公司疫后恢复弹性强，23年春节已现复苏趋势。公司所有园区于22年12月闭园，随着疫情防控政策优化、旅游消费回暖，2023春节期间公司部分景区已恢复营业，根据春节前公司公众号场次安排，三亚园区于1月13日起开园，每日一场，并于1月22日起每日上调至3场；丽江园区于1月22日起开园，每日2场；桂林园区于1月22日起开园，每日2场；轻资产项目宜春千古情于1月22日起开业，每日1至2场。排演场次虽较去年春节排演场次略有下调（三亚:五场；郑州:三场；桂林:二场；丽江:二场；宜春:二场；长沙:一场），公司总体春节恢复情况超预期，展现出公司强大盈利能力。春节黄金周期间，宋城演艺旗下景区接待游客已达到2022年的近3倍，可比口径下恢复接近2019年的90%。“千古情”演出累计上演133场，同比2022年增长70%，可比口径下恢复至2019年的85%。
　　公司目前公告重资产项目稳步爬坡，成熟后业绩成长空间充足。公司目前已公告的重资产项目中,杭州、三亚、丽江项目相对较为成熟，在新增剧院后其接待能力与剧目数量有望进一步提升；桂林、张家界、九寨、西安、上海项目仍处于爬坡期；西塘与佛山项目则处于建设期，预计23/24年有望逐步开园。根据我们测算，公司目前已公告的重资产项目如都各自爬坡至成熟期，约能贡献营收51.24亿元，贡献净利润约27.16亿元，成长空间较大。结合公司未来轻资产项目逐步爬坡，公司整体成长空间较大。
　　公司未来仍有较多潜在项目区域可供项目规划，外延成长性同样较强。由于公司园区的客流一部分依靠园区所在地游客进行引流，故筛选出2019年全年接待游客总数前30的城市。排除其中城市自身已布局千古情、城市所在省市已布局千古情、城市/省市曾规划千古情但终止的情况，仍有11所城市可作为潜在的异地复制城市，结合对应城市拥有5A景区数量，重庆、北京、苏州/无锡、长春或成为公司潜在目标城市。若上海项目城市演艺模式得到印证，北京有望成为城市演艺异地复制的潜在城市。
　　投资建议：预计2022-2024年分别实现收入4.57 / 23.89 / 30.83亿元，对应实现收入同比变化-61.4% / 423.0% / 29.0%；预计实现归母净利润0.1 / 11.80/ 15.42亿元，同比变化-96.6% / 11002.7% / 30.7%；对应PE 3847 / 35 / 27倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内疫情反复风险致使公司园区营业时间减少影响业绩；新项目开园进程不及预期；城市演艺新模式业绩不及预期。

研究报告全文：宋城演艺旅游及景区公司深度研究报告30014420230313在特定赛道内具有长期稀缺性和扩张力证券研究报告投资评级增持维持核心观点公司疫后恢复弹性强23年春节已现复苏趋势公司所有园区于22年基本数据2023-03-1012月闭园随着疫情防控政策优化旅游消费回暖2023春节期间公司部分收盘价元1564流通股本亿股2288景区已恢复营业根据春节前公司公众号场次安排三亚园区于1月13日起每股净资产元293开园每日一场并于1月22日起每日上调至3场丽江园区于1月22日起总股本亿股2615开园每日2场桂林园区于1月22日起开园每日2场轻资产项目宜春最近12月市场表现千古情于1月22日起开业每日1至2场排演场次虽较去年春节排演场次略有下调三亚五场郑州三场桂林二场丽江二场宜春二场宋城演艺沪深300长沙一场公司总体春节恢复情况超预期展现出公司强大盈利能力春28节黄金周期间宋城演艺旗下景区接待游客已达到2022年的近3倍可比口19径下恢复接近2019年的90千古情演出累计上演133场同比2022年增11长70可比口径下恢复至2019年的852公司目前公告重资产项目稳步爬坡成熟后业绩成长空间充足公司目-7前已公告的重资产项目中杭州三亚丽江项目相对较为成熟在新增剧院-16后其接待能力与剧目数量有望进一步提升桂林张家界九寨西安上海项目仍处于爬坡期西塘与佛山项目则处于建设期预计2324年有望逐步开园根据我们测算公司目前已公告的重资产项目如都各自爬坡至成熟期约分析师刘洋能贡献营收5124亿元贡献净利润约2716亿元成长空间较大结合公司SAC证书编号S0160521120001liuyang01ctseccom未来轻资产项目逐步爬坡公司整体成长空间较大公司未来仍有较多潜在项目区域可供项目规划外延成长性同样较强分析师李跃博由于公司园区的客流一部分依靠园区所在地游客进行引流故筛选出2019年SAC证书编号S0160521120003liybctseccom全年接待游客