电子供应链处于去库存关键期，二季度后将回归正常水平，届时基本面见底。最近三年大幅扩张的产能进入释放期，中低端市场竞争加剧。左侧布局在考虑基本面和估值底的基础上，竞争格局影响确定性应作为重要筛选因素。重点关注中芯国际、三环集团。
　　需求端汽车和新能源持续景气，下半年消费电子或将企稳，数通将迎来新的成长周期。经历疫情冲击和宏观波动，云计算表现出成长韧性。ChatGPT预示AIGC技术进入普及应用的新里程碑，大模型利用海量数据的训练推理拉动算力基础设施投资和升级需求。算力提升在摩尔定律效率受限的背景下chiplet和先进封装技术成为新的路径选择，晶圆厂卡位核心环节，基板生产工艺难度提升。数据传输沿着高速光模块升级，800G和硅光将加速普及应用。互联芯片用量提升，异构计算设计下多芯片之间信息交互量更大、速度更快。重点关注深南电路、中际旭创、澜起科技。终端基于视觉的智能化应用不断深入，随着社会经济活动和制造投资恢复而需求持续释放，重点关注海康威视和奥普特。
　　汽车新能源渗透率大幅提升，800v系统解决里程焦虑开始在整车中普及。高压系统电源、电驱、电池内部电子部件升级进一步拉高单车价值量，电容（铝电解、薄膜）、继电器、连接器的耐压等级提升，sic在主驱控制中替代ibgt。国内厂商在继电器、薄膜电容领域位居行业领先地位，而铝电解电容和连接器正在汽车市场实现份额替代提升，sic的工艺技术和量产成本仍明显落后海外。重点关注艾华集团、江海股份、瑞可达。

研究报告全文：2023年2月弘则硬科技季度更新AI驱动数通大升级汽车800v加速电子渗透弘则研究科技组电话021-6194-6708弘则弥道上海投资咨询有限公司科技能源制造消费传媒医疗健康核心观点电子供应链处于去库存关键期二季度后将回归正常水平届时基本面见底最近三年大幅扩张的产能进入释放期中低端市场竞争加剧左侧布局在考虑基本面和估值底的基础上竞争格局影响确定性应作为重要筛选因素重点关注中芯国际三环集团需求端汽车和新能源持续景气下半年消费电子或将企稳数通将迎来新的成长周期经历疫情冲击和宏观波动云计算表现出成长韧性ChatGPT预示AIGC技术进入普及应用的新里程碑大模型利用海量数据的训练推理拉动算力基础设施投资和升级需求算力提升在摩尔定律效率受限的背景下chiplet和先进封装技术成为新的路径选择晶圆厂卡位核心环节基板生产工艺难度提升数据传输沿着高速光模块升级800G和硅光将加速普及应用互联芯片用量提升异构计算设计下多芯片之间信息交互量更大速度更快重点关注深南电路中际旭创澜起科技终端基于视觉的智能化应用不断深入随着社会经济活动和制造投资恢复而需求持续释放重点关注海康威视和奥普特汽车新能源渗透率大幅提升800v系统解决里程焦虑开始在整车中普及高压系统电源电驱电池内部电子部件升级进一步拉高单车价值量电容铝电解薄膜继电器连接器的耐压等级提升sic在主驱控制中替代ibgt国内厂商在继电器薄膜电容领域位居行业领先地位而铝电解电容和连接器正在汽车市场实现份额替代提升sic的工艺技术和量产成本仍明显落后海外重点关注艾华集团江海股份瑞可达1去库存进行时基本01面见底越来越近弘则弥道上海投资咨询有限公司电子板块四年复始收盘价PE-TTM剔除负值6000807050006040005030004030200020涨业绩消化估值杀估值估值修复涨业绩消化估值杀估值100010002022-06-072022-08-302022-11-302016-01-042016-02-222016-04-052016-05-182016-07-012016-08-122016-09-272016-11-152016-12-272017-02-152017-03-292017-05-152017-06-282017-08-092017-09-202017-11-082017-12-202018-02-012018-03-222018-05-092018-06-212018-08-022018-09-132018-11-022018-12-142019-01-292019-03-192019-05-062019-06-182019-07-302019-09-102019-10-302019-12-112020-01-232020-03-132020-04-272020-06-112020-07-272020-09-072020-10-272020-12-082021-01-202021-03-102021-04-222021-06-082021-07-212021-09-012021-10-222021-12-032022-01-172022-03-072022-04-202022-07-192022-10-19来源iFind3资产回报率较上一轮周期底部有较大下行空间申万一级电子申万二级消费电子申万二级半导体申万二级元件来源Wind弘则研究4历史分位ROE超50PB不到10来源Wind弘则研究5半导体接替消费电子主导板块基本面和估值弹性消费电子手机总量和创新瓶颈导致板块成长性显著下降体现在公司基本面和二级市场的估值弹性较低2018年开始中美贸易摩擦美至今仍持续加强华技术封锁上游半导体国产化突破取得快速进展叠加20-21年产业上行周期板块体现出显著的基本面成长性和估值弹性半导体消费电子收盘点位PE-TTM剔除负值收盘点位PE-TTM剔除负