基于平台化技术体系，公司业务再升级。在锂电领域，利元亨是少数具有整线生产能力的公司。公司经过多年积累已形成了完善的研发体系，并建立起平台化技术体系，进行第三次业务升级，即从动力锂电设备向新能源及泛半导体领域迈进。公司上市后不断布局光伏、电机、氢能和储能等领域，有望再次打开增长曲线。
　　纵深锂电设备产品线，强化新能源领域布局。公司锂电设备产品线不断拓宽拓深，2022年推出高速切叠一体机、高速切卷一体机等产品，并持续向长电芯制造痛点发起挑战。同时，公司拓展储能、电机、氢能领域业务，储能板块已与国轩高科、清陶能源等企业签署固态电池试线及整线订单，并在定增预案中规划相关项目。
　　进入泛半导体真空领域，规划HJT整线与激光专机。据我们统计，2022年初至今，市场规划新增异质结产能达到230GW以上。利元亨在光伏领域进展迅速，已与冯·阿登纳、上海森松签订战略合作协议，并在定增预案中规划华东光伏高端装备产业化项目。HJT整线方面，公司正在江苏南通规划异质结整线光伏实验室，并已在丝网印刷机、单晶硅棒机+生产线等设备方面获得订单，定增项目也将加快公司HJT电池设备的布局进度。激光专机方面，公司有激光设备相关技术积累/优势领域，目前钙钛矿激光设备已在客户验证中。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司22-24年归母净利润分别为3.20亿元/7.95亿元/11.76亿元。参考可比公司，我们给予公司2023年归母净利润20倍PE估值，对应合理价值180.17元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游锂电池行业波动风险；毛利率下降风险；存货余额较高、存在亏损合同及存货跌价风险。

研究报告全文：TablePage跟踪研究专用设备证券研究报告利元亨TableTitle688499SH公司评级TableInvest买入当前价格13666元业务再突破加强泛半导体真空设备布局合理价值18017元前次评级买入TableSummary报告日期2023-03-15核心观点基于平台化技术体系公司业务再升级在锂电领域利元亨是少数具相对市场TablePicQuote表现有整线生产能力的公司公司经过多年积累已形成了完善的研发体系并建立起平台化技术体系进行第三次业务升级即从动力锂电设备向58新能源及泛半导体领域迈进公司上市后不断布局光伏电机氢能和41储能等领域有望再次打开增长曲线24纵深锂电设备产品线强化新能源领域布局公司锂电设备产品线不70322052207220922112201230323断拓宽拓深2022年推出高速切叠一体机高速切卷一体机等产品-10并持续向长电芯制造痛点发起挑战同时公司拓展储能电机氢能-27领域业务储能板块已与国轩高科清陶能源等企业签署固态电池试线利元亨沪深300及整线订单并在定增预案中规划相关项目进入泛半导体真空领域规划HJT整线与激光专机据我们统计分析师TableAuthor代川2022年初至今市场规划新增异质结产能达到230GW以上利元亨SAC执证号S0260517080007在光伏领域进展迅速已与冯阿登纳上海森松签订战略合作协议SFCCENoBOS186并在定增预案中规划华东光伏高端装备产业化项目HJT整线方面021-38003678公司正在江苏南通规划异质结整线光伏实验室并已在丝网印刷机单daichuangfcomcn晶硅棒机生产线等设备方面获得订单定增项目也将加快公司HJT电分析师朱宇航池设备的布局进度激光专机方面公司有激光设备相关技术积累优SAC执证号S0260520120001势领域目前钙钛矿激光设备已在客户验证中021-38003676盈利预测与投资建议我们预计公司22-24年归母净利润分别为320zhuyuhanggfcomcn亿元795亿元1176亿元参考可比公司我们给予公司2023年归分析师范方舟母净利润20倍PE估值对应合理价值18017元股维持买入SAC执证号S0260522080001评级021-38003800风险提示下游锂电池行业波动风险毛利率下降风险存货余额较fanfangzhougfcomcn高存在亏损合同及存货跌价风险请注意朱宇航范方舟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测TableDocReportTableFinance2020A2021A2022E2023E2024E相关研究营业收入百万元143023314250750110463利元亨688499SH深入2022-10-16增长率609630823765395布局光伏领域走向核心工EBITDA百万元1752683437841156艺环节归母净利润百万元1402123207951176利元亨688499SH中报2022