行业综述：
　　从交运各子板块相对沪深300的表现来看，本周（12月5日-12月9日）交运板块整体较为稳定。本周航运板块上涨2.94%、港口板块上涨2.08%。
　　航运：万海航运拆船削减运力，东方海外上调东南亚航线运价
　　万海将出售10艘旧船直接送往拆解，拆船量约为以往三年的量，为疫情以来的最大规模拆解量。万海航运近日公布了一笔多达10艘老旧船舶出售拆解的标单，要求中标买家必须将这些集装箱船直接送到符合该公司ESG要求的环保型船舶回收厂进行拆解，标单收件日期为12月16日。这十艘船包括四艘1996年至1998年间建造的1088TEU船舶，以及六艘1994年建造的1368TEU船舶，均为万海自有船队中最老的船舶。
　　东方海外上调中国大陆出口至东南亚货物的运价200美元/FEU，后续其他公司或将跟进上调策略。近日东方海外OOCL发布通知，自12月15日起由中国出口至东南亚（泰国、越南、新加坡、马来西亚、印尼），20英尺普通箱上调100美元，40英尺普通箱/高箱上调200美元。生效时间以装船日起算。当前各大主要航线运价仍然持续承压，宁波航运交易所数据显示11月26日至12月2日泰越航线运价指数为335.4点，较上周下跌24.3%。
　　英国或将爆发30年以来最大罢工潮，此次罢工将导致整个英国铁路网的严重中断；韩国卡车司机罢工结束，27亿美元货物运输受影响。12月5日英国铁路、海事和运输工人全国联盟（RMT）工会宣布，预计Network Rail和火车公司的约4万名铁路工人计划从12月24日下午6点起开始进行4天大罢工直至27日。此前英国运输业员工协会（TSSA）12月2日宣布，铁路工人将举行四个48小时的罢工行动，分别是：12月13-14日、12月16-17日、2023年1月3-4日和1月6-7日。12月9日韩国主要港口的运营已恢复正常，卡车司机结束了持续16天的罢工。据韩国政府估计，总计27亿美元的货物被推迟交付，钢铁和石化行业损失了近10亿美元。
　　集运：继续维持中远海控、东方海外国际和海丰国际“买入”评级，建议关注ZIM、美森。
　　干散货运：建议关注太平洋航运、STARBULK、金海洋集团。
　　油运：建议关注TEEKAY、TEEKAYTANKE、前线海运、Euronav、北欧美国油轮、Scorpio Tankers、Ardmore、TORM
　　LNG运输：建议关注GOLAR海运、FLEXLNG。
　　LPG运输：建议关注Dorian LPG。
　　风险分析
　　全球班轮联盟监管政策变化带来的政策风险
　　面对集运市场运价高涨状况，美国国家工业运输联盟（NITL）等曾施压以干预班轮联盟的反垄断豁免权。短期来看，鲜有证据表明班轮联盟存在垄断定价行为；欧盟方面始终拒绝对班轮公司采取干预行动，欧盟认为托运人享受到了班轮联盟带来的航班密度增加、航线覆盖广度增加以及减少中转次数等好处。中长期来看，若集运行业运价高涨的情况持续存在，美国政府或者欧盟或将重新审视全球班轮联盟的存在，或因全球班轮联盟监管政策变化而带来的集运市场波动风险。
　　俄乌冲突演变超出预期
　　俄乌冲突演变存在超出预期风险，若演变为全面战争，将严重影响欧洲、俄罗斯相关航线贸易，带来全球航运体系崩溃，全球化进程甚至存在倒退风险。
　　疫情再次加剧造成全球经济的大面积崩溃
　　南非新冠变异毒株“Omicron”来势凶猛，后续新冠变异病毒仍存在其他发展的可能性，或带来疫情再次严重加剧，造成全球经济的大面积崩溃，类似于2020年初新冠疫情爆发的情形，届时全球海运货物运输需求或大幅下降。
　　燃油成本大幅度上涨
　　受国际原油价格波动影响，船公司燃料成本存在大幅度上涨的风险。其次，新加坡是全球燃料油最大的消费地和集散地，疫情的再次加剧或将对新加坡燃料油的产量造成影响，进而导致燃油成本大幅度上涨。最后，IMO和各国政府的环保法规政策可能大幅提升船公司的燃油成本。从历史上看，2020年全球限硫令对保税船用油市场的消费结构带来巨大的变化，低硫燃料油、MGO、LNG清洁能源等替代燃料均大幅增加了船用燃料成本，进而带来剧烈的价格波动。
　　由于疫情影响造成货物和设备运输成本大幅度上涨
　　后续新冠疫情发展仍存在其他可能性，或带来疫情再次严重加剧风险。在防疫防控要求再次趋严的情况，相关防疫成本或大幅上涨，供应链各环节效率或大幅下降，导致船公司的货物和设备运输成本大幅度上涨，压制船公司的盈利能力。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业动态万海航运开始拆船削减运力东方海外航运港口上调东南亚航线运价行业动态信息维持强于大市行业综述从交运各子板块相对沪深300的表现来看本周12月5日-12韩军月9日交运板块整体较为稳定本周航运板块上涨294港hanjunbjcsccomcn口板块上涨20818817566082航运万海航运拆船削减运力东方海外上调东南亚航线运价SAC执证编号S1440519110001SFC中央编号BRP908万海将出售10艘旧船直接送往拆解拆船量约为以往三年的量为疫情以来的最大规模拆解量万海航运近日公布了一笔多达10发布日期2022年12月14日艘老旧船舶出售拆解的标单要求中标买家必须将这些集装箱船直接送到符合该公司ESG要求的环保型船舶回收厂进行拆解标市场表现单收件日期为月日这十艘船包括四艘年至年12161996199821间建造的船舶以及六艘年建造的船舶1088TEU19941368TEU11均为万海自有船队中最老的船舶1-9东方海外上调中国大陆出口至东南亚货物的运价200美元FEU-19后续其他公司或将跟进上调策略近日东方海外OOCL发布通知自12月15日起由中国出口至东南亚泰国越南新加坡202212220222222022322202242220225222022622202272220228222