总数前30的城市排除其中城市自身已布局千古情城市所在省市已布局千古情城市省市曾规划千古情但终止的情况仍有11所城市可作为潜在的异地复制城市结合对应城市拥有5A景区数量重庆北京苏相关报告州无锡长春或成为公司潜在目标城市若上海项目城市演艺模式得到印证1春节假期彰显公司恢复韧性疫后北京有望成为城市演艺异地复制的潜在城市成长性明确2023-01-30投资建议预计2022-2024年分别实现收入45723893083亿元对应实现收入同比变化-6144230290预计实现归母净利润0111801542亿元同比变化-966110027307对应PE38473527倍维持增持评级风险提示国内疫情反复风险致使公司园区营业时间减少影响业绩新项目开园进程不及预期城市演艺新模式业绩不及预期盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元903118545723893083收入增长率-65443127-6144422972904归母净利润百万元-17523151111801542净利润增长率-2308011798-966311002733067EPS元股-067012000045059PE1188438470434652652ROE-236441201413561505PB625490543470399数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司深度研究报告证券研究报告内容目录1核心逻辑62演艺龙头谋长期经营模式渐完善621宋城演艺深耕演艺行业成功打造宋城千古情两大品牌622主要控股人集合多角色股权结构相对集中723重资产业务多年打磨新一轮扩张引入轻资产模式724首轮异地复制成功业务模式不断创新103短期业绩承压经营韧性不减114模式革新叠加异地复制公司有望维持高成长性1441已有项目稳扎稳打新项目扩张成绩优异存量项目爬坡潜力大14411公司项目拥有低成本优势可复制性强14412公司品牌优势明显于旅游演艺业内树立良好口碑154132020至2021年疫情反复期间公司修炼内功为疫后反弹打下坚实基础15414公司目前公告重资产项目稳步爬坡成熟后业绩成长空间充足1842园区模式方面公司苦练内功力争模式优化19421杭州宋城演艺模式升级推进演艺王国模式19422上海宋城开创一线城市新领域---城市演艺模式21423珠海宋城打造演艺谷模式有望带动游园时间延长至多日23424多模式探索下公司未来仍有较多潜在区域可供项目规划235投资建议256风险提示26图表目录图1宋城演艺营收拆解与预测4图2宋城演艺已公告项目一览5图3宋城演艺发展历程6图4宋城演艺股权结构简图截至2022年12月20日7图52017-2022Q3宋城演艺营业收入亿元11图62017-2022Q3宋城演艺净利润亿元11图72017-2022Q3宋城演艺毛利净利率变化13谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司深度研究报告证券研究报告图82017-2021宋城演艺三类业务营收情况13图92017-2021宋城演艺三类业务营收增长率14图102017-2021宋城演艺现场演艺和旅游服务毛利率14图112020-2021年新项目扩张16图1221年五一国庆假期宋城项目指标较2019年同期恢复率17图1323年春节公司各营业园区排演场次17图14杭州宋城多类型节目内容20图152020国庆杭州演艺王国游客类型比例21图162020国庆杭州演艺王国收入类型比例21图17上海宋城主体建筑外观21图18上海千古情结合多样化演出形式22图192021年五一小长假上海宋城分产品收入23表1宋城已开业重资产项目基本情况8表2公司轻资产明细情况9表3宋城演艺发展历程11表4宋城各景区恢复情况12表5宋城与大型主题公园项目投资建设金额对比14表6千古情对比印象系列项目15表7公司已公告重资产项目成熟期空间测算座位数测算18表8公司已公告重资产项目成熟期空间测算演出场次测算18表9公司已公告重资产项目成熟期空间测算19表10上海宋城21年联票体系定价表22表112019年全年接待游客总数前三十城市24表12城市演艺模式异地复制潜在目标对应的艺术表演场馆数量25表13可比公司盈利预测及估值截至2023年3月10日25谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司深度研究报告证券研究报告图1宋城演艺营收拆解与预测数据来源wind公司年报财通证券研究所