-08-25增长率5095125051489478业绩符合预期在手订单高EPS元股2132413629011331增长市盈率x-12143388115601055ROE134106137253271EVEBITDAx-9599363215651013TableContacts数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明118TablePageText利元亨跟踪研究目录索引一建立平台化技术体系横向开拓业务4一立足动力锂电设备向新能源及泛半导体领域迈进4二锂电设备为基石收入规模快速扩张5二纵深锂电整线方案开拓新能源领域业务7一完善布局打造锂电整线能力7二以点带面强化新能源领域布局8三业务再升级泛半导体真空领域布局9一光伏技术迭代不止HJT电池设备市场空间广阔9二静待花开光伏设备布局持续贡献增量11四盈利假设与投资建议13一盈利预测13二投资建议14五风险提示15一下游锂电池行业波动风险15二毛利率下降风险15三存货余额较高存在亏损合同及存货跌价风险15识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明218TablePageText利元亨跟踪研究图表索引图1利元亨发展历史4图2利元亨当前产品及业务矩阵5图3利元亨主营构成及营收增速6图4利元亨2018-2020锂电制造设备收入构成6图5利元亨2018-2021归母净利润6图6利元亨2018-2021毛利率和净利率6图7公司锂电设备产品线不断扩展7图8利元亨储能电池电机设备及氢能设备业务布局时间线9图92022-2030年电池技术路线市场占比变化趋势10图102022-2030年电池技术平均转换效率变化趋势10图11利元亨光伏设备领域布局时间线12图12利元亨光伏设备产品线规划12表1主要锂电设备公司的产品布局8表22022年至今HJT电池扩产统计截止2023030910表3公司分业务收入和毛利预测13表4利元亨可比公司PE估值情况市值统计截止2023313收盘14识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明318TablePageText利元亨跟踪研究一建立平台化技术体系横向开拓业务一立足动力锂电设备向新能源及泛半导体领域迈进公司正式成立于2014年主要从事智能制造装备的研发生产及销售是国内锂电池制造装备行业领先企业之一同时积极开拓新能源电动汽车氢能光伏ICT等行业的智能制造设备业务公司业务经历了四个发展阶段及三次变革升级2002年-2006年精密电子起家利元亨初创团队主要服务韩日客户集中在精密电子领域发展2007年-2011年精密电子装备到消费锂电装备利元亨初创团队布局锂电行业陆续地与行业的头部企业建立了合作消费锂电高速增长2012年-2018年消费锂电装备到动力锂电装备动力锂电萌芽涉足汽车零部件通信技术领域全面信息化的建设2018年后公司深耕消费锂电和动力锂电延展产业链扩大产能产品前后段延伸并实现整线交付2021年至今动力锂电设备到新能源及泛半导体领域公司上市后业务向新能源领域横向拓展不断布局光伏电机氢能和储能等领域图1利元亨发展历史获批锂电装备省重点实验室广州研发中心正式投入运营与阿登略合作评为国家高新技术企业CTP刀片电池整线解决方冯纳签订战协议广东利元亨成立双层电芯检测设备实现量产国家博士后科研工作站设立案面世利元亨德国收购老牌自动化公司与新能源科技宁德代建时力方壳叠片池装配量三芯量2020年度整金球NowaTepro立合作关系动电线层电检测设备产线设备奖产交付成为ATL核心战略供应商推出海葵制造-锂电数智华东总部及研发生产基地项目落户与加拿大摩堤马帝达成合作与力神建立合作关系整厂解决方案南通高新区利元亨成立与ATLCATL动力方壳叠片电池装配线量成为ATL核心战略供应商海葵制造诞生拓展光伏等业务合作产交付201420162018202020222015201720192021动力锂电产线实现整线交与BYD合作技先品牌注册付锂电设备术进IPO成为蜂巢能源战略核心供应商动力锂电产线实现从制芯三层电芯检测设备动中标福特新能源汽车电机装配实现高端智能装备行到模组PACK的整线交付力锂电电芯装配线被鉴生产线业信息化全面建设成为日本爱信精机特别协定为国际先进水平开发双层宽幅高速涂布机与BYD建立合作关系力供应商电芯装配卷绕叠片与微宏动力建立全球战略合作广东省企业技术中心设立焊接设备量产2021年度中国氢电产业链国注册首家海外子公司利产化优秀贡献奖元亨德国数据来源公司招股说明书利元亨智能装备微信公众号广发证券发展研究中心公司当前基于锂电设备不断横向拓展新业务在锂电领域利元亨是少数具有整线生产能力的公司在前段级片制作中段电芯制作后段电池组装均有布局同时公司借助