核心观点
　　分布式光储逆变器领跑者。固德威成立于2010年，公司主营光伏并网逆变器、储能变流器及储能电池的研发生产和销售，公司产品主要面向户用光储场景，同时拓展高功率段的工商业光储及地面电站场景，下游客户主要为全球光伏储能系统集成商、安装商和经销商。公司是全球分布式光储逆变器的领跑者，2021年在全球逆变器出货排名第七。2022年公司实现营收47.13亿元（同比+76%），实现归母净利润6.52亿元（同比+131.5%）。公司光伏与储能产品并驾齐驱，2022年前三季度光伏逆变器营收占比46%，储能变流器营收占比34.6%，储能电池营收占比10.4%。
　　全球分布式光储市场快速增长。1）分布式光伏进入高速发展。我们预计2022-2025年全球光伏新增装机将从230GW增长至547GW，其中分布式光伏将从120GW增长至250GW，CAGR25.2%；2）全球储能市场实现景气共振。随着国内电力现货市场的发展、新能源配储政策的落实以及电网调节资源的建设，国内储能市场迎来爆发式增长。海外市场随着补贴政策出台以及光储结合的推进，同样对分布式储能呈现旺盛的装机需求。我们预计全球分布式储能将实现快速发展，2022-2026年全球工商业储能新增装机容量将从4.7GWh增长至90.2GWh，CAGR109%，至2026年全球工商业储能新增装机渗透率将达到11.2%；2022-2026年全球户用储能新增装机容量从10.6GWh增长至187.2GWh，CAGR105%，至2026年全球户用储能新增装机渗透率将达到23.3%；3）业务结构持续优化。随着国内外分布式储能的快速发展，公司主营业务当中储能业务占比有望持续提升，储能产品单价和毛利率高于光伏业务，有望优化业务结构，提升盈利能力。
　　全球化布局迎接高成长。公司产品聚焦欧洲市场为主，同时销往澳洲、美洲、亚洲等地。公司积极建设销售渠道将充分助力公司品牌推广和业务拓展，我们预计公司2022-2024年实现光伏逆变器销售50/80/110万台，储能变流器销售24/71/106万台，同时储能电池业务将为公司带来新的业绩增长。
　　盈利预测与估值：公司是全球分布式光储逆变器领跑者，得益于业务拓展及费用率的有效控制，我们预计2022-2024年归母净利润6.52/19.86/26.31亿元（+133%/205%/32%），EPS分别为5.29/16.12/21.35元。结合绝对估值和相对估值，我们认为公司合理估值387-417元，对应2023年估值为24-26倍，相对目前股价有11%-20%溢价，首次覆盖，给予增持评级。
　　风险提示：原材料波动的风险、行业竞争加剧的风险、全球政策波动的风险；

研究报告全文：证券研究报告2023年03月15日固德威688390SH增持分布式光储逆变器领跑者全球化布局迎接高成长核心观点公司研究深度报告分布式光储逆变器领跑者固德威成立于2010年公司主营光伏并网逆变电力设备光伏设备器储能变流器及储能电池的研发生产和销售公司产品主要面向户用光储证券分析师王蔚祺证券分析师李恒源场景同时拓展高功率段的工商业光储及地面电站场景下游客户主要010-88005313021-60875174wangweiqi2guosencomcnlihengyuanguosencomcn为全球光伏储能系统集成商安装商和经销商公司是全球分布式光储逆S0980520080003S0980520080009变器的领跑者2021年在全球逆变器出货排名第七2022年公司实现营收基础数据4713亿元同比76实现归母净利润652亿元同比1315公投资评级增持首次评级司光伏与储能产品并驾齐驱2022年前三季度光伏逆变器营收占比46储合理估值38700-41700元收盘价34771元能变流器营收占比346储能电池营收占比104总市值流通市值4283828073百万元52周最高价最低价4620015830元全球分布式光储市场快速增长1分布式光伏进入高速发展我们预计近3个月日均成交额61594百万元2022-2025年全球光伏新增装机将从230GW增长至547GW其中分布式光伏市场走势将从120GW增长至250GWCAGR2522全球储能市场实现景气共振随着国内电力现货市场的发展新能源配储政策的落实以及电网调节资源的建设国内储能市场迎来爆发式增长海外市场随着补贴政策出台以及光储结合的推进同样对分布式储能呈现旺盛的装机需求我们预计全球分布式储能将实现快速发展2022-2026年全球工商业储能新增装机容量将从47GWh增长至902GWhCAGR109至2026年全球工商业储能新增装机渗透率将达到1122022-2026年全球户用储能新增装机容量从106GWh增长至1872GWhCAGR105至2026年全球户用储能新增装机渗透率将达到2333业务结构持续优化随着国内外分布式储能资料来源Wind国信证券经济研究所整理的快速发展公司主营业务当中储能业务占比有望持续提