本周A股市场震荡走弱
　　本周A股市场震荡调整，北向资金由上周净流入转为净流出，“中字头”在内的部分国企板块出现逆跌行情。上证指数连续五日收跌，创业板指仅周一（3月6日）收涨，其余四个交易日均收跌，北向资金本周合计净流出约106亿元。不过，“中字头”在内的部分国企板块走强，中公高科、中国卫通、中汽股份本周强势上涨，涨幅分别为25.5%、25.3%、10.3%。
　　近期市场震荡调整，与多方面因素叠加导致投资者对经济与盈利修复的一致预期出现波动有关。主要包括：1）2月我国CPI同比上涨1.0%，环比下降0.5%，低于市场预期；2）汽车补贴降价潮持续蔓延全国各地；3）截至目前，两会期间并没有超预期政策出台；4）美联储加息进程有所波动。
　　国企重估，缘从何起？ 
　　中国特色估值体系提出后，国企价值得到资本市场重视。2022年11月,证监会主席易会满首次提出“中国特色的估值体系”概念。此后，中国特色估值体系多次被提及，国企价值逐步得到资本市场重视。两会期间，上交所党委副书记、总经理蔡建春谈及构建中国特色的估值体系，再次引发市场关注。
　　在中国特色估值体系下，国企价值有望重塑。2022年前三季度A股中1300多家国企累计归母净利润达2.98万亿元，占A股累计归母净利润的比例为67.7%，但截至2023年3月10日，国企市值占A股市值的比例却不到50%。此外，国企PE估值水平显著低于民企估值水平。
　　国企重估的重点方向
　　历史国企重估时国企整体行情上涨明显，持续时间相对较长，会诞生部分牛股。2010年以来，三段国企重估均是由国企改革推动国企估值水平抬升的，并且三段行情的持续时间在4个月以上，国企整体涨幅明显，会诞生部分牛股。
　　我们认为国企重估当前可以重点关注三个方向：一是符合国家战略的重点资产的价值重估，主要包括通信、电子、传媒、计算机等TMT板块的国企；二是关注具有盈利强估值低特点的国企，主要包括煤炭、银行板块的国企；三是新一轮国企改革下的国企重估机会，主要包括基础化工、煤炭、钢铁以及TMT板块。
　　看好市场后续表现，把握国企重估和消费复苏主线
　　我们看好市场后续表现，经济数据同比的修复将是下一阶段支撑市场的核心动力。虽然短期内经济数据喜忧参半，但整体来看，我国经济呈逐步复苏态势，企业盈利有望逐步企稳回升。而经济与盈利的同比修复将是下一阶段支撑市场的核心动力，随着企业盈利的修复逐步得到验证，市场将会迎来中期震荡上行的区间。
　　配置方向上，关注国企重估的投资机会以及消费医药主线。在中国特色估值体系下，国企价值有望迎来重塑，关注国企重估主线。消费医药与科技制造是机构配置的核心板块，当前消费板块开始具有小幅的业绩优势。随着疫情影响逐步减弱，国内消费或将持续复苏，消费板块业绩有望显著提升，消费医药或将有较好的市场表现。
　　风险分析：1、经济增速水平大幅不及预期；2、中美关系大幅恶化。
　　

研究报告全文：2023年3月12日策略研究国企重估的重点方向策略周专题2023年3月第1期要点作者本周A股市场震荡走弱本周A股市场震荡调整北向资金由上周净流入转为净流出中字头在内分析师张宇生的部分国企板块出现逆跌行情上证指数连续五日收跌创业板指仅周一3月执业证书编号S09305210300016日收涨其余四个交易日均收跌北向资金本周合计净流出约106亿元不021-52523806zhangysebscncom过中字头在内的部分国企板块走强中公高科中国卫通中汽股份本周强势上涨涨幅分别为255253103分析师刘芳执业证书编号S0930522070002近期市场震荡调整与多方面因素叠加导致投资者对经济与盈利修复的一致预期021-52523677出现波动有关主要包括12月我国CPI同比上涨10环比下降05liufebscncom低于市场预期2汽车补贴降价潮持续蔓延全国各地3截至目前两会期联系人王国兴间并没有超预期政策出台4美联储加息进程有所波动021-52523868国企重估缘从何起wangguoxingebscncom中国特色估值体系提出后国企价值得到资本市场重视2022年11月证监会联系人郭磊主席易会满首次提出中国特色的估值体系概念此后中国特色估值体系多021-52523816guolei66ebscncom次被提及国企价值逐步得到资本市场重视两会期间上交所党委副书记总经理蔡建春谈及构建中国特色的估值体系再次引发市场关注在中国特色估值体系下国企价值有望重塑2022年前三季度A股中1300多家国企累计归母净利润达298万亿元占A股累计归母净利润的比例为677但截至2023年3月10日国企市值占A股市值的比例却不到50此外国企PE估值水平显著低于民企估值水平国企重估的重点方向历史国企重估时国企整体行情上涨明显持续时间相对较长会诞生部分牛股2010年以来三段国企重估均是由国企改革推动国企估值水平抬升的并且三段行情的持续时间在4个月以上国企整体涨幅明显会诞生部分牛股我们认为国企重估当前可以重点关注三个方向一是符合国家战略的重点资产的价值重估主要包括通信电子传媒计算机等TMT板块的国企二是关注具有盈利强估值低特点的国企主要包括煤炭银行板块的国企三是新一轮国企改革下的国企重估