国内宠物食品翘楚。乖宝宠物成立于2006年，从事宠物食品的研发、生产和销售，主要产品包括宠物犬用和猫用的主粮系列、零食系列及保健品系列等。公司创立初期专注宠物食品的出口代加工，2013年布局国内市场创立自有品牌麦富迪，凭借产品快速推新与销售渠道的完善，品牌业务实现快速发展，助力公司成功由单一代工转型为品牌+代工协同发展的宠物食品企业。公司目前已形成以麦富迪+Waggin'Train为主的品牌矩阵，其中麦富迪在国内市场备受消费者青睐，多次跻身天猫TOP品牌力榜（宠物）第一名。
　　麦富迪品牌何以成为国内宠食引领者？第三消费时代下消费者更注重精神享受，个性化、品质化需求日益凸显，公司自主品牌无论是产品研发、市场营销及渠道的铺设均积极以需求为导向，推动规模快速扩张。具体来看，产品与研发端：始终以消费者需求为导向，注重用户反馈，持续推出弗列加特系列、冻干羊奶棒、BARF系列等热销爆款；营销端：加码面向年轻消费群体的泛娱乐化品牌营销，通过签约代言人、综艺/影视植入、内容推广等方式增加品牌知名度；渠道端：把握电商发展红利，线上渠道地位领先，获2021-2022天猫TOP品牌力榜（宠物）第一名、且在电商大促中持续亮眼，多次跻身宠物品牌促销榜单前两位。
　　品牌展望：增长逻辑拆解。公司已形成以麦富迪为主导的品牌矩阵，2018-2021年品牌收入以39%的复合增速扩张至13.3亿元，且22H1延续高增趋势（+67%），占主营业务收入比重提升至55%。国内宠物市场处于低养宠渗透率、低单宠消费支出阶段，后续扩容空间充足，具体来看公司品牌后续增长逻辑主要依赖于：1）品类变化：主粮产品持续升级，保健品类蓄势待发。公司持续加码猫食市场，高端猫食弗列加特系列备受青睐。2）定位变迁：大众化→高端化，向上布局获效显著。产品价位带持续丰富，高端弗列加特获青睐推动主粮品类均价有所提升。
　　海外宠食市场仍在成长。美国和欧洲宠物市场规模领先（美国：1236亿美元，欧洲：512亿欧元），近年来仍保持稳健增长趋势（美国18-21A复合+11%，欧洲16-21A复合+8%），其中宠物食品为主要消费支出（美国占比40%，欧洲占比54%）。近年来公司境外业务实现较好增长，2018-2021年营收复合增速22%，分地区来看境外收入主要来源于北美及欧洲地区，预期随着海外宠物食品市场的扩容境外业务仍有望保持稳增趋势。
　　投资建议：海外宠食市场仍在成长，短期受海外需求及终端品牌去库存影响或略显承压，预计后续有望恢复至常态稳健增长状态；内销市场：国内养宠仍处于渗透率快速提升期，宠物食品具备高复购、低价格敏感、强黏性等特点，预计后续宠食市场有望持续扩容，公司自有品牌麦富迪在产品、营销、渠道具备全链路优势，持续引领国内市场发展，预期公司品牌业务规模仍将快速扩张。
　　风险提示：宠物渗透率不及预期，品牌发展不及预期，新品表现不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告新股研究乖宝宠物A21698SZ年月日20230314新股研究所属行业宠物食品乖宝宠物深度拆解品牌增长密码证券分析师投资要点谢丽媛资格编号S0120523010001国内宠物食品翘楚乖宝宠物成立于2006年从事宠物食品的研发生产和销邮箱xielyteboncomcn售主要产品包括宠物犬用和猫用的主粮系列零食系列及保健品系列等公司创贺虹萍立初期专注宠物食品的出口代加工2013年布局国内市场创立自有品牌麦富迪资格编号S0120523020003凭借产品快速推新与销售渠道的完善品牌业务实现快速发展助力公司成功由邮箱hehpteboncomcn单一代工转型为品牌代工协同发展的宠物食品企业公司目前已形成以麦富迪邓颖WagginTrain为主的品牌矩阵其中麦富迪在国内市场备受消费者青睐多次跻资格编号S0120523020001身天猫TOP品牌力榜宠物第一名邮箱dengyingteboncomcn研究助理麦富迪品牌何以成为国内宠食引领者第三消费时代下消费者更注重精神享受个性化品质化需求日益凸显公司自主品牌无论是产品研发市场营销及渠道的铺设均积极以需求为导向推动规模快速扩张具体来看产品与研发端始终以市场表现消费者需求为导向注重用户反馈持续推出弗列加特系列冻干羊奶棒BARF系列等热销爆款营销端加码面向年轻消费群体的泛娱乐化品牌营销通过签约沪深30011代言人综艺影视植入内容推广等方式增加品牌知名度渠道端把握电商发6展红利线上渠道地位领先获2021-2022天猫TOP品牌力榜宠物第一名0且在电商大促中持续亮眼多次跻身宠物品牌促销榜单前两位-6品牌展望增长逻辑拆解公司已形成以麦富迪为主导的品牌矩阵2018-2021年-11品牌收入以的复合增速扩张至亿元且延续高增趋势-173913322H1672022-032022-072022-11占主营业务收入比重提升至55国内宠物市场处于低养宠渗透率低单宠消费支出阶段后续扩容空间充足具体来看公司品牌后续增长逻辑主要依赖于1沪深300对比1M2M3M品类变化主粮产品持续升级保健品类蓄势待发公司持续加码猫食市场高端绝对涨幅猫食弗列加特系列备受青睐2定位变迁大众化高端化向上布局获效显著相对涨幅326161-160产品价位带持续丰富高端弗列加特获青睐推动主粮品类均价有所提升资料来源德邦研究所聚源数据海外宠食市场仍在成长美国和欧洲宠物市场规模领先美国1236亿美元欧相关研究洲512亿欧元近年来仍保持稳健增长趋势美国18-21A复合11欧洲16-21A复合8其中宠物食品为主要消费支出美国占比40欧洲占比54近年来公司境外业务实现较好增长2