行业综述：
　　从交运各子板块相对沪深300的表现来看，本周（12月26日-12月30日）交运板块整体较为稳定。本周航运板块下跌0.93%、港口板块上涨2.76%。
　　航运：元旦假期集运市场运价企稳，船期可靠性大幅改善
　　元旦假期集运市场主干航线运价企稳，SCFI综合指数止跌回升。欧洲地区12月PMI数据仍然处于荣枯线以下，但与前期低位相比已经有所回暖。此外，欧洲地区气温较往年温暖，能源供需压力有所减轻。正值中国“元旦”假期前，供求关系略有改善，市场运价小幅反弹。12月30日SCFI欧洲航线运价为1078美元/TEU，环比上周小幅上涨2.8%。北美航线供需基本面平稳，美东航线运价小幅下跌，美西航线运价低位徘徊。12月30日SCFI美西、美东航线运价分别环比上周小幅上涨0.4%和下跌0.9%。
　　集运船期可靠性大幅改善，11月准班率达56.6%，为2020年8月以来最高值。根据Sea-Intelligence报告数据，2022年11月全球船舶准班率环比提高4.7%达到56.6%，但仍远低于2018-2019年74%的平均水平。其中，准班率为63.4%的MSC成为2022年11月份最可靠的承运人，超过了准班率为61.7%的马士基。11月全球航班平均延误时间降至5.04天，较1月份7.95天的峰值下降了37%，是自2020年10月以来的最低平均水平，仍比2018-2019年4.05天的平均值高24%。
　　ONE将母公司商船三井和日本邮船所拥有的三个美西集装箱码头的控股权。近期ONE将收购TraPac LLC和Yusen TerminalsLLC（YTI）各51%的股权，目前分别由其母公司商船三井(MOL)和日本邮船(NYK)持有。TraPac是一家集装箱码头运营商，在洛杉矶和奥克兰提供集装箱码头服务。YTI主要在洛杉矶提供集装箱码头服务。ONE表示，此次收购是将母公司的集装箱运输业务进一步整合到ONE中。新收购的集装箱码头将保障ONE在关键港口的能力，支持其增长雄心，并增强其为客户提供的服务。
　　集运：继续维持中远海控、东方海外国际和海丰国际“买入”评级，建议关注ZIM、美森。
　　干散货运：建议关注太平洋航运、STARBULK、金海洋集团。
　　油运：建议关注TEEKAY、TEEKAYTANKE、前线海运、Euronav、北欧美国油轮、Scorpio Tankers、Ardmore、TORM
　　LNG运输：建议关注GOLAR海运、FLEXLNG。
　　LPG运输：建议关注Dorian LPG。
　　风险分析
　　全球班轮联盟监管政策变化带来的政策风险
　　面对集运市场运价高涨状况，美国国家工业运输联盟（NITL）等曾施压以干预班轮联盟的反垄断豁免权。短期来看，鲜有证据表明班轮联盟存在垄断定价行为；欧盟方面始终拒绝对班轮公司采取干预行动，欧盟认为托运人享受到了班轮联盟带来的航班密度增加、航线覆盖广度增加以及减少中转次数等好处。中长期来看，若集运行业运价高涨的情况持续存在，美国政府或者欧盟或将重新审视全球班轮联盟的存在，或因全球班轮联盟监管政策变化而带来的集运市场波动风险。
　　俄乌冲突演变超出预期
　　俄乌冲突演变存在超出预期风险，若演变为全面战争，将严重影响欧洲、俄罗斯相关航线贸易，带来全球航运体系崩溃，全球化进程甚至存在倒退风险。
　　疫情再次加剧造成全球经济的大面积崩溃
　　南非新冠变异毒株“Omicron”来势凶猛，后续新冠变异病毒仍存在其他发展的可能性，或带来疫情再次严重加剧，造成全球经济的大面积崩溃，类似于2020年初新冠疫情爆发的情形，届时全球海运货物运输需求或大幅下降。
　　燃油成本大幅度上涨
　　受国际原油价格波动影响，船公司燃料成本存在大幅度上涨的风险。其次，新加坡是全球燃料油最大的消费地和集散地，疫情的再次加剧或将对新加坡燃料油的产量造成影响，进而导致燃油成本大幅度上涨。最后，IMO和各国政府的环保法规政策可能大幅提升船公司的燃油成本。从历史上看，2020年全球限硫令对保税船用油市场的消费结构带来巨大的变化，低硫燃料油、MGO、LNG清洁能源等替代燃料均大幅增加了船用燃料成本，进而带来剧烈的价格波动。
　　由于疫情影响造成货物和设备运输成本大幅度上涨
　　后续新冠疫情发展仍存在其他可能性，或带来疫情再次严重加剧风险。在防疫防控要求再次趋严的情况，相关防疫成本或大幅上涨，供应链各环节效率或大幅下降，导致船公司的货物和设备运输成本大幅度上涨，压制船公司的盈利能力。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业动态元旦假期集运市场运价企稳船期可靠航运港口性大幅改善行业动态信息维持强于大市行业综述从交运各子板块相对沪深300的表现来看本周12月26日-12韩军月30日交运板块整体较为稳定本周航运板块下跌093港hanjunbjcsccomcn口板块上涨27618817566082航运元旦假期集运市场运价企稳船期可靠性大幅改善SAC执证编号S1440519110001SFC中央编号BRP908元旦假期集运市场主干航线运价企稳SCFI综合指数止跌回升欧洲地区12月PMI数据仍然处于荣枯线以下但与前期低位相发布日期2023年01月04日比已经有所回暖此外欧洲地区气温较往年温暖能源供需压力有所减轻正值中国元旦假期前供求关系略有改善市市场表现场运价小幅反弹月日欧洲航线运价为美元1230SCFI10789TEU环比上周小幅上涨28北美航线供需基本面平稳美-1东航线运价小幅下跌美西航线运价低位徘徊12月30日SCFI美西美东航线运价分别环比上周小幅上涨04和下跌09-11-21集运船期可靠性大幅改善11月准班率达566为2020年8月以来最高值根据Sea-Intelligence报告数据2022年11月全202234202214202224202244202254202264202