核心观点：腾讯凭借微信的海量流量入口及私域流量优势打入短视频市场，历经3年功能完善与商业化布局后，视频号已开始对短视频行业抖音、快手两强格局形成挑战。我们认为，视频号的竞争优势在于拥有最大的潜在用户群与最顺畅的私域流量转化路径，广告、直播两条变现渠道将有效提升微信商业化能力。预计2023年视频号能够为腾讯贡献百亿级别的营收增量，2026年将增长至700-800亿元。
　　发展情况：用户规模稳步增长，商业化及直播业务进展加速。视频号是微信生态内的短视频平台，位于发现页朋友圈下方醒目位置，具备直播及电商功能。2020、2021年，视频号逐步完善应用内基础设施，相继上线连麦、美颜、打赏等直播功能，打通与微信生态内各个组件的联系。2022年后，视频号重点发力直播业务和商业化，举办崔健、周杰伦等知名歌手线上演唱会拉新，上线信息流广告服务。截至2022H1，视频号已成为国内月活用户数最高的短视频平台，用户使用时长稳步增长，直播规模与主播收入双双高增。
　　竞争优势：腾讯生态优势独具，坐拥巨量潜在用户群与顺畅的流量变现路径。视频号背靠中国最大的私域流量池微信，相比其他短视频平台潜在用户规模更大且付费能力更强。社交属性便于创作者将流量导入私域阵地，私域社群又可以反哺视频号增加播放量从而获得更多曝光机会。私域场景下的信任关系促成用户消费转化效果更好，高转化率又使视频号成为广告投放的绝佳阵地。早期视频号创作内容可以通过微信好友圈子传播，利于冷启动期粉丝积累，基于社交关系的去中心化分发机制也对长尾创作者更友好。视频号成长性取决于用户使用时长能否追赶两强，腾讯加强跨平台内容资源扶植至关重要。
　　增长预测：2023年广告、直播两大业务板块有望贡献百亿级营收。信息流广告将成为广告收入的主要组成部分，受益信息流广告上线及加载率提升、活跃用户及其使用时长持续增长，预计2023年广告营收有望达到50-80亿元，2026年增至250-300亿元。直播打赏业务方面，随着视频号直播渗透率、打赏付费率及人均金额持续提升，预计2023年直播打赏收入有望达到50-100亿元，2026年达到300-400亿元。直播电商业务在2023年营收贡献尚小，随着平台技术服务费等其他收费项目增加，预计2026年有望实现100-150亿元营收。短期看视频号将为腾讯贡献100-150亿营收增量，长期空间达700-800亿元。
　　风险提示：商业化不及预期；短视频行业内容监管趋严。

研究报告全文：证券研究报告行业研究报告TMT及中小盘传媒微信视频号私域为基生态制胜顾佳谢笑妍gujiacmschinacomcnxiexiaoyan1cmschinacomcnS1090513030002S10905190300032023年3月13日摘要核心观点腾讯凭借微信的海量流量入口及私域流量优势打入短视频市场历经3年功能完善与商业化布局后视频号已开始对短视频行业抖音快手两强格局形成挑战我们认为视频号的竞争优势在于拥有最大的潜在用户群与最顺畅的私域流量转化路径广告直播两条变现渠道将有效提升微信商业化能力预计2023年视频号能够为腾讯贡献百亿级别的营收增量2026年将增长至700-800亿元发展情况用户规模稳步增长商业化及直播业务进展加速视频号是微信生态内的短视频平台位于发现页朋友圈下方醒目位置具备直播及电商功能20202021年视频号逐步完善应用内基础设施相继上线连麦美颜打赏等直播功能打通与微信生态内各个组件的联系2022年后视频号重点发力直播业务和商业化举办崔健周杰伦等知名歌手线上演唱会拉新上线信息流广告服务截至2022H1视频号已成为国内月活用户数最高的短视频平台用户使用时长稳步增长直播规模与主播收入双双高增竞争优势腾讯生态优势独具坐拥巨量潜在用户群与顺畅的流量变现路径视频号背靠中国最大的私域流量池微信相比其他短视频平台潜在用户规模更大且付费能力更强社交属性便于创作者将流量导入私域阵地私域社群又可以反哺视频号增加播放量从而获得更多曝光机会私域场景下的信任关系促成用户消费转化效果更好高转化率又使视频号成为广告投放的绝佳阵地早期视频号创作内容可以通过微信好友圈子传播利于冷启动期粉丝积累基于社交关系的去中心化分发机制也对长尾创作者更友好视频号成长性取决于用