公司深度研究报告证券研究报告图2宋城演艺已公告项目一览数据来源公司公告宋城演艺公众号南海网界面新闻央广网掌上张家界浙江之声湖南文旅河南日报咸阳都市网南方PLUS文旅长沙中国基金报财通证券研究所附演出场次更新至3月6日宋城演艺官方公众号购票界面显示数据公司深度研究报告证券研究报告1核心逻辑宋城演艺是一家具有产业链枢纽作用的公司公司产品的设计定位决定了其目标客群广共情门槛低消费体验标准化叠加公司善于提炼整合当地民俗文化元素使其产品于当地场景相得益彰这综合刻画了公司以下优势1稀缺性宋城千古情能有效地给景区引流为景区赋能带动目的地二消在第一轮景区目的地投资周期中公司的外扩空间大2标准化产品定位清晰效果稳定标签鲜明易于进行旅游产品设计组合3符号化公司与当地文化结合的能力使其产品成为当地旅游代表符号公司项目建设周期短投入相对低使其在前期的ToG业务具有天然优势鲜明的营销抓手在后期的营销资源整合上具有持续发力点4产业化宋城千古情是一个链条枢纽宋城的产品特性使其能有效结合旅行社团客流量成为团客流量节点同时通过有效整合当地流量缩短项目爬坡期2演艺龙头谋长期经营模式渐完善21宋城演艺深耕演艺行业成功打造宋城千古情两大品牌宋城演艺发展股份有限公司成立于1994年2010年在深交所创业板上市旅游演艺龙头地位逐渐确立宋城演艺自公司成立以来深耕演艺行业20余年以演艺为核心竞争力成功打造了宋城和千古情两个品牌2017年度千古情系列票房占据全国旅游演出总收入40以上2019年公司营业收入达2612亿元千古情系列演出观演人数超过4000万人次图3宋城演艺发展历程数据来源公司招股书公司年报公司官网财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6公司深度研究报告证券研究报告22主要控股人集合多角色股权结构相对集中公司创始人深耕演艺行业公司演艺作品维持高水准黄巧灵先生是宋城演艺的创始人千古情系列演艺作品总导演总策划艺术总监也是公司的实际控制人截止2022年12月杭州宋城集团持股2772为公司控股股东黄巧灵及其一致行动人黄巧龙刘萍戴音琴黄晓燕直接及间接持股比例为4095股权结构相对集中2021年8月黄巧灵先生辞去公司董事长职务辞职后黄巧灵先生将继续担任公司董事会董事发展战略委员会主任委员提名委员会委员千古情系列及公司演艺作品的总导演总策划专注于演艺艺术领域的深入探索有益于公司的长期发展图4宋城演艺股权结构简图截至2022年12月20日数据来源公司公告财通证券研究所23重资产业务多年打磨新一轮扩张引入轻资产模式公司第一轮扩张引入三亚丽江九寨重资产项目印证异地复制模式可行性第二轮扩张轻重结合开启验证演艺王国城市演艺模式公司主要从事文化演艺业务目前主要业务细分为现场演艺和旅游休闲其中现场演艺业务是公司的重资产业务旅游休闲业务是公司的轻资产业务重资产业务现场演艺是公司的核心业务和主要收入及利润来源其中门票收入是实现业务收入的主要方式公司独创主题公园文化演艺的经营模式依托宋城千古情品牌让游客同时享受主题公园集群游玩和演艺观赏服务经过多年打磨公司的已经开业的项目包括宋城千古情三亚千古情丽江千古情九寨千古情桂林千古情张家界千古情西安千古情上海千古情等公司近年对已有重资产项目实施整改更新同时在建重资产项目西塘与佛山项目有望于23年或24年逐步推向市场谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7公司深度研究报告证券研究报告表1宋城已开业重资产项目基本情况二次整改项目预首期投资金二次整改项目预项目名称占地面积亩二次整改项目算数初始投资额亿元算数亿元额宋城景区2号大0750750剧院整改项目宋城景区34号15981598剧院整改项目宋城景区整改项杭州宋城千古情1030018801880目宋城景区整改项12401240目杭州宋城整改项0105105目三亚艺术墙工程0040082三亚千古情整改三亚千古情景区492250034069项目三亚艺术墙工程0040082丽江茶马古城项08392512目丽江茶马古城改0122366造项目丽江千古情景区334140丽江千古情整改03651092项目丽江千古情整改0029085项目张家界千古情整12392065改项目张家界千古情景区6170张家界千古情整0050084改项目九寨千古情整改0168565项目九寨千古情整改九寨千古情景区2983304851628项目九寨千古情整改0226758项目桂林千古情整改0155310项目桂林千古情整改桂林千古情景区51600106212项目桂林千古情整改0008016项目谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