机会主要包括基础化工煤炭钢铁以及TMT板块看好市场后续表现把握国企重估和消费复苏主线我们看好市场后续表现经济数据同比的修复将是下一阶段支撑市场的核心动力虽然短期内经济数据喜忧参半但整体来看我国经济呈逐步复苏态势企业盈利有望逐步企稳回升而经济与盈利的同比修复将是下一阶段支撑市场的核心动力随着企业盈利的修复逐步得到验证市场将会迎来中期震荡上行的区间配置方向上关注国企重估的投资机会以及消费医药主线在中国特色估值体系下国企价值有望迎来重塑关注国企重估主线消费医药与科技制造是机构配置的核心板块当前消费板块开始具有小幅的业绩优势随着疫情影响逐步减弱国内消费或将持续复苏消费板块业绩有望显著提升消费医药或将有较好的市场表现风险分析1经济增速水平大幅不及预期2中美关系大幅恶化敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告策略研究目录1国企重估的重点方向511本周A股市场震荡调整512国企重估缘从何起613历史国企重估行情表现如何814国企重估的重点方向1015看好市场后续表现把握国企重估和消费复苏主线122市场表现与核心数据1521市场表现回顾1522资金与流动性概览1723板块盈利与估值183风险分析20敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告策略研究图目录图1本周主要市场指数普跌5图2本周北向资金净流出约106亿元5图3本周不同风格指数均下跌5图4本周申万一级行业普跌5图5本周部分中字头股票走强6图6机械设备基础化工等行业国企数量相对较多7图7国企对A股整体盈利贡献大7图8国企与民企在盈利增速方面交替领先7图9国企ROETTM显著高于民企7图10国企PETTM估值长期低于民企8图11国企PBLF估值长期低于民企8图122010年以来A股市场发生过三次国企估值水平抬升幅度明显高于民企的情况8图132014年10月-2015年1月国企PE估值水平抬升9图142016年1月-2017年4月国企PE估值水平抬升9图15三段国企重估行情里国企整体行情上涨明显10图162020年以来TMT板块国企整体估值低于民企11图17计算机传媒通信行业当前国企整体估值明显低于民企11图18煤炭美容护理基础化工等行业国企目前具有盈利强估值低的特点11图192月CPI同比增长1低于市场预期13图202月金融数据表现强劲13图212月PMI升至疫情以来最高水平13图22经济数据同比的修复将是下一阶段支撑市场的核心动力13图23科技制造与消费的股价相对表现主要取决于业绩增速高低14图24消费板块的相对景气已经略占优势14图25本周权益资产普跌15图26本周主要指数普跌15图27今年以来中证500指数表现亮眼15图28本周市场风格指数普跌15图29今年以来中盘价值风格表现优于其他15图30本周申万一级行业普跌建筑材料领跌16图31今年以来通信计算机等行业涨幅靠前16图32本周A股日均成交量较上周下降16图33本周上证50指数日均成交额较上周明显上升16图34本周10年期国债收益率较上周有所下降17图35本周央行公开市场净回笼9830亿元17图362月MLF净投放1990亿元17图37本周偏股型公募基金发行份额较上周下降17图38本周北向资金净流出106亿元17图39本周A股融资余额上升17敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告策略研究图40IPO缴款金额走势18图41增发募集资金金额走势18图42重要股东二级市场净减持金额走势18图43南向资金延续净流入18图44万得全A最新PETTM估值接近2010年以来的均值18图45万得全A最新PB估值低于2010年以来的均值18图46A股股债性价比接近2010年以来的均值19图47创业板指PE估值位于历史低位19图48中盘指数PE估值位于历史低位19图49周期风格PE估值位于历史低位19图50社会服务农林牧渔等行业PE估值位于历史高位有色金属煤炭等行业PE估值位于历史低位19图51美容护理PB估值位于历史高位房地产银行PB估值位于历史低位20表目录表1新一轮国企改革将启12敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告策略研究1国企重估的重点方向11本周A股市场震荡调整本周A股市场震荡调整北向资金由上周净流入转为净流出本周A股市场震荡调整上证指数连续五日收跌创业板指仅周一3月6日收涨其余四个交易日均收跌上证指数和创业板指数本周分别下跌3021此外北向资金本周从周二开始连续四个交易日净流出本周合计净流出约106亿元图1本周主要市场指数普跌图2本周北向资金净流出约106亿元资料来源Wind光大证券研究所注以上数据为各指数2023310当周的涨跌幅资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023310本周不同风格指数均下跌从市场风格指数来看本周不同的市场风格指数均出现下跌其中大盘价值-44和中盘价值-37跌幅靠前分行业来看本周申万一级行业