户使用时长能否追赶两强腾讯加强跨平台内容资源扶植至关重要增长预测2023年广告直播两大业务板块有望贡献百亿级营收信息流广告将成为广告收入的主要组成部分受益信息流广告上线及加载率提升活跃用户及其使用时长持续增长预计2023年广告营收有望达到50-80亿元2026年增至250-300亿元直播打赏业务方面随着视频号直播渗透率打赏付费率及人均金额持续提升预计2023年直播打赏收入有望达到50-100亿元2026年达到300-400亿元直播电商业务在2023年营收贡献尚小随着平台技术服务费等其他收费项目增加预计2026年有望实现100-150亿元营收短期看视频号将为腾讯贡献100-150亿营收增量长期空间达700-800亿元风险提示商业化不及预期短视频行业内容监管趋严-2-目录一视频号肩负腾讯希望的短视频搅局者二发展近况直播扶摇直上商业化蓄势待发三优势何在当最大的潜在用户群遇到最顺畅的流量转化路径四增长空间2023有望为腾讯贡献百亿级营收31视频号短视频搅局者肩负腾讯全场的希望背靠微信切入短视频赛道5万日活的红海搅局者视频号是微信生态内的短视频平台支持发布长度不超过1分钟的视频数量不超过9张的图片以及字数不超过1000字的文案具备直播及电商功能内容可转载至聊天朋友圈订阅号支持与微信生态内的公众号小程序企业微信互相跳转2018前年后腾讯相继推出包括微视闪咖速看等在内的十余款短视频APP但反响寥寥2020年腾讯转变策略基于微信私域属性和超级流量入口优势上线视频号自此终于在短视频赛道占有一席之地视灯研究院数据显示2021年视频号DAU已快速增长至5万据Questmobile统计截至2022H1视频号已拥有813亿MAU超越抖音快手视频号自2020年1月开始内测2020年中持续完善界面及产品功能第一年便获得28亿日活用户2021年视频号完整嵌入微信生态实现与公众号主页企业微信相互跳转借11111212电商活动东风快速推进直播电商业务2022年视频号内容运营与商业化迎来加速崔健周杰伦演唱会影响力空前信息流广告与视频号小店上线腾讯内部将视频号视为未来重要增长点2023微信公开课Pro中CEO马化腾将其冠以全场的希望之称图视频号发展历程信息流广告举办崔健在线上线推出1111演唱会重映视频号小店实现与公众号主实现与直播小1212直上线页企业微信相周杰伦演唱会商店搜一搜相播好物节参加月活达到完善界面首页互跳转618813互跳转支持购物车一大促亿三栏目及附近的广告互选平台上虚拟道具微信豆键直达购买页人布局形成线可用于视频号日活超过5亿弹幕评论上线创作者数量超视频号开始账号用户2000万直播开始内测400万日活28亿内测202212202262021122021620201202010202012资料来源公开资料招商证券整理-4-21发展近况加强创作激励直播迅猛发展内容生态逐步完善全周期创作者激励计划助推原创内容生产2023微信公开课Pro披露2022年视频号原创内容播放量同比提升350日活跃创作者数和日均视频上传视频量同比涨幅均超过100万粉及以上的创作者数量增长308点赞10万以上的爆款内容增长186自2021年起视频号连续发起多轮北极星计划鼓励创作者拉新2022年12月推出视频号创作者激励计划2023年1月上线第二版MCN招募计划为创作者提供从加入平台内容变现到MCN合作在内的全方面支持用户使用时长稳步增长直播规模与主播收入双双高增据视频号团队介绍2022年总用户使用时长已经超过了朋友圈总用户使用时长的80直播迅猛发展是催生用户使用时长增长的主要动力过去一年视频号直播的看播规模增长了300时长增长156其中优质开播增长614开播时长增加83主播方面2022年有收入的主播规模增长101主播总收入增长447直播带货GMV增长800客单价达到200元未来视频号直播也将投入50亿流量和更为丰富的变现工具与完善的激励政策图视频号创作者激励计划图2022视频号直播增长情况激励计划上线时间面向对象激励内容为不同发展阶段创作者提供针微信视频号创作者激励202212创作者对性流量扶持搭建创作者全计划生命周期成长权益体系一期受邀作者可获得流量扶持机微信视频号MCN招募计202211MCN机构构可在受邀作者通过成长期审划规则二