核心观点
　　1）本周集运即期市场订舱价格小幅下跌，当前工厂复工时间有限，欧地和北美航线市场运输需求尚未恢复。中东航线继上周市场订舱价格大幅上涨后，本周运价整体平稳波动。
　　2）赫伯罗特对亚洲至拉丁美洲航线的20英尺和40英尺干货集装箱，包括高箱和40英尺非运行冷藏箱的货物，于2月21日上调综合费率上涨附加费(GRI)，此前1月16日曾通知上调过。
　　3）2023年1月份美国集装箱进口量创下自去年5月以来的最高环比增幅，增长7.2%，达到206.8万TEU，几乎与2019年和2020年1月数据持平。
　　行业动态信息
　　行业综述：
　　从交运各子板块相对沪深300的表现来看，本周（2月6日-2月10日）交运板块整体稳定，航运板块小幅上涨。本周航运板块上涨2.29%、港口板块上涨0.52%。
　　航运港口：赫伯罗特再次上调GRI附加费，美国1月进口箱量环比增幅显著
　　本周集运即期市场订舱价格小幅下跌，当前工厂复工时间有限，欧地和北美航线市场运输需求尚未恢复。中东航线继上周市场订舱价格大幅上涨后，本周运价整体平稳波动。南美西航线市场舱位供给持续紧张，即期市场订舱价格大幅上涨。根据宁波航运交易所数据，欧洲航线运价较上周下跌1.6%；地东航线运价较上周下跌3.1%；地西航线运价较上周下跌5.9%。美东航线运价较上周下跌4.1%；美西航线运价较上周下跌4.2%。而次干航线中东航线较上周下跌1.5%；南美西航线运价指数较上周上涨28.7%。
　　赫伯罗特一个月内两次宣布上调亚洲至拉美航线GRI，最新涨幅约50%。2月6日赫伯罗特发布公告称，将在亚洲至拉美航线上再次上调综合费率上涨附加费（GRI），亚洲至拉美航线的20英尺和40英尺干货集装箱（包括高箱和40英尺非运行冷藏箱）分别上调300/500美金/柜，生效时间为2023年2月21日。此前1月16日赫伯罗特就曾宣布上调该航线的GRI，当时生效时间为2月15日。
　　2023年1月份美国集装箱进口量创下自去年5月以来的最高环比增幅，增长7.2%，达到206.8万TEU，几乎与2019年和2020年1月数据持平。根据美国零售联合会（NRF）和哈克特协会（Hackett Associates）联合发布的港口追踪报告数据，2月进口预计会疲软。报告预计其所覆盖的12个美国港口2月份的吞吐量为157万TEU，同比下降26%，这是自2020年5月以来最少的一个月；预计2023年上半年美国进口箱量将比2022年上半年下降19.4%，当时进口量创下历史新高。从积极的方面来看，预计3-6月的进口箱量将高于2018-2019年的水平。
　　集运：继续维持中远海控、东方海外国际和海丰国际“买入”评级，建议关注ZIM、美森。
　　干散货运：建议关注太平洋航运、STARBULK、金海洋集团。
　　油运：建议关注TEEKAY、TEEKAYTANKE、前线海运、Euronav、北欧美国油轮、ScorpioTankers、Ardmore、TORM
　　LNG运输：建议关注GOLAR海运、FLEXLNG。
　　LPG运输：建议关注DorianLPG。
　　风险分析
　　全球班轮联盟监管政策变化带来的政策风险
　　面对集运市场运价高涨状况，美国国家工业运输联盟（NITL）等曾施压以干预班轮联盟的反垄断豁免权。短期来看，鲜有证据表明班轮联盟存在垄断定价行为；欧盟方面始终拒绝对班轮公司采取干预行动，欧盟认为托运人享受到了班轮联盟带来的航班密度增加、航线覆盖广度增加以及减少中转次数等好处。中长期来看，若集运行业运价高涨的情况持续存在，美国政府或者欧盟或将重新审视全球班轮联盟的存在，或因全球班轮联盟监管政策变化而带来的集运市场波动风险。
　　俄乌冲突演变超出预期
　　俄乌冲突演变存在超出预期风险，若演变为全面战争，将严重影响欧洲、俄罗斯相关航线贸易，带来全球航运体系崩溃，全球化进程甚至存在倒退风险。
　　疫情再次加剧造成全球经济的大面积崩溃
　　南非新冠变异毒株“Omicron”来势凶猛，后续新冠变异病毒仍存在其他发展的可能性，或带来疫情再次严重加剧，造成全球经济的大面积崩溃，类似于2020年初新冠疫情爆发的情形，届时全球海运货物运输需求或大幅下降。
　　燃油成本大幅度上涨
　　受国际原油价格波动影响，船公司燃料成本存在大幅度上涨的风险。其次，新加坡是全球燃料油最大的消费地和集散地，疫情的再次加剧或将对新加坡燃料油的产量造成影响，进而导致燃油成本大幅度上涨。最后，IMO和各国政府的环保法规政策可能大幅提升船公司的燃油成本。从历史上看，2020年全球限硫令对保税船用油市场的消费结构带来巨大的变化，低硫燃料油、MGO、LNG清洁能源等替代燃料均大幅增加了船用燃料成本，进而带来剧烈的价格波动。
