21年，我们在《元宇宙（七）：虚拟人的“灵魂”是什么？》中讨论了数字人将是一个重要的交互载体，应用场景广泛，而AI驱动的数字人将使其真正拥有“灵魂”。短短两年，AIGC发展超出了我们的想象。伴随着AI生成算法和包括GPT4以内的多模态的进步，数字人的灵魂将被点燃。
　　AIGC，数字人的点睛之笔。AIGC解决了数字人“只会念稿、不能交互”的尴尬，生成算法提高了内容创作的效率和便捷性，降低了成本和门槛，同时还丰富了内容创作的多样性和个性化，满足了用户的不同需求和喜好。自然语言处理大模型有助于提升数字人交互体验，真正让数字人有了灵魂。而ChatGPT所展现出来的高灵活度让人们对AI有了新的认知，它比普通的AI机器人更加像自然人，对信息、知识的挖掘和梳理更充分，对语句的处理更加贴近人类的日常交流表达习惯。
　　2D仿真数字人爆发在即。3D建模数字人精美度高，但过高的成本和制作周期导致其在商业化应用上存在一定难度，通常被用作品牌大使等场景。但对于市场空间更大的直播带货、教育、客服等场景来说，难以普及。尤其在AIGC发展迅速的现在，2D仿真数字人的制作门槛、周期和成本远远低于3D建模数字人。并且，在市场空间较大的直播带货、娱乐主播、客服和游戏NPC场景下，2D数字人已经足够满足当下的需求，爆发在即。
　　GPT4+数字人，构筑元宇宙中的“阿凡达”。数字人未来的用途将远不限于主播、客服等，随着算力的提升以及GPT4的模型升级，数字人将成为个人分身“Avatar”，输出文字、图像、音视频，甚至细微到情绪表达。在未来构建数字内容的过程中，将有更多的场合可以用GPU+电耗替代人工，真正打造元宇宙数字世界，使数字人集社交、创作、分享于一身，有望成为GPT4之后、承载多模态的杀手级应用。
　　投资策略：涉及的赛道可以分为应用、IP和基础设施两大类，其中基础设施可以细分为自然语言处理模型、数据集、AIGC生成算法和算力。数字人应用、IP：蓝色光标、汤姆猫、中科金财、昆仑万维；NLP和AIGC算法：微软、谷歌、百度、科大讯飞、拓尔思；算力层包括：天孚通信、太辰光、中兴通讯、锐捷网络、紫光股份、新易盛、中际旭创等
　　风险提示：伦理风险：AI驱动的人工智能交互过程中，可能出现伦理风险。技术发展不及预期：AIGC的技术发展不及预期。以及底层硬件技术，如：超级计算机、算力等。政策法律监管风险：目前数字人和AIGC都处于发展初期，在知识版权等问题上还有许多尚不明确的地方。随着相关法律的逐步完善，或初现法律监管的问题。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业专题研究2023年03月13日区块链数字人GPT4下的杀手级应用21年我们在元宇宙七虚拟人的灵魂是什么中讨论了数增持维持字人将是一个重要的交互载体应用场景广泛而AI驱动的数字人将使其真正拥有灵魂短短两年AIGC发展超出了我们的想象伴随着AI生行业走势成算法和包括GPT4以内的多模态的进步数字人的灵魂将被点燃AIGC数字人的点睛之笔AIGC解决了数字人只会念稿不能交互的通信沪深30016尴尬生成算法提高了内容创作的效率和便捷性降低了成本和门槛同时还丰富了内容创作的多样性和个性化满足了用户的不同需求和喜好自然0语言处理大模型有助于提升数字人交互体验真正让数字人有了灵魂而-16ChatGPT所展现出来的高灵活度让人们对AI有了新的认知它比普通的AI机器人更加像自然人对信息知识的挖掘和梳理更充分对语句的处理更-322022-032022-072022-112023-03加贴近人类的日常交流表达习惯2D仿真数字人爆发在即3D建模数字人精美度高但过高的成本和制作周作者期导致其在商业化应用上存在一定难度通常被用作品牌大使等场景但对于市场空间更大的直播带货教育客服等场景来说难以普及尤其在分析师宋嘉吉执业证书编号AIGC发展迅速的现在2D仿真数字人的制作门槛周期和成本远远低于S0680519010002邮箱songjiajigszqcom3D建模数字人并且在市场空间较大的直播带货娱乐主播客服和游分析师金郁欣戏NPC场景下2D数字人已经足够满足当下的需求爆发在即执业证书编号S0680521070002邮箱jinyuxingszqcomGPT4数字人构筑元宇宙中的阿凡达数字人未来的用途将远不限分析师顾晟于主播客服等随着算力的提升以及GPT4的模型升级数字人将成为个执业证书编号S0680519100003人分身Avatar输出文字图像音视频甚至细微到情绪表达在未邮箱gushenggszqcom来构建数字内容的过程中将有更多的场合可以用GPU电耗替代人工真相关研究正打造元宇宙数字世界使数字人集社交创作分享于一身有望成为1通信AIGC系列AI视讯会议黑洞的拯GPT4之后承载多模态的杀手级应用救者2023-03-07投资策略涉及的赛道可以分为应用IP和基础设施两大类其中基础设2通信AIGC通信重估的机会2023-03-06施可以细分为自然语言处理模型数据集AIGC生成算法和算力数字人3通信持续聚焦数字中国2023-03-05应用IP蓝色光标汤姆猫中科金财昆仑万维NLP和AIGC算法微软谷歌百度科大讯飞拓尔思算力层包括天孚通信太辰光中兴通讯锐捷网络紫光股份新易盛中际旭创等风险提示伦理风险AI驱动的人工智能交互过程中可能出现伦理风险技术发展不及预期AIGC的技术发展不及预期以及底层硬件技术如超级计算机算力等政策法律监管风险目前数字人和AIGC都处于发展初期在知识版权等问题上还有许多尚不明确的地方随着相关法律的逐步完善或初现法律监管的问题请仔细阅读本报告末页声明2023年03月13日内容目录虚拟数字人产业发生了什么边际变化3技术进步推动数字人形象和交互能力提升3商业模式亟待破圈42D仿真数字人恰逢其时应运而生渐成闪耀新星62D数字人应用场景72D数字人在直播短视频行业率先发力7数字人生成关键技术9AIGC数字人的点睛之笔11提高创作效率丰富内容多样性11增强数字人交互体验12投资策略14风险提示15图表目录图表1百度AI手语主播2021年3图表2凌迪Style3D的项目Sarah2022年3图表3基于旧有关键词自然语言处理的小冰对话结果4图表4ChatGPT可以深度挖掘已有信息并输出易读易用的回答4图表5数字人应用实例5图表62D虚拟新闻主播7图表73D建模数字人柳夜熙7图表82020年中国短视频应用情况调查8图表9中国直播电商规模预测9图表10影眸科技的全脸皮肤微结构生成技术9图表11AI网红AYAYI的服装渲染9图表14NLP的两种实现方式10图表15波形拼接合成技术10图表16参数语音合成技术10图表17端到端语音合成技术10图表18情感分析的二分类步骤11图表192017-2025年中国数字人核心市场和带动市场规模及预测11图表20数字人创作平台Delysium12图表21阿里云提供数字人直播saas服务13图表22ChatGPT是最快突破百万用户的应用13图表23投资标的14P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月13日虚拟数字人产业发生了什么边际变化2021年我们写了一篇名为元宇宙七虚拟人的灵魂是什么的文章讨论到了数字人将是一个重要的交互载体应用场景广泛而AI驱动的数字人将使其真正拥有灵魂短短两年过去了数字人产业发生了许多变化技术进步推动了数字人的形象表现力和交互的提升例如使用AI生成技术3D建模技术动作捕捉技术和NLP模型等可以惟妙惟肖地表现人物情绪动作语言交流等不同类型的数字人如虚拟偶像服务型数字人社交型数字人等的商业模式逐渐清晰涉及内容创作直播互动广告代言电商销售等多个领域场景接受度在提升2D仿真数字人在商业上迎来爆发相比3D建模数字人成本低且应用场景更丰富技术进步推动数字人形象和交互能力提升随着算力提升新概念的数字人正在打破皮套人的固定认知从外观看通过超精细渲染数字人高分辨率的皮肤微结构极大限度地提升了数字人在中近