期新创作者核后获得流量券奖励20231邀请新作者完成活动任务邀请者可获得流量券激励受邀创作者新北极星计划20217作者可以在入驻期新人期创作者成长期每个阶段分别解锁平台激励资料来源微信官网招商证券整理资料来源2023微信公开课Pro视灯研究院招商证券-5-22发展近况基础功能布局迎来收获期开启商业化元年2020-2021年视频号步步为营完善基本功能打通微信生态2020年视频号打通了微信生态内各个入口实现与小程序互联进一步扩大流量池2021年视频号着力完善直播应用添加连麦美颜打赏抽奖等功能实现了直播间订阅号双向联通年中视频号相继试水6181111直播购物节测试产品应对电商大促的能力视频号开始尝试广告互选新模式上线互选平台供广告主和创作者双向选择同时实现视频号与企业微信互联支持一键添加创作者企业微信进一步赋能企业品牌私域运营从直播付费打赏到新广告投放模式2022视频号商业化多线并举2022年1月底视频号上线首个付费直播间试点短视频打赏付费模式3月16日视频号正式招募第一期变现服务商4月底开放视频号商品分享功能广告互选模式落实7月18日微信视频号宣布首次接入信息流广告8月15日启动内测开启新广告变现渠道7月21日视频号推出视频号小店服务自2023年1月1日起视频号开始面向商家收取技术服务费具体按每笔订单对应商品或服务的类目计算费率费率在1-5水平自此视频号搭建完成了广告直播打赏直播电商三大商业化模式图2020-2022视频号商业化进展资料来源视灯研究院招商证券-6-23发展近况广告形式不断丰富变现渠道持续拓展短视频广告与直播带货受众接受度较高极大拓展微信原有变现渠道囿于对影响用户使用体验的担忧朋友圈信息流广告每天最多仅能推出4条短视频内容的碎片化特征及其非纯粹私域属性使用户对使用过程中观看广告的容忍度更高为信息流广告植入提供了空间直播打赏和短视频商品推荐也相比订阅号内容打赏和公众号内平面广告实现了频率感知度的双重提升目前视频号已推出三种广告具有广告属性的渠道信息流广告将广告嵌入视频流中通过用户自然滑动浏览实现触达下方展示商品链接和企业微信支持社交关系内分享可转发至聊天窗口和朋友圈视频号小店橱窗继小程序的微信小商店后微信为创作者提供的另一个基于视频号自身的商品展示商品交易与直播带货平台一个视频号绑定一个店铺用户可随视频进入小店浏览商品广告互选商品分享在视频号互选平台中广告主可根据品牌调性目标人群与视频号创作者合作视频号创作者接受合作邀约后将根据品牌需求及粉丝偏好为品牌方定制创意内容最终发布在创作者视频号内广告主如果拥有超过1000个粉丝也可以自行制作内容并添加商品链接发布在自家视频号中图视频号信息流广告图视频号小店图视频号商品分享广告互选机制资料来源微信视频号招商证券资料来源微信视频号招商证券资料来源微信视频号视灯研究院招商证券-7-31优势微信生态的天然禀赋私域流量沉淀优势契合广告主诉求微信生态内已实现视频号与小程序公众号企业微信一键直达便于创作者将流量导入私域阵地私域社群又可以反哺视频号增加播放量从而获得更多曝光机会更高的客户转化使其备受广告主青睐腾讯生态内含丰富的品牌营销功能组件广告主可开展活动宣传新品展示直播预热服务咨询客户关系维护等工作同时除了单纯的产品侧商品消费场景微信还具备独特的服务侧社交消费场景知识付费会员活动社群推介等内容在视频号发布的效果更优使视频号能够辐射的潜在广告主行业范围超过其他短视频平台嵌入统一账号体系微信闭环符合用户支付习惯用户视频号内点击任何链接时无需跨平台跳转消费时无论打赏送礼物还是购买商品均基于微信支付系统降低交易成本的同时契合用户已形成多年的使用习惯视频号持续迭代简化支付环节最新的视频号小店上线后用户点击链接后无需进入小程序可直接跳转支付界面图微信生态各组件引流关系图视频号支付方式变革10阶段视频号小程序直播间20阶段视频号小程序微信支付小商店30阶段视频号视频号小店资料来源百准招商证券资料来源公开资料招商证券整理-8-32潜在用户数量庞大中年及以上群体消费能力更强背靠微信生态触达海量用户视频号背靠中国最大的私域流量池微信具备完美的天然流量入口据腾讯2022Q3季报微信及微信海外版合并月活跃用户数达1309亿是国内渗透率最高的APP之一视频号可基于