8公司深度研究报告证券研究报告西安千古情整改00408058项目西安千古情景区7100西安千古情新增06815974项目上海千古情整改上海千古情景区832703855551项目数据来源公司年报财通证券研究所备注1珠海演艺谷重资产项目转轻资产项目2022年4月23日宋城演艺发展股份有限公司拟与控股股东杭州宋城集团控股公司签署股权转让协议和委托管理协议将全资子公司珠海宋城演艺王国有限公司100股权转让给宋城集团2022年6月30日上述协议正式生效未来将由宋城集团负责珠海宋城演艺公园的建设和孵化同时宋城集团将委托宋城演艺对演艺公园进行经营管理2佛山项目与西塘项目按计划推进建设受疫情影响开业时点将结合疫情和旅游淡旺季情况合理有效地安排旅游服务业务公司的旅游服务业务包括轻资产输出业务和网络票务销售业务轻资产输出业务系公司依托多年的业务能力和品牌积淀向合作方提供一揽子服务包括品牌授权千古情节目编创规划概念性方案设计互动体验项目设计开业筹备等以上服务通常收取一揽子服务费用开业后合作方负责项目日常运营所有成本费用公司对本项目进行经营管理委派管理人员和技术骨干按照宋城的景区标准管理模式对项目进行全面筹备和经营管理委托经营期限通常为10年公司收取项目含大剧院演出年经营收入一定百分比作为委托经营管理费公司已经开业运营的轻资产输出项目有炭河千古情明月千古情和黄帝千古情在途项目为陕西延安千古情三峡千古情与此前由重转轻的珠海演艺谷项目其中三峡千古情预计于2024年5月开业网络票务销售主要是对公司运营项目的门票演出票进行线上直销和分销以及在此基础上叠加第三方景点的票务形成联票和套票销售表2公司轻资产明细情况项目状态项目名称已预计开业时间占地面积亩基础设施炭河古城2017年7月3日1301个2200座剧院宜春明月千古情景已开业2018年12月28日2001个3000座剧院区郑州黄帝千古情2020年9月19日2601个3300座剧院未定2020年11月预计1个3000座主延安千古情景区150签约剧院预计2024年5月1在建三峡千古情136-日预计24个剧院55珠海宋城演艺谷未定1500万个座位数据来源公司公告文旅长沙公众号河南日报中国基金报财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9公司深度研究报告证券研究报告24首轮异地复制成功业务模式不断创新公司总体发展可划分为三个阶段分别为本地发展阶段第一轮异地扩张阶段第二轮异地扩张阶段第一阶段本地发展阶段1996年2013年1996年宋城股份在杭州的第一个园区杭州宋城开园次年宋城千古情首次公演开创了千古情系列的渊源随后的十余年间公司深耕演艺行业在杭州本地不断扎根壮大于2010年12月在深交所上市第二阶段第一轮异地扩张阶段2013年2017年2013年后宋城演艺走出杭州以主题乐园演艺的模式在热门旅游城市中开启异地复制2013年9月三亚千古情景区开业大型歌舞剧三亚千古情成功首演2014年3月丽江千古情景区开业大型歌舞剧丽江千古情成功首演2014年5月九寨千古情景区开业大型歌舞剧九寨千古情成功首演此轮异地复制期间重资产项目规划初期延续乐园千古情剧目模式项目初期建设普遍启用单剧院供千古情演出使用第三阶段第二轮异地扩张阶段2017年至今在这一阶段中公司不断寻求业务模式创新2017年7月炭河古城开园大型歌舞剧炭河千古情成功首演开创了公司轻资产项目输出的先河随后轻资产项目明月千古情黄帝千古情接连落地开业重资产项目方面桂林宋城张家界宋城西安宋城上海宋城依次开业杭州三亚丽江等已落地项目也在此过程中进行模式与硬件升级其中杭州探索实施一个乐园多剧目的演艺王国模式上海宋城则是公司探索城市演艺发展本地城市观演人群的突破性创新多剧院多剧目多门票组合的模式有望得到拓展多样的组合票定价有望拉升客单价规划项目珠海宋城有望探索演艺谷模式布局剧院主题文化街区亲子体验区和主题演艺酒店演艺娱乐结合酒旅经营有望促进旅客游玩时间从单日向多日突破谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10公司深度研究报告证券研究报告表3宋城演艺发展历程时间重大事件第一阶段本地发展1996年5月杭州宋城开园1997年3月宋城千古情公演2006年4月-10月承办杭州世界休闲博览会开启中国休闲元年2010年12月宋城股份深交所上市第二阶段第一轮异地扩张2013年9月三亚千古情景区开业大型歌舞剧三亚千古情成功首演2014年3月丽江千古