景出镜的真实程度拟人表现力显著提高基本突破恐怖谷效应的形格势禁纵向对比来看以专业团队创作的服务型数字人为例2021年的百度AI手语主播和2022年凌迪Style3D的项目Sarah相比拥有超精细皮肤渲染的Sarah在观感和表情细节甚至包括皱纹更加接近真人图表1百度AI手语主播2021年图表2凌迪Style3D的项目Sarah2022年资料来源国盛证券研究所资料来源数艺网凌迪国盛证券研究所36krStyle3D从交互看AIGC强力助攻数字人对话更加自然IP型数字人有望摆脱人工内容策划配音和动补初代虚拟网红LilMiquela以真人为模型将面部进行动补动画处理剪辑后发布在YouTube但作为虚拟网红其策划团队刻意将出镜内容表现为贴近当下时事没有考虑人造IP对真实尺度的把控直接导致Lil失去人气观众并非需要一个100贴近现实的虚拟网红而在AIGC加持下运营者可以很好地平衡虚拟网红在产出内容时在真实与虚拟之间的界限我们认为数字人的最终形态是完全由AI驱动即用AI替换掉运营策划团队所扮演的角色ChatGPT所展现出来的高灵活度让人们对AI有了新的认知它比普通的AI机器P3请仔细阅读本报告末页声明2023年03月13日人更加像自然人相较以往的AI模型AIGC概念的ChatGPT对信息知识的挖掘和梳理更充分对语句的处理更加贴近人类的日常交流表达习惯图表3基于旧有关键词自然语言处理的小冰对话结果资料来源红棉小冰国盛证券研究所图表4ChatGPT可以深度挖掘已有信息并输出易读易用的回答资料来源新京报国盛证券研究所商业模式亟待破圈数字人应用场景集中于需要IP站台重复劳动居多且工作流程固定的客服以及知识密集型服务岗位下面是数字人在文娱消费和专业服务领域中的应用实例可以看出早期的数字人更像执行特定指令的动漫人物P4请仔细阅读本报告末页声明2023年03月13日图表5数字人应用实例应用场景案例角色形象文娱洛天依演唱会虚拟IP线上演出天猫数字人带货主虚拟IP直播播国风数字人天妤虚拟IP运营消费SK-II欧莱雅虚拟品牌形象代言Keep阿里巴巴等品人牌的形象代言人时尚博主AYAYI产品推广人P5请仔细阅读本报告末页声明2023年03月13日中国联通智能客服数字人客服助理专业服务河南数字人教师河数字人教师开开平安银行平安小财数字人理财师娘资料来源bilibili正观新闻新华网小红书网易中国联通知乎平安银行国盛证券研究所如何破解数字人市场商业模式单一产品缺乏差异化的问题科技感是数字人最大的标签也是最容易限制数字人发展的阻碍与AI产生拟人交互高度定制化是吸引C端用户的主要手段批量生产IP减少人类劳动压力是吸引B端用户的核心办法大部分数字人和背后的运营团队都逃不开这种单一的商业模式数字人本质上是一款强内容驱动的产品但目前数字人公司更多是从产业布局业务需求技术生产等角度出发普遍缺乏内容人才从底层技术看国内大部分数字人公司都是基于UE5等开源技术进行开发这导致很少有公司具备尖端技术优势在AIGC大规模商业化应用前大部分企业只能在内容运营创意上展开竞争数字人的各种人设和行为皆是团队编辑好的剧本用户在台前看到的数字人都只是背后运营团队的产出因此在商业层面早先市场关注的3D数字人存在成本高周期长缺交互的问题影响了商用推广更进一步地我们认为3D数字人一定程度上反而提高了内容创作的壁垒2D仿真数字人恰逢其时应运而生渐成闪耀新星在元宇宙七数字人的灵魂是什么中我们提到了3D建模数字人对于技术要求高制作周期和成本高如柳夜熙这样精度的数字人制作成本至少在50万以上且每期视频的创作周期需要一个月左右幕后创作团队包括导演策划制片三维运营等人员3D建模数字人精美度很高但过高的成本和制作周期导致其在商业化应用上存在一定难度通常被用作品牌大使等场景但对于市场空间更大的直播带货教育客服等场景来说难以普及由此当大部分人都惊叹于3D数字人之精美时我们却聚焦到2D仿真数字人该技术被广泛应用在了直播带货MCN当中可谓应运而生P6请仔细阅读本报告末页声明2023