核心观点
　　1）美国2月集装箱进口量同比下降26%，是自2020年5月以来的最低进口水平。当前集运即期运价仍处在持续承压状态，致使部分美线合约谈判推迟，部分合约期短至2~3个月。
　　2）集运运价持续承压，叠加IMO新环保法规影响，集装箱船正以有数据记录以来最慢的速度在航行。2023年1-2月平均航速较2022年均值下跌约3.5%，部分船舶实际速度下降8%-10%。
　　3）DBSchenker承诺购买可持续第二代生物燃料供MSC集装箱船使用，以减少供应链中的二氧化碳排放。该协议相当于运输约3万个标箱（TEU）的二氧化碳排放量为零。
　　行业动态信息
　　行业综述：
　　从交运各子板块相对沪深300的表现来看，本周（3月6日-3月10日）交运板块小幅下跌。本周航运板块下跌0.64%、港口板块下跌1.53%。
　　航运港口：美线长约仍在谈判，集装箱船开启历史最慢航速
　　美国2月集装箱进口量同比下降26%，集运即期运价仍处在持续承压状态，致使部分美线合约谈判推迟，部分合约期短至2~3个月。根据美国零售联合会（NRF）数据，预计2023年2月进口箱量为156万标准箱，环比1月下降13.6%，同比2022年2月下降26.2%，是自2020年5月以来的最低进口水平。根据挪威咨询公司Xeneta数据，2023年2月长期运价维持在$3910/FEU，较2022年最高位下降近50%，环比1月仅下降1%。近期一年一度的泛太平洋海运大会（TPM）于2023年2月26日至3月1日在美国长滩市召开，根据航运咨询报道，目前大型集装箱航商取得的长约运价，已比去年合约低了约三分之一，合约期最短只有两到三个月。
　　集运运价持续承压，叠加IMO新环保法规影响，集装箱船正以有数据记录以来最慢的速度在航行。根据克拉克森数据，2023年2月全球集装箱船船队的平均航速仅为13.72节，1月平均航速为13.84节（不考虑闲置船舶）。2023年前两个月的集装箱船舶平均航速较2022年均值下跌约3.5%，部分船舶实际速度下降8%-10%。德国独立集装箱船东公司MPCC表示，“我们自己的船队某些航线的服务速度已经降低了10%。”船东公司Global Ship表示：“我们的确已经看到，与2022年同期相比，我们船队的运营速度下降了约8%。”
　　 DBSchenker承诺购买可持续第二代生物燃料供MSC集装箱船使用，以减少供应链中的二氧化碳排放。2023年2月15日，地中海航运（MSC）和货运代理德铁信可（DBSchenker）宣布达成了一项创新协议——生物燃料采购协议，DBSchenker承诺购买12,000吨经认证的可持续第二代生物燃料，供MSC的集装箱船使用，以用于运输DBSchenker的集装箱货物，包括拼箱(LCL)、整箱(FCL)和冷藏箱。DBSchenker购买的生物燃料将以20%至30%的比例与标准船用燃料混合，从而产生约50,000吨混合生物燃料，这将实现在整个生产供应链中额外减少排放35,000吨二氧化碳当量(CO2e)。DBSchenker估计，这相当于运输约3万个标箱（TEU）的二氧化碳排放量为零，具体取决于航行过程中燃料的使用情况。
　　集运：继续维持中远海控、东方海外国际和海丰国际“买入”评级，建议关注ZIM、美森。
　　干散货运：建议关注太平洋航运、STARBULK、金海洋集团。
　　油运：建议关注TEEKAY、TEEKAYTANKE、前线海运、Euronav、北欧美国油轮、ScorpioTankers、Ardmore、TORM
　　LNG运输：建议关注GOLAR海运、FLEXLNG。
　　LPG运输：建议关注DorianLPG。
　　风险分析
　　全球班轮联盟监管政策变化带来的政策风险
　　面对集运市场运价高涨状况，美国国家工业运输联盟（NITL）等曾施压以干预班轮联盟的反垄断豁免权。短期来看，鲜有证据表明班轮联盟存在垄断定价行为；欧盟方面始终拒绝对班轮公司采取干预行动，欧盟认为托运人享受到了班轮联盟带来的航班密度增加、航线覆盖广度增加以及减少中转次数等好处。中长期来看，若集运行业运价高涨的情况持续存在，美国政府或者欧盟或将重新审视全球班轮联盟的存在，或因全球班轮联盟监管政策变化而带来的集运市场波动风险。
　　俄乌冲突演变超出预期
　　俄乌冲突演变存在超出预期风险，若演变为全面战争，将严重影响欧洲、俄罗斯相关航线贸易，带来全球航运体系崩溃，全球化进程甚至存在倒退风险。
　　疫情再次加剧造成全球经济的大面积崩溃
　　南非新冠变异毒株“Omicron”来势凶猛，后续新冠变异病毒仍存在其他发展的可能性，或带来疫情再次严重加剧，造成全球经济的大面积崩溃，类似于2020年初新冠疫情爆发的情形，届时全球海运货物运输需求或大幅下降。
　　燃油成本大幅度上涨
　　受国际原油价格波动影响，船公司燃料成本存在大幅度上涨的风险。其次，新加坡是全球燃料油最大的消费地和集散地，疫情的再次加剧或将对新加坡燃料油的产量造成影响，进而导致燃油成本大幅度上涨。最后，IMO和各国政府的环保法规政策可能大幅提升船公司的燃油成本。从历史上看，2020年全球限硫令对保税船用油市场的消费结构带来巨大的变化，低硫燃料油、MGO、LNG清洁能源等替代燃料均大幅增加了船用燃料