情景区开业大型歌舞剧丽江千古情成功首演2014年5月九寨千古情景区开业大型歌舞剧九寨千古情成功首演第三阶段第二轮异地扩张2017年7月炭河古城开园大型歌舞剧炭河千古情成功首演2018年8月桂林千古情景区开业大型歌舞剧桂林千古情成功首演2019年6月张家界千古情景区开业大型歌舞剧张家界千古情成功首演西安宋城开园大型歌舞剧西安千古情成功首演宋城演艺2020年6月模式全新升级2021年4月上海宋城开业数据来源公司招股书公司年报公司官网财通证券研究所3短期业绩承压经营韧性不减公司重资产项目有序落地持续输出营收增长点公司根据疫情实际情况与旅游淡旺季分别于2020年6月与2021年4月成功落地开业西安宋城演艺与上海宋城受疫情影响公司2022旗下景区多数时间处于闭园状态使得短期业绩承压公司22年Q1-Q3实现营业总收入388亿元同比下降6178实现归母净利润076亿元较20年扭亏为盈同比下降8248图52017-2022Q3宋城演艺营业收入亿元图62017-2022Q3宋城演艺净利润亿元归母净利润亿元yoy右轴营业收入亿元yoy右轴1515035401010030205025500200-202017201820192020202122Q1-Q3-5015-5-100-4010-10-150-605-15-2000-80-20-2502017201820192020202122Q1-Q3数据来源公司年报财通证券研究所数据来源公司年报财通证券研究所各地景区灵活调整开闭园时间与排演场次公司毛利水平展现韧性2020-2021谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11公司深度研究报告证券研究报告年毛利率维持较高水平公司结合疫情情况与演艺淡旺季综合决定各地开园时间目前宋城已开园的景区分别为三亚千古情景区丽江千古情景区桂林千古情景区宜春千古情景区炭河古城与郑州黄帝千古情景区杭州宋城张家界千古情景区郑州黄帝千古情景区于3月4日开园当前已开业园区均处于旅游热点地段公司紧抓春节旅游热点时期并在节后加快开园速度同时公司根据游客数量实际预期调整每天排演场次以确保较高上座率维持毛利水平例如目前开园的各地景区千古情单日排演场次大部分为1至2场重资产项目单日排演场次较2022年H2有一定减少表4宋城各景区恢复情况目前营业目前开业后单日景区名称剧目2022H2场次目前票价情况场次杭州宋城宋城千古情已开业每日2场3场每日2场3场300三亚千古情景区三亚千古情已开业每日3场每日1场280张家界千古情景区张家界千古情已开业每日1场278丽江千古情景区丽江千古情已开业每日2场3场每日1场2场150未开业预上海千古情景区上海千古情计春季开379园桂林千古情景区桂林千古情已开业每日1场2场每日2场3场280宜春明月千古情景区明月千古情已开业每日1场每日1场2场140炭河古城炭河千古情已开业每日1场每日1场2场160九寨沟千古情景区九寨千古情未开业280西安千古情景区西安千古情已开业每日2场278每日1场2场郑州黄帝千古情景区黄帝千古情已开业每日1场2场1683场4场数据来源宋城演艺公众号财通证券研究所备注1票价系公司官方小程序3月6日显示的优惠预订价格需提前一天预订后续价格有调整的可能2杭州宋城千古情10月1日-10月5日期间每日3场3丽江千古情10月1日至10月6日期间每日2场4桂林千古情10月2日至10月5日期间每日3场5明月千古情10月1日至10月6日期间每日2场6炭河千古情10月1日至10月5日期间每日2场7黄帝千古情中秋假期每日2场10月1日和10月6日每日3场10月2日至10月5日期间每日4场82022年下半年张家界千古情上海千古情九寨沟千古情以及西安千古情项目未开业22年Q1-Q3公司整体毛利率虽有下降仍维持5849这一较高水平宋城演艺近年来公司毛利率均稳定在50以上体现出公司强劲稳健的盈利能力和坚韧的生命力谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12公司深度研究报告证券研究报告图72017-2022Q3宋城演艺毛利净利率变化1005002017201820192020202122Q1-Q3-50-100-150-200-250毛利率净利率数据来源公司年报财通证券研究所两大业务板块齐发展现场演艺担当核心业务2019年六间房出表后互联网演艺业务退出主营业务目前公司聚焦于现场演艺业务形成现场演艺旅游服务的业务结构其中旅游服务业务包括设计策划费和电子商务手续费2021年公司现场演艺业务营收达1010亿元占总营收的8523