022922马来西亚印尼20英尺普通箱上调100美元40英尺普通2021112220211222航运港口上证指数20221022箱高箱上调200美元生效时间以装船日起算当前各大主要航线运价仍然持续承压宁波航运交易所数据显示11月26日至12相关研究报告月2日泰越航线运价指数为3354点较上周下跌243英国或将爆发30年以来最大罢工潮此次罢工将导致整个英国铁路网的严重中断韩国卡车司机罢工结束27亿美元货物运输受影响12月5日英国铁路海事和运输工人全国联盟RMT工会宣布预计NetworkRail和火车公司的约4万名铁路工人计划从12月24日下午6点起开始进行4天大罢工直至27日此前英国运输业员工协会TSSA12月2日宣布铁路工人将举行四个48小时的罢工行动分别是12月13-14日12月16-17日2023年1月3-4日和1月6-7日12月9日韩国主要港口的运营已恢复正常卡车司机结束了持续16天的罢工据韩国政府估计总计27亿美元的货物被推迟交付钢铁和石化行业损失了近10亿美元集运继续维持中远海控东方海外国际和海丰国际买入评级建议关注ZIM美森干散货运建议关注太平洋航运STARBULK金海洋集团油运建议关注TEEKAYTEEKAYTANKE前线海运Euronav北欧美国油轮ScorpioTankersArdmoreTORMLNG运输建议关注GOLAR海运FLEXLNGLPG运输建议关注DorianLPG本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明航运港口行业动态研究报告目录一行情综述航运港口板块较为平稳311国内市场航运港口板块较为平稳312港股及海外市场整体较为平稳油运板块有所回调4二PMI指数发达经济体和新兴经济体PMI涨跌不一621发达经济体制造业与非制造业PMI扩张放缓622金砖国家PMI涨跌不一923中国PMI有所回落9三航运港口全球疫情形势仍然严峻SCFI指数略有回落1031集运运输需求较为疲软市场运价继续调整1032干散货运运价环比小幅回升1333油运原油运价与成品油运价同比上升1334港口11月下旬主要港口集装箱吞吐量同比增加21535造船2023年造船业或将迎来长期置换大周期17四投资评价和建议1841航运继续配置中远海控东方海外国际与海丰国际1842港口估值已经降至历史底部优质港口具备配置价值21五风险分析22图表目录图表1交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益3图表2交通运输行业涨跌幅股票排名前十单位3图表3航运港口板块涨跌幅股票排名前五单位3图表4航运港口板块主要标的股价表现及估值4图表5航运港口板块主要标的股价表现及估值5图表6发达国家制造业PMI6图表7发达国家非制造业PMI7图表8主要发达经济体工业生产指数同比增速7图表9主要发达经济体零售销售总额同比增速8图表10美国耐用消费品和非耐用消费品变化趋势8图表11新兴国家制造业PMI走势9图表12中国PMI走势9图表13集运主干航线运价表现10图表14集运次干航线运价表现11图表15内贸集装箱运价表现11图表16全球集装箱海运市场供需平衡表12图表17全球集装箱海运航线月度运量运价数据12图表18BDI干散货运价格指数13图表19各干散货船型价格指数13请参阅最后一页的重要声明1航运港口行业动态研究报告图表20BDTI原油和BCTI成品油运输价格指数13图表21全球原油油轮供需分析15图表22中国沿海主要港口吞吐量15图表23港口行业主要公司经营数据单位万吨万TEU16图表24历次TPM大会美线长协价谈判情况20图表252020-2022年欧线长协价即期价变化20请参阅最后一页的重要声明2航运港口行业动态研究报告一行情综述航运港口板块较为平稳11国内市场航运港口板块较为平稳从交运各子板块相对沪深300的表现来看本周12月5日-12月9日交运板块整体较为稳定本周航运板块上涨326港口板块上涨186图表1交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益150公路铁路公交快递航运港口航空机场物流综合100500-50-100-150201912019520199202012020520209202112021520219202212022520229资料来源Wind中信建投本周12月5日-12月9日三羊马海航控股和圆通速递领涨涨幅分别为196153和124京沪高铁厦门象屿和重庆路桥本周跌幅分别为5828和28本周航运港口板块海峡股份中远海控和中国外运涨幅分别为6360和53唐山港中远海特和中远海能分别下跌1717和09图表2交通运输行业涨跌幅股票排名前十单位图表3航运港口板块涨跌幅股票排名前五单位排名证券简称涨幅证券简称跌幅1三羊马196京沪高铁-582海航控股153厦门象屿-283圆通速递124重庆路桥-284普路通122中谷物流-275飞力达117恒通股份-226永泰运113西部创业-187韵达股份106唐山港-178中国国航89中远海特-179密尔克卫87中远海能-0910上海机场85宁沪高速-04资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明3航运港口行业动态研究报告图表4航运港口板块主要标的股价表现及估值细分行业上市公司股票代码市值亿元周涨跌幅年初至今涨幅PETTMPBEVEBITDA渤海轮渡603167SH344431-562097096808招商轮船601872SH4996712528848156886中远海能600026SH55447-091306214海峡股份002320SZ1205963-81113583092275中远海控601919SH19435960-245180097003航运中远海发