时薪环比增速超预期回落非农传递就业降温信号叠加硅谷银行事件持续发酵引发避险情绪升温10年和2年期国债收益率分别回落23bp和30bp美股大跌截至收盘道指标普500纳斯达克分别下跌107145和176个百分点核心观点2月新增非农降回至2022年三季度水平餐饮服务医疗服务依然是就业的主力支撑关注2月非农数据传递的三大信号指向就业市场供需紧张的格局持续缓解一是前期科技娱乐行业裁员潮影响逐步体现二是劳动参与率攀升至疫情以来的高点中青年群体积极回归就业市场供需缺口自年初以来持续缩窄拉动失业率上行三是薪资环比增速降至近一年最低水平2月就业市场再次回到降温轨道我们认为一是3月是否扩大加息幅度尚需观察2月通胀和消费数据成色二是前期紧缩预期快速集中释放后市场不急于去交易6月之后的加息预期因此二季度美债收益率将高位波动难以进一步上行三是下半年CPI将进入平台期下行速度放缓美联储降息概率较低需要等待前期的高利率继续飞一会敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告宏观经济图12023年2月新增非农有所降温但绝对值依然处于高位单位千人202208202209202210202211202212202301202302前三个月平均新增非农总计352350324290239504311344私人部门306344299228232386265282商品生产3744574136512043采矿业-22384305建筑业816171926352427制造业31263714613-411耐用品3114271423-1012汽车及零部件1243610-503非耐用品012100-1714-4-1服务生产269300242187196335245239批发业138160109116零售业37-11-6-462734505运输和仓储业91020-37016-22-7公用事业101-1-1-2-1-1信息业83313-9-20-25-5金融活动92181145-17专业和商业服务484836023534525临时服务01110-49-55157-29教育和保健92808595711077491医疗社会救助7872748373766377休闲和酒店业48139611235811410598其他服务4218291319920资料来源WIND光大证券研究所注前三个月滚动平均指2022年11月至2023年1月的平均值备注单月格的颜色是指横向与历史数据对比来看红色数值代表偏热绿色数值表示偏冷二2月非农数据重回降温轨道2023年2月非农就业人口增311万人相对于前值504万人有所降温但依然超过市场预期的208万人1月非农数据一度大超市场预期2月单月新增非农的规模相对1月大幅回落但依然高于2022年11月和12月的水平小幅低于2022年三季度表现一是新增就业依然集中于餐饮行业但相比1月有所降温教育保健专业商务服务的新增就业同步回落休闲和酒店业新增105万人前值114万人前值为2023年1月下同是当前新增非农就业的最主要的支撑其中食品服务和饮酒场所新增699万人前值888万人从去年下半年以来休闲和酒店业一直是非农就业的主力构成部门指向该部门一直存在结构性的就业紧张压力一方面稳定的薪资增速支撑居民服务消费持续向上补缺口而去年下半年以来随通胀压力回落美国消费者信心触底上行进一步拉动消费需求的释放另一方面美国在过去两年大幅驱逐非法移民使得低端服务业的劳动力供给来源受到冲击2023年2月21日拜登政府发布最严厉移民入境措施草案3月8日新华社消息美国拜登政府正在考虑重启针对非法移民家庭的羁押政策预计针对移民的强力措施将持续冲击餐饮行业的就业供给敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告宏观经济图2美国消费者信心指数在2022年底触底上升图3美国耐用品消费持续回落但非耐用品消费保持韧性服务消费向上恢复美国密歇根大学消费者信心指数耐用品非耐用品服务120美国密歇根大学消费者预期指数251966102021-23年10020为复合增速1580106054002018201820182019201920192019202020202020202020212021202120212022202220222022202320-5--------------------04071001040710010407100104071001040710010-10201920192020202020202020202020202021202120212021202120212022202220222022202220222023-15---------------------101202040608101202040608101202040608101202-20资料来源WIND光大证券研究所资料来源WIND光大证券研究所备注复合增速以2019年为基期教育和保健服务业新增74万人前值107万人其中医疗保健服务新增44万人前值53万人去年秋冬季美国出现多重疫情医疗服务的就业需求保持强劲1月31日猴痘疫情作为美国公共卫生紧急事件正式结束但近年来反复出现的公共卫生安全事件导致医疗行业就业保持韧性专业和商业服务新增就业45万人前值53万人其中行政和支持服务新增208万人前值196万人兼职就业新增068万人前值为153万人据劳工部表态部分本来更喜欢全职工作的人被迫兼职工作或是因为他们无法找到全职时间工作这也指向劳动力市场降温趋势没有变化二是政府部门新增就业大幅降温1月前期罢工的教职人员逐步回归导致政府部门新增就业人数升至118万人而随罢工潮回归带来的边际效应回落2月政府部门新增就业回落至46万人三是美国科技企业和传媒行业的裁员潮对于非农的拖累逐步体现2月计算机系统设计及相关服务就业减少2400人前值为6600人信息业就业减少25万人前值为2万人自去年年底以来多家大型科技媒体公司宣布裁员但其对整体新增非农的数据迟迟没有显现一是