行业观点
　　行业：1-2月大促虹吸减弱，平台呈弱恢复态势。1-2月天猫+抖音销售额416亿元同比上升17.3%，其中天猫平台销售额191亿元，同比下降15.7%，累计降幅环比12月收窄6.6pct；抖音平台预估销售额225亿元，同比增长75.7%。②分品类：1-2月护肤销售额287亿元同比增长14.3%；彩妆销售额130亿元同比增长24.5%。我们认为，剔除春节错期影响，抖音拉动各品类有所回升，结合3·8销售情况整体处于弱恢复态势，长期来看线上流量红利逐渐走弱，行业将更多呈现结构性增长机会。
　　品牌：国货龙头份额稳定，3·8大促分化显著。①珀莱雅、彩棠、丸美、花西子等国货品牌维持第一梯队优势。②3·8平台满减力度较同期加大，环比双11李佳琦直播间单品优惠力度整体略低于双十一。③品牌分化趋势显著，拥有强品牌力和产品更新能力的龙头保持良好增长，如珀莱雅、丸美、巨子等。
　　新品：功能性护肤多场景推新。珀莱雅发布首款纯物理防晒，在羽感防晒基础上实现成分&肤感升级，敏感肌友好；可复美舒舒贴应用全新研发C5HS重组胶原蛋白放生组合，缓解皮肤屏障脆弱、泛红、干燥爆皮等问题；米蓓尔发布敏感肌抗老3A紫精华；丸美联合多肽制药专家发布大眼小脸5V多肽系列。
　　新股：本土化妆师龙头毛戈平更新招股书。创始人IP、符合东方美学的大师级美妆品牌形象、体验式营销三大优势加持业绩稳步增长，本土化妆师龙头品牌毛戈平更新招股书，公司近年电商渠道高增长拉动销售收入及利润持续上升，疫后线下百货专柜运营及培训业务恢复进一步稳固品牌差异化优势。
　　投资建议：我们认为，美护板块景气度仍具备稀缺性，其中化妆品行业正从普遍性红利走向结构性机遇、从β行情走向α行情，医美市场重点关注终端修复趋势，逐步提高配置比例。核心推荐：爱美客、珀莱雅、华熙生物、贝泰妮，关注美丽田园医疗健康、朗姿股份、巨子生物、鲁商发展等。
　　风险提示：行业竞争加剧、获客成本快速增长、品牌营销模式无法顺应市场变化、新品推出不及预期、居民消费力恢复不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研究报告优于大市维持海通美护月月谈美妆38延续分化医美关注终端恢复汪立亭S0850511040005李宏科S0850517040002高瑜S08505190800032023年3月14日概览1行业观点2大盘1-2月虹吸边际减弱平台呈弱恢复态势3品牌国货龙头份额稳定38弱修复下分化显著4新品科技力加持功能性护肤多场景推新5新股毛戈平更新招股书品类渠道拓展并行6行情估值板块经历盘整处历史低分位数7风险提示注报告中毛戈平招股书均指代公司主板首次公开发行股票招股说明书申报稿2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1行业观点行业1-2月大促虹吸减弱平台呈弱恢复态势1-2月天猫抖音销售额416亿元同比上升173其中天猫平台销售额191亿元同比下降157累计降幅环比12月收窄66pct抖音平台预估销售额225亿元同比增长757分品类1-2月护肤销售额287亿元同比增长143彩妆销售额130亿元同比增长245我们认为剔除春节错期影响抖音拉动各品类有所回升结合38销售情况整体处于弱恢复态势长期来看线上流量红利逐渐走弱行业将更多呈现结构性增长机会品牌国货龙头份额稳定38大促分化显著珀莱雅彩棠丸美花西子等国货品牌维持第一梯队优势38平台满减力度较同期加大环比双11李佳琦直播间单品优惠力度整体略低于双十一品牌分化趋势显著拥有强品牌力和产品更新能力的龙头保持良好增长如珀莱雅丸美巨子等新品功能性护肤多场景推新珀莱雅发布首款纯物理防晒在羽感防晒基础上实现成分肤感升级敏感肌友好可复美舒舒贴应用全新研发C5HS重组胶原蛋白放生组合缓解皮肤屏障脆弱泛红干燥爆皮等问题米蓓尔发布敏感肌抗老3A紫精华丸美联合多肽制药专家发布大眼小脸5V多肽系列新股本土化妆师龙头毛戈平更新招股书创始人IP符合东方美学的大师级美妆品牌形象体验式营销三大优势加持业绩稳步增长本土化妆师龙头品牌毛戈平更新招股书公司近年电商渠道高增长拉动销售收入及利润持续上升疫后线下百货专柜运营及培训业务恢复进一步稳固品牌差异化优势投资建议我们认为美护板块景气度仍具备稀缺性其中化妆品行业正从普遍性红利走向结构性机遇从行情走向行情医美市场重点关注终端修复趋势逐步提高配置比例核心推荐爱美客珀莱雅华熙生物贝泰妮关注美丽田园医疗健康朗姿股份巨子生物鲁商发展等风险提示行业竞争加剧获客成本快速增长品牌营销模式无法顺应市场变化新品推出不及预期居民消费力恢复不及预期等3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21大盘1-2月虹吸减弱平台呈弱恢复态势1