【行情复盘】上周，尽管鲍威尔发表鹰派讲话，强调有必要将会加快加息步伐应对通胀和近期的强劲数据，美联储3月加息50BP预期持续升温，美元指数和美债收益率上涨，贵金属走弱；然而美国上周初请失业金人数的增长超过预期，失业率的上升和工资增长的放缓对美联储来说是降低了压力，叠加硅谷银行破产与联邦存款保险公司接管引发风险，美联储3月加息50BP的预期大幅降温，美元指数和美债收益率回落，贵金属大幅拉升。上周贵金属呈现先弱后强走势，现货黄金整体在1809-1870美元/盎司区间先弱后强运行，涨幅为0.61%；现货白银整体在19.88-21.3美元/盎司区间弱势运行，跌幅收窄为3.4%。国内贵金属上周走势分化，周五再度走强，沪金涨0.88%至419.76元/克，沪银跌1.29%至4862元/千克。
　　【重要资讯】①美联储主席鲍威尔在众议院听证会上作证词，他强调尚未就加息步伐做出决定，重申以经济数据为导向，并将在必要时加快加息步伐以克服高通胀，但不寻求导致经济衰退。美联储巴尔金称，需要继续上调利率以促使过高的通胀走低。②美国新增非农就业人数和失业率、工资增速水平表现不一，美国2月季调后非农就业人口增31.1万人，表现强于20.5万的预期，前值增51.7万人；失业数据表现偏弱，录得3.6%，不及3.4%的市场预期和前值；而与此同时美国就业参与率升至62.5%，为2020年3月以来的最高水平。
　　【交易策略】运行逻辑分析：美联储货币政策调整节奏预期与经济衰退担忧继续主导贵金属行情；美元指数和美债收益率走势直接影响贵金属走势；亦要关注突发地缘政治、主权债务危机等黑天鹅事件的影响。前期美国经济软着陆预期持续升温，美联储偏鹰派加息继续应对通胀的预期持续升温，美元指数和美债收益率触底持续反弹，贵金属进入弱势行情，近期避险情绪主导下弱势行情再度强势反弹，关注可持续性；后续关注政策收紧节奏放缓、经济衰退预期与地缘政治等宏观因素能否助力贵金属持续上涨，中长期的低吸机会依然焦点。
　　运行区间分析：表现参差的非农数据与避险情绪推动下，伦敦金现大幅回落后再度反弹，关注风险事件进展，上方关注1890-1900美元/盎司压力位（425元/克）；下方继续关注1800美元/盎司支撑（410元/克），跌破后关注1770-1780美元/盎司支撑（405元/克）；随着联储政策收紧步伐放缓兑现并持续，经济衰退担忧加剧等因素影响，叠加美元指数和美债收益率继续回落，伦敦金现未来仍有上涨空间，需关注2000美元/盎司关口（435元/克）。白银再度反弹，上方关注21.5美元/盎司压力（5000元/千克）；下方继续关注20美元/盎司（4800元/千克）支撑，若有效跌破先关注19美元/盎司支撑（4600元/千克）。鹰派加息利空逻辑被风险事件所抵消，贵金属大幅反弹，短期呈现反弹行情，仍有上涨空间，但是暂时难言趋势性上涨，暂时建议观望等待中长期的低吸机会。
　　黄金期权方面，暂时可卖出深度虚值看涨期权，如AU2304C440合约；如等回调到位，建议卖出深度虚值看跌期权获得期权费。白银期权方面，暂时可卖出深度虚值看涨期权，如AG2304C6000合约；等回调到位，建议卖出深度虚值看跌期权获得期权费。
　　
　　