均收跌其中建筑材料-72汽车-62行业跌幅靠前而环保-07行业跌幅相对较小图3本周不同风格指数均下跌图4本周申万一级行业普跌资料来源Wind光大证券研究所注以上数据为各指数2023310当周的涨跌幅资料来源Wind光大证券研究所注以上数据为各指数2023310当周的涨跌幅近期市场震荡调整与多方面因素叠加导致投资者对经济与盈利修复的一致预期出现波动有关主要包括12月我国CPI同比上涨10环比下降05低于市场预期2汽车补贴降价潮持续蔓延全国各地3截至目前两会期间并没有超预期政策出台4美国联邦储备委员会主席鲍威尔3月7日表示美联储或会以更快速度将联邦基金利率提升至较预期更高的水平近期多方面因素叠加使得投资者此前对于经济与盈利的一致预期出现波动市场逐步震荡调整敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告策略研究市场整体震荡调整但部分中字头板块却出现持续走强本周伴随着两会的召开全国政协委员上交所党委副书记总经理蔡建春在接受记者采访时有关中国特色估值体系的表述引发热议包括中字头在内的部分国企板块走强中公高科中国卫通中汽股份本周强势上涨涨幅分别为255253103中国特色估值体系为何会引发资本市场高度关注和热议图5本周部分中字头股票走强资料来源Wind光大证券研究所注以上数据为各股票和指数2023310当周的涨跌幅12国企重估缘从何起中国特色估值体系这一概念最早于2022年11月被资本市场关注2022年11月21日证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上发表主题演讲首次提出中国特色的估值体系概念他提出要深刻认识市场体制机制行业产业结构主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素发展阶段特征深入研究成熟市场估值理论的适用场景把握好不同类型上市公司的估值逻辑探索建立具有中国特色的估值体系促进市场资源配置功能更好发挥此后中国特色估值体系多次被提及2023年2月2日中国证监会召开2023年系统工作会议提出要深刻把握我国的产业发展特征体制机制特色上市公司可持续发展能力等因素推动各相关方加强研究和成果运用逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系更好发挥资本市场的资源配置功能上交所党委副书记总经理蔡建春在今年两会期间接受中国证券报记者专访时谈及构建中国特色的估值体系蔡建春表示这是一项系统性工程需各方协同发力久久为功中国特色估值体系提出后国企价值得到资本市场重视在A股上市公司中一些关乎国计民生的行业中国企数量较多主要包括基础化工公用事业交通运输等行业这部分行业中国企数量超过70家其中公用事业交通运输国企数量占比分别达到640635国企对A股整体盈利贡献较大但市值占比却相对偏小从2022年前三季度来看A股中1300多家国企累计归母净利润达298万亿元占A股累计归母净利润的比例为677但截至2023年3月10日国企市值占A股市值的比例却不到50因此整体来看国企对A股整体盈利贡献较大但国企市值占比与其盈利占比并不匹配随着中国特色估值体系提出后国企价值得到资本市场的重视敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告策略研究图6机械设备基础化工等行业国企数量相对较多图7国企对A股整体盈利贡献大资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所归母净利润数据为2022年三季报数据市值占比为2023年3月10日国企与非国企市值占比情况国企在盈利增长方面与民企递胜递负而盈利质量方面国企具有相对优势2022年前三季度中证国企累计归母净利润增速为03低于中证民企的20而在此前中证国企累计归母净利润增速则明显高于中证民企2010年以来国企与民企在盈利增速方面交替领先从盈利质量来看2010年中报以来国企ROETTM震荡下行但截至2022年三季报国企ROETTM仍显著高于民企ROETTM图8国企与民企在盈利增速方面交替领先图9国企ROETTM显著高于民企资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年三季报资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年三季报国企价值有望重塑长期以来国企整体估值水平明显低于民企截至2023年3月10日中证国企指数PETTM为118X明显低于中证民企指数的399X而从PB估值来看国企PB估值也显著低于民企截至2023年3月10日中证国企指数PBLF为12X低于中证民企指数PBLF的31X因此整体来看国企整体估值水平明显低于民企但由于国有企业在关系国计民生的行业占比高为A股整体盈利贡献了大部分利润并且国企承担了很多社会责任在大国博弈的背景下国企具有较高的战略意义而国企这部分价值在当前资本市场并没有很好的体现出来因此在中国特色估值体系的背景下国企价值有望被重塑敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