年03月13日通常情况下2D仿真数字人使用静态扫描技术制作即通过40-60个照相机对真人进行全方位拍照根据拍照光线和角度进行矩阵扫描从而在软件中呈现出2D立体形象静态扫描技术仅需拍照搭配上少量所需数据就能以较低的成本制作出2D数字人形象尤其在AIGC发展迅速的现在2D仿真数字人的制作门槛周期和成本远远低于3D建模数字人并且在市场空间较大的直播带货娱乐主播客服和游戏NPC场景下2D数字人已经足够满足当下的需求伴随着AIGC的发展2D数字人也同样具备语言交互功能能回答消费者的问题这些问题因较为垂直而更容易用模型训练大模型之下这种交互性能将持续得以提升图表62D虚拟新闻主播图表73D建模数字人柳夜熙资料来源公开资料国盛证券研究所资料来源公开资料国盛证券研究所2D数字人应用场景2D数字人的优势在于不但可以提供定制化的风格和造型来满足不同客户的偏好同时也不存在塌房的风险主要可以被运用在以下四个场景服务业在教育银行医疗领域提供服务引入类似于ChatGPT的NLP大模型以后交互性会变得更好如医疗导诊尤其针对一些老年病人可以更好地做到一对一的交互带领教育领域可以针对不同学生的进度提供定制化讲解影视作品在电影电视剧和动画片里作为演员存在不但可以根据需求和剧情定制形象同时也能避免出现由于演员私人的一些行为导致整部作品无法按时上映的风险出现虚拟UP主娱乐直播表演歌曲舞蹈游戏等可以打造个性化的形象和风格定制化满足粉丝的需求和喜好且不会出现塌房事件虚拟直播带货利用2D数字人来制作营销推广客户服务产品介绍等视频可以提高转化率增强信任感和体验感2D数字人在直播短视频行业率先发力在以上谈到的服务业影视作品虚拟UP主和虚拟直播带货四个应用场景里虚拟UP主和虚拟直播带货已然看到了增长的趋势虚拟UP主以国内虚拟主播大本营哔哩哔哩为例2022年B站该品类的各项数据仍在高速增长截P7请仔细阅读本报告末页声明2023年03月13日止到去年年底共有23万名虚拟主播在B站开播同比增长190直播弹幕互动量达142亿2022年Q4B站的月均活跃up主数量在380万虽然虚拟人up主数量占比还较小只有605但我们已经可以窥见2D数字人在短视频行业的巨大发展空间2022年B站的营业成本高达180亿元同比增长18其中的收入分成成本达到91亿元也就意味着去年一年B站给到UP主的分成达到了91亿元根据虚拟人UP主的占比将近产生了55亿的收入参考艾媒咨询的数据2020年中国短视频用户应用情况中B站的市占率为13考虑到B站二次元氛围较浓我们预估全行业虚拟人UP主的占比为B站的一半既3则整个虚拟人UP主每年的收入将约为24亿元图表82020年中国短视频应用情况调查资料来源艾媒咨询国盛证券研究所虚拟人直播带货自去年双11开始我们已经可以明显感受到很多淘宝直播开始启用了虚拟人并且阿里云也提出了定制虚拟直播带货的SAAS服务方案根据艾媒咨询的预测2023年我国直播带货整体规模能达到16594亿元如果参考上文提到的虚拟UP主的占比为3预计未来虚拟直播带货会形成约500亿元的市场而这500亿收入背后的人力成本却已大幅降低通常电商平台出于合规考虑会对完全的数字人行为进行限制但随着AIGC的推进相关合规问题可能需要重新审视P8请仔细阅读本报告末页声明2023年03月13日图表9中国直播电商规模预测资料来源艾媒咨询国盛证券研究所数字人生成关键技术一个数字人从诞生到输出价值离不开建模动补语言语音情绪这几个基础工作建模用于创建高保真的数字人模型包括面部身体服装发型等细节动补用于捕捉真实人物的动作和表情并映射到数字人模型上呈现真实自然的连贯动画效果图表10影眸科技的全脸皮肤微结构生成技术图表11AI网红AYAYI的服装渲染资料来源影眸科技数艺网国盛证券研究所资料来源百度百家号燃麦网络国盛证券研究所自然语言处理技术NLP用于实现数字人与用户或其他数字人之间的自然对话包括理解用户意图生成合适回答保持话题连贯等NLP可以使用传统的机器学习方法来处理也可以使用深度学习处理两种方