　　由于疫情影响造成货物和设备运输成本大幅度上涨
　　后续新冠疫情发展仍存在其他可能性，或带来疫情再次严重加剧风险。在防疫防控要求再次趋严的情况，相关防疫成本或大幅上涨，供应链各环节效率或大幅下降，导致船公司的货物和设备运输成本大幅度上涨，压制船公司的盈利能力。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业动态赫伯罗特再次上调GRI附加费美国1航运港口月进口箱量环比增幅显著核心观点维持强于大市韩军1本周集运即期市场订舱价格小幅下跌当前工厂复工时间有限欧地和北美航线市场运输需求尚未恢复中东航线继上周市hanjunbjcsccomcn场订舱价格大幅上涨后本周运价整体平稳波动SAC编号S14405191100012赫伯罗特对亚洲至拉丁美洲航线的20英尺和40英尺干货集SFC编号BRP908装箱包括高箱和40英尺非运行冷藏箱的货物于2月21日上发布日期年月日调综合费率上涨附加费GRI此前1月16日曾通知上调过2023021432023年1月份美国集装箱进口量创下自去年5月以来的最高环比增幅增长72达到2068万TEU几乎与2019年和2020市场表现年1月数据持平144行业动态信息-6-16行业综述2022514202261420222142022314202241420227142022814202291420231142022111420221214从交运各子板块相对沪深300的表现来看本周2月6日-2月20221014航运港口上证指数10日交运板块整体稳定航运板块小幅上涨本周航运板块上涨229港口板块上涨052相关研究报告航运港口赫伯罗特再次上调GRI附加费美国1月进口箱量环比增幅显著本周集运即期市场订舱价格小幅下跌当前工厂复工时间有限欧地和北美航线市场运输需求尚未恢复中东航线继上周市场订舱价格大幅上涨后本周运价整体平稳波动南美西航线市场舱位供给持续紧张即期市场订舱价格大幅上涨根据宁波航运交易所数据欧洲航线运价较上周下跌16地东航线运价较上周下跌31地西航线运价较上周下跌59美东航线运价较上周下跌41美西航线运价较上周下跌42而次干航线中东航线较上周下跌15南美西航线运价指数较上周上涨287赫伯罗特一个月内两次宣布上调亚洲至拉美航线GRI最新涨幅约502月6日赫伯罗特发布公告称将在亚洲至拉美航线上再次上调综合费率上涨附加费GRI亚洲至拉美航线的20英尺和40英尺干货集装箱包括高箱和40英尺非运行冷藏箱分别上调300500美金柜生效时间为2023年2月21日此前1月16日赫伯罗特就曾宣布上调该航线的GRI当时生效时间为2月15日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明航运港口行业动态研究报告2023年1月份美国集装箱进口量创下自去年5月以来的最高环比增幅增长72达到2068万TEU几乎与2019年和2020年1月数据持平根据美国零售联合会NRF和哈克特协会HackettAssociates联合发布的港口追踪报告数据2月进口预计会疲软报告预计其所覆盖的12个美国港口2月份的吞吐量为157万TEU同比下降26这是自2020年5月以来最少的一个月预计2023年上半年美国进口箱量将比2022年上半年下降194当时进口量创下历史新高从积极的方面来看预计3-6月的进口箱量将高于2018-2019年的水平集运继续维持中远海控东方海外国际和海丰国际买入评级建议关注ZIM美森干散货运建议关注太平洋航运STARBULK金海洋集团油运建议关注TEEKAYTEEKAYTANKE前线海运Euronav北欧美国油轮ScorpioTankersArdmoreTORMLNG运输建议关注GOLAR海运FLEXLNGLPG运输建议关注DorianLPG请参阅最后一页的重要声明1航运港口行业动态研究报告目录核心观点1一行情综述航运港口板块有所回调411国内市场交运板块整体稳定航运板块小幅上涨412港股及海外市场整体有所回升5二PMI指数发达经济体和新兴经济体PMI涨跌不一721发达经济体制造业与非制造业PMI扩张放缓722金砖国家PMI涨跌不一1023中国PMI有所回落10三航运港口全球疫情形势仍然严峻SCFI指数小幅下跌1131