告策略研究图10国企PETTM估值长期低于民企图11国企PBLF估值长期低于民企资料来源wind光大证券研究所数据截至2023310资料来源wind光大证券研究所数据截至2023310当前在中国特色估值体系下国企价值得到资本市场的重视其估值水平有望迎来向上修正那么历史来看国企估值抬升是由什么因素催化行情持续性如何呢13历史国企重估行情表现如何历史上国企改革推动国企估值明显抬升2010年以来A股市场发生过三次国企估值水平抬升幅度明显高于民企的估值水平分别发生在2014年10月-2015年1月2016年1月-2017年4月2020年8月-2021年2月这三个时间段里均是由国企改革推动国企估值水平抬升的图122010年以来A股市场发生过三次国企估值水平抬升幅度明显高于民企的情况资料来源Wind光大证券研究所数据截至20233101国企估值水平抬升2014年10月-2015年1月2013年11月党的十八届三中全会通过的中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定提出全面深化改革的总目标是完善和发展中国特色社会主义制度指出要积极发展混合所有制经济国有资本集体资本非公有资本等交叉持股相互融合的混合所有制经济是基本经济制度的重要实现形式有利于国有资本放大功能保值增值提高竞争力有利于各种所有制资本取长补短相互促进共同发展国有企业于2014年迈开了混合所有制的步伐敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告策略研究2014年7月15日国务院国资委召开新闻发布会宣布在所监管的中央企业中开展四项改革试点国家开发投资公司中国建材等六家中央企业纳入首批试点2014年8月中共中央政治局召开会议审议通过了中央管理企业负责人薪酬制度改革方案关于合理确定并严格规范中央企业负责人履职待遇业务支出的意见等文件2014年10月党中央国务院批准成立了国务院国企改革领导小组跟踪督促国企改革进展情况随着一系列的改革文件和措施的出台国企估值水平的抬升幅度明显高于民企此轮国企重估的持续时间约4个月国企PETTM估值区间最大抬升幅度约509明显高于民企的167图132014年10月-2015年1月国企PE估值水平抬升图142016年1月-2017年4月国企PE估值水平抬升资料来源Wind光大证券研究所数据截至201410-201501资料来源Wind光大证券研究所数据截至201601-2017042国企估值水平抬升2016年1月-2017年4月2016年2月国有企业十项改革试点落实计划首度对外披露十项改革试点的具体内容包括落实董事会职权试点市场化选聘经营管理者试点推行职业经理人制度试点企业薪酬分配差异化改革试点国有资本投资运营公司试点中央企业兼并重组试点部分重要领域混合所有制改革试点混合所有制企业员工持股试点国有企业信息公开工作试点以及剥离企业办社会职能和解决历史遗留问题试点2016年7月国务院发布关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见提出改组组建国有资本投资运营公司探索有效的运营模式通过开展投资融资产业培育资本整合推动产业集聚和转型升级优化中央企业国有资本布局结构通过股权运作价值管理有序进退促进国有资本合理流动2016年9月首批混合所有制改革61试点名单正式出炉包括东航集团联通集团哈电集团南方电网中国核建集团中国船舶工业集团以及浙江省国资企业随着国企改革的逐步推进国企价值得到资本市场的重视国企估值水平也逐步提升此轮国企重估的持续时间约16个月国企PETTM估值区间最大抬升幅度约359而此轮民企的估值水平却震荡下行3国企估值水平抬升2020年8月-2021年2月2020年6月中央全面深化改革委员会第十四次会议审议通过国企改革三年行动方案20202022年深化国企改革全面开启2020年10月中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议审议通过的中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标的建议明确指出深化国资国企改革做强做优做大国有资本和国有企业加快完善中国特色现代企业制度深化国有企业混合所有制改革敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告策略研究2021年1月国有企业改革领导小组第五次会议召开会议研究部署2021年国有企业改革工作会议指出按照三年行动方案部署紧盯重点问题攻坚克难力争到年底完成三年改革任务的70以上做强做优做大国有资本和国有企业此轮国企重估持续时间约7个月估值PETTM估值区间最大抬升幅度约为151在这个过程中民企的估值水平震荡下行整体来看2014年10月-2015年1月2016年1月-2017年4月两轮国企重估的行情中国企PETTM估值水平提升明显而2020年8月-2021年2月国企PETTM估值水平