018-2021年营收复合增速22分地区来看境外收入主要来源于北美及欧洲地区预期随着海外宠物食品市场的扩容境外业务仍有望保持稳增趋势投资建议海外宠食市场仍在成长短期受海外需求及终端品牌去库存影响或略显承压预计后续有望恢复至常态稳健增长状态内销市场国内养宠仍处于渗透率快速提升期宠物食品具备高复购低价格敏感强黏性等特点预计后续宠食市场有望持续扩容公司自有品牌麦富迪在产品营销渠道具备全链路优势持续引领国内市场发展预期公司品牌业务规模仍将快速扩张风险提示宠物渗透率不及预期品牌发展不及预期新品表现不及预期外贸摩擦加剧汇率大幅波动原料价格大幅波动请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明新股研究乖宝宠物A21698SZ内容目录1国内宠物食品翘楚611股权结构集中核心团队稳定612经营表现持续亮眼品牌占据半壁江山82品牌表现持续亮眼高端拓品增长可期921麦富迪品牌何以成为国内宠食引领者9211产品与研发以需求为导向打造爆款产品9212营销泛娱乐化多维举措提升品牌知名度13213渠道把握电商发展红利线上渠道地位领先1522自有品牌增长逻辑拆解18221现状品牌收入持续增长国内综合地位领先18222品类变化主粮产品持续升级保健品类蓄势待发20223定位变迁大众化高端化向上布局获效显著2123国内趋势宠物行业前景广阔有望保持快速增长233海外宠食市场仍在成长2631境外保持稳健增长北美贡献主要收入2632海外宠物市场仍在持续扩容27321美国宠物饲养渗透率领先食品医疗为主要消费27321欧洲宠物市场稳健增长食品消费占比超五成284供应链地理区位优势突出设备工艺较为领先3041上游地理区位优势突出3042中游生产生产设备及工艺先进高精度检测设备保证出厂质量3143产能丰富拟建设高端主粮产线主粮产能行业领先325募集资金用途326财务分析337投资建议358风险提示35236请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明新股研究乖宝宠物A21698SZ图表目录图1公司发展历程梳理6图2公司股权结构7图3公司高管团队稳定7图42018-2022年前三季度乖宝宠物营收及同比8图52018-2022年前三季度乖宝宠物归母净利润及同比8图622H1乖宝宠物自主品牌占主营业务收入比重提升至558图72018-2021年乖宝宠物分品类主营业务规模亿元8图8第三消费社会企业变革要求9图9公司创新的代表性成果10图1022年双十一期间公司自有品牌麦富迪天猫旗舰店主要热销爆款11图11公司产品研发以消费者需求为导向11图12公司研发中心包含宠物营养研究中心等六大部门12图132018-22H1公司研发费用及费率占比12图14乖宝宠物专利数量较为领先12图15公司工艺技术创新代表性成果13图162018-22H1公司销售费用及占营收比重14图172021年公司业务宣传费占销售费用比重达3814图18麦富迪泛娱乐化营销梳理14图19麦富迪部分综艺影视作品植入15图20麦富迪联名款产品15图21麦富迪线上各平台粉丝数15图22麦富迪在抖音平台与KOL展开合作推广产品15图232013年-2021年我国宠物食品市场渠道占比16图242021年宠物主粮购买渠道高度线上化16图2522H1公司自有品牌收入线上占比7516图26线上直销为公司自有品牌主要渠道16图272018-22H1公司经销商数量及平均销售额17图282018-22H1公司规模以上经销商数及占经销收入比17图29MAT2021犬猫食品品牌天猫销量榜单17图30Z世代线上消费宠物食品品牌榜单TOP1017图31历年天猫京东平台双十一及618大促宠物品牌排行榜18图3222H1公司自有品牌收入同比6718336请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明新股研究乖宝宠物A21698SZ图33公司自主品牌收入以境内麦富迪等为主亿元18图34目前公司主要品牌矩阵19图35公司境内自主品牌为主细分品类收入亿元19图3622H1公司境内主粮品类收入贡献提升至6719图37公司自有品牌毛利率领先其余业务板块20图38公司境内零食和主粮品类的毛利率走势20图39麦富迪天猫旗舰店内猫用产品成交额占比提升20图40天猫弗列加特系列产品销售额万元20图4122Q4天猫麦富迪旗舰店内犬用及猫用食品热销TOP321图42福贝宠物自主品牌毛利率领先21图43麦富迪高端猫粮布局22图44公司犬猫主粮价格带覆盖中高端消费需求22图4522H1公司主粮平均销售单价2822图462012-2022年我国城镇宠物犬猫消费市场复合增长2323图472022年我国城镇犬猫数量超116亿只23图48我国城镇猫主人数快速扩张已超过犬主人数23图49我国城镇宠物猫消费市场快速扩张但规模弱于犬市场24图50我国城镇宠物犬猫平均消费金额保持增长趋势24图512019-2022年我国宠物犬猫消费结构24图522012-2022年我国宠物犬猫食品消费规模及同比24图53我国宠物犬和猫的家庭渗透率低于美国和欧洲25图54我国宠物犬和猫的家庭平均饲养数低于欧洲25图55我国宠物犬和猫年均消费金额低于美国和日本25图56我国宠物犬和猫年均食品消费额弱于美国和日本25图57我国宠物食品市场测算26图582018-22H1公司境外收入及同比26图59乖宝宠物境外主要销售收入来源于北美地区26图602018-22H1公司境外分品类收入亿元27图612018-22H1公