601866SH2961319-129614123888中远海特600428SH15005-1740122861421431长航凤凰000520SZ3471240049706302232招商南油601975SH2125507117921523062015中国外运601598SH267625301733091369宁波海运600798SH471824-481959121550锦州港600190SH60771612399140961112重庆港九600279SH4854121069630871491厦门港务000905SZ581634492388121648广州港601228SH2459522-0420311281017南京港002040SZ35775320523061191007上港集团600018SH1294602852700117652秦港股份601326SH1454729571359094594宁波港601018SH7178711-491631101797唐山港601000SH16652-1799964089325港口青岛港601298SH348402866865103429日照港600017SH898125531096066799珠海港000507SZ558345-411486107858北部湾港000582SZ1368120-171296110845恒基达鑫002492SZ2608009123831671169天津港600717SH1230024401169069374招商港口001872SZ3680820-721272073519辽港股份601880SH3443712-232447103782连云港601008SH57812022035511401196资料来源Wind中信建投12港股及海外市场整体较为平稳油运板块有所回调本周12月5日-12月9日港股及海外市场集运板块中海丰国际上涨119干散货板块中STARBULKCARRIERS和金海洋集团分别上涨40和23油运板块LNG板块LPG板块和邮轮板块有所回调油运板块北欧美国油轮TEEKAYTANKERS和前线海运分别下跌130128和110LNG板块FLEXLNG和GOLAR海运分别下跌53和40LPG板块DORIANLPG分别下跌98邮轮板块嘉年华邮轮CARNIVAL挪威邮轮控股和ROYALCARIBBEAN分别下跌11372和71请参阅最后一页的重要声明4航运港口行业动态研究报告图表5航运港口板块主要标的股价表现及估值细分行业上市公司股票代码市值亿美元周涨跌幅年初至今涨幅PETTMPBEVEBITDAAPMOLLERMAERSKB0O77L37696-06-368129064295赫伯罗特HLAGDF34288-63-321193123427中远海控601919SH2793060-245179097190中远海控H股1919HK2793025-228100054190长荣海运2603TW24300-2584090061229东方海外国际0316HK116970616116089147日本邮船9101T1135000-875118063658集运万海2615TW6428-59-647160084309阳明海运2609TW5338-31-481099066122海丰国际1308HK6016119-269323272709商船三井9104T8648-22-5911140631551韩新海运HMM011200KS578630-180094049155以星综合航运ZIMN2224-43-489006038005美森MATXN2278-65-320177099312AtlasCorpATCON4312-02123919107681达那俄斯DanaosDACN1129-09-240174045579CostamareCMREN1117-50-236251055725箱船租赁ShipFinanceSFLN1316-492426701121050环球租船公司GSLN63228-190233069620中船租赁3877HK867-27824270621598STARBULKCARRIERSSBLKO189540101257097389干散货太平洋航运2343HK171600195136084221金海洋集团GOGLO169523121316088432招商轮船601872SH718012528847156836中远海能600026SH7968-091306214中远海能1138HK7968121330097EURONAVEURNN3921-12510111866930油运Scorpio油轮STNGN3094-3431218391382518前线海运FRON2611-11083510971412464TEEKAYTANKERSTNKN1035-1281802315411222306北欧美国油轮NATN672-130977127TEEKAYTKN409-962961135070GOLAR海运GLNGO2592-40933319106798LNGFLEXLNGFLNGN1892-53650856208907LPGDORIANLPGLPGN746-981045940090668嘉年华邮轮CARNIVALCCLN9870-113-559133邮轮ROYALCARIBBEANRCLN14344-71-269447挪威邮轮控股NCLHN6468-72-2601618资料来源BloombergWind中信建投注中远海控东方海外国际海丰国际EVEBITDA指标为中信建投测算请参阅最后一页的重要声明5航运港口行业动态研究报告二PMI指数发达经济体和新兴经济体PMI涨跌不一21发达经济体制造业与非制造业PMI扩张放缓经济合作与发展组织经合组织发布经济展望报告预计全球经济2022年增速为312023年放缓至222