法对应着不同的处理步骤P9请仔细阅读本报告末页声明2023年03月13日图表12NLP的两种实现方式资料来源easyaitech国盛证券研究所语音合成TTS用于生成或识别数字人的语音包括声音的音色语调口音等特征常用的语音合成技术有波形拼接参数合成和端到端合成技术波形拼接通过前期录制大量的音频形成语料库再拼接成对应的文本音频常见于导航软件语音包参数合成技术主要是通过数学方法对已有录音进行频谱特性参数建模构建文本序列映射到语音特征的映射关系生成参数合成器缺点是机械感强端到端合成技术仅需输入文本或注音字符即可直接输出音频常见于营销号的短视频制作图表13波形拼接合成技术资料来源知乎国盛证券研究所图表14参数语音合成技术图表15端到端语音合成技术资料来源知乎国盛证券研究所资料来源知乎国盛证券研究所情感分析生成技术用于分析或生成数字人的情感状态包括快乐悲伤愤怒等基本情绪以及复杂情绪如兴奋紧张等情感分析分为狭义的情感分析和观点挖掘情感分析指通过分析文本来理解喜怒哀乐等情感观点挖掘偏重于理解用户表达的观点和意见可以将狭义情感分析看成一个多步骤二分类问题P10请仔细阅读本报告末页声明2023年03月13日图表16情感分析的二分类步骤资料来源简书国盛证券研究所AIGC数字人的点睛之笔数字人产业逐渐进入稳定增长的态势根据艾媒咨询的报告2021年中国数字人带动产业市场规模和核心市场规模分别为10749亿元和622亿元预计2025年分别达到64027亿元和4806亿元数字人形象在具有很强的可塑性结合AIGC技术和NLP技术能够在虚拟主播数字员工虚拟偶像等新业态上满足用户的多样化需求产生巨大市场机会推动数字人产业的高速发展尤其在当前以2D仿真数字人为主的情况下AIGC可以提高皮套生成的效率并且叠加NLP模型后有望实现AI驱动的数字人这将进一步加速数字人产业规模的增长图表172017-2025年中国数字人核心市场和带动市场规模及预测资料来源艾媒咨询国盛证券研究所提高创作效率丰富内容多样性随着近两年AIGC生成算法和自然语言模型的发展AIGC已被广泛应用在文字图像P11请仔细阅读本报告末页声明2023年03月13日音频游戏和代码的生成当中输出的内容完成度较高已经能被广泛应用于商业化中目前主流的2D仿真数字人主要通过图片或照片完成皮套后叠加口型和少量动作后结合情感分析和决策机制来呈现在这一过程中AIGC技术对于数字人的生成有以下的帮助提高了内容创作的效率和便捷性降低了成本和门槛丰富了内容创作的多样性和个性化满足了用户的不同需求和喜好创作工具的发展与普及让更多个人用户成为内容创作者这也带来了UGC的繁荣而AIGC作为内容创作工具将更进一步降低图片视频等内容的创作门槛这将帮助数字人创作者更便捷高效地生成内容同时也使更多没有技术背景但拥有创意的用户们可以参与到数字人的创作中来从前是通过文案自动生成配音而AIGC可以实现一句话生成文案一句话生成图片甚至视频例如在MidJourney中用户只需要通过输入文字描述计算机将会自动生成一张作品AIGC数字人可以根据文案内容自动生成数字人节目这些应用在相对较小的学习成本下用很短的时间使得用户能够创作更多内容图表18数字人创作平台Delysium资料来源Delysium国盛证券研究所目前用户可以通过AIGC的平台工具来创建自己的数字人用于游戏中的打金等活动有一家叫做Delysium的游戏已经开始引入这一功能增强数字人交互体验目前数字人的各种人设和行为皆是团队编辑好的剧本用户在台前看到的数字人都只是背后运营团队的产出例如哔哩哔哩上的许多数字人up主皮套的背后还是真人在进行配音和互动去年双十一开始我们也注意到了有很多淘宝品牌旗舰店用到了数字人主播来进行带货虽然这些数字人带货主播是AI驱动的可以实现724小时直播并智能生成播报视频流内容但互动体验还是相对较为初级P12请仔细阅读本报告末页声明2023年03月13日图表19阿里云提供数字人直播saas服务资料来源阿里云国盛证券研究所去年11