事项：
　　公司官微：1、公司核心项目杭州宋城千古情、西安千古情等3月4日正式复园，九寨沟、张家界、上海等项目预计近期也有望陆续复园；2、集团海外泰国项目推进，未来有望委托上市公司进行托管运营。
　　国信社服观点：1）出行放开下，2023年行业开启全面复苏，公司核心项目近期逐步复园，复苏可期。2）VS2019年，公司项目增加，承载扩容，内容升级，自营项目从“3（成熟）+2（培育）”个增至“5（成熟）+4（培育）”，核心成熟项目承载量翻倍，西安、上海千古情全面升级，我们预计2024年公司演艺主业收入和业绩有望较2019年同比增长40-50%，中线成长有望进一步扩容。3）旅游演艺行业承压三年，政府与企业均更重运营实效，行业边际出清和调整中，利好强运营的行业龙头委托管理扩张，公司未来有望与政府、企业、景区、主题公园等积极合作，探索多元轻资产扩张新模式；同时集团海外资产扩张，未来预计委托上市公司管理运营，公司未来国内外轻资产扩张均有望提速。4）预计公司2022-2024EPS至0.00/0.40/0.63元（此前为0.05/0.38/0.56元，2022年下调，2023-2024年考虑出行全面放开和近期行业复苏情况上调），对应23-24年PE40/25x，复苏成长，存量扩容，更轻更强更高效，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观系统性风险及大规模传染疫情风险；监管风险；六间房长期股权投资减值风险；新项目扩张低于预期；既有项目增长趋缓；股东减持风险。

研究报告全文：证券研究报告2023年03月06日宋城演艺300144SZ买入复苏在望更轻更强演艺龙头开启全新成长公司研究公司快评社会服务旅游及景区投资评级买入维持评级证券分析师曾光0755-82150809zengguangguosencomcn执证编码S0980511040003证券分析师钟潇0755-82132098zhongxiaoguosencomcn执证编码S0980513100003证券分析师张鲁010-88005377zhanglu5guosencomcn执证编码S0980521120002联系人杨玉莹0755-81982942yangyuyingguosencomcn事项公司官微1公司核心项目杭州宋城千古情西安千古情等3月4日正式复园九寨沟张家界上海等项目预计近期也有望陆续复园2集团海外泰国项目推进未来有望委托上市公司进行托管运营国信社服观点1出行放开下2023年行业开启全面复苏公司核心项目近期逐步复园复苏可期2VS2019年公司项目增加承载扩容内容升级自营项目从3成熟2培育个增至5成熟4培育核心成熟项目承载量翻倍西安上海千古情全面升级我们预计2024年公司演艺主业收入和业绩有望较2019年同比增长40-50中线成长有望进一步扩容3旅游演艺行业承压三年政府与企业均更重运营实效行业边际出清和调整中利好强运营的行业龙头委托管理扩张公司未来有望与政府企业景区主题公园等积极合作探索多元轻资产扩张新模式同时集团海外资产扩张未来预计委托上市公司管理运营公司未来国内外轻资产扩张均有望提速4预计公司2022-2024EPS至000040063元此前为005038056元2022年下调2023-2024年考虑出行全面放开和近期行业复苏情况上调对应23-24年PE4025x复苏成长存量扩容更轻更强更高效维持买入评级评论行业展望2023年有望全面复苏三年重创下在行业变革中迎全新机遇旅游行业2023年正迎来全面复苏伴随2022年底出行管制放开今年春节旅游行业复苏已开启2023年春节黄金周国内出行人数以恢复至疫前近9成创2022年以来重点节假日新高展望2023年参考中旅院预计2023年国内旅游人数和收入有望各恢复至2019年的7671全年旅游行业复苏可期图1国内旅游行业承压三年2023年迎来曙光图2今年春节旅游行业复苏已明显提速资料来源中国旅游研究院国信证券经济研究所整理资料来源中国旅游研究院国信证券经济研究所整理现场演艺行业2023年重启新征程现场演艺行业包括旅游演艺城市演艺等疫情前稳定发展2019请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告年现场演艺总规模500亿其中票房收入超200亿元同比增长近10但2020-2022年演艺行业因人员密集特点承压显著据中国演出行业协会2021年全国演出市场规模和票房收入规模较2019年下降近3-4成2022年行业承压下预计现场演艺较2019年下降过半进一步承压