研究报告全文：证券研究报告行业动态美线长约仍在谈判集装箱船开启历史航运港口最慢航速核心观点维持强于大市1美国2月集装箱进口量同比下降26是自2020年5月以来的最低进口水平当前集运即期运价仍处在持续承压状态致使韩军部分美线合约谈判推迟部分合约期短至23个月hanjunbjcsccomcn2集运运价持续承压叠加IMO新环保法规影响集装箱船正SAC编号S1440519110001以有数据记录以来最慢的速度在航行2023年1-2月平均航速较SFC编号BRP9082022年均值下跌约35部分船舶实际速度下降8-103DBSchenker承诺购买可持续第二代生物燃料供MSC集装箱发布日期2023年03月13日船使用以减少供应链中的二氧化碳排放该协议相当于运输约3万个标箱TEU的二氧化碳排放量为零市场表现15行业动态信息105行业综述0-5从交运各子板块相对沪深的表现来看本周月日月30036-3-1010日交运板块小幅下跌本周航运板块下跌064港口板块下跌153202231420224142022514202261420227142022814202291420231142023214航运港口20221014上证指数2022111420221214航运港口美线长约仍在谈判集装箱船开启历史最慢航速美国2月集装箱进口量同比下降26集运即期运价仍处在持续相关研究报告承压状态致使部分美线合约谈判推迟部分合约期短至23个月根据美国零售联合会NRF数据预计2023年2月进口箱量为156万标准箱环比1月下降136同比2022年2月下降262是自2020年5月以来的最低进口水平根据挪威咨询公司Xeneta数据2023年2月长期运价维持在3910FEU较2022年最高位下降近50环比1月仅下降1近期一年一度的泛太平洋海运大会TPM于2023年2月26日至3月1日在美国长滩市召开根据航运咨询报道目前大型集装箱航商取得的长约运价已比去年合约低了约三分之一合约期最短只有两到三个月集运运价持续承压叠加IMO新环保法规影响集装箱船正以有数据记录以来最慢的速度在航行根据克拉克森数据2023年2月全球集装箱船船队的平均航速仅为1372节1月平均航速为1384节不考虑闲置船舶2023年前两个月的集装箱船舶平均航速较2022年均值下跌约35部分船舶实际速度下降8-10德国独立集装箱船东公司MPCC表示我们自己的船队某些航线的服务速度已经降低了10船东公司GlobalShip表示我们的确已经看到与2022年同期相比我们船队的运营速度下降了约8本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明航运港口行业动态研究报告DBSchenker承诺购买可持续第二代生物燃料供MSC集装箱船使用以减少供应链中的二氧化碳排放2023年2月15日地中海航运MSC和货运代理德铁信可DBSchenker宣布达成了一项创新协议生物燃料采购协议DBSchenker承诺购买12000吨经认证的可持续第二代生物燃料供MSC的集装箱船使用以用于运输DBSchenker的集装箱货物包括拼箱LCL整箱FCL和冷藏箱DBSchenker购买的生物燃料将以20至30的比例与标准船用燃料混合从而产生约50000吨混合生物燃料这将实现在整个生产供应链中额外减少排放35000吨二氧化碳当量CO2eDBSchenker估计这相当于运输约3万个标箱TEU的二氧化碳排放量为零具体取决于航行过程中燃料的使用情况集运继续维持中远海控东方海外国际和海丰国际买入评级建议关注ZIM美森干散货运建议关注太平洋航运STARBULK金海洋集团油运建议关注TEEKAYTEEKAYTANKE前线海运Euronav北欧美国油轮ScorpioTankersArdmoreTORMLNG运输建议关注GOLAR海运FLEXLNGLPG运输建议关注DorianLPG请参阅最后一页的重要声明1航运港口行业动态研究报告目录核心观点1一行情综述航运港口板块保持稳定411国内市场航运港口板块保持稳定412港股及海外市场航运整体有所回落5二PMI指数发达经济体和新兴经济体PMI有所上升721发达经济体制造业与非制造业PMI有所扩张722金砖国家PMI稳中有升1023中国PMI继续回升10三航运港口全球疫情形势仍然严峻SCFI指数持续下跌1131集运运输市场继续调整多数航线运价回落1132干散货运运价环比有所回升1433油运原油运价与成品油运价环比小幅波动1434港口12月上旬主要港口集装箱吞吐量同比增加581635造船2023年造船业或将迎来长期置换大周期18四投资评价和建议1941航运继续配置中远海控东方海外国际与海丰国际1942港口估值已经降至历史底部优质港口具备配置价值21五风险分析22图表目录图表1交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益4图表2交通运输行业涨跌幅股票排名前十单位4图表3航运港口板块涨跌幅股票排名前五单位4图表4航运港口板块主要标的股价表现及估值5图表5航运港口板块主要标的股价表现及估值6图表6发达国家制造业PMI7图表7发达国家非制造业PMI8图表8主要发