274202284202294202210420221142022124球船舶准班率环比提高47达到566但仍远低于2018-2019航运港口上证指数年74的平均水平其中准班率为634的MSC成为2022年11月份最可靠的承运人超过了准班率为617的马士基11月相关研究报告全球航班平均延误时间降至504天较1月份795天的峰值下降了37是自2020年10月以来的最低平均水平仍比2018-2019年405天的平均值高24ONE将母公司商船三井和日本邮船所拥有的三个美西集装箱码头的控股权近期ONE将收购TraPacLLC和YusenTerminalsLLCYTI各51的股权目前分别由其母公司商船三井MOL和日本邮船NYK持有TraPac是一家集装箱码头运营商在洛杉矶和奥克兰提供集装箱码头服务YTI主要在洛杉矶提供集装箱码头服务ONE表示此次收购是将母公司的集装箱运输业务进一步整合到ONE中新收购的集装箱码头将保障ONE在关键港口的能力支持其增长雄心并增强其为客户提供的服务集运继续维持中远海控东方海外国际和海丰国际买入评级建议关注ZIM美森干散货运建议关注太平洋航运STARBULK金海洋集团油运建议关注TEEKAYTEEKAYTANKE前线海运Euronav北欧美国油轮ScorpioTankersArdmoreTORMLNG运输建议关注GOLAR海运FLEXLNGLPG运输建议关注DorianLPG本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明航运港口行业动态研究报告目录一行情综述航运港口板块有所回调311国内市场航运港口板块比较平稳312港股及海外市场整体较为平稳集运板块回调4二PMI指数发达经济体和新兴经济体PMI涨跌不一621发达经济体制造业与非制造业PMI扩张放缓622金砖国家PMI涨跌不一923中国PMI有所回落9三航运港口全球疫情形势仍然严峻SCFI指数逐渐稳定1031集运市场显现企稳迹象市场运价与上期持平1032干散货运运价环比下降1333油运原油运价与成品油运价同比上升1334港口12月上旬主要港口集装箱吞吐量同比增加581535造船2023年造船业或将迎来长期置换大周期17四投资评价和建议1841航运继续配置中远海控东方海外国际与海丰国际1842港口估值已经降至历史底部优质港口具备配置价值21五风险分析22图表目录图表1交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益3图表2交通运输行业涨跌幅股票排名前十单位3图表3航运港口板块涨跌幅股票排名前五单位3图表4航运港口板块主要标的股价表现及估值4图表5航运港口板块主要标的股价表现及估值5图表6发达国家制造业PMI6图表7发达国家非制造业PMI7图表8主要发达经济体工业生产指数同比增速7图表9主要发达经济体零售销售总额同比增速8图表10美国耐用消费品和非耐用消费品变化趋势8图表11新兴国家制造业PMI走势9图表12中国PMI走势9图表13集运主干航线运价表现10图表14集运次干航线运价表现11图表15内贸集装箱运价表现11图表16全球集装箱海运市场供需平衡表12图表17全球集装箱海运航线月度运量运价数据12图表18BDI干散货运价格指数13图表19各干散货船型价格指数13请参阅最后一页的重要声明1航运港口行业动态研究报告图表20BDTI原油和BCTI成品油运输价格指数13图表21全球原油油轮供需分析15图表22中国沿海主要港口吞吐量15图表23港口行业主要公司经营数据单位万吨万TEU16图表24历次TPM大会美线长协价谈判情况20图表252020-2022年欧线长协价即期价变化20请参阅最后一页的重要声明2航运港口行业动态研究报告一行情综述航运港口板块有所回调11国内市场航运港口板块比较平稳从交运各子板块相对沪深300的表现来看本周12月26日-12月30日交运板块整体较为稳定本周航运板块下跌093港口板块上涨276图表1交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益150公路铁路公交快递航运港口航空机场物流综合100500-50-100-150201912019520199202012020520209202112021520219202212022520229资料来源Wind中信建投本周12月26日-12月30日锦州港兴通股份和连云港领涨涨幅分别为201159和133山西路桥天顺股份和上海雅仕本周跌幅分别为174142和120本周航运港口板块锦州港兴通股份和连云港分别上涨201159和133中远海控招商港口和厦门港务分别下跌3710和10图表2交通运输行业涨跌幅股票排名前十单位图表3航运港口板块涨跌幅股票排名前五单位排名证券简称涨幅证券简称跌幅1锦州港201山西路桥-1742兴通股份159天顺股份-142排名股票名称涨幅股票名称跌幅3连云港133上海雅仕-1201锦州港201中远海控-374怡亚通111三羊马-902兴通股份159招商港口-105三峡旅游106申通快递-613连云港133厦门港务-106德新科技101中国国航-574南京港587德邦股份73海汽集团-545海峡股份508龙江交通63长江投资-459南京港58华鹏飞-4310嘉友国际51新宁物流-43资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明3航运港口行业动态研究报告图表4航运港口板块主要标的股价表现及估值细分行业上市公司股票代码市值亿元周涨跌幅年初至今涨幅PETTMPBEVEBITDA渤海轮渡603167SH3453440-5332103096810招商轮船601872SH454260723891771141827中远海能600026SH4879401710355-