集运运输市场恢复缓慢多数航线继续下行1132干散货运运价环比涨跌不一1433油运原油运价与成品油运价环比继续下降1434港口12月上旬主要港口集装箱吞吐量同比增加581635造船2023年造船业或将迎来长期置换大周期18四投资评价和建议1941航运继续配置中远海控东方海外国际与海丰国际1942港口估值已经降至历史底部优质港口具备配置价值22五风险分析23图表目录图表1交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益4图表2交通运输行业涨跌幅股票排名前十单位4图表3航运港口板块涨跌幅股票排名前五单位4图表4航运港口板块主要标的股价表现及估值5图表5航运港口板块主要标的股价表现及估值6图表6发达国家制造业PMI7图表7发达国家非制造业PMI8图表8主要发达经济体工业生产指数同比增速8图表9主要发达经济体零售销售总额同比增速9图表10美国耐用消费品和非耐用消费品变化趋势9图表11新兴国家制造业PMI走势10图表12中国PMI走势10图表13集运主干航线运价表现11图表14集运次干航线运价表现12图表15内贸集装箱运价表现12图表16全球集装箱海运市场供需平衡表13图表17全球集装箱海运航线月度运量运价数据13请参阅最后一页的重要声明2航运港口行业动态研究报告图表18BDI干散货运价格指数14图表19各干散货船型价格指数14图表20BDTI原油和BCTI成品油运输价格指数14图表21全球原油油轮供需分析16图表22中国沿海主要港口吞吐量16图表23港口行业主要公司经营数据单位万吨万TEU17图表24历次TPM大会美线长协价谈判情况21图表252020-2022年欧线长协价即期价变化21请参阅最后一页的重要声明3航运港口行业动态研究报告一行情综述航运港口板块有所回调11国内市场交运板块整体稳定航运板块小幅上涨从交运各子板块相对沪深300的表现来看本周2月6日-2月10日交运板块整体稳定航运板块小幅上涨本周航运板块229港口板块上涨052图表1交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益资料来源Wind中信建投本周2月6日-2月10日兴通股份宏川智慧和密尔克卫领涨涨幅分别为126105和96德新科技德邦股份和嘉友国际本周跌幅分别为6157和56本周航运港口板块兴通股份招商轮船和锦州港分别上涨12687和37中国外运中远海特和连云港分别下跌0807和06图表2交通运输行业涨跌幅股票排名前十单位图表3航运港口板块涨跌幅股票排名前五单位资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明4航运港口行业动态研究报告图表4航运港口板块主要标的股价表现及估值细分行业上市公司股票代码市值亿元周涨跌幅年初至今涨幅PETTMPBEVEBITDA渤海轮渡603167SH35842553802183100835招商轮船601872SH59972869320210171871016中远海能600026SH626632392822-1542243海峡股份002320SZ1288305250987283282444中远海控601919SH162870169525147092航运中远海发601866SH28671039537595119880中远海特600428SH15220-070189623191441445长航凤凰000520SZ344121042949276242212招商南油601975SH22420-022172622693222123中国外运601598SH25203-075286690086347宁波海运600798SH46811314301944120546锦州港600190SH6827375198112231091180重庆港九600279SH517509398274230931552厦门港务000905SZ58232488732391121649广州港601228SH2429306322220061261007南京港002040SZ3581-02712323101191008上港集团600018SH123173019-094710109624秦港股份601326SH144531424001349093591宁波港601018SH710090001961665099789唐山港601000SH16770000328971089329港口青岛