值800016090006070001408000507000600012060004050001005000400080304000300060300020200040200010100020100000002017-11-242020-05-082019-10-212021-04-062016-01-042016-04-132016-07-192016-10-282017-02-072017-05-152017-08-172018-03-062018-06-122018-09-132018-12-242019-04-042019-07-122019-10-222020-01-232020-08-122020-11-202021-03-022021-06-082021-09-092021-12-212022-03-312022-07-112022-10-192016-01-042016-04-202016-08-022016-11-182017-03-072017-06-212017-09-282018-01-152018-05-072018-08-152018-11-302019-03-202019-07-042020-02-062020-05-212020-09-012020-12-172021-07-202021-11-052022-02-222022-06-092022-09-19来源iFind6费半指数和A股半导体指数大体趋势一致与半导体订单景气度基本同步全球半导体市场订单同比增速三月移动平均403020100120815081808120212051211130213051308131114021405140814111502150515111602160516081611170217051708171118021805181119021905190819112002200520082011210221052108211122022205-102208-20费半指数与A股半导体指数相对涨幅比较300费城半导体指数A股半导体指数250200150100500190721072205190819081909191019111912191220012002200320042004200520062007200720082009201020112011201221012102210321032104210521062107210821092110211121112112220122022203220322042206220722072208220922092210221122122301-50来源WSTSBloombergiFind7消费类及存储厂商库存周转天数处高位工业和汽车较良性350华虹半导体中芯国际台积电三星联电美光海力士300160250韦尔股份200卓胜微140150晶晨股份瑞芯微100120高通50010019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q48025020060圣邦股份150斯达半导40德州仪器100意法半导体20英飞凌科技500020Q222Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3来源BloombergiFind8过去两年加速扩张的产能开始规模释放Capex规模亿美金Capex规模亿美金4506040050350300402503020015020100105000台积电三星美光海力士联电中芯国际德州仪器意法半导体英飞凌科技201320142015201620172018201920202021202223e201320142015201620172018201920202021202223e来源BloombergiFind9全球半导体龙头财报展望Q2库存降至正常水平汽车需求持续景气数据中心下半年开启新周期公司ASML行业23年净销售额预计同比增长25客户仍看到个人电脑和智能手机消费市场需求疲软数据中心需求增长放缓而汽车和工业等仍然强劲他们预计半导体库存将在2023H1重新平衡2023H2业务有望反弹拉姆研究预计23年晶圆设备行业规模为750亿美元低于22年的950亿美元NAND和DRAM减少扩产计划并下调产能利用率三星资本支出计划与去年一致智能手机市场将在2023年萎缩DRAMNAND容量的增长为10和15-20预计下半年在库存调整完成后消费者购买情绪将恢复高性能计算和汽车行业的市场需求将复苏英特尔23Q1业绩指引营收yoy-43-37qoq-25-18预计第一季度服务器消费量环比和同比下降速度加快23年上半年服务器消费量同比下降在下半年恢复增长个人电脑消费量估计为270亿至295亿台鉴于第一季度持续存在不确定性这一区间的下限可能性大德州仪器23Q1预计收入同比下降7-15除汽车占比25同比30环比5左右增长外其他终端市场工业40消费电子20需求疲软预计Q1汽车外其他市场降幅超过季节性波动意法半导体23年营收预计增长4-10能源方面投资需求不受宏观疲软影响碳化硅自动化等需求驱动台积电预计23Q1环比下滑12-16同比下滑0-523H1下2022年半导体不含存储同比增长1023年下降422年晶圆代工增滑大个位数23H2同比增长动能为N3和HPC客长2623年下降3半