1203189海峡股份002320SZ12259496-659115473142316中远海控601919SH154947-374-3083139087航运中远海发601866SH27398000-1987565113869中远海特600428SH12794051194819491211294长航凤凰000520SZ3299252-49647245992118招商南油601975SH19120260960219352751817中国外运601598SH24946026-763676084343宁波海运600798SH4488248-9411864115528锦州港600190SH670820072464110051071169重庆港九600279SH4712312-19967590851464厦门港务000905SZ5356-096-3402199111594广州港601228SH23765194-3781963123990南京港002040SZ353857919182281117997上港集团600018SH124337250099673112629秦港股份601326SH138911480911297090571宁波港601018SH69647258-7701582098774唐山港601000SH16237262713940086313港口青岛港601298SH33960313346839100415日照港600017SH86733301681059064786珠海港000507SZ5160126-11361374098823北部湾港000582SZ13096179-5871241105821恒基达鑫002492SZ251931554023021621128天津港600717SH118652500311128066361招商港口001872SZ34616-097-12881194068503辽港股份601880SH33635125-4692388101767连云港601008SH60421326275137111461239资料来源Wind中信建投12港股及海外市场整体较为平稳集运板块回调本周12月26日-12月30日港股及海外市场集运板块干散货板块和油运板块有所回调集运板块中现代商船万海和赫伯罗特分别下跌9971和70干散货板块中金海洋集团STARBULKCARRIERS和太平洋航运分别下跌5756和40油运板块中中远海能H股北欧美国油轮和前线海运分别下跌5138和28箱船租赁板块LNG板块LPG板块和邮轮板块较为平稳请参阅最后一页的重要声明4航运港口行业动态研究报告图表5航运港口板块主要标的股价表现及估值细分行业上市公司股票代码市值亿美元周涨跌幅年初至今涨幅PETTMPBEVEBITDAAPMOLLERMAERSKB0O77L4205210-323137068295赫伯罗特HLAGDF33606-70-341181115427中远海控601919SH22248-37-308139075190中远海控H股1919HK22248-23-260095051190长荣海运2603TW25604-27144095064229东方海外国际0316HK11942-1139119091147日本邮船9101T11928-19-872121065658集运万海2615TW7336-71-596182096309阳明海运2609TW5561-27-459103069122海丰国际1308HK5973-43-273321270709商船三井9104T8954-22-5881150641551现代商船011200KS7529-99-273084044155以星综合航运ZIMN2058-18-527006036005美森MATXN2362-31-295184103312AtlasCorpATCON431502123919107681达那俄斯DanaosDACN1091-35-266168044579CostamareCMREN115124-213258057725箱船租赁ShipFinanceSFLN1277-192356501091050环球租船公司GSLN607-27-222224066620中船租赁3877HK913181424510651598STARBULKCARRIERSSBLKO1868-5685253096389干散货太平洋航运2343HK1781-40242141087221金海洋集团GOGLO1746-57154326091432招商轮船601872SH652207389770141836中远海能600026SH7006021035189中远海能1138HK7006-511013083EURONAVEURNN3749-129231746930油运Scorpio油轮STNGN3195-1732558661432518前线海运FRON2471-2873710381332464TEEKAYTANKERSTNKN1044-231827318111322306北欧美国油轮NATN639-38879121TEEKAYTKN456-094461266078GOLAR海运GLNGO2466-23839304101798LNGFLEXLNGFLNGN1755-52563804196907LPGDORIANLPGLPGN765-291096963093668嘉年华邮轮CARNIVALCCLN896832-599144邮轮ROYALCARIBBEANRCLN12614-07-357394挪威游轮控股NCLHN5158-58-4101290资料来源BloombergWind中信建投注中远海控东方海外国际海丰国际EVEBITDA指标为中信建投测算请参阅最后一页的重要声明5航运港口行业动态研究报告二PMI指数发达经济体和新兴经济体PMI涨跌不一21发达经济体制造业与非制