海葵智造这一智能工厂解决方案赋能产线布局仓储物流数字化系统等已形成专机工段线整线数智整厂解决方案的布局识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明418TablePageText利元亨跟踪研究另一方面经过多年的积累公司已形成了完善的研发体系建立起平台化技术体系使得公司的平台性技术能迅速地跨领域应用公司基于对光伏氢能储能等行业的积极预期进行多领域的前瞻性研发并已取得相应成果成功推出部分产品及解决方案图2利元亨当前产品及业务矩阵数据来源利元亨官网公司2022年中报投资者问答二锂电设备为基石收入规模快速扩张公司主要收入来源于锂电池制造设备收入规模快速增长根据公司披露的财务数据2018年-2021年锂电池制造设备收入占比分别为9008748329172020年锂电池制造设备收入占比较前两年降低主要是因为公司针对疫情开展口罩机销售业务导致其他领域制造设备收入占比升高识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明518TablePageText利元亨跟踪研究图3利元亨主营构成及营收增速图4利元亨2018-2020锂电制造设备收入构成数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心利润率受产品结构影响现渐趋稳定2019年归母净利润有所回落后续又继续保持较高的增长2019年扣非后归母净利润有所下降主要原因是研发费用增长幅度较大其次管理费用和销售费用也有所增加公司毛利率有所波动净利率趋向稳定根据公司22年半年报披露目前客户对整线尚未形成规模化的采购且不同客户整线设备的工序技术以及后续整改要求差别较大导致定价和毛利率差异均较大图5利元亨2018-2021归母净利润图6利元亨2018-2021毛利率和净利率数据来源Wind广发证券发展研究中心数据来源Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明618TablePageText利元亨跟踪研究二纵深锂电整线方案开拓新能源领域业务一完善布局打造锂电整线能力产品力不断增强公司逐渐成长为具备锂电池整线成套装备研发制造能力的少数厂商之一公司成立初期产品以电芯监测中的化成容量测试机为主2015年业务拓展到汽车零部件制造设备2016年开始切入动力锂电设备和精密电子设备2017年实现了动力锂电产线从制芯到模组PACK的整线交付此后公司继续创新性研发于2022年推出高速切叠一体机高速切卷一体机等产品并不断向长电芯制造痛点发起挑战图7公司锂电设备产品线不断扩展数据来源利元亨招股说明书利元亨2021年报利元亨2022年中报广发证券发展研究中心公司产品以锂电池制造设备为主已基本覆盖电池制造电池装配电池组装电池检测等锂电池生产过程全工艺设备识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明718TablePageText利元亨跟踪研究表1主要锂电设备公司的产品布局前段极片制作中段电芯制作后段电池组装搅拌涂布辊压分条制片模切卷绕叠片入壳焊接干燥注液化成分容检测组装先导智能赢合科技杭可科技利元亨海目星科恒股份韩国PNT日本平野日本CKD韩国PNE数据来源各公司官网广发证券发展研究中心二以点带面强化新能源领域布局公司致力于基于底层技术打造平台型产品不断拓展新能源领域业务在储能电机设备氢能设备领域均有所布局并进展显著在储能领域利元亨2021年报中披露铁-铬液流电池电堆生产线已进入正样设计阶段2022年公司参与清陶能源总投资50亿的固态电池产业化项目与国轩高科清陶能源等企业签署固态电池试线及整线订单当年9月公司推出280Ah储能大电芯智造整线随后公司与冯阿登签订战略合作协议今年以来利元亨已取得众多客户订单并为相关客户提供固态电池领域的单机整线设备同时公司在今年的定增预案中规划利元亨华东新能源高端装备生产基地建设项目拓展储能电池电芯装配线刀片电池电芯装配线大圆柱电池电芯装配线等产品的生产与销售在电机设备领域公司在2021年即具备新能源汽车扁线电机装配线并于同年与福特蜂巢易创等企业签有订单并陆续交付2022年利元亨推出新一代新能源汽车扁线电机装配线和新一代混动变速箱装配加测试线并将智能装配线成功推向市场在氢能设备领域利元亨与国电投保持研究合作并于2022年建立战略合作关系同年公司的电池堆设备验收交付并实现整线装备投产下线随后于8月推出氢燃料电池系统的核心部件全工艺制造解决方案识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明818TablePageText利元亨跟踪研究图8利元亨储能电池电机设备及氢能设备业务布局时间线数据来源公司投资者问