2022年公司实现营收7.68亿元，同比+44.91%，实现归母净利润1.52亿元，同比+171.10%。公司业绩同比大增，主因包括巴斯夫等海外客户采购增加，公司主要产品二甲戊灵产品价格高景气。我们看好公司未来对巴斯夫等海外巨头产能的承接，以及在C5基新材料上的深入布局；同时公司参股捷力克，布局农药出海，料将进一步拓展全球市场。考虑到公司的产品价格高景气以及新增产能持续投产，我们上调了2023-2024年归母净利润预测至2.45/4.21亿元（原预测为2.41/3.52亿元），新增2025年归母净利润预测为5.97亿元，维持目标价27元及“买入”评级。
　　▍主营产品高景气，公司2022年业绩大增。2022年公司实现营收7.68亿元，同比+44.91%，实现归母净利润1.52亿元，同比+171.10%。公司业绩同比大增，主因包括巴斯夫等海外客户采购增加，主要产品二甲戊灵产品价格高景气。2022年公司实现二甲戊灵产销1.20/1.10万吨，同比分别+24.19%/20.47%，销售均价位5.58万元/吨，同比+27.84%。大客户来看，2022年公司对巴斯夫累计实现销售1.79亿元，占2022年营收23.30%，同比分别增加3703.53%/16.12pcts，公司的国际化市场持续打开。
　　▍中短期看点：产能密集投产，盈利有望高增。据公司公告，铜陵“年产8500吨戊酮系列新材料项目”以及募投项目“年产2000t甲氧虫酰肼”有望在今年上半年及8月份建成投产。目前国内C5产业链发展仍处于起步阶段，严重依赖进口，公司戊酮项目投产，在保障自身原材料3-戊酮自给，降低二甲戊灵生产成本基础上，能够实现部分产品的国产替代，产品价值量高，产能消化无压力。另外，公司也有望成为陶氏甲氧虫酰肼供应商。我们预计随产能持续投产，公司业绩有望实现高增。
　　▍长期看点：承接海外巨头产能，深化C5基新材料布局。长期来看，公司有望凭借其产业链配套优势承接巴斯夫的二甲戊灵原药产能，同时依托自身研发，形成包括二甲戊灵及甲氧虫酰肼在内的“1+3”产品矩阵。此外，公司将依托自身研发改良，积极打造C5基新材料平台，做精做深相关产业链，或有望成为国内C5产业链龙头。公司“农药+新材料”双足并行，未来可期。
　　▍参股捷力克，布局农药出海。据公司12月8日公告，公司拟计划现金出资8500w，收购宁波捷力克20%股权。捷力克经营模式类似于润丰股份，积极布局海外登记。截至2022年6月30日，捷力克拥有自主登记证856项，在申请登记435项，拥有超过4000项GLP实验报告可用于海外登记，为公司后续发展提供充足产品储备。我们预计此次收购完成，既丰富了捷力克原药供应，又拓宽了贝斯美的海外销售渠道，便于公司后续研发产品的出海。
　　▍风险因素：公司项目建设不及预期；公司工艺技术扩散风险；产品价格大幅下滑风险；海外业务布局进展不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们看好公司未来对巴斯夫等海外巨头产能的承接，以及公司在C5基新材料上的深入布局，此外公司拟参股捷力克，布局农药出海，也将进一步拓展全球化市场。考虑到公司的产品价格高景气以及新增产能持续投产，我们上调了公司2023-2024年归母净利润预测至2.45/4.21亿元（原预测为2.41/3.52亿元），新增2025年归母净利润预测为5.97亿元，给予公司2023年22xPE（参考公司上市以来平均估值在27-70x，中枢为48x，而农药（中信）指数2023年PE在13x，公司业绩增速优于行业平均增速，给予一定溢价），维持目标价27元及“买入”评级。

研究报告全文：主营产品高景气战略布局稳步推进贝斯美300796SZ2022年年报点评2023313中信证券研究部核心观点2022年公司实现营收768亿元同比4491实现归母净利润152亿元同比17110公司业绩同比大增主因包括巴斯夫等海外客户采购增加公司主要产品二甲戊灵产品价格高景气我们看好公司未来对巴斯夫等海外巨头产能的承接以及在C5基新材料上的深入布局同时公司参股捷力克布局农药出海料将进一步拓展全球市场考虑到公司的产品价格高景气以及新增产能持续投产我们上调了2023-2024年归母净利润预测至245421亿元王喆原预测为241352亿元新增2025年归母净利润预测为597亿元维周期产业首席持目标价27元及买入评级分析师主营产品高景气公司2022年业绩大增2022年公司实现营收768亿元同S1010513110001比4491实现归母净利润152亿元同比17110公司业绩同比大增主因包括巴斯夫等海外客户采购增加主要产品二甲戊灵产品价格高景气2022年公司实现二甲戊灵产销120110万吨同比分别24192047销售均价位558万元吨同比2784大客户来看2022年公司对巴斯夫累计实现销售179亿元占2022年营收2330同比分别增加3703531612pcts公司的国际化市场持续打开中短期看点产能密集投产盈利有望高增据公司公告铜陵年产8500吨戊酮系列新材料项目以及募投项目年产2000t甲氧虫酰肼有望在今年上半年及8月份建成投产目前国内C5产业链发展仍处于起步阶段严重依赖进口公司戊酮项目投产在保障自身原材料3-戊酮自给降低二甲戊灵生产成本基础上能够实现部分产品的国产替代产品价值量高产能消化无压力另外公司也有望成为陶氏甲氧虫酰肼供应商我们预计随产能持续投产公司业绩有望实现高增长期看点承接海外巨头产能深化C5基新材料布局长期来看公司有望凭借其产业链配套优势承接巴斯夫的二甲戊灵原药产能同时依托自身研发形成包括二甲戊灵及甲氧虫酰肼在内的13产品矩阵此外公司将依托自身研发改良积极打造C5基新材料平台做精做深相关产业链或有望成为国内C5产业链龙头公司农药新材料双足并行未来可期参股捷力克布局农药出海据公司12月8日公告公司拟计划现金出资8500w收购宁波捷力克20股权捷力克经营模式类似于润丰股份积极布局海外登记截至2022年6月30日捷力克拥有自主登记证856项在申请登记435项拥有超过4000项GLP实验报告可用于海外登记为公司后续发展提供充足产