造业PMI扩张放缓经济合作与发展组织经合组织发布经济展望报告预计全球经济2022年增速为312023年放缓至222024年增长27并指出由于俄乌冲突引发的大规模和历史性的能源冲击继续刺激通胀压力削弱购买力并增加全球风险预计未来一年全球经济增长将进一步放缓报告预计经合组织地区的通货膨胀率预计将保持高位今年将超过9随着更紧缩的货币政策生效需求和能源价格压力减轻运输成本和交货时间继续正常化通胀率将在2023年和2024年分别降至66和51如果能源价格进一步上涨或者能源供应中断影响到欧洲和亚洲天然气和电力市场全球经济增长前景可能会弱于预期具体来看亚洲主要新兴市场经济体将在2023年占全球国内生产总值GDP增长的近四分之三美国和欧洲经济增长正在急剧放缓美国经济今年将增长18明年增速将放缓至05欧元区经济今年将增长33明年增速将放缓至05英国经济今年将增长44明年将负增长04美国12月Markit制造业PMI初值462创31个月新低预期477前值477Markit服务业PMI初值444创4个月新低连续6个月萎缩预期468前值462Markit综合PMI初值为446亦创4个月新低为2009年有数据记录以来最糟糕的表现之一远低于预期美国12月Markit制造业服务业与综合PMI数据显著低于预期说明美国经济正在加速下滑这令经济衰退预期进一步增强这也预示着美联储的加息进程明年初将大概率终止同时也说明美联储的政策利率难以在高位维持太久因为这一高利率政策将被经济衰退击垮欧元区2022年12月Markit制造业PMI终值为478较11月的471有所回升尽管仍低于荣枯线50但这一数据表明随着供应链开始复苏通胀压力逐渐缓解欧元区制造业活动低迷可能已经过了低谷此外工业产出指数同样较11月的460有所回升至478尽管连续第七个月低于荣枯线但为6月以来最高图表6发达国家制造业PMI70美国制造业PMI日本制造业PMI欧元区制造业PMI荣枯线65605550454035302010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明6航运港口行业动态研究报告图表7发达国家非制造业PMI80美国非制造业PMI日本非制造业PMI欧元区非制造业PMI荣枯线7060504030201002010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind中信建投图表8主要发达经济体工业生产指数同比增速美国工业生产指数同比增速日本工业生产指数同比增速40欧元区19国工业生产指数同比增速3020100-10-20-30-40200020022004200620082010201220142016201820202022资料来源Wind中信建投美国12月密歇根大学消费者信心指数终值597预期591前值568相对于11月上升了51但同比仍有154的跌幅预计未来一年的通胀率为44为2021年6月以来最低值未来五至十年期的通胀率也降至29连月走低的汽油价格使美国消费者信心有所回升但目前通胀率仍处高位预计未来一年失业率仍会上升请参阅最后一页的重要声明7航运港口行业动态研究报告图表9主要发达经济体零售销售总额同比增速60美国零售销售同比增速日本零售销售同比增速欧元区19国零售销售同比增速50403020100-10-20-3020022004200620082010201220142016201820202022资料来源Wind中信建投图表10美国耐用消费品和非耐用消费品变化趋势美国耐用消费品同比增速美国非耐用消费品同比增速美国服务消费同比增速100美国零售销售同比增速日本零售销售同比增速欧元区19国零售销售同比增速806040200-20-4020022004200620082010201220142016201820202022资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明8航运港口行业动态研究报告22金砖国家PMI涨跌不一2022年12月俄罗斯Markit制造业采购经理人指数PMI为530前月为53211月印度制造业采购经理人指数PMI为557前月为553图表11新兴国家制造业PMI走势70俄罗斯制造业PMI印度制造业PMI巴西制造业PMI荣枯线60504030202010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind中信建投23中国PMI有所回落据国家统计局数据12月份中国制造业采购经理指数为470比上月下降10个百分点低于荣枯线12月生产指数和新订单指数分别为446和439比上月下降32和25个百分点制造业生产和市场需求景气度均有所回落从行业情况看航空运输电信广播电视及卫星传输服务货币金融服务等行业商务活动指数位于520以上景气区间市场需求保持增长企业对行业发展较为乐观12月份非制造业商务活动指数为416比上月下降51个百分点低于荣枯线图表12中国PMI走势70中物采PMI财新中国PMI荣枯线656055504540353025202010-042012-042014-042016-042018-042020-042022-04资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明9航运港口行业动态研究报告三航运港口全球疫情形势仍然严峻SCFI指数逐渐稳定31集运市场显现企稳迹象市场运价与上期持平本周中国出口集装箱运输市场继续平稳表现运输需求保持稳定远洋航线市场走势出现分化综合指数与上期持平集运市场在年末显现企稳迹象随着中国开始优化防疫政策市场有望在明年保持稳定12月30日上海航运交易所发布的上海出口集装箱综合运价指数为110755点与上期持平欧洲航线近期多项制造业数据显示欧洲地区经济表现仍然处于荣枯线以下但