达经济体工业生产指数同比增速8图表9主要发达经济体零售销售总额同比增速9图表10美国耐用消费品和非耐用消费品变化趋势9图表11新兴国家制造业PMI走势10图表12中国PMI走势10图表13集运主干航线运价表现11图表14集运次干航线运价表现12图表15内贸集装箱运价表现12图表16全球集装箱海运市场供需平衡表13图表17全球集装箱海运航线月度运量运价数据13请参阅最后一页的重要声明2航运港口行业动态研究报告图表18BDI干散货运价格指数14图表19各干散货船型价格指数14图表20BDTI原油和BCTI成品油运输价格指数14图表21全球原油油轮供需分析16图表22中国沿海主要港口吞吐量16图表23港口行业主要公司经营数据单位万吨万TEU17请参阅最后一页的重要声明3航运港口行业动态研究报告一行情综述航运港口板块保持稳定11国内市场航运港口板块保持稳定从交运各子板块相对沪深300的表现来看本周3月6日-3月10日交运板块小幅下跌本周航运板块下跌064港口板块下跌153图表1交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益资料来源Wind中信建投本周3月6日-3月10日锦州港天顺股份和中谷物流领涨涨幅分别为11875和50音飞储存盛航股份和建发股份本周跌幅分别为10799和75本周航运港口板块锦州港招商南油和招商轮船分别上涨11840和39盛航股份恒基达鑫和珠海港分别下跌9960和34图表2交通运输行业涨跌幅股票排名前十单位图表3航运港口板块涨跌幅股票排名前五单位排名证券简称涨幅证券简称跌幅1锦州港118音飞储存-1072天顺股份75盛航股份-99排名股票名称涨幅股票名称跌幅3中谷物流50建发股份-751锦州港118盛航股份-994龙江交通49三羊马-742招商南油40恒基达鑫-605嘉友国际43申通快递-633招商轮船39珠海港-346招商南油40恒基达鑫-607招商轮船39韵达股份-534中远海能19连云港-33海峡股份-318ST万林25传化智联-539白云机场21海晨股份-5210中远海能19永泰运-47资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明4航运港口行业动态研究报告图表4航运港口板块主要标的股价表现及估值细分行业上市公司股票代码市值亿元周涨跌幅年初至今涨幅PETTMPBEVEBITDA渤海轮渡603167SH3523-2722042145098824招商轮船601872SH64604392422210962011077中远海能600026SH649731953037-1568247海峡股份002320SZ13062-31465588493322481中远海控601919SH164932-293641148093航运中远海发601866SH28861-153620599120882中远海特600428SH15950-172246624301501490长航凤凰000520SZ3532-22470650576412272招商南油601975SH21595397129421863112047中国外运601598SH25774-218521706088355宁波海运600798SH4730-1755381964122551锦州港600190SH751411801275124081201242重庆港九600279SH5151-09193273890921548厦门港务000905SZ5549-2093602278115616广州港601228SH24218-15319020001261005南京港002040SZ3586-15913725991191009上港集团600018SH125036-201056720110632秦港股份601326SH14794-1016551382096603宁波港601018SH70230-2700841647097781唐山港601000SH18015-09810951043096365港口青岛港601298SH35019-085339868103431日照港600017SH8858-2042131081065794珠海港000507SZ5307-3352851413101835北部湾港000582SZ13433-2822571273108835恒基达鑫002492SZ2661-60156324311711194天津港600717SH12328-1393901172069375招商港口001872SZ36232-2334941253071515辽港股份601880SH33986-0610622402102774连云港601008SH6228-32830838251501270资料来源Wind中信建投12港股及海外市场航运整体有所回落本周3月6日-3月10日港股及海外市场航运板块整体有所回落集运板块中仅赫伯罗特上涨14干散货板块中STARBULK和金海洋集团分别下跌86和80LNG板块中FLEXLNG和GOLAR海运分别下跌63和34LPG板块中DORIANLPG下跌56邮轮板块中挪威游轮控股嘉年华邮轮CARNIVAL和皇家加勒比分别