升储能产品相关研究报告单价和毛利率高于光伏业务有望优化业务结构提升盈利能力全球化布局迎接高成长公司产品聚焦欧洲市场为主同时销往澳洲美洲亚洲等地公司积极建设销售渠道将充分助力公司品牌推广和业务拓展我们预计公司2022-2024年实现光伏逆变器销售5080110万台储能变流器销售2471106万台同时储能电池业务将为公司带来新的业绩增长盈利预测与估值公司是全球分布式光储逆变器领跑者得益于业务拓展及费用率的有效控制我们预计2022-2024年归母净利润65219862631亿元13320532EPS分别为52916122135元结合绝对估值和相对估值我们认为公司合理估值387-417元对应2023年估值为24-26倍相对目前股价有11-20溢价首次覆盖给予增持评级风险提示原材料波动的风险行业竞争加剧的风险全球政策波动的风险盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元1589267847131234717646-6816857601620429净利润百万元26028065219862631-15327413322046325每股收益元29631852916122135EBITMargin194125144189176净资产收益率ROE278180335634521市盈率PE11761095657216163EVEBITDA967866611194148市净率PB2101182418961058704资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录分布式光储逆变器领跑者5专注分布式光储逆变器赛道成就国产领先品牌5受益于分布式光储行业高景气公司业绩呈现高速增长6全球分布式光储市场快速增长9全球光伏装机需求高增分布式光伏前景广阔9储能行业迎来平价爆发式增长阶段12光伏和储能电力电子产品高度协同16光储赛道高景气度带动行业快速扩产19全球化布局迎接高成长20光伏与储能产品协同发展多场景应用20聚焦欧洲市场拓展全球化布局21价格分析海外需求推动价格上涨公司产品向高功率段拓展22销量分析光储产品齐增长23盈利预测24假设前提24未来三年业绩预测26盈利预测的敏感性分析26估值与投资建议27绝对估值3696-4172元27相对估值387-419元28投资建议首次覆盖给予增持评级28风险提示29附表财务预测与估值31请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1固德威历史沿革5图2固德威股权结构5图3固德威营业收入及增速亿元7图4固德威归母净利润及增速亿元7图5固德威2019-2022前三季度营收结构亿元7图6固德威2018-2022年前三季度毛利率与净利率变化趋势7图7固德威2019-2022前三季度分业务毛利率8图8固德威2020-2022E逆变器销售单价元台8图9公司与同行业其他企业期间费用率对比8图10公司与同行业其他企业销售费用率对比8图11公司与同行业其他企业管理费用率对比8图12公司与同行业其他企业研发费用率对比8图13全球光伏新增装机GW9图142021年全球可再生能源装机容量GW9图15全球发电量中光伏占比9图16全球分布式装机占比10图17中国分布式与集中式光伏装机比例11图18国内工商业及户用年度装机量GW11图19欧洲分布式光伏装机量及预测GW12图20美国分布式光伏装机量及预测GW12图21德国电价指数KWK-PreisEURMWh13图22美国主要州际交易所电力加权平均价格USDMWh13图23国内储能电芯报价元Wh14图242023年2月全国各地代理电价峰谷价差元kWh14图25全球储能新增装机及增速GWGWh15图26光伏逆变器以及储能变流器的产业链定位16图27储能变流器材料成本构成16图28光伏并网逆变器材料成本构成16图292021年全球逆变器出货份额17图302021年全球储能PCS竞争格局17图312021年欧洲户储PCS10kw以内竞争格局17图32储能变流器与分布式光伏逆变器毛利率18图33储能变流器单价与分布式光伏逆变器单价元w18图34固德威2022年前三季度各销售地区营收占比21图35固德威全球主要地区逆变器经销商数量家22图36各家逆变器企业经销商数量对比家22图37固德威2020-2022年逆变器销售单价按台22请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图38固德威2020-2022年逆变器销售单价按功率22图392020-2024E固德威逆变器出货量万台23表1固德威核心管理人员6表2国内推动分布式光伏政策梳理11表32022年海外储能支持政策梳理13表42021年至今部分省份分布式光伏配储政策梳理14表52021-2026E全球工商业储能及户用储能装机容量预测GWh15表62021