与前期低位相比已经有所回暖此外欧洲地区气温较往年温暖能源供需压力有所减轻前期面临的多重风险有所趋缓有利于未来经济复苏正值中国元旦假期前运输需求小幅回暖供求关系略有改善市场运价小幅反弹12月30日上海港出口至欧洲基本港市场运价海运及海运附加费为1078美元TEU较上期小幅上涨28地中海航线市场行情基本稳定供求关系保持稳定即期市场订舱价格小幅回落12月23日上海港出口至地中海基本港市场运价海运及海运附加费为1850美元TEU较上期下跌24北美航线据美国商务部公布的数据显示美国11月份耐用品订单初值环比下跌-21低于前值和市场预期显示美国经济继续显出放缓迹象随着美联储表态在新的一年将继续加息以遏制通胀未来美国经济前景不容乐观小长假前运输需求表现平淡供求关系基本保持平衡美西美东航线市场运价走势出现分化12月30日上海港出口至美西和美东基本港市场运价海运及海运附加费分别为1423美元FEU和3067美元FEU分别较上期上涨04和下跌09图表13集运主干航线运价表现14000SCFI欧洲USDTEUSCFI美西USDFEUSCFI美东USDFEU1200010000800060004000200002010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明10航运港口行业动态研究报告图表14集运次干航线运价表现12000SCFI波湾USDTEUSCFI南美USDTEUSCFI南非USDTEU10000800060004000200002010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind中信建投图表15内贸集装箱运价表现2200PDCI综合PDCI东北指数PDCI华北指数PDCI华南指数2000180016001400120010008006002015-06-052015-09-052015-12-052016-03-052016-06-052016-09-052016-12-052017-03-052017-06-052017-09-052017-12-052018-03-052018-06-052018-09-052018-12-052019-03-052019-06-052019-09-052019-12-052020-03-052020-06-052020-09-052020-12-052021-03-052021-06-052021-09-052021-12-052022-03-052022-06-052022-09-052022-12-05资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明11航运港口行业动态研究报告图表16全球集装箱海运市场供需平衡表202220232024预测机构20142015201620172018201920202021fff需求增速409266413548433213-077595-279121325Clarkson供给增速666792125382561400292452372690561供需差-257-527287167-128-188-369142-650-569-237资料来源Clarkson中信建投图表17全球集装箱海运航线月度运量运价数据2021运量单位万TEU9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月运量181193186194201186190198199191193199174163146远东-美国增速-23-35338299220-02121831466412918-89-105其中运价632263376663737279808079805078777863755269505892311520091592增速6506467158599761005101775768159732617-507-683-761运量106112115118119111104108108108113115978780中国-美国增速-21-367196102211-237651133122136-82-197-216运量161614172121232426242223212017越南-美国增速-160-220-282-118-67238-20195109161-7260276286296运量787877887677666中国台湾-美国增速05198219114133092-26-31105-84123-103-241-06运量222221111111111中国香港-美国泛太平洋增速3235643766-61137-123-368-469-310-727-669-626-738-658航线运量44484541444750485247444544美国-远东增速-180104-246-235-199-102201-141-64-24-25-10919其中运价128613261339137813981400137514291466147214581379141013731395增速70184287771262050136330025713912412973542运量12131311111212121211111212美国-中国增速-331-162-234267-156-141-211-153-124-151-45-177-38运量3333333444333美国-越南增速-294-294-386-379-299-158-308-108-933634-126314运量4554554455443美国-中国台湾增速-260-53-293-448-259-128-344-181-82135-7911-44运量1111111111111美国-中国香港增速-19828-270-361-282-230