下跌134128和97油运板块涨跌不一其中中远海能1138HK上涨81TEEKAY北欧美国油轮和TEEKAYTANKERS分别下跌8470和61请参阅最后一页的重要声明5航运港口行业动态研究报告图表5航运港口板块主要标的股价表现及估值细分行业上市公司股票代码市值亿美元周涨跌幅年初至今涨幅PETTMPBEVEBITDAAPMOLLERMAERSKB0O77L42390-54-04142062073赫伯罗特HLAGDF5470214639307187095中远海控601919SH23678-2964148080190中远海控H股1919HK23678-4373102055190长荣海运2603TW257091212096065229东方海外国际0316HK11214-28-55112085147日本邮船9101T12717-3292139072658集运万海2615TW7186-25-12180095309阳明海运2609TW57862449133072122海丰国际1308HK5687-90-41290265279商船三井9104T9357-10701340671551现代商船011200KS7629-8056088046155以星综合航运ZIMN2343-127138040040102美森MATXN2237-65-04232102312AtlasCorpATCON4323-0110948107692达那俄斯DanaosDACN1129-5967165044165CostamareCMREN1221-6974306071725箱船租赁ShipFinanceSFLN1363-5367729114792环球租船公司GSLN702-86179250072320中船租赁3877HK1016-371215050731598STARBULKCARRIERSSBLKO2230-86156396110396干散货太平洋航运2343HK229224295309120197金海洋集团GOGLO1931-80130482101538招商轮船601872SH9275394221095201836中远海能600026SH932819304247中远海能1138HK932881510125EURONAVEURNN4015-40731853171949油运Scorpio油轮STNGN352206106527147529前线海运FRON3649-55477834176788TEEKAYTANKERSTNKN1513-6144970818322306北欧美国油轮NATN881-70379172TEEKAYTKN589-84293682107GOLAR海运GLNGO2404-34-25275098798LNGFLEXLNGFLNGN1817-63609511991150LPGDORIANLPGLPGN857-56171727102668嘉年华邮轮CARNIVALCCLN10790-128202173邮轮ROYALCARIBBEANRCLN17073-973535953511挪威游轮控股NCLHN5932-1341498638资料来源BloombergWind中信建投注中远海控东方海外国际海丰国际EVEBITDA指标为中信建投测算请参阅最后一页的重要声明6航运港口行业动态研究报告二PMI指数发达经济体和新兴经济体PMI有所上升21发达经济体制造业与非制造业PMI有所扩张2023年1月30日国际货币基金组织发布最新一期世界经济展望更新报告显示预计2023年全球经济增长为29预计2024年将升至31这一预期比2022年10月世界经济展望报告中的预测值提高了02个百分点报告指出新冠疫情在中国的快速蔓延抑制了2022年的增长但最近的快速重新开放为经济活动的迅速反弹铺平了道路报告将2023年中国经济增长预期从此前的44上调至52在发达经济体增长放缓将更加明显从去年的27下降到今明两年的12和14九成的发达经济体很可能会遭遇经济减速随着美联储加息对经济产生影响美国的经济增速将在2023年放缓至14在欧元区尽管有迹象表明其对能源危机展现了韧性且今年适逢暖冬加之财政给予了慷慨支持但其处境仍然更加艰难鉴于欧央行收紧了货币政策以及进口能源价格上涨导致了负面贸易条件冲击预计今年经济增速将触底为07新兴市场和发展中经济体作为一个整体已经触底反弹预计今明两年的经济增速将小幅回升至4和42美国2月Markit制造业PMI终值473预期478前值469创2022年11月以来的终值新高为最近六个月以来首次出现改善不过仍处收缩态势其中新订单指数和生产指数均处收缩区间且新订单连续六个月收缩表明依然疲软未来需求或进一步走弱进出口分项指数均较1月有所改善但仍都处于萎缩态势美国2月Markit服务业PMI终值升至506预期505前值468创2022年6月份以来新高并逆转之前连续七个月萎缩的趋势其中就业分项指数终值升至515创2022年9月份以来终值新高商业预期分项指数终值也升至2022年5月份以来终值新高欧元区2月制造业PMI终值485前值488该终值为两个月以来新低符合预期主要由于供应商交货时间拉低另一方面显示供应链压力大幅缓解2月欧元区的制造业产出大体上趋于稳定结束了连