年至今逆变器重点企业再融资梳理19表7固德威光储产品矩阵20表8国内部分逆变器企业销售模式对比21表9固德威业务拆分25表10公司盈利预测假设条件25表11固德威未来三年业绩预测26表12盈利预测的敏感性分析26表13资本成本假设27表14固德威FCFF估值表27表15绝对估值的敏感性分析元27表16同类公司估值比较2023年3月14日28请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告分布式光储逆变器领跑者专注分布式光储逆变器赛道成就国产领先品牌固德威是以光伏逆变器为核心的整体解决方案服务商公司2010年成立于江苏苏州13年来专注太阳能储能等新能源电力电源设备的研发生产和销售产品覆盖全球100多个国家和地区公司2020年于上交所科创板上市根据WoodMackenzie统计公司2019年户用储能变流器全球出货量第一2021年公司全球逆变器出货量位列第七名彭博新能源财经统计仅次于阳光电源华为古瑞瓦特锦浪科技SMA和Fimer目前公司业务主要覆盖户用和工商业光储同时涉及地面电站和光电建筑解决方案图1固德威历史沿革资料来源公司公告公司官网彭博新能源财经国信证券经济研究所整理控股股东合计持股3177公司实控人黄敏为控股股东直接持有公司股票3097通过苏州聚德投资企业间接持股08合计持股3177公司目前两大生产基地位于江苏苏州和安徽广德产品通过德国美国日本等海外子公司销往全球各地图2固德威股权结构资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告公司管理层产业经验丰富公司创始人黄敏曾入选科技部2017年科技创新人才副总经理方刚长期致力于光伏逆变器及储能变流器的研发工作团队具有较为丰富的产业经验能够推动公司在技术市场等多个层面取得领先地位表1固德威核心管理人员姓名学历现职位个人简历1973年生公司创始人自公司设立以来一直担任董事长总经理全面主持公司的经营管理和战略决策工作曾入选黄敏硕士董事长总经理科技部2017年科技创新创业人才获中共江苏省委组织部等四部门颁发的江苏省科技企业家证书1982年生毕业于北京交通大学电气信息工程专业长期致力于太阳能光伏逆变器及储能变流器关键技术研究工作历方刚本科董事副总经理任山特电子太阳能光电事业部项目经理江苏艾索产品开发部经理2011年3月起加入固德威曾任研发中心总监公司监事现任公司董事兼副总经理1980年生毕业于上海交通大学模式识别与智能系统专业曾任山特电子高级软件工程师项目经理江苏艾索技术中董事智慧能源事卢进军硕士心经理2011年3月加入公司曾任研发中心软件部经理业部副总经理研发中心总监公司监事现担任公司董事兼智慧能源事业部副总经理1983年生毕业于电子科技大学曾任山特电子直流电源事监事并网产品线徐南硕士业部硬件工程师2011年11月起历任公司项目经理产品总监开发部经理现任公司监事兼并网产品线总监1984年生毕业于北京交通大学历任山特电子产品技术中深圳研发中心总黄榜福本科心工程师深圳中兴昆腾开发部研发中心副总经理市场部监部长2017年9月至今任公司深圳研发中心总监资料来源Wind国信证券经济研究所整理受益于分布式光储行业高景气公司业绩呈现高速增长公司2018年-2022年营业收入由835亿元增长至4713亿元年均复合增长率为542018-2022年归母净利润由056亿元增长至652亿元年均复合增长率为85光伏与储能产品并驾齐驱光伏并网逆变器业务方面2019年至2021年营收由76亿元增长至1954亿元年均复合增长率6032022年前三季度光伏并网逆变器业务实现营收1345亿元占营收比例达到461为公司第一大业务储能变流器方面2019-2021年营收由108亿元增长至403亿元年均复合增长率9292022年前三季度储能变流器业务实现营收1008亿元占营收比例346储能电池业务2021年开始贡献营收2022年前三季度实现营收303亿元占营收比例104目前光伏产品与储能产品总体营收体量并驾齐驱盈利能力方面公司整体毛利率与净利率自2020年后呈现逐年下降态势利润率下行主要原因为1逆变器产品受到市场的扩容竞争的加剧原材料涨价和汇率波动的影响其中光伏并网逆变器毛利率自2019年的4102下跌至2022年前三季度的2814储能变流器毛利率自2019年的5264下跌至2022年前三季度的41782低毛利率的储能电池业务起量储能电池业务毛利率约12在2021年起贡献营收并快速增长下影响了公司整体利润率请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告盈利结构方面储能变流器高价值量与高毛利率提升公司盈利能力从销售单价来看2021年公司储能变流器单台价格为6626元光伏逆变器单台价格为4370元2022年我们估算公司储能变流器单台价格为7009元光伏逆变器单台价格为4282元储能变