全球化重塑工程机械周期：当国内市场占主导时，受宏观经济周期及产品生命周期的影响，工程机械行业呈现典型的周期品特征，决定了此行业的估值体系。若考虑全球市场，不同地区的周期相互对冲、熨平，工程机械行业具备10%以上的复合增速，市场空间较国内至少翻倍，成长属性大为提升。疫情三年，外国企业供应链出现问题，为中国企业扩大出口份额提供了机遇。2023年，国内工程项目复苏可期，而工程机械出口亦将保持亮眼表现，出口营收占比继续提升，对相关企业的盈利能力起到拉动作用。
　　锂电优势助力叉车走向全球：叉车企业出口加速主要受益于动力能源类型的转变，在燃油与铅酸时代，国产产品在性能上难以对标外国产品，但是2020年以来的锂电池时代给予国产品牌弯道超车的机会。国产品牌完成与锂电龙头的绑定合作，在性能和成本方面可以反超外国品牌，出口销量得以高增。后续将调整出口产品结构提升单价，积极布局后市场与配件放大收入规模，盯住未来氢能化与无人化可能带来的新机会。
　　三一重工出口业务占比将首次过半：以挖掘机为代表，工程机械国内市场经历2022年的大幅下滑，今年开始筑底。出口业务经过十余年的积淀，在产品性能提升和渠道拓展上取得一定成效，发展中国家工程总量可观，今年在高基数的基础上有望保持30%以上的销量增速。那么本轮下行周期将在海外业务的帮助下提前见底，利润率跟随销量进入上升通道，相关企业的海外营收反超国内营收，正式打上国际龙头的标签。
　　升降机从国内走向海外，从风电走向工程机械：中际联合主营为高空升降产品，在国内风电市场渗透率与市占率即将饱和，公司于2022年完成全球头部主机厂的供应商准入，出口订单迎来爆发期。升降产品在塔机等工程机械领域开始推广，接触三一等头部客户，市场空间有望进一步打开，并验证跨行业平台化逻辑。

研究报告全文：2023年3月工程机械面朝海外春暖花开机械行业全球化视角分析齐妍Emailyqihzinsightscom杨云鹏Emailypyanghzinsightscom弘则弥道上海投资咨询有限公司科技u能源制造消费传媒医疗健康核心观点全球化重塑工程机械周期当国内市场占主导时受宏观经济周期及产品生命周期的影响工程机械行业呈现典型的周期品特征决定了此行业的估值体系若考虑全球市场不同地区的周期相互对冲熨平工程机械行业具备10以上的复合增速市场空间较国内至少翻倍成长属性大为提升疫情三年外国企业供应链出现问题为中国企业扩大出口份额提供了机遇2023年国内工程项目复苏可期而工程机械出口亦将保持亮眼表现出口营收占比继续提升对相关企业的盈利能力起到拉动作用锂电优势助力叉车走向全球叉车企业出口加速主要受益于动力能源类型的转变在燃油与铅酸时代国产产品在性能上难以对标外国产品但是2020年以来的锂电池时代给予国产品牌弯道超车的机会国产品牌完成与锂电龙头的绑定合作在性能和成本方面可以反超外国品牌出口销量得以高增后续将调整出口产品结构提升单价积极布局后市场与配件放大收入规模盯住未来氢能化与无人化可能带来的新机会三一重工出口业务占比将首次过半以挖掘机为代表工程机械国内市场经历2022年的大幅下滑今年开始筑底出口业务经过十余年的积淀在产品性能提升和渠道拓展上取得一定成效发展中国家工程总量可观今年在高基数的基础上有望保持30以上的销量增速那么本轮下行周期将在海外业务的帮助下提前见底利润率跟随销量进入上升通道相关企业的海外营收反超国内营收正式打上国际龙头的标签升降机从国内走向海外从风电走向工程机械中际联合主营为高空升降产品在国内风电市场渗透率与市占率即将饱和公司于2022年完成全球头部主机厂的供应商准入出口订单迎来爆发期升降产品在塔机等工程机械领域开始推广接触三一等头部客户市场空间有望进一步打开并验证跨行业平台化逻辑1叉车出口01借势锂电弘则弥道上海投资咨询有限公司内燃叉车与电动叉车比例四六开叉车四大类型示意图2021年叉车四大类型的结构万台I类113010II类1562IVV类441640III类529248不同类型的叉车对应不同的下游场景I类车II类车III类车IVV类车室内和对环境要求较高的场所对尾气没有要求的场所场景仓储货架仓储小车如医药食品等行业工厂工地码头等锂电渗透率42835217蓄电池8-9万元价格锂电池11-12万元15万元1-2万元5-6万