-331-318-351-182-331-290-338运量138149142152155113132130135133142133110111增速-50100424044-24-56-85-63-97-14-72-203-259远东-欧洲运价752676907575764277847616694961345886581456054842355723541378增速693960885775149277681884347894-72-201REF-527-694-818欧洲航线运量6263605755536357575254535357增速-120-160-201-172-100-175-145-155-189-219192-128-150-104欧洲-远东运价1324127112151198118411921124106610371042101910431017955880增速3493863212438616-70-136-196-241-271-245-232-249-276运量379404407391379299396379437439429421370396亚洲区域内航线增速100121331520705-15-257890-1010-51美元FEU运价16771590161519852019186818191854180318231742165214201440增速109693439948133123520235526622816825-107-108注远东-美国航线运价选择SCFI美西航线运价单位为美元FEU远东-欧洲航线运价选择SCFI欧洲航线基本港资料来源PIERSCTSDrewry上海航运交易所中信建投请参阅最后一页的重要声明12航运港口行业动态研究报告32干散货运运价环比下降12月23日BDI指数为1516点环比下降818同比下降3173分指数方面BPI指数巴拿马型为1535点环比下降179同比下降3897BCI指数好望角型运费指数为2261点环比下降1390同比下降383BSI指数超大灵便型为1062点环比下降194同比下降5389BHSI指数灵便型为663点环比下降119同比下降5514本期在海外需求降低及国内疫情影响下集装箱运输需求进一步走弱整体运价继续回调走势但由于班轮公司较为激进的运力控制措施运价跌幅明显收窄图表18BDI干散货运价格指数图表19各干散货船型价格指数巴拿马型运费指数BPI好望角型运费指数BCI6000201920202021202213000超级大灵便型运费指数BSI小灵便型运费指数BHSI5000110009000400070003000500020003000100010000-10002021-01-042021-01-182021-02-012021-02-152021-03-012021-03-152021-03-292021-04-122021-04-262021-05-102021-05-242021-06-072021-06-212021-07-052021-07-192021-08-022021-08-162021-08-302021-09-132021-09-272021-10-112021-10-252021-11-082021-11-222021-12-062021-12-202019-01-022019-03-022019-05-022019-07-022019-09-022019-11-022020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-022021-07-022021-09-022021-11-022022-01-022022-03-022022-05-022022-07-022022-09-022022-11-02资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投33油运原油运价与成品油运价同比上升本周12月19日-12月23日BDTI原油运输指数为1873点环比下降067同比上升15943BCTI成品油运输指数为2135点环比下降058同比上升15073图表20BDTI原油和BCTI成品油运输价格指数3000原油运输指数BDTI成品油运输指数BCTI250020001500100050002020-01-022022-09-022019-03-022019-05-022019-07-022019-09-022019-11-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-022021-07-022021-09-022021-11-022022-01-022022-03-022022-05-022022-07-022022-11-022019-01-02资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明13航运港口行业动态研究报告航运的分析核心在于既定时间段的供需边际差年度数据不仅滞后也容易造成误判例如2018年供需边际差虽为正但运价却跌入历史底部2019年供需边际差虽未负但运价却创出历史新高因此我们用月度数据拟合供需边际差与运价的关系发现月度数据能够很好的解释运价的起伏变化复盘过去24年的油运历史我们发现1供需边际差是油运运价的决定因素2油运运价水平与全球原油产量增速OPEC原油产量增速OECD国家的原油库存水平高度正相关3运价与运力增速呈高度负相关4每一次的OPEC原油减产都会对油运市场产生负面冲击展望未来根据国际能源署IEA的数据预计2022年全球石油需求将同比增长320万桶日到2022年第四季度将达到1016万桶日全球石油需求将恢复到疫情之前的水平Omicron变种的出现可能在短期内暂时减缓需求的恢复特别是由于它对国际旅行