024年增长27并指出由于俄乌冲突引发的大规模和历史性的能源冲击继续刺激通胀压力削弱购买力并增加全球风险预计未来一年全球经济增长将进一步放缓报告预计经合组织地区的通货膨胀率预计将保持高位今年将超过9随着更紧缩的货币政策生效需求和能源价格压力减轻运输成本和交货时间继续正常化通胀率将在2023年和2024年分别降至66和51如果能源价格进一步上涨或者能源供应中断影响到欧洲和亚洲天然气和电力市场全球经济增长前景可能会弱于预期具体来看亚洲主要新兴市场经济体将在2023年占全球国内生产总值GDP增长的近四分之三美国和欧洲经济增长正在急剧放缓美国经济今年将增长18明年增速将放缓至05欧元区经济今年将增长33明年增速将放缓至05英国经济今年将增长44明年将负增长04美国11月ISM和Markit制造业指数均陷入萎缩创下2020年5月份以来的新低其中ISM制造业指数为49为两年半以来首次陷入衰退不及预期的49710月前值为502其中库存指数509前值525单月下滑16个点去库存速度为2020年4月以来的最慢水平这也解释了新订单的减少并加剧了市场对一些零售商库存过剩的担忧此外订单积压指数和进口指数均创下两年多来的最低水平凸显需求的疲软美国11月Markit制造业PMI终值降至477创2020年5月份以来新低预期476初值476低迷的需求仍导致未售出库存出现有调查数据以来的最大增幅之一表明企业们或将在未来几个月继续减产欧元区11月Markit制造业PMI终值由上个月的464上升了07个百分点至471但低于473的市场预期总体来看欧洲重点国家的制造业仍在收缩法国制造业PMI已经是连续三个月低于50德国制造业PMI连续五个月低于50连续三个月跌破48英国制造业PMI则是连续四个月低于50图表6发达国家制造业PMI70美国制造业PMI日本制造业PMI欧元区制造业PMI荣枯线65605550454035302010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明6航运港口行业动态研究报告图表7发达国家非制造业PMI80美国非制造业PMI日本非制造业PMI欧元区非制造业PMI荣枯线7060504030201002010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind中信建投图表8主要发达经济体工业生产指数同比增速美国工业生产指数同比增速日本工业生产指数同比增速40欧元区19国工业生产指数同比增速3020100-10-20-30-40200020022004200620082010201220142016201820202022资料来源Wind中信建投美国11月密歇根大学消费者信心指数终值568预期55前值547除通胀的持续影响外借贷成本上升资产价值下降和劳动力市场预期减弱也拖累了消费者信心请参阅最后一页的重要声明7航运港口行业动态研究报告图表9主要发达经济体零售销售总额同比增速60美国零售销售同比增速日本零售销售同比增速欧元区19国零售销售同比增速50403020100-10-20-3020022004200620082010201220142016201820202022资料来源Wind中信建投图表10美国耐用消费品和非耐用消费品变化趋势美国耐用消费品同比增速美国非耐用消费品同比增速美国服务消费同比增速100美国零售销售同比增速日本零售销售同比增速欧元区19国零售销售同比增速806040200-20-4020022004200620082010201220142016201820202022资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明8航运港口行业动态研究报告22金砖国家PMI涨跌不一2022年11月俄罗斯Markit制造业采购经理人指数PMI为532前月为50711月印度制造业采购经理人指数PMI为557前月为553图表11新兴国家制造业PMI走势70俄罗斯制造业PMI印度制造业PMI巴西制造业PMI荣枯线60504030202010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind中信建投23中国PMI有所回落据国家统计局数据11月份中国制造业采购经理指数为480比上月下降12个百分点低于荣枯线11月生产指数和新订单指数分别为478和464比上月下降18和17个百分点制造业生产和市场需求景气度均有所回落从行业情况看农副食品加工食品及酒饮料精制茶医药电气机械器材等行业PMI和生产经营活动预期指数继续位于景气区间市场需求保持增长企业对行业发展较为乐观11月份非制造业商务活动指数为467比上月下降20个百分点低于荣枯线图表12中国PMI走势70中物采PMI财新中国PMI荣枯线656055504540353025202010-042012-042014-042016-042018-042020-042022-04资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明9航运港口行业动态研究报告三航运港口全球疫情形势仍然严峻SCFI指数略有回落31集运运输需求较为疲软市场运价继续调整中国出口集装箱运输市场延续调整行情运输需求低位徘徊供求平衡情况未能改善综合指数小幅下跌但跌幅有所放缓部分远洋航线运价经过前期大幅调整出现反弹走势随着中国开始优化防疫政策未来市场预计会呈现稳中向好的局面12月9日上海航运交易所发布的上海出口集装箱综合运价指数为113809点较上期下跌28欧洲航线据欧盟统计局公布的数据显示欧元区10月零售销售月率环比下跌18为2021年12月以来最大降幅由于近期欧洲地区经济持续放缓加之高通胀对消费有较大的抑制作用欧元区零售销售额创下今年以来最大月度降幅加大了欧