对旅游演艺而言过去三年无疑是前所未有的重创尤其2021年下半年到2022年旅游演艺行业发展基本停滞由于各种不确定反复演艺行业运营主体信心受挫运营主体规模趋缓2021年注销量预计大于注册量2022年预计进一步承压行业边际有所出清不过2023年以来演艺行业也开启复苏据中国演出行业协会数据2023年春节假期全国营业性演出场次9400余场同比增长4092相比2019年仍增长225恢复明显春节后本系阶段淡季补偿性需求释放下演艺行业目前也出现反季热潮图3演艺行业过去三年承压明显图4旅游演艺行业产业链资料来源中国演出行业协会灯塔研究院等国信证券经济研究所资料来源企查查国信证券经济研究所整理整理聚焦旅游演艺一看行业有望逐步重归活跃散客复苏预计先行从复苏节奏来看出行放开下旅游出行和演艺行业的重归活跃但考虑团散客恢复的差异三年承压下旅行社产业链重启需时间我们预计散客主导的演艺项目预计有望较快恢复2021年宋城旗下景区散客接待已超2019年团队客源可能需要一定时间但随着全面放开下旅游产业链的逐步修复后续复苏有望虽迟但到图5演艺行业产业链资料来源道略演艺环球旅讯国信证券经济研究所整理聚焦旅游演艺二是围绕行业两大特点看三年重创下新变革新机遇演艺行业从产业链而言主要包括政府企业和消费者等三个层面主要具有两大特点一是溢出效应突出参考美国百老汇英国伦敦西区法国狂人国等演艺对周边经济带动效应分别达到191312不等二是盈利二八分化显著据空间秘探2018年报道80的旅游演艺项目均亏损真正盈利的不到911处于收支持平状态由于过去三年疫情影响进一步放大了盈利的压力部分存量演艺运营主体可能退出但项目本身可能仍存但溢出效应下政府支持逻辑不变只是财政预算压力或有变化鉴于此我们认为未来行业机会一是在于存量盘活引入强运营的演艺企业优化部分闲置项目另一方面无论政府还是企业的新投资在内容创新同时也请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告更重运营实效鉴于此考虑旅游演艺行业本身需要商业性和艺术系的有效平衡对一体化运营要求较高从而为运营能力较强的旅游演艺企业提供了新的成长机会图6旅游演艺外溢效应良好百老汇对带动19图7旅游演艺行业盈利二八分化资料来源公司官网国信证券经济研究所整理资料来源空间秘探国信证券经济研究所整理聚焦宋城演艺行业翘楚全产业链运作全国布局运营高效宋城演艺旅游演艺行业排名第一疫情三年承压明显公司系旅游演艺行业绝对龙头民企机制灵活以资金土地依赖较低的旅游文化演艺为突破口确立主题公园旅游文化演艺模式2010年创业板上市并立足杭州本部全国扩张演艺全产业链运营能力优良目前公司在全国范围内拥有10个自营项目含佛山西塘不含珠海和5个轻资产项目如包括轻资产项目及其他各类剧院储备公司目前已经全国运营74各类型剧院175000个座位全国布局和渠道优势凸显2014-2021年公司均系国内旅游演艺市场份额排名绝对第一2019年公司收入261亿元归母业绩134亿元疫情三年公司收入和业绩均明显承压2022年预计归母业绩仅750-1125万元扣非业绩亏损3575-3950万元拖累显著图82021年旅游演艺行业市场份额宋城仍排名第一图9公司2013-2022年收入和业绩表现资料来源道略演艺国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理商业模式主题公园文化演艺小投入大产出可连锁复制扩张公司通过主题公园文化演艺的经营模式打破主题公园或单一演艺商业模式弊端可有效突围平衡投入与产出一是与主题公园相比可不依赖于大型娱乐设备但通过剧院等模式承载量可观并可通过演艺内容迭代更新投入和更新成本均可控二是与单一演艺项目相比不仅游览内容可以更丰富多元化承载规模也较为可观客单价也可更加灵活近年来公司在此基础上进一步从一台剧目一个公园的千古情模式向多剧院多剧目多活动多门票的演艺公园模式转型升级持续丰富演艺经营内容拓宽护城河核心优势演艺全产业链闭环运作全国渠道布局综合优势凸显公司深耕旅游演艺行业20多年积极围绕4P产品Product区位Place价格Price营销Promotion全方位发力形成了完善的主题公园演艺产品闭环全产业链闭环运作打造核心竞争优势产品方面公司高度注重商业性和请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告艺术性统一根据消费者需求不断迭代产品区位方面依托公司品牌及先发优势支持公司在选址上的区位卡位优势也日益显现从而带来核心竞争力不断正向加成不断拉开