的提升幅度相对较小从持续时间来看三轮国企重估的行情中短则4个月长则1年以上图15三段国企重估行情里国企整体行情上涨明显资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023310在这三轮国企重估行情中都诞生不少国企价值型牛股如中国电建2014年9月中国电建发布重组预案拟整合168亿水风电资产注入中国中车2014年12月南车换股吸收北车的方式进行合并中国远洋海运集团有限公司成立2016年1月中远集团与中国海运重组两家公司旗下多家上市公司资产重组历史国企重估时国企整体行情上涨明显持续时间相对较长会诞生部分牛股从历史来看三段国企重估均是由国企改革推动国企估值水平抬升的并且三段行情的持续时间在4个月以上国企整体涨幅明显并且在国企重估行情中会诞生部分牛股那么本轮国企重估应该重点关注哪些方向呢14国企重估的重点方向国企重估在即重点关注三个方向一是符合国家战略的相关国企重点资产的价值重估二是具有盈利强估值低的国企重估三是新一轮国企改革下的国企重估机会1符合国家战略的重点资产的价值重估符合国家战略的重点资产的价值重估主要包括新一代信息技术生物技术新能源新材料高端装备新能源汽车绿色环保及航空航天海洋装备等产业等战略性新兴产业从目前的发展情况以及催化剂来看重点关注近期火热的数字经济相关资产在数字经济时代数据与土地劳动力资本和技术并列为五大要素市场数据要素市场的发展越来越受到国家的重视据新华社报道根据国务院关于提敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告策略研究请审议国务院机构改革方案的议案组建国家数据局负责协调推进数据基础制度建设统筹数据资源整合共享和开发利用统筹推进数字中国数字经济数字社会规划和建设等数字经济有望成为重要的经济增长点因此数字资产的价值将被市场重视而在中国特色估值体系下相关国企的数字资产价值更加会被市场重视其价值有望被重塑从方向上来看主要关注通信电子传媒计算机等TMT板块的国企图162020年以来TMT板块国企整体估值低于民企图17计算机传媒通信行业当前国企整体估值明显低于民企资料来源wind光大证券研究所数据截至2023310资料来源wind光大证券研究所数据截至20233102具有盈利强估值低特点的国企在中国特色估值体系引导下盈利强估值低的国企或盈利稳定但处于极端估值的国企其估值水平或将逐步回归至合理水平主要包括煤炭银行等行业从PB-ROE模型出发当前煤炭行业的国企具有盈利强估值低的特点而银行板块国企整体的PB估值明显小于1处于极端估值水平因此在中国特色估值体系下煤炭以及银行行业的国企其估值水平有望向上修正图18煤炭美容护理基础化工等行业国企目前具有盈利强估值低的特点资料来源Wind光大证券研究所财务数据截至2022年三季报估值数据截至20233103新一轮国企改革下的国企重估机会新一轮国企改革将启2020-2022年国企改革三年行动取得了显著成绩完成了行动主要目标任务2023年1月5日国资委进一步优化完善中央企业经敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告策略研究营指标体系将两利四率调整为一利五率引导企业更加注重投入产出效率和经营活动现金流不断提升资本回报质量和经营业绩含金量2023年2月27日在国企改革三年行动经验成果交流会议上国务院国有企业改革领导小组办公室副主任国务院国资委党委委员副主任翁杰明表示国企改革三年行动圆满收官国资国企正谋划开启新一轮国企改革深化提升行动主要围绕提高核心竞争力和增强核心功能抓好重点领域改革乘中国特色估值体系东风新一轮国企改革有望推动相关国企价值有望重塑新一轮国企改革将启有利于进一步提高国企核心竞争力有效提升我国经济实力科技实力和国际竞争力新一轮国企改革与中国特色估值体系共振蕴含较大的投资机会主要包含两方面一是战略性重组和专业化整合的机会包括中央企业和地方国有企业内部专业化整合以及国企与各类所有制企业的股权合作主要包含基础化工煤炭钢铁等行业二是前瞻科技领域核心产业卡脖子技术领域的改革主要包括电子计算机等TMT板块表1新一轮国企改革将启会议或文件日期相关内容关于2022年国民经济和社会发展计健全以管资本为主的国资管理体制以市场化方式划执行情况与2023年国民经济和社会2023年3月8日推进国企整合重组谋划好新一轮深化国有企业改发展计划草案的审查结果报告革行动方案会议对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署会议提出牢牢把握做强做优做大国有资本和国有企业这一根本目标用好提升核国资委会议2023年3月3日心竞争力和增强核心功能这两个途径以价值创造为关键抓手扎实推动企业高质量发展加快建成世界一流企业为服务构建新发展格局全面推进中国式现代化提供坚实基础和战略支撑会议指出要针对工作中的突出问题和薄弱环节科学谋划周密组织统筹推进中央企业高质量上市国资委专题会2023年2月28日通过充分对接资本市场助力稳定资本市场为中央企业高质量发展提供坚实支撑为建设中国特色现代资本市场贡献更大