元区在第四季度陷入衰退的风险本周运输需求表现疲软供求关系未有改善市场运价继续小幅下跌12月9日上海港出口至欧洲基本港市场运价海运及海运附加费为1047美元TEU较上期下跌35地中海航线市场走势与欧洲航线保持同步本周运价率先出现反弹走势12月9日上海港出口至地中海基本港市场运价海运及海运附加费为1841美元TEU较上期上涨08北美航线据美国劳工部公布的数据显示截至12月3日的美国首次申请失业救济金的人数达到23万人环比增加4000人为2月初以来的最高水平显示美国就业市场放缓迹象明显由于通胀继续处于高位美联储还将采取加息及缩表等紧缩措施经济将失去宽松政策的支持未来的前景不容乐观本周运输需求未有改善供求关系的平衡情况不理想市场运价继续调整走势但出现企稳迹象12月9日上海港出口至美西和美东基本港市场运价海运及海运附加费分别为1430美元FEU和3290美元FEU分别较上期下跌05和43图表13集运主干航线运价表现14000SCFI欧洲USDTEUSCFI美西USDFEUSCFI美东USDFEU1200010000800060004000200002010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明10航运港口行业动态研究报告图表14集运次干航线运价表现12000SCFI波湾USDTEUSCFI南美USDTEUSCFI南非USDTEU10000800060004000200002010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind中信建投图表15内贸集装箱运价表现2200PDCI综合PDCI东北指数PDCI华北指数PDCI华南指数2000180016001400120010008006002015-06-052015-09-052015-12-052016-03-052016-06-052016-09-052016-12-052017-03-052017-06-052017-09-052017-12-052018-03-052018-06-052018-09-052018-12-052019-03-052019-06-052019-09-052019-12-052020-03-052020-06-052020-09-052020-12-052021-03-052021-06-052021-09-052021-12-052022-03-052022-06-052022-09-05资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明11航运港口行业动态研究报告图表16全球集装箱海运市场供需平衡表202220232024预测机构20142015201620172018201920202021fff需求增速321186358506371208-097539-423078327Clarkson供给增速667792125381561400292453381708564供需差-346-606233125-189-193-389087-803-630-238资料来源Clarkson中信建投图表17全球集装箱海运航线月度运量运价数据2021运量单位万TEU8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月运量185181193186194201186190198199191193199174163远东-美国增速-32-23-35338299220-02121831466412918-89其中运价579463226337666373727980807980507877786375526950589231152009增速7016506467158599761005101775768159732617-507-683运量1021061121151181191111041081081081131159787中国-美国增速-111-21-367196102211-237651133122136-82-197运量221616141721212324262422232120越南-美国增速138-160-220-282-118-67238-20195109161-7260276286运量778787788767766中国台湾-美国增速8805198219114133092-26-31105-84123-103-241运量322222111111111中国香港-美国泛太平洋增速5893235643766-61137-123-368-469-310-727-669-626-738航线运量48444845414447504852474445美国-远东增速-90-180104-246-235-199-102201-141-64-24-25-109其中运价136212861326133913781398140013751429146614721458137914101373增速719701842877712620501363300257139124129735运量14121313111112121212111112美国-中国增速-217-331-162-234267-156-141-211-153-124-151-45-177运量4333333344433美国-越南增速149-294-294-386-379-299-158-308-108-933634-126运量4455455445544美国-中国台湾增速-127-260-53-293-448-259-128-344-181-82135-7911运量1111111111111美国-中国香港增速145-19828-270-361-282-230-331-318-351-182-331-290运