研究报告全文：贵金属黄金白银期货期权周报行情复盘上周尽管鲍威尔发表鹰派讲话强调有必要将会加快加息步伐应对通胀和近期的强劲数据美联储3月加息50BP预期持续升温美元指数和美债收益率上涨贵金属走弱投资咨询业务资格京证监许可201275号然而美国上周初请失业金人数的增长超过预期失业率的上升和工资增长的放缓对美联储来说是作者稀有贵金属研究中心史家亮王骏降低了压力叠加硅谷银行破产与联邦存款保险公司接管引发风险美联储3月加息50BP的预期大幅降温美元指数和美债收益率回落贵金属大幅拉升上周贵金属呈现先弱后强走势现货执业编号F3057750执业资格黄金整体在1809-1870美元盎司区间先弱后强运行涨幅为061现货白银整体在1988-213美Z0016243投资咨询元盎司区间弱势运行跌幅收窄为34国内贵金属上周走势分化周五再度走强沪金涨088联系方式shijialiangfoundersccom至41976元克沪银跌129至4862元千克重要资讯美联储主席鲍威尔在众议院听证会上作证词他强调尚未就加息步伐做出决成文时间2023年3月12日星期日定重申以经济数据为导向并将在必要时加快加息步伐以克服高通胀但不寻求导致经济衰退美联储巴尔金称需要继续上调利率以促使过高的通胀走低美国新增非农就业人数和失业率工资增速水平表现不一美国2月季调后非农就业人口增311万人表现强于205万的预期前值增517万人失业数据表现偏弱录得36不及34的市场预期和前值而与此同时美国就业参与率升至625为2020年3月以来的最高水平交易策略运行逻辑分析美联储货币政策调整节奏预期与经济衰退担忧继续主导贵金属行情美元指数和美债收益率走势直接影响贵金属走势亦要关注突发地缘政治主权债务危机等黑天鹅事件的影响前期美国经济软着陆预期持续升温美联储偏鹰派加息继续应对通胀的预期持续升温美元指数和美债收益率触底持续反弹贵金属进入弱势行情近期避险情绪主导下弱势行情再度强势反弹关注可持续性后续关注政策收紧节奏放缓经济衰退预期与地缘政治等宏观因素能否助力贵金属持续上涨中长期的低吸机会依然焦点运行区间分析表现参差的非农数据与避险情绪推动下伦敦金现大幅回落后再度反弹关注风险事件进展上方关注1890-1900美元盎司压力位425元克下方继续关注1800美元盎司支撑410元克跌破后关注1770-1780美元盎司支撑405元克随着联储政策收紧步伐放缓兑现并持续经济衰退担忧加剧等因素影响叠加美元指数和美债收益率继续回落伦敦金现未来仍有上涨空间需关注2000美元盎司关口435元克白银再度反弹上方关注215美元盎司压力5000元千克下方继续关注20美元盎司4800元千克支撑若有效跌破先更多精彩内容请关注方正中期官方微信关注19美元盎司支撑4600元千克鹰派加息利空逻辑被风险事件所抵消贵金属大幅反弹短期呈现反弹行情仍有上涨空间但是暂时难言趋势性上涨暂时建议观望等待中长期的低吸机会黄金期权方面暂时可卖出深度虚值看涨期权如AU2304C440合约如等回调到位建议卖请务必阅读最后重要事项第1页出深度虚值看跌期权获得期权费白银期权方面暂时可卖出深度虚值看涨期权如AG2304C6000合约等回调到位建议卖出深度虚值看跌期权获得期权费目录一贵金属周度数据统计3二贵金属相关宏观数据和事件解读5三美债美元与贵金属相关性分析8一美债与金银逻辑分析8二贵金属与通胀逻辑分析10三美元指数与贵金属关联性分析11四美债美元走势分析14一美元指数高位回落2023年将维持弱势行情14二美债收益率高位回落15五黄金供需分析17一2022年全球黄金需求大幅增加17二全球黄金市场供需及黄金价格走势影响分析18三CFTC持仓分析19六黄金期权数据分析21一期权合约月份及合约简介21二沪金期权隐含波动率及隐含波动率锥分析22三沪金期权合约策略建议22请务必阅读最后重要事项第2页一贵金属周度数据统计2023310沪金活跃合约价格变动统计与分析合约名称T日收盘价T日涨跌幅周度涨跌幅T日结算价结算涨跌幅结算周度涨跌幅周度走势图振幅沪金2304416760670284161051034066沪金2306417606702941688049031067沪金23084181