司代工业务及境外零食毛利率走势27图622012-2020年美国犬猫家庭渗透率27图632020年美国家庭拥有宠物的家庭数及渗透率27图641994-2021年美国宠物市场规模28图65美国宠物市场细分类目消费规模亿美元28436请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明新股研究乖宝宠物A21698SZ图66美国宠物犬和宠物猫平均年度消费支出美元28图672016-2021年欧洲宠物数及同比29图68猫犬为欧洲家庭主要饲养宠物类型29图69欧洲拥有宠物家庭及宠物猫犬渗透率29图70欧洲宠物猫和宠物犬的数量亿只29图712016-2021年欧洲宠物食品和用品市场规模29图7221年欧洲宠物食品支出占比达5429图73欧洲宠物食品均价有所提升30图74欧洲单宠食品和用品服务消费金额欧元30图752021年乖宝宠物原材料采购金额分布30图76公司供应商评审流程31图77麦富迪猫粮原料来自知名企业31图78WengerTX系列双螺杆膨化机31图79公司检测中心31图802021年公司主粮产能1243万吨32图81募投项目产能扩充以主粮为主32图82公司募集资金运用计划33图83公司与主要可比公司情况对比33图84公司营收增速领先于可比公司34图85公司毛利率高于行业平均水平34图86公司销售费用率较为领先34图87公司管理费用率处于中等水平34图88公司研发费用率较为领先34图89公司净利率有所提振34536请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明新股研究乖宝宠物A21698SZ1国内宠物食品翘楚国内宠物食品翘楚乖宝宠物成立于2006年从事宠物食品的研发生产和销售主要产品包括宠物犬用和猫用的主粮系列零食系列及保健品系列等公司创立初期专注宠物食品的出口代加工2013年布局国内市场创立自有品牌麦富迪凭借产品快速推新与销售渠道的完善品牌业务实现快速发展助力公司成功由单一代工转型为品牌代工协同发展的宠物食品企业公司目前已形成以麦富迪WagginTrain为主的品牌矩阵其中麦富迪在国内市场备受消费者青睐多次跻身天猫TOP品牌力榜宠物第一名代加工成功转型品牌培育成效显著回顾公司发展历程创立初期专注于宠物食品的出口代加工成为国际知名宠食品牌的供货商2013年公司创立自有品牌麦富迪布局国内业务主要定位于中高端的宠物食品市场2018年公司自有品牌麦富迪推出高端猫粮弗列加特系列重点发力高端猫用食品市场且获得市场认可2021年公司收购雀巢普瑞纳旗下美国高端犬用宠物食品品牌WagginTrain同年成为K9Natural和FelineNatural的代理商持续完善高端宠物食品市场布局22H1公司自有品牌占主营业务收入占比提升至55图1公司发展历程梳理资料来源乖宝宠物招股说明书德邦研究所11股权结构集中核心团队稳定股权结构集中实际控制人及一致行动人合计控制超61股份根据公司招股说明书披露自然人秦华为公司的控股股东暨实际控制人其直接持有公司508496的股份并分别通过聊城华聚公司员工持股平台和聊城华智控制公司20912和07430股份此外秦华的一致行动人秦轩昂秦华的儿子通过聊城海昂控制公司77045股份的表决权因此秦华及其一致行动人合计控制公司613883表决权另外财务投资者KKR北京君联珠海君联则分别持有公司211974102953和45208股份636请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明新股研究乖宝宠物A21698SZ图2公司股权结构资料来源乖宝宠物招股说明书德邦研究所备注截至招股说明书签署日图3公司高管团队稳定姓名职务出生年份履历曾任山东凤祥集团副总经理总经理副总裁2005年起陆续筹建乖宝有限乖宝用品山东博秦华董事长总裁1968顿山东海创山东鸿发山东麦富迪聊城凯滋特宠物小镇等企业并于2013年11月开始集团化运营至今任公司董事长总裁曾任伊利液态奶事业部常温市场部低温市场部产品经理蒙牛液体奶事业部产品经理上海联恒杜士芳董事副总裁1975市场研究有限公司北京分公司研究总监北京麦富迪董事总经理2016年12月至今任公司董事副总裁曾任山东凤祥集团饲料分公司副经理集团企业管理部经理山东凤祥乳业有限公司副总经理阳白明存董事副总裁1963谷祥光热电有限公司总经理烟台臣诺食品有限公司总经理山东鸿发食品有限公司总经理2014年2月至2016年12月任公司副总裁16年12月至今任公司董事副总裁曾任山东凤祥集团技术中心经理山东中科凤祥生物工程有限公司副总经理山东鸿发食品有限公寻兆勇董事副总裁1968司副总经理山东欢派食品有限公司总经理2014年2月至2016年12月任公司副总裁16年12月至今任公司董事副总裁曾任山东凤祥集团肉鸡屠宰加工冷藏厂生产车间主任聊城乖宝宠物用品有限公司生产厂长总经刘长稳董事副总裁1976理2014年2月至2016年12月任公司副总裁16年12月至今任公司董事副总裁曾任聊城嘉明实业有限公司企管科科员科长港润聊城印染有限公司财务经理2010年4月陈军副总裁1972至2020年6月任公司财务经理财务总监2020年7月至今担任公司副总裁曾任北京中永恒会计师事务所审计助理及项目经理英美烟草中国公司财务经理玛氏食品袁雪财务总监1977中国有限公司销售财务经理及销售财务总监尚品网财务总监北京兰利科技有限公司财务副总裁2020年7月至今担任公司财务总监曾任东阿阿胶股份有限公司会计部成本主管证券事务经理证券事务代表22年7月至今兼任聊王鹏董秘1978