流器单台价值量高于光伏逆变器从毛利率上看储能变流器整体较光伏逆变器毛利率高13pct因此随着未来储能产品销售台套数和销售容量的增长公司的收入结构和盈利能力有望呈现结构优化的趋势公司费用率高于行业平均水平公司2022年前三季度期间费用率为2092其中管理费用率477销售费用率809研发费用率854高于同行业平均水平主要原因为公司快速扩张建设销售渠道提升研发人数与薪酬总量伴随公司营收规模扩大经营杠杆效应得到显现2022年Q3公司期间费用率为158其中销售费用率61管理费用率38研发费用率66环比得到显著改善展望2023年我们预计公司费用率将得到有效控制图3固德威营业收入及增速亿元图4固德威归母净利润及增速亿元资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图5固德威2019-2022前三季度营收结构亿元图6固德威2018-2022年前三季度毛利率与净利率变化趋势资料来源固德威公司公告国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理与测算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告图7固德威2019-2022前三季度分业务毛利率图8固德威2020-2022E逆变器销售单价元台资料来源固德威公司公告国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理与估算注2022年数据为估算数图9公司与同行业其他企业期间费用率对比图10公司与同行业其他企业销售费用率对比资料来源Wind国信证券经济研究所整理注德业股份禾资料来源Wind国信证券经济研究所整理迈股份昱能科技2022H1大额利息收入影响财务费用率图11公司与同行业其他企业管理费用率对比图12公司与同行业其他企业研发费用率对比资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告全球分布式光储市场快速增长全球光伏装机需求高增分布式光伏前景广阔随着光伏技术的成熟以及全球各地区能源危机的突显光伏逐渐成为新增电力装机的主体能源并取得快速发展截至2021年底全球太阳能发电总装机量累计达到940GW光伏发电已成为全球增长速度最快的可再生能源品种2021年光伏新增装机168GW占全球新增可再生能源比例达到56但从发电规模来看光伏发电在电力市场中占比较小2021年仅占全球电力总发电量的37未来在电量替代空间巨大2022年中国光伏新增并网容量8741GW创历史新高预计2022年全球新增光伏约为230GW同比增长353预计2023至2026年全球光伏新增装机可达到335438547640GW年复合增长率达到241到2030年全球光伏新增装机将超过1100GW图13全球光伏新增装机GW资料来源历史数据来源于彭博新能源财经中国光伏行业协会国信证券经济研究所整理与测算图142021年全球可再生能源装机容量GW图15全球发电量中光伏占比302GW资料来源IRENASolarPowerEurope国信证券经济研究所整资料来源EmberSolarPowerEurope国信证券经济研究所整理理按照开发规模和应用场景光伏电站主要分为集中式和分布式分布式光伏又可进一步细分为户用屋顶光伏和工商业屋光伏电站相对于集中式光伏分布式光请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告伏投资小建设快占地面积小灵活性较高是未来光伏发展的主要方向在全球主要海外市场中分布式光伏发展较早应用普遍已被欧洲澳洲美国等市场广泛采用为海外市场主要光伏发电方式历史上分布式光伏的发展规模与集中式并驾齐驱容量占比保持在40以上我们预计2022年全球分布式光伏装机量达到120GW占比52预计2023-2026年全球分布式装机比例稳定在45-462023-2026年新增装机分别达到154198250294GW年复合增速241图16全球分布式装机占比资料来源历史数据来源于IEA国信证券经济研究所整理与测算国内分布式光伏市场可期随着居民对光伏发电的接受程度越来越高户用分布式光伏的应用近几年已逐步以家电消费品的概念被居民所接受成为我国新增分布式光伏中占比最高增速最快的应用场景2021年主要受益于国内户用补贴政策推广当年分布式光伏达到2927GW占国内全部新增光伏的532022年以来分布式光伏主要受益于整县推进政策和用电侧峰谷电价差的扩大2022年我国光伏新增装机8741GW其中分布式光伏新增装机5111GW占比585其中户用光伏装机量2525GW工商业分布式为2586GW2022年6月国家发改委国家能源局等九部门联合发布十四五可再生能源发展规划提出大力推动光伏发电多场景融合开发全面推进分布式光伏开发重点推进工业园区经济开发区公共建筑等屋顶光伏开发利用行