量144138149142152155113132130135133142133110增速-30-50100424044-24-56-85-63-97-14-72-203远东-欧洲运价739775267690757576427784761669496134588658145605484235572354增速7173693960885775149277681884347894-72-201-345-527-694欧洲航线运量6062636057555363575752545353增速-120-120-160-201-172-100-175-145-155-189-219192-128-150欧洲-远东运价13811324127112151198118411921124106610371042101910431017955增速3023493863212438616-70-136-196-241-271-245-232-249运量417379404407391379299396379437439429421370亚洲区域内航线增速100100121331520705-15-257890-1010美元FEU运价16141677159016151985201918681819185418031823174216521420增速990109693439948133123520235526622816825-107注远东-美国航线运价选择SCFI美西航线运价单位为美元FEU远东-欧洲航线运价选择SCFI欧洲航线基本港资料来源PIERSCTSDrewry上海航运交易所中信建投请参阅最后一页的重要声明12航运港口行业动态研究报告32干散货运运价环比小幅回升12月9日BDI指数为1386点环比上升007同比下降5854分指数方面BPI指数巴拿马型为1659点环比下降012同比下降4725BCI指数好望角型运费指数为1683点环比上升048同比下降6627BSI指数超大灵便型为1152点环比下降009同比下降5466BHSI指数灵便型为732点环比下降014同比下降5344在中国市场楼市利好政策刺激下11月底开始大宗商品价格有所回升干散货市场远期运费协议FFA活跃度提升运价环比小幅上涨图表18BDI干散货运价格指数图表19各干散货船型价格指数巴拿马型运费指数BPI好望角型运费指数BCI6000201920202021202213000超级大灵便型运费指数BSI小灵便型运费指数BHSI5000110009000400070003000500020003000100010000-10002021-01-042021-01-182021-02-012021-02-152021-03-012021-03-152021-03-292021-04-122021-04-262021-05-102021-05-242021-06-072021-06-212021-07-052021-07-192021-08-022021-08-162021-08-302021-09-132021-09-272021-10-112021-10-252021-11-082021-11-222021-12-062021-12-202019-01-022019-03-022019-05-022019-07-022019-09-022019-11-022020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-022021-07-022021-09-022021-11-022022-01-022022-03-022022-05-022022-07-022022-09-022022-11-02资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投33油运原油运价与成品油运价同比上升本周12月5日-12月9日BDTI原油运输指数为2110点环比上升101同比上升17156BCTI成品油运输指数为1835点环比上升082同比上升13406图表20BDTI原油和BCTI成品油运输价格指数3000原油运输指数BDTI成品油运输指数BCTI250020001500100050002019-01-022019-03-022019-05-022019-07-022019-09-022019-11-022020-01-022020-03-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-01-022021-03-022021-05-022021-07-022021-09-022021-11-022022-01-022022-03-022022-05-022022-07-022022-09-022022-11-02资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明13航运港口行业动态研究报告航运的分析核心在于既定时间段的供需边际差年度数据不仅滞后也容易造成误判例如2018年供需边际差虽为正但运价却跌入历史底部2019年供需边际差虽未负但运价却创出历史新高因此我们用月度数据拟合供需边际差与运价的关系发现月度数据能够很好的解释运价的起伏变化复盘过去24年的油运历史我们发现1供需边际差是油运运价的决定因素2油运运价水平与全球原油产量增速OPEC原油产量增速OECD国家的原油库存水平高度正相关3运价与运力增速呈高度负相关4每一次的OPEC原油减产都会对油运市场产生负面冲击展望未来根据国际能源署IEA的数据预计2022年全球石油需求将同比增长320万桶日到2022年第四季度将达到1016万桶日全球石油需求将恢复到疫情之前的水平Omicron变种的出现可能在短期内暂时减缓需求的恢复特别是由于它对国际旅