城高新控股集团有限公司聊城高新财金控股有限公司山东九州高科建设有限公司聊城高新城市运营有限公司外部董事2017年11月至今担任公司董事会秘书资料来源乖宝宠物招股说明书德邦研究所736请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明新股研究乖宝宠物A21698SZ12经营表现持续亮眼品牌占据半壁江山经营保持高速增长盈利能力提振明显近年来随着代工稳健增长品牌业务快速扩张2018年-2021年期间公司营收保持高速增长以28的复合增速扩张至2575亿元且2022年前三季度延续高增趋势营收2488亿元同比46盈利能力方面受益于业务结构优化及规模效应下费率下调公司的归母净利润增速表现更为优异2018-2021年期间复合增速达472022年前三季度公司净利率提升至872531pct图42018-2022年前三季度乖宝宠物营收及同比图52018-2022年前三季度乖宝宠物归母净利润及同比乖宝宠物营业收入亿元同比乖宝宠物归母净利润亿元同比30502530002500254020200020301515001520101000105001005500000-500201820192020202122Q1-3201820192020202122Q1-3资料来源Wind乖宝宠物招股说明书德邦研究所资料来源Wind乖宝宠物招股说明书德邦研究所分业务品牌培育获效显著代工业务发展平稳公司目前已从单一代工转型为品牌代工协同发展近年来以麦富迪为主的品牌业务快速发展18-21年实现39的复合增长且22H1延续高增趋势67占主营业务收入比重持续提升至55代工业务保持稳增趋势三年复合增长18分产品零食为基本盘主粮业务快速扩张零食仍为公司主要收入贡献18-21年复合增长23零食业务主要以境外代工为主21A境外占比73主粮业务基本来源于国内市场随着品牌获效主粮收入以39的复合增速扩张至2021年的91亿元占主营业务收入比重提升至36图622H1乖宝宠物自主品牌占主营业务收入比重提升至55图72018-2021年乖宝宠物分品类主营业务规模亿元自主品牌代工业务品牌代理零食主粮保健品及其他1002580206015401020500201820192020202122H12018201920202021资料来源乖宝宠物招股说明书德邦研究所资料来源乖宝宠物招股说明书德邦研究所836请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明新股研究乖宝宠物A21698SZ2品牌表现持续亮眼高端拓品增长可期21麦富迪品牌何以成为国内宠食引领者我们在此前的研究中提出第三消费时代的消费者更注重精神享受个性化品质化需求日益凸显尤其是新生代消费群体对产品的使用体验和外观颜值均提出更高的要求21年乖宝宠物的自主品牌规模已超13亿元引领国产宠食品牌发展我们认为麦富迪品牌的成功在于其积极顺应市场趋势无论是产品研发市场营销及渠道的铺设均以消费者需求为导向图8第三消费社会企业变革要求资料来源德邦研究所绘制211产品与研发以需求为导向打造爆款产品产品端以需求为导向持续推出热销爆款公司自有品牌麦富迪主打国际化天然专业时尚创新的品牌形象以用户需求为导向持续创新在对市场深入调研的基础上规划符合宠物需求及宠主需求的产品推出弗列加特系列羊奶肉包冻干羊奶棒BARF系列小橙帽等热销爆款产品其中22H1公司弗列加特高肉粮系列及全价全冻干系列产品预计销售收入2615万元同比185麦富迪BARF生骨肉主食冻干及罐头羊奶肉包鲜肉冻干产品销售收入约4656万元同比166具体来看弗列加特系列近年来高鲜肉宠物食品和冻干宠物食品凭借新鲜度高适口性好逐步受到中高端宠物食品市场消费者的青睐且占据一定份额公司提前布局引进美国进口温格尔双螺杆膨化设备后进行工艺创新升级通过鲜肉瞬时高温乳化添加技术使鲜肉添加量可高达70研发推出弗列加特高肉猫粮系列且公司利用冻干技术开发设计96含肉量的弗列加特全价冻干猫粮等产品根据宠业家报道显示2022年双十一期间弗列加特系列全网成交额超2000万元同比增长超970其中弗列加特生骨肉主食冻干成为天猫冻干936请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明新股研究乖宝宠物A21698SZ猫粮热销热卖榜单TOP2BARF猫粮系列近年来随着宠物主对宠物健康意识持续提升模拟宠物天然饮食习惯的barf喂养食谱方式逐渐成为市场的新宠公司自有品牌麦富迪亦顺势推出barf猫粮产品根据宠业家报道显示2022年双十一期间麦富迪天猫旗舰店barf猫粮累计销售额超1000万元跻身天然猫主粮热卖榜第二名好评榜第一名冻干羊奶棒公司22年推出的猫咪零食成分上30乳化鲜肉70全脂羊奶是适合小奶猫的冻干食品根据宠业家报道显示2022年双十一期间麦富迪天猫旗舰店冻干羊奶棒累计销售量超90万件跻身冻干猫零食好评榜热销榜第一名小橙帽系列创新性运用冻干技术将冻干肉作为载体与营养素结合主打主动进食和高吸收解决保健品适口性低难消化刺激肠道的问题双拼粮系列2015年公司开发推出牛肉双拼粮开创宠物食品全新细分品类亦成为公司目前的核心产品根据宠业家报道显示2022年双十一期间麦富迪天猫旗舰店犬用牛肉双拼粮累计销售额超1500万元跻身天猫宠物必买榜第一名益生军团系列2017年推出利用冷喷涂技术提高益生菌到达肠道时的活性可达到调理肠道预防肠道侵害和缓解肠道不适等效果图9公司创新的代表性成果产品图示创新点添加鲜肉比例高达70的猫粮弗列加特高肉引进美国进口温格尔双螺杆膨化