事件:
　　盛航股份发布2022年年报：
　　2022年，盛航股份完成营业收入8.68亿元，同比增长41.70%；实现扣非归母净利润1.67亿元，同比增长38.39%；毛利率为36.88%，同比提升1.21pcts；扣非净利率19.28%，同比下降0.46pcts。
　　其中2022Q4，盛航股份完成营业收入2.53亿元，同比增长37.53%；实现扣非归母净利润0.34亿元，同比增长33.18%；毛利率35.47%，同比提升6.13pcts；扣非净利率13.60%，同比下降0.44pcts。
　　投资要点:
　　疫情冲击干扰经营，费用上升压低利润率
　　2022Q4，公司完成营收2.53亿元，同比增长37.53%，运力扩张持续的背景下公司营收增长略显放缓，主要系四季度疫情冲击下公司经营受到干扰。利润方面，四季度公司扣非净利率同比下降0.44pcts，股权激励、业务规模扩大、收购子公司以及融资规模扩大的影响下，公司管理费用与财务费用快速上升，管理费用率与财务费用率同比分别提升3.51pcts与2.73pcts，费用上升抵消了成本端的优化，公司四季度利润略不及预期。
　　产能扩张加速，布局外贸打开业务边界
　　2022年，公司控制内外贸船舶合计达到30艘，相比2021年增加8艘，总运力20.1万载重吨，同比增长39.87%，公司成长逻辑仍在兑现。内贸环节，公司内贸化学品船共有24艘，同比增加5艘，总运力达到15.05万吨，扩张持续提速。外贸方面，公司全资子公司外购的两艘外贸化学品船舶于2022年年末相继投入运营，外贸高景气下公司走向深蓝，有望充分享受周期上行红利。
　　需求复苏与产能扩张双驱动，公司低估值高成长具备吸引力
　　展望2023年，内贸需求开始复苏，主要化学品开工率持续回升。同时，“盛航化6”轮、“盛航化9”轮及“盛航化10”轮均于2022年年底投入运营，且2023年公司仍有运力扩张规划，看好新增运力在供不应求背景下被快速消化。需求复苏叠加产能扩张，双轮驱动下公司利润有望实现逐季高增，当前股价对应2023 PE仅为19.51倍，低估值高成长公司投资机会具备吸引力。
　　盈利预测和投资评级
　　由于产能投放具有不确定性，我们根据年报调整了公司盈利预测，预计盛航股份2023-2025年营业收入分别为10.86亿元、13.48亿元与16.34亿元，归母净利润分别为2.32亿元、3.23亿元与4.23亿元，2023-2025年对应PE分别为19.51倍、14.00倍与10.69倍。需求回暖，公司成长逻辑持续，看好全年维度公司业绩增长机会，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险。
　　

研究报告全文：2023年03月10日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师许可S0350521080001疫情冲击落地看好需求复苏与产能扩张双驱xuk02ghzqcomcn证券分析师周延宇S0350521090001zhouyy01ghzqcomcn动联系人钟文海S0350121090029zhongwhghzqcomcn盛航股份001205点评报告最近一年走势事件盛航股份沪深300盛航股份发布2022年年报09016068482022年盛航股份完成营业收入868亿元同比增长4170实现扣04679非归母净利润167亿元同比增长3839毛利率为3688同比提02511升121pcts扣非净利率1928同比下降046pcts00342其中2022Q4盛航股份完成营业收入253亿元同比增长3753实-0182722322422522622722822922102211231232233现扣非归母净利润034亿元同比增长3318毛利率3547同比提升613pcts扣非净利率1360同比下降044pcts相对沪深300表现20230309表现1M3M12M投资要点盛航股份-6436424沪深300-2705-49疫情冲击干扰经营费用上升压低利润率市场数据202303092022Q4公司完成营收253亿元同比增长3753运力扩张持当前价格元2644续的背景下公司营收增长略显放缓主要系四季度疫情冲击下公司52周价格区间元1550-4180经营受到干扰利润方面四季度公司扣非净利率同比下降044pcts总市值百万452286股权激励业务规模扩大收购子公司以及融资规模扩大的影响下流通市值百万308450公司管理费用与财务费用快速上升管理费用率与财务费用率同比总股本万股1710613分别提升351pcts与273pcts费用上升抵消了成本端的优化公流通股本万股1166603司四季度利润略不及预期日均成交额百万2458近一月换手148产能扩张加速布局外贸打开业务边界相关报告2022年公司控制内外贸船舶合计达到30艘相比2021年增加8盛航股份001205点评报告逆周期营艘总运力201万载重吨同比增长3987公司成长逻辑仍在收高增长成长逻辑持续兑现买入航运港口兑现内贸环节公司内贸化学品船共有24艘同比增加5艘总许可周延宇2022-10-27运力达到1505万吨扩张持续提速外贸方面公司全资子公司外盛航股份001205公司深度报告内贸化学品购的两艘外贸化学品船舶于2022年年末相继投入运营外贸高景气航运领军者成长性与定价能力兼备买入航运下公司走向深蓝有望充分享受周期上行红利港口周延宇许可2022-10-17盛航股份001205点评报告业绩超预需求复苏与产能扩张双驱动公司低估值高成长具备吸引力期成长逻辑开始兑现买入航运港口许可周延宇2022-08-26展望2023年内贸需求开始复苏主要化学品开工率持续回升同时盛航化6轮盛航化9轮及盛航化10轮均于2022年国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告年底