各地项目陆续复业中，乘行业复苏之风，演艺龙头复苏可期
　　公司三亚/丽江/桂林等六大项目已于春节期间开业；杭州/西安/张家界项目于3月4日开园；九寨/上海项目分别将于3月23日和4月8日开园；佛山项目将于今年暑期开园。公司疫情期间修炼内功，短期看客流修复，中长期看存量项目扩容/新项目拓展/轻资产模式渗透下沉市场/海外项目打开新空间。原预计22-24年EPS0.07/0.35/0.50元，考虑22年业绩承压，23年西安项目复业后表现较突出/佛山项目开业，调低22年/调高23-24年盈利预测，预计22-24年EPS0.00/0.36/0.56元，可比公司Wind一致盈利预测24年PE31倍，公司景区+演艺的模式具有较强可复制性，单个项目投资金额有限/爬坡期短/成熟时期高利润率高ROE，有望率先受益旅游行业复苏红利，给予24年35倍PE，目标价19.57元（前值15元），维持买入评级。
　　各地项目陆续开业
　　据公司公告，公司旗下三亚、丽江、桂林等六大项目已于春节期间开业运营，杭州、西安、张家界项目于3月4日开园。杭州宋城千古情首日演出达到六场，客流量和收入远超2019年同期；《西安千古情》全新升级亮相，演出效果和口碑超预期，开业前两日每日上演四场，迎来开门红。九寨项目、上海项目分别将于3月23日和4月8日开园，佛山项目将于今年暑期开园。
　　旅游行业有望复苏，演艺龙头有望受益
　　近年来旅游行业受损较重，据文化和旅游部数据中心测算，今年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次/yoy23.1%，恢复至2019年同期的88.6%；实现国内旅游收入3758.43亿元/yoy30%，恢复至2019年同期的73.1%，后续有望持续复苏。据公司公告，公司疫情期间努力克服各种不利因素影响，持续修炼内功，充分发挥经营弹性和韧性，以改革促发展，向管理要效益，力争把成本费用降到最低。春节黄金周期间，宋城演艺旗下景区接待游客已达到2022年同期的近3倍，可比口径下恢复接近2019年的90%。22年12月宋城·三峡千古情轻资产项目再下一城，彰显品牌优势。
　　集团推进泰国项目
　　据公司官网，近日宋城集团（持有上市公司27.72%股权）新任总裁黄鸿鸣带领项目团队赴泰国就泰国项目走访洽谈。泰国项目为宋城集团继澳大利亚黄金海岸市后的第二个海外演艺项目，建成后有望丰富芭提雅的演艺业态。据公司官网，该项目是集团为宋城演艺孵化的演艺项目，未来开业将委托宋城演艺运营管理。据泰国旅游局，2019年泰国共接待外国游客3980万人次（中国游客达1100万人次），泰国旅游市场有较大挖潜空间。
　　风险提示：各项目开业时间表延后；新项目开业后爬坡较慢。
　　

研究报告全文：证券研究报告宋城演艺300144CH各项目陆续复业演艺龙头复苏可期华泰研究更新报告投资评级维持买入2023年3月08日中国内地景点目标价人民币1957研究员孙丹阳各地项目陆续复业中乘行业复苏之风演艺龙头复苏可期SACNoS0570519010001sundanyanghtsccomSFCNoBQQ696862128972038公司三亚丽江桂林等六大项目已于春节期间开业杭州西安张家界项目于3月4日开园九寨上海项目分别将于3月23日和4月8日开园佛山项研究员沈晓峰目将于今年暑期开园公司疫情期间修炼内功短期看客流修复中长期看SACNoS0570516110001shenxiaofenghtsccom存量项目扩容新项目拓展轻资产模式渗透下沉市场海外项目打开新空间SFCNoBCG366862128972088原预计22-24年EPS007035050元考虑22年业绩承压23年西安项基本数据目复业后表现较突出佛山项目开业调低22年调高23-24年盈利预测预计22-24年EPS000036056元可比公司Wind一致盈利预测24年目标价人民币1957PE31倍公司景区演艺的模式具有较强可复制性单个项目投资金额有收盘价人民币截至3月7日1613限爬坡期短成熟时期高利润率高ROE有望率先受益旅游行业复苏红利市值人民币百万42175给予24年35倍PE目标价1957元前值15元维持买入评级6个月平均日成交额人民币百万4139152周价格范围人民币1085-1656BVPS人民币293各地项目陆续开业据公司公告公司旗下三亚丽江桂林等六大项目已于春节期间开业运营股价走势图杭州西安张家界项目于3月4日开园杭州宋城千古情首日演出达到六宋城演艺场客流量和收入远超2019年同期西安千古情全新升级亮相演出人民币相对沪深300效果和口碑超预期开业前两日每日上演四场迎来开门红九寨项目上178海项目分别将于3月23日和4月8日开园佛山项目将于今年暑期开园155141旅游行业有望复苏演艺龙头有望受益123近年来旅游行业受损较重据文化和旅游部数据中心测算今年春节假期全106国国内旅游出游308亿人次yoy231恢复至2019年同期的886实Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23现国内旅游收入375843亿元yoy30恢复至2019年同期的731后续有望持续复苏据公司公告公司疫情期间努力克服各种不利因素影响资料来源Wind持续修炼内功充分发挥经营弹性和韧性以改革促发展向管理要效益力争把成本费用降到最低春节黄金周期间宋城演艺旗下景区接待游客已达到2022年同期的近3倍可比口径下恢复接近2019年的9022年12月宋城三峡千古情轻资产项目再下一城彰显品牌优势集团推进泰国项目据公司官网近日宋城集团持有上市公司2772股权新