答利元亨智能装备微信公众号广发证券发展研究中心三业务再升级泛半导体真空领域布局一光伏技术迭代不止HJT电池设备市场空间广阔近年来受益于光伏电池技术进步及配套耗材国产化加速HJT异质结电池产业化愈发成熟市场需求逐年提升根据利元亨2023年定增预案预计至2025年HJT电池新增合计产能分别为106306GW若届时HJT电池设备单位投资额按25亿元GW计算2025年HJT设备市场空间将达266亿元识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明918TablePageText利元亨跟踪研究图92022-2030年电池技术路线市场占比变化趋势图102022-2030年电池技术平均转换效率变化趋势数据来源中国光伏产业发展路线图2022-2023年广发证券数据来源中国光伏产业发展路线图2022-2023年广发证发展研究中心券发展研究中心当前HJT电池市场占比量较小但因其具备高效率高性能的特点且与传统的硅太阳能电池相比具有工序较少转换效率高温度系数小等优势市场上各厂商正在加速布局HJT电池据我们统计2022年初至今市场规划新增异质结产能达到230GW以上表22022年至今HJT电池扩产统计截止20230309规划总产能时间企业主要描述GW20220216海源复材预计7月初建设完成第一条HJT生产线520220411金昌市3GW异质结项目签约320220418迈为股份获得印度信实48GW异质结订单4820220421水发能源5GW异质结电池项目落户山东520220518华晟大理年产5GW高效异质结光伏电池和5GW组件投资项目520220519华晟拟建宣城48GW双面微晶异质结项目4820220524国晟年产5GW异质结光伏电池和5GW组件项目年内投产520220524华润电力12GW高效异质结太阳能电池及组件项目1220220601捷登智能宝馨科技18GW异质结电池项目签约怀远一期2GW1820220602海源复材投建600MWHJT高效异质结电池生产项目0620220616金刚玻璃拟投建48GW高效异质结电池片及组件项目4820220618昊晟科技高效硅异质结电池生产设备及发电设备制造项目奠基仪式0320220630华耀光电10GW异质结电池项目举行开工奠基仪式1020220630国润能源集团3GW异质结电池智能制造产业项目开工320220705东方日升15GWN型超低碳高效异质结电池片项目已完成节能审查1520220706爱康科技关于控股子公司购买异质结电池整线设备的公告1820220725太一光伏二期建设5GW高效HJT光伏电池520220728金阳新能源于南安市开展20GW异质结二代规模化量产项目2020220816上机数控三期建设10GW高效晶硅电池产能10识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1018TablePageText利元亨跟踪研究20220827中弘晶能台州3GW光伏电池片及组件成品和半导体碳化硅项目3年产5GW异质结装备年产4GW高效异质结电池年产2GW大尺寸异质结组件20220919淮南国晟年产10万台光伏清扫机器人年产10GW吨钠离子储能年产900万套高分子边4框年产1800万套追踪支架源网荷储直供电项目20220920东方日升5GWN型超低碳高效异质结电池片与10GW高效太阳能组件项目520220925曜灵新能源临沂2GW异质结电池片2GW硅片切割4GW光伏组件等项目220221027华晟无锡25GW切片5GW双面微晶异质结电池和组件工厂5景德镇高新区投资建设年产5GW光伏组件及8GW异质结光伏电池片生产基地投资项20221027正业科技8目20221028MeyerBurger欧洲3GWHJT产能320221103润阳股份5GW异质结HJT电池片生产项目520221109乾景园林1GW高效异质结电池生产项目及2GW高效异质结太阳能组件生产项目120221121Enel美国新建3GW双面异质结电池组件工厂320221129山东泉为新能源山东枣庄15GW电池15GW组件5GWh储能1520221215湖南通泽太阳能科技10GW高效异质结电池及组件生产基地项目1020221220正业科技年产5GW光伏组件及8GW异质结光伏电池片生产基地投资项目820221222海源复材15GWN型高效光伏电池及3GW高效光伏组件项目5三五互联控股子公司202212255GW超高效异质结电池5G智慧工厂项目5天津通讯20230101国电投国电投新能源5GW高效异质结电池及组件生产基地项目520230102中熠安徽能源5GW高效异质结HJT太阳能电池及组件项目520230118宝馨科技宝馨科技6GW高效异质结电池及相关产品高端制造项目620230201新瑞光电12GW新型