导体23H1去库存强烈并逐步至健康水平23H2复户新产品23全年略增长Capex同比下降1-12苏23Q1消费需求弱数据中心近期转弱车用仍紧但会快速纾解联电稼动率从22Q3100下滑至Q49023Q1指引晶半导体库存预计23Q1末会比22Q4好到23Q2预计将显着改善至高于正常水圆出货量下降百分之十几2023及以后汽车成为平主要增长催化剂美光下调FY23年资本开支至70-75亿美金FY22为120预计行业存货水平到23年年中回到健康水平亿美金预计FY24资本开支进一步下降海力士23年资本开支同比减少50以上23和24年之间数据中心开始启动新的更新周期需求将集中今年下半年来源Bloomberg10半导体供应链1月调研结论Q2库存见底下半年企稳或反转1晶圆代工海外代工厂反馈代工需求22年下半年环比下滑约4023年上半年环比恢复但同比仍下滑代工厂普遍预期23下半年需求将有所恢复汽车相关需求仍然景气手机还处于去库存阶段预计23Q2后看到需求下滑企稳服务器同样处于去库存阶段但相对手机情况较好22年海外龙头代工厂价格仍有上涨23年预计12寸片价格维持稳定台积电有继续涨价预期8寸片23Q2后可能下调国内代工厂23年具有降价预期2存储芯片手机市场需求22年显著低于预期DRAM同比下滑个位数百分点NAND基本持平预计23年手机出货量与22年持平受益于单机容量提升预计DRAM有望增长10NAND增长30左右其中23Q1需求仍较弱预计Q2出现拐点下半年将逐步开始增长服务器23年预计同比有个位数增长但主要增长点为海外其中DRAM预计超过20增长NAND增长将超30上半年终端客户仍以去库存为主预计23Q2开始出现备货需求下半年需求有望放量三大存储原厂当前库存均处近几年高位库存压力较大除三星外各家均推出减产计划预计将在23Q2初见成效23年下半年供需关系有望改变DRAM和NAND价格22Q2开始松动Q3开始大幅下跌环比跌幅最高达2位数百分点23Q1预计价格将持续下跌23Q2末随着原厂供给下调及需求的回暖价格有望企稳反弹3模拟芯片汽车类模拟芯片22年下半年订单量与真实需求基本匹配车企不再出现缺货停产情况23Q1由于客户预期订单调整紧张程度开始缓解通用类物料松动而隔离驱动等相对紧缺23年汽车类需求增速预计在20上下工业领域需求稳定往年整体增速基本稳定在810国际品牌原厂价格在22年初及中旬分别上调约十几个点但针对大客户涨幅较小整体市场供需开始松动后原厂重启给大客户的年度例行降价政策预计部分产品价格下半年将普遍下调TI模拟芯片新工厂产能从22年11月开始量产25年满产后预计增加全球6产能23年上半年汽车应用开始投入市场下半年工业消费类产品将逐步量产4功率半导体22下半年中低压MOS开始供过于求原厂及渠道消费类MOS均处去库存状态海外品牌车规级MOS仍供不应求预计未来供给紧张状况将持续IGBT整体供给仍偏紧张汽车光伏领域23年国际大厂产能都已经锁定中低端650VIGBT单管供给逐步宽松未来有可能产能过剩23年预期看汽车和光伏领域需求景气工业类需求逐步企稳数据中心通信等相关应用持续增长消费类23年上半年需求仍较差由于高端应用长周期订单较多国际品牌高压MOS与IGBT交期仍较长某日系品牌MOS交期仍需半年IGBT模块交期普遍在810个月最长达1年以上欧美品牌交期更长22年下半年工业消费类MOS价格开始下跌而IGBT有小幅涨价预计23年IGBT模块将继续涨价但涨幅收窄MOS价格可能下跌来源弘则研究11电子元器件22年底调研结论消费类22Q3渠道库存见底MLCC以手机为主的消费电子Q2大量砍单Q4需求下滑开始企稳家电TV板卡需求较弱TV板卡下半年同比降幅收窄新能源车经历前三季度高景气度Q4需求有所延迟预计在23年释放光伏储能全年需求旺盛预计23年仍维持较大体量需求代理商Q4需求止跌常规型号库存已恢复至正常区间台系及国产MLCC原厂除国巨外稼动率均在50以下国巨约5060三星稼动率约70日系厂商稼动率仍有80各原厂库存已恢复至正常状态台系代理商Q3大幅降价清库存价格跌至历史低位9月后价格企稳1011月代理商库存压力逐步释放价格实现企稳日系代理商全年降价约3010月后降价趋势企稳预计未来不会继续下降铝电解电容汽车领域需求持续旺盛增量订单规模22年春节后环比下降供给紧张状态有所缓解预计23年上半年需求仍景气供需将逐步恢复平衡受益于储能应用放量光伏储能整体市场下半年加速增长受访代理商下半年收入环比加速增长23年意向订单规模已与22年持平预计23Q1Q2仍维持增长趋势代理商下半年库存水位有所上升日系品牌以工业应用为主韩系品牌光伏和消费类产品库存较高国产品牌代理商受下游客户砍单影响仍有一部分库存价格今年以来总体变化不大进口品牌基本维持21年水平未有调整国产品牌部分价格Q3略有松动目前代理商价格稳定未出现降价抛货行为预计日系原厂23Q1将有降价动作薄膜电容汽车类薄膜电容下半年需求维持上半年规模国内新势力车企仍在持续投入新车型订单23年国际品牌tier1厂商新能源项目需求将开始放量代理商判断23年销售额同比增速不会低于22年车规级薄膜电容受制于上游薄膜材料供应紧张上半年交期较长下半年薄膜材料供应逐步恢复薄膜电容供需逐步趋于平衡国产龙头薄膜电容厂商价格22年前三季度基本与21年持平由于原材料成本上涨原厂Q4整体涨价约5预计23年将维持这一水平短期不会变化来源弘则研究12中芯国际未来2-3个