206502841748049032065沪金23104186206402441804050035062沪金2312419206502641862051029064沪金240241952057018419120470290532023310沪金活跃合约成交持仓数据统计与分析合约名称T日成交量成交环比变动T日成交额亿元T日持仓量T日持仓额亿元持仓量环比变动投机度沪金230453450180722242506362107-546106沪金2306499672913208301359695668249037沪金230838618344416123590302464310065沪金231095337523982364099682040沪金231224265374101612704532694019沪金240257-1857024476020416012总计14547126476063226117910890122056图1上期所黄金期货价量数据数据来源WIND方正中期期货研究院2023310沪银活跃合约价格变动统计与分析合约名称T日收盘价T日涨跌幅周度涨跌幅T日结算价结算涨跌幅结算周度涨跌幅周度走势图振幅沪银23034745-029-3164762006-274349沪银23044762-021-3074780017-221143沪银23054768-031-3094787008-209142沪银23064776-031-3144800019-220151沪银23074786-029-3124808017-216144沪银23084796-027-3094817017-221144沪银23094809-019-2994828021-195141沪银活跃合约成交持仓数据统计与分析合约名称T日成交量成交环比变动T日成交额亿元T日持仓量T日持仓额亿元持仓量环比变动投机度沪银230316501110011813742147-219012沪银230413205179494756850489-236023沪银23051307087693943529375-127030沪银23066927841540498886679255771-192104沪银23078300644259871162391006055071沪银230870246230250761231301068027057沪银23092519420818224123210085010总计87648015196313710455389066095084图2上期所白银期货价量数据数据来源WIND方正中期期货研究院上周尽管鲍威尔发表鹰派讲话强调有必要将会加快加息步伐应对通胀和近期的强劲数据美联储3月加息50BP预期持续升温美元指数和美债收益率上涨贵金属走弱然而美国上周初请失业金人数的增长超过预期失业率的上升和工资增长的放缓对美联储来说是降低了压力叠加硅谷银行破产与联邦存款保险公司接管引发风险美联储3月加息50BP的预期请务必阅读最后重要事项第3页大幅降温美元指数和美债收益率回落贵金属大幅拉升上周贵金属呈现先弱后强走势现货黄金整体在1809-1870美元盎司区间先弱后强运行涨幅为061现货白银整体在1988-213美元盎司区间弱势运行跌幅收窄为34国内贵金属上周走势分化周五再度走强沪金涨088至41976元克沪银跌129至4862元千克请务必阅读最后重要事项第4页二贵金属相关宏观数据和事件解读美国2月非农数据表现参差通胀数据表现将会影响联储加息步伐美国新增非农就业人数和失业率工资增速水平表现不一美国2月季调后非农就业人口增311万人表现强于205万的预期前值增517万人失业数据表现偏弱录得36不及34的市场预期和前值而与此同时美国就业参与率升至625为2020年3月以来的最高水平说明就业市场出现弱势迹象平均时薪环比增长02低于市场预期美国劳工部称就业增长主要出现在休闲和酒店零售业政府和医疗保健领域信息运输和仓储行业的就业人数下降虽然新增就业人口数据的增幅高于预期但失业率的上升和工资增长的放缓对美联储来说是降低了压力就业市场表现有走弱迹象叠加硅谷银行破产与联邦存款保险公司接管引发风险美联储3月加息50BP的预期大幅降温美元指数和美债收益率回落贵金属大幅拉升从就业数据整体来看美国就业市场紧张程度并没有出现趋势性的转变这可能无法使得美联储来决定3月加息25BP美联储加息至更高水平并维持更长时间以抑制通胀的观点难以改变如果下周美国CPI数据仍然强劲将会进一步增加美联储3月加息50个基点的可能性当然亦要关注硅谷银行事件的后续发展美联储3月加息50BP的概率依然较大本周关注通胀数据若表现依然强劲则加息50BP概率较大5月再度加息25BP至525-55概率较大美联储将5-6月继续评估持续加息对通胀就业以及经济的综合影响进而决定6月再次加息25BP继续加息的可能性相对较强然后停止加息关注数据变化终端利率持续到四季度将会视经济下行程度和通胀回落程度调整政策降息的可能依然存在后续继续关注美国通胀和就业数据风险提示硅谷银行宣布破产关注后续进展爆雷引发长期积累的科技初创公司客户恐慌及挤兑后硅谷银行周五陷入崩溃并被美国联邦存款保险公司接管加利福尼亚州金融保护和创新局周五发表声明称由于流动性不足和资不抵债该局已接管了硅谷银行并任命联邦存款保险公司为接管人据悉硅谷银行拥有约2090亿美元资产是今年首家倒闭的得到联请务必阅读最后重要事项第5页邦存款保险公司担保的机构这也是2008年华盛顿互助银行倒闭案后美国史上第二大银行破产事件美国硅谷银行在20-22年吸引了大量低息存款然后贷款投放给中小型科技公司中间赚取利差2022年至今美联储持续大幅加息中小型科技公司的估值缩水严重客户有更好的投资产品出现了存款挤兑硅谷银行通过新增融资加资产减持等措施来筹集资金和弥补亏损但是以失败告终最终破产硅谷银行出现风险的根源在于三个方面第一是资产负债表结构错配造成的流动性风险第二是大规模债券持仓浮亏第三是未能在资本充足率计算中体现的债券浮亏对资本的侵蚀后续关注点第一会不会影响美联储加息节奏从周五美联储加息预期来看叠加上表现参差的非农数据3月加息50BP的预期已经大幅降温后续可能依然会有影响需要关注下周的CPI数据说明美联储持续大幅加息的后遗症逐步显现会反向制约美联储的行动第二美国连续大幅加息引发的硅谷银行破产会不会引发系统性风险如流动性危机等如果引发系统性风险当前的宏观逻辑都会进行调整美联储加息将会继续放缓停止甚至是降息第三金融动荡流动性危机若是出现最终会严重冲击美国实体经济美国经济下行或将加速第四市场信心资本市场是信心市场信心一旦动摇那会迅速形成多米诺骨牌效应如果市场情绪进入恐慌状态情绪恐慌引发市场抛售潮因此需要重点关注硅谷银行破产事件的进展当前来看已经形成黑天鹅事件需要关注会不会演变成灰犀牛事件会不会进一步的升级一旦升级宏观逻辑均需重新调整与定价美联储主席鲍威尔延续鹰派讲话3月加息50BP概率继续上升美联储主席鲍威尔在参议院金融委员会发表鹰派半年度货币政策证词后在众议院听证会延续鹰派讲话继续强调有必要将会加快加息步伐应对通胀和近期的强劲数据联储的加息幅度超过此前预期美联储3月加息50BP预期持续升温美元指数和美债收益率维持上涨行情贵金属承压回落2023年3月8日美联储主席鲍威尔在众议院听证会上作证词他强调尚未就加息步伐做出决定重申以经济数据为导向并将在必要时加快加息步伐以克服高通胀但不寻求导致