行的影响尽管预计它不会破坏2022年的整体复苏对油轮市场更重要的是由于欧佩克集团计划在2022年9月前解除剩余的原油供应削减全球石油产量将在2022年期间大幅增加而非欧佩克集团的产量将因美国加拿大和巴西的供应增加而增加根据国际能源署的数据如果所有供应都按计划上线2022年全球石油供应可能增加多达630万桶日这将对原油油轮的需求产生重大推动作用供给方面由于缺乏新造船订单油轮订单减少和报废增加油轮船队供应基本面持续向好截至2022年1月油轮订单占现有船队规模的73这是自1996年以来的最低水平远低于20左右的长期平均水平新造船订单水平仍然很低2021年下半年只有340万载重吨mdwt是自2009年上半年以来六个月内新订单的最低水平预计新造船价格的上涨以及船舶技术的持续不确定性新油轮订单水平在短期内仍将保持在低位当前俄乌冲突持续下油运市场继续波动布伦特原油价格维持高位虽然IEA宣布从其战略储备中释放6000万桶而欧佩克决定坚持其最初的产量计划认为最新的价格上涨是由地缘政治而非市场基本面推动的与俄罗斯和冲突地区直接相关的原油交易猛增其他地方的运费也在不同程度上走强全球贸易流动的根本变化需要时间这一过程中运价或产生非线性突变若俄乌冲突的影响趋于稳定市场的主导影响因素将逐步转变为供需基本面请参阅最后一页的重要声明14航运港口行业动态研究报告图表21全球原油油轮供需分析资料来源BloombergWind中信建投34港口11月下旬主要港口集装箱吞吐量同比增加211月下旬沿海八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增加2其中外贸同比下降35内贸增加264其中大连港增长215厦门港增长184411月外贸重箱吞吐量同比下降97外贸空箱同比增加2373上海航交所2日发布的中国出口集装箱运价指数环比下降63煤炭主产区生产及煤炭输运仍受疫情影响供给有待释放主力煤矿以保供和长协发运为主11月下旬秦皇岛港与神华黄骅港煤炭吞吐量同比减少226港口库存方面11月30日两港库存同比增加99较11月20日增加44秦皇岛港港存量回升至580万吨图表22中国沿海主要港口吞吐量沿海主要港口货物吞吐量外贸货物吞吐量沿海集装箱吞吐量50403020100-10-202007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明15航运港口行业动态研究报告图表23港口行业主要公司经营数据单位万吨万TEU2021年2021年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2022年202212月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月累计货物吞吐量4373477343754557321736834017481045664195439445295046805同比增速155120100-314-220-169137-84-25-4825-55上港集装箱吞吐量398435400411309340379430417387419411004319集团同比增速967817555-170-102-74162-3409011203货物吞吐量712475508551898694018960868887998072761318208宁波同比增速39440322320916330867123港集装箱吞吐量2422733183613973813873583223039303同比增速-4402408814598236102126160-04货物吞吐量2511022367541825552323592505572391412392412267792103732209752363382574802532552北部同比增速31727651036321372477721-372-1016-73211361341367湾港集装箱吞吐量62334853388753185852602061206341562761916040651462763同比增速230936510621966251030833749253685811793075611648资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明16航运港口行业动态研究报告35造船2023年造船业或将迎来长期置换大周期造船业需求的影响因素为航运运费二手船价格市场预期与情绪与货币流动性供给因素主要是可用造船船坞规模造船成本汇率补贴等素其中运费市场预期与情绪是影响当下造船业的核心变量全球船舶资产价值12万亿美金集装箱船2900亿美金干散船2700亿美金油轮2300亿美金合计近8000亿美金占整体比重为66总量上干散货船12万艘集装箱船5400艘油轮VLCC800多艘其余1300艘自2020年以来集装箱船干散货船价格涨幅超过20油轮涨幅超过10集装箱船15年以上有运力占比20艘数占比35干散货占运力16艘数20油轮占运力27艘数302023年IMOCIIEEXI标准开始执行18岁以上的老龄船或将受限以现在船龄推演受限比重较大造船成本端钢材成本占比20其余设备辅材与钢材价格有联动自2020年以来船用钢板价格涨幅超过50意味着船价上涨更多是由于成本驱动船厂目前没有议价能力从结算方式来看合同生效支付10第一块钢板切割10船舶龙骨铺设10船舶下水支付10船舶交付支付支付60船厂存在资金被占用压力造船需求分为扩张性需求与更新换代需求从目前新订单的属性来看更多属于更新换代需求从现在手持订单规模与老龄船比例来看是完全匹配的目前造船产能已经饱和2023年船台已排满甚至2024年船台也已经基本排满现行运费市场对23年之前造船价格没有映射新订单的规模取决于对2023年以后的运费市场预期从订单节奏来看船公