与竞争对手的差距在定价和营销上公司擅长根据不同区域团散客差异和游客群体差异进行多元化布局不断灵活调整策略成熟项目基本均系当地旅游演艺市场第一名占据绝对主动权并且经过持续努力拓展公司已建成全国连锁经营的态势正常年份观演人次超过4000万全国范围内资源调配与OTA等电商渠道统一合作进一步提高营销效率品牌影响力不断扩大图10宋城演艺核心优势资料来源文旅部道略演艺劲旅网环球旅讯国信证券经济研究所整理疫情下加速经营优化精细化运营全面提升过去三年各种不确定性考验下公司全面梳理组织架构和管理流程形成了总部一中心五部门各项目公司四部一团的核心管理架构中央厨房式垂直管理效果日渐显现一是立足全国一盘棋动态调动各项目人员二是用工进一步优化不仅旺季要求中后台人员走向一线同时利用正式员工灵活用工其他等多元化用工方式精准高效用工三是积极推动数字化改造减少冗余环节精细化管理能耗物耗低值易耗品大幅降低管理成本提升了运营效率不仅在经营受限的情况下将亏损降到了最低同时也有助于提升未来正常运营期的盈利能力公司成长一全面复苏可期存量扩容内容升级助成长核心项目持续复园全面开启复苏成长今年1月公司三亚丽江桂林三大项目恢复营业春节7天宋城公司旗下景区接待游客已达到2022年的近3倍可比口径下恢复接近2019年的90已开业项目千古情演出累计上演133场同比2022年增长70可比口径下恢复至2019年的85其中桂林千古情接待游客量已超过2019年营收超过2019年203月4日杭州本部及西安千古情正式开门迎客接下来张家界九寨上海项目等有望陆续恢复营业全年来看复苏成长可期图11宋城演艺2021-2023春节假期总场次图12宋城演艺2023春节假期日场次资料来源宋城演艺微信公众号国信证券经济研究所整理资料来源宋城演艺微信公众号国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告同时与2019年相比公司演艺项目核心以下几个方面的变化项目增加承载扩容内容升级从而有望进一步加速中线成长考虑2023年预计仍处逐步复苏期若假设2024年全面恢复参考过往成熟项目表现假设培育期项目逐步成熟我们预计2024年公司演艺主业收入贡献有望超过30亿元业绩贡献有望达到14-15亿不含花房投资收益贡献有望较2019年增长40-50左右具体如下所示表1宋城演艺主要项目一览表2019年2024年预计首次开业时复园或开业预千古情千古情千古情千古情收入亿元业绩估算收入亿元业绩说明间计剧院座位数剧院座位数杭州宋城1996年5月2023年3月26000860估算4个亿左右412000840400最核心盈利项目2020年后所得税率22亿但高点三亚2013年9月2023年1月133003922600039023015且18年收入超4可达25亿亿业绩高点25亿丽江2014年3月2023年1月13300333207亿26000380215亏损近03亿疫情前15亿收入近九寨2014年5月2023年3月1330000013300150070藏谜减值等7000万业绩桂林2018年7月2023年1月13300160025亿13300280110疫情下逐步成熟张家界2019年6月2023年3月13300065预计基本打平13300194078西安2020年6月2023年3月13300190067上海2021年4月2023年4月13300210080佛山2023年7月13300162065西塘048-025独木桥247240067轻资产173估算1亿170115104亿剔除减演艺主业2230值及其他影响32541472估算11亿资料来源公司财报公司公告公司官网国信证券经济研究所整理注宋城演艺最初千古情剧院座位数在3000-4700个多不等但此后随观演效果调整一般在3300个左右一是与2019年相比今年公司自营项目将从3成熟2培育个走向5成熟4培育个总量扩容明显2019年公司自营项目主要包括三大成熟项目杭州宋城三亚丽江项目及20182019年先后开业仍处于培育期的桂林项目和张家界项目彼时九寨项目仍处于闭园中经过过去三年演绎公司九寨项目复园新开西安上海项目桂林项目已经占据当地市场第一的位置进入成熟期同时佛山项目已建好今年暑期有望开业综合来看公司今年有望达到5个成熟项目杭州三亚丽江九寨桂林同时包括培育期的西安张家界上海项目整体自营演艺项目有望从3成熟2培育个变成5成熟3培育1新开业个总量显著扩容进而全面助力公司未来盈利复苏和扩容成长二是原有核心项目承载量翻倍进一步扩容中线成长空间经过过去三年的改造升级扩容等目前杭州本部三亚