力量国企改革三年行动圆满收官国资国企正谋划开启国企改革三年行动经验成果交流会议2023年2月27日新一轮国企改革深化提升行动主要围绕提高核心竞争力和增强核心功能抓好重点领域改革国资委进一步优化完善中央企业经营指标体系将两利四率调整为一利五率保留利润总额资产负债率研发经费投入强度全员劳动生产率国资委会议2023年1月5日四个指标用净资产收益率替换净利润指标营业现金比率替换营业收入利润率引导企业更加注重投入产出效率和经营活动现金流不断提升资本回报质量和经营业绩含金量资料来源国资委官网新华社光明日报光大证券研究所整理15看好市场后续表现把握国企重估和消费复苏主线经济逐步进入数据验证期当前已公布的经济数据喜忧参半2月CPI同比增长1同比涨幅较上月回落11个百分点PPI同比下降14同比降幅较上月扩大06个百分点通胀数据显示疫情防控措施大幅优化之后消费恢复动能偏弱而另一方面2月PMI为526升至疫情以来最高水平M2增速继续走高至129此外2月新增人民币贷款规模社会融资规模增量均超出市场预期延续开门红态势因此整体来看经济逐步进入数据验证期市场可能会面临一定的震荡调整压力但经济数据不会出现单向波动因此对于市场前景无需过度担心此外在经济与盈利数据的披露过程中市场之前的预期得到验证的同时新的预期也会逐步形成并升温敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告策略研究我们看好市场后续表现经济数据同比的修复将是下一阶段支撑市场的核心动力随着疫情感染人数高峰的结束我国经济复苏的确定性较高虽然短期内经济数据喜忧参半但整体来看我国经济呈逐步复苏态势企业盈利有望逐步企稳回升我们预计全部A股2023年全年盈利增速可能位于88到142之间全部A股非金融石油石化全年盈利增速可能位于103到212之间而经济与盈利的同比修复将是下一阶段支撑市场的核心动力随着企业盈利的修复逐步得到验证市场将会迎来中期震荡上行的区间图192月CPI同比增长1低于市场预期图202月金融数据表现强劲资料来源wind光大证券研究所数据截至202302资料来源wind光大证券研究所数据截至202302图212月PMI升至疫情以来最高水平图22经济数据同比的修复将是下一阶段支撑市场的核心动力资料来源wind光大证券研究所数据截至202302资料来源资料来源Wind光大证券研究所A股盈利增速三季报之后的数据为光大策略预测值仅供参考上证指数收盘价截至20221231新增中长期贷款数据截至202212关注国企重估的投资机会根据前文分析我们认为在中国特色估值体系下国企价值有望迎来重塑我们认为当前可以关注三个重点方向一是符合国家战略的重点资产的价值重估主要包括通信电子传媒计算机等TMT板块的国企二是关注具有盈利强估值低特点的国企主要包括煤炭银行板块的国企三是新一轮国企改革下的国企重估机会主要包括基础化工煤炭钢铁以及TMT板块消费医药或成为今年的主线行情历史来看消费医药与科技制造是机构配置的核心板块近几年以来公募基金整体配置集中度不断提升主要集中于医药消费与科技制造两大方向核心的行业包括食品饮料医药生物电子电力设备等在这两个板块之间的配置抉择也会是基金表现的胜负手作为机构配置敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告策略研究的两大核心板块科技制造和医药消费之间的选择往往是决定当年基金收益的胜负手在2016年至2018年期间消费配置比例高的基金往往会有更好的收益在2019年至2020年期间科技制造与医药消费配置均衡的基金表现较差配置越极致的基金收益表现越好而在2021年科技制造板块配置比例高的基金表现则更好因此在做年度配置时选择科技制造还是消费医药是较为重要的选择当前消费与科技制造景气差距已经有所收敛消费板块开始具有小幅的业绩优势2021年以来科技制造本身拥有较为明显的业绩优势这也是科技制造在很长一段时间内表现占优的核心原因不过随着经济环境的变化消费板块的业绩稳定性开始有所体现2022年Q3开始消费相比于科技已经具有一定程度的景气优势展望2023年随着疫情影响的逐步减小并且在促消费政策的不断发力下消费场景和消费信心将逐步恢复消费的业绩优势或仍将持续因此中长期来看建议配置消费医药图23科技制造与消费的股价相对表现主要取决于业绩增速高低图24消费板块的相对景气已经略占优势资料来源Wind光大证券研究所涨跌幅数据截至2022年三季度末2022年业绩数资料来源wind光大证券研究所数据截至2022年前三季度据截至2022年前三季度敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告策略研究2市场表现与核心数据21市场表现回顾图25本周权益资产普跌资料来源Wind光大证券研究所数据为2023年3月10日当周涨跌幅图26本周主要指数普跌图27今年以来中证500指数表现亮眼资料来源Wind光大证券研究所数据为2023年3月10日当周涨跌幅资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月10日图28本周市场风