司订单以渐进式为主这与2007年激进式大不相同2023年IMOCIIEEXI标准开始执行18岁以上的老龄船或将受限以现在船龄推演受限比重较大目前船舶是无法彻底满足碳中和终极要求2023年以后造船业或将迎来一轮长期船舶置换大周期请参阅最后一页的重要声明17航运港口行业动态研究报告四投资评价和建议41航运继续配置中远海控东方海外国际与海丰国际1继续配置全球班轮巨头中远海控二季度归母净利润371亿元大超市场预期公司2022年上半年实现归属于上市公司股东的净利润约人民币64716亿元同比增长约7445息税前利润EBIT约人民币95245亿元同比增长约9208二季度归属于上市公司股东的净利润约人民币37099亿元同比增长7139即便在上海疫情影响下仍取得较为亮点的业绩大超市场预期疫情解封后恢复逐步加快运价回调幅度有限上海疫情解封后恢复加快中东南美次干等航线运价大幅反弹近一个月时间上涨1000美元TEU欧美航线近期表现不佳运费出现100-200美元回调主要是由于俄乌战争以及能源价格高涨抑制欧洲需求美国航线运力边际大幅释放叠加减免关税预期货主延迟发货影响预计7月船公司航线运力调整后美线运价或将企稳回升有望再创历史新高欧线港口罢工此起彼伏港口拥堵加剧运价有望修复至前期高点竞争格局大于供需格局长约体系下运价更加稳定航运业为应对需求冲击而采取的策略比需求本身的相对增减更为重要参考4月上海疫情期间海洋联盟取消了高达556的航次同时长约比例持续提高即期价格波动将进一步下降参考马士基预计2022年长约货比例已提升至70即期可用舱位持续下降运价稳定性将持续提升预计年底A股将破净长期价值深度低估弱市背景勇敢跳入价值陷阱强大的绝对估值保护是对抗弱市的最有力武器截至2022年7月6日根据2022年一季度数据中远海控A股净现金净资产为111净现金净市值为086PB仅为152中远海控港股PB已破净至088预计2022年底A股将破净至096港股PB将深度破净至约059港股账面净现金约为市值的2倍企业价值已经为负处于深度低估状态继续维持买入评级具体内容详见2022年7月7日发布的中远海控二季度业绩大超预期长期价值深度低估2继续配置全球班轮绩优生东方海外国际二季度收入再创单季度新高货运量受疫情影响有限二季度货运量环比增长24受上海疫情影响有限单箱收入与一季度持平主要受亚欧航线单箱收入环比下降86影响2022年公司二季度预计取得航线收入为5285亿美元环比增长24同比增长524约合人民币35468亿元二季度预计完成货运量18391万TEU环比增加24同比下降56平均单箱收入为28737美元环比持平同比增长615分航线来看公司亚洲区域内航线货运量环比增长47同比仅下降30RCEP推动作用显著跨太平洋航线单箱收入继续环比增长101俄乌冲突影响下亚欧航线运价环比下降86预计2022年半年期股息率115以上一年期股息率约264公司具有历史高分红传统20192020和2021年中派息率分别为90100和100承诺分红比率不低于40预计2022年上半年净利润在340亿人民币以上以最低派息率40计算并不考虑特别派息年中隐含股息率在115以上预计2022年全请参阅最后一页的重要声明18航运港口行业动态研究报告年净利润1083亿美元约在700亿人民币以上一年期股息率预计约264纳入MSCI恒生指数弱市背景勇敢跳入价值陷阱东方海外国际于2022年5月31日收盘后调整入MSCI新兴市场指数6月13日起成为恒生指数成份股获被动资金大量配置强大的绝对估值保护是对抗弱市的最有力武器公司估值仍处于历史底部区域预计2022-2023年EVEBITDA为059029倍处于全行业低位预计2022-2023年PE为163和205倍继续维持东方海外国际买入评级目标价407港元预计2022-2023年公司营业收入为2323319211亿美元同比增长3803-1731净利润为108318621亿美元同比增长5194-2040具体内容详见2022年7月7日发布的东方海外国际二季度收入再创新高货运量受疫情影响有限3继续配置亚洲区域龙头海丰国际二季度业绩再创历史新高成本优势持续凸显2022年上半年公司净利润为1170亿美元约7905亿人民币同比增长13980超越2021年全年业绩主要归因于12022年上半年公司平均运费为12391美元TEU同比增长608叠加4月1日部分新签约价开始执行2公司持续在亚洲市场扩展业务以及有效的成本控制上半年运力规模微降11但是集装箱运量同比增长81自有运力比例较2021年底提升102pct至826随着后续运力持续交付预计2023年或将提升至90以上成本优势持续凸显3上半年公司出售1艘集装箱船和5艘干散货船处置收益约4300万美元完全退出干散货业务预计下半年公司将继续出售3艘集装箱船以优化船队结构2022年中期派息率维持70年化股息率近202022年中期公司股息为24港币以2022年8月17日收盘价计算对应股息率为982年化股息率近20公司具有历史高分红传统2019-2021年派息率分别为11780和95公司自有现金流覆盖资本支出后仍较为充裕特别股息值得期待2022年下半年旺季即将到来周期成长属性凸显展望2022年下半年传统旺季货量有望于8月下旬回升带动即期运价回升涨幅或低于去年同期中长期来看公司受益于RCEP与中国产业链外迁周期成长属性凸显RCEP将推动东南亚产业转移进一步深化产业链上的互补关系将带动贸易运输需求大幅增长继续维持海丰国际买入评级目标价52港元预计公司202220232024年营业收入分别为4831亿4399亿和3874亿美元同比变化5377-503和-1194净利润分别为2246亿2011亿和1517亿美元同比增长9239-1042和-2461对应PE分别为361403534倍具体内容详见2022年8月19日发布的海丰国际年化股息率近20周期成长属性凸显请参阅最后一页的重要声明19