微信的社交关系链串联起庞大的用户群可触达潜在用户数量天花板高于其他短视频平台35岁以上活跃用户占比大消费能力更强微信是中文互联网线上社交刚需产品用户年龄结构相比纯粹娱乐导向的短视频平台更为均衡中年及以上用户数量更多占比更大截至2022年6月微信35岁以上用户占比高达361远高于抖音的260和快手的237同时微信生态内订阅号等其他组件已有大量面向中年及以上用户的内容创作者沉淀能够在视频号场景下转化吸引中年及以上人群注意力并促成付费35岁以上人群让视频号拥有了更广泛的内容受众有效提升广告招商时广告主的覆盖面中年及以上群体相对较高的可支配收入也将助力视频号ARPU提升图抖音快手微信用户年龄结构图视频号中面向中年及以上的内容抖音快手微信350300250200150100500024岁以下24-30岁31岁-35岁36岁-40岁41岁及以上资料来源易观千帆AppGrowing招商证券资料来源微信视频号招商证券-9-33优势整合庞大内容库的潜质内容生态逐步完善腾讯生态APP协同效应显著腾讯内容版图覆盖游戏新闻影视音乐文学等领域拥有国内最全面的泛娱乐内容库独立APP已悉数开设视频号官方账号借助视频号宣传即为自身引流如腾讯影业腾讯动漫通过直播和短视频宣传即将上线的影视作品腾讯游戏为电竞赛事及活动预热部分产品已针对视频号设计了独立流量入口腾讯体育每天部分赛事直播NBA为主可在视频号通过微信豆付费观看腾讯视频可在视频号购买全平台VIP并开放了部分综艺剧集目前腾讯主要独立APP均将视频号视为重要宣传阵地和潜在流量入口但怎样利用内容资源优势反哺视频号仍需观察能否整合资源打造独特内容将决定产品竞争力视频号进一步发展有赖于腾讯独家内容的增多减少对同账号已在抖音快手发布过的视频的搬运在游戏领域视频号已开始尝试基于腾讯生态游戏IP开展直播未来有望通过获得王者荣耀lol等电竞赛事的短视频平台独家直播权都方式增加平台关注度在影视方面腾讯视频内容有望进一步向视频号倾斜热播剧集在视频号的投放力度增加未来还可以利用自身IP储备丰富的成本优势进军微短剧领域探索剧情广告植入电商带货新增收渠道在文字内容方面新的增长点包括授权视频号独家播放有声书邀请阅文签约作家到视频号直播交流有望创造新的内容付费机会图已入驻视频号的腾讯旗下内容产品图腾讯系产品视频号运营方式游戏影视综艺剧集入口腾讯游戏腾讯电竞腾讯影业腾讯动漫腾讯视频付费直播入口资讯体育文学音乐电竞直播宣传腾讯新闻腾讯体育阅文集团QQ音乐腾讯音娱资料来源腾讯官网招商证券资料来源视频号招商证券-10-34优势基于社交关系的分发机制私域属性带动冷启动期更高曝光率增进消费转化可能早期视频号创作内容可以通过微信好友小圈子传播利于创作者冷启动阶段粉丝积累弥补短视频创作者初始阶段流量支持不足的缺陷相比抖音快手对新创作者更友善视频号建立在社交关系基础上粉丝能够直接导入微信企业微信好友和社群使创作者与观众粉丝的互动更多关系更密私域场景的信任关系促成用户黏性更高消费转化效果更好基于社交关系的去中心化分发机制不设流量门槛平等赋能创作者视频号在内容分发方面更加依赖社交关系朋友关注点赞高观看内容会呈现在朋友栏目中是用户进入视频号中最先接触的界面腾讯将视频号定位为一个全民纪录全民创作的平台相比抖音优先为优质内容导流的推荐方式视频号基于社交关系的去中心化分发机制更有利于长尾创作者视频作品能否进入推荐栏取决于其在微信生态内的表现私信点赞转发数量多或高关注账号发布的作品会被系统召回推荐给非社交圈层内的陌生用户增加曝光频率图视频号主要分发场景表视频号与抖音快手分发机制对比视频号抖音快手侧重社交推荐侧重热门推荐去中心化分发推荐方式兴趣标签为辅头部内容导流过热内容降权推荐关键好友动作点赞完播率点赞率关注点赞率指标率评论率评论率转发率转发率人工内容弱强中运营资料来源微信视频号招商证券资料来源Leap公开资料招商证券整理-11-35优势低廉营销费用打开更大利润空间成熟平台渗透率触顶拉新成本日趋高昂营销费用高企影图2022H1视频号活跃用户在抖音快手的渗透率响公司盈利能力2021年后快手持续推进平台降本增效总体营销投入持续下降营销费用率从2021Q1的685降至2022Q3的395但2022Q3DAU增量与营销费用之比