的影响尽管预计它不会破坏2022年的整体复苏对油轮市场更重要的是由于欧佩克集团计划在2022年9月前解除剩余的原油供应削减全球石油产量将在2022年期间大幅增加而非欧佩克集团的产量将因美国加拿大和巴西的供应增加而增加根据国际能源署的数据如果所有供应都按计划上线2022年全球石油供应可能增加多达630万桶日这将对原油油轮的需求产生重大推动作用供给方面由于缺乏新造船订单油轮订单减少和报废增加油轮船队供应基本面持续向好截至2022年1月油轮订单占现有船队规模的73这是自1996年以来的最低水平远低于20左右的长期平均水平新造船订单水平仍然很低2021年下半年只有340万载重吨mdwt是自2009年上半年以来六个月内新订单的最低水平预计新造船价格的上涨以及船舶技术的持续不确定性新油轮订单水平在短期内仍将保持在低位当前俄乌冲突持续下油运市场继续波动布伦特原油价格维持高位虽然IEA宣布从其战略储备中释放6000万桶而欧佩克决定坚持其最初的产量计划认为最新的价格上涨是由地缘政治而非市场基本面推动的与俄罗斯和冲突地区直接相关的原油交易猛增其他地方的运费也在不同程度上走强全球贸易流动的根本变化需要时间这一过程中运价或产生非线性突变若俄乌冲突的影响趋于稳定市场的主导影响因素将逐步转变为供需基本面请参阅最后一页的重要声明14航运港口行业动态研究报告图表21全球原油油轮供需分析资料来源BloombergWind中信建投34港口12月上旬主要港口集装箱吞吐量同比增加5812月上旬沿海八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增加58其中外贸同比增加55内贸增加68长三角地区枢纽港口外贸重箱同比下降约13珠三角地区枢纽港口外贸重箱同比下降约20上海航交所9日发布的中国出口集装箱运价指数环比下降3712月上旬秦皇岛港与神华黄骅港煤炭吞吐量同比减少182港口库存方面12月10日两港库存同比增加89较11月30日下降90秦皇岛港港存量560万吨沿海重点港口原油吞吐量同比下降0512月10日重点港口库存同比增加48较11月30日增加18图表22中国沿海主要港口吞吐量沿海主要港口货物吞吐量外贸货物吞吐量沿海集装箱吞吐量50403020100-10-202007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明15航运港口行业动态研究报告图表23港口行业主要公司经营数据单位万吨万TEU2021年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年202212月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月累计货物吞吐量4373477343754557321736834017481045664195439445295046805同比增速155120100-314-220-169137-84-25-4825-55上港集装箱吞吐量398435400411309340379430417387419411004319集团同比增速967817555-170-102-74162-3409011203货物吞吐量71249651755085518986940189608688879980728570814295370宁波同比增速3912944032232091633010-130398港集装箱吞吐量2423622733183613973813873583223223003781同比增速-441450240881459823610220-3456190货物吞吐量2511022367541825552323592505572391412392412267792103732209752363382574802532552北部同比增速31727651036321372477721-372-1016-73211361341367湾港集装箱吞吐量62334853388753185852602061206341562761916040651462763同比增速230936510621966251030833749253685811793075611648资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明16航运港口行业动态研究报告35造船2023年造船业或将迎来长期置换大周期造船业需求的影响因素为航运运费二手船价格市场预期与情绪与货币流动性供给因素主要是可用造船船坞规模造船成本汇率补贴等素其中运费市场预期与情绪是影响当下造船业的核心变量全球船舶资产价值12万亿美金集装箱船2900亿美金干散船2700亿美金油轮2300亿美金合计近8000亿美金占整体比重为66总量上干散货船12万艘集装箱船5400艘油轮VLCC800多艘其余1300艘自2020年以来集装箱船干散货船价格涨幅超过20油轮涨幅超过10集装箱船15年以上有运力占比20艘数占比35干散货占运力16艘数20油轮占运力27艘数302023年IMOCIIEEXI标准开始执行18岁以上的老龄船或将受限以现在船龄推演受限比重较大造船成本端钢材成本占比20其余设备辅材与钢材价格有联动自2020年以来船用钢板价格涨幅超过50意味着船价上涨更多是由于成本驱动船厂目前没有议价能力从结算方式来看合同生效支付10第一块钢板切割10船舶龙骨铺设10船舶下水支付10船舶交付支付支付60船厂存在资金被占用压力造船需求分为扩张性需求与更新换代需求从目前新订单的属性来看更多属于更新换代需求从现在手持订单规模与老龄船比例来看是完全匹配的目前造船产能已经饱和2023年船台已排满甚至2024年船台也已经基本排满现行运费市场对23年之前造船价格没有映射新订单的规模取决于对2023年以后的运费市场预期从订