设计策划费和电子商务手续费每年的营业收入则相对稳定图82017-2021宋城演艺三类业务营收情况现场演艺亿元电子商务手续费亿元设计策划费亿元2517320093180150173151200731021018711674183150435101676020172018201920202021数据来源公司年报财通证券研究所现场演艺作为公司核心业务收入占比约为80毛利率多年来维持在70左右2020-2021年降至50左右盈利能力较强旅游服务业务收入占比从2019年之前的1587提升至2020年的2506毛利率长期维持在60-702020-2021年提升至90以上彰显公司轻资产项目高盈利能力谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13公司深度研究报告证券研究报告图92017-2021宋城演艺三类业务营收增长率图102017-2021宋城演艺现场演艺和旅游服务毛利率12015010010080506004020172018201920202021-5020-100020172018201920202021现场演艺电子商务手续费设计策划费现场演艺毛利率旅游服务业毛利率数据来源公司年报财通证券研究所数据来源公司年报财通证券研究所4模式革新叠加异地复制公司有望维持高成长性41已有项目稳扎稳打新项目扩张成绩优异存量项目爬坡潜力大宋城演艺已有项目独创主题公园文化演艺的经营模式依托于宋城和千古情两大品牌其核心竞争力包含低成本与高项目口碑411公司项目拥有低成本优势可复制性强公司通过主题公园标准化建设系列演出模块化创作降低了投资成本有利于公司异地扩张相比投资大型游乐场式主题公园旅游演艺公园通过标准化建设初始投资金额在3-10亿左右对比北京环球影城上海迪士尼海昌公园他们的建设成本分别约是杭州千古情上海千古情桂林千古情的515倍41倍10倍内容层面宋城的内容模块化可复制性强成功概率高且可以通过不断迭代拉长产品的生命周期以此降低了人工创作成本等运营成本此外公司剧场座位数量多大部分剧场拥有2000-5000个座位承载量大单日演出场次弹性高22年暑期丽江千古情最高每日5场规模效益明显表5宋城与大型主题公园项目投资建设金额对比主题公园文化演艺首期投资金额亿元占地面积亩杭州宋城千古情10亿300三亚千古情景区49亿225丽江千古情景区334亿140张家界千古情景区6亿170九寨千古情景区298亿33桂林千古情景区5亿160西安千古情景区7亿100谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14公司深度研究报告证券研究报告上海千古情景区83亿27西塘宋城演艺谷首期10亿350佛山千古情7亿90主题公园投资建设金额亿元占地面积亩北京环球影城515亿1800上海迪士尼340亿1743上海海昌公园50亿446数据来源公司公告南海网网易新闻人民网腾讯新闻中国经济周刊财通证券研究所412公司品牌优势明显于旅游演艺业内树立良好口碑宋城演艺作为中国文化演艺龙头企业在业内已树立了良好的企业与产品形象成功打造宋城千古情演艺王国等大影响力标签公司项目在一众社交媒体上已建立较好口碑社交媒体上游前攻略分享与游后二次传播有利于公司项目触达潜在游客扩大拓展企业发展空间对比印象系列印象西湖最忆是杭州印象丽江印象刘三姐其在大众点评的评分分别为464838分同城的千古情系列作品杭州千古情丽江千古情桂林千古情评分分别高达484948分并分别拥有34万67392380条评论在项目口碑与游客数量上千古情系列作品领先印象系列作品品牌优势显著表6千古情对比印象系列项目杭州项目名称杭州千古情印象西湖最忆是杭州评分4846评论数335513305丽江项目名称丽江千古情印象丽江评分4948评论数67391692桂林项目名称桂林千古情印象刘三姐评分4838评论数23806676数据来源大众点评网财通证券研究所备注数据更新至2023年2月28日4132020至2021年疫情反复期间公司修炼内功为疫后反弹打下坚实基础2020至2021年疫情反复期间宋城演艺成功落地开展西安上海郑州三地新项目其中郑州千古情为轻资产项目新项目开业后通过针对性营销与多样化剧目组合均取得较优异的业绩表现西安宋城布局国内热门旅游城市市场营销紧抓疫后复苏话题2020年6月谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15公司深度研究报告证券研究报告22日西安千古情项目在浐灞世博园启动为增强群众的文化参与感西安千古情启动文化惠民活动即2