仍高达5671快手拉新仍未停止2022年快手重点发力快手极速版地推U客直谈中快手HR给出的地推单客佣金报价为30-35元达成7日留存后单客最高可获将近50元视频号可避免无效拉新必要营销投入小于抖音快手据快手公告快手营销费用主要用于广告宣传拉新留客海外市场拓展等相比之下视频号可以直接利用微信端口导流发现页的醒目位置本身就是绝佳广告位仅凭微信海量用户导入就能获得理想的自然增长率规避了无效拉新支出微信客户黏性远强于短视频APP用户形成使用习惯后留存意愿高相对低廉的营销费用将为视频号博得更大的利润空间资料来源U客直谈招商证券图2021-2023Q3快手营收营销费用及费用率图快手DAU及DAU增量与营销费用之比营业收入营销费用营销费用率平均DAU百万人当季DAU增量营销费用4006000300008003634345534734868068535032332443070032044000250002312829532932352745892106721695300204936002621271722713191392532200005382000170195002504502064184848584050427456711500041940020004041166011270395110171023094889130300150100008762-20002001005000-400010050-536660000-60002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券-12-36优势MAU已超越抖快替代作用显现活跃用户数持续增长新内容导入有望提升用户使用时长据视灯研究院统计2021年视频号日活已超5亿较2020年增长79人均使用时长超35分钟较2020年增长84根据Questmobile统计截至2022H1视频号MAU已达813亿超越抖音快手成为月活跃用户最高的短视频平台使用时长是广告曝光量的重要影响因素决定视频号广告业务的商业价值截至2021年根据视灯研究院数据视频号的用户人均日使用时长仅为35分钟相比抖音快手的90分钟以上差距明显微信这一数据为849分钟视频号作为微信生态内组件仍有潜力可挖我们认为一旦腾讯视频等其他腾讯平台的5min以上中长视频内容资源开始导入视频号用户使用时长将迎来明显提升兼容性更强进一步渗透快手抖音用户视频号与抖音快手已形成用户竞争其中与抖音的竞争更为激烈有592的微信视频号活跃用户也是抖音的活跃使用者视频号的兼容性高于快手抖音两个独立短视频APP因为使用视频号无需额外安装产品在用户注意力和手机容量均有限的情况下视频号不会让用户额外付出切换APP时间与手机存储空间排他性相对抖音与快手更小当视频号内容和功能逐渐完善不逊于抖音快手后便可对其产生替代作用图2021抖音快手视频号用户人均日使用时长分钟图2022H1视频号活跃用户在抖音快手的渗透率MAU亿人人均单日使用时长分钟7001000945939592900600800500700600400500308300400353002002001006881100390000快手抖音微信视频号抖音快手资料来源Questmobile视灯研究院招商证券资料来源Questmobile招商证券-13-4增长空间分业务变现模式视频号变现主要依靠广告直播两大业务板块广告方面信息流广告将成为主要部分也包括品牌定制宣传页等功能组件朋友圈投放视频号宣传等其他付费推广方式直播方面主要为基于微信豆的直播打赏以及基于视频号小店微信小店的直播电商带货同时现有的NBA直播等付费进入项目也能贡献营收图视频号广告变现方式图视频号直播变现方式信息流广告品牌宣传页直播打赏直播电商资料来源微信视频号招商证券资料来源微信视频号招商证券-14-4增长空间分业务增量测算受益信息流广告上线及加载率提升活跃表视频号广告营收预测用户及其使用时长持续增长预计2023年2022E2023E2024E2025E2026E广告营收有望达到50-80亿元测算方法广告营收亿元211651137722242909广告营收DAU日活用户日均使用DAU亿人36414655时长短视频每分钟播放次数广告加载单日视频播放数525606