设备利用鲜肉瞬时高温乳化添粮系列加技术在保证均衡营养的前提下保证产品新鲜度增加产品适口性提高消化能力弗列加特全价全价冻干高肉粮同时满足宠物对主粮和零食的需求全冻干系列营养指标符合AAFCO标准利用冷喷涂技术制作宠物干粮提高益生菌到达肠道时的活性益生军团主粮根据不同犬种不同犬期对菌株进行科学搭配形成专属的宠物系列复合益生菌可达到调理肠道预防多种肠道侵害有效缓解肠道不适等效果研发生产肉粒冻干与干粮混合的双拼粮增加产品肉含量符合双拼粮系列犬猫的食肉天性小橙帽保健品采用冻干技术提高宠物保健品的适口性和吸收力解决保健品系列适口性低难消化刺激肠道的问题资料来源乖宝宠物招股说明书德邦研究所1036请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明新股研究乖宝宠物A21698SZ图1022年双十一期间公司自有品牌麦富迪天猫旗舰店主要热销爆款资料来源宠业家德邦研究所研发端研发全程注重用户反馈注重用户反馈以消费者需求为导向公司在产品研发的过程中始终以消费者需求为导向产品设计初期企划人员基于消费者评价和市场调研提出研发方向产品试验阶段邀请一定样本量的消费者体验产品收集反馈并及时根据反馈改进产品设计产品上市后公司研发中心亦持续关注销售情况并根据客户反馈进一步优化产品公司在产品研发过程中全程关注用户的需求可有效保障新品开发的针对性和成功率图11公司产品研发以消费者需求为导向资料来源乖宝宠物招股说明书德邦研究所研发机制持续完善公司研发中心成立于2008年主要负责新产品新技术的研发和宠物基础研究等工作22H1公司研发机构共有专职研发技术人员77人其中核心技术人员3人十年以上工作经验的专业人士23人目前公司研发中心已和国内外多家科研院所建立紧密的合作关系并聘请食品和宠物食品领域多位国际专家担任技术顾问1136请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明新股研究乖宝宠物A21698SZ图12公司研发中心包含宠物营养研究中心等六大部门研究部门主要研究方向下设配方研究室适口性研究室和消化吸收研究室研究内容为不同品种的犬猫在各生长阶段宠物营养研究中心特殊生理期如孕期哺乳期不同运动量和不同环境下对各种营养物质的需求下设工艺设备研究室新材料研究室产品性能研究室和产品评价分析室研究内容包括新产新产品研究中心品的原料特性食品配方以及加工工艺过程对配方营养性的影响等方面犬猫生理学研究犬猫医疗保健研究和美容护理研究根据犬猫生理学解剖学消化吸收学宠物健康护理研究中和行为学针对犬猫各类疾病和亚健康的预防治疗方法进行研究以及各类处方食品保健心食品的功能性研究研发中心宠物训练研究中心犬猫行为学研究和犬猫运动研究下设微生物检测室理化检测室和药残检测室三个检测室拥有美国Waters液质联用仪美国安捷伦气质联用仪美国赛默飞ICP-MS重金属检测仪美国ROMER酶标仪等国际高端检测设检测中心备按标准对宠物食品的原辅料半成品和成品进行理化微生物抗生素残留农残和重金属的检测确保产品符合国际标准要求下设六个实验室分别为零食实验室干燥杀菌实验室湿粮实验室咬胶洁齿实验室主粮中心实验室实验室和冻干实验室主要进行食品工程学研究包括工艺技术与装备自动化智能化等方面的研究资料来源乖宝宠物招股说明书德邦研究所注重研发创新掌握多项核心技术公司高度注重研发工作持续进行产品研发和生产工艺的技术升级近年来公司持续加码研发投入2021年公司研发费用同比增长35费率提升至231公司已掌握鲜肉瞬时高温乳化添加技术口腔护理类产品功能提升技术等多项核心技术且已应用于具体产品另外截至2022年6月30日公司已获境内授权专利278项其中发明专利8项实用新型专利26项外观设计专利244项图132018-22H1公司研发费用及费率占比图14乖宝宠物专利数量较为领先研发费用亿元研发费用率发明专利项实用新型项外观设计项300073025006250520020041501503100100250010500000中宠股份佩蒂股份乖宝宠物201820192020202122H1资料来源乖宝宠物招股说明书德邦研究所资料来源各公司公告德邦研究所备注佩蒂为21Q3其余为22H11236请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明新股研究乖宝宠物A21698SZ图15公司工艺技术创新代表性成果技术名称技术先进性说明应用产品传统工艺添加鲜肉不易高温乳化且添加量受到限制在配方和谷物质量比较好的前提下鲜肉鲜肉瞬时高温乳化添添加比例能达到35左右产品的营养和适口性不够理想公司通过引进美国进口温格尔双含肉主粮加技术螺杆膨化设备及工艺创新使鲜肉添加量可达70提高了产品营养价值及适口性口腔护理类产品功能传统工艺条件下产品适口性和耐口性较差硬度韧性不够造成耐咬性和口腔护理效果畜皮和洁齿骨制提升技术不理想此技术较好的克服了上述问题有效的提升了口腔护理类产品的功能品传统工艺条件下肉类原料处理时营养物质流失较多产品干燥过程中容易受热不均匀造热风干燥宠物食品质成产品水分差异较大颜色质地等外观质量不稳定的问题该技术在肉类原料解冻阶段控制量工艺及装备控制环境温度和解冻程度防止蛋白质和维生素等营养物质的流失在肉类原料处理阶段控制工肉干及缠肉产品技术艺参数降低破损率有助于成品保持外形美观干燥脱水过程中通过改进装备精准控制加热温度和时间阻断美拉德反应改善产品外观和质地传统工艺条件下全价宠物食品的加工过程需要高温高压导致热敏性营养素损失率高同时动物源性蛋白添加比例有限真空冷冻全价冻