投入运营且2023年公司仍有运力扩张规划看好新增运力在供不应求背景下被快速消化需求复苏叠加产能扩张双轮驱动下公司利润有望实现逐季高增当前股价对应2023PE仅为1951倍低估值高成长公司投资机会具备吸引力盈利预测和投资评级由于产能投放具有不确定性我们根据年报调整了公司盈利预测预计盛航股份2023-2025年营业收入分别为1086亿元1348亿元与1634亿元归母净利润分别为232亿元323亿元与423亿元2023-2025年对应PE分别为1951倍1400倍与1069倍需求回暖公司成长逻辑持续看好全年维度公司业绩增长机会维持买入评级风险提示政策变化需求增长不及预期产能扩张不及预期收并购风险化学品运输安全风险预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元868108613481634增长率42252421归母净利润百万元169232323423增长率30373931摊薄每股收益元099135189247ROE11141617PE2445195114001069PB284264222184PS483417335277EVEBITDA146317651273960资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast盛航股份盈利预测表证券代码股价投资评级买入日期001205264420230309财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE11141617EPS100135189247毛利率37384142BVPS865100011891436期间费率1110109估值销售净利率19212426PE2445195114001069成长能力PB284264222184收入增长率42252421PS483417335277利润增长率30373931营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率031034037039营业收入868108613481634应收账款周转率484819520726营业成本548669799945存货周转率2101173324272015营业税金及附加2233偿债能力销售费用5678资产负债率46464340管理费用587286104流动比059059035045财务费用29313637速动比051049025033其他费用-收入27323538营业利润199275382500资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支2000现金及现金等价物135194-134-35利润总额201275382500应收款项179133259225所得税费用28415775存货净额41635681净利润173234325425其他流动资产96110134164少数股东损益4222流动资产合计451499314436归属于母公司净利润169232323423固定资产1890188924802874在建工程129501507507现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他192192192192经营活动现金流327211359533长期股权投资135135135135净利润169232323423资产总计2798321636284144少数股东权益4222短期借款277427377402折旧摊销10102952应付款项220153251277公允价值变动0000预收帐款0586营运资金变动15-54-3219其他流动负债265261273290投资活动现金流-830-371-626-446流动负债合计761846908974资本支出-777-371-626-446长期借款及应付债券293393418443长期投资-105000其他长期负债246246246246其他52000长期负债合计539639664689筹资活动现金流543219-6113负债合计1300148515721663债务融资380250-2550股本171171171171权益融资2000股东权益1497173120562481其它162-31-36-37负债和股东权益总计2798321636284144现金净增加额4059-329100资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司交运小组介绍许可交通运输行业首席研究所培训总监西南财经大学硕士6年证券从业经验2年私募经验具备买方经验更注重从买方视角看待公司长期投资价值坚持正确的价值观寻找投资规律为投资者挖掘有定价权胜而后求战的上市公司规避没有安全边际的价值陷阱李跃森交通运输行业资深分析师香港中文大学硕士4年交运行业研究经验坚持深度价值主攻机场航空等出行板块周延宇交通运输行业资深分析师兰州大学金融学硕士3年交运行业研究经验坚持产研融合深度研究的方法为投资者挖掘成长壁垒兼备的投资机会主攻快递快运跨境物流化工物流大宗物流等板块李然交通运输行业资深分析师中南财经政法大学会计学硕士3年交运行业研究经验深研海运上下游为投资者挖掘高弹性的周期机会并且提供产业链景气度验证主攻航运板块祝玉波交通运输行业研究员资深物流行业专家4年物流行业从业经验以产业赋能金融紧跟行业变化趋势主攻快递快运跨境物流大宗物流等板块钟文海交通运输行业研究员美国罗切斯特大学金融学硕士1年交运行业研究经验坚持深度研究主攻快递快运跨境物流大宗物流等板块王航交通运输行业研究员香港中文大学深圳硕士深度价值导向主攻机场航空板块分析师承诺许可周延宇本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分