宋城演艺：国内旅游演艺龙头，模式验证成熟，竞争壁垒稳固
　　宋城演艺是我国旅游演艺龙头公司，目前在杭州、三亚等地落地（含在建）16个项目，轻重模式相结合，运营模式成熟。
　　全产业链能力构筑牢固竞争壁垒：公司集设计、建造、运营等为一体，打造低成本、高盈利的业务模式，在渠道、运营等方面保持竞争力，构筑竞争对手难以复制的壁垒。
　　产品力上，打造独具特色、雅俗共赏、相对标准化的产品：作为演艺产品，宋城千古情在观赏性和盈利性取得了良好平衡，而演出元素、表现手法等相对标准化带来产品质量稳定、成本可控、创作速度快等优势。
　　渠道领先优势持续强化，全产业链能力构筑高毛利优势，叠加多年在渠道上的精耕细作，渠道优势尽量；团队市场保持持续领先，在热门旅游动线覆盖率超60%；散客市场，近年在OTA平台加大投入，口碑逐渐形成，我们预计占比也将不断扩大。
　　◆疫情期间内在价值提升，复苏有望超预期
　　存量景区新建剧院，容量提高，突破高峰接待瓶颈：杭州宋城已建成4个标准千古情剧院，其他大部分景区已配套两个剧院；新建剧院有助于突破春节等高峰期接待瓶颈，提升景区内容丰富度，进而增加游客游览时间；配合剧院扩建，公司将进一步挖掘旅游演艺下沉市场，存量景区客流量有望持续增加，整体内在价值逐步提升。
　　逆势扩张，西安、上海等重点项目先后落地：西安项目于2020年6月开业，受制于疫情期间旅行社渠道等条件约束，初期运营未达理想水平；疫情期间西安项目在产品、渠道等方面均进行了大幅优化，在热门旅游动线覆盖率逐步提高，我们预计在重新开园后将带来明显修复。上海项目探索城市演艺新模型，在节目储备、演出内容丰富度、园区管理等方面全方位提升，配合在营销端的投入加大，我们预计重新开园后也将迎来良好修复。
　　◆内生外延，中长期仍具成长性
　　存量景区量价仍有提升空间：通过剧院新建、节目扩容、渠道下沉等措施，杭州宋城等存量景区将进一步打开增长空间。杭州宋城在2020年已率先提价；在运营恢复良好、市占率保持领先等前提下，其他景区亦具备提价可能。次新景区培育成熟，进入爬坡加速期：以桂林为代表的次新景区整体运营表现优秀，2019年开业后运营经受疫情等不利条件影响，但仍表现出较好的经营水平，2023年春节桂林景区游客接待量已超2019年，收入较2019年增长20%。
　　多个旅游流量高地有望项目落地，打开中长期空间：贵州、成都、重庆等多省市均在公司中长期拓展目标范围内，在后期有望部分落地；贵州为我国旅游第一大省，成都、重庆等也均为旅游流量高地，且演艺项目相对较少，我们预计项目落地、运营成熟后有望贡献明显增量。
　　◆春节期间景区复苏领先出行链，有望持续超预期；3月份宋城景区陆续开业叠加旅行社渠道恢复有望带来强劲复苏
　　部分头部景区已恢复至或超过2019年水平，复苏超预期：2023年国内旅游收入和客流分别恢复至2019年的73.1%和88.6%；而峨眉山、黄山、天门山、玉龙雪山等部分头部景区游客量均已超过2019年水平，表现出超预期的恢复水平。
　　春节期间宋城开业景区亦表现优秀：春节黄金周宋城演艺旗下景区接待游客量可比口径下恢复接近2019年的90%，“千古情”累计演出场次恢复至2019年的85%。
　　 3月份宋城其他景区将陆续开业，旅行社渠道恢复形成有效支撑：根据公司官网信息，杭州宋城等主力景区将在3月份后逐步开业，同时全国旅行社有望于3月份全面重启，公司业务将进一步强劲复苏。
　　◆投资建议：宋城演艺是我国旅游演艺龙头，运营模式成熟，竞争壁垒稳固。疫情期间内修外练，内在价值逐步提升，修复有望超预期；中长期在存量景区扩容、渠道下沉、新项目拓展等支撑下仍有空间。基于春节旅游复苏的表现、对后续旅游行业以及公司存量、新增项目的预期，我们上调2023-2024年公司营业收入至23.79、31.76亿元，归母净利润为11.68、15.79亿元，当前股价对应2023年、2024年分别为35.79、26.48x PE，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：疫情反复影响行业复苏；新建项目进度不及预期；部分项目因竞争激烈拓展不及预期；自然灾害风险；安全事故风险

研究报告全文：证券研究报告旅游及景区2023年03月03日宋城演艺300144公司深度报告修复有望超预期中长期仍具成长性评级买入维持芦冠宇证券分析师邱武斌联系人S0350521110002S0350122040015lugyghzqcomcnqiuwbghzqcomcn最近一年走势预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入百万元118550523793176宋城演艺沪深30000533增长率31-5737134归母净利润百万元3151011681579-00155增长率118-971153135-00844摊薄每股收益元012000045060-01533ROE401416-02221PE1188441630035792648-02910PB490546487424PS3160828417581316EVEBITDA61044946126261909资料来源Wind资讯国海证券研究所相对沪深300表现表现1M3M12M相关报告宋城演艺6712012宋城演艺300144点评报告持续优化管理盈利能力改善买入沪深300-1957-109旅游及景区芦冠宇2022-10-31宋城演艺300144点评报告宋城演艺短期经营承压静待疫后复苏买入旅游及景区芦冠宇2022-08-28请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2核心提要宋城演艺国内旅游演艺龙头模式验证成熟竞争壁垒稳固宋城演艺是我国旅游演艺龙头公司目前在杭州三亚等地落地含在建16个项目轻重模式相结合运营模式成熟全产业链能力构筑牢固竞争壁垒公司集设计建造运营等为一体打造低成本高盈利的业务模式在渠道运营等方面保持竞争力构筑竞争对手难以复制的壁垒产品力上打造独具特色雅俗共赏相对标准化的产品作为演艺产品宋城千古情在观赏性和盈利性取得了良好平衡而演出元素表现手法等相对标准化带来产品质量稳定成本可控创作速度快等优势渠道领先优势持续强化全产业链能力构筑高毛利优势叠加多年在渠道上的精耕细作渠道优势尽量团队市场保持持续领先在热门旅游动线覆盖率超60散客市场近年在OTA平台加大投入口碑逐渐形成我们预计占比也将不断扩大疫情期间内在价值提升复苏有望超预期存量景区新建剧院容量提高突破高峰接待瓶颈杭州宋城已建成4个标准千古情剧院其他大部分景区已配套两个剧院新建剧院有助于突破春节等高峰期接待瓶颈提升景区内容丰富度进而增加游客游览时间配合剧院扩建公司将进一步挖掘旅游演艺下沉市场存量景区客流量有望持续增加整体内在价值逐步提升逆势扩张西安上海等重点项目先后落地西安项目于2020年6月开业受制于疫情期间旅行社渠道等条件约束初期运营未达理想水平疫情期间西安项目在产品渠道等方面均进行了大幅优化在热门旅游动线覆盖率逐步提高我们预计在重新开园后将带来明显修复上海项目探索城市演艺新模型在节目储备演出内容丰富度园区管理等方面全方位提升配合在营销端的投入加大我们预计重新开园后也将迎来良好修复请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要内生外延中长期仍具成长性存量景区量价仍有提升空间通过剧院新建节目扩容渠道下沉等措施杭州宋城等存量景区将进一步打开增长空间杭州宋城在2020年已率先提价在运营恢复良好市占率保持领先等前提下其他景区亦具备提价可能次新景区培育成熟进入爬坡加速期以桂林为代表的次新景区整体运营表现优秀2019年开业后运营经受疫情等不利条件影响但仍表现出较好的经营水平2023年春节桂林景区游客接待量已超2019年收入较2019年增长20多个旅游流量高地有望项目落地打开中长期空间贵州成都重庆等多省市均在公司中长期拓展目标范围内在后期有望部分落地贵州为我国旅游第一大省成都重庆等也均为旅游流量高地且演艺项目相对较少我们预计项目落地运营成熟后有望贡献明显增量春节期间景区复苏领先出行链有望持续超预期3月份宋城景区陆续开业叠加旅行社渠道恢复有望带来强劲复苏部分头部景区已恢复至或超过2019年水平复苏超预期2023年国内旅游收入和客流分别恢复至2019年的731和886而峨眉山黄山天门山玉龙雪山等部分头部景区游客量均已超过2019年水平表现出超预期的恢复水平春节期间宋城开业景区亦表现优秀春节黄金周宋城演艺旗下景区接待游客量可比口径下恢复接近2019年的90千古情累计演出场次恢复至2019年的853月份宋城其他景区将陆续开业旅行社渠道恢复形成有效支撑根据公司官网信息杭州宋城等主力景区将在3月份后逐步开业同时全国旅行社有望于3月份全面重启公司业务将进一步强劲复苏投资建议宋城演艺是我国旅游演艺龙头运营模式成熟竞争壁垒稳固疫情期间内修外练内在价值逐步提升修复有望超预期中长期在存量景区扩容渠道下沉新项目拓展等支撑下仍有空间基于春节旅游复苏的表现对后续旅游行业以及公司存量新增项目的预期我们上调2023-2024年公司营业收入至23793176亿元归母净利润为11681579亿元当前股价对应2023年2024年分别为35792648xPE维持买入评级风险提示疫情反复影响行业复苏新建项目进度不及预期部分项目因竞争激烈拓展不及预期自然灾害风险安全事故风险请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明401内在价值提升短期复苏有望超预期请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5存量景区新建剧院提高承载容量突破高峰期接待瓶颈宋城演艺模式转型从一个公园一台戏一条街一张票的千古情模式向多剧院多剧目多活动多门票的演艺公园模式转变从一个景区转型为一个社交的平台扩建前单剧院瓶颈明显桂林张家界等景区在扩建之前单日最高演出场次已达8-10场考虑演出时长和演出准备等因素基本达到单剧院演出饱和场次新建剧院应对游客快速增长突破春节等高峰期节日接待瓶颈根据公司规划大部分景区都会考虑配套至少两个剧院一方面丰富景区内容增加旺季承载能力另一方面有利于防范风险事件保证景区的持续运营2018-2020年公司完成了宋城景区剧院集群建设和其他一些景区2号剧院建设2020年-2021年为应对疫情完成室外剧院万人看台等建设新建剧院逐步落成增量贡献明显目前杭州宋城已建成4个千古情标准剧院并有一个5000人半室内剧院以及一个2500人室外剧院较2019年两个标准剧院增量明显除九寨沟外三亚等其他景区二号剧院均已落成逐步投入使用表宋城各景区剧院储备情况图千古情各景区节假日单日最高场次项目占地面积剧院情况251号剧院1997年开业2号剧院2013年开业34杭州宋城千古情100亩号剧院3000人2019年底建成此外还有500020人的半室内剧院2500人室外剧院三亚千古情80亩1号剧院2013年开业2号剧院2020年建成15丽江千古情140亩1号剧院2014年开业目前2号剧院已准备好10桂林漓江千古情160亩1号剧院2018年开业目前2号剧院已准备好张家界千古情170亩1号剧院2019年开业目前2号剧院已准备好5西安千古情100亩1号剧院2020年开业目前2号剧院已准备好0佛山项目90亩预留3个剧院1500242855000珠海项目亩计划个剧院台演出个座位2019年春节2019年五一2019年十一2021年春节2021年五一资料来源公司公告公司公众号张家界都市网南方网国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6配合剧院扩容公司加大内容创作提升产品丰富度延长游客游览时间剧院数量增加剧院类型更加丰富为剧目多元化提供硬件基础杭州本部除千古情标准剧院外还配备有个性化剧院如走动式剧院悬崖剧院水上舞台等丰富的剧院类型为多元化剧目组合奠定基础并以其多样性覆盖更多人群根据公司规划杭州宋城四个标准剧院中的三个将以千古情演出为主而第四个则作为千古情演出的储备更多地承载新创作剧目的演出配合剧院扩容公司在内容创作上加大投入提升产品丰富度杭州宋城试水演艺王国形成了宋城千古情大地震WA恐龙上甘岭映山红幻影库克船长悬崖音乐会森林音乐会等剧目矩阵涵盖实景演出室内演出沉浸式演出科技秀等演艺形态以及儿童剧怀旧剧亲子剧国潮剧等演出内容未来演艺王国还可能上演类似交响乐芭蕾舞等演出产品内容丰富度提升有利于增加游客逗留时间增加二次消费从而提高整体客单价同时也为多元化票价提供可能为票价的合理上涨提供产品基础表2021年宋城剧目创作图杭州宋城平均游客游览时间变化小时图宋城演艺大景区战略景区剧目剧目类型8宋城千古情室外版本7杭州风笛之恋实景演出6MyAll光影秀5上海千古情主秀4WA海洋爆笑亲子互动剧3上海蓝色之恋Lamourbleu科幻爱情秀2杜鹃喋血战争体验剧1上海颜色夜间大秀0其他景区大地震WA恐龙实景亲子互动2020年前2021年春节2021年五一资料来源公司公告公司公众号国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7进一步挖掘旅游演艺下沉市场提高景区整体接待量旅游行业季节性特征明显供给与需求需动态平衡旅游行业具有明显的淡旺季特征国庆五一暑期等节假日期间客源充足而淡季期间流量下降明显宋城各景区剧院扩建带来容量提升能够有效缓解春节等高峰期的接待瓶颈问题同时也为客流量的整体提升打开了空间非高峰节假日时期可以导入更多客流分区域分层级旅游市场发展水平参差低线旅游演艺市场仍有较大拓展空间从城镇农村居民人均旅游消费数据看农村居民人均旅游消费占比逐步提升地接社等旅游业态向低线城市渗透仍有较大空间趋势上新一代数字用户在三线以下城市占比提升为OTA向低线城市渗透等提供条件挖掘低线城市市场配合剧院扩容宋城景区流量有望进一步抬升受制于接待能力渠道下沉等条件约束之前宋城千古情等产品在低线城市渗透率仍较低在剧院扩建之后景区接待能力大幅提升同时配合渠道下沉营销投放加大等措施景区整体客流有望进一步抬升图中国城镇农村居民人均旅游消费对比图中国Z世代数字用户不同等级城市分布元12006510060901000805570800506045600504040400353030202002510002020082009201020112012201320142015201620172018201920202021Z世代用户全网用户城镇居民农村居民农村城镇非县级城市及其他三线城市二线城市一线城市超一线城市资料来源Wind易观分析国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8逆势扩张西安上海两大项目先后落地进军城市演艺2020年和2021年西安和上海两个项目先后落地考虑两大城市庞大旅游市场和客流量以及市场定位和竞争格局市场对两大项目预期较高上海项目探索城市演艺开业当年整体符合预期2021年五一开业接待游客179万人次营业收入2500万元散客占比达998产品结构上已呈现多元化布局其中亲子秀占比35带餐秀占比5千古情及其他约占60开业当年平均收入在各个项目中已是最高开业当年平均每月收入上海项目为1230万高于丽江桂林等主要景区开业当年数据表上海宋城2021年五一主要运营指标图上海宋城2021年五一期间收入结构表宋城各项目开业当年月均收入对比万元1400主要指标成绩1200接待游客量179万人次1000800营业收入2500万600各种演出场次100400200散客占比998三亚上海丽江桂林张家界九寨月均收入亲子秀带餐秀千古情及其他资料来源公司公众号公司官网Wind国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9上海市客流基数客流结构奠定城市演艺基础上海旅游市场客群规模大人均消费高为城市演艺提供优质的客流基础2019年上海国内游客共计361亿人次2010-2019年CAGR为596主流景区验证上海超强的流量效应2019年上海迪士尼年接待游客超1100万人次疫情之前连续稳定在千万级别以上本地居民为主导的旅游客流结构更加有效支撑城市演艺市场与旅游演艺相比城市演艺在客群上表现出散客化本地化等特征2010年世博会后上海旅游市场转变为本地居民出行为主导2019年本地游客占比为525图上海本地居民旅游消费占比高图上海迪士尼游客量变化400006014001203500010050120030000801000406025000800402000030600201500020040010000-20102005000-40000-602008200920102011201220132014201520162017201820192020202120162017201820192020外省市来沪旅游人次万人次上海市民在沪旅游人次万人次本地游客占比上海迪士尼乐园游客量万人次yoy资料来源上海市统计局上海市文化和旅游局AECOMTEAARCHINA国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明10产业集群效应助推上海宋城良性发展政策层面上海政府大力扶持打造亚洲演艺之都2017年上海市文化和旅游局发布关于加快本市文化创意产业创新发展的若干意见以下简称上海文创50条即提出打造亚洲演艺之都2018年正式命名演艺大世界成为上海打造亚洲演艺之都的核心示范区以上海市黄浦区人民广场为核心区域辐射整个黄浦区乃至上海中心城区的演艺聚焦和产业发展区演艺大世界拥有全国规模最大密度最高的剧场群2019年上海文化产业发展报告演艺大世界已经拥有专业剧场22家演艺新空间26家其中人民广场周边15平方公里范围内正常运营的剧场及展演空间21个疫情背景下上海演艺市场整体恢复良好表现出较强的市场需求韧性2021年上海市营业性演出场次已达38366场基本恢复至2019年水平之后受新一轮疫情影响需求波动但总体上恢复情况还是表现出了较高的市场需求韧性表上海演艺事业相关支持政策图上海营业性演出场次变化场政策时间主要内容4500040000激励创作鼓励演出繁荣市场推动全市演关于加快本市文化创意产业创新艺创作从高原走向高峰向世界呈现350002017年12月发展的若干意见中国元素讲述中国故事着力打造亚洲演艺30000之都25000关于促进上海演艺产业发展的实繁荣演艺创作制作支持演艺业态创新支持200002018年5月施办法演艺多元融合支持剧场运营机制创新等1500010000打造演艺集聚区品牌开拓新型演艺空间大5000上海演艺品牌建设三年行动计划2019年7月幅增加演出场所数量提升剧场运营管理和服2018-2020务品牌等02018201920202021资料来源上海市文化和旅游局国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明11多元化内容分层定位游客需求匹配城市演艺需求多元化的内容是城市演艺的重要基础从伦敦西区百老汇的经验来看多元化的内容及内容生产的生态是其长盛不衰的重要因素狂人国等优秀的演艺公司也都在创新多元化等方面保持领先上海世博大舞台项目对公司在艺术创作演艺形态等方面提出了更高的要求目前公司在多元化方向上已经初具雏形节目矩阵上分层清晰主秀上海千古情定位大众游客同时弥补了上海缺少反映本地历史和海派文化的综合性演出的缺失Wa恐龙热情桑巴等满足游客多样需求2021年闭园之后加大剧目创造包括WA海洋等多部新作品推出剧目数量上高举高打四大个性化演出数十大互动体验项目十大主题街区数千套服装换装体验多个网红打卡点演出形式上大胆创新沉浸式戏剧电音潮趴现场交互行为艺术走动式体验等表法国狂人国每年新增剧目表上海千古情楼层部分剧院和演出项目新增剧目楼层剧院其他项目2012年德拉方丹的幻想世界1层5号剧院热情桑巴2号剧院魔幻街天幕幽灵船战火2013年圆桌骑士2层宋城小剧院集群宋城故事展馆演艺广场2014年文艺复兴城堡2015年凡尔登恋人3层艺术展示空间2015年最早利用无人机4层1号3号剧院摩登时代换装馆2016年最后的威武5层演艺研发中心2017年大钟琴6层6号剧院天上的街市天方夜谭2018年拉彼鲁兹的神秘远征2019年推出全新巨制法兰克第一王国7层悬崖剧院精灵谷资料来源公司公众号中国游艺机游乐园协会国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12逆势扩张西安项目开业旅行社市场发达开发潜力较大图西安千古情经营情况百万元301500疫情期间开业经营初期业绩未达理想水平宋城西安项目开业在20201000年6月受疫情影响2020-2021年开业期间客流收入等指标均未达理2550000020想水平且受开业初期折旧大等因素影响利润水平-500-1000西安旅行社市场发达疫情下渠道受损明显进一步加剧经营困局西安15-1500是旅行社地接市场发达的旅游城市从旅行社数量看2020年西安旅行-200010社数量为550家占陕西省旅行社比例超六成而2020年疫情下旅行社-25005-3000收入下滑超60远大于西安旅游行业整体作为宋城传统优势渠道-3500旅行社受损严重进一步加剧了经营困局0-400020202021H12021收入毛利率业务收入占比图西安旅行社营业收入下滑明显图西安旅行社市场发达12040070080701002006006050080005040060-200403003040-4002002020-600100100-800002013201420152016201720182019202020132014201520162017201820192020西安旅行社营业收入亿元西安旅行社营业收入yoy西安旅行社数量个旅行社数量占比西安陕西资料来源西安市统计局西安市文化和旅游局Wind公司官网国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13产品渠道等全面优化西安项目疫后有望迎来明显修复产品持续改善升级差异化应对西安旅游演艺市场激烈竞争疫情闭园期间西安项目进行了持续的升级改造陆续推出了陆续推出五部风格迥异的个性化演出包括升级版西安千古情古风歌舞剧大唐绝恋互动体验剧大禹治水民宿风情歌舞爱在西安亲子秀WA恐龙加大旅行社等优势渠道渗透旅行社覆盖率仍有较大提升空间根据OTA平台数据西安千古情在西安市场参团游的占比仅约8与驼铃传奇复活的军团等演艺项目相比仍有较大提升空间随着西安东部旅游动线的逐步开发我们预计西安千古情在旅行社渠道的渗透率将会得到明显改善浐灞生态区加大文旅产业布局助力西安千古情成功根据浐灞区十四五规划重点打造的12X产业布局中即包含文旅产业规划提及浐灞生态区要室内室外大型演艺并举协同发力助推西安打造中国演艺之都灞河绿色生态走廊聚集了西安国际会议中心西安国际会展中心西安奥体中心华夏文旅宋城演艺等表西安浐灞生态区产业布局规划图西安各演艺产品在OTA目的地参团游渗透率35规划布局具体内容301是核心产业会展12X2是重点产业数字科创和文化旅游25X是现代金融商贸健康体育等配套产业两带浐河数字经济产业带灞河现代服务产业带20两带五园五园会展产业园文旅产业园数字科创产业园健康体育产业园数字金融服务产业园15其中文化建设迈上新台阶公共文化产品和服务供给更加丰10发展目标富文化和旅游实现更好融合发展文化旅游增加值达到100亿元5生态文旅立足全域文旅强体丝路文旅铸魂会展文旅赋能0发展策略数字文旅提质质量文旅增效共享文旅惠民时尚文旅造势1212创意文旅突破西安千古情驼铃传奇长恨歌延安延安复活的军团延安保育院西安事变资料来源人民资讯国际在线携程公司公告国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1402内生外延中长期仍具成长性请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15我国旅游演艺市场不断发展市场规模稳步提升图我国旅游演艺场次图我国旅游演艺台数台4001816000025163501400001420300121200001025010000015820080000610150460000100240000055020000-20-4002015201620172018201920152016201720182019旅游演艺台数yoy中国旅游演艺场次场yoy图我国旅游演艺观众人数图我国旅游演艺票房12000408040357035100003060308000255025600020402015301540001020102000510500002015201620172018201920152016201720182019观众人数万人次yoy票房亿元yoy资料来源道略文旅产业研究院国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明16我国旅游演艺渗透率不断提高整体仍有较大提升空间我国旅游演艺仍处发展初期渗透率还有较大空间2015年到2019年我国旅游演艺观众人数从4853万人次增至9583万人次在旅游人口渗透率从121增至159分城市看丽江三亚等旅游城市演艺渗透率相对更高其他大部分城市渗透率仍处在低位城市旅游演艺密度与发达市场相比仍有差距北京上海等发达城市演艺密度与伦敦等演艺发达市场仍有差距据华高莱斯数据2018年伦敦城市演艺密度达21场万人而北京上海分别为115场万人和124场万人图2019年我国各城市旅游演艺转化率图我国旅游演艺渗透率表北京上海伦敦城市演艺密度对比25001200018演艺次数观众人数城市演人口162018万艺密度100002000141870821场万伦敦890万3400800012仅剧院演出人15001060000824684包含所有115场1000400006北京2154万11202营业性演出万人0420005000200030086包含所有124场20152016201720182019上海2424万16135000营业性演出万人丽江三亚杭州张家界桂林拉萨长沙中国旅游演艺观众人次万人次渗透率资料来源道略文旅产业研究院国家统计局华高莱斯咨询国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明17存量景区剧院扩容内容丰富市占率提高支撑各景区提价空间历史提价情况从2011年开始公司进行多次提价每次提价幅度10-20元参考公司的提价策略在公司景区内容不断丰富市占率保持区域市场领先的前提下仍然具备提价的可能未来均价提高驱动直接提价2020年杭州宋城已率先提价其他景区受疫情影响暂未提价但同样具备提价条件间接提价实行多元化票价组合提高散客比例随着渠道下沉和营销渠道的拓展散客比例有望逐步加大2019年主要景区散客占比已超50三亚散客占比最高达80表杭州宋城提价过程图2019年宋城各景区散客占比时间价格调整情况备注901散客团客均提价280入景区同时观看宋城千古情的2011年1月区分单纯入景区门票和入景区同70演出联票价格提高20元时观看演出两种门票类型602012年门票价格260元50景区入园观演普通票价统一调整为实行景区入园和宋城千古情402013年1月280元人一票制票价体系30上调杭州宋城千古情门票普202015年1月通票提价20元人102018年提高至310元02020年提高至320元杭州三亚丽江桂林张家界资料来源公司公告公司公众号公司官网国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明18宋城存量景区量价仍有提升空间表杭州宋城量价敏感性测算单价元客流量百万人次2002202402602803003203403603804008008809601040112012001280136014401520425850935102011051190127513601445153016154509009901080117012601350144015301620171047595010451140123513301425152016151710180550010001100120013001400150016001700180019005251050115512601365147015751680178518901995550110012101320143015401650176018701980209057511501265138014951610172518401955207021856001200132014401560168018001920204021602280表三亚项目量价敏感性测算单价元客流量百万人次2002202402602803003203403603801803603964324685045405766126486842004004404805205606006406807207602254504955405856306757207658108552505005506006507007508008509009502755506056607157708258809359901045300600660720780840900960102010801140325650715780845910975104011051170123535070077084091098010501120119012601330375750825900975105011251200127513501425注横轴为单价纵轴为客流量资料来源国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19桂林等次新项目培育成熟进入爬坡加速期参考成熟景区发展历程项目爬坡节奏相对可预期按照宋城千古情的项目爬坡节奏一般开业1-2年是市场品牌铺垫期第2-4年是快速增长和爆发期之后进入一段时间的稳定期而随着品牌的提升和产品的创新总体呈现稳步上升的态势第二三年收入和盈利加速增长期一方面经过前期市场培育渠道开发越发成熟项目逐渐运营稳定另一方面折扣力度逐渐收回盈利水平有明显回升第二年收入弹性表现更明显而第三年则可能出现利润增速更高桂林等项目在2018-2019年开业正处于爬坡期但由于疫情影响而爬坡中断后续有望进入新一轮的加速爬坡期从经营表现看桂林项目已经表现出较优秀的经营水平并在疫情三年间表现出领先的恢复水平2021年五一桂林千古情单日最高10场接待游客623万人次创广西大型演出单日场次和接待人次新高2021年国庆桂林千古情持续深入开发本地及周边区域市场保持较高的市场份额收入超2019年402023年春节桂林千古情游客接待量已超2019年营收超2019年的20图三亚和丽江项目爬坡表现百万元表桂林项目节假日高峰期表现450140时间恢复程度其他指标400120350100客流较2019年增长300802021年五一6825营收较2019年总接待游客1807万人次250增长47026020040150202021年国庆收入较2019年增长40保持较高的市场份额1005000-2020132014201520162017201820192023年春节收入较2019年增长20游客接待量超2019年三亚-收入丽江-收入yoy-三亚收入yoy-丽江收入资料来源公司公告公司公众号国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20