季度去库对基本面将造成冲击国内IC设计崛起对产能是刚需且长期提升营收及增速毛利率2580营收亿美金同比增速456020403540153020251020015510-2050-40016Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q3估值变化5PB-MRQPE-TTM6045040330220110002019-07-232020-02-032020-08-132022-11-042018-02-092018-03-152018-04-192018-05-232018-06-252018-07-262018-08-272018-09-272018-10-312018-11-302019-01-042019-02-082019-03-122019-04-122019-05-202019-06-202019-08-222019-09-232019-10-252019-11-262019-12-302020-03-042020-04-032020-05-112020-06-102020-07-142020-09-142020-10-192020-11-192020-12-212021-01-222021-02-252021-03-292021-05-032021-06-032021-07-072021-08-062021-09-072021-10-112021-11-122021-12-142022-01-142022-02-182022-03-222022-04-262022-05-302022-06-302022-08-022022-09-012022-10-052022-12-062023-01-10来源iFind13三环集团业务跟消费类关联度较高基本面和估值已经见底三环集团营收规模变化亿元PE与PB估值601270营业收入同比增长80622PE-TTMPB-MRQ5010606046255940850403993953064037531320204289273302352491982102201321611022028902083-3800-2010-1380-272-402018-09-102020-01-172018-04-262018-07-052018-11-222019-01-302019-04-152019-06-252019-08-292019-11-122020-04-012020-06-112020-08-192020-11-022021-01-072021-03-222021-06-012021-08-062021-10-212021-12-272022-03-102022-05-232022-07-282022-10-112022-12-15201220132014201520162017201820192020202122Q32018-02-09三环集团ROE变化在建工程规模及占比亿元45ROE-摊薄14在建工程占固定资产比例404038735035123323530230321103025258202042072018961761771691801841515133411612410810107425526131300100201220132014201520162017201820192020202122Q3201220132014201520162017201820192020202122Q3来源iFinD14新品拓展顺利持续国产化的份额提升空间大业务收入21年主要产品收入21年行业规模市占率战略布局及业务进展光通讯13陶瓷插芯及套筒131870行业需求稳定龙头地位稳固突破小尺寸高容产品拓展通讯电子元件12MLCC1280015车载手机市场份额低增长快国产化机遇晶振基座112545全客户覆盖将进一步提升市占率SAW基座01181逐步放量陶瓷封装14光通信陶瓷管壳0522E150-22年开始从小批量转到中批量陶瓷劈刀2307LED市场放量向IC市场拓展电阻基片81650行业需求稳定龙头地位稳固新能源行业需求景气氧化铝和氮化陶瓷基板053015铝陶瓷基板提升份额面向SiC市场的电子材料13氮化铝基板突破阶段电阻浆料快速提升份额正布局其他电子浆料41530电子元件浆料产品线手机盖板智能穿消费电子品牌追求高端差异化存在陶瓷结构件431235戴外观件部分需求4精密结构件半导设备厂国产化需求迫切公司将陶瓷陶瓷外观件0122E200-体等外观件业务切换至此燃料电池及隔膜片相对稳定燃料电池业务海外大客户其他4压电点胶阀接线4-的隔膜需求较好国内燃料电池有国端子等家新能源示范项目来源弘则研究15AI驱动算力基础设施02硬件技术大升级弘则弥道上海投资咨询有限公司云计算在疫情冲击和宏观经济疲软背景下仍保持较快增长云计算公司云服务营收比较亿美元AWS谷歌云AWS-同比25090阿里云-同比Azure-同比谷歌云-同比80200706015050401003020501000来源BloombergSynergyResearch17HPC超过智能手机成为台积电最重要收入增长引擎来源Bloomberg18AIGC技术成熟加速算力基础设施投资数据设施计算交互传输数据应用AI赋能云计算应用数据计算和传输需求大幅提升数据获取移动互联到车联网IoT数据量暴增来源弘则研究19