续8个月的产出收缩2月服务业PMI终值527预期53前值5082月综合PMI终值52预期523前值503该终值为八个月以来高点高于1月终值略低于初值523这也是该指标连续第二个月高于荣枯线50图表6发达国家制造业PMI资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明7航运港口行业动态研究报告图表7发达国家非制造业PMI资料来源Wind中信建投图表8主要发达经济体工业生产指数同比增速资料来源Wind中信建投美国2月密歇根大学消费者信心指数终值67为13个月高位高于初值的664及1月份的649劳动力市场重现紧张局面美国家庭对经济的乐观情绪增强通胀预期方面美国消费者认为通胀正在放缓美国消费者1年通胀预期终值为41消费者5年通胀预期终值为29请参阅最后一页的重要声明8航运港口行业动态研究报告图表9主要发达经济体零售销售总额同比增速资料来源Wind中信建投图表10美国耐用消费品和非耐用消费品变化趋势资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明9航运港口行业动态研究报告22金砖国家PMI稳中有升2023年2月俄罗斯Markit制造业采购经理人指数PMI为536前月为5262月印度制造业采购经理人指数PMI为553前月为554图表11新兴国家制造业PMI走势资料来源Wind中信建投23中国PMI继续回升据国家统计局数据2月份中国制造业采购经理指数为526比上月上升25个百分点高于临界点制造业景气水平继续上升从分类指数看在构成制造业PMI的5个分类指数中生产指数新订单指数从业人员指数和供应商配送时间指数均高于临界点原材料库存指数低于临界点生产指数为567比上月上升69个百分点表明制造业生产明显加快新订单指数为541比上月上升32个百分点表明制造业市场需求继续回升原材料库存指数为498比上月上升02个百分点表明制造业主要原材料库存量降幅持续收窄从业人员指数为502比上月上升25个百分点表明制造业企业用工量较上月有所增加供应商配送时间指数为520比上月上升44个百分点表明制造业原材料供应商交货时间加快2月份综合PMI产出指数为564比上月上升35个百分点高于临界点表明我国企业生产经营景气水平继续回升图表12中国PMI走势资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明10航运港口行业动态研究报告三航运港口全球疫情形势仍然严峻SCFI指数持续下跌31集运运输市场继续调整多数航线运价回落本周中国出口集装箱运输市场继续处于调整走势集运市场运输需求恢复情况不如往年供需基本面较为疲软多数远洋航线市场运价延续下行走势拖累综合指数继续调整3月10日上海航运交易所发布的上海出口集装箱综合运价指数为90655点较上期下跌26欧洲航线据研究机构Sentix公布的数据显示欧元区3月Sentix投资者信心指数为-111低于前值以及市场预期为去年10月以来首次下跌该指数的下跌显示出欧洲地区经济复苏力度不及预期经济增长面临后继乏力的局面本周运输市场基本平稳运输需求表现稳定供需情况基本平衡即期订舱价格经过连续下跌出现企稳迹象3月10日上海港出口至欧洲基本港市场运价海运及海运附加费为865美元TEU与上期持平地中海航线市场行情与欧洲航线基本保持同步即期市场订舱价格下跌但跌幅较小3月10日上海港出口至地中海基本港市场运价海运及海运附加费为1589美元TEU较上期下跌07北美航线据美国劳工部发布的数据显示截至3月4日美国首次申请失业救济金的人数为211万人环比增加了21000人创去年12月以来的最高水平显示美国就业市场出现放缓迹象此外根据海关总署发布的数据显示2022年1-2月中国对美国的出口贸易额同比下降152对集运市场北美航线运价产生下行压力本周运输市场继续疲软表现运输需求恢复情况不及往年市场运价继续下行走势3月10日上海港出口至美西和美东基本港市场运价海运及海运附加费分别为1163美元FEU和2194美元FEU分别较上期下跌31和55图表13集运主干航线运价表现资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明11航运港口行业动态研究报告图表14集运次干航线运价表现资料来源Wind中信建投图表15内贸集装箱运价表现资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明12航运港口行业动态研究报告图表16全球集装箱海运市场供需平衡表20232024预测机构201420152016201720182019202020212022ff需求增速409266413548433213-077595-279121325Clarkson供给增速666792125382561400292452372690561供需差-257-527287167-128-188-369142-650-569-237资料来源Clarkson中信建投图表17全球集装箱海运航线月度运量运价数据2021运量单位万TEU9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