020年门市价300元西安市民开业限时特惠99元12米以下或6周岁以下儿童免票全国医护工作者凭本人身份证与执业证免费该活动帮助西安宋城项目快速获取客流增强园区项目落地伊始在当地一众景点中的竞争力郑州黄帝新景区开业后排演场次不断提升2020年9月19日大型歌舞黄帝千古情在郑州黄帝千古情景区震撼开演首演即获得观众的高度评价景区开业第8天演出4场第13天连演6场第15天演出场数已经高达8场快速增长的排演场次反映出客流的快速增长此外该项目还配备风格创新的演艺秀旨在拓宽目标客户群体例如全息秀幻影奇幻泡泡秀网红人物秀风驰电掣等精彩演艺秀上海宋城开业展示潜力2021年4月29日上海宋城正式开业整体项目共计7个剧院5月5日根据宋城演艺公众号发布的五一小长假旅游经营数据上海宋城5天收入超2500万元接待游客179万人次客单价399元创宋城所有景区新高打破全国宋城开业当年黄金周纪录其中亲子秀收入占比35带餐秀收入占比5散客占比达998图112020-2021年新项目扩张数据来源宋城演艺公众号财通证券研究所项目扩张准备完善2021年节假日与近期春节公司运营良好展现公司较高复苏弹性根据宋城演艺公众号2021年五一假期全国各地宋城总营收约15亿元较2019年同比增长427总接待游客数165万人较2019年同期增长3545其中散客较2019年同期恢复率为128团客数较2019年同期恢谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16公司深度研究报告证券研究报告复率为1542021年国庆假期宋城演艺同样取得良好成绩7天各大千古情等主秀演出229场较2019年同期恢复超80接待游客超150万人次其中散客占比83营业收入约1亿元较2019年同期恢复75其中源自散客的收入已基本恢复至2019年同期水平公司所有园区于22年12月闭园随着疫情防控政策优化旅游消费回暖2023春节期间公司部分景区已恢复营业根据春节前公司公众号场次安排三亚园区于1月13日起开园每日一场并于1月22日起每日上调至3场丽江园区于1月22日起开园每日2场桂林园区于1月22日起开园每日2场轻资产项目宜春千古情于1月22日起开业每日1至2场排演场次虽较去年春节排演场次略有下调三亚五场郑州三场桂林二场丽江二场宜春二场长沙一场公司总体春节恢复情况超预期展现出公司强大盈利能力春节黄金周期间宋城演艺旗下景区接待游客已达到2022年的近3倍可比口径下恢复接近2019年的90千古情演出累计上演133场同比2022年增长70可比口径下恢复至2019年的85图1221年五一国庆假期宋城项目指标较2019年同期恢复率180160140120100806040200主秀演出场次营业收入散客团客国庆假期五一假期数据来源宋城演艺公众号财通证券研究所图1323年春节公司各营业园区排演场次6543210正月初一正月初二正月初三正月初四正月初五正月初六正月初七正月初八正月初九正月初十三亚千古情-2023丽江千古情-2023桂林千古情-2023宜春明月千古情-2023三亚千古情-2022丽江千古情-2022桂林千古情-2022宜春明月千古情-2022郑州千古情-2022长沙千古情-2022数据来源宋城演艺公众号财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17公司深度研究报告证券研究报告414公司目前公告重资产项目稳步爬坡成熟后业绩成长空间充足公司目前已公告的项目中杭州三亚丽江项目相对较为成熟在新增剧院后其接待能力与剧目数量有望进一步提升桂林张家界九寨西安上海项目仍处于爬坡期西塘与佛山项目则处于建设期预计2324年有望逐步开园由于公司逐步从单剧目模式向多剧目模式转换多剧目联票价格仍有调整的空间我们在测算空间时对使用的票价数据进行以下假设1近期即将开园的项目按照宋城演艺公众号显示的票价进行假设2近期还未在公众号上公布价格的园区以及未开业的新园区暂且按照杭州的300元进行测算3假设公司所有园区收费规则延续目前已开业园区规则即购票价格为园区千古情门票价格其余剧目为园区内免费观看4由于上海园区21年开业期间实行联票机制即其部分剧目需要另外购票观看但是目前公司未公布最新联票机制与价格在测算中我们下调千古情营收在其总营收中的占比作为联票机制的收入补充根据初步测算公司目前已公告的重资产项目如都各自爬坡至成熟期约能贡献营收5124亿元贡献净利润约2716亿元成长空间较大表7公司已公告重资产项目成熟期空间测算座位数测算城市占地面积亩剧院数量座位数量杭州3001525000三亚22524700人9400丽江