月底ChatGPT一上线就迅速成为了AI界的当红炸子鸡短短5天内用户突破百万成为历史上最快突破百万用户的应用这主要得益于其强大的语言生成能力和多样的应用场景ChatGPT不仅能回答各种问题还能写剧本写小说写说明书甚至给代码纠错并且在这过程中它表现出了非常高的情商能进行多轮对话回复丝滑流畅图表20ChatGPT是最快突破百万用户的应用资料来源公开资料国盛证券研究所P13请仔细阅读本报告末页声明2023年03月13日3月2日OpenAI宣布开放ChatGPT和whisper的API接口ChatGPTAPI是一个用于开发者的语言模型接口它可以让开发者使用GPT35Turbo模型来生成自然的对话和文本ChatGPTAPI的优势是它有持续的模型改进低廉的价格和可选的专用容量WhisperAPI是一个用于开发者的语音识别接口它可以让用户将语音转换为文本它使用了一个深度神经网络模型训练在大量的语音数据上以达到高准确度WhisperAPI可以识别多种格式的音频文件包括mp3mp4mpegmpgam4awav或webmWhisperAPI的优势是它有极高的速度方便的按需访问和合理的价格这一举措将使得数字人的交互体验向前推进一大步投资策略AIGC对于数字人产业的帮助主要表现在提高数字人内容创作的效率和便捷性降低了成本和门槛丰富了内容创作的多样性和个性化满足了用户的不同需求和喜好增强数字人交互体验其中NLP大模型对于数字人应用普及起到了关键的作用涉及的赛道可以分为应用IP和基础设施两大类其中基础设施可以细分为自然语言处理模型数据集AIGC生成算法和算力图表21投资标的赛道公司代码内容蓝色光标300058数字人苏小妹与北京卫视春晚合作汤姆猫IP植入连接了ChatGPT的应用程序接口进行语音互动产品功能的汤姆猫300459测试风语筑603466打造安徽卫视春晚现场主播小安等宣布接入文心一言其参股公司世优科技25左右份额是国内领先的数字数字人解决方案捷成股份300182数字人应用供应商已帮助复活500虚拟形象宣布接入ChatGPTIP凡拓数创301313提供自研虚拟数字人从零到一全链条服务流程中科金财002657旗下爱化身致力于虚拟数字人虚拟场景技术开发和运营天娱数科002354首个出海的国风数字人天妤粉丝量百万级宣布接入文心一言浙文互联600986国风虚拟IP君若锦和Z世代虚拟IP兰Lan等宣布接入文心一言已推出多个虚拟主持人如YAOYAO小漾等打造元宇宙系产品芒芒果超媒300413果幻城谷歌GOOG深度学习模型TransformerAIGC生成应用ImagenNLPAIGC生微软MSFT自然语言处理用用ApacheSpark投资了OpenAI成算法和数据百度BIDU拥有文心大模型不仅可以自然语言处理还可以生成修复图片集科大讯飞002230语音识别和人工智能拓尔思300229通过基于大数据和NLP的知识图谱的构建为数字人安装知识大脑天孚通信300394全球光模块及数通厂商光学器件供应商中兴通讯0000635G设备商龙头新易盛300502400G时代领先的光收发器件解决方案提供商算力美格智能002881物联网智能模组供应商太辰光300570全球领先的MPO连接器提供商管锐捷网络301165国内领先的交换机路由器厂商紫光股份000938国内领先的交换机路由器厂商资料来源公司官网公开资料国盛证券研究所P14请仔细阅读本报告末页声明2023年03月13日风险提示伦理风险AI驱动的人工智能交互过程中可能出现伦理风险技术发展不及预期AIGC的技术发展不及预期以及底层硬件技术如超级计算机算力的发展不及预期政策法律监管风险目前数字人和AIGC都处于发展初期在知识版权等问题上还有许多尚不明确的地方随着相关法律的逐步完善或初现法律监管的问题P15请仔细阅读本报告末页声明2023年03月13日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP16请仔细阅读本报告末页声明