月运量181193186194201186190198199191193199174163146141147远东-美国增速-23-35338299220-02121831466412918-89-105-152-201其中运价63226337666373727980807980507877786375526950589231152009159214261398增速6506467158599761005101775768159732617-507-683-761-807-825运量1061121151181191111041081081081131159787807782中国-美国增速-21-367196102211-237651133122136-82-197-216-236-254运量1616141721212324262422232120171717越南-美国增速-160-220-282-118-67238-20195109161-7260276286296110-125运量78787788767766665中国台湾-美国增速05198219114133092-26-31105-84123-103-241-06-113-285运量22222111111111111中国香港-美国泛太平洋增速3235643766-61137-123-368-469-310-727-669-626-738-658-595-576航线运量444845414447504852474445444749美国-远东增速-180104-246-235-199-102201-141-64-24-25-10919-28100其中运价12861326133913781398140013751429146614721458137914101373139513241306增速70184287771262050136330025713912412973542-39-66运量121313111112121212111112121213美国-中国增速-331-162-234267-156-141-211-153-124-151-45-177-38-11181运量333333344433333美国-越南增速-294-294-386-379-299-158-308-108-933634-12631412947运量455455445544345美国-中国台湾增速-260-53-293-448-259-128-344-181-82135-7911-44-25883运量111111111111111美国-中国香港增速-19828-270-361-282-230-331-318-351-182-331-290-338-399-200运量138149142152155113132130135133142133110111117128增速-50100424044-24-56-85-63-97-14-72-203-259-184-159远东-欧洲运价75267690757576427784761669496134588658145605484235572354137810621028增速693960885775149277681884347894-72-201-345-527-694-818-861-868欧洲航线运量62636057555363575752545353575357增速-120-160-201-172-100-175-145-155-189-219192-128-150-104-130-13欧洲-远东运价1324127112151198118411921124106610371042101910431017955880896896增速3493863212438616-70-136-196-241-271-245-232-249-276-252-244运量379404407391379299396379437439429421370396404380亚洲区域内航线增速100121331520705-15-257890-1010-51-49-45美元FEU运价16771590161519852019186818191854180318231742165414461420144014381386增速109693439948133123520235526622816825-138-107-108-276-314注远东-美国航线运价选择SCFI美西航线运价单位为美元FEU远东-欧洲航线运价选择SCFI欧洲航线基本港资料来源PIERSCTSDrewry上海航运交易所中信建投请参阅最后一页的重要声明13航运港口行业动态研究报告32干散货运运价环比有所回升3月10日BDI指数为1424点环比上升326同比下降4734分指数方面BPI指数巴拿马型为1654点环比上升185同比下降4884BCI指数好望角型运费指数为1744点环比上升493同比下降3326BSI指数超大灵便型为1209点环比上升246同比下降5864BHSI指数灵便型为631点环比上升177同比下降5879本周市场运价继续强势反弹海岬型船市场运价止跌