业绩
　　3月9日，盛航股份发布2022年年度报告。2022年公司实现营业收入8.7亿元，同比增长41.7%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长30.1%。其中。2022Q4实现营业收入2.5亿元，同比增长37.5%，归母净利润3439万元，同比增长12.9%。
　　分析
　　运力增加叠加安德福并表，营收同比大幅增长。2022年公司营收同增41.7%，其中化学品水路运输收入6.5亿元，同比+33%，占比75%；油品运输收入0.87亿元，同比-3.3%，占比10%；此外公司并表安德福供应链后，新增公路运输收入0.95亿元，占比11%。行业内供需基本平衡，2022年公司水路运输单位运价同比增长，叠加运力扩张驱动营收增长。截至2022年底公司控制的内外贸船舶合计30艘，总运力20.1万载重吨，同比+40%，其中内贸化学品船24艘，总运力15.05万吨；成品油船4艘，总运力3.71万吨；外贸化学品船舶2艘，总运力1.34万吨。
　　毛利率同比小幅提升，扣除股份支付后利润基本符合预期。行业继续维持良性竞争，2022年公司毛利率小幅增长1.2pct至36.9%。费用率方面，2022年公司整体费用率增长1.5pct，其中销售费用率为0.5%，同比-0.3pct；管理费用率为6.6%，同比增长1.4pct，主要系业务扩大和增加股份支付费用1525万元所致；研发费用率为3.2%，同比下降0.8pct；财务费用率为3.4%，同比增长1.1pct。2022年公司净利率为19.5%，同比下降1.7pct。如扣除公司股权激励所产生的股份支付成本费用的影响，公司归母净利润为1.8亿元，同比增长40%，基本符合预期。
　　发布可转债预案，运力增长可期。3月9日公司公告发行可转换公司债券预案，拟募集资金不超过7.4亿元用于：（1）沿海省际液体危险货物船舶购建项目合计4.2亿元；（2）沿海省际液体危险货物船舶置换购建项目1.1亿元；（3）补充流动资金2.1亿元。若本次可转债发行，将增强公司资金实力，有助于新建或进一步收购船舶。目前公司在建船舶3艘，总运力2.15万吨。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑公司运力增长节奏，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.6亿元（原2.91亿元）、3.3亿元（原3.98亿元）、4.2亿元，同比分别增长56%、27%和26%。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。
　　

研究报告全文：业绩3月9日盛航股份发布2022年年度报告2022年公司实现营业收入87亿元同比增长417实现归母净利润17亿元同比增长301其中2022Q4实现营业收入25亿元同比增长375归母净利润3439万元同比增长129分析运力增加叠加安德福并表营收同比大幅增长2022年公司营收同增417其中化学品水路运输收入65亿元同比33占比75油品运输收入087亿元同比-33占比10此外公司并表安德福供应链后新增公路运输收入095亿元占比11行业内供需基本平衡2022年公司水路运输单位运价同比增长叠加运力扩张驱动营收增长截至2022年底公司控制的内外贸船人民币元成交金额百万元舶合计30艘总运力201万载重吨同比40其中内贸化学3500700600品船24艘总运力1505万吨成品油船4艘总运力371万3100500吨外贸化学品船舶2艘总运力134万吨2700400毛利率同比小幅提升扣除股份支付后利润基本符合预期行业2300300200继续维持良性竞争2022年公司毛利率小幅增长12pct至3691900100费用率方面2022年公司整体费用率增长15pct其中销售费用15000率为05同比-03pct管理费用率为66同比增长14pct220309主要系业务扩大和增加股份支付费用1525万元所致研发费用率成交金额盛航股份沪深300为32同比下降08pct财务费用率为34同比增长11pct2022年公司净利率为195同比下降17pct如扣除公司股权公司基本情况人民币激励所产生的股份支付成本费用的影响公司归母净利润为18亿元同比增长40基本符合预期项目202120222023E2024E2025E发布可转债预案运力增长可期3月9日公司公告发行可转换公营业收入百万元613868120014831769营业收入增长率27644170382223581927司债券预案拟募集资金不超过74亿元用于1沿海省际液归母净利润百万元130169263333420体危险货物船舶购建项目合计42亿元2沿海省际液体危险归母净利润增长率16233010555526692613货物船舶置换购建项目11亿元3补充流动资金21亿元摊薄每股收益元10810988153719482457每股经营性现金流净额155191373266317若本次可转债发行将增强公司资金实力有助于新建或进一步ROE归属母公司摊薄9911143153316531756收购船舶目前公司在建船舶3艘总运力215万吨PE22442481172013571076盈利预测估值与评级PB222284264224189来源公司年报国金证券研究所考虑公司运力增长节奏预计公司2023-2025年归母净利润分别为26亿元原291亿元33亿元原398亿元42亿元同比分别增长5627和26维持买入评级风险提示化工行业波动风险安全运营风险政策监管风险并购不及预期风险股东和董监高减持风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