因为科技企业员工普遍具有较高学历和技能在当前整体就业供需依然失衡的背景下容易再次找到工作二是因为大企业往往提前宣布裁员计划其对于就业数据的影响更为滞后但随着就业市场持续降温裁员潮对于非农数据的拖累也逐步体现出来敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告宏观经济图42月政府部门新增就业大幅回落图5教育保健休闲酒店专业和商务服务依然是新增非农的主力构成2023-022023-012022-12私人部门新增非农总计政府部门右1501000150千人千人单月新增千人800100100600505040002000批零运公信金专教休0-50发售输用息融业育闲2022202120212022202220222022202220232021-50业业仓事业活和和和储业动商保酒----------业业健店10101202040608120208服服业务务资料来源WIND光大证券研究所资料来源WIND光大证券研究所三就业意愿上升供需缺口收敛薪资增速回落劳动参与率小幅攀升至疫情以来的高点主因中青年群体劳动参与率小幅回升劳动参与率自2022年底以来持续上升2月上行至6250达到疫情以来的高点结构来看55岁以上老年群体的就业参与率继续小幅回落但中青年的劳动参与率持续上升相比于2022年11月的低点来看20至24岁25岁至34岁35岁至44岁群体就业参与率分别上升1407和09个百分点图620至44岁群体就业意愿持续上升图7居民超额储蓄持续回落20to24years25to34years新增超额储蓄月超额储蓄模拟右35to44years45to54years2020年以来合计累计超额储蓄右55yearsandover右16to19years右5002500十亿美元十亿美元8541404008039200038300753715003620070356534100100033020212023202020202021202120212022202220222022202320232023202460322020202320222022202220232019202220222022202220222022500---------------年年年年年年年年年年年年-100-21---------02080508110508110205081102051102101112456789月月月月月月月月月月月-2000资料来源美国劳工部光大证券研究所资料来源WIND光大证券研究所就业供给上升但需求端开始降温导致失业率上升2月劳动力人口比1月增加了419万其中就业人口增加了177万人失业人口增加242万失业人口提升拉动2月失业率反弹至36高于预期和前值的34广义失业率U6自1月开始上升2月继续抬头指向就业市场持续边际降温市场主要关注失业率U3主要包括近期4周积极寻找工作的失业者而U6敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告宏观经济所包含范围更为广泛除了积极寻找就业人员也包括了失去求职信心以及寻找不到全职工作进而兼职的人员失业率U3虽在在1月跌至历史低位但广义失业率U6自1月开始上行2月继续抬头体现出部分劳动力开始丧失求职信心劳动力市场持续边际降温失业率或会在上半年出现小幅波动但基本确认拐点将步入上行通道一是目前需求端的主力支撑是医疗服务和餐饮服务随度过假期天气转暖二者就业需求均会回落二是随超额储蓄逐步消耗部分劳动力会继续重返就业市场但是本轮美国就业的结构性矛盾不仅来自于需求端的韧性也来自于疫情冲击年龄偏大群体的就业意愿移民政策持续收紧等因素对供给侧带来的冲击因此失业率上行的道路也将是曲折而漫长的不排除假期等因素冲击供给导致失业率低位波动图8近两个月就业供需缺口持续缩窄图9失业率U3触顶回升广义失业率U6继续上行缺口千人右美国失业率U3季调美国失业率U6季调需求职业空缺就业人数千人10供给劳动力人数千人9190000100008170000500071500006130000-1100005-500090000470000-100003500002-1500030000110000-2000002021052022052020052020082020112021022021082021112022022022082022112023022022202120212022202220222022202220222022202220222022202220232023----------------05120102030406070809101112010211资料来源WIND光大证券研究所资料来源WIND光大证券研究所备注2月职位空缺数未公布假设其与2023年1月相同时薪环比增速回落低于预期大幅缓解市场担忧1月新增非农大超预期市场普遍担心就业市场过热导致薪资存在上行压力进一步抬升通胀粘性但2月时薪同比增长46低于预期的48环比增长024达到近一年最低水平低于预期的04和前值03时薪增速符合预期进一步缓解了市场关于薪资-通胀螺旋的担忧也是促使美国市场对于通胀的担忧回落美债收益率回落图102月非农时薪环比增速回落图11教育和医疗服务薪资环比增速大幅回落休闲与酒店业薪资环比增速回升非农整体时薪环比右商品生产时薪同比增速贸易运私人服务专业和商教育和医休闲和酒环比输公用信息业金融业平均时薪同比增速私人服务时薪同比增速总体业服务疗服务店84事业2022-030707-02080804142022-0403010502070306622022-05040507010205062022-06040107080106052022-0705030304050705402022-08030318030201052022-090304080702-01012022-100405-01-010506062-22022-110405-04020505082021-022021-082020