丽江千古情剧院和座位数均翻倍其中仅杭州本部杭州原有2个3300座的千古情剧院疫情期间增加至4个室外座位数也增加了8000个以上走动式演出如库克上甘岭光影秀等增贡献增量接待量和停留时间均有延长以2021年春节为例杭州本部2019年单日最高场次为18场2021年春节最高20场其他千古情景区都备了2号剧院和室外剧院桂林一个剧院单日演出曾达到10场三亚单日曾达到7-8场而此前杭州宋城11场后开始启动2号剧院目前其他景区2号剧院准备好后预计将有2倍承载量综合来看随着主要成熟项目承载量翻倍其天花板有望进一步打开三是内容优化迭代升级疫情沉寂期间公司结合市场需求不断改造升级项目首先结合消费者需求重点升级改版上海千古情和西安千古情其中上海千古情全篇剧目结构整合提升音乐舞美服化道效进行了全方位升级西安千古情根据周秦汉唐的历史体例对剧本内容做了大幅的调整优化情感张力更加凸显视觉冲击更加震撼二是全面升级上海颜色和餐饮秀剧本内容全新编创大唐绝恋大禹治水WA海洋蓝色之恋等新剧目三是持续丰富演艺公园内容不断摸索跨界合作或与外部演艺项目合作探索多元化新模式请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告图13西安千古情旧照图14西安千古情新照资料来源公司官微国信证券经济研究所整理资料来源公司官微国信证券经济研究所整理公司成长二轻资产扩张更加多元优良的运营能力迎后疫情时代新机遇疫情前公司依托良好的运营管理能力已开启轻资产扩张先后落地宁乡宜春新政项目从商业模式来看公司轻资产项目通过一揽子设计输出等收取一次性费用26亿元左右根据开业前节奏分批确认收入同时进行项目运营管理在以千古情品牌进行运营服务期5-10年到期可优先续约按照景区经营收入的20收取基本管理费投入产出非常可观表2宋城演艺轻资产项目总览项目名称签约开业时间项目合作方协议条款项目情况项目设计输出等一次性费用26亿公司轻资产首单截止2018年7月3日宁乡炭河古城接待宁乡县炭河古城长沙宁乡炭河元合同签订之日起至本项目正式游客超400万人次营业收入破16亿元核心演出炭河2017年7月文化旅游投资建千古情开业后服务期5年按照景区经营千古情演出1000余场刷新了湖南省大型旅游演出年场次设开发有限公司收入的20收取基本管理费最高观众数量最多的两项纪录项目设计输出等一次性费用27亿江西宜春明月宜春市明月山旅位于赣西中部的宜春市明月山温泉风景名胜区距离宜春市2018年12月元服务期10年按照景区经营收千古情游投资有限公司区15公里总投资10亿元入的20收取基本管理费新郑市人民政府项目设计输出等一次性费用26亿河南新郑黄帝及郑州竹桂园旅元规划设计标准建设完成并交付新郑黄帝千古情投资5亿元占地约200亩2020年9月2020年9月千古情游景区开发有限之日起授权期5年按照景区经营开业后阶段表现良好公司收入的20收取基本管理费项目设计输出等一次性费用26亿位于延安市区内西北部毗邻中国延安干部学院枣园革命2020年11月公告元此外项目试营业开业后按延安千古情太乙集团旧址枣园1938景区属于延安红色文化旅游核心区项目签约开业未定项目年经营收入的20收取基本管距延安火车站15公里距离延安南泥湾机场25公里理费连续收满60个月项目编创规划概念性方案设计宜都市人民政府项目位于宜都市鲟龙湾文化旅游产业园占地约136亩将2022年底签约互动体验项目设计开业筹备等一及湖北交投宜昌依托鲟龙主题生态旅游岛围绕三峡峡江历史文化三国文三峡千古情预计2024年5月揽子服务相关服务费用共计26投资开发有限公化巴楚文化展现可信可爱可敬的中国形象打造成1日开业亿元项目开业起10年委托经营司湖北乃至长江黄金旅游带的文化地标之一管理费为年经营收入的20资料来源公司公告公司官网或地方媒体报道国信证券经济研究所整理三年疫情中公司一是进一步轻资产复制扩张公司20202022年先后落定延安三峡等项目其中在疫情承压三年后2022年11月在出行尚未全面放开之际三峡千古情项目仍能顺利落定充分体现公司旅游演艺行业长期发展中所积累的丰富运营经验以及人才优势同时也彰显公司在旅游演艺行业的龙头地位二是部分项目转让给集团进一步轻装上阵2022年4月公司公告将澳洲项目和珠海项目100股权转让给控股股东宋城计提对价各594亿元和458亿元其中珠海项目转让后仍由宋城演艺负责经营管理由宋城集团向公司支付品牌授权及委托管理费用开业前三年分别为08亿10亿12亿同时承诺待珠海宋城度假区演艺项目培育成熟符合注入条件的情况下将优先转让给上市公司上述举措不仅可回笼部分现金流且可