回升进口煤采购需求持续集中释放南美粮食货盘增加市场情绪逐步企稳图表18BDI干散货运价格指数图表19各干散货船型价格指数资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投33油运原油运价与成品油运价环比小幅波动本周3月6日-3月10日BDTI原油运输指数为1487点环比下降159同比上升1155BCTI成品油运输指数为905点环比上升39同比下降1356图表20BDTI原油和BCTI成品油运输价格指数资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明14航运港口行业动态研究报告航运的分析核心在于既定时间段的供需边际差年度数据不仅滞后也容易造成误判例如2018年供需边际差虽为正但运价却跌入历史底部2019年供需边际差虽未负但运价却创出历史新高因此我们用月度数据拟合供需边际差与运价的关系发现月度数据能够很好的解释运价的起伏变化复盘过去24年的油运历史我们发现1供需边际差是油运运价的决定因素2油运运价水平与全球原油产量增速OPEC原油产量增速OECD国家的原油库存水平高度正相关3运价与运力增速呈高度负相关4每一次的OPEC原油减产都会对油运市场产生负面冲击展望未来根据国际能源署IEA的数据预计2022年全球石油需求将同比增长320万桶日到2022年第四季度将达到1016万桶日全球石油需求将恢复到疫情之前的水平Omicron变种的出现可能在短期内暂时减缓需求的恢复特别是由于它对国际旅行的影响尽管预计它不会破坏2022年的整体复苏对油轮市场更重要的是由于欧佩克集团计划在2022年9月前解除剩余的原油供应削减全球石油产量将在2022年期间大幅增加而非欧佩克集团的产量将因美国加拿大和巴西的供应增加而增加根据国际能源署的数据如果所有供应都按计划上线2022年全球石油供应可能增加多达630万桶日这将对原油油轮的需求产生重大推动作用供给方面由于缺乏新造船订单油轮订单减少和报废增加油轮船队供应基本面持续向好截至2022年1月油轮订单占现有船队规模的73这是自1996年以来的最低水平远低于20左右的长期平均水平新造船订单水平仍然很低2021年下半年只有340万载重吨mdwt是自2009年上半年以来六个月内新订单的最低水平预计新造船价格的上涨以及船舶技术的持续不确定性新油轮订单水平在短期内仍将保持在低位当前俄乌冲突持续下油运市场继续波动布伦特原油价格维持高位虽然IEA宣布从其战略储备中释放6000万桶而欧佩克决定坚持其最初的产量计划认为最新的价格上涨是由地缘政治而非市场基本面推动的与俄罗斯和冲突地区直接相关的原油交易猛增其他地方的运费也在不同程度上走强全球贸易流动的根本变化需要时间这一过程中运价或产生非线性突变若俄乌冲突的影响趋于稳定市场的主导影响因素将逐步转变为供需基本面请参阅最后一页的重要声明15航运港口行业动态研究报告图表21全球原油油轮供需分析资料来源BloombergWind中信建投34港口12月上旬主要港口集装箱吞吐量同比增加5812月上旬沿海八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增加58其中外贸同比增加55内贸增加68长三角地区枢纽港口外贸重箱同比下降约13珠三角地区枢纽港口外贸重箱同比下降约20上海航交所9日发布的中国出口集装箱运价指数环比下降3712月上旬秦皇岛港与神华黄骅港煤炭吞吐量同比减少182港口库存方面12月10日两港库存同比增加89较11月30日下降90秦皇岛港港存量560万吨沿海重点港口原油吞吐量同比下降0512月10日重点港口库存同比增加48较11月30日增加18图表22中国沿海主要港口吞吐量资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明16航运港口行业动态研究报告图表23港口行业主要公司经营数据单位万吨万TEU2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2023年2023年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月货物吞吐量47734375455732173683401748104566419543944530456643054196上港同比增速5120100-314-220-169137-84-25-482544-9833集团集装箱吞吐量435400411309340379430417387419411411380365同比增速7817555-170-102-74162-3409011231-126-40货物吞吐量96517550855189869401896086888799807285708142729291437913宁波同比增速12944032232091633010-1303-42-4943港集装箱吞吐量362273318361397381387358322322300269352283同比增速1450240881459823610220-3456-14-2633货物吞吐量23681826232425