事件：盛航股份公布2022年年度报告。公司全年实现营收8.7亿元，同比+41.7%；实现归母净利润1.7亿元，同比+30.1%；实现扣非归母1.7亿元，同比+38.4%。分业务来看，公司化学品运输实现营收7.5亿元，占比86.2%，油品运输实现营收0.9亿元，占比10.0%，销售商品实现营收0.3亿元，占比3.6%。
　　国内沿海省际化学品运输需求保持持续增长，运价整体保持稳定。我国化工品生产和消费仍处于稳健增长期，沿海省际化学品运输需求保持持续增长，根据交通运输部水运局发布的《2022年沿海省际货运船舶运力分析报告》，2022年沿海省际化学品船共计287艘、139.9万载重吨，同比增加3艘、11.0万载重吨。2022年，沿海炼化新增项目投产带动国内散装液体危险货物产能不断增长，运力调控政策有效控制实际运力投放，供需基本平衡下运价保持基本稳定。
　　聚焦液货危险品内贸航运领域，在国内市场具备良好的品牌声誉。公司拥有十余年聚焦液货危险品内贸航运业务的丰富经验，为客户提供安全、优质的化学品航运服务，公司船舶陆续通过了多家国内外大型石化公司及CDI的检查认证；与国内多家等大型石化生产企业形成了良好的长期合作关系，主营业务得到持续发展，液体化学品运输收入较上年同期增加52.5%。
　　公司船舶规模不断扩大，船舶运力大幅增加。公司募集资金投资项目“沿海省际液体危险货物船购置项目”逐步落地，且通过自筹资金购置、租赁船舶的投入运营，报告期内控制的船舶达到30艘，总运力20.1万载重吨，另有在建船舶3艘。公司2022年全年实现内贸液体化学品水路运量472.71万载重吨，同比增长19.5%，在国内沿海散装液体化学品水路运输领域的市场占有率进一步得到提升。
　　盈利预测与投资建议：我们看好在国内沿海化学品运输需求不断增长下，公司主营业务将持续稳步扩张，此外随着新增运力顺利投产，运力规模扩大有助于市占率进一步提升。预计公司2023/24/25年归母净利润分别为2.8、3.4、4.1亿元，EPS分别为1.62元、1.97元、2.42元，对应PE分别为16x、13x、11x。2023公司PE 16x，低估值高成长具备确定性投资机会，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、新增运力获取风险等。

研究报告全文：TableStockInfo2023年03月13日买入维持证券研究报告2022年年报点评当前价2578元盛航股份001205交通运输目标价元6个月盈利能力稳步提升估值低位优势明显投资要点70705西南证券研究发展中心TableSummary事件盛航股份公布2022年年度报告公司全年实现营收87亿元同比TableAuthor分析师胡光怿417实现归母净利润17亿元同比301实现扣非归母17亿元同执业证号S1250522070002比384分业务来看公司化学品运输实现营收75亿元占比862油电话021-58352190品运输实现营收09亿元占比100销售商品实现营收03亿元占比36邮箱hgyyfswsccomcn国内沿海省际化学品运输需求保持持续增长运价整体保持稳定我国化工品TableQuotePic相对指数表现生产和消费仍处于稳健增长期沿海省际化学品运输需求保持持续增长根据盛航股份沪深300交通运输部水运局发布的2022年沿海省际货运船舶运力分析报告2022年92沿海省际化学品船共计287艘1399万载重吨同比增加3艘110万载重70吨2022年沿海炼化新增项目投产带动国内散装液体危险货物产能不断增长48运力调控政策有效控制实际运力投放供需基本平衡下运价保持基本稳定26聚焦液货危险品内贸航运领域在国内市场具备良好的品牌声誉公司拥有十4余年聚焦液货危险品内贸航运业务的丰富经验为客户提供安全优质的化学-19品航运服务公司船舶陆续通过了多家国内外大型石化公司及CDI的检查认证2232252272292211231233与国内多家等大型石化生产企业形成了良好的长期合作关系主营业务得到持数据来源聚源数据续发展液体化学品运输收入较上年同期增加525基础数据公司船舶规模不断扩大船舶运力大幅增加公司募集资金投资项目沿海省总股本TableBaseData亿股171际液体危险货物船购置项目逐步落地且通过自筹资金购置租赁船舶的投流通A股亿股117入运营报告期内控制的船舶达到30艘总运力201万载重吨另有在建船52周内股价区间元1656-3847舶3艘公司2022年全年实现内贸液体化学品水路运量47271万载重吨同总市值亿元4410比增长195在国内沿海散装液体化学品水路运输领域的市场占有率进一步总资产亿元1788每股净资产元1090得到提升盈利预测与投资建议我们看好在国内沿海化学品运输需求不断增长下公司相关研究主营业务将持续稳步扩张此外随着新增运力顺利投产运力规模扩大有助于1TableReport盛航股份001205船舶运力不断增加市占率进一步提升预计公司20232425年归母净利润分别为283441业务规模稳定增长2022-08-28亿元EPS分别为162元197元242元对应PE分别为16x13x11x2盛航股份00120522Q1毛利环比大2023公司PE16x低估值高成长具备确定性投资机会维持买入评级幅回升增长稳健2022-04-28风险提示宏观经济波动风险燃油价格波动风险新增运力获取风险等指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元86819115840143711178639增长率4170334324062430归属母公司净利润百万元16908276733376941379增长率3010636722032253每股收益EPS元099162197242净资产收益率ROE1154159016691746PE26161311PB298256220188数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1盛航股份0012052022年年报点评盈利预测关键假设1预计公司20232025化学品运输货运量增速分别为2520202预计公司20232025化学品运输单货运量收入分别为10553预计公司20232025化学品运输成本增速为396262262表1盈利预测百万元2022A2023E2024E2025E收入合计868115814371786YoY414334241243化学品运输收入7486102941297016342YoY525375260260其他收入1196129014011522YoY-19798686成本合计5487429131130YoY39352324毛利320417524657YoY47302625毛利率369360365368货运量万吨4727590970918509YoY196250200200单货运量收入百万元万吨158174183192YoY2761005050数据来源公司公告西南证券相对估值在国内沿海化学品运输需求不断增长下公司主营业务将稳步扩张此外随着新增运力顺利投产运力规模扩大有助于公司市占