经济衰退请务必阅读最后重要事项第6页美联储巴尔金称需要继续上调利率以促使过高的通胀走低另外美联储褐皮书提到2023年初美国整体经济活动略有增长通胀压力依然普遍尽管许多地区的物价上涨有所放缓受访者预计今年价格上涨将继续放缓同事公布的美国1月份ADP新增就业242万人明显高于20万的预期同时1月份数据也上修至119万人经济软着陆预期继续升温为美联储维持鹰派加息提供更强的支撑与可操作空间对于美联储货币政策3月加息50BP的概率大幅增加后续关注即将公布的非农数据和通胀数据若表现依然强劲则加息50BP确定性越发明确5月再度加息25BP至525-55概率较大美联储将5-6月继续评估持续加息对通胀就业以及经济的综合影响进而决定6月再次加息25BP继续加息的可能性相对较强然后停止加息关注数据变化终端利率持续到四季度将会视经济下行程度和通胀回落程度调整政策降息的可能依然存在后续继续关注美国通胀和就业数据图3美联储宽松政策退出展望数据来源WIND方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第7页三美债美元与贵金属相关性分析图4美债美元与黄金价格走势分析数据来源WIND方正中期期货研究院一美债与金银逻辑分析美债实际是绝大多数固定收益的基础也是目前货币市场稳定的基石代表着市场无风险收益率进一步影响当下的金融和非金融资产的合理定价市场上金融资产的价格等于无风险收益率风险系数该资产的风险因子由于每个国家的国家信用不同以及考量汇率波动对收益带来的损益以及不同期限产生的时间成本而产生了各国各异的国债收益率持有国债等于持有长期的无风险票据这也是包括险资在内的很多金融机构的收益主要来源基于人类选择和历史沉淀因素黄金被视为零息债券并且被所有的经济体所接受其地位更是高于美债具有超主权债券的属性所以黄金具有债券属性也是基于债券属性衍生出了避险属性2021年美联储货币政策转向预期不断加强美债收益率持续走强具有零息债券属性的黄金受到抛售资金从美债和贵金属市场流出流入风险资产市场主要在于市场的风险偏好向好具有避险属性的美债和贵金属的配置价值偏低故美债和贵金属价格均出现回落2022请务必阅读最后重要事项第8页年美债收益率持续上涨而黄金并没有出现持续走低这并非说明美债收益率和黄金之间的关联性失效了而是有地缘政治和通胀等其他因素支撑黄金价格美债收益率波动短期对黄金的影响力依然存在在未来的时间里美债收益率特别是实际收益率和黄金之间的关联性依然存在传统市场认为美债收益率象征市场无风险收益率但更多在美债供应稳定的情况下而目前美联储损害自身信用式地抛售可能也传达了另一个观点即美元信用不稳美债可能不再代表市场无风险收益率而是由更多国家的债券的信用市场组成在这种情况下黄金反倒是利多因为不确定黄金的确定性才更有价值图5黄金美股与VIX走势分析数据来源WIND方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第9页图6黄金与通胀走势分析数据来源WIND方正中期期货研究院二贵金属与通胀逻辑分析从黄金的属性出发黄金具有抗通胀的属性那么黄金和通胀应该具有同涨同跌的显著关系下面我们将会从相关性分析历史走势分析等来理解通胀和黄金价格之间的关系从美国核心通胀和整体通胀两个维度来分析通胀和黄金走势的相关性通过测算自2020年2月3日以来核心通胀和伦敦金现之间的相关性为91整体通胀和伦敦金现的相关性为85近十年核心通胀和伦敦金现之间的相关性为92整体通胀和伦敦金现的相关性为379近二十年核心通胀和伦敦金现之间的相关性为218整体通胀和伦敦金现的相关性为186从相关性的显著性来看通胀和伦敦金现之间并没有显著的相关关系相关关系偏弱故从近20年相关性来看高通胀与抗通胀黄金价格之间显著性相对较低高通胀会有利于黄金价格的上涨但是并不会一定会对黄金价格上涨形成实质性影响两者的关系在弱化从历史走势来看20世纪70年代和80年代初通胀和黄金的走势相一致同涨同跌通胀对黄金的影响相对较为明显而1985年-2000年前后通胀水平和黄金价格均处于相对平稳请务必阅读最后重要事项第10页期没有出现急速的大幅的上涨和回落两者的关系已经不明显2000年以后的黄金大牛市更是对应的低通胀水平通胀和黄金价格的关系弱化非常明显两者并没有表现出一致性故从整体的历史走势来看通胀和黄金价格的相关性在减弱当然在短期内通胀的超预期性表现对黄金依然存在影响但是影响均相对有限当前对于通胀的表现可以短期内影响黄金价格但是中长期依然是重点关注货币政策的转向步伐三美元指数与贵金属关联性分析图7贵金属与美元指数走势分析数据来源WIND方正中期期货研究院从1973年布雷顿森林体系瓦解以来美元指数和黄金价格形成较为明显的负相关关系特别是在危机或政治经济不确定时期美元指数和黄金价格的负相关关系更加明显本文将会从逻辑分析和数据统计的角度来探讨美元指数和黄金价格之间的关系理清美元指数和黄金价格负相关的核心逻辑最后从美元指数走势展望分析黄金价格的未来走势请务必阅读最后重要事项第11页美元指数之所以是黄金价格走势的核心影响指标或者说核心动力之一主要有四个角度的逻辑分析第一美元为国际黄金的核心计价货币美元价值的变动对黄金的价值尺度表现会产生直接的影响当美元升值之际国际金价则趋于下降黄金本身价值不变而价格尺度发生变化当美元贬值之际国际金价则趋于上升而作为美元代表的美元指数从很大程度上代表美元的货币价值故美元指数的变动对国际金价形成直接的反向影响第二由于美元与黄金均是全球主要经济体中央银行的重要储备资产两者亦有替代品的属性若美元指数上升说明美元资产的吸引力更强就在一定程度上削弱了黄金作为储备资产和保值功能的地位从资金配置角度考虑美元指数走强说明美元资产更具吸引力市场资金就会从黄金市场流入到美元资产这样将会拖累金价继续利好美元资产第三货币天然是金银黄金具有强避险属性经济的繁荣与衰退对具有避险属性的黄金有直接的影响当前美国经济依然稳居全球首位占世界GDP的比重依然在25左右其贸易量亦是全球前列故美国经济的走势对全球经济走势具有强关联性美国经济的繁荣可以带动全球经济走强美国经济的衰退亦会拖累全球经济故美国经济走势与全球经济走势密切相关而美国经济强弱对美元指数形成直接的影响从避险属性出发对黄金形成反向的影响故从美国经济走势出发亦可以理解美元指数和黄金的负相关关系第四美联储货币政策亦会对美元指数和黄金产生影响当货币宽松之际流动性泛滥使得美元贬值而美元指数出现下跌而流动性泛滥使得具有商品属性和抗通胀属性的黄金具有较强的升值趋势当货币政策收紧之际流动性回收使得美元指数走强而流动性下降亦会使得黄金承压故从货币政策角度考量美元指数和黄金直接亦有显著的负相关关系从数据统计角度分析美元指数和黄金价格之间的相关关系自2020年2月3日疫情在海外爆发以来美元指数和黄金均出现较大波动美元指数和伦敦金现的相关性为-0659从近十年的数据序列来分析美元指数和伦敦金现的相关性为-0344从近二十年的数据序列来分析请务必阅读最后重要事项第12页美元指数和伦敦金现的相关性为-0084从特定的时期分析如2008年全球金融危机和疫情阶段的数据序列分析美元指数和伦敦金现的相关性均在-05以下故从数据统计角度来看短期内美元指数和黄金具有较强的相关关系特别是在危机和冲突的特殊时期两者的相关关系更加明显从中长期来看美元指数和黄金具有负相关关系但是相关性大幅下降因此