757575率eCPM千人成本1000365微信使用时长分钟3540455050注重用户体验预计广告加载率逐步增长每分钟视频播放次但最终不超过10略低于同业水平1515151515数2022年起eCPM已随广告投放量提升逐步下降预计最终维持25元水平相比同业广告加载率0925456585享受私域属性溢价基于以上关键假设千人成本元3429272525预计2026年视频号广告营收将达到250-300亿元水平表视频号直播打赏营收预测直播业务保持迅猛发展趋势直播渗透率打赏付费率以及金额持续提升预计20232022E2023E2024E2025E2026E年视频号打赏营收有望达到50-100亿元直播打赏亿元195789169926963652年达到亿元测算方法直播2026300-400MAU亿人81391396310031023打赏营收MAU月活直播渗透率直播渗透率4060708085打赏付费率打赏ARPPU12直播渗透率逐步达到同业85-90的水平打赏付打赏付费率246810费率增长至10略低于最注重直播业务打赏ARPPU元2530353535的快手的12水平-15-4增长空间分业务增量测算2023年直播电商营收贡献尚小仍有较大表视频号直播电商营收预测成长空间直播电商营收测算方法直播2022E2023E2024E2025E2026E电商营收GMV总成交额变现率直播电商亿元04246509751200短视频电商GMV增长迅猛但takerate一直GMV13003500500065008000偏低快手变现率仅为1-14不到阿变现率00301131515里拼多多3-4抽佣的一半主要原因系平台担心提高抽佣造成商家流失进而使GMV下滑微信小店刚刚上线GMV转化率仅为027在行业未出现更高水平表视频号营收增量及增速预测变现方式的前提下预计最终将达到152022E2023E2024E2025E2026E水平仍有较大提升空间随着平台技术服务费等其他收费项目增加视频号电商营业收入亿元4101464372658957761变现率将逐步提升预计2026年直播电商YOY25721546582316营收有望达到100-150亿元水平11广告211651137722242909YOY20841115615308预计2023年视频号有望为腾讯贡献100-12直播打赏195789169926963652150亿营收到2026年视频号各项业务将为腾讯创造700-800亿元的营收增量年复YOY30431153587355合增长率110各业务占比直播打赏13电商04246509751200广告电商YOY578126311500231-16-风险提示1商业化发展不及预期的风险视频号还处于商业化相对早期阶段多种因素可能造成产品发展不及预期例如用户抵制信息流广告插入过多腾讯改变战略减少对视频号的内容支持2政策监管不确定性的风险如果监管层对长视频短视频直播等的内容审核进一步趋严将会影响平台内容供给造成活跃用户流失进而造成业绩不及预期-17-分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关顾佳招商证券研发中心传媒行业首席分析师传播学硕士经济学学士曾在华创证券研究所担任传媒组组长2015年新财富第三名水晶球第三名金牛奖第三名2016年新财富第四名金牛奖第二名2017年新财富第五名2018年水晶球第三名第一财经第二名2019年新财富第三名水晶球第四名2020年新财富第四名2021年新财富第四名水晶球第四名谢笑妍招商证券研发中心传媒互联网行业高级分析师南开大学学士美国乔治华盛顿大学硕士五年券商行研经验曾就职于民生证券2017年加入招商证券所在团队新财富2017年环保行业最佳分析师第四名金牛奖2017年环保行业最佳分析师第二名新财富2020年传媒行业最佳分析师第四名新财富2021年传媒行业最佳分析师第四名2021年卖方分析师水晶球奖第四名-18-评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数-19-重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利-20-