事件：公司发布2022年度业绩预告，公司预计2022年实现归母净利润5.9-7.1亿元，同增111%-153%，扣非归母净利润5.7-6.8亿元，同增132%-178%。2022Q4归母净利润3.1-4.3亿元，同增389%-570%，环增43%-96%，扣非归母净利润3.0-4.2亿元，同增656%-937%，环增40%-92%。业绩大超市场预期，主要系费用率下降。
　　储能环增20%、加大工商储布局、2023年量利双升。我们预计2022Q4公司储能出货9-10万台，环增20%+，储能2022全年出货达24-25万台，同增280%+。2023年逐步拓展工商储市场，15-30kw等产品在少量出货，2023年继续推出50kw产品，我们预计工商业占比达10-20%，2023全年储能逆变器出货达50-60万台，同增150%+；公司亦于2022Q4推出Lynx C工商储电池产品，同时公司pack产能逐步提升，由2022年1gwh提至2023年2gwh，生产由委外代工逐步切换自供，盈利进一步改善，2023年将迎量利双升，我们预计2023实现出货1.5-2gwh。
　　2023年并网高增、新业务逐步放量。我们预计2022Q4公司并网出货16-17万台，环增5%+，2022全年出货47-49万台，同增5%+，2023年光伏需求高增，我们预计实现并网出货80万台+，同增60%+；户用系统业务2023年预计出货1GW，同比翻两倍增长；光电建材业务我们预计2023年放量实现营收2-3亿元。
　　规模效应凸显、费用率明显改善。我们预计公司2022Q4费用额环比略增，但收入端随出货环增提升较多，因此费用率继续环比下降，盈利进一步改善，我们预计2023年随光储逆变器出货高增+新业务放量，规模效应将进一步凸显！盈利预测与投资评级：基于费用率改善明显，我们上调盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润为6.5/18.5/28.4亿元（前值5.5/16.2/25.3亿元），同比+133%/184%/53%，我们给予2023年40倍PE，对应目标价602元，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告光伏设备固德威688390年业绩预告点评拐点之后的非线性增20222023年01月21日长证券分析师曾朵红买入维持执业证书S0600516080001021-60199793zengdhdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E证券分析师陈瑶营业总收入百万元267854571307121005执业证书S0600520070006同比6910414061chenyaodwzqcomcn研究助理郭亚男归属母公司净利润百万元28065218542842执业证书S0600121070058同比713318453guoyndwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股22752915052307PE现价最新股本摊薄16153692524351589股价走势TableTag关键词业绩超预期固德威沪深30061483522投资要点TableSummary9-4-17-30事件公司发布2022年度业绩预告公司预计2022年实现归母净利润-43-5659-71亿元同增111-153扣非归母净利润57-68亿元同增132-20221212022522202292020231191782022Q4归母净利润31-43亿元同增389-570环增43-96扣非归母净利润30-42亿元同增656-937环增40-92市场数据业绩大超市场预期主要系费用率下降收盘价元36650储能环增20加大工商储布局2023年量利双升我们预计2022Q4公司储能出货9-10万台环增20储能2022全年出货达24-25万一年最低最高价1583046200台同增2802023年逐步拓展工商储市场15-30kw等产品在少量市净率倍2423出货2023年继续推出50kw产品我们预计工商业占比达10-20流通A股市值百29590482023全年储能逆变器出货达50-60万台同增150公司亦于2022Q4万元推出LynxC工商储电池产品同时公司pack产能逐步提升由2022总市值百万元年1gwh提至2023年2gwh生产由委外代工逐步切换自供盈利进一4515280步改善2023年将迎量利双升我们预计2023实现出货15-2gwh基础数据2023年并网高增新业务逐步放量我们预计2022Q4公司并网出货16-每股净资产元17万台环增52022全年出货47-49万台同增52023年光LF1513伏需求高增我们预计实现并网出货80万台同增60户用系统资产负债率LF6128业务2023年预计出货1GW同比翻两倍增长光电建材业务我们预计总股本百万股123202023年放量实现营收2-3亿元流通A股百万股8074规模效应凸显费用率明显改善我们预计公司2022Q4费用额环比略相关研究增但收入端随出货环增提升较多因此费用率继续环比下降盈利进一步改善我们预计2023年随光储逆变器出货高增新业务放量规模固德威6883902022年三季效应将进一步凸显报点评否极泰来盈利修复超盈利预测与投资评级基于费用率改善明显我们上调盈利预测我们市场预期预计2022-2024年归母净利润为65185284亿元前值2022-10-3055162253亿元同比13318453我们给予2023年40倍PE固德威688390股权激励点对应目标价602元维持买入评级评差异化实行股权激励Q3盈风险提示竞争加剧政策不及预期等利拐点出现储能增长亮眼2022-10-1313东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告固德威三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产294056491321922379营业总收入267854571307121005货币资金及交易性金融资产1302182641297093营业成本含金融类18303869937615426经营性应收款项698188744707723税金及附加8163963存货855179743657186销售费用211347654945合同资产351220管理费用106191340504其他流动资产83134243356研发费用188355654945非流动资产775105313561635财务费用42-11-19-34长期股权投资44516373加其他收益24273942固定资产及使用权资产423540656771投资净收益7111621在建工程111215319424公允价值变动-2000无形资产76121167212减值损失-26-35-35-45商誉18181818资产处置收益0000长期待摊费用10131821营业利润29669420483173其他非流动资产9394116117营业外净收支0000资产总计371567021457524014利润总额29669420483173流动负债198443081030716879减所得税1842184317短期借款及一年内到期的非流动负债7157307457净利润27865218632856经营性应付款项16843559862514191减少数股东损益-10914合同负债104220532876归属母公司净利润28065218542842其他流动负债1893728421355非流动负债53535353每股收益-最新股本摊薄元22752915052307长期借款0000应付债券0000EBIT33368020093121租赁负债13131313EBITDA37974320903222其他非流动负债39393939负债合计203743611036016931毛利率3166291028272656归属母公司股东权益1656231941857038归母净利率1044119514181353少数股东权益22223145所有者权益合计1678234142167083收入增长率685310377139526070负债和股东权益371567021457524014归母净利润增长率74013324184365327现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流29669625193177每股净资产元1882263547557997投资活动现金流51-330-369-359最新发行在外股份百万股123123123123筹资活动现金流-111147141136ROIC1983303451874647现金净增加额21052423032964ROE-摊薄1688281144314038折旧和摊销466381101资产负债率5483650771087050资本开支-318-329-366-365PE现价最新股本摊薄16153692524351589营运资本变动-90-177185-218PB现价19481391771458数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn