事件：公司披露2022年年度业绩预告，预计2022年实现归母净利润750-1125万元，同比减少96.43%~97.62%；归母扣非净利润-3575~-3950万元，同比减少113.35%-114.75%；计入当期损益的非经常性损益对公司净利润影响约为4700万元。2022年四季度预计实现归母净利润-6451~-6826万元（21年同期为-1.17亿元）；预计实现扣非归母净利润-6247~-6622万元（21年同期为-1.02亿元）。
　　点评：（1）2022年公司业务受疫情影响较大，从节庆日表现来看，春节期间的三亚千古情景区和暑期的丽江千古情景区均取得较好业绩。预计2023年疫情等不利因素逐步消退，旅游出行将迎来稳步修复。（2）公司旗下所有园区已于22年12月闭园，1月13日三亚千古情重新开园，客流喜人；桂林千古情和丽江千古情景区将于春节大年初一重新开园，分别推出壮乡中国年和纳西中国年的主题活动；上海、杭州、西安、张家界等地园区有望在春节后重新开园迎客。（3）旅游市场曲折复苏，消费潜力不断释放，周边游消费将维持高活跃度。长期来看，旅游行业面临两大趋势性变革：一方面出行距离和出行时间有所收缩，旅游近程化趋势明显；另一方面消费者需求从传统的观光游览向休闲度假转型，“旅游+”将重塑旅游休闲新模式。我国旅游消费整体不改长期向好增长态势，旅游收入和出行人次均保持持续增长。公司凭借千古情品牌充分发挥经营弹性，未来收入增长空间较大。
　　盈利预测及投资建议。预计公司22-24年收入分别为4.77/20.79/28.25亿元，同比增速分别为-59.7%/335.7%/35.9%；归母净利润分别为0.11/10.65/14.41亿元，同比增速分别为-96.4%/9264.4%/35.4%，维持合理价值16.37元/股的判断，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复影响经营业绩，存量项目增速放缓，新项目落地及盈利不及预期的风险。
　　

研究报告全文：TablePage公告点评旅游及景区证券研究报告宋城演艺TableTitle300144SZ公司评级TableInvest买入当前价格1513元22Q4业绩受全面闭园拖累期待春节期间表现合理价值1637元前次评级买入TableSummary报告日期2023-01-25核心观点事件公司披露2022年年度业绩预告预计2022年实现归母净利润相对市场TablePicQuote表现750-1125万元同比减少96439762归母扣非净利润-3575-3950万元同比减少11335-11475计入当期损益的非9经常性损益对公司净利润影响约为4700万元2022年四季度预计实210211221022204220622082210221222现归母净利润-6451-6826万元21年同期为-117亿元预计实现-6扣非归母净利润-6247-6622万元21年同期为-102亿元-14点评12022年公司业务受疫情影响较大从节庆日表现来看春-22节期间的三亚千古情景区和暑期的丽江千古情景区均取得较好业绩预-30计2023年疫情等不利因素逐步消退旅游出行将迎来稳步修复2宋城演艺沪深300公司旗下所有园区已于年月闭园月日三亚千古情重新开2212113园客流喜人桂林千古情和丽江千古情景区将于春节大年初一重新开分析师TableAuthor洪涛园分别推出壮乡中国年和纳西中国年的主题活动上海杭州西安SAC执证号S0260514050005张家界等地园区有望在春节后重新开园迎客3旅游市场曲折复苏SFCCENoBNV287消费潜力不断释放周边游消费将维持高活跃度长期来看旅游行业021-38003654面临两大趋势性变革一方面出行距离和出行时间有所收缩旅游近程hongtaogfcomcn化趋势明显另一方面消费者需求从传统的观光游览向休闲度假转型分析师嵇文欣旅游将重塑旅游休闲新模式我国旅游消费整体不改长期向好增长SAC执证号S0260520050001态势旅游收入和出行人次均保持持续增长公司凭借千古情品牌充分021-38003653发挥经营弹性未来收入增长空间较大jiwenxingfcomcn盈利预测及投资建议预计公司22-24年收入分别为47720792825分析师包晗亿元同比增速分别为-5973357359归母净利润分别为SAC执证号S026052207000101110651441亿元同比增速分别为-96492644354维021-38003651持合理价值1637元股的判断维持买入评级baohangfcomcn风险提示疫情反复影响经营业绩存量项目增速放缓新项目落地及请注意嵇文欣包晗并非香港证券及期货事务监察委员会盈利不及预期的风险的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测相关研究TableDocReportTableFinance2020A2021A2022E2023E2024E宋城演艺三峡2022-11-27营业收入百万元903118547720792825300144SZ增长率-654313-5973357359千古情发力湖北市场有望增EBITDA百万元44459445816112013厚公司业绩归母净利润百万元-17523151110651441宋城演艺300144SZ疫情2022-10-30增长率-23081180-96492644354影响短期经营期待后续恢复EPS元股-067012000041055潜力市盈率PE-1188234796637162745宋城演艺300144