062391239222682104221023632575263723822004北部同比增速7710631374872-37-102-7311413450061980湾港集装箱吞吐量4939535960616356626065785652同比增速3710619725130837525486118315625915003422资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明17航运港口行业动态研究报告35造船2023年造船业或将迎来长期置换大周期造船业需求的影响因素为航运运费二手船价格市场预期与情绪与货币流动性供给因素主要是可用造船船坞规模造船成本汇率补贴等素其中运费市场预期与情绪是影响当下造船业的核心变量全球船舶资产价值12万亿美金集装箱船2900亿美金干散船2700亿美金油轮2300亿美金合计近8000亿美金占整体比重为66总量上干散货船12万艘集装箱船5400艘油轮VLCC800多艘其余1300艘自2020年以来集装箱船干散货船价格涨幅超过20油轮涨幅超过10集装箱船15年以上有运力占比20艘数占比35干散货占运力16艘数20油轮占运力27艘数302023年IMOCIIEEXI标准开始执行18岁以上的老龄船或将受限以现在船龄推演受限比重较大造船成本端钢材成本占比20其余设备辅材与钢材价格有联动自2020年以来船用钢板价格涨幅超过50意味着船价上涨更多是由于成本驱动船厂目前没有议价能力从结算方式来看合同生效支付10第一块钢板切割10船舶龙骨铺设10船舶下水支付10船舶交付支付支付60船厂存在资金被占用压力造船需求分为扩张性需求与更新换代需求从目前新订单的属性来看更多属于更新换代需求从现在手持订单规模与老龄船比例来看是完全匹配的目前造船产能已经饱和2023年船台已排满甚至2024年船台也已经基本排满现行运费市场对23年之前造船价格没有映射新订单的规模取决于对2023年以后的运费市场预期从订单节奏来看船公司订单以渐进式为主这与2007年激进式大不相同2023年IMOCIIEEXI标准开始执行18岁以上的老龄船或将受限以现在船龄推演受限比重较大目前船舶是无法彻底满足碳中和终极要求2023年以后造船业或将迎来一轮长期船舶置换大周期请参阅最后一页的重要声明18航运港口行业动态研究报告四投资评价和建议41航运继续配置中远海控东方海外国际与海丰国际1继续配置全球班轮巨头中远海控二季度归母净利润371亿元大超市场预期公司2022年上半年实现归属于上市公司股东的净利润约人民币64716亿元同比增长约7445息税前利润EBIT约人民币95245亿元同比增长约9208二季度归属于上市公司股东的净利润约人民币37099亿元同比增长7139即便在上海疫情影响下仍取得较为亮点的业绩大超市场预期疫情解封后恢复逐步加快运价回调幅度有限上海疫情解封后恢复加快中东南美次干等航线运价大幅反弹近一个月时间上涨1000美元TEU欧美航线近期表现不佳运费出现100-200美元回调主要是由于俄乌战争以及能源价格高涨抑制欧洲需求美国航线运力边际大幅释放叠加减免关税预期货主延迟发货影响预计7月船公司航线运力调整后美线运价或将企稳回升有望再创历史新高欧线港口罢工此起彼伏港口拥堵加剧运价有望修复至前期高点竞争格局大于供需格局长约体系下运价更加稳定航运业为应对需求冲击而采取的策略比需求本身的相对增减更为重要参考4月上海疫情期间海洋联盟取消了高达556的航次同时长约比例持续提高即期价格波动将进一步下降参考马士基预计2022年长约货比例已提升至70即期可用舱位持续下降运价稳定性将持续提升预计年底A股将破净长期价值深度低估弱市背景勇敢跳入价值陷阱强大的绝对估值保护是对抗弱市的最有力武器截至2022年7月6日根据2022年一季度数据中远海控A股净现金净资产为111净现金净市值为086PB仅为152中远海控港股PB已破净至088预计2022年底A股将破净至096港股PB将深度破净至约059港股账面净现金约为市值的2倍企业价值已经为负处于深度低估状态继续维持买入评级具体内容详见2022年7月7日发布的中远海控二季度业绩大超预期长期价值深度低估2继续配置全球班轮绩优生东方海外国际二季度收入再创单季度新高货运量受疫情影响有限二季度货运量环比增长24受上海疫情影响有限单箱收入与一季度持平主要受亚欧航线单箱收入环比下降86影响2022年公司二季度预计取得航线收入为5285亿美元环比增长24同比增长524约合人民币35468亿元二季度预计完成货运量18391万TEU环比增加24同比下降56平均单箱收入为28737美元环比持平同比增长615分航线来看公司亚洲区域内航线货运量环比增长47同比仅下降30RCEP推动作用显著跨太平洋航线单箱收入继续环比增长101俄乌冲突影响下亚欧航线运价环比下降86预计2022年半年期股息率115以上一年期股息率约264公司具有历史高分红传统20192020和2021年中派息率分别为90100和100承诺分红比率不低于40预计2022年上半年净利润在340亿人民币以上以最低派息率40计算并不考虑特别派息年中隐含股息率在115以上预计2022年全请参阅最后一页的重要声明19