港601298SH34258018125850101420日照港600017SH88271061771077065793珠海港000507SZ55181526951469105852北部湾港000582SZ135391463381283109839恒基达鑫002492SZ2876231141526271851293天津港600717SH121260482201152068369招商港口001872SZ356680003201233070510辽港股份601880SH339020000622402102772连云港601008SH6278-05939038551521278资料来源Wind中信建投12港股及海外市场整体有所回升本周2月6日-2月10日港股及海外市场航运整体有所回升集运板块中赫伯罗特上涨240东方海外国际和中远海控H股分别上涨1912箱船租赁板块中ShipFinanceAtlasCorp和达那俄斯Danaos分别上涨3622和14干散货板块中金海洋集团和STARBULKCARRIERS分别上涨48和33油运板块中Scorpio油轮前线海运和TEEKAYTANKERS分别上涨148111和109LNG板块中FLEXLNG和GOLAR海运分别上涨71和35LPG板块整体较为平稳请参阅最后一页的重要声明5航运港口行业动态研究报告图表5航运港口板块主要标的股价表现及估值细分行业上市公司股票代码市值亿美元周涨跌幅年初至今涨幅PETTMPBEVEBITDA集运APMOLLERMAERSKB0O77L40979-41-50137060120赫伯罗特HLAGDF50499240492272173427中远海控601919SH239921752146079190中远海控H股1919HK239921278100054190长荣海运2603TW23492-64-98086058229东方海外国际0316HK1151719-29115088147日本邮船9101T124223129131068658万海2615TW7035-50-57172091309阳明海运2609TW5234-47-75096064122海丰国际1308HK5837-42-16313264709商船三井9104T908702031260631551现代商船011200KS8498-29123094049155以星综合航运ZIMN2689-17307007046005美森MATXN2581-3798201112312箱船租赁AtlasCorpATCON43172209920107681达那俄斯DanaosDACN126014155194051579CostamareCMREN1230-3982237071725ShipFinanceSFLN1473361537501261050环球租船公司GSLN699-10152258076620中船租赁3877HK1024081295090741598干散货STARBULKCARRIERSSBLKO222533191302114389太平洋航运2343HK1883-0464149092221金海洋集团GOGLO195548120365102432油运招商轮船601872SH8834873201016187836中远海能600026SH923124282243中远海能1138HK923146339109EURONAVEURNN3494-10-681580146949Scorpio油轮STNGN3422148719271532518前线海运FRON329711133413851782464TEEKAYTANKERSTNKN1217109165370713222306北欧美国油轮NATN6957888131TEEKAYTKN517531341436089LNGGOLAR海运GLNGO25823547318106798FLEXLNGFLNGN17427102793193907LPGDORIANLPGLPGN90811188771108668邮轮嘉年华邮轮CARNIVALCCLN12426-54385199ROYALCARIBBEANRCLN18281474496374229挪威游轮控股NCLHN6843-203271712资料来源BloombergWind中信建投注中远海控东方海外国际海丰国际EVEBITDA指标为中信建投测算请参阅最后一页的重要声明6航运港口行业动态研究报告二PMI指数发达经济体和新兴经济体PMI涨