动在新建厂房和公共建筑积极推进光伏建筑一体化开发实施千家万户沐光行动我们预计2023-2026年国内分布式光伏新增装机分别为5977101124GW年均复合增速为285请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告表2国内推动分布式光伏政策梳理时间政策及内容国家能源局关于2021年风电光伏发电开发建设有关事项的通知给予2021年户用光伏发电项目国家财政补2021年5月贴预算额度为5亿元国家能源局印发公布整县市区屋顶分布式光伏开发试点名单的通知我国各省市共676个县列入整县2021年9月屋顶分布式光伏开发试点国务院2030年前碳达峰行动方案中提出深化可再生能源建筑应用推广光伏发电与建筑一体化应用到2021年10月2025年城镇建筑可再生能源替代率将达到8新建公共机构建筑新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50国家发改委印发十四五现代能源体系规划提出全面推进风电和太阳能发电大规模开发和高质量发展优先2022年1月就地就近开发利用加快负荷中心及周边地区分散式风电和分布式光伏建设国家发改委和国家能源局发布关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见提出在农村地区优先支2022年1月持屋顶分布式光伏发电以及沼气发电等生物质能发电接入电网电网企业等应当优先收购其发电量国家发改委等九部门十四可再生能源发展规划提出大力推动光伏发电多场景融合开发全面推进分布式光伏2022年6月开发重点推进工业园区经济开发区公共建筑等屋顶光伏开发利用行动在新建厂房和公共建筑积极推进光伏建筑一体化开发实施千家万户沐光行动资料来源国家能源局国家发改委国信证券经济研究所整理图17中国分布式与集中式光伏装机比例图18国内工商业及户用年度装机量GW资料来源国家能源局国信证券经济研究所整理与测算资料来源国家能源局国信证券经济研究所整理欧洲市场快速增长2021年欧洲分布式装机量约为168GW占比约652022年在俄乌冲突大背景下欧洲居民电价高企进一步刺激分布式光伏需求我们预计2022年欧洲分布式光伏装机量为312GW占比约652023-2026年欧洲分布式光伏预计从423W增长至748GW年复合增速21美国加州强制安装光伏系统分布式装机稳步提升美国加利福尼亚州于2019年出台政策要求自2020年起对三层以下新建建筑强制安装光伏系统2021年美国分布式光伏装机达76GW占比达278我们预计2023至2026年美国分布式光伏发展规模预计在8GW至16GW年复合增速26请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告图19欧洲分布式光伏装机量及预测GW图20美国分布式光伏装机量及预测GW资料来源历史数据来源于彭博新能源财经国信证券经济研究资料来源历史数据来源于美国太阳能行业协会国信证券经济研究所整理与测算所整理与测算储能行业迎来平价爆发式增长阶段目前储能处于由商业化初期向规模化过渡的阶段新能源储能是新型储能系统的主要应用场景随着新能源发电的占比提升储能亦大有作为全球主要国家和地区都将发展储能作为能源革命中的重要环节推出一系列政策推动储能发展政策通过明确储能市场地位对储能进行补贴或税收减免等方式增强储能的经济性进而刺激储能需求相比传统能源光伏等可再生能源发电普遍存在间歇性波动性问题需要储能配套以平滑和稳定电力系统运行光伏发电系统与储能电池系统相结合可以起到负荷调节存储电量配合新能源接入弥补线损功率补偿提高电能质量孤网运行削峰填谷等作用因而随着光伏等可再生能源占比的持续提升储能在未来电力系统中将是不可或缺的角色发展空间广阔随着储能技术的进步储能系统成本快速下降以电化学储能成本中占比近九成的锂离子电池为例2010年至2021年磷酸铁锂LFP电池价格下降近90循环寿命增加近两倍带动储能成本快速下降为储能的发展提供内部动能在储能发电的内外部动能持续推动下储能的经济效益优势日渐凸显带动近年全球储能装机规模快速增长户用储能欧美先行2022年以来俄乌冲突导致全球能源成本上行2022年初至今德国电价指数呈持续上升趋势并于2022Q3达到历史高位截至2022Q4德国电价指数为193欧元MWh美国拥有高度市场化的电力体制84的电力由私人投资者拥有的公司提供12由州政府企业和合作企业提供只有4由联邦政府管理的公司提供电网建设是一项耗资巨大的工程为了保证投资效益美国企业采用了最便宜的组网模式近些年随着极端天气频发光伏安装量的快速上行给电力供应的稳定性带来较大的挑战美国在2000年至2021年间共发生1500起天气引起的大型断电2022年初至今美国交易电价呈持续上升趋势近期交易电价稍有回落面对上述压力欧美各国致力于推行针对光储系统的补贴或退税政策来尽早实现清洁能源的替代以美国为例2022