干在真空状态下抽离水分能够让有营养的热真空冻干全价宠物食敏营养物质最大限度保留同时真空冷冻干燥可以相对传统技术实现更高比例的鲜肉添加满品质量工艺及装备冻干主粮类产品足宠物的适口性及营养需求通过控制原料预处理阶段的环境温度解冻程度及合理处理方控制技术式精准控制不同规格产品真空冷冻过程的工艺参数来降低营养流失和外观的影响以达到气味色泽质地理想的全营养产品宠物食品加工应用的蛋白原料主要是大分子的蛋白成分对于犬猫胃肠道的负担相对较重蛋白消化吸收率和生物利用度低并且容易诱发过敏等健康问题该技术可以在特定温度EAS鲜肉全营养技术特定条件下使用特定的蛋白酶将大分子的蛋白定向分解为小分子的多肽和游离氨基酸降低高肉粮系列产品工艺及装备控制技术消化道压力提升蛋白吸收率和生物利用度降低过敏风险更有效的提升宠物食品品质其工艺过程有反应单一反应条件温和反应效率高不存在或极少存在逆反应等优点传统工艺条件下动物源性蛋白添加比例有限谷类豆类等农作物添加较多导致产品存宠物主食湿粮食品质在营养和适口性不够理想总体消化率和生物利用度偏低的问题该技术通过真空滚揉工量工艺及装备控制主食罐头类产品艺在合理技术条件下科学配比肌肉内脏骨骼等成分有效提升产品营养性和适口性技术应用科学灭菌方式实现胶质和植物成分不添加或少添加资料来源乖宝宠物招股说明书德邦研究所212营销泛娱乐化多维举措提升品牌知名度近年来公司重视品牌营销创新积极推广自有品牌业务增加营销投入以提高品牌知名度2019年-2021年公司销售费用分别为246亿元341亿元和459亿元2020年和2021年包含运费快递费和港杂费占营收比重分别为17531693和1784占自主品牌收入比重分别为34853431和3453公司的销售费用主要包括业务宣传主要系综艺节目电视广告明星代言费用等销售服务员工薪酬等其中业务宣传费占销售费用的比重超三成2021A382019年-2021年公司业务宣传费持续增长占自有品牌营收比重分别为11201251和13031336请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明新股研究乖宝宠物A21698SZ图162018-22H1公司销售费用及占营收比重图172021年公司业务宣传费占销售费用比重达38销售费用亿元销售费用率业务宣传费销售服务费职工薪酬其他520100480153601024051200002018A2019A2020A2021A2022H12018A2019A2020A2021A2022H1资料来源乖宝宠物招股说明书德邦研究所注2020年2021年和2022H1销售费用中包含运费快递费和港杂费右资料来源乖宝宠物招股说明书德邦研究所图同持续加码面向年轻消费群体的泛娱乐化品牌营销公司主要通过签约代言人综艺影视植入内容推广等方式增加境内自有品牌曝光度代言人签约歌手演员谢霆锋男子演唱组合INTO1成员尹浩宇和韩国摇滚乐队RoyalPirates成员李铢衔作为公司形象代言人综艺影视在你好生活向往的生活中国好声音三十而已等热门综艺影视上进行广告植入21年与美国探索频道合作将美国版家有恶猫真人秀引入国内通过大量广告植入触达潜在消费者此外公司还与上新了故宫朋友请听好等综艺节目一条狗的使命电影及小森生活手机游戏等多个文娱IP合作打造联名款产品增加产品曝光度和话题传播性并且通过联名款产品可以辐射更多元的消费群体图18麦富迪泛娱乐化营销梳理资料来源乖宝宠物招股说明书微博有猫有狗就有麦富迪德邦研究所1436请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明新股研究乖宝宠物A21698SZ图19麦富迪部分综艺影视作品植入图20麦富迪联名款产品资料来源乖宝宠物招股说明书德邦研究所资料来源乖宝宠物招股说明书德邦研究所线上多平台推广注重品效合一公司在天猫京东等电商平台微信公众号微博小红书Bilibili抖音快手等内容平台以及VIVOOPPO等手机平台以推荐区展示开屏广告信息流广告达人内容推广等多种营销方式触达潜在用户并通过对用户行为进行分析不断优化广告投放策略加速广告的电商转化和用户沉淀截至2023年2月14日公司在天猫京东抖音快手平台旗舰店粉丝数分别为2261万7765万388万和233万另外公司积极推进KOL孵化项目通过与Bilibili小红书抖音快手等平台KOL的内容合作培育品牌KOL矩阵以日常广告和新品种草的形式推广产品目前抖音等新兴电商获效显著22H1公司抖音平台直销同比增长1183拼多多平台直销同比增长786图21麦富迪线上各平台粉丝数图22麦富迪在抖音平台与KOL展开合作推广产品粉丝数万人900776580070060050040030022612001003882331860天猫京东抖音快手微博资料来源天猫麦富迪旗舰店京东麦富迪京东自营旗舰店抖音麦富迪官方旗舰店快手麦富迪官方旗舰店微博有猫有狗就有麦富迪德邦研究所资料来源抖音德邦研究所注粉丝数量截止20230214213渠道把握电商发展红利线上渠道地位领先我国宠物食品销售以线上渠道为主导不同于欧美等发达国家宠物食品销售以商超渠道为主导近年来我国线上零售蓬勃发展宠物饲养人群亦更倾向于线上电商渠道欧睿数据显示21年我国宠物食品线上渠道销售额占比6117-21年均复合增速达38另外艾瑞咨询数据显示2021年70的消费者选择全部或大部分在线上购买主粮宠物食品线上化趋势较为明显1536请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明新股研究乖宝宠物A21698SZ图232013年-2021年我国宠物食品市场渠道占比图242021年宠物主粮购买渠道高度线上化电商渠道商超百货宠物专营店宠物医院10036902780全部线上购买7021大部分线上购买60二者各半50大部分线下购买4030全部线下购买20431002013201420152016201720182021资料来源Euromonitor乖宝宠物招股说明书德邦研究所资料来源艾瑞咨询德邦研究所线上线下全渠道布局线上贡献占比超七成公司业务主要包括自有品牌代工业务及品牌代理其中自主品牌已形成线上线下全渠道运营布局目前公司与天猫京东抖音等主要电商平台建立良好的合作关系通过线上直销线上经销相结合的方式覆盖广阔的消费群体线上业务规模呈上升趋势22H1公司自主品牌收入917亿元线上渠道占比约75线下经销商超比重达25具体来看线上直销在天猫京东抖音等电商平台开设自营旗舰店铺直接面向终端消费者销售其中主要收入来源于天猫平台的麦富迪旗舰店21年公司自有品牌线上直销收入为428亿元18-21年复合增速5022H1线上直销收入310亿元同比74占品牌收入比重约34线上经销主要通过京东自营天猫超市及其他线上分销商进行销售包括线上分销主要覆盖线上宠物网店线上入仓主要面向京东自营线上代销与代运营商合作及线上寄售主要为天猫超市22H1占品牌比重收入分别为151410和3线下经销通过覆盖全国主要城市的宠物食品门店养殖场和宠物医院等实现对最终消费者覆盖21年公司线下经销收入203亿元18-21年复合增速222H1收入088亿元同比3占品牌收入比重10线下商超系公司收购品牌WagginTrain的销售渠道面向商业零售超市进行销售22H1该渠道收入137亿元占品牌收入比重15图2522H1公司自有品牌收入线上占比75图26线上直销为公司自有品牌主要渠道线上线下线上直销线上分销线上入仓线上代销线上寄售线下经销商超10010090808070606050404030202010002018A2019A2020A2021A2022H12018A2019A2020A2021A22H1资料来源乖宝宠物招股说明书德邦研究所资料来源乖宝宠物招股说明书德邦研究所1636请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明新股研究乖宝宠物A21698SZ持续优化经销渠道单经销商规模有所提升近年来公司持续优化经销渠道大力发展线上经销减少金额较小的线下经销合作门店2021年及22H1公司经销商数分别为961家和642家经销商平均销售规模约85万元和73万元2021年及22H1规模以上经销商数量分别为166家和100家占经销收入比例分别为94和92图272018-22H1公司经销商数量及平均销售额图282018-22H1公司规模以上经销商数及占经销收入比经销商数量家经销商平均销售规模万元规模以上经销商数量家占经销收入比140010020096120094801000150928006090100600408840050862020084000822018A2019A2020A2021A22H12018A2019A2020A2021A22H1资料来源乖宝宠物招股说明书德邦研究所资料来源乖宝宠物招股说明书德邦研究所线上市场地位领先麦富迪大促表现持续靓丽公司在电商渠道表现亮眼获2021-2022天猫TOP品牌力榜宠物第一名MAT2021犬猫食品品牌天猫销量榜单行业第一名同时也成为MAT2021最受Z世代欢迎的宠物食品品牌另外公司品牌麦富迪在线上大促中表现亮眼多次跻身宠物品牌促销榜单前两位图29MAT2021犬猫食品品牌天猫销量榜单图30Z世代线上消费宠物食品品牌榜单TOP10排名品牌排名品牌1MYFOODIE麦富迪1MYFOODIE麦富迪2ROYALCANIN皇家2ROYALCANIN皇家3KERES凯锐思3Nourse卫仕4Nourse卫仕4ACANA爱肯拿5Orijen原始猎食渴望5PETCUREAN佩利安6PETCUREAN佩利安6Orijen原始猎食渴望7疯狂小狗7KERES凯锐思8ACANA爱肯拿8SOLIDGOLD素力高9PureNatural伯纳天纯9PureNatural伯纳天纯10PROPLAN冠能10BILE比乐资料来源CBNdata德邦研究所资料来源CBNdata德邦研究所1736请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明新股研究乖宝宠物A21698SZ图31历年天猫京东平台双十一及618大促宠物品牌排行榜天猫京东排名20年61820年双1121年61821年双1122年61822年双1120年61821年61821年双1122年61822年双11Petcurean1皇家麦富迪麦富迪麦富迪麦富迪皇家皇家皇家皇家皇家goPetcurean2麦富迪麦富迪皇家皇家皇家皇家麦富迪麦富迪麦富迪麦富迪go3渴望皇家渴望渴望渴望渴望伯纳天纯爱肯拿渴望渴望网易严选Petcurean4渴望爱肯拿爱肯拿卫仕网易严选麦富迪宝路伯纳天纯伯纳天纯爱肯拿go5凯锐思爱肯拿卫仕卫仕网易严选卫仕渴望冠能卫仕卫仕伯纳天纯6疯狂的小狗凯锐思凯锐思PIDANZIWI爱肯拿冠能伯纳天纯爱肯拿冠能渴望7爱肯拿耐威克疯狂的小狗凯锐思凯锐思PIDAN伟嘉福来恩冠能网易严选卫仕8伯纳天纯伯纳天纯福来恩ZIWIPIDANInstinct宝路卫仕耐威克PIDAN素力高9福来恩卫仕PIDAN网易严选江小傲ZIWI爱肯拿洁客比瑞吉素力高PIDAN10森森ZIWI耐威克耐威克爱肯拿阿飞和巴弟比