跌不一21发达经济体制造业与非制造业PMI扩张放缓2023年1月30日国际货币基金组织发布最新一期世界经济展望更新报告显示预计2023年全球经济增长为29预计2024年将升至31这一预期比2022年10月世界经济展望报告中的预测值提高了02个百分点报告指出新冠疫情在中国的快速蔓延抑制了2022年的增长但最近的快速重新开放为经济活动的迅速反弹铺平了道路报告将2023年中国经济增长预期从此前的44上调至52在发达经济体增长放缓将更加明显从去年的27下降到今明两年的12和14九成的发达经济体很可能会遭遇经济减速随着美联储加息对经济产生影响美国的经济增速将在2023年放缓至14在欧元区尽管有迹象表明其对能源危机展现了韧性且今年适逢暖冬加之财政给予了慷慨支持但其处境仍然更加艰难鉴于欧央行收紧了货币政策以及进口能源价格上涨导致了负面贸易条件冲击预计今年经济增速将触底为07新兴市场和发展中经济体作为一个整体已经触底反弹预计今明两年的经济增速将小幅回升至4和42美国1月Markit综合PMI终值468预期466前值466仍然连续七个月萎缩其中输出价格分项指数终值降至545创2020年10月份以来新低Markit制造业PMI终值469预期468前值468其中新订单分项指数终值上升至2022年6月份以来新高就业分项指数终值降至503创2022年1月份以来终值新低Markit服务业PMI终值468预期466前值466连续七个月陷入萎缩其中物价支付分项指数终值降至54创2020年10月份以来新低1月份的调查还传递了关于通胀的复杂信息虽然工资压力上升部分推高了成本反映出劳动力市场紧张但激烈的竞争再次限制以更高价格的形式将更高的成本转嫁给客户的能力欧元区1月服务业PMI终值508为6个月以来新高欧元区1月综合PMI终值503为7个月以来新高预期502初值502为欧元区2022年6月以来首次进入扩张区间制造业PMI初值488高于预期值485虽仍处于荣枯线下但连续回升4个月也显示出欧元区制造业活动萎缩程度正在放缓服务业PMI初值超预期升至507为2022年8月以来首次升破荣枯线图表6发达国家制造业PMI资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明7航运港口行业动态研究报告图表7发达国家非制造业PMI资料来源Wind中信建投图表8主要发达经济体工业生产指数同比增速资料来源Wind中信建投美国1月密歇根大学消费者信心指数终值649为2022年4月来新高好于预期的646初值为64612月前值为597消费者对当前状况的看法出现大幅改善当前状况指数较去年12月飙升15至684也是去年4月以来的最高值这一指标已经从去年6月的历史最低点攀升了27以上美国消费者认为通胀正在放缓美国1月密歇根大学1年通胀预期终值为39低于预期及初值的4请参阅最后一页的重要声明8航运港口行业动态研究报告图表9主要发达经济体零售销售总额同比增速资料来源Wind中信建投图表10美国耐用消费品和非耐用消费品变化趋势资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明9航运港口行业动态研究报告22金砖国家PMI涨跌不一2023年1月俄罗斯Markit制造业采购经理人指数PMI为526前月为5301月印度制造业采购经理人指数PMI为554前月为578图表11新兴国家制造业PMI走势资料来源Wind中信建投23中国PMI有所回落据国家统计局数据1月份中国制造业采购经理指数为501比上月上升31个百分点升至临界点以上制造业景气水平明显回升从分类指数看在构成制造业PMI的5个分类指数中新订单指数高于临界点生产指数原材料库存指数从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点生产指数为498比上月上升52个百分点表明制造业生产景气水平较快回暖新订单指数为509比上月上升70个百分点表明制造业市场需求有所回升原材料库存指数为496比上月上升25个百分点表明制造业主要原材料库存量降幅明显收窄从业人员指数为477比上月上升29个百分点表明制造业企业用工景气度有所上升供应商配送时间指数为476比上月上升75个百分点表明制造业原材料供应商交货时间延长情况有所改善图表12中国PMI走势资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明10航运港口行业动态研究