-042020-062020-082020-102020-122021-042021-062021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022020-022022-12040206060405082023-01020601010403002023-020206060402-0203资料来源WIND光大证券研究所资料来源WIND光大证券研究所备注2020年时薪增速数据幅度波动较大为保证展示效果高峰和低谷值未完全显示敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告宏观经济四3月加息幅度仍需观察2月以来市场关于美联储紧缩预期出现一轮翻转美债收益率宽幅震荡12月底至1月26日在谷歌等大型科技公司裁员新闻的催化下市场持续交易美国经济衰退预期2月1日10年期美债收益率一度回落至3392月2日FOMC会议整体指向偏鸽鲍威尔一方面确认了加息即将结束另一方面并未对市场酝酿的2023年下半年降息预期做出警告进一步催化了市场乐观预期释放美股反应积极然而此后2月非农消费通胀数据接连超预期市场开始交易美联储紧缩预期对于6月加息的预期快速上行10年期美债收益率升高至4左右3月7日美联储主席鲍威尔表示近期出炉的经济数据超出预期如果所有数据都指向有必要加快紧缩措施那么美联储将准备加快加息步伐这一表态引发市场恐慌情绪快速释放道琼斯指数在3月7日单日下跌173月以来在紧缩预期快速且集中释放后美债进入观察期对2月非农数据解读偏乐观2月市场对于美联储加息终点的预期已经后延至6月联邦利率高点抬高至55左右而对6月之后是否会持续加息由于各项数据尚未得到验证美联储也需要进一步观察数据因此市场不急于去交易加息预期在紧缩预期释放3月7日鲍威尔表态之后10年期美债收益率对此整体反应平淡2月非农数据显示居民的就业意愿提升叠加时薪环比增速超预期回落10年期美债收益率反而回落至37左右图121月以来市场关于美国经济复苏和美联储加息预期出现一轮反转美债收益率震荡10Y收益率10Y实际收益率右20443月7日鲍威尔表态18422月2日的FOMC会议162月3日1月非农14402月14日1月12通胀数据公布381月20日谷歌10宣布全球裁员1月26日美36国公布GDP0806340432023000121201010101020202020303------------233006132027031017240310资料来源WIND光大证券研究所基于2月非农数据成色我们认为接下来的美联储加息路径和市场反应一是3月FOMC会议加息幅度维持25bp还是扩大加息幅度至50bp尚需观察2月非农数据显示就业市场依然在降温路径中就业意愿上升而就业需求回落薪资增速持续放缓在3月22日的FOMC会议之前美联储需要继续观测2月通胀2月消费数据来决定加息幅度此外硅谷银行危机持续发酵其爆雷的肇始就是其包括美国国债在内的投资组合发生巨大亏损3月11日美联储传声筒NickTimiraos在最新的文章中指出美联储关注硅谷银行倒闭事件甚于非农敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告宏观经济根据CME数据显示2月非农数据公布后市场对3月加息25bp的概率从3月9日的317上升至598对加息50bp的概率从683回落至402图132月非农数据公布后市场预计3月加息25bp的概率上图14住房通胀的方向决定了美国CPI的方向升1003月加息25bp475-5003月加息50bp500-525908070605040302010012120110101011111111121212010101020202020303----------------------16301314212804111825020923062027031017240310资料来源CME光大证券研究所资料来源WIND光大证券研究所注11月和12月为2022年数据1月为2023年数据二是二季度CPI同比将在高基数和住房通胀回落的驱动下进入下行轨道我们预计二季度美债收益率将在高位震荡易跌难涨市场已经基本交易了6月加息预期而6月之后的加息操作需要继续考察经济数据成色市场不会急于确认6月之后的紧缩预期尤其是二季度去年9月房租价格的回落将如期反映到CPI采样数据中CPI同比数据会进入下行轨道进一步缓解紧缩预期如图16三是下半年CPI将进入平台期下行速度放缓美联储降息概率较低当前通胀消费韧性犹在尤其是薪资依然保持了稳健增长而其核心就在于美国劳动力刚性短缺和韧性较强的消费之间存在的供需缺口长期无法收敛根据我们的计算美国通胀同比增速会在二季度进一步下行但是在三四季度进入平台期在年底左右会接近3左右水平也即随基数降低通胀同比回落增速在下半年放缓美联储也难以进一步释放宽松预期需要等待前期的高利率继续飞一会直至通胀再次出现趋势性回落图152022年9月起美国公寓房租价格持续下跌图16美国CPI同比增速预测全国公寓房租价格环比CPI同比CPI同比预测10302019202020222023202130252592020815157101060505500004-05-053-10-10-15-152023-032022-032022-062022-092022-122023-062023-092023-121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021-12资料来源WIND光大证券研究所资料来源WIND光大证券研究所备注2023年2月之后数据为光大宏观团队预测敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告宏观经济五风险提示俄乌危机发酵抬升大宗商品价格美国疫情反复扰动劳动力供给敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告