瑞吉里兜福来恩福来恩冠能资料来源天猫战报京东战报德邦研究所22自有品牌增长逻辑拆解221现状品牌收入持续增长国内综合地位领先自有品牌表现亮眼国内市场综合地位领先公司目前已形成以麦富迪WagginTrain为主导的品牌矩阵2018-2021年公司品牌收入以39的复合增速扩张至1330亿元且22H1延续高增趋势67占营收比重提升至55目前麦富迪在国内宠物食品市场排名领先荣获2021-2022天猫TOP品牌力榜宠物第一名品牌矩阵持续完善公司境内以麦富迪品牌为主22H1麦富迪品牌收入约762亿元占自有品牌比重约83境外则系2021年公司收购雀巢普瑞纳旗下美国高端犬用宠物食品品牌WagginTrain22H1收入约155亿元公司通过持续完善品牌矩阵加强中高端宠物食品市场布局其中麦富迪主要定位于中高端消费者旗下弗列加特高端宠食备受消费者青睐另外公司通过收购的WagginTrain及代理的K9Natural和FelineNatural新西兰品牌加强高端布局图3222H1公司自有品牌收入同比67图33公司自主品牌收入以境内麦富迪等为主亿元自有品牌亿元同比境内麦富迪等境外WagginTrain1480141270126010105088406630442021020002018A2019A2020A2021A2022H12018A2019A2020A2021A2022H1资料来源乖宝宠物招股说明书德邦研究所资料来源乖宝宠物招股说明书德邦研究所1836请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明新股研究乖宝宠物A21698SZ图34目前公司主要品牌矩阵品牌犬用猫用产品种类品牌特点定位中高端以创新技术为基础提供符合年主粮零食保健犬用猫用轻养宠者喜好的新一代宠物食品品牌主张品有猫有狗就有麦富迪自有品牌主张采用生肉满足宠物食性通过FDA认可的犬用猫用主粮零食生肉冻干工艺保留食材生机营养提升食品适口性雀巢普瑞纳旗下高端宠物零食品牌21年被自有品牌犬用零食公司收购主张lessismore以简单收购天然的食材制作健康的宠物食品犬用主粮零食新西兰NaturalPetFood旗下高端品牌由公司代理中国的销售主张在不添加谷物麸代理质胶凝剂人工香料和防腐剂的情况下保证食品营养与口味猫用主粮零食资料来源公司官网德邦研究所境内品类结构主粮贡献持续提升公司自有品牌麦富迪从干粮切入在积累口碑与认可度后持续完善产品品类布局湿粮零食和保健品亦积极升级干粮工艺推出膨化冻干双拼产品21年公司境内收入中主粮收入规模88亿元已明显领先零食44亿元22H1公司境内收入分产品来看主粮贡献持续提升占比提升至67零食占比调整至31保健品及其他占比约2图35公司境内自主品牌为主细分品类收入亿元图3622H1公司境内主粮品类收入贡献提升至67零食主粮保健品及其他零食主粮保健品及其他101009088070660504403022010020182019202020210201820192020202122H1资料来源乖宝宠物招股说明书德邦研究所资料来源乖宝宠物招股说明书德邦研究所产品结构优化品牌盈利有所提振近年来公司自有品牌毛利率保持稳中有升其中境内零食品类毛利率受益于高毛利率高单价的冻干类产品销售占比增加而有所提振22H1达494同比72pct主粮品类主要在国内销售且绝大部分为自有品牌产品22H1公司主粮品类毛利率超42主要系主粮的销售价格有所提升及高毛利率的产品销售占比提升1936请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明新股研究乖宝宠物A21698SZ图37公司自有品牌毛利率领先其余业务板块图38公司境内零食和主粮品类的毛利率走势自有品牌OEMODM品牌代理境内零食毛利率主粮毛利率584338483338282328181813882018A2019A2020A2021A2022H1201820192020202122H1资料来源乖宝宠物招股说明书德邦研究所备注2020年2021年及22H1资料来源乖宝宠物招股说明书德邦研究所备注2020年2021年及22H1主营业务成本未包含运费快递费和港杂费主营业务成本未包含运费快递费和港杂费222品类变化主粮产品持续升级保健品类蓄势待发猫咪经济快速崛起把握优质主粮赛道中国宠物行业白皮书数据显示2021年我国城镇宠物猫数量首次超过宠物犬且处于持续扩张期宠物食品是饲养宠物的刚性需求且其中主粮系最重要的细分品类具备高复购高壁垒持续升级等特点稀缺优质属性突出公司持续加码猫食市场高端猫食弗列加特系列备受青睐根据炼丹炉数据显示2022年天猫麦富迪旗舰店销售额约386亿元其中犬用食品占比53猫用食品占比约38且下半年随着羊奶棒等零食热销猫用占比有所提升另外公司高端弗列加特系列专注猫咪食品2022年天猫弗列加特旗舰店销售额约046亿元且Q4规模提升迅速另外从天猫麦富迪旗舰店热销产品来看主要热销犬粮为牛肉双拼营养森林系列单价在1732元kg左右热销猫粮单价则相对较高图39麦富迪天猫旗舰店内猫用产品成交额占比提升图40天猫弗列加特系列产品销售额万元犬用猫用天猫弗列加特旗舰店万元天猫麦富迪旗舰店内弗列加特系列万元1003000250080364042342000601500401000205000022Q122Q222Q322Q422Q122Q222Q322Q4资料来源炼丹炉德邦研究所资料来源炼丹炉德邦研究所2036请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明