报告三航运港口全球疫情形势仍然严峻SCFI指数小幅下跌31集运运输市场恢复缓慢多数航线继续下行中国出口集装箱运输市场在春节长假后恢复情况并不理想本周运输需求恢复缓慢供需平衡情况不理想多数远洋航线市场运价继续下行综合指数延续下跌走势随着中国优化防疫措施全力促进经济运输市场有望持续复苏2月10日上海航运交易所发布的上海出口集装箱综合运价指数为99516点较上期下跌12欧洲航线据研究机构Sentix发布的数据显示欧元区2月Sentix投资者信心指数为-80好于前值及市场预期连续第四个月出现回升显示市场对经济衰退出现的预期基本消除但投资者信心仍处于负值而且欧洲地区继续面对较为严峻的能源形势经济增长乏力的局面正在形成春节长假后运输市场供求关系面临压力市场运价继续下行2月10日上海港出口至欧洲基本港市场运价海运及海运附加费为925美元TEU较上期小幅下跌37地中海航线市场行情与欧洲航线基本同步即期市场订舱价格继续小幅下跌2月10日上海港出口至地中海基本港市场运价海运及海运附加费为1724美元TEU较上期下跌17北美航线据美国劳工部公布的最新数据显示美国2月4日当周首次申请失业救济人数196万人环比上升13万人为近六周来首次上升显示美国就业市场进一步出现放缓运输需求在节后恢复较为缓慢供需基本面较为疲软市场运价延续调整走势2月10日上海港出口至美西和美东基本港市场运价海运及海运附加费分别为1293美元FEU和2553美元FEU分别较上期下跌51和57图表13集运主干航线运价表现资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明11航运港口行业动态研究报告图表14集运次干航线运价表现资料来源Wind中信建投图表15内贸集装箱运价表现资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明12航运港口行业动态研究报告图表16全球集装箱海运市场供需平衡表20232024预测机构201420152016201720182019202020212022ff需求增速409266413548433213-077595-279121325Clarkson供给增速666792125382561400292452372690561供需差-257-527287167-128-188-369142-650-569-237资料来源Clarkson中信建投图表17全球集装箱海运航线月度运量运价数据注远东-美国航线运价选择SCFI美西航线运价单位为美元FEU远东-欧洲航线运价选择SCFI欧洲航线基本港资料来源PIERSCTSDrewry上海航运交易所中信建投请参阅最后一页的重要声明13航运港口行业动态研究报告32干散货运运价环比涨跌不一2月10日BDI指数为602点环比上升169同比下降6897分指数方面BPI指数巴拿马型为864点环比上升035同比下降6297BCI指数好望角型运费指数为486点环比上升752同比下降7447BSI指数超大灵便型为628点环比下降126同比下降6947BHSI指数灵便型为436点环比与前期持平同比下降6172本期仍在春节假期的低迷态势中整体运价小幅震荡节后中小型货船逐步升温澳煤出货升温煤炭运价有所回升图表18BDI干散货运价格指数图表19各干散货船型价格指数资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投33油运原油运价与成品油运价环比继续下降本周2月6日-2月10日BDTI原油运输指数为1206点环比上升008同比上升7709BCTI成品油运输指数为875点环比上升645同比上升4391图表20BDTI原油和BCTI成品油运输价格指数资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明14航运港口行业动态研究报告航运的分析核心在于既定时间段的供需边际差年度数据不仅滞后也容易造成误判例如2018年供需边际差虽为正但运价却跌入历史底部2019年供需边际差虽未负但运价却创出历史新高因此我们用月度数据拟合供需边际差与运价的关系发现月度数据能够很好的解释运价的起伏变化复盘过去24年的油运历史我们发现1供需边际差是油运运价的决定因素2油运运价水平与全球原油产量增速OPEC原油产量增速OECD国家的原油库存水平高度正相关3运价与运力增速呈高度负相关4每一次的OPEC原油减产都会对油运市场产生负面冲