单节奏来看船公司订单以渐进式为主这与2007年激进式大不相同2023年IMOCIIEEXI标准开始执行18岁以上的老龄船或将受限以现在船龄推演受限比重较大目前船舶是无法彻底满足碳中和终极要求2023年以后造船业或将迎来一轮长期船舶置换大周期请参阅最后一页的重要声明17航运港口行业动态研究报告四投资评价和建议41航运继续配置中远海控东方海外国际与海丰国际1继续配置全球班轮巨头中远海控二季度归母净利润371亿元大超市场预期公司2022年上半年实现归属于上市公司股东的净利润约人民币64716亿元同比增长约7445息税前利润EBIT约人民币95245亿元同比增长约9208二季度归属于上市公司股东的净利润约人民币37099亿元同比增长7139即便在上海疫情影响下仍取得较为亮点的业绩大超市场预期疫情解封后恢复逐步加快运价回调幅度有限上海疫情解封后恢复加快中东南美次干等航线运价大幅反弹近一个月时间上涨1000美元TEU欧美航线近期表现不佳运费出现100-200美元回调主要是由于俄乌战争以及能源价格高涨抑制欧洲需求美国航线运力边际大幅释放叠加减免关税预期货主延迟发货影响预计7月船公司航线运力调整后美线运价或将企稳回升有望再创历史新高欧线港口罢工此起彼伏港口拥堵加剧运价有望修复至前期高点竞争格局大于供需格局长约体系下运价更加稳定航运业为应对需求冲击而采取的策略比需求本身的相对增减更为重要参考4月上海疫情期间海洋联盟取消了高达556的航次同时长约比例持续提高即期价格波动将进一步下降参考马士基预计2022年长约货比例已提升至70即期可用舱位持续下降运价稳定性将持续提升预计年底A股将破净长期价值深度低估弱市背景勇敢跳入价值陷阱强大的绝对估值保护是对抗弱市的最有力武器截至2022年7月6日根据2022年一季度数据中远海控A股净现金净资产为111净现金净市值为086PB仅为152中远海控港股PB已破净至088预计2022年底A股将破净至096港股PB将深度破净至约059港股账面净现金约为市值的2倍企业价值已经为负处于深度低估状态继续维持买入评级具体内容详见2022年7月7日发布的中远海控二季度业绩大超预期长期价值深度低估2继续配置全球班轮绩优生东方海外国际二季度收入再创单季度新高货运量受疫情影响有限二季度货运量环比增长24受上海疫情影响有限单箱收入与一季度持平主要受亚欧航线单箱收入环比下降86影响2022年公司二季度预计取得航线收入为5285亿美元环比增长24同比增长524约合人民币35468亿元二季度预计完成货运量18391万TEU环比增加24同比下降56平均单箱收入为28737美元环比持平同比增长615分航线来看公司亚洲区域内航线货运量环比增长47同比仅下降30RCEP推动作用显著跨太平洋航线单箱收入继续环比增长101俄乌冲突影响下亚欧航线运价环比下降86预计2022年半年期股息率115以上一年期股息率约264公司具有历史高分红传统20192020和2021年中派息率分别为90100和100承诺分红比率不低于40预计2022年上半年净利润在340亿人民币以上以最低派息率40计算并不考虑特别派息年中隐含股息率在115以上预计2022年全请参阅最后一页的重要声明18航运港口行业动态研究报告年净利润1083亿美元约在700亿人民币以上一年期股息率预计约264纳入MSCI恒生指数弱市背景勇敢跳入价值陷阱东方海外国际于2022年5月31日收盘后调整入MSCI新兴市场指数6月13日起成为恒生指数成份股获被动资金大量配置强大的绝对估值保护是对抗弱市的最有力武器公司估值仍处于历史底部区域预计2022-2023年EVEBITDA为059029倍处于全行业低位预计2022-2023年PE为163和205倍继续维持东方海外国际买入评级目标价407港元预计2022-2023年公司营业收入为2323319211亿美元同比增长3803-1731净利润为108318621亿美元同比增长5194-2040具体内容详见2022年7月7日发布的东方海外国际二季度收入再创新高货运量受疫情影响有限3继续配置亚洲区域龙头海丰国际二季度业绩再创历史新高成本优势持续凸显2022年上半年公司净利润为1170亿美元约7905亿人民币同比增长13980超越2021年全年业绩主要归因于12022年上半年公司平均运费为12391美元TEU同比增长608叠加4月1日部分新签约价开始执行2公司持续在亚洲市场扩展业务以及有效的成本控制上半年运力规模微降11但是集装箱运量同比增长81自有运力比例较2021年底提升102pct至826随着后续运力持续交付预计2023年或将提升至90以上成本优势持续凸显3上半年公司出售1艘集装箱船和5艘干散货船处置收益约4300万美元完全退出干散货业务预计下半年公司将继续出售3艘集装箱船以优化船队结构2022年中期派息率维持70年化股息率近202022年中期公司股息为24港币以2022年8月17日收盘价计算对应股息率为982年化股息率近20公司具有历史高分红传统2019-2021年派息率分别为11780和95公司自有现金流覆盖资本支出后仍较为充裕特别股息值得期待2022年下半年旺季即将到来周期成长属性凸显展望2022年下半年传统旺季货量有望于8月下旬回升带动即期运价回升涨幅或低于去年同期中长期来看公司受益于RCEP与中国产业链外迁周期成长属性凸显RCEP将推动东南亚产业转移进一步深化产业链上的互补关系将带动贸易运输需求大幅增长继续维持海丰国际买入评级目标价52港元预计公司202220232024年营业收入分别为4831亿4399亿和3874亿美元同比变化5377-503和-1194净利润分别为2246亿2011亿和1517亿美元同比增长9239-1042和-2461对应PE分别为361403534倍具体内容详见2022年8月19日发布的海丰国际年化股息率近20周期成长属性凸显请参阅最后一页的重要声明19