-2月天猫抖音销售额416亿元同比上升173其中天猫平台销售额191亿元同比下降157抖音平台预估销售额225亿元同比增长7572月各平台环比显著增长其中天猫环比增加653抖音环比增加250我们判断主因2022年末平台大促虹吸效应逐步减弱叠加春节影响所致天猫销售额亿元左轴抖音销售额亿元左轴整体销售额yoy右轴700506004050030400203001020010000-102021-112022-122020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112023-012023-02202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302yoy-70-121-91-243-208-51-122-179-71-97-64-224-38790天猫占比657621668563515733536516591445779551419488yoy3989730238113532365929472231165972710561385805625878抖音占比343379332437485267464484409555221449581512注占比指平台销售额占抖音与天猫合计销售额的比例本报告中抖音平台销售额均为预估销售额资料来源魔镜数据飞瓜数据海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21大盘1-2月虹吸减弱平台呈弱恢复态势天猫1-2月累计销售额191亿元同比下降157环比12月收窄66pct护肤彩妆各13755亿元同比各下降126226其中2月销售额119亿元同比增长90护肤彩妆各8633亿元同比各增长141下降26抖音1-2月累计销售额225亿元同比增长757护肤彩妆各15075亿元同比各增长5871235其中2月销售额125亿元同比增长8783护肤彩妆各8838亿元同比各增长7611224彩妆品类疫后同比增速表现更优202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302yoy-84-130-64-182-166-13-70-94-13-43-26-167-378141护肤占比685693772777748824746754770784849754696726天猫yoy-40-99-172-400-310-194-245-362-224-248-232-358-408-26彩妆占比315307228223252176254246230216151246304274yoy322670634154361237262796209616956937801135871394761护肤占比729747788795770775721765781700727781625700抖音yoy868780992857324634483578264215468612222247460212461224彩妆占比271253212205230225279235219300273219375300注占比指平台销售额占抖音与天猫合计销售额的比例本报告中抖音平台销售额均为预估销售额5资料来源魔镜数据飞瓜数据海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明22护肤乳霜精华仍为热门品类2月护肤板块多个子品类销售额同比上升其中洁面防晒类增速较高面部护理套装乳液面霜精华均为天猫抖音平台热门品类且抖音整体销售额更优1月销售额亿元左轴2月销售额亿元左轴2月销售额同比右轴4045282923301819301012天315猫20-3-30-1610-22-150-30面乳面面洁眼身爽化男卸手防套部霜液部膜面部体肤妆护士妆部晒装精护护理面保护面水水理华理理部养1月销售额亿元左轴2月销售额亿元左轴2月环比增速右轴40125114113100100100309675抖2050音392510-70000-140-25面乳面化精妆卸洁男眼唇防面套部液膜肤妆华啫油妆面士部部晒装护产护护护水水皂面水喱卸品理霜爽妆卸洁肤理理注由于数据可得性抖音2月增速为环比口径资料来源魔镜数据飞瓜数据海通证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明22护肤品牌心智强龙头份额稳定2月天猫平台面膜仍以国产品牌为主精华眼霜部分国货品牌进入前十其中珀莱雅居各品类TOP52月抖音平台面部护肤主要品牌中珀莱雅欧诗漫分别位于第1第2位素说美丽丸美等进入眼部护理品牌第一梯队天猫抖音面膜销售额万元精华销售额万元面部护肤预估销售额万元赫罗兰3179珀莱雅5284珀莱雅17500ZCG3010