高效光伏电池项目220230203明牌珠宝浙江日月太阳能光伏电池片超级工厂项目4合计2371数据来源东吴光伏圈公众号广发证券发展研究中心二静待花开光伏设备布局持续贡献增量公司大力布局光伏领域进展迅速目前已获得订单利元亨在2021年已有布局组建团队研发做样机2022年4月公司在投资者问答平台披露已开发五款机型一款产品已在交付验证中同年公司与冯阿登纳上海森松签订战略合作协议双方将在光伏HJT领域展开深度合作并与江苏省南通高新区签订项目投资协议规划光伏实验室整体围绕异质结整线核心设备来推进研发2023年开始利元亨在光伏设备领域进展迅速已在丝网印刷机单晶硅棒机生产线等设备方面获得订单目前钙钛矿激光设备已在客户验证中此外公司在定增预案中披露将建设HJT核心设备及整线项目识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1118TablePageText利元亨跟踪研究图11利元亨光伏设备领域布局时间线数据来源公司投资者问答利元亨智能装备微信公众号广发证券发展研究中心公司在光伏领域已推出一条自动化组件生产线和两类核心设备产品同时发力1HJT路线的设备整线加大清洗制绒PVDPECVD核心工艺的研发力度2激光专机目前涉及的钙钛矿设备主要为激光类设备并已在客户验证中未来有望推出太阳能单晶硅机自动化产线电池片制造自动化产线组件自动化生产线等光伏整线解决方案图12利元亨光伏设备产品线规划数据来源利元亨公司官网投资者问答广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1218TablePageText利元亨跟踪研究四盈利假设与投资建议一盈利预测公司产品主要包括锂电池制造设备产品汽车零部件制造设备产品和配件及服务1锂电池制造设备产品后疫情时代全球经济转型推动锂电供给端加码叠加汽车电动化浪潮催生需求端爆发全球即将迎来新一轮新能源产业扩产周期作为产业链上游的锂电设备行业有望充分受益整车电池产业联盟形式将使得双方形成牢固的供需关系电池产能释放后的销售将得到保障这将有力推动未来新建产能步伐加快考虑到公司市场地位不断提高根据22年中报利元亨截至2022年7月末在手订单及中标通知金额为9329亿元含税其中锂电设备在手订单及中标通知金额9027亿元含税因此给予锂电设备产品2022至2024年858040的增速随着未来出货量提高带动边际成本下降我们认为22-24年毛利率分别为3536372配件及服务配件业务历史上持续保持较快增长2020年的收入规模已达到了2016年的6倍以上同时考虑公司募投项目中配件项目逐步开工投产规模效应逐渐显现以及配件服务网络有序铺开带动毛利率上行因此给予2022至2024年853030的增速维持41左右的毛利率3汽车零部件制造设备产品包括快插接头相位器车门限位器汽车天窗汽车门铰链和车门锁等汽车零部件装配检测设备等产品总体技术处于国内领先水平部分指标达到国际先进水平2017-2019年收入皆保持较快增速2020年受到燃油车周期性影响以及海内外疫情影响出现下滑2021年实现恢复性增长我们认为未来有望保持稳定较快增长给予2022至2024年30的增速维持30左右的毛利率综上预计公司22-24年收入分别为4250亿元7501亿元10463亿元同比增长823765395归母净利润分别为320亿元795亿元1176亿元同比增长5051489478表3公司分业务收入和毛利预测单位百万元201720182019202020212022E2023E2024E营业收入400672889143023314250750110463YOY747679324609630823765395营业成本2343875368821433276248046601毛利率415424397383385350360369归母净利润36127931402123207941175净利率89189105989175106112YOY18412539-2655095125051485479锂电池制造设备营业收入34860477711892137395371169962YOY1088736285532797858040营业成本2003544767401295256945546276识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1318TablePageText利元亨跟踪研究毛利148250300449842138425623686毛利率426413387378394353637配件及服务营业收入918244975140181236YOY11610573291054532850300300营业成本268244582107139毛利712162531577497毛利率775657650514408