元氢能源25-30万元数据来源杭叉集团安徽合力3叉车的下游应用分散主要与制造业和仓储物流相关p长期看叉车行业的增速是稳态的市场增长与宏观经济制造业的景气度强相关p近几年仓储物流行业的占比略有提升制造业中光伏锂电景气度较高p总体上叉车的下游行业分布较为稳定下游应用的结构不会发生明显调整4国内市场具有小周期25年市场空间约600亿元2011-2022叉车销量万台12010994100销量销量增速104801008080028060597260836049674035963701403138291332883276202000-20201120122013201420152016201720182019202020212022国内市场空间测算亿元558600注按叉车均价万元台计算40450750046144041930400320203002392431020010000-10201820192020202120222023E2024E2025E市场规模规模增速数据来源Wind弘则研究5全球叉车市场规模25年可达3000亿元全球叉车市场销量情况万台250全球yoy30196942002515826148951493320150133411531063106415942944989100105050020112012201320142015201620172018201920202021全球市场空间测算亿元3500注按叉车均价10万元台计算全球yoy3028833000262125238325002166196920200014901493158315150010100050050020182019202020212022E2023E2024E2025E数据来源世界工业车辆统计协会弘则研究6电动化是叉车近年来成长的主逻辑继而锂电取代铅酸p20世纪内燃车时代海外头部品牌用七八十年的时间进行了技术沉淀而中国品牌只有十几年的发展历程在震动性环境友好性降噪性等方面还是与海外品牌存在差距产品的整体加工能力需要漫长时间去提升追赶p21世纪铅酸蓄电池时代欧洲品牌把性能已经做到了极致依旧难以超越p2020锂电池时代中国企业拥有弯道超车的机会将锂电池在国内配套整机开发的优势发挥出来国产锂电车在性能上完全可以对标燃油车综合成本比燃油更低而丰田在电池技术上落后了非常多汽车的三元锂电池基本做不了磷酸铁锂技术路线比较弱2021年全球各地区电动叉车销量占比876961576043欧洲美洲大洋洲亚洲非洲中国数据来源世界工业车辆统计协会7对比之下国产锂电叉车性价比优势明显国产锂电叉车与海外铅酸叉车对比外国铅酸外国锂电国产锂电15万价格10万11万锂电池成本非常高效率充电速度慢10小时充电速度快2小时电池有记忆效应没有记忆效应性能需要手动加水节约维护成本爬坡起步不如燃油车满载最大行驶起升速度与燃油车持平安全充电产生氢气有安全隐患三元锂安全风险略大磷酸铁锂安全隐患小锂电池价格元wh永恒力叉车能源结构转变铅酸锂电16宁德松下LG10086524850146020182019202020182025数据来源公开数据永恒力弘则研究8国产叉车龙头与宁德时代合作取得锂电产品上的竞争优势2020年杭叉合力宁德形成合资杭州鹏成新能源科技有限公司杭州鹏成新能源杭叉集团安徽合力宁德时代有限公司4725235锂价从高位下滑带来成本改善获得优质电池资源非常关键比亚迪自制自供电池进军叉车行业林德与微宏动力签订了战略合作协议使用微宏快充动力电池数据来源公开信息9叉车未来迭代的方向是氢能化和无人化氢能叉氢能产业示范园区车制氢储氢加氢示范单位20万元台以上配套不成熟小批量示范性使用目前进展产业链瓶颈尚需降本机器视觉激光雷达AGV无人小车20万元台以上导航及配套软件仅能对标III类车非AGV小车无不成熟人叉车10国内市场基本形成双寡头格局出海成长势在必行2021年中国叉车市场格局按销量2021年全球叉车市场格局按销量其他凯傲安徽合力如意1415254其他林德364丰田诺力147龙工8杭叉集团安徽合力浙江中力23永恒力杭叉集团1415813叉车出口情况亿元35合力出口营收杭叉出口营收25合力出口占比杭叉出口占比294729633020251894201744151614164416811625132215124310102611048828831055002015201620172018201920202021数据来源华经Wind公开信息11出口市场较分散东南亚与俄罗斯增速相对突出p欧洲22年能源不足影响生产经济有不确定性竞争对手是凯傲永恒力等欧系品牌p东南亚22年增速很快受中国制造业转移利好竞争对手是丰田等日系品牌p俄罗斯22年受战争影响对中国产品依赖度提升类似中国早期市场p凯傲对23年市场预测市场规模与22年同比持平因为电商在疫情期间加大资本开支疫情后CAPEX回落宏观经济不确定性较大企业投资信心不足国产叉车出口地域分布凯傲林德22年在各地区的销量情况欧洲地区销量增速20EMEA-15其他41AMERICAS0东南亚16APAC0北美俄罗斯南美全球-106710数据来源安徽合力凯傲12全球头部叉车公司具有500-1000亿元的收入体量2021年全球前十大叉车公司营收情况亿元100091390080070060047750040031127827630021220015414593100560丰田凯傲永恒力三菱科朗海斯特-耶鲁安徽合力杭叉集团斗山克拉克做好后市场需要较大前期投入u后市场零部件带来的收入占比接近一半而国产品牌刚开始发力后市场员工团队在全球各地布局u单价低的三类车占比低而国产品牌有将近一半的销量来自三类车247服务与支持研发费用与管理费用的扩张u各类产品定价比国产高使用AI和大数据进行维修保养的数据分析数据来源公开信息13销售渠道理顺给予经销团队更好的激励政策p在海外市场采用经销的模式五年前没有建立海外中心海外的代理商也不是独家代理不会考虑中国品牌的占有率目标这几年很重要的事件就是统一定价统一渠道独家代理未来可以把国内很多的打法复制到国外比如返利返点区域目标占比考核机制等等永恒力等外国公司在很多地区采用直销模式注黄色为直销地区灰色为经销地区数据来源安徽合力永恒力14出口占比提升与原材成本下降毛利率可能改善国内外叉车毛利率对比2018201920202021国内1930207216821547安徽合力国外2345229420991635国内1993206319901562杭叉集团国外2538252923531869原材料采购单价敏感系数项目2022H1202120202019钢材050053043031生铁021024019016发动机048054047033电池030026021015内燃叉车售价366377342293电动叉车售价137134123084例如电池成本上升1毛利率下降030pct数据来源Wind安徽合力15杭叉集团与安徽合力经营情况对比销售净利率988078107368767702772568476526486655095420182019202020212022Q3安徽合力杭叉集团ROE摊薄181717021616221514191495141272134513131012361211109111001020182019202020212022Q3安徽合力杭叉集团数据来源Wind16安徽合力财务数据营业收入亿元及增速毛利率160303014025120213020100201772161080151661601010405200002019202020212022Q32019202020212022Q3费用率归母净利润亿元及增速67473240725307068642068366651102634640162-100602019202020212022Q3158-202019202020212022Q3销售费用管理费用研发费用财务费用数据来源Wind17杭叉集团财务数据营业收入亿元及增速毛利率16035301403012025213120351002020801551162815601040102050002019202020212022Q32019202020212022Q3费用率归母净利润亿元及增速710359086838305258746420364515261100512019202020212022Q3402019202020212022Q3销售费用管理费用研发费用财务费用数据来源Wind18挖机驱动力02由国内转为海外弘则弥道上海投资咨询有限公司