14024700人9400桂林16013200人3200张家界17013000人3000九寨3313700人3700西安1006上海272010000西塘3504佛山9033000人9000数据来源公司公告宋城演艺公众号界面新闻央广网掌上张家界咸阳都市报浙江之声南方PLUS财通证券研究所表8公司已公告重资产项目成熟期空间测算演出场次测算淡季千古淡季上座淡季表演旺季千古旺季上座旺季表演城市淡季天数旺季天数情座位数率场次情座位数率场次杭州500070251558000855155三亚470065215547007545155丽江470065215547007545155谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18公司深度研究报告证券研究报告桂林320070215532008545155张家界300065151553000703155九寨3700601515537006525155西安335065215550007545155上海400065215540007545155西塘40006521554000754155佛山30006521556000754155数据来源宋城演艺官方公众号财通证券研究所表9公司已公告重资产项目成熟期空间测算千古情净利润票价客单价千古情营总营收城市年场次折扣率年营收净利率百万元元人收占比百万元百万元元杭州1162530060180119273951255505366542三亚10075300501505108695537755328501丽江10075300501505108695537755328501桂林10075300501503887495409205321688张家界6975300501502144895225775311966九寨620300501502172198221655311747西安10075280501405072495357745318960上海100753995019955782593621785332954西塘930300501503999095420955322310佛山930300501505091895535975328407数据来源宋城演艺官方公众号财通证券研究所42园区模式方面公司苦练内功力争模式优化公司从一个公园一台戏一张票逐步转型多剧院多剧目多票型的演艺王国模式重点拓展游客画像提升游客游玩时长与客单价2020年公司对于杭州项目进行演艺王国模式的筹划与推进从硬件到内容进行全面升级未来将逐步应用于部分异地宋城项目上海世博项目的城市演艺模式于2021年落地宋城首次落地一线城市将演艺内容完美融入城市该模式落地为未来宋城项目继续进军一二线城市打下坚实基础正在建设的新项目中珠海演艺谷的规模与发展空间有着巨大潜力421杭州宋城演艺模式升级推进演艺王国模式受疫情影响公司旗下各景区于2020年1月24日起暂停运营并于2020年6月12日全面恢复营业公司利用闭园停业期从硬件软件营销组织架构等谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19公司深度研究报告证券研究报告多方面进行了优化升级开展各个项目的整改提升以杭州宋城为试验田全新打造杭州宋城演艺王国从一台剧目一个公园一张门票的模式向多剧目多种票型组合的演艺平台转变升级项目硬件扩容增设剧院与演出场所建立高中低分层次产品系统的竞争策略进一步吸引并扩大游客群体增加室内外剧院10个座位10000多个完善配套就餐休息和商铺服务推出不同类型不同体验的室内外演出场所打造升级的标准剧院走动式剧院悬崖剧院森林剧院水上看台等全新剧院给游客以独特的感受及体验内容增加升级形成以千古情为主线其他室内中小型剧及大型活动进行补充的内容形式极大丰富了演艺王国的内容除宋成千古情之外杭州宋城还开设了大地震上甘岭映山红等实景剧和互动体验项目库克船长清明上河图电影馆光影馆聊斋惊魂鬼屋等大型体验项目以及亲子秀WA恐龙保护蛋计划同时还举办万人同唱一首歌为祖国献礼大型活动天灯节秋季主题活动推出悬崖音乐会森林音乐会等全新演艺活动以此吸引更多游客提高单次消费金额实现量价齐升图14杭州宋城多类型节目内容数据来源宋城演艺公众号财通证券研究所演艺王国模式反响优异2021年国庆期间杭州宋城7天共接待游客近30万人次亲子游家庭游自驾游成主流出行方式多元演艺模式持续发力演艺王国中不同类型的室内室外演艺秀和亲子互动项目增加游客游玩时间同时谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20