SZ窗口2022-09-04ROE-2364101122141EVEBITDA102086104866924331911期苦修内功期待疫后复苏重数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心启识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明16TableContactsTablePageText宋城演艺公告点评我们将公司业务拆分为杭州宋城上海三亚丽江等核心项目以及其他存量项目核心假设如下1杭州宋城景区杭州宋城作为公司初始项目承担着试点经营的重任叠加22年疫情12月闭园影响经营业绩受到较大冲击预计杭州宋城项目22年全年同比降低6823-24年恢复至2019年的811122上海千古情景区闭园期间公司对上海千古情项目的剧目进行了重点升级改造对上海颜色和餐饮秀进行全面升级强化上海千古情对游客的的吸引力力求以崭新面貌再次亮相待上海疫情好转后有望打开城市演艺的潜在增长空间预计23年消化疫情冲击恢复至21年同期22-24年营收030109126亿元3其他核心景区根据疫情对各地的影响情况和恢复能力不同以及公司间歇性闭园期间整改优化各地千古情景区预计三亚项目23-24年收入分别恢复至19年的6590丽江项目23-24年收入恢复至19年的71100预计九寨项目22-24年收入增速为-6002100250桂林项目22-24年收入增速为-5002000250张家界项目22-24年收入增速为-5002100300表1公司分业务分项目营收拆分预测表单位万元201720182019202020212022E2023E2024E杭州宋城景区84217935889188828688485861554774628102986同比增速111-18-688694-6803800380三亚千古情景区339984267239273127101479651792537535525同比增速255-80-676164-6503900400丽江千古情景区227242669633343136521162458122382933361同比增速175249-591-149-5003100400九寨千古情景区9059178-25674548181956397049同比增速-980772-6002100250桂林千古情景区4266160655659911545571367217090同比增速2766-648611-5002000250张家界千古情景区654718123229161450056506同比增速-723782-5002100300上海千古情景区739629591094712588同比增速-6002700150其他项目合计25009075119063112054872线上演艺业务12401312336038341-----同比增速-05-689轻资产和电子商务等其他2837330360357172267117515102443950549379业务同比增速70176-365-227-4152856250公司营业收入总额3023833211192611759025911848647731207949282506同比增速62-187-654313-5973357359数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明26TablePageText宋城演艺公告点评预计公司22-24年营业成本分别为264502615亿元分别实现毛利率447759782预计公司23年各项业务将从疫情影响中取得显著复苏收入恢复情况较好而由于部分园区演绎表演成本具有刚性预期23-24年毛利率同比将有明显提升预计22-24年公司销售费用率分别为405560增长相对稳定管理费用率分别为681819管理费用相对刚性在疫情影响逐步减退收入大幅增长的23-24年费用率将大幅降低研发费用率较为稳定预计22-24年分别为352020预计公司22-24年收入分别为47720792825亿元同比增速分别为-5973357359归母净利润分别为01110651441亿元同比增速分别为-96492644354综合考虑公司景区资源疫后恢复潜力维持合理价值1637元股的判断维持买入评级风险提示一疫情反复的风险如果新冠疫情出现反复旅游行业将受到负面影响公司存在因客流锐减而反复闭园影响经营业绩的风险二存量项目增速放缓热门景点的旅游演艺项目往往存在严重的的同质化现象导致对游客吸引力下降其次疫情的不确定性削弱了人们的出行需求同时存量项目如上海千古情的更新优化不及预期而可能存在客流下降营收增速放缓的风险三新项目落地及盈利不及预期的风险公司目前在建的项目如西塘佛山项目存在因自然灾害宏观经济以及疫情管控等原因推迟建设的风险项目建成后对游客吸引力及游客人数不及预期的风险识别风险发现价值TableFinanceDetail请务必阅读末页的免责声明36TablePageText宋城演艺公告点评资产负债表单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产19132008108516862510经营活动现金流3947507617051941货币资金133818594197341307净利润-17673031110751463应收及预付2812112634折旧摊销293387615605617存货131371417营运资金变动-71163-39919463其他流动资产5341256489121152其