任总裁黄鸿鸣带领项目团队赴泰国就泰国项目走访洽谈泰国项目为宋城集团继澳大利亚黄金海岸市后的第二个海外演艺项目建成后有望丰富芭提雅的演艺业态据公司官网该项目是集团为宋城演艺孵化的演艺项目未来开业将委托宋城演艺运营管理据泰国旅游局2019年泰国共接待外国游客3980万人次中国游客达1100万人次泰国旅游市场有较大挖潜空间风险提示各项目开业时间表延后新项目开业后爬坡较慢经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万9025911854377121832710-654431276306398782415归属母公司净利润人民币百万175231513971949171462-2308011798969296755404EPS人民币最新摊薄067012000036056ROE228438001210531387PE倍240713383434444432885PB倍569552551490419EVEBITDA倍28945890948227181797资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宋城演艺300144CH图表1可比公司估值表股价市值EPS元PE倍公司代码公司简称元亿元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E600754CH锦江酒店644861217009015150212685964318842993049600258CH首旅酒店24662759100503007310849518814133782291601888CH中国中免188603887654672526298394042747030002249301073CH君亭酒店774310038028037113164271882095068804729平均值8879121903127069241330373361586743893079注数据截至23年3月7日皆为Wind一致盈利预测资料来源Wind华泰研究图表2分项业务营收调整前后对比调整前调整后2022E2023E2024E2022E2023E2024E杭州宋城194347773889398145767773889398yoy-6000300001500-7000433331500三亚宋城73982219425523517862219425523yoy-5000200001500-6500328571500丽江宋城9299185982138869741859821388yoy-2000100001500-4000166671500九寨宋城409373688473272972778368yoy-100080001500-4000166671500桂林宋城4558139001598530991390015985yoy-5000205001500-6600348531500张家界宋城161567167723113067167723yoy-5000315981500-6500494261500西安宋城13429397122165871233318500yoy-2000600003000-65002000005000上海宋城74022928343917402292834391yoy-90003000005000-90003000005000佛山宋城500012000yoy1935整体营收5723621047925286143771218324271041Yoy-51726772014-63139882415注考虑到22年Q4各地项目受疫情影响较大调低22年预测西安项目23年3月4日开业表现较好调高23-24年预测佛山项目开业进展快于我们预期新增23-24年预测资料来源Wind华泰研究预测图表3主要费用率调整前后对照表调整前调整后2022E2023E2024E2022E2023E2024E销售费用率632595614632595614管理费用率1500130091050001300860研发费用率200207180370207180财务费用率-716314401-880354483注考虑到22年营收表现受疫情影响低于我们预期各项成本费用较高调高22年管理费用率预测维持23年管理费用率不变24年西安佛山项目有望带来收入增量相较此前预测更为显著摊薄24年管理费用率考虑到公司后续有望有序开展复制扩张营运资金需求增加相应带来财务费用率提升资料来源华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宋城演艺300144CH图表4宋城演艺PE-Bands图表5宋城演艺PB-Bands人民币宋城演艺5x10x人民币宋城演艺36x46x15x20x25x56x66x76x25301323015138250Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宋城演艺300144CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产19132008204837394426营业收入9025911854377121832710现金13381859191834254252营业成本3526757959230836651064382应收账款5892200791411439营业税金及附加1193223770338144543其他应收账款50521020122499653925营业费用6365661827661299516