414141汽车零件制造设备营业收入3039772938496483YOY271291992-622298303030营业成本2321431928344558毛利718341010151925毛利率235467445338266303030其他营业收入13111116281108141183YOY-572-1955313492-499333030营业成本96998667698128毛利4526415324255毛利率289453207394187303030数据来源Wind广发证券发展研究中心二投资建议利元亨是国内锂电池制造装备行业领先企业之一已与新能源科技宁德时代比亚迪力神中航锂电欣旺达等知名厂商建立了长期稳定的合作关系且正在走向全球在市场份额的拓展中其聚焦头部企业的战略优势正在扩大和显现在下游需求的高景气下公司订单规模大幅增长根据22年中报利元亨截至2022年7月末在手订单及中标通知金额为9329亿元含税其中锂电设备在手订单及中标通知金额9027亿元含税根据21年中报截至2021年8月25日公司锂电领域的在手订单含税金额为4554亿元考虑到利元亨拥有锂电设备整线生产能力与全球化的布局锂电设备订单增速较快未来成长空间较大我们给予公司2023年归母净利润20倍PE估值对应合理价值18017元股维持买入评级表4利元亨可比公司PE估值情况市值统计截止2023314收盘市值归母净利润百万元PE估值水平公司名称公司代码业务类型亿元2021A2022E2023E2021A2022E2023E先导智能300450SZ锂电设备64134158525673886405250165联赢激光688518SH锂电设备10473922755641138381186杭可科技688006SH锂电设备207622354871013883426205平均水平809352185数据来源Wind广发证券发展研究中心备注盈利预测来自Wind一致预测识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1418TablePageText利元亨跟踪研究五风险提示一下游锂电池行业波动风险随着国内新能源汽车产业政策扶持力度逐渐减弱从推广阶段进入成熟阶段未来动力锂电池行业也将随之进行结构性调整技术落后的锂电池产能将逐步淘汰此外消费电子行业亦存在周期性波动的风险若公司不能持续与下游技术先进的锂电池保持紧密合作保持优质的客户群体下游锂电行业波动将对公司的经营业绩产生不利影响二毛利率下降风险公司毛利率波动中有所下降主要原因是目前客户对整线尚未形成规模化的采购且不同客户整线设备的工序技术以及后续整改要求差别较大导致定价和毛利率差异均较大未来随着下游锂电厂商对整线设备需求增加公司募投项目达产锂电池整线销量提升将对公司主营业务毛利率影响较大若公司的整线产品未能标准化规模化整线设备毛利率仍然较低公司主营业务毛利率存在下降的风险三存货余额较高存在亏损合同及存货跌价风险2019至2021年各期末公司的存货账面价值分别为4118430万元10163843万元和16563547万元占总资产的比例分别为25972935和2971占比较高其中公司发出商品余额分别是3532801万元4627457万元和8777791万元占存货余额的比例分别为78954442和52082019至2021年各期末公司存货跌价准备金额分别为356488万元254217万元和289464万元公司产品根据客户需求定制化设计生产销售周期较长存货周转较慢公司在开拓新客户新产品的过程中因短期内对新客户的技术路线不熟悉对新产品相关技术或经验不足部分订单出现亏损存在存货跌价的风险识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1518TablePageText利元亨跟踪研究资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产273543216009952312746经营活动现金流-118122868761268货币资金4059647009231240净利润1402123207951176应收及预付399755123821622983折旧摊销389487112119存货10161656317855287596营运资金变动-341-350-156-45-71其他流动资产915945893911927其它4556361445非流动资产7291255156921812788投资活动现金流-171-533-384-679-694长期股权投资00000资本支出-180-338-405-709-715固定资产48773294314521956投资变动8-195000在建工程102173223273323其他00213021无形资产5060113166