年8月美国通过IRA法案首次将独立储能纳入ITC抵免范围不再需要与光伏搭配储能装机对光伏的依赖性将大幅降低有助于推动美国储能市场高速增长请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告图21德国电价指数KWK-PreisEURMWh图22美国主要州际交易所电力加权平均价格USDMWh资料来源历史数据来源于EIA国信证券经济研究所整理资料来源历史数据来源于EEX国信证券经济研究所整理表32022年海外储能支持政策梳理国家时间政策政策内容与光伏连接的储能系统个人所得税抵免延期10年抵免比例从原先ITC政策的26提升至30至2033年开始下降到26另外容量至少为3KWh的独立储能系统也有资格获得ITC抵免对于商业项目ITC抵免高达30-705KWh以上的独立储能也能享受ITC抵免基础抵免对1MW以下的项目基础ITC为30对1MW以上的项目基础ITC为6如果满足现行工资与学徒要求抵免比例达到30额外抵免额外抵免主要包括本土制造能源社区低收入三种情况美国2022年IRA法案税收抵免政策分别为本土制造满足100使用美国钢铁美国本土制造占比超4023年以后逐年提升5至27年的55的条件将增加10抵免能源社区如果项目位于能源社区将增加10抵免低收入最大净输出功率低于5MW在低收入社区或印第安区域可获得10的增加额最大净输出功率低于5MW符合要求的低收入住宅建筑项目或低收入经济效益项目的一部分可获得20的增加额退税方面购置户用光储系统免除增值税约19小型屋顶光伏储能系统的进口购买安装均免征增值税补贴方面柏林地区EnergystoragePLUS计划对与光伏系统配套的每KW德国2022年可再生能源法案储能资助300欧元最高15万欧元下萨克森州补贴高达40的电池存储系统成本图林根州储能设施资助金额可达30单个项目可获得的最高资助金额为10万欧元英国2022年免征增值税住宅应用中使用的热泵和太阳能组件免征增值税2243亿澳元将用于家庭太阳能的社区电池储能补助计划这将提供400个社区规模的电池储能系统使多达10万个澳大利亚家庭受益澳大利亚2022年澳大利亚能源计划6390万澳元将投资于可调度储能技术其中可能包括大型电池储能项目波兰政府提高退税计划下的住宅光伏和储能装置的补贴水平从2022年12月15日起太阳能补贴将从4000兹罗提增至6000兹罗提储能退税将增加波兰2022年太阳能储能退税计划一倍以上从7500兹罗提增至16000兹罗提该计划面向2KW至10KW的住宅屋顶光伏项目和2KWh以上的储能装置开放2022年6月新增拨款4000万欧元退税资金将用于安装最高10KW的光伏产奥地利2022年太阳能储能退税计划能已装机容量最高可获得285欧元KW的退税资料来源彭博新能源财经国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告国内用户侧分布式储能迎来新的发展机遇2021年7月国家发改委国家能源局联合印发关于加快推动新型储能发展的指导意见核心目标是实现新型储能从商业化初期向规模化发展的转变工商业储能是储能在用户侧的典型应用与户用储能同属表后市场相比表前储能具有单体规模小电压等级低以用电价格结算等特点2021年和2022年夏季多地由于高温等气候问题出现限电情况对工商业用电都提出了一定的限制同时各省相继调整了用户侧的分时电价政策扩大了峰谷价差从而提升了工商业储能的经济性不仅刺激了分布式光伏的安装需求而且还鼓励光储结合的分布式能源发展模式图23国内储能电芯报价元Wh图242023年2月全国各地代理电价峰谷价差元kWh19个省市峰谷价差超过070元kWh资料来源历史数据来源于鑫椤锂电国信证券经济研究所整理资料来源中关村储能产业技术联盟CNESA国信证券经济研究所整理注峰谷价差为全国各地一般工商业10KV的单一制代理电价的最大峰谷价差在此背景下工商业储能成为国内企业实现紧急备电降低成本支出的重要改善手段工商业储能需求有望在2023年获得大幅提振表42021年至今部分省份分布式光伏配储政策梳理时间省份政策文件储能配置比例储能配置时间20226诸暨市整市推进分布式光伏规模化开发工作方案不低于光伏装机1020225永康市整市屋顶分布式光伏开发试点实施方案10浙江关于绍兴柯桥区政区屋顶分布式光伏开发试点实施方案202112102的公式江苏无锡关于大力推进全市光伏发电规模化开发应用2MW以上工商业光伏电站2022102的实施意见不低于8江苏江苏苏州关于加快推进全市光伏发电开发利用的工作202252MW以上光伏不低于8意见试行山东省胶州市胶州市整市分布式光伏开发工作指导意20228152见202111山东枣庄市分布式光伏建设规范试行15-302-4济南市平阴县关于进一步加强分布式光伏项目备案20225不低于152建设及并网管理的意见资料来源国家能源局北极星太阳能光伏网国