减轻上市公司资本开支压力展望未来后疫情时代旅游演艺新机遇下公司有望开展多元化轻资产扩张带来新的成长看点聚焦国内结合前文分析在三年疫情重创后部分存量项目面临进一步升级其中既包括部分旅游演艺项目需请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告要重新盘活优化同时也包括景区主题公园进一步提高运营效率内容丰富升级但无论政府还是企业端疫情三年后均更重运营实效对项目一体化综合运营能力要求较高进而为宋城这样全国布局品牌优势且运营高效的企业龙头轻资产扩张提供了有利机会公司可依托在主题公园旅游演艺上的丰富经验其未来多元化轻资产扩张有望更加灵活推进在现有一揽子交钥匙模式的基础上顺应市场需求不排除与政府企业景区演艺主体等一起积极探索更多样化的项目合作开发模式和运营模式丰富轻资产合作模式更好发挥品牌效应提高盈利能力从海外拓展来看未来预计集团资产扩张上市公司以轻资产管理的方式介入运营澳洲项目剥离给集团后未来若建成开业不排除委托给上市公司进行运营管理同时结合宋城演艺官方微信号宋城集团新任总裁黄鸿鸣今年2月底带队推进泰国项目泰国芭提雅项目是宋城集团继澳大利亚黄金海岸市后的第二个海外演艺项目该项目是集团为宋城演艺孵化的演艺项目未来开业将委托宋城演艺运营管理综合来看我们预计宋城系未来海外项目预计均由集团进行投资上市公司参与管理鉴于此上市公司轻资产扩张区域可以更加多元风险可控成长则可更多元图15公司每日演出场次变化图16公司轻资产输出形式资料来源公司官微公司官网国信证券经济研究所整理资料来源公司官微公司官网国信证券经济研究所整理公司复盘项目扩容复苏助力新模式探索阶段助力估值提升综合公司上市以来股价及估值表现核心如下图所示总体来看公司正常平均估值30x上下项目扩张期和新模式探索有助于阶段提振估值至40x及以上疫情期间项目企稳恢复阶段有助于估值修复多数参考正常化下的经营业绩预期进行估值定价具体来看复盘公司上市以来估值表现如下1公司2010年IPO之初因模式优良估值较高达60x左右此后PE动态估值在25-30x之间22013年下半年三亚丽江九寨千古情先后开业估值提升至35-45x之间32014年底大盘转牛且公司收购互联网演艺六间房估值增至5060x42016年底大股东减持市场对六间房商誉风险担忧抑制估值直至2018年花房公告重组叠加张家界项目开业后续项目预期2019H2估值提升至40x52020年疫情公司受挫下滑后震荡此后西安项目开业行业复苏阶段反弹市场主要参考正常经营下公司业绩表现进行估值62021年初公司花房减值落定股价开始反弹并伴随上海项目开业预期可比估值阶段走高到50x以上以19年业绩估算但此后上海项目开业后演艺集群模式验证市场有分歧股价和估值均有所回落72022年初略反弹但此后因疫情等可比估值以2019年业绩估算阶段回落至30x以下直至2022年11月因出行放开预期以及后续放开落地公司补涨反弹请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告图17宋城演艺上市以来股价表现及PE估值复盘与分析资料来源wind公司公告及官微国信证券经济研究所整理注2020-2022年估值均按对标2019年业绩进行估算投资建议核心项目开启复苏扩容优化轻资产扩张助成长维持买入评级伴随2022年底出行放开综合公司近期项目恢复情况和公司2022年业绩预告我们调整公司2022-2024EPS至000040063元此前为005038056元2022年下调2023-2024年上调对应23-24年PE4025x出行放开行业复苏下公司存量项目复园提速相比2019年公司近三年运营项目增加承载扩容内容升级全面复苏下有望迎新成长与此同时顺应后疫情下行业趋势变化公司未来国内外多元轻资产扩张有望逐步构筑新的增长驱动综合来看公司未来轻重结合扩张可期维持买入评级风险提示宏观系统性风险及大规模传染疫情风险监管风险六间房长期股权投资减值风险新项目扩张低于预期既有项目增长趋缓股东减持风险表3可比公司估值表代码公司简称股价总市值EPSPE投资评级亿元21A22E23E24E21A22E23E24E300144SZ宋城演艺15864146901200004006313240334025买入603136SH天目湖302556350280060700921085124333买入600054SH黄山旅游12429059006-016027043207-784629增持资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