品储备我们预计此次收购完成既丰富了捷力克原药供应又拓宽了贝贝斯美300796SZ斯美的海外销售渠道便于公司后续研发产品的出海评级买入维持风险因素公司项目建设不及预期公司工艺技术扩散风险产品价格大幅下当前价2285元滑风险海外业务布局进展不及预期目标价2700元总股本201百万股盈利预测估值与评级我们看好公司未来对巴斯夫等海外巨头产能的承接流通股本百万股201以及公司在C5基新材料上的深入布局此外公司拟参股捷力克布局农药出海总市值46亿元也将进一步拓展全球化市场考虑到公司的产品价格高景气以及新增产能持续近三月日均成交额81百万元52周最高最低价25411338元投产我们上调了公司2023-2024年归母净利润预测至245421亿元原预近1月绝对涨幅-387测为241352亿元新增2025年归母净利润预测为597亿元给予公司近6月绝对涨幅31472023年22xPE参考公司上市以来平均估值在27-70x中枢为48x而农药中近月绝对涨幅127286信指数2023年PE在13x公司业绩增速优于行业平均增速给予一定溢价维持目标价27元及买入评级证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明贝斯美年年报点评300796SZ20222023313项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元530768108928103953营业收入增长率YoY3104494181581407净利润百万元56153245421597净利润增长率YoY4681711605715420每股收益EPS基本元028076122210298毛利率294382395319313净资产收益率ROE5395134190217每股净资产元53380191111031370PE81330018710977PB4329252117PS8660421612EVEBITDA4452181418461资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月10日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2贝斯美年年报点评300796SZ20222023313利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入530768108928103953货币资金333618871562988营业成本37447565919132717存货6389125347506毛利率294382395319313应收账款84154100263369税金及附加4692332其他流动资产157119160375514销售费用1112185171流动资产637980125615482378销售费用率2116161818固定资产395363553826985管理费用364666155198长期股权投资73171271371511管理费用率6860605550无形资产177174171168164财务费用2491818其他长期资产116413573633433财务费用率05-06090605非流动资产7611121156819972093研发费用333853137193资产总计13982101282535454472研发费用率6149494949短期借款105136567495617投资收益242000应付账款5591105306435EBITDA109222345577797其他流动负债123104155350473营业利润68191299509722流动负债28333282811521525营业利润率12922483274918131826长期借款26105105105105营业外收入00100其他长期负债032323232营业外支出48667非流动性负债26137137137137利润总额65183294504716负债合计30946996512891662所得税8264271101股本121201201201201所得税率116142142142142资本公积671984984984984少数股东损益1471217归属于母公司所10691607182822132749归属于母公司股有者权益合计56153245421597东的净利润少数股东权益2024314360净利率股东权益合计10619922515015110891632186022562809负债股东权益总13982101282535454472计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润57157252432614增长率折旧和摊销4348496780营业收入3104494181581407营运资金的变化-8-3341-214-161营业利润4171786570702417其他经营现金流415-102726净利润4681711605715420经营现金流合计96187332312560利润率资本支出-216-270-396-396-36毛利率294382395319313投资收益-2-42000EBITDAMargin206289317205202其他投资现金流-23-89-100-99-140净利率106199225150151投资现金流合计-241-363-476-496-176回报率权益变化0392000净资产收益率5395134190217负债变化7090431-72121总资产收益率407387119134股利支出-6-7-24-36-61其他其他融资现金流-6-14-9-18-18资产负债率221223342364372融资现金流合计58461397-12543现金及现金等价所得税率116142142142142-88285254-309426股利支付率物净增加额129157148145150资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5