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告综上所述我们预计2022-2026年全球分布式储能将实现快速发展其中工商业储能预计装机容量从47GWh增长至902GWh年复合增速109预计2026年全球工商业储能装机容量占比达到112户用储能预计装机容量从106GWh增长至1872GWh年复合增速105预计2026年全球户用储能装机容量占比达到233表52021-2026E全球工商业储能及户用储能装机容量预测GWh20212022E2023E2024E2025E2026E全球新增储能装机容量GWh2284701322309455408035YOY1061811347945其中工商业储能中国工商业储能装机容量GWh051546115207310欧美工商业储能装机容量GWh091647108195292其他地区工商业储能装机容量GWh071646111201301全球工商业储能装机容量合计GWh2147139334602902YOY1241961408050工商业储能装机容量占比9199105108109112其中户用储能欧美户用储能装机容量合计GWh33701924658541248其他地区户用储能装机容量GWh163596233427624全球户用储能装机容量合计GWh4910628769812801872YOY1161711438346户用储能装机容量占比216225217226231233资料来源历史数据来源于WoodMackenzieACPDelta-EEEASESPECNESAGGII国信证券经济研究所整理与预测未来几年以电化学为主的全球新型储能将跟随新能源发电实现蓬勃发展我们预计2022-2026年国内储能行业新增装机量从69GW增长至884GW年均复合增速8922022-2026海外储能行业新增装机量从15GW增长至124GW年均复合增速6942022-2026全球储能行业新增装机量从219GW增长至2124GW年均复合增速达到765考虑时长下装机容量从47GWh增长至8035GWh图25全球储能新增装机及增速GWGWh资料来源历史数据来源于中关村储能产业技术联盟CNESAWoodMackenzie国信证券经济研究所整理与测算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告光伏和储能电力电子产品高度协同光伏逆变器主要作用主要将光伏发电系统产生的直流电转换成交流电储能变流器PCS又称储能逆变器是储能装置和电网中间的关键器件用作控制电池的充电和放电过程进行交直流的变换两类新能源电力电子产品的主要零部件均包括包括IGBTIC等半导体器件传感器连接器线材等电子物料散热器紧固件等机构件电感变压器等磁性器件电阻电容等阻容器件以及PCB板等并且在应用端也开始呈现高度的协同效应在光伏逆变器已经取得非常大的市场规模的前提下未来几年储能变流器作为储能产业链中的重要一环有望受益于行业的高速爆发快速发展图26光伏逆变器以及储能变流器的产业链定位资料来源首航新能源招股说明书国信证券经济研究所整理图27储能变流器材料成本构成图28光伏并网逆变器材料成本构成资料来源首航新能源招股说明书国信证券经济研究所整理资料来源首航新能源招股说明书国信证券经济研究所整理行业格局根据IHSMarkit数据2021年全球逆变器市场份额来看阳光电源和华为合计占据全球接近半数份额分别为256238国内企业古瑞瓦特锦浪科技固德威上能电气特变电工位居前十CR10合计占据份额接近883针对光伏应用场景不同选取的逆变器类型大致可以分为集中式组串式和微型逆变器对于地势较为平坦的地区来说集中式逆变器依然是大型地面电站的主要解决方案目前国内集中式光伏逆变器制造厂商主要包括阳光电源华为请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告上能电气特变电工等组串式逆变器主要应用于分布式光伏系统组串式逆变器的单体容量一般在100kw以下目前国内组串式光伏逆变器制造厂商主要包括锦浪科技固德威德业股份等微型逆变器主要应用于分布式中小型屋顶电站和户用屋顶电站微型逆变器单体容量在1kw以下其优点是可以对每块组件进行独立的最大功率跟踪控制提高整体效率此外微型逆变器仅几十伏直流电压且全部并联最大程度降低了安全隐患目前国内微型逆变器制造厂商主要包括禾迈股份昱能科技德业股份等图292021年全球逆变器出货份额资料来源彭博新能源财经国信证券经济研究所整理储能市场为新能源电力电子行业扩展新赛道根据IHSMarkit对2021年全球储能PCS的行业竞争格局总结来看PowerElectronics占据全球244份额位居第一阳光电源TeslaSMA科华数据以相应市场份额位居全球2-5名欧洲户储PCS方面华为179份额位居第一国内企业首航新能源固德威古瑞瓦特锦浪科技均在前十随着锦浪科技固德威德业股份等国内企业在储能变流器中的生产渠道布局建设加速我们预计国产储能PCS企业在全球市场份额将提升图302021年全球储能PCS竞争格局图312021年欧洲户储PCS10kw以内竞争格局资料来源IHSMarkit国信证券经济研究所整理资料来源IHSMarkit国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告储能变流器业务提升行业盈利能力2021年储能变流器单价基本大于1元W光伏逆变器单价为02-025元W从毛利率来看2021年样本企业的储能变流器毛利率接近40由于储能产品基本以出口海外为主单体价值量及毛利率均高于光伏产品未来随着户用储能发展储能变流器将为逆变器企业带来新的业绩增量图32储能变流器与分布式光伏逆变器毛利率图33储能变流器单价与分布式光伏逆变器单价元w资料来源固德威定增问询函回复国信证券经济研究所整理及资料来源固德威定增问询函回复国信证券经济研究所整理及估算估算注数据选取2021年年报锦浪科技德业股份为估算数注数据选取2021年年报锦浪科技德业股份为估算数请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告光储赛道高景气度带动行业快速扩产在光储逆变器高景气度带动下行业内重点公司均陆续启动再融资扩产1固德威于2022年6月公告计划募资25亿元建设并网逆变器储能逆变器储能电池生产基地项目目前定增方案已获得证监会同意注册批复2锦浪科技于2022年6月公告计划募资2925亿元用于建设95万台组串式逆变器新建项目目前定增股票已发行3德业股份于2023年2月预告定增方案募集355亿用于投产255GW组串式储能式逆变器以及3GW微型逆变器项目目前定增预案已收到上交所受理4阳光电源于2021年2月公告计划募资364亿元建设100GW新能源发电装备制造基地项目和研发创新中心扩建项目目前定增股票已发行表62021年至今逆变器重点企业再融资梳理公司预案公告时间募集资金项目募集资金投入进展年产20GW并网逆变器及27GWh储能电池生产基地建设项目1267亿元获得证监会同固德威2022年6月25亿元年产20GW并网储能逆变器及18GWh储能电池生产基地建意注册批复688390SH873亿元设项目2023年2月补充流动资金36亿元年产95万台组串式逆变器新建项目11亿元锦浪科技定增股票已发2022年6月2925亿元分布式光伏电站建设项目95亿元300763SZ行2023年2月补充流动资金项目875亿元年产255GW组串式储能式逆变器生产线建设项目1998亿元年产3GW微型逆变器生产线建设项目542亿元定增预案获得德业股份2023年2月355亿元上交所受理605117SH逆变器研发中心建设项目51亿元2023年3月补充流动资金5亿元年产100GW新能源发电装备制造基地项目242亿元定增股票已发阳光电源研发创新中心扩建项目64亿元2021年2月364亿元行2021年10300274SZ全球营销服务体系建设项目5亿元月补充流动资金项目08亿元资料来源固德威公司公告德业股份公司公告锦浪科技公司公告阳光电源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告全球化布局迎接高成长光伏与储能产品协同发展多场景应用公司光伏逆变器产品主要应用于户用光伏功率段涵盖07-25kw和工商业光伏功率段涵盖25-136kw并涉及地面电站功率段涵盖225-320kw储能变流器主要应用于户用储能功率段涵盖3-30kw工商业储能50-100kw在储能变流器产品协同下公司自2021年后相继推出三款储能电池产品LynxHomeU系列低压电池LynxHomeF系列高压电池和LynmC系列工商业电池其中Lynxhome系列电池主要适配户储产品采用可扩展模块化设计采用磷酸铁锂电芯可实现5-32kWh电池容量扩展LynmC系列工商业电池主要适配工商业储能产品电池容量涵盖101-156kwh表7固德威光储产品矩阵产品类别产品图示功率段容量及应用场景单相单路XS系列单相双路DNS系列07-25kw单相三路MS系列户用光伏三相双路SDTG2系列三相多路SMT系列光伏并网逆变器25-136kw三相四路MTG2系列工商业光伏三相多路HT1100V系列HT系列1500V225-320kwUT系列1500V地面电站36-6kw单相光伏储能ES系列户用储能5-30kw三相光伏储能ET系列储能变流器户用储能BTC系列50kw光伏混合储能变流器ETC系列50-100kw工商业储能54-324kwh低压电池LynxHomeU系列户用储能66-164kwh高压电池LynxHomeF系列储能电池户用储能101-156kwh工商业电池LynxC系列工商业储能资料来源固德威官网固德威公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20