从逻辑分析和数据统计两个角度的探讨中我们可以得出结论美元指数对黄金具有显著的负向影响危机和冲突的特殊时期美元指数对黄金的影响显著性非常强可以通过美元走势分析来预测黄金的整体走势中长期两者的相关性有所减弱但是依然存在负相关性但是从美元指数走势来预测黄金的走势的准确性相对下降从上述分析中短期内美元指数和黄金具有显著的负相关性特别是在危机和冲突期两者的相关性尤为明显因此在后疫情时代的2022年美元指数的整体走势对黄金的预测具有较大的价值请务必阅读最后重要事项第13页四美债美元走势分析一美元指数短期反弹中长期弱势难改美联储将会放缓加息步伐而欧洲则维持大幅加息预期欧美政策差预期将会收窄利空美元利多欧元受联储加息步伐放缓预期大幅升温影响叠加美欧政策差将会收窄预期美元指数触顶回落近期一系列数据表现均较为强劲美国PMI数据超预期商业活动强劲劳动力市场紧张零售销售强劲月度生产者价格上涨等表现超预期的数据增加了经济软着陆的预期有助于维持美元和美债收益率强势但也增加人们的担忧即如果通胀要达到美联储的目标联储可能需要在更长时间内保持更高的利率美元指数短期内将会维持反弹行情突破105关口后上方关注1068的半年均线反弹非反转美元指数未来仍将进一步下行中长期弱势行情难改2023年美元指数将会进一步下降跌破100的可能性较大不排除测试90的可能整体将会在90-110之间偏弱运行请务必阅读最后重要事项第14页图8美元指数走势分析数据来源WIND方正中期期货研究院二美债收益率短期反弹中长期弱势行情持续自2021年1月6日美联储12月会议纪要释放讨论缩减购债规模的信号后十年期美债收益率开启上涨趋势2022年以来美联储货币政策收紧预期再度加强美债收益率亦不断走强涨至43上方随后回落至4下方一度跌至342023年初美债收益率继续回落一度跌至332当前再度接近4硅谷银行事件和非农数据表现参差美债收益率出现大幅回落后续需要进一步关注该事件的进展当前还不足以改变美债收益率的走势一般来说国债收益率受到本国实际经济增速货币政策通胀预期国债市场供需平衡状态和其他避险和资产配置需求等因素的影响而不同类型的经济体以及不同的时期不同因素的影响逻辑和程度均不同对于美债而言影响美债的其他因素主要是避险和资产配置等因素的影响其走势取决于美国实际经济增长情况美联储货币政策通胀预期和以美国财政全球配置以及避险需求等因素主导的供求结构请务必阅读最后重要事项第15页美债收益率由实际利率TIPS收益率与通胀预期组成货币政策影响的是名义利率进而影响实际利率而对通胀预期影响有限原油价格的走势对通胀预期会产生直接的影响实际利率一般是受到不确定性经济与货币政策三重影响缩减购债的货币政策落地后加息预期经济因素与疫情因素将成为10年期TIPS收益率走势的关键故美债收益率需要关注的点为美国经济美国疫情国际原油价格和美联储加息预期2022年美国经济虽然会走弱疫情可能会反复但是相对于欧洲仍有比较优势故会支撑美债收益率上行但是国际原油价格整体会呈现先强后弱的趋势通胀呈现前高后底的走势对收益率形成负面的影响并且基于负债压力过大美联储和美国政府亦不会希望美债收益率涨幅过高2023年美联储加息放缓预期逐步升温美联储货币政策面临第一个拐点美欧政策差有收窄预期对收益率形成负面的影响并且基于负债压力过大美联储和美国政府亦不会希望美债收益率涨幅过高故美债收益率上方空间相对有限2023年十年期美债收益率或将在25-45主区间偏弱运行图9美债收益率走势分析数据来源WIND方正中期期货研究院请务必阅读最后重要事项第16页五黄金供需分析一2022年全球黄金需求大幅增加世界黄金协会最新发布的全球黄金需求趋势报告显示2022年年度黄金需求不含场外交易同比增