格指数普跌图29今年以来中盘价值风格表现优于其他资料来源Wind光大证券研究所数据为2023年3月10日当周涨跌幅资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月10日敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告策略研究图30本周申万一级行业普跌建筑材料领跌资料来源Wind光大证券研究所数据为2023年3月10日当周涨跌幅图31今年以来通信计算机等行业涨幅靠前资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月10日图32本周A股日均成交量较上周下降图33本周上证50指数日均成交额较上周明显上升资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月10日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月10日敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告策略研究22资金与流动性概览图34本周10年期国债收益率较上周有所下降图35本周央行公开市场净回笼9830亿元资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月10日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月10日图362月MLF净投放1990亿元图37本周偏股型公募基金发行份额较上周下降资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年2月资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月10日图38本周北向资金净流出106亿元图39本周A股融资余额上升资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月10日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月10日敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告策略研究图40IPO缴款金额走势图41增发募集资金金额走势资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月10日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月2日图42重要股东二级市场净减持金额走势图43南向资金延续净流入资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月10日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月10日23板块盈利与估值图44万得全A最新PETTM估值接近2010年以来的均值图45万得全A最新PB估值低于2010年以来的均值资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月10日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月10日敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告策略研究图46A股股债性价比接近2010年以来的均值图47创业板指PE估值位于历史低位资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月10日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月10日图48中盘指数PE估值位于历史低位图49周期风格PE估值位于历史低位资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月10日资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月10日图50社会服务农林牧渔等行业PE估值位于历史高位有色金属煤炭等行业PE估值位于历史低位资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月10日敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告策略研究图51美容护理PB估值位于历史高位房地产银行PB估值位于历史低位资料来源Wind光大证券研究所数据截至2023年3月10日3风险分析1经济增速水平大幅不及预期2中美关系大幅恶化敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告