OLAY5240欧诗漫17500相宜本草2698SK-II5125欧莱雅17500珀莱雅2677雅诗兰黛4356SK-II17500自然堂2566修丽可4168谷雨8750欧莱雅2274娇韵诗3643海蓝之谜8750伊肤泉2047海蓝之谜3309IYIY8750婵茜1663肌肤未来2404赫莲娜8750科颜氏1547兰蔻1885OLAY6250溪木源1340娇兰1853兰蔻6250眼霜销售额万元乳液面霜销售额万元眼部护理预估销售额万元兰蔻3458珂润5157雅诗兰黛1750雅诗兰黛3006丝塔芙3890欧莱雅1750欧莱雅2580珀莱雅3438素说美丽1750珀莱雅1425赫莲娜3230丸美1750丸美736理肤泉3033郑明明1750欧诗漫693肌肤未来2919优时颜1750九层楼679OLAY2798兰蔻875海蓝之谜575SK-II2597面玑时光875优时颜550欧莱雅2435可贝尔875资生堂521修丽可2168肤梵625资料来源魔镜数据飞瓜数据海通证券研究所7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明23彩妆抖音增长亮眼情人节套盒热度高2月天猫平台彩妆整体呈现下降趋势降幅环比收窄抖音平台彩妆基本保持不变彩妆套装增速亮眼我们认为与2月情人节彩妆礼盒需求旺盛有关1月销售额亿元左轴2月销售额亿元左轴2月销售额同比右轴20151-2015-70-13天-20猫10-23-15-325-300-45面唇美眼香彩美指部部容部甲甲用水妆甲彩彩工彩工产套油品香品妆妆具妆水装具美1月销售额亿元左轴2月销售额亿元左轴2月环比增速右轴2036740032015抖240音1010016058000000000面唇美眼美香彩面部部妆部甲水妆工部彩彩工彩产香套具美妆妆具妆品膏装妆注由于数据可得性抖音2月增速为环比口径资料来源魔镜数据飞瓜数据海通证券研究所8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明23彩妆唇部面部彩妆成为国货机会点2月天猫口红粉底均以国际品牌为主完美日记居口红类目品牌销售额第9位恋火卡姿兰BlankME毛戈平居粉底类目销售额第2457位2月抖音彩妆国货品牌表现亮眼在唇部彩妆面部彩妆Top10榜单中分别占5位和8位口红销售额万元粉底销售额万元YSL4954雅诗兰黛2971迪奥3560恋火2147阿玛尼3402兰蔻1672香奈儿2014卡姿兰1657天猫MAC1857BlankME1515汤姆福特1761阿玛尼1488兰蔻1757毛戈平1041纪梵希1481NARS966完美日记1176植村秀7603CE1175Mistine722唇部彩妆预估销售额万元面部彩妆预估销售额万元YSL3750朱莉欧6250INTOYOU3750花西子6250兰蔻1750爱敬3750AKF1750柏瑞美3750抖音珂拉琪1750FV3750AGAG1750媞妃特3750酵色1750卡姿兰3750稚优泉1750透密3750完美日记1750恋火3750纪梵希1750彩棠3750资料来源魔镜数据飞瓜数据海通证券研究所9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3品牌1-2月表现分化国货龙头延续高增长外资品牌中1-2月欧莱雅兰蔻3CEYSL等保持增长雅诗兰黛资生堂迪奥海蓝之谜同比增速均为负国货品牌中1-2月珀莱雅彩棠丸美表现亮眼同比增速各5723487颐莲同比增长30米蓓尔同比增长29外资品牌国货品牌202212202301202302YTD202212202301202302YTD同比增速同比增速薇诺娜欧莱雅416164613379-146-513-144-348珀莱雅371518621572雅诗兰黛-46-388411-67彩棠503114138372338兰蔻2278393228润百颜134-26520-126资生堂-238-229-21-129夸迪38-159-398-264SK-II-231-73850391肌活-513-619-560-589米蓓尔OLAY-69-223486137-272-227566289佰草集37-464784116迪奥-224-40852-163玉泽-194-587-57-333海蓝之谜-787-237289-07丸美3135421128870理肤泉-9331839-29481瑷尔博士-102-21682-39后-848-474-300-413颐莲-252-405804302自然堂121-195152-31雪花秀-934-724-728-726完美日记-51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