击展望未来根据国际能源署IEA的数据预计2022年全球石油需求将同比增长320万桶日到2022年第四季度将达到1016万桶日全球石油需求将恢复到疫情之前的水平Omicron变种的出现可能在短期内暂时减缓需求的恢复特别是由于它对国际旅行的影响尽管预计它不会破坏2022年的整体复苏对油轮市场更重要的是由于欧佩克集团计划在2022年9月前解除剩余的原油供应削减全球石油产量将在2022年期间大幅增加而非欧佩克集团的产量将因美国加拿大和巴西的供应增加而增加根据国际能源署的数据如果所有供应都按计划上线2022年全球石油供应可能增加多达630万桶日这将对原油油轮的需求产生重大推动作用供给方面由于缺乏新造船订单油轮订单减少和报废增加油轮船队供应基本面持续向好截至2022年1月油轮订单占现有船队规模的73这是自1996年以来的最低水平远低于20左右的长期平均水平新造船订单水平仍然很低2021年下半年只有340万载重吨mdwt是自2009年上半年以来六个月内新订单的最低水平预计新造船价格的上涨以及船舶技术的持续不确定性新油轮订单水平在短期内仍将保持在低位当前俄乌冲突持续下油运市场继续波动布伦特原油价格维持高位虽然IEA宣布从其战略储备中释放6000万桶而欧佩克决定坚持其最初的产量计划认为最新的价格上涨是由地缘政治而非市场基本面推动的与俄罗斯和冲突地区直接相关的原油交易猛增其他地方的运费也在不同程度上走强全球贸易流动的根本变化需要时间这一过程中运价或产生非线性突变若俄乌冲突的影响趋于稳定市场的主导影响因素将逐步转变为供需基本面请参阅最后一页的重要声明15航运港口行业动态研究报告图表21全球原油油轮供需分析资料来源BloombergWind中信建投34港口12月上旬主要港口集装箱吞吐量同比增加5812月上旬沿海八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增加58其中外贸同比增加55内贸增加68长三角地区枢纽港口外贸重箱同比下降约13珠三角地区枢纽港口外贸重箱同比下降约20上海航交所9日发布的中国出口集装箱运价指数环比下降3712月上旬秦皇岛港与神华黄骅港煤炭吞吐量同比减少182港口库存方面12月10日两港库存同比增加89较11月30日下降90秦皇岛港港存量560万吨沿海重点港口原油吞吐量同比下降0512月10日重点港口库存同比增加48较11月30日增加18图表22中国沿海主要港口吞吐量资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明16航运港口行业动态研究报告图表23港口行业主要公司经营数据单位万吨万TEU2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2023年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月货物吞吐量4773437545573217368340174810456641954394452950456610430470上港同比增速5120100-314-220-169137-84-25-482544-98集团集装箱吞吐量435400411309340379430417387419411004109038030同比增速7817555-170-102-74162-3409011231-126货物吞吐量9651755085518986940189608688879980728570814272929143宁波同比增速12944032232091633010-1303-42-49港集装箱吞吐量362273318361397381387358322322300269352同比增速1450240881459823610220-3456-14-26货物吞吐量236818262324250623912392226821042210236325752637238207北部同比增速7710631374872-37-102-7311413450061湾港集装箱吞吐量4939535960616356626065785581同比增速371061972513083752548611831562591500资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明17航运港口行业动态研究报告35造船2023年造船业或将迎来长期置换大周期造船业需求的