入480613868120014831769货币资金2676135136167196增长率276417382236193应收款项108137255357400429主营业务成本-280-394-548-743-913-1065存货323041516373销售收入584643631619616602其他流动资产99720172023毛利200219320457570703流动资产175340451561650721销售收入416357369381384398总资产173190161173160156营业税金及附加-1-2-2-3-3-4长期投资011158151515销售收入020302020202固定资产78312082019248832053697销售费用-4-5-5-6-7-7总资产773676722768791799销售收入070805050504无形资产71460708090管理费用-25-32-58-72-87-103非流动资产83814472346268034043903销售收入535266605958总资产827810839827840844研发费用-19-24-27-37-44-51资产总计101317882798324040544624销售收入393932313029短期借款104203489438807871息税前利润EBIT151156229339428538应付款项23118243679809915销售收入315254264283288304其他流动负债172729445466财务费用-20-14-29-28-33-41流动负债145348761116116701852销售收入432334232223长期贷款75101293293293293资产减值损失-1-1-3000其他长期负债5528246443630公允价值变动收益010000负债2754771300149719992175投资收益04391215普通股股东权益73813111479171620162394税前利润003014272930其中股本90120171171171171营业利润130146199320407513未分配利润27739453176810681446营业利润率270239229267274290少数股东权益0018274055营业外收支042000负债股东权益合计101317882798324040544624税前利润130151201320407513利润率270246231267274290比率分析所得税-18-21-28-48-61-772020202120222023E2024E2025E所得税率139138140150150150每股指标净利润112130173272346436每股收益124010810988153719482457少数股东损益00491216每股净资产8182109018647100311178413995归属于母公司的净利润112130169263333420每股经营现金净流184215461910373226563167净利率233212195219225238每股股利000000000100015401950246回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率152991141531651762020202120222023E2024E2025E总资产收益率1107360818291净利润112130173272346436投入资本收益率1428386116115126少数股东损益00491216增长率非现金支出5761105322主营业务收入增长率255276417382236193非经营收益20935212328EBIT增长率86130471481261259营运资金变动-23-14153438375净利润增长率853162301555267261经营活动现金净流166186327638454542总资产增长率56765565158251141资本开支-86-531-777-479-727-502资产管理能力投资0-75-10514300应收账款周转天数506499568700600500其他0-605291215存货周转天数325287239250250250投资活动现金净流-86-666-830-327-715-487应付账款周转天数391633968800700600股权募资04672000固定资产周转天数595243897945717575707362债权募资-49124380-24236965偿债能力其他-23-60162-56-69-85净负债股东权益208116432341453395筹资活动现金净流-72531543-299300-21EBIT利息保障倍数7410978122129133现金净流量85140133935资产负债率272267465462493470来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价370025012022-10-07买入291339253925330020022022-10-26买入2856NA2900150来源国金证券研究所2500100210017005013000211113221113210513210813220213220513230213220813投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本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