630预付账款219395121155821610管理费用2880825619218862838223309存货134212520002977000财务费用12840953854773213096其他流动资产4838611462114621146211462资产减值损失187810081313655813非流动资产7282781971011079311483公允价值变动收益0251210000000000长期投资15351678208823472066投资净收益140118184011009000固定投资25092697147741704850营业利润1699372463734937261434无形资产18801713178618531898营业外收入3246094700000000其他非流动资产13591731175024232669营业外支出41013471000000000资产总计9195982791491453215909利润总额173734384966937261434流动负债69369747881324145634550所得税29844125000000000短期借款00000000029794406净利润176730259966937261434应付账款372484819500098049000少数股东损益1455125400511912824其他流动负债3212226593132416031014365归属母公司净利润175231513971949171462非流动负债766391123105210671023EBITDA1434701524345115712405长期借款2820027000198312133216950EPS人民币基本067012000036056其他非流动负债4843985342853428534285342负债合计14601871118456295573主要财务比率少数股东权益3229731044310392984827024会计年度202020212022E2023E2024E股本26152615261526152615成长能力资本公积12111250125012501250营业收入654431276306398782415留存公积36503931394148786312营业利润19848121921100226105299归属母公司股东权益741276457654860410066归属母公司净利润2308011798969296755404负债和股东权益9195982791491453215909获利能力毛利率60935108472669547625现金流量表净利率19576255422142935290会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE228438001210531387经营活动现金39394750471657628801113ROIC367464408814821772净利润176730259966937261434偿债能力折旧摊销3277035218472146143485397资产负债率15881904129438743503财务费用12840953854773213096净负债比率84814631610248758投资损失140118184011009000流动比率2762681547082097营运资金变动7134163076089112511306速动比率2492511460078094其他经营现金193111543000000000营运能力投资活动现金9410036562454843061544总资产周转率009012005018018资本支出1018693857620539141653应收账款周转率1608229312293122931229312长期投资4525353938410872582728049应付账款周转率105136096136131其他投资现金375631179114181335717121每股指标人民币筹资活动现金11308196202042461716930每股收益最新摊薄067012000036056短期借款00000000029791427每股经营现金流最新摊薄015029006110043长期借款282001200716915004382每股净资产最新摊薄283292293329385普通股增加1162000000000000估值比率资本公积增加12653867000000000PE倍240713383434444432885其他筹资现金660622287512630401553PB倍569552551490419现金净增加额44393520975930147260027EVEBITDA倍28945890948227181797资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宋城演艺300144CH免责声明分析师声明本人孙丹阳沈晓峰兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5宋城演艺300144CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师孙丹阳沈晓峰本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6宋城演艺300144CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7