219筹资活动现金流4511034-16626-258其他长期资产90289289289289银行借款457689-14051-236资产总计3463557675781170415534股权融资280792000流动负债234733114982829910937其他-286-446-26-25-21短期借款324539398449213现金净增加额161511-264223317应付及预收13041149230840145516期初现金余额226387964700923其他流动负债7181624227538355208期末现金余额3878997009231240非流动负债68267267267267长期借款64161161161161应付债券00000其他非流动负债3105105105105负债合计241535785248856611204股本6688888888资本公积7071450145014501450主要财务比率留存收益27345778815972789至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益10491998232931384330成长能力少数股东权益00000营业收入增长609630823765395负债和股东权益3463557675781170415534营业利润增长5744356701522484归母净利润增长5095125051489478获利能力利润表单位百万元毛利率379385350360369至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率989175106112营业收入143023314250750110463ROE134106137253271营业成本8881433276248046601ROIC906074152189营业税金及附加10224275105偿债能力销售费用73123255375523资产负债率697642693732721管理费用1593084678251151净负债比率23021791225327292587研发费用1642734677501046流动比率117130121115117财务费用212015147速动比率069076055046045资产减值损失-14-22-35-20-40营运能力公允价值变动收益20000总资产周转率041042056064067投资净收益84213021应收账款周转率426355406406406营业利润1482123548931325存货周转率141141134136138营业外收支0051-5每股指标元利润总额1472123598941321每股收益2132413629011331所得税704098145每股经营现金流-1790143249931436净利润1402123207951176每股净资产15892270263835544904少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润1402123207951176PE-12143388115601055EBITDA1752683437841156PB-1291533395287EPS元2132413629011331EVEBITDA-9599363215651013识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1618TablePageText利元亨跟踪研究广发机械行业研究小组TableResearchTeam代川首席分析师中山大学数量经济学硕士2015年加入广发证券发展研究中心孙柏阳联席首席分析师南京大学金融工程硕士2018年加入广发证券发展研究中心朱宇航资深分析师上海交通大学机械电子工程硕士2020年加入广发证券发展研究中心范方舟高级分析师中国人民大学国际商务硕士2021年加入广发证券发展研究中心汪家豪高级分析师美国约翰霍普金斯大学金融学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王宁高级研究员北京大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心石城高级研究员上海交通大学船舶与海洋工程硕士2022年加入广发证券发展研究中心蒲明琪研究员纽约大学计量金融硕士2022年加入广发证券发展研究中心姚佳研究员北京大学环境科学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1718TablePageText利元亨跟踪研究广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1818