影响因素为航运运费二手船价格市场预期与情绪与货币流动性供给因素主要是可用造船船坞规模造船成本汇率补贴等素其中运费市场预期与情绪是影响当下造船业的核心变量全球船舶资产价值12万亿美金集装箱船2900亿美金干散船2700亿美金油轮2300亿美金合计近8000亿美金占整体比重为66总量上干散货船12万艘集装箱船5400艘油轮VLCC800多艘其余1300艘自2020年以来集装箱船干散货船价格涨幅超过20油轮涨幅超过10集装箱船15年以上有运力占比20艘数占比35干散货占运力16艘数20油轮占运力27艘数302023年IMOCIIEEXI标准开始执行18岁以上的老龄船或将受限以现在船龄推演受限比重较大造船成本端钢材成本占比20其余设备辅材与钢材价格有联动自2020年以来船用钢板价格涨幅超过50意味着船价上涨更多是由于成本驱动船厂目前没有议价能力从结算方式来看合同生效支付10第一块钢板切割10船舶龙骨铺设10船舶下水支付10船舶交付支付支付60船厂存在资金被占用压力造船需求分为扩张性需求与更新换代需求从目前新订单的属性来看更多属于更新换代需求从现在手持订单规模与老龄船比例来看是完全匹配的目前造船产能已经饱和2023年船台已排满甚至2024年船台也已经基本排满现行运费市场对23年之前造船价格没有映射新订单的规模取决于对2023年以后的运费市场预期从订单节奏来看船公司订单以渐进式为主这与2007年激进式大不相同2023年IMOCIIEEXI标准开始执行18岁以上的老龄船或将受限以现在船龄推演受限比重较大目前船舶是无法彻底满足碳中和终极要求2023年以后造船业或将迎来一轮长期船舶置换大周期请参阅最后一页的重要声明18航运港口行业动态研究报告四投资评价和建议41航运继续配置中远海控东方海外国际与海丰国际1继续配置全球班轮巨头中远海控二季度归母净利润371亿元大超市场预期公司2022年上半年实现归属于上市公司股东的净利润约人民币64716亿元同比增长约7445息税前利润EBIT约人民币95245亿元同比增长约9208二季度归属于上市公司股东的净利润约人民币37099亿元同比增长7139即便在上海疫情影响下仍取得较为亮点的业绩大超市场预期疫情解封后恢复逐步加快运价回调幅度有限上海疫情解封后恢复加快中东南美次干等航线运价大幅反弹近一个月时间上涨1000美元TEU欧美航线近期表现不佳运费出现100-200美元回调主要是由于俄乌战争以及能源价格高涨抑制欧洲需求美国航线运力边际大幅释放叠加减免关税预期货主延迟发货影响预计7月船公司航线运力调整后美线运价或将企稳回升有望再创历史新高欧线港口罢工此起彼伏港口拥堵加剧运价有望修复至前期高点竞争格局大于供需格局长约体系下运价更加稳定航运业为应对需求冲击而采取的策略比需求本身的相对增减更为重要参考4月上海疫情期间海洋联盟取消了高达556的航次同时长约比例持续提高即期价格波动将进一步下降参考马士基预计2022年长约货比例已提升至70即期可用舱位持续下降运价稳定性将持续提升继续维持买入评级具体内容详见2022年7月7日发布的中远海控二季度业绩大超预期长期价值深度低估2继续配置全球班轮绩优生东方海外国际二季度收入再创单季度新高货运量受疫情影响有限二季度货运量环比增长24受上海疫情影响有限单箱收入与一季度持平主要受亚欧航线单箱收入环比下降86影响2022年公司二季度预计取得航线收入为5285亿美元环比增长24同比增长524约合人民币35468亿元二季度预计完成货运量18391万TEU环比增加24同比下降56平均单箱收入为28737美元环比持平同比增长615分航线来看公司亚洲区域内航线货运量环比增长47同比仅下降30RCEP推动作用显著跨太平洋航线单箱收入继续环比增长101俄乌冲突影响下亚欧航线运价环比下降86预计2022年半年期股息率115以上一年期股息率约264公司具有历史高分红传统20192020和2021年中派息率分别为90100和100承诺分红比率不低于40预计2022年上半年净利润在340亿人民币以上以最低派息率40计算并不考虑特别派息年中隐含股息率在115以上预计2022年全年净利润1083亿美元约在700亿人民币以上一年期股息率预计约264纳入MSCI恒生指数弱市背景勇敢跳入价值陷阱东方海外国际于2022年5月31日收盘后调整入MSCI新兴市场指数6月13日起成为恒生指数成份股获被动资金大量配置强大的绝对估值保护是对抗弱市的最有力武器公司估值仍处于历史底部区域请参阅最后一页的重要声明19