它1939-102-151-170-202非流动资产72827819825588429425投资活动现金流-941-37-1384-1201-1183长期股权投资15351678181819582098资本支出-1016-685-526-747-857固定资产25092697277629563163投资变动75648-640-352-352在建工程772405401496672其他00-219-10226无形资产18801713188120482183筹资活动现金流113-196-131-189-186其他长期资产5871327138013851310银行借款3000-20-80-80资产总计9195982793401052811935股权融资1200000流动负债694748365646759其他-307-196-111-109-106短期借款00000现金净增加额-444521-1440315572应付及预收385490222433534期初现金余额178213381859419734其他流动负债308258143213225期末现金余额133818594197341307非流动负债76611231003823643长期借款28227025017090应付债券00000其他非流动负债484853753653553负债合计14601871136814691403股本26152615261526152615资本公积12111250125012501250主要财务比率留存收益36503931394850246475至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益741276457661873810189成长能力少数股东权益323310310321343营业收入增长-654313-5973357359负债和股东权益9195982793401052811935营业利润增长-19851219-95368344364归母净利润增长-23081180-96492644354获利能力利润表单位百万元毛利率609511447759782至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率-195825523517518营业收入903118547720792825ROE-2364101122141营业成本353580264502615ROIC1921-1694114营业税金及附加1222104251偿债能力销售费用646619114170资产负债率159190147140118管理费用288256325374537净负债比率189235172162133研发费用3741174257流动比率276268297261330财务费用-13-124-3速动比率271266293257326资产减值损失-1878-10-5-12-10营运能力公允价值变动收益0-12000总资产周转率010012005020024投资净收益14182181198226应收账款周转率1533253916182501825018250营业利润-16993721812251670存货周转率6724946365991512916757营业外收支-38-29-5-3-8每股指标元利润总额-17373441312221662每股收益-067012000041055所得税30412147199每股经营现金流00011净利润-17673031110751463每股净资产283292293334390少数股东损益-15-1301122估值比率归属母公司净利润-17523151110651441PE-1188234796637162745EBITDA44459445816112013PB625490516453388EPS元-067012000041055EVEBITDA102086104866924331911识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明46TablePageText宋城演艺公告点评广发批零与社会服务行业研究小组TableResearchTeam洪涛首席分析师浙江大学金融学硕士2010年开始从事商贸零售行业研究2014年加入广发证券发展研究中心曾就职于华泰联合证券平安证券嵇文欣资深分析师南京大学经济学硕士曾任职于西南证券2020年加入广发证券发展研究中心李旭东高级分析师复旦大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心包晗高级分析师英国伦敦玛丽女王大学财富管理硕士2020年加入广发证券发展研究中心王薇高级研究员武汉大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心童嘉伟研究员伦敦大学学院计算金融硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场深圳市福田区益田北京市西城区月坛北街2号月坛大上海市浦东新区香港德辅道中路26号广发证券大路6001号太平金厦18层南泉北路429号189号李宝椿大厦35楼融大厦31层泰康保险大厦37厦29及30楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明56TablePageText宋城演艺公告点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明66