长18至4741吨是自2011年以来最高的年度总需求量其中四季度1337吨的需求量创下新高各国央行的大力度购金和持续走强的个人黄金投资需求是全球黄金需求大付增加的主要驱动因素具体来看2022年全球央行年度购金需求达到1136吨较上年的450吨大幅增加686创下55年来的新高仅2022年四季度全球央行就购金417吨是连续第二个季度处于高位下半年的购金总量也超过800吨2022年全球黄金投资需求不含场外交易较上年增长10主要驱动因素包括两个方面一是黄金ETF的流出明显放缓二是金条与金币投资需求保持强势2022年全球黄金ETF共计流出110吨四季度流出90吨2022年全球金条和金币总需求增长2至1217吨四季度金条和金币总需求为335吨同比上升3金条与金币持续受到全球数个国家投资者的青睐弥补了中国下降的黄金投资需求在德国需求持续走强的推动下2022年欧洲的金条与金币投资总量超过300吨另一方面中东地区也实现大幅增长年度需求同比升高422022年全球金饰需求稍显疲软下降3至2086吨这主要是因为中国疫情相关因素限制了这一年的消费从而导致中国全年金饰需求下降了15此外四季度的金价反弹也是导致全年金饰需求同比下降的原因之一请务必阅读最后重要事项第17页2022年全球黄金总供应量延续了温和的上升轨迹同比增长2至4755吨保持在疫情前的水平之上四季度总供应1217吨同比下滑1值得注意的是金矿产量创下四年来新高增加至3612吨四季度矿产925吨同比下滑2图10黄金需求走势图数据来源世界黄金协会方正中期研究院二全球黄金市场供需及黄金价格走势影响分析2022年全球黄金总需求4741吨总供给为4755吨供需缺口为11吨因为需求的大幅增加使得供需缺口较前值出现大幅回落对于金价而言形成利好影响2021年全球黄金总需求402129吨总供给为466612吨供需缺口为64483吨供过于求的状态仍在持续这一格局自2015年以来一直维持着除个别月份因特殊情况出现变化从商品属性出发供需基本面是商品价格走势的核心影响因素而黄金市场供过于求的格局持续但是黄金价格请务必阅读最后重要事项第18页并没有持续的大幅回落主因在与黄金的商品属性对价格的影响仍在弱化黄金的债券属性和货币属性是黄金价格走势的核心影响因素全球黄金供需缺口分析单位公吨201720182019202020212022同比变化总供应量465994775248769472974683447550153黄金总需求量4278244544435833651240199474101794供需缺口381732085186107856635140-9789图11黄金供需缺口走势分析数据来源世界黄金协会方正中期研究院从黄金供需数据来看全球黄金需求因消费需求和央行购金抵消投资需求的下降而走升全球黄金供给因矿产金供应增加而小幅增加供过于求的格局依然存在对于黄金价格而言形成一定的利空影响但是对于黄金供需面的分析市场应该转变供需传统分析思路需求端重点关注ETF及类似产品项黄金需求变动供给端重点关注央行购金售金的变化从黄金三大属性出发债券属性和金融属性成为当前黄金价格的核心影响因素工业属性对黄金价格的影响相对较弱这也决定了全球黄金的供需小幅变动对金价影响的有限性故2021年以来美债收益率走势是金银行情的核心驱动因素美元和美债收益率走势亦影响金银故当前分析黄金价格需要更多的是关注货币政策走势关注美债收益率和美元指数的变动全球黄金供需变动仅作为价格走势预测的参考三CFTC持仓分析请务必阅读最后重要事项第19页图12CFTC黄金净持仓对比数据来源WIND方正中期研究院整理图13CFTC白银净持仓对比数据来源方正中期研究院整理请务必阅读最后重要事项第20页