率进一步提升预计2023-2024年公司归母净利润分别为2834亿元对应PE为1613倍我们选取兴通股份密尔克卫作为可比公司23年平均PE为22倍公司PE为16倍低估值高成长具备确定性投资机会维持买入评级表2可比公司估值每股收益市盈率PE代码证券简称收盘价2022AE2023E2024E2025E2022AE2023E2024E2025E603209SH兴通股份3655113172230-322116-603713SH密尔克卫13041397537702-322318-平均322217-001205SZ盛航股份257809916219724226161311数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分盛航股份0012052022年年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入86819115840143711178639净利润17280276733376941379营业成本548037419091289112969折旧与摊销9687140991577617452营业税金及附加151269305391财务费用2949252344116623销售费用4618119771179资产减值损失000000000000管理费用5756602475459325经营营运资本变动-134517291018-1021财务费用2949252344116623其他4099-123182-031资产减值损失000000000000经营活动现金流净额32669459005515664401投资收益289300300300资本支出-84886-30000-30000-30000公允价值变动损益000000000000其他1857537300300其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-83029-29463-29700-29700营业利润19912323233948348452短期借款168458781-12723-17831其他非经营损益170233245229长期借款19198000000000利润总额20082325563972948681股权融资3767000000000所得税2802488359597302支付股利000-3382-5535-6754净利润17280276733376941379其他14517-23748-4411-6623少数股东损益372000000000筹资活动现金流净额54327-18348-22668-31208归属母公司股东净利润16908276733376941379现金流量净额3957-191127873493资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金13495115841437117864成长能力应收和预付款项20918257283222240460销售收入增长率4170334324062430存货4131559366828416营业利润增长率3599623322152272其他流动资产660085810641322净利润增长率3296601522032253长期股权投资13480134801348013480EBITDA增长率4735503821912155投资性房地产857857857857获利能力固定资产和在建工程201918218055232515245298毛利率3688359536483676无形资产和开发支出3762374937373724三费率1056808900959其他非流动资产14599143761415313929净利率1990238923502316资产总计279760294279319080345352ROE1154159016691746短期借款2765836440237165885ROA61894010581198应付和预收款项24543267023525943809ROIC1207144716871971长期借款29260292602926029260EBITDA销售收入3749422541524060其他负债48557277952852829456营运能力负债合计130018120196116763108409总资产周转率038040047054股本17106171061710617106固定资产周转率066059068079资本公积73976739767397673976应收账款周转率611569580570留存收益5910683397111632146257存货周转率1530152614641467归属母公司股东权益147917172258200493235118销售商品提供劳务收到现金营业收入12836少数股东权益1825182518251825资本结构股东权益合计149742174083202318236943资产负债率4647408436593139负债和股东权益合计279760294279319080345352带息债务总负债4378546645373242流动比率059066086125业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率054058076109EBITDA32548489465967072528股利支付率000122216391632PE2608159413061066每股指标PB298256220188每股收益099162197242PS508381307247每股净资产865100711721374EVEBITDA1508981779611每股经营现金191268322376股息率000077126153每股股利000020032039数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分3盛航股份0012052022年年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分盛航股份0012052022年年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn王昕宇销售经理1775101837617751018376wangxyswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杜小双高级销售经理1881092293518810922935dxsyfswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom巢语欢销售经理1366708498913667084989cyhswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn广深陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分