告相关研究报告宋城演艺300144SZ-签约轻资产三峡项目千古情IP再显优势2022-11-25宋城演艺300144SZ-第三季度净利润较快增长控费增效应对疫情挑战2022-10-28宋城演艺300144SZ-二季度努力实现微利多管齐下迎接疫后复苏2022-08-28宋城演艺300144SZ-疫情影响主业经营轻装上阵积极多元谋成长2022-04-24宋城演艺-300144-2021年三季报点评三季度实现盈利好于预期费控及花房表现出色2021-10-25请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物13381859140027824127营业收入903118543422653255应收款项5612125883营业成本3535802168791095存货净额131323345营业税金及附加122284162其他流动资产17112143226325销售费用64662478107流动资产合计19132008145631024583管理费用288256298223280固定资产32813102291529202808研发费用3741163449无形资产及其他18801713164415771509财务费用131122561投资性房地产5871327132713271327投资收益14182204153155资产减值及公允价值变长期股权投资15351678217821722167动1878201515资产总计9195982795201109812393其他收入379069163449短期借款及交易性金融负债1237290300200营业利润16993728612031892应付款项372482808011090营业外净收支3829653020其他流动负债30922969101138利润总额17373442111731872流动负债合计69474827912021428所得税费用304112183301长期借款及应付债券282270270270270少数股东损益151314368其他长期负债4848531009958907归属于母公司净利润17523151010331639长期负债合计7661123127912281177现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计14601871155824302605净利润17523151010331639少数股东权益323310310293266资产减值准备18931900100股东权益74127645765283759523折旧摊销258292354379396负债和股东权益总计9195982795201109812393公允价值变动损失1878201515财务费用131122561关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动18262147473598139每股收益067012000040063其它1910189411727每股红利012006000012019经营活动现金流1563154510919782132每股净资产283292293320364资本开支01840100301201ROIC379375-01524其它投资现金流519333000ROE-236441201217投资活动现金流24532029600295195毛利率6151506166权益性融资100000EBITMargin1619-304551负债净变化28212000EBITDAMargin4543526163支付股利利息3011453310492收入增长-6531-6342244其它融资现金流129035025310100净利润增长率-231-118-97994859融资活动现金流133736250300592资产负债率1922202523现金净变动44752145913821345股